思特威(688213) 事件 公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业收入28.57亿元，同比+15.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润60.73万元，同比扭亏为盈；实现销售毛利率19.96%，同比-2.18pcts。 单Q4来看，公司实现营业收入10.84亿元，同比+30.90%，环比+54.89%；实现归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈，环比+9120.14%扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈，环比+1386.38%；销售毛利率同比+8.38pcts，环比+2.44pcts。 2024年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%，环比-22.78%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，环比-82.40%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈，环比-67.61%；销售毛利率为21.26%，同比+1.47pcts，环比-1.42pcts。 投资要点 智慧安防和手机双轮驱动公司2023年扭亏为盈，24年Q1营收同比+84.31%。 公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，充分发挥高效研发竞争优势，2023年共实现营收28.57亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.14亿元，较上年同期增加9,696.35万元，实现扭亏为盈。分业务来看，智慧安防/智能手机/汽车电子的收入占比分别为58.49%/31.21%/10.30%。智能手机和汽车电子同比大幅增长，yoy+50.40%/30.45%。在智能手机领域，多款XS系列5000万像素产品完成量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角长焦等摄像头，且单价较高，为公司营收开辟新的增长曲线。同时，全面加深与客户的合作，持续提升市占率。 24年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%。在智慧安防领域，受市场回暖以及公司迭代产品性能和竞争力提升的影响，产品销量上升，带来销售收入增加；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，受此影响，公司智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。在智能手机领域，公司已成功开辟出第二条增长曲线。 安防手机汽车持续回暖，智能手机CIS成长亮眼，50M高端产品贡献CIS手机第二成长曲线。 1）智慧安防：2023年，公司智慧安防行业收入为16.71亿元，同比增长0.41%，占主营收入的比例为58.49%。2023年公司推出了首颗1/1.2"8MP4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，在超低照环境中依旧能实现出色的夜视成像效果。此外，公司还推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1显示智能安防下游市场已有所回暖。 2）智能手机：公司CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素均已配备。公司应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头的XS系列5000万像素产品已完成量产，且凭借高单价，为公司智能手机领域营收开辟出第二成长曲线。此外，针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的、更好的适配主流智能手机需求的高分辨率产品。 3）汽车电子：公司2023年新发布了5MP高分辨率车规级RGB-IR全局快门图像传感器新品——SC533AT，主要为高端驾驶员监控系统(DMS)、乘客监控系统(OMS)带来了更精确、可靠的舱内视觉感知能力同时，公司的车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场，已经位居全球第4，国内第二位。 盈利预测 我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.05/64.12/83.60亿元，实现归母净利润4.53/6.44/8.40亿元，2024年5月14日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

