航宇科技(688239) 核心观点 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%），扣非后归母净利1.28亿（YoY-4.6%）。 Q3业绩向好，毛利率承压。2025前三季度实现营收15.17亿元（YoY+7.4%），归母净利1.46亿元（YoY-1.1%）。单季来看，25Q3收入6.03亿元（YoY+46.6%，QoQ+22.6%），境内、境外销售订单增加，Q3同比环比增速明显，经营向好；归母净利润0.56亿（YoY+26.5%，QoQ+17.1%），同比增速低于营收增速，主因毛利率下行所致。 毛利率承压，费用率稳定：1）前三季度毛利率26.8%（YoY-2.2pct），或因国内部分航空产品价格调整所致。其中Q3毛利率27.2%，同比下降5.68pct，环比微增0.2pct。2）期间费用率12.3%（YoY-0.4pct），维持稳定态势，管理/研发/销售和财务费用率分别为5.1%（YOY-0.4pct）/4.2%（YoY+0.1pct）/1.7%（YoY-0.1pct）/1.3%(YOY-0.1pct)。 现金流大幅增长，由负转正：公司Q3回款向好，2025前三季度经营性现金流净额1.06亿元，同比由负转正。应收票据以及账款合计14.1亿元，较年初增长18.1%，较H1增长12.5%，结合现金流向好，我们认为应收项增长或因Q3收入扩大所致。 在建工程高增，产能建设进展顺利：公司Q3在建工程3.8亿元，分别较年初和H1增长160.5%和20.6%，或因募投项目推进顺利，产能有望持续释放。此外，公司存货10.2亿元，较年初和H1增长14.8%和-1.6%。 多领域进展顺利，国际市场加速开拓：至25H1末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.1%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。 航空领域：公司积极拓展国际商发业务，与国际客户陆续签署长期供货协议，显著提升在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。 燃气轮机领域：贝克休斯方面，公司首次实现从锻件，精加工产品一站式交付，模式复用至既有锻件型号，实现了产业链的延伸，25年与其签署燃机项目框架协议；GE Vernova方面，公司导入数十项新品覆盖主力机型多部件，完成数十项锻件一站式成品交付。 核电装备领域：公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，获得客户高度认可，为后续开拓欧洲核电市场、承接核级锻件订单奠定资质基础。 产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027年1月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。 投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，25年业绩增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.28/3.07/3.82亿元，EPS分别为1.19/1.61/2.00元，当前股价对应PE分别为41/31/25倍。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

     航宇科技(688239) 事件：10月30日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收15.17亿元，YOY+7.40%；归母净利润1.46亿元，YOY-1.07%；扣非净利润1.28亿元，YOY-4.65%。业绩表现符合市场预期。公司境内、境外下游市场客户销售订单增加，销售规模增加。我们综合点评如下： 3Q25业绩同环比实现增长；利润率有所下降。1）单季度：3Q25，公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62%；归母净利润0.56亿元，同比增长26.45%，环比增长17.09%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.25ppt至26.84%；净利率同比下滑0.61ppt至9.76%。其中，3Q25毛利率同比下滑5.68ppt至27.18%；净利率同比下滑1.55ppt至8.96%。 保持研发投入强度；三季度回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.44ppt至12.32%：1）销售费用率同比减少0.07ppt至1.66%；2）管理费用率同比减少0.36ppt至5.11%；3）财务费用率为1.31%，去年同期为1.42%；4）研发费用率同比增加0.09ppt至4.23%；研发费用0.64亿元，YOY+9.73%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据14.09亿元，较年初增加18.06%；2）预付款项0.38亿元，较年初减少51.10%；3）存货10.20亿元，较年初增加14.76%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加95.86%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要系公司三季度销售回款同比增加所致。 