思特威(688213) 思特威发布 SC585XS 新产品，相较于 SC580XS 提供了更具性价比的解决方案， 并有望进一步推动手机 CIS 国产化的进展。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威推出更具有市场竞争力的高端手机 CIS 产品 SC585XS。 2024 年 11 月 28日思特威官微宣布推出全新手机应用高端图像传感器产品 SC585XS。 SC585XS 具体参数包括：分辨率达到 5000 万像素，像素尺寸达到 1.22μm，光学尺寸达到 1/1.28英寸， 工艺采用 28n+nm Stacked BSI 技术。 SC585XS 和思特威 2024 年初发布的SC580XS 在分辨率、像素尺寸、光学尺寸参数基本一致，但是工艺从 22nm 调整为 28nm。我们预计 SC585XS 在保持 SC580XS 性能的同时， 会实现比 SC580XS更低的成本，从而在市场上更具有价格竞争力。 SC585XS 拥有优异性能，并实现了供应链的国产化。 根据思特威官微信息，SC585XS 搭载思特威 SFCPixel-2、 PixGain HDR及 AllPix ADAF等先进技术，拥有高动态范围、低噪声、快速对焦、超低功耗等多项优势性能，能够为旗舰机主摄带来色彩真实生动、成像细腻清晰的卓越影像体验。作为高端旗舰手机应用 CIS， SC585XS 实现了从设计、制造到量产的全流程国产化，兼具高性能与成本优势，为高端智能手机 CIS 本土化供应提供了更多选择，将有效提升思特威供应链的韧性。 国产 CIS 厂商向全球龙头发起挑战。 根据半导体行业观察数据，高性能 CIS市场长期以来由索尼、三星供应，尤其是 5000 万像素的主摄 CIS。目前索尼的 5000 万像素 CIS 有 10 多款，像素尺寸介于 1.0~1.6μm。三星主要瞄准高分辨率、小像素点的产品，目前三星 1 亿像素 CIS 有 8 款， 5000 万像素 CIS有 3 款。国产 CIS 厂商也在积极布局 5000 万像素高端市场。 我们预计思特威SC585XS 的发布将为国产手机品牌提供更多高端 CIS 解决方案的选择，并进一步推动手机 CIS 国产化的进展。 估值 预计思特威 2024/2025/2026 年 EPS 分别为 0.96/2.13/3.30 元。截至 2024 年 11月 29 日收盘，思特威总市值约 285 亿元，对应 2024/2025/2026 年 PE 分别为74.4/33.5/21.6 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 智能手机需求不及预期。高阶手机 CIS 迭代进度不及预期。汽车价格战传导至 CIS 环节。安防复苏进度不及预期。 市场竞争格局恶化。

     思特威(688213) 事件 10月25日，公司发布2024年第三季度报告。 公司24年前三季度实现营收42.08亿元，同比+137.33%；归母净利润2.73亿元，同比+517.32%；扣非归母净利润3.05亿元同比+608.89%；销售毛利率21.96%。 公司24Q3实现营收17.51亿元，同比+150.04%，环比+8.10%实现归母净利润1.23亿元，同比+14181.63%，环比-9.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+3642.40%，环比+14.65%；销售毛利率23.12%，环比+2.06pcts。 投资要点 智能手机+汽车+安防出货高速增长。公司24年前三季度实现营收42.08亿元，同比+137.33%，主要系公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。公司24年前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比+517.32%；主要系年初至报告期末和本报告期内，公司销售收入大幅上升，同时公司控制销售费用、管理费用的支出、努力做到节费增效，从而改善了盈利能力，使净利润显著增长。公司24年前三季度扣非归母净利润3.05亿元高于归母净利润，主要系24年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，产生非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益-3,690万元。 智能手机成功开辟出第二条增长曲线。24H1公司智慧安防/智能手机/汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营占比为39.73%/50.84%/9.43%Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%），在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。在智能手机领域，公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。24年前三季度来看，在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入60.82/82.36/111.52亿元，分别实现归母净利润4.2/8.2/15.0亿元，当前股价对应2024/2025/2026年的PE分别为66/34/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