     思特威(688213) 投资要点 事件：4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。2023年全年，公司实现营收28.57亿元，同比增长15.08%，实现归母净利0.14亿元，同比增长117.18%。24Q1公司实现营收8.37亿元，同比增长84.31%，环比减少22.78%；实现归母净利0.14亿元，同比增长154.62%，环比减少82.40%。 23年扭亏为盈，24Q1安防+手机双重增量助力营收同比高增。24Q1，公司营收达到上市以来次高水平，仅次于23Q4。盈利性方面，24Q1公司销售毛利率为21.26%，同比增长1.47pct，环比减少1.42pct。24Q1公司营收增长的主要原因为智慧安防与智能手机领域的增长：在智慧安防领域，下游市场回暖，公司迭代产品性能和竞争力提升；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。公司归母净利则受到员工股权激励计划费用增加及报告期内汇兑损失上升的影响环比承压。2023年全年来看，公司实现扭亏为盈。分业务来看，23年智慧安防实现收入16.71亿元，同比增长0.41%；智能手机实现收入8.92亿元，同比增长50.40%，汽车电子业务实现收入2.94亿元，同比增长30.45%。公司23年全年毛利率为19.96%，较22年下降2.18pct。 手机5000万像素产品塑造第二成长曲线，安防24Q1向好。（1）智慧安防：公司在2023年推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1，智慧安防下游市场已有所回暖。（2）智能手机：2023年公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升。尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线。（3）汽车电子：公司车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场已经位居全球第四，国内第二。 股权激励彰显对消费电子CIS、车载CIS两大业务的增长信心。2023年9月22日，公司发布《公司2023年限制性股票激励计划（草案）》。首次授予的限制性股票业绩考核目标以净利润（剔除股份支付费用影响）或新业务（指消费电子CIS及车载CIS）出货量为准：目标23/24/25净利润分别大于0/2/4；或23/24/25新业务出货量大于2/2.3/2.6亿颗（22年为1.94亿颗）。若激励达成，预计24/25/26年分别产生1.10/0.50/0.21亿元的股份支付费用。公司股权激励的考核目标彰显了公司对释放利润和新业务持续成长的坚定信心。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司24-26年实现收入42.36\56.12\69.48亿元，实现归母净利润2.87\5.08\6.79亿元，以4月30日市值对应PE分别为67/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司研发进程不及预期，上游环节涨价风险。

     思特威-W(688213) 2023Q4和2024Q1实现扭亏为盈，智能手机开辟第二增长曲线 思特威2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2023年公司高阶智能手机XS系列CIS导入旗舰手机，同时智能手机业务实现较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。思特威2023Q4营业收入10.84亿元，YoY+31%；毛利率22.7%YoY+8.4pcts；扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈。思特威2024Q1营业收入8.37亿元，YoY+84%；毛利率21.3%，YoY+1.5pcts；扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。 智能手机和汽车电子贡献重要增长点，智慧安防保持稳定。思特威2023年智能手机CIS营业收入8.92亿元，YoY+50%；汽车电子CIS营业收入2.94亿元，YoY+30%；智慧安防CIS营业收入16.71亿元，同比基本持平。2023年公司多款XS系列5000万像素产品成功应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为智能手机业务开辟第二增长曲线。 成本持续优化，库存去化顺利。2023年思特威和供应链战略合作伙伴进一步深化合作，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟并进一步提高产品良率，推动公司毛利率逐季改善。公司2023年末库存约22.8亿元，相较于2022年末的29.3亿元有显著下降。 估值 预计思特威2024/2025/2026年营业收入分别为43.01/57.36/71.31亿元。2024/2025/2026年EPS分别为0.67/1.28/1.89元。 截至2024年4月26日收盘，思特威市值189亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.5/36.8/25.1倍。考虑到公司智能手机业务领域实现较快增长，我们小幅上调公司2024年盈利预期。维持买入评级。 评级面临的主要风险 终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。