积极布局海外市场；订单等方面进展顺利。1）航空领域：今年，公司与国际客户陆续签署新长协，新长协不仅给公司带来了确定性订单，而且显著提升公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。2）燃气轮机领域：针对海外燃机客户，公司首次实现产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链延伸。今年，公司与贝克休斯签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GE Vernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。3）核电装备领域：公司向法国电力交付核电领域首件产品，不仅验证了技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立口碑，为承接核级锻件订单奠定资质基础。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速燃机、半导体设备等新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元，对应PE分别为39x/27x/21x。我们考虑到公司产能逐步释放和国内外多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     航宇科技(688239) 业绩简评 2025年10月30日，公司发布2025年三季报，25Q1-Q3公司实现营收15.17亿（+7.4%），归母净利润1.46亿（-1.1%），扣非净利润1.28亿（-4.6%）；25Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%；归母净利润5558万，同比+26.4%，环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+35.4%，环比+33.4%，业绩超预期。 经营分析 25Q3公司业绩高增，公司多元化布局成效显著：1）Q3单季实现营收6.03亿，同比+46.6%，环比+22.6%，主要系境内外下游市场客户订单增加，销售规模增加所致；归母净利润5558万，同比+26.4%，环比+17.1%；扣非净利润5499万，同比+35.4%，环比+33.4%。2）盈利能力小幅下降：25Q1-Q3毛利率26.8%（-2.25pct），归母净利率9.6%（-0.8pct）；25Q3毛利率27.2%，同比-5.7pct，环比+0.2pct；归母净利率9.2%，同比-1.5pct，环比-0.4pct。3）期间费率下降：25Q1-Q3期间费率12.3%（-0.4pct），25Q3期间费率11.6%，同比-4.0pct，环比-0.9pct。 经营净现金流回暖，在建工程增加彰显发展信心：1）公司25Q3单季经营净现金流1.08亿，相比24Q3的-0.17亿大幅增加，表征下游回款转暖。2）25Q3季末公司在建工程3.84亿，较年初增加160.49%，新产能建设彰显公司发展信心。 持续加深海外核心客户合作，在手订单持续增长：1）公司已取得GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔等海外客户供应商资质，25H1与贝克休斯签署某燃气轮机项目总额超亿元的框架采购协议；2）截至25H1末，公司在手订单总额59.68亿（+24.1%）；其中客户实际下发的订单总额29.38亿（+8.13%），根据已签订的长协结合客户排产计划预估的订单金额30.30亿（+44.84%）。 积极推进高端领域战略布局，多元布局提速：1）半导体设备：承接首批半导体前道设备关键精密加工研发订单并启动交付；2）民用航发：参与长江1000/2000多项竞标，获得主要份额；3）商业航天：开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户；4）燃机：加深国内外客户合作，开拓高难度、高附加值产品，实现一站式交付；5）核电：完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件研制交付；6）海工：成功研制异性钛合金环锻件，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润2.17/3.09/3.98亿，同比增长14.83%/42.50%/28.89%，公司股票现价对应PE估值为43/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