     思特威(688213) 事件：思特威10月25日晚发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现收入42.08亿元，同比增长137.33%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长517.32%，扣非归母净利润3.05亿元，同比增长608.89%。对应3Q24单季度，公司实现收入17.51亿元，同比增长150.04%，环比增长8.1%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长14181.63%，环比下滑9.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长3642.4%，环比增长14.65%。 智能手机业务持续高增，开拓第二增长曲线。2024年前三季度，公司在智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域的出货均取得较高的增速，带动公司收入规模大幅增长。在智慧安防领域，公司新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升；同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司在智能手机领域的营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。2024年上半年，公司智能手机CIS收入同比高增295.46%，营收占比超过50%，且高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比超过50%。 盈利能力持续改善，高度重视研发投入。伴随收入规模提升及产品结构优化，公司盈利能力稳步改善，2024年前三季度公司销售毛利率21.96%，同比提升3.65pct，第三季度毛利率为23.12%，同比提升2.88pct，环比提升2.06pct。同时公司高度重视研发投入，保持高效研发能力，始终坚持“研发一代、量产一代、预研一代”的产品开发理念，在“多管齐下”的供应链以及上下游资源体系加持下，实现了较高的芯片研发效率。高效的研发能力使公司能够快速响应客户的需求变化，从而让其终端产品可以更好地适应复杂多变的市场环境，与客户实现双赢。2024年前三季度，公司研发费用合计3.21亿元，同比增长50.11%。截至2024年6月30日，公司共有研发人员427人，其中238名研发人员拥有硕士及以上学历。 投资建议：考虑公司前三季度收入持续超预期，上修公司24-26年收入分别为60.74/81.94/102.5亿元，归母净利润分别为4.05/8.29/12.47亿元，对应当前价格的PE分别为68/33/22倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险；资产减值风险。

     思特威(688213) 思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。公司50M CIS出货量显著增长带动毛利率环比增长。国产CIS在高、中、低阶领域并行推进替代。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威2024前三季度业绩处于指引中间值偏上区间。思特威2024前三季度营业收入42.08亿元，YoY+137%；毛利率22.0%。YoY+3.7pcts；归母净利润2.73亿元，同比扭亏。思特威2024Q3营业收入17.51亿元，QoQ+8%，YoY+150%；毛利率23.1%，QoQ+2.1pcts；YoY+2.9pcts；归母净利润1.23亿元，QoQ-9%，YoY+14182%。 高阶CIS出货增长带动规模效应显现。思特威2024Q3营业收入同比显著增长，环比小幅增长，系50M旗舰手机主摄、广角、长焦CIS出货量大幅上升，同时公司凭借迭代产品在安防领域销售显著增长。思特威2024Q3毛利率环比进一步上升，我们认为系：1）高阶CIS出货量增长带动规模效应；2）高毛利率的高阶CIS收入占比提升。思特威2024Q3归母净利润环比小幅下滑，系Q3有2000万公允价值变动损失、约1500万投资损失、约3500万资产减值损失。公司2024Q3扣非归母净利润1.52亿元，QoQ+14%，实际环比增速超过营业收入环比增速。 国产CIS在高、中、低阶CIS领域并行推进替代。群智咨询预计2024年全球CIS市场规模将达到214亿美元，YoY+13%。智能手机CIS市场自2023H2起呈现复苏趋势，终端厂商引入高规格CIS来吸引消费者升级换代，推动手机CIS市场量价齐升。根据半导体行业观察援引产业链消息，华为、小米等国产手机品牌已经达成共识，逐步减少甚至放弃和索尼的合作，全面支持国产CIS厂商。根据半导体芯闻报道，韩国三SK海力士逐步退出中低阶CIS市场，并将有限的资源投向HBM业务。我们预计这会进一步为国产CIS厂商提供了中低阶的替代市场。 估值 考虑到思特威在2024Q3有部分公允价值变动损失、投资损失、资产减值损失的计提，我们小幅下调公司2024年归母净利润预估。同时考虑到高阶CIS对毛利率的正面作用，我们小幅上调公司2025和2026年归母净利润预估。 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为0.96/2.12/3.30元。截至2024年10月25日收盘，思特威总市值约271亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.7/31.9/20.5倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