     思特威(688213) 事件：思特威4月26日晚发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现收入28.57亿元（YoY+15.08%），归母净利润0.14亿元（同比扭亏），扣非归母净利润60.74万元（同比扭亏）。对于4Q23单季度，公司实现收入10.84亿元（YoY+30.9%，QoQ+54.89%），创单季收入历史新高，归母净利润0.8亿元（同比扭亏，QoQ+9120.14%），扣非归母净利润0.61亿元（同比扭亏，QoQ+1386.38%）。 2024年Q1，公司实现收入8.37亿元（YoY+84.31%，QoQ-22.78%），为单季历史次高水平，归母净利润0.14亿元（同比扭亏，QoQ-82.4%），扣非归母净利润0.2亿元（同比扭亏，QoQ-67.61%）。 “安防+手机+汽车”三箭齐发，产品矩阵持续完善。2023年公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵，成功构建高阶智能手机产品第二极增长曲线。2023年公司智慧安防收入16.71亿元（YoY+0.41%），占主营收入的比例为58.49%；智能手机收入8.92亿元（YoY+50.4%），占主营收入的比例为31.21%；汽车电子收入2.94亿元（YoY+30.45%），占主营收入的比例为10.3%。在智慧安防领域，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位；在智能手机领域，公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升，尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线；在汽车电子领域，公司与多家主流车厂继续深化合作，行业解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量大幅增加。 智能手机高端CIS产品顺利出货，开辟第二增长曲线。2023年公司智能手机CIS收入实现高速增长，营收占比持续提升。目前，公司的手机CIS产品分辨率已覆盖80万到5000万像素需求，且公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS系列高端产品已经大规模出货，成功为公司开辟第二增长曲线。除2023年推出的550XS和520XS外，2024年1月，公司推出首颗5000万像素1/1.28英寸CIS新品580XS，此款产品延用550XS的22nmHKMGStack工艺，单像素pixel尺寸1.22μm，具备高动态范围、低噪声、100%全像素对焦、超低功耗等性能优势，主要面向旗舰级智能手机主摄。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.75/5.49/8.60亿元，对应当前价格的PE分别为71/36/23倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

     思特威(688213) 投资要点 事件：1月29日晚，公司发布2023年年度业绩预盈公告。根据公司财务部门初步测算，预计2023年实现归母净利润1,100-1,600万元，实现扣非净利润20-320万元，2022年公司实现归母净利润-8,275万元，扣非净利润-11,598万元，公司将达成全年业绩扭亏为盈。 全平台研发开花结果，2023年预计扭亏为盈。2023Q4，公司预计实现归母净利7,647.46-8,147.46万元，环比增长8748.11%-9326.62%，同比扭亏；实现扣非净利6,012.42-6,312.42万元，环比增长1376.38%-1450.05%，同比扭亏。公司基于智慧安防，开拓消费电子和汽车电子两个新领域并取得了良好的市场反馈和客户认可，形成三大业务共同发展的格局。2023年全年，公司新业务收入增长较快，助力归母净利扭亏为盈。（1）在消费电子领域，公司与现有客户在中低阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升；同时高阶5000万像素产品量产出货顺利，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，单价较高，为公司的消费电子领域营收开辟出第二条增长曲线。（2）在应用于机器视觉的智慧安防领域，公司发布多颗专业级CIS产品，产品矩阵的不断扩展支撑公司机器视觉业务呈现出强劲增长态势。 