     航宇科技(688239) 事件：公司8月30日发布2025年中报。 公司2025H1实现营收9.14亿元，YoY-8.71%，主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致；归母净利润0.9亿元，YoY-12.76%，主要系公司营业收入下降所致。25H1中，公司Q2实现营收4.92亿元，同比+16.23%，环比+16.63%，系五个季度以来首次出现同比增长；归母净利润0.47亿元，同比-0.56%，环比+10.79%，单季度出现显著改善。利润率方面，公司25H1毛利率为26.62%，同比下降0.92pcts；归母净利率为9.88%，同比下降0.46pcts，盈利能力略降主要系公司可转债利息摊销增加影响财务费用所致。 费用端表现较为稳健，应收、存货增长或释放下游恢复信号 费用方面，公司2025年前半年期间费用率同比增加1.23pcts至12.81%。其中：1）销售费用率同比增加0.15pcts至1.79%；2）管理费用率同比增加0.74pct至5.57%；3）研发费用率同比降低0.01pcts至4.3%；4）财务费用率同比增加0.35pcts至1.15%。截至2025H1末，公司：1）应收账款及票据12.52亿元，较年初增加4.86%；2）存货10.37亿元，较年初增长16.65%。我们认为，公司利润率短期承压，在费用端表现较为稳健，同时应收账款及票据和存货端出现较显著增长，表明公司积极备产进入补库存阶段，或释放公司下游订单恢复较好信号。 在手订单保障充分，航天业务显著恢复 2025年H1总体来看，公司在手订单总额达59.68亿元，同比增长24.10%，其中长协订单30.30亿元，同比增长44.84%，为业绩增长提供稳定保障。公司2025H1分地区看，1）境外收入4.08亿元，同比略降5.02%，营收占比提升至44.69%；2）境内收入5.06亿元，同比下降11.49%，主要受部分国内航空客户节奏调整等因素影响。分产品看，1）航空锻件收入6.89亿元，同比减少8.93%；毛利率为28.29%，同比减少0.57pcts；2）航天锻件收入0.72亿元，同比增长29.84%；毛利率为17.29%，同比减少10.26pcts；3）燃气轮机锻件收入0.59亿元，同比减少37.23%；毛利率为26.8%，同比减少0.12pcts。我们认为，公司在国内商发CJ1000/2000发动机上参与多项竞标获取主要份额，同时在商业航天领域不断拓展客户群，在核电、海洋装备等领域积极布局，逐步开辟新的盈利赛道，有望在未来为公司提供多领域的市场支撑。 加速发展新兴领域；深度参与国产商用发动机研制配套工作 技术研发方面，公司以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；紧抓全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套。 盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多 元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方 案供应商。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年归母净利润预期分别为2.33/3.00/3.82亿元（此前预测值为2.46/3.12/4.05亿元），对应PE为31.39/24.35/19.11x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险，新产品研制不达预期，外部环境变化风险等。

     航宇科技(688239) 事件描述 航宇科技公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为9.14亿元，同比减少8.71%；归母净利润为0.90亿元，同比减少12.76%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比减少21.93%；负债合计25.22亿元，同比增长45.30%；货币资金5.39亿元，同比增长66.56%；应收账款11.39亿元，同比增长4.78%；存货10.37亿元，同比增长38.50%。 事件点评 营收略有下滑，在手订单储备充足。2025年上半年由于部分航空下游客户订单交付节奏的调整，公司营业收入略有下滑，其中航空锻件实现营收6.89亿元，同比减少8.93%，航天锻件实现营收0.72亿元，同比增长29.84%，燃气轮机锻件实现营收0.59亿元，同比减少37.23%。2025年上半年公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至报告期末，以客户的订单统计公司在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%。再加上长协期间的预估订单，公司合计在手订单约为59.68亿。 加速突破新兴领域，构建多元驱动。公司持续深耕航空航天领域，同时加速新兴领域布局，重点攻克燃气轮机、核电、海洋工程装备等高端装备领域锻件，2025年上半年公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，公司在新兴领域的拓展已初见成效，未来将实现多元化驱动增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.23\1.50\1.82，对应公司8月29日收盘价37.91元，2025-2027年PE分别为30.9\25.3\20.9，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动。