手机高端CIS芯片新品迭出，为公司手机业务长期增长赋予充足动力。智能手机是CIS最大的下游应用领域，占比超过70%，智能手机CIS业务将为公司带来坚实的成长动力。在技术方面，公司在智能手机CIS方面积累SFCPixel？专利技术、PDAF技术等先进技术，应用于安防的暗光性能和HDR等可以跨领域叠加于智能手机。在产品方面，公司研发并量产了200-1600万像素的多款系列产品，并推出两款不同性能的5000万像素超高分辨率的CIS新品。在客户方面，公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌处实现大规模出货，而高端旗舰5000万像素产品也开始与相关品牌厂商展开合作，量产出货顺利。 机器视觉产品定位高端，全局快门技术突破领先行业。公司2020年安防CIS出货量达到1.46亿颗，出货量位居全球第一，已推出100-800万像素的多场景、高中低端全覆盖产品矩阵。公司基于独特的BSI技术所研发推出的堆栈式GS产品具备高感光度、高量子效率、低噪声的特性，在结合CMOS与全局快门优点的同时还解决了全局快门下HDR的技术难题，实现了单帧HDR功能。凭借安防领域的多年积累，公司与大华股份、海康威视、萤石网络等安防行业头部客户形成了良好的合作关系。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司23-25年实现收入28.65/42.51/56.38亿元，实现归母净利润0.13/2.94/4.93亿元，以1月29日市值对应PE分别为1374/62/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险。

     思特威(688213) 思特威发布2023年业绩预告，其中四季度归母净利润实现扭亏为盈。公司在手机业务初露峥嵘，汽车业务厚积薄发，安防业务复苏显现。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司初步实现扭亏为盈。思特威2023年归母净利润为1,100~1,600万元，同比实现扭亏为盈。2023年扣非归母净利润为20~320万元，同比实现扭亏为盈。单季度来看：2023Q4归母净利润7,647~8,147万元，环比+8792~9373%，同比实现扭亏为盈。2023Q4扣非归母净利润为6,012~6,312万元，环比+1377~1451%，同比实现扭亏为盈。 智能手机CIS需求复苏，思特威高阶手机CIS初露峥嵘。根据群智咨询数据，CIS库存逐渐回归正常，华为回归带动各品牌加大备货计划，预计2024H1智能手机主流CIS（13M及以上）价格环比2023H2上涨约20%。思特威积极布局智能手机高阶主摄产品，旗下SC550XS性能对标索尼IMX766，新旗舰SC580XS性能对标索尼的IMX803。我们预计随着思特威高阶CIS技术的持续升级，其有望在50M高阶手机CIS市场上进一步替代海外品牌的份额。 汽车产品矩阵不断完善，智慧安防复苏显现。思特威汽车CIS已通过AEC-Q100认证，并在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、零跑等客户处量产。思特威针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出和丰富产品矩阵，以提高市场占有率和品牌影响力。智慧安防领域，随着客户需求逐步回暖、下游库存水平持续降低和高端产品进口替代持续升温，行业景气度有望持续回暖，公司在智慧安防领域的市场规模也有望进一步提升。 估值 预计思特威2023/2024/2025年营业收入分别为28.97/42.52/64.40亿元。2023/2024/2025年EPS分别为0.03/0.61/1.28元。截至2024年1月29日，思特威市值182亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为1409.9/74.6/35.7倍。考虑到公司在手机、汽车业务领域均具有成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。

     思特威(688213) 思特威是全球安防 CIS 龙头，并逐步切入智能手机和汽车 CIS 市场。安防市场有望在 2024 年复苏。华为手机回归有望提高国产 CIS 厂商份额。思特威在汽车市场的业务持续稳步推进。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 全球 CIS 市场约 200 亿美元，日韩双雄垄断，国产厂商尚待发力。 根据Yole 数据， 2022 年全球 CIS 市场规模约 213 亿美元，同比下降 1.9%。其中，索尼市占率 42%，三星市占率 19%，豪威市占率 11%。其他国产厂商格科微市占率 4%，思特威市占率 2%。国产厂商市占率相对较低，尚待进步。 思特威在安防 CIS 领域地位稳固。 思特威智慧安防 CIS 产品已经覆盖高端、中端、低端全系列，像素范围包括 30~900 万。 2022 年受主要客户需求下降叠加行业景气度下降等因素影响，思特威智慧安防业务营业收入有所下降，但公司依然保持着行业优势地位。据 TSR 统计， 2020 及 2021年，公司均位列全球安防 CIS 出货第 1 位，市场份额已经处于比较稳固的领先地位。 思特威中高端 5,000 万像素智能手机 CIS 放量在即， 汽车 CIS 稳步推进。思特威中低端智能手机 CIS 产品已经初步放量， 5,000 万像素高端产品对标索尼 IMX766，将进一步贡献增量。 随着采用非美系供应链的华为智能手机回归， 我们预计国产 CIS 厂商份额有望提升。 思特威汽车 CIS 已经陆续对比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户实现量产交付。 公司汽车 CIS 保持稳步推进状态。 估值 预计思特威 2023/2024/2025 年营业收入分别为 28.97/42.52/64.40 亿元。预计思特威 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.04/0.61/1.28 元。 截至 2023 年 11 月 1 日，思特威市值 200 亿元，对应 2023/2024/2025 的PE 分别为 1,154/82/39 倍。 评级面临的主要风险 下游终端市场需求复苏不及预期。汽车自动驾驶升级进度不及预期。50MP的智能手机 CIS 产品验证进度不及预期。市场竞争格局恶化，相关产品价格面临下滑风险。

     思特威(688213) 投资要点 国内安防CIS龙头企业，多领域横向拓展。公司主要产品为高性能CIS芯片，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局。股权方面，公司除获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资之外，上下游客户如三星、海力士、小米、海康等皆有投资，体现产业链对公司的认可。营收方面，公司2022年营收为24.83亿元，同比下降7.67%，2023前三季度营收为17.73亿元，同比增长7.16%。归母净利润方面，公司2022年归母净利润为-0.83亿元，2023前三季度公司归母净利润为-0.65亿元。截至2023H1，在公司主营智慧安防业务受行业景气度不振，营收同比下滑16.41%的情况下，公司在汽车电子，消费电子领域营收分别同比增加63.08%和89.15%。 CIS应用趋势与市场竞争分析。1）安防：高分辨率已经成为高端安防CIS产品的发展趋势，安防视频监控系统复杂度的逐步提高也对CIS提出更高要求。在市场竞争方面，国内企业在销售额与出货量上均存在优势，但产品亟需向高端化转型。2）机器视觉：机器视觉能赋予机器“看”和“认知”的能力，全局快门技术具有广阔的应用前景。在市场竞争方面，机器视觉CIS市场快速扩张中，国内厂商思特威与豪威（韦尔）全球市占率加总超70%；3）智能手机：智能手机单机配备摄像头数量增长趋缓，部分高端机型CIS像素存在提升空间。在市场竞争方面，受需求影响，手机CIS市场规模持续承压，索尼、三星占据主要市场份额，国内厂商亟需突破；4）汽车电子：汽车智能化转型深入，ADAS、城市NOA等智能驾驶功能渗透推动车载CIS量价齐升。市场竞争方面，车载CIS市场规模不断提升中，安森美与韦尔目前占据主要市场份额但仍需面对其他厂商如索尼、三星等的挑战。 以技术为护城河，多领域协同发展。公司核心团队技术背景深厚，在美光、Aptina、豪威等全球知名企业具有任职经历。在安防领域，公司2020年出货量为世界第一（根据Frost&Sullivan口径），在技术上储备了SFCPixel专利技术、近红外感度NIR+技术等核心技术，客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内外知名企业；在机器视觉领域，公司是国内最早研发GS系列CIS产品的企业之一，也是全球唯三拥有全局快门CIS大规模量产能力的企业之一，公司独特的BSI产品，配合三维堆栈等技术，已具备单帧HDR功能和超高的快门效率和感光性能；在智能手机领域，公司运用于安防侧的核心技术可应用于智能手机领域。公司客户包括三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户，而高端旗舰5000万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作；在汽车电子领域，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASILD”级别的产品开发流程体系，成为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，已开发360度全景影像、行车记录仪、舱内监控等多款车载CIS产品，与比亚迪、海康汽车、广汽丰田、岚图等主流厂商达成合作关系。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为0.49/2.42/4.89亿元，对应PE为446/90/45倍。考虑到公司在安防CIS领域的领先地位，以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险