     航宇科技(688239) 事件：公司发布25年半年报，实现营收9.14亿元（YoY-8.7%），归母净利0.90亿元（YoY-12.8%），扣非后归母净利0.73亿（YoY-21.9%）。 Q2环比业绩向好，毛利率微降。2025H1公司营收9.14亿元（YoY-8.7%），主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下降所致。归母净利0.90亿元，同比下降12.8%。单季来看，25Q2收入4.92亿元（YoY+16.2%，QoQ+16.6%），结束下行态势实现增长，归母净利润0.47亿（YoY-0.56%，QoQ+10.8%），主因毛利率下行，同比增收不增利。 航天锻件毛利率承压：1）25H1毛利率26.6%（YoY-0.92pct），其中航天锻件毛利率承压最为明显，为17.3%，同比下降10.3pct，而航空锻件和燃机锻件毛利率维持良好，分别为28.3%（YoY-0.57pct）和26.8%（YoY-0.12pct）。2）期间费用率12.81%（YoY+1.23pct），其中管理费用率5.57%（YOY+0.74pct），财务费用率1.15%(YOY+0.35pct)。 分业务来看，航空锻件收入6.89亿元（YoY-9.2%），收入占比75.4%，仍是核心业务。国际市场，公司陆续与国际大型航空制造企业签署新的长期供货协议，在国内发动机长江1000、2000上，公司参与多项竞标，获取主要份额；航天锻件收入0.72亿元（YoY+30.9%），公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，拓展商业航天领域业务；燃机锻件收入0.59亿元（YoY-37.2%）；其他高端装备锻件营收0.27亿元（YoY+80.0%）；其他锻件收入0.66亿元（YoY-17.5%）。 原材料备货充足，快速响应市场需求：25H1公司现金流-0.03亿元，同比由正转负，主要系公司原材料采购支出增加所致。对应25H1存货10.4亿，较期初增长16.7%，其中原材料和在产品较期初大涨46.2%和24.3%，原材料备货充足以快速响应市场需求，提升交付能力。 签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。至25H1末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增加24.10%，整体呈现快速增长态势。其中，以客户口径统计在手订单总额29.38亿元（YoY+8.13%）；长协期间在手订单金额约30.30亿元（YoY+44.84%）。公司订单充足，反映下游需求逐步复苏，也印证公司在客户拓展、产品能力上的核心竞争力，为营收持续增长奠定基础。 产能释放支撑需求增长：公司积极推进募投项目航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设，目前项目累计投入进度8.36%，预计2027年1月建成投产。此外，沙文产业园、德兰航宇产业园二期等项目也在持续建设中，建成后，公司将扩充核心产品的产能，推进精密制造工艺升级，精准匹配当前航空、航天和新兴领域的高端环锻件需求增长趋势。 投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，2025年业绩大幅增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。预计公司2025-2027年净利润分别为2.35/3.05/3.64亿元，EPS分别为1.23/1.59/1.90元，当前股价对应PE分别为31/24/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；新产品市场开拓不及预期的风险，产能释放不及预期。

     航宇科技(688239) 业绩简评 公司8月29日发布2025年半年报，25H1公司实现营收9.14亿（-8.7%），归母净利润9030万（-12.8%）；25Q2单季实现营收4.92亿，同比+16.2%，环比+16.6%；归母净利润4746万，同比-0.6%，环比+10.8%；实现扣非净利润4123万，同比-2.1%，环比+28.2%。 经营分析 25Q2公司营收同比增长16.2%，下游交付节奏或正在修复：1）25H1公司营收9.14亿，同比下滑8.7%，主要系国内航空客户交付节奏延后，部分产品价格调整，国内航空锻件收入下滑所致。2）25Q2单季公司营收4.92亿，同比+16.2%，增速较25Q1的-27.0%大幅提升；归母净利润4746万，同比-0.6%基本持平，下滑幅度较25Q1的-23.2%大幅收窄，或说明25Q2交付节奏较Q1有所改善。 国内航空锻件交付延期，海外营收占比提升：1）25H1公司航空锻件收入6.89亿（-8.9%），系国内航空客户交付节奏延后所致，毛利率28.29%（-0.57pct）维持稳定。