     思特威(688213) 事件：思特威10月27日晚发布2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入17.73亿元（YoY+7.16%），归母净利润-0.65亿元，扣非归母净利润-0.6亿元。对应3Q23单季度，公司实现收入7亿元（YoY+8.58%，QoQ+13.22%），归母净利润0.01亿元，扣非归母净利润0.04亿元，均实现同环比扭亏。 毛利率环比显著改善，单季度盈利实现扭亏。2023年Q3，公司实现毛利率20.24%，环比提升5.23pct，环比显著改善；公司归母净利润实现同环比扭亏，一方面由于公司毛利率环比改善；一方面由于2022年三季度人民币汇率贬值带来较多汇兑损失，而2023年三季度公司采取更多多样化措施应对汇率波动，大幅减少汇兑损失；此外，公司费用率连续3个季度持续改善，3Q23公司销售/管理/研发/财务费用合计1.16亿元，费用率合计16.56%（YoY-19.28pct，QoQ-4.07pct），显著改善，主要由于汇兑损失大幅减少以及公司费用管控初现成效。 深耕安防基本盘，汽车、手机等新领域CIS业务高速增长。思特威深耕安防CIS领域，出货量全球领先，并先后于2020年和2021年启动智能手机等消费类CIS和汽车电子CIS系列产品研发。2023年H1，公司智慧安防、消费电子、汽车电子CIS业务分别实现收入6.49、3.16、1.08亿元，营收占比分别为60.52%、29.45%和10.03%。其中智慧安防业务受宏观环境影响市场需求回暖不及预期，收入同比下降16.41%；消费电子和汽车电子CIS收入分别同比高增89.15%和63.08%，公司“智慧安防+消费电子+汽车电子”三足鼎立的业务格局逐渐形成。 股权激励绑定员工利益，新业务打造成长新引擎。公司9月23日发布2023年限制性股票激励计划（草案），计划首次授予激励对象275人，首次授予价格27.17元/股，并以车载和消费电子CIS等新业务出货量作为业绩考核目标之一，有助于调动员工工资积极性，同时聚焦公司未来战略方向，稳定公司经营目标。在汽车电子领域，公司已通过IATF16949、AEC-Q100以及IS26262:2018汽车功能安全流程ASILD三大行业标准体系认证，车载CIS产品已在多家车企量产出货；在消费电子领域，公司已针对5000万像素产品赛道推出两款高端CIS产品SC550XS和SC520XS，可满足旗舰级智能手机主摄与前摄、超广角以及长焦摄像头需求，其中550XS已量产出货，520XS已进入小规模量产阶段。 投资建议：考虑到公司前三季度业绩表现，下调公司23-25年归母净利润分别至0.56/2.18/4.20亿元，对应当前价格的PE分别为318/82/42倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向车载CIS、智能手机等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

     思特威(688213) 事件 2023年8月26日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入10.73亿元，同比上升6.25%；归母净利润-0.66亿元，同比转亏。 投资要点 23H1需求回暖不及预期，竞争加剧价格承压。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入10.73亿元，同比上升6.25%；归母净利润-0.66亿元，同比转亏。其中，Q2实现营收6.18亿元，同比上升8.16%,环比增长36.10%,Q2归母净利润为-0.41亿元，亏损同环比扩大。上半年，公司归母净利润变动主要是（1）下游市场需求回暖不及预期而竞争加剧，应用于消费领域的部分产品价格承压，毛利率下降，Q1/Q2毛利率分别为19.79%/15.02%；（2）为巩固既有产品的技术领先性同时研发新技术、新产品而加大研发投入；（3）人民币兑美元汇率贬值较大，产生较多汇兑损失。本期公司采取了更多样化的措施应对汇率的波动，大幅减少汇兑损失；（4）基于审慎性原则，公司少量可变现净值低于成本的产品和预计无法销售的产品，计提了资产减值损失。 主营业务收入稳步提升，新品进展顺利。上半年，公司实现营业总收入10.73亿元，较上年同期增加6.25%，其中智慧安防行业合并收入实现6.49亿万元，较上年同期减少16.41%，占主营收入的比例为60.52%；消费电子收入3.16亿元，较上年同期增加89.15%，占主营收入的比例为29.45%；汽车电子收入1.08亿万元，较上年同期增加63.08%，占主营收入的比例为10.03%。（1）智慧安防领域：公司持续发力高端领域，打造了ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合。一季度公司推出了4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，是公司首颗1/1.2"8MP图像传感器产品。目前，公司已经累计发布了8颗专业级机器视觉应用CIS产品，未来，还会进一步全方位地布局高速工业芯片产品，为工业智能化升级提供支持。（2）汽车电子领域：在面向自动驾驶领域，在2022年底发布了800万像素车规级图像传感器新品SC850AT，充分满足智能汽车行业的高安全性、高可靠性要求，助力高端ADAS/AD系统向更高等级迈进，目前该款产品已经在送样测试阶段。未来，公司将继续聚焦车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出并进一步丰富ATSeries系列产品矩阵，提升市场占有率和品牌影响力。（3）消费电子领域：公司的智能手机CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，主打高端旗舰主摄市场的SC550XS在报告期内已经量产出货，另外一颗高端产品SC520XS也已进入小规模量产阶段。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入29.51/40.06/50.11亿元，实现归母净利润分别为0.52/3.03/4.51亿元，EPS分别为0.13/0.76/1.13，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

     思特威(688213) 4月29日，公司发布2022年度报告，报告中2022年度营业收入约为24.83亿，与上年度同比下降了7.67%，归母净利润-0.83亿元，同比下降120.77%，扣除非经常性损益后归母净利润为-1.16亿元，同比下降129.57%。 投资要点 宏观经济影响，业绩短期承压 2022年度公司年度营业收入约24.83亿，与上年度同比下降了7.67%，归母净利润-0.83亿元，同比下降120.77%，扣除非经常性损益后归母净利润为-1.16亿元，同比下降129.57%。业绩亏损主要原因系主营业务宏观环境影响，财务费用与研发费用增加所致。 2022年受宏观因素影响，安防设备、智能手机等消费终端市场需求大幅下滑，使得公司主营业务产生较大冲击，细分市场短期增长受阻，部分产品销售价格承压。公司2022年智慧安防行业收入16.6亿元，同比下降30.34%，汽车电子行业合并收入2.26亿元，同比增加154.63%，消费电子行业合并收入5.93亿元，同比增加180.61%。 费用方面，2022年公司产生较大的财务费用与研发费用。报告期内财务费用2.05亿元，由于公司长期以来使用美元作为结算货币，人民币兑美元中间价2022年全年跌幅达9.17%，从而导致汇兑损失和利息费用。研发费用3.07亿元，同比增长49.69%，系公司在业绩承压背景下加大研发投入所致。 智慧安防+高端工业阵线，持续领跑行业 虽然受宏观条件影响，公司智慧安防收入下降，但其依然保持着行业领先的优势地位，在2020及2021年度全球CIS出货位列第一，市场地位稳固。未来智慧安防行业市场规模进一步扩大，产业朝着数字化、智能化、超高清化等方向快速发展，对于CIS成像要求越发提高，体现在4K/8K级的清晰成像、更高的帧率、更丰富的HDR组合、具备极佳的噪声控制以及出色的夜视成像。公司目前已经搭建好基于本土的供应链产品阵列。据TSR分析预测，全球安防监控摄像头的销量将呈现逐年上升的趋势，至2025年将达到5.5亿颗。公司有望抓住市场机遇，实现智慧安防业务端的正增长。 汽车电子+消费电子，新产业链助力第二极增长 公司根据现有的产品阵列，凭借着公司高效的研发效率以及对下游应用客户的快速拓展与紧密结合，公司在消费电子和汽车电子的两个新领域取得了良好的市场反馈和客户认可，营业额较上年度均大幅增长。 汽车电子方面，2022年汽车电子行业合并收入为2.26亿元。自2021年开始投入大量研发资源，以开发覆盖多种应用场景的汽车电子CIS产品，包括360度全景影像、行车记录仪、舱内监控、流媒体/电子外后视镜、ADAS/AD等。2021年首次进入了“全球CIS车载市场出货量Top10厂商”排行榜，位列全球第4。在2022年已实现覆盖汽车电子全应用场景的产品体系。在汽车电子CIS市场仍处于蓝海的市场状况下，具有极大的发展潜力。 消费电子方面，2022年消费电子行业合并收入5.93亿元。虽然2022全球手机市场出货量下降，公司已然凭借技术研发实力和客户端的快速响应能力，在消费电子CIS市场迅速崛起。入门级产品已经实现在主流手机品牌客户实现大量出货，5000万像素产品也与客户开展合作。公司在报告期内积极创新，推出了两款不同性能的5000万像素超高分辨率的CIS新品。公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户处实现了大规模出货，有望为公司的业绩增长作出持续贡献。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为31.91、40.89、51.26亿元，EPS分别为0.64、1.01、1.33元，当前股价对应PE分别为95、60、46倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。