2）25H1公司航天锻件收入7188万（+29.9%），营收高增或系特种领域景气反转和商业航天市场突破所致，毛利率17.29%（-10.26pct），或系部分产品价格调整所致。3）25H1公司境内营收5.06亿（-11.5pct），毛利率28.97%（-2.23pct）；境外营收4.08亿（+5.0%），占比44.69%（+1.74pct），毛利率23.7%（+1.04pct），海外营收占比、毛利率均有所提升。持续加深海外核心客户合作，在手订单持续增长：1）公司已取得GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔等海外客户供应商资质，25H1与贝克休斯签署某燃气轮机项目总额超亿元的框架采购协议；2）截至25H1末，公司在手订单总额59.68亿（+24.1%）；其中客户实际下发的订单总额29.38亿（+8.13%），根据已签订的长协结合客户排产计划预估的订单金额30.30亿（+44.84%）。 积极推进高端领域战略布局，多元布局提速：1）半导体设备：承接首批半导体前道设备关键精密加工研发订单并启动交付；2）民用航发：参与长江1000/2000多项竞标，获得主要份额；3）商业 航天：开发了天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等客户；P/E4）燃机：加深国内外客户合作，开拓高难度、高附加值产品，实现一站式交付；5）核电：完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件研制交付；6）海工：成功研制异性钛合金环锻件，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润2.30/2.86/3.40亿，同比增长22.08%/24.35%/18.64%，公司股票现价对应PE估值为32/25/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

     航宇科技(688239) 事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收9.14亿元，YOY-8.71%；归母净利润0.90亿元，YOY-12.76%；扣非净利润0.73亿元，YOY-21.93%；扣除股份支付影响后的净利润0.94亿元，YOY-22.15%。业绩表现符合市场预期。上半年，公司国内航空客户交付节奏延后，部份产品价格调整，国内航空锻件营收下降。我们综合点评如下： 2Q25营收同比增长16%；在手订单59.68亿元。1）单季度：公司2Q25实现营收4.9亿元，同比增长16.2%，环比增长16.6%；归母净利润0.5亿元，同比减少0.6%，环比增长10.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.9ppt至26.6%；净利率同比下滑0.03ppt至10.3%。3）在手订单：截至6月30日，公司在手订单29.38亿元，YOY+8.13%。此外，根据公司与客户已签订的长协，按照相应价格预估长协期间在手订单30.30亿元，YOY+44.84%。综上，公司合计在手订单59.68亿元，YOY+24.10%。 航天锻件营收增长30%；航空航天锻件毛利率承压。1H25，分产品看，1）航空锻件：营收6.9亿元，YOY-8.9%，占总营收75%；毛利率同比下滑0.6ppt至28.3%。2）航天锻件：营收0.7亿元，YOY+29.8%；毛利率同比下滑10.3ppt至17.3%。3）燃气轮机锻件：营收0.6亿元，YOY-37.2%；毛利率同比下滑0.1ppt至26.8%。4）其他高端装备锻件：营收0.3亿元，YOY+87.7%；毛利率同比提升9.8ppt至48.7%。5）其他锻件：营收0.7亿元，YOY-17.3%；毛利率同比下滑3.7ppt至10.0%。分地区看，1）境内：营收5.1亿元，YOY-11.5%，占总营收55%；毛利率同比下滑2.2ppt至29.0%。2）境外：营收4.1亿元，YOY-5.0%，占总营收45%；毛利率同比提升1.0ppt至23.7%。 费用率保持在较低水平；原材料采购增加影响现金流。1H25，公司期间费用率同比增加1.2ppt至12.8%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至1.8%；2）管理费用率同比增加0.7ppt至5.6%；3）财务费用率为1.1%，去年同期为0.8%；4）研发费用率同比减少0.003ppt至4.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据12.5亿元，较年初增加4.9%；2）存货10.4亿元，较年初增加16.7%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.03亿元，去年同期为0.03亿元。 投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.46亿元、3.13亿元、3.85亿元，对应PE分别为30x/23x/19x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

     航宇科技(688239) 事件：公司4月28日发布了2025年一季报，25Q1实现营收4.2亿元，YoY-27.0%；归母净利润0.4亿元，YoY-23.2%。公司业绩波动主要是受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件收入同比减少、利润相应减少导致。利润率方面，公司1Q25毛利率为26.2%，同比基本持平；净利率为11.0%，同比增长1.33pct，盈利能力有所提升。综合点评如下： 费用管控能力显著提升、重视研发投入；2022年第二期股权激励已解锁费用方面，公司2025年一季度期间费用率同比增加2.85pct至13.2%。其中：1）销售费用率同比增加0.47pct至1.9%；2）管理费用率同比增加1.73pct至6.4%；3）研发费用率同比增加0.36pct至3.8%；4）财务费用率同比增加0.28pct至1.2%。截至2025Q1末，公司：1）应收账款及票据11.6亿元，较年初减少3.2%；2）存货9.5亿元，较年初增长6.8%；3）经营活动净现金流0.4亿元，24Q1为-0.5亿元，同比显著改善。股权激励方面，公司4月29日公告《2022年第二期限制性股票激励计划（草案修订稿）》第一类限制性股票首次授予（暂缓授予部分）第二个解除限售期解除限售条件已成就，涉及激励对象2人，可解除限售的第一类限制性股票102,870股，占截至2025年4月21日公司总股本的0.07%，彰显发展信心。 24年境外收入创历史新高；“两机”产品贡献主要力量 回顾2024年公司情况，分地区看，公司2024年：1）境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占公司总收入的45.2%，创历史新高，主要得益于国际业务需求增长及公司持续加大海外市场的拓展；2）境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占公司总收入的54.8%，主要受部分国内航空航天客户节奏调整，以及能源行业下游需求下滑等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少导致。分产品看，2024年：1）航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%；毛利率为29.9%，同比增加0.66ppt；2）航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%；毛利率为23.8%，同比减少6.50ppt；3）燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%；毛利率为26.5%，同比增加8.66ppt。 加速发展大飞机、海洋、核电等新兴领域；深度参与CJ1000/2000国产发动机研制配套工作 技术研发方面，公司以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；紧抓全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套。 盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。我们根据下游需求节奏变化，调整公司2025-2027年归母净利润分别为2.46/3.12/4.05亿元（此前预测值为2.62/3.39/4.21亿元），对应PE为24.07/18.93/14.60x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险；新产品研制不达预期；外部环境变化风险等。

     航宇科技(688239) 业绩简评 公司发布25年一季报，25Q1实现营收4.22亿(同比-27.0%，环比+7.5%)，实现归母净利润0.43亿（同比-23.2%，环比+4.1%）。 经营分析 由于部分国内客户交付节奏调整，公司业绩短期承压：受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件收入同比减少。25Q1实现营收4.22亿(同比-27.0%，环比+7.5%)，实现归母0.43亿（同比-23.2%，环比+4.1%）。 强化内部成本控制，利润率小幅波动：1）25Q1公司毛利率26.2%（同比-0.02pct，环比+2.0pct），净利率10.2%（同比+0.5pct，环比-0.3pct）。2）25Q1期间费用率13.2%（同比+2.8pct，环比+3.5pct），其中研发费用率3.8%（同比+0.4pct，环比-0.9pct）。积极备货备产，在手订单持续稳定夯实发展基础：1）截至25Q1末公司合同负债306万，较24Q4末减少10.5%；预付账款9375万，较24Q4末增加19.4%。2）25Q1末存货9.49亿，较24Q4末增加6.8%，公司积极备货生产。3）25Q1末固定资产8.52亿，较24Q4末减少0.9%；在建工程2.15亿，较24Q4末增加45.8%。4）经营性净现金流3601万元，较24Q1增长8306万元。5）24年末，公司在手订单+长协预估合计48.48亿元，持续稳定的订单，有望为公司稳定发展夯实基础。 多元化市场布局，聚焦国产大飞机配套及新兴领域突破：1）国际市场：24年在手订单和销售收入实现双增长，规模效应逐步体现，毛利率提升至25.89%（+3.14pct）。2）国产大飞机配套：作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市场占有率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000航空发动机的配套研制。3）新兴领域：加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新兴赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套，为业务多元化奠定基础。 盈利预测、估值与评级 公司持续拓宽锻件下游领域，多元化布局成效显著，外贸业务亦有望成为公司业绩新增长极。预计公司2025/2026/2027年实现归母净利润2.41/3.09/3.94亿，同比增长27.9%/28.0%/27.7%，公司股票现价对应PE估值为25/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展与竞争加剧的风险；主要原材料价格波动的风险。

     航宇科技(688239) 事件描述 航宇科技公司发布2024年报。2024年公司营业收入为18.05亿元，同比减少14.19%；归母净利润为1.89亿元，同比增长1.63%；扣非后归母净利润为1.72亿元，同比增长8.26%；负债合计24.30亿元，同比增长42.39%；货币资金7.68亿元，同比增长138.47%；应收账款10.43亿元，同比增长19.84%；存货8.89亿元，同比增长1.61%。 事件点评 收入结构持续优化。2024年受部分境内下游客户交付节奏调整的影响，公司营收下滑14.19%。得益于全球航空业回暖以及航空配套环节供应格局的革新，公司紧抓机遇，外贸业务实现营收7.63亿，同比增长25.11%，创下 历史新高。按下游行业分类看，公司积极扩展燃气轮机领域业务，燃气轮机锻件营业收入较上一年度增幅20.70%。2024年公司积极调整优化市场和产品业务结构，保持稳健经营。 订单持续增长，经营效率提升。公司在手订单持续增长，截至报告期末，以客户的订单统计公司在手订单总额27.82亿元，同比增长6.88%。再加上长协期间的预估订单，公司合计在手订单约为48.48亿。报告期内，公司深挖降本潜力，经营效率持续提升，主营业务毛利率水平较上年上升1.03个百分点。 国际国内双轮驱动。受益于全球航空业的持续回暖，以及国内通用航空及低空经济的快速发展，航空发动机市场进入“放量建设”新阶段。随着C919生产交付提速，以及国产自主研制长江系列商用航空发动机研发验证进程的加快，公司有望受益于国内和国际航空市场的双轮驱动，实现业绩的快速增长。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.59\1.96\2.38，对应公司4月11日收盘价40.38元，2025-2027年PE分别为25.3\20.6\17.0，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动；

     航宇科技(688239) 摘要： 事件：公司发布24年年报，实现营收18.05亿元（同比-14.19%），归母净利1.89亿元（同比+1.63%），扣非后归母净利1.72亿（同比+8.26%）。 Q4同比结束下行态势，利润韧性凸显：2024年公司营收18.05亿元（YoY-14.19%），因部分国内客户交付节奏调整影响，航空锻件、能源锻件收入减少。归母净利1.89亿元（YoY+1.63%），毛利率和净利率提升对冲收入下滑。 费用管控显效：1）24毛利率28.0%（YoY+1.2pct），小幅增长，得益于公司制造工艺优化，外贸业务规模效应以及内部的降本增效。2）期间费用率12.1%（YoY-1.6pct），其中管理费用率5.0%，同比下降2.0pct，主要因为股权激励未达考核目标值，股份支付费用冲回0.22亿。 总量承压，但业务结构优化：受国内客户交付节奏调整影响，航空锻件收入13.64亿元（YoY-9.14%）和核电/深海等其他高端装备收入0.34亿（YoY-85.8%），其中航空锻件营收占比80.84%，仍是核心业务。得益于全球能源转型以及AI数据中心建设爆发，燃气轮机锻件收入2.01亿元（同比+20.70%），占比11.89%，跃居公司业务增长极，公司在行业波动中快速调整业务结构，展现公司多领域布局的经营韧性。 单季来看，24Q4营收3.93亿，同比23Q4持平，结束下行态势，环比-4.6%；归母净利0.41亿（YoY+121.5%，QoQ-6.4%），利润韧性凸显。 公司订单饱满，国际业务锁定未来增长。公司24年境外收入达7.63亿（yoy+25.11%），创历史新高。24年末在手订单约为48.48亿，同比微降0.41%，环比24H1上升0.81%，订单饱满且稳定。此外，公司2025年2月与某海外知名客户新签长期供货协议，客户拟在2025-2030采购总金额约6500万美元（约合4.73亿元人民币）的航发锻件产品。 公司在能源和航空领域与国际顶级客户深度绑定，技术壁垒和先发优势高筑，锁定未来增长。另，公司国际业务客户中少部分来自美国，或受到美国“对等关税”影响，但因占比较低，故影响有限。 收购产业链下游公司，加速纵向整合：公司以6570万收购成都成航发90%股权，正式切入精密加工与组件装配领域。成航发2024年10月31日完成并表，当年贡献营收620.5万元、净利润99.7万元。公司有望显著提升航空发动机机匣、燃气轮机转子等关键部件的交付能力，并提升产品附加值，形成“锻件制造+精密加工”闭环。在国产大飞机交付及燃气轮机国产化加速的产业机遇期，公司或将进一步巩固航空航天高端制造领域的市场卡位优势。 产能释放支撑需求增长：2024年公司积极筹备航空、航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目。德阳工厂采用多项数字化及自动化技术实现柔性化生产，投产后产能大幅提升，产线达产后产值在10-15亿元，为承接即将到来的批量化订单做好充分准备。 投资建议：短期来看，国际航发锻件订单集中交付、航天锻件业务需求反转，叠加燃机业务逐步放量，2025年业绩大幅增长可期。中长期来看，公司多维布局第四代核电、深海科技、商业航天等领域，新增长点不断培育。预计公司2025-2027年净利润分别为2.61/3.43/4.13亿元，EPS分别为1.77/2.32/2.79元，当前股价对应PE分别为21/16/14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求波动的风险；美国税收政策的不确定风险；新产品市场开拓不及预期的风险。

     航宇科技(688239) 事件：公司4月7日发布了2024年年报，全年实现营收18.1亿元，YoY-14.2%；归母净利润1.9亿元，YoY+1.6%；扣非归母净利润1.7亿元，YoY+8.3%。收入端，主要受部分国内客户交付节奏调整等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少所致；利润端，主要是销售收入同比下降，但期间费用减少导致。 24Q4净利润同比大增122%；全年利润率水平有所提升 单季度看，公司4Q24实现营收3.9亿元，同比基本持平；归母净利润0.4亿元，同比大增122%。盈利能力方面，4Q24毛利率为24.2%，同比减少1.28ppt；净利率为10.1%，同比增加5.68ppt。2024年全年综合毛利率为28%，同比增加0.85ppt；净利率为10.3%，同比增加1.6ppt。公司通过强化内部成本控制，工艺改进、精益生产等措施，毛利率有小幅增长。 境外收入规模创历史新高；“两机”产品贡献主要力量 分地区看，公司2024年：1）境外收入7.6亿元，同比增长25.1%，占公司总收入的45.2%，创历史新高，主要得益于国际业务需求增长及公司持续加大海外市场的拓展；毛利率为25.9%，同比增加3.14ppt，主要受益于公司在成本控制和技术溢价上的双重优势；2）境内收入9.2亿元，同比减少34.0%，占公司总收入的54.8%，主要受部分国内航空航天客户节奏调整，以及能源行业下游需求下滑等因素影响，航空锻件、能源锻件收入减少导致。毛利率为32.2%，同比增加1.45ppt。主要产品方面，2024年：1）航空锻件收入13.6亿元，同比减少9.1%；毛利率为29.9%，同比增加0.66ppt；2）航天锻件收入0.7亿元，同比减少17.1%；毛利率为23.8%，同比减少6.50ppt；3）燃气轮机锻件收入2.0亿元，同比增加20.7%；毛利率为26.5%，同比增加8.66ppt；4）其他高端装备锻件收入0.3亿元，同比减少85.8%；5）其他锻件收入0.2亿元，同比增长13.2%。 深化技术研发，强化“技术研发+精益制造+供应链管理”三维能力；加速发展大飞机、海洋装备、核电等新兴领域 技术研发方面，公司持续加大研发投入，以新一代人工智能技术为核心，集中力量攻克水下深潜器、燃气轮机、核电、氢能装备等新兴领域锻件，在“关键领域、关键部位、关键材料”领域形成多元化产品矩阵。市场拓展方面，1）海外市场：公司深度服务GE、普惠、赛峰、罗罗等航空巨头，与多家终端客户签订战略协议，新签/续签长协供货协议；同时紧抓全球能源转型以及AI数据中心建设的历史性发展机遇，海外燃气轮机锻件收入持续增长。2）国内市场：公司作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务，多个件号市占率全球领先，并深度参与国产CJ1000/2000发动机的配套研制工作，有望深度受益于国产大飞机产业发展；同时加速布局燃气轮机、核电、氢能、海洋装备等新兴赛道，核电领域完成多家供应商准入认证，海洋装备已参与海底深潜器、深海空间站等项目配套，为业务多元化奠定基础。 盈利预测与评级：公司坚持聚集“两机”主业，以技术创新为引擎驱动全球化战略和促成多元化产品矩阵，致力于成为全球领先的航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2025-2027年营业收入分别为22.30/25.98/30.78亿元（此前25~26年预测值为26.86/31.16亿元）；调整归母净利润为2.62/3.39/4.21亿元（此前25~26年预测值为3.32/4.27亿元），对应PE为21.27/16.41/13.24x，维持“买入”评级。 风险提示：军品业务波动风险；新图号研制不达预期；技术风险等。