     思特威-W(688213) 事件 思特威发布2024年前三季度业绩预告的自愿性披露公告：预计2024年前三季度实现营业收入410,000万元到430,000万元。与上年同期相比，将增加232,713万元到252,713万元，增幅131%到143%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润25,233万元到29,233万元。与上年同期亏损6,547万元相比，将增加31,781万元到35,781万元。 投资要点 前三季度收入规模大幅增长，盈利能力显著改善 2023年前三季度，公司利润处于亏损状态。2024年前三季度，公司利润实现扭亏为盈，归母净利润实现25,233万元到29,233万元，同比增加31,781万元到35,781万元；扣非后归母净利润实现28,208万元到32,208万元，同比增加34,201万元到38,201万元。如剔除股份支付费用的影响，扣非后归母净利润实现36,448万元到40,448万元，同比增加41,889万元到45,889万元。得益于公司收入规模大幅增长，盈利能力得到有效改善，净利润显著增长。 “智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立，50MP出货量大幅上升 前三季度，公司在智慧安防领域新推出的迭代产品具备更优异的性能和竞争力，产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量大幅上升，同时公司与客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，带动公司智能手机领域营收显著增长，成功开辟出第二条增长曲线。 系列全面布局，覆盖高中低多层次需求 通过FSI-RS系列、BSI-RS系列和GS系列的全面布局，以技术为驱动，满足行业应用领域对低照度光线环境下成像优异、高温工作环境下维持芯片高性能、光线对比强烈环境下明暗细节呈现、拍摄快速运动物体无畸变/拖尾、高帧率视频拍摄等刚性需求，具备与领先CMOS图像传感器厂商竞争的核心优势，深入覆盖高、中、低端各种层次，满足客户多样化的产品需求。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为60.06、78.17、96.92亿元，EPS分别为0.93、1.55、2.32元，当前股价对应PE分别为69、41、28倍。随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品出货不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     思特威-W(688213) 事件 思特威发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入24.57亿元，同比增长129.04%；实现归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，实现扭亏转盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.53亿元，实现扭亏转盈。 投资要点 营业收入稳步提升，净利润扭亏转盈 2024年上半年，半导体行业回暖，智能终端复苏，公司受益于“智慧安防、智能手机和汽车电子”三方拉动，营业收入稳定提高。公司成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势，智能手机收入12.49亿元，同比增长295.46%，占主营收入的比例为50.84%。上半年毛利率达21.13%，同比提升4.09个百分点，净利率达6.10%，同比提升12.28个百分点，利润能力修复明显。 智能手机产品快速放量，开拓公司的第二增长点 2023年下半年手机需求温和复苏，行业去库存接近尾声，国产厂商的新产品突破持续超预期，群智咨询数据预测2024年全球智能手机CIS市场规模将达到132.2亿美元。手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市场占有率持续提升，而公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，公司高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。预计未来随着公司市占率的提高，公司营收将持续上涨。 “汽车+安防”稳定增长，多元化布局驱动成长 2024H1公司智慧安防收入9.76亿元，同比增长50.36%，占主营收入的39.73%；汽车电子收入2.32亿元，同比增长115.19%，占主营收入的9.43%。1）智慧安防领域：新推出的产品在性能和竞争力上再度提升，产品销量有较大的上升，继续保持全球市场领先地位；2）汽车电子领域：车型数量大幅增长，应用于ADAS的CIS产品获得订单。预计随着公司产品矩阵的丰富以及竞争力的增强，将实现业务多点开花。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为55.15、71.78、88.99亿元，EPS分别为1.00、1.57、2.37元，当前股价对应PE分别为44、28、19倍。随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     思特威(688213) 坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵。作为安防CIS龙头，公司凭借在安防CIS领域的显著优势实现早期快速增长，充分发挥高效研发竞争优势，不断开辟车载、手机CIS等新应用领域，24H1报告期内成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势。24H1公司智慧安防/智能手机/汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营收入占比为39.73%/50.84%/9.43%。 1）智慧安防：23年全球安防CIS出货量份额方面，公司以36.4%的市占排名第一，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。 2）智能手机：公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。公司手机CIS品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，打开第二成长曲线。 3）汽车电子：公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力显著提升。 高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代浪潮下，国产CIS厂商大有可为。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%）；汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%）；安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。整体竞争格局方面，23年索尼/三星/豪威/安森美/意法半导体的市占分别为45%/19%/11%/6%/5%，国产CIS厂商有较大的国产替代空间，如在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/82/111亿元，归母净利润4.8/8.5/15.7亿元，对应2024/2025/2026年的PE分别为38/21/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险

     思特威-W(688213) 高阶智能手机CIS驱动业绩快速成长，ADAS CIS首获商业化量产订单 思特威2024H1营业收入约24.57亿元，YoY+129%，其中智能手机业务营收约12.49亿元，YoY+295%。2024H1公司高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，成为业绩的主要驱动力。同时公司应用于ADAS系统的CIS产品首获商业化量产订单。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威2024Q2营业收入同比高增，归母净利润同比扭亏。思特威2024H1营业收入约24.57亿元，YoY+129%；毛利率约21.1%，YoY+4.1pcts；归母净利润约1.50亿元，同比扭亏。思特威2024Q2营业收入约16.19亿元QoQ+93%，YoY+162%；毛利率约21.1%，QoQ-0.2pct，YoY+6.0pcts；归母净利润约1.36亿元，QoQ+868%，同比扭亏。 2024H1三大业务线营业收入同比均保持快速增长。思特威2024H1智能手机业务营业收入约12.49亿元，YoY+295%，占主营业收入比例约51%汽车电子业务营业收入约2.32亿元，YoY+115%，占主营业务收入比例约9%；智慧安防营业收入约9.76亿元，YoY+50%，占主营业收入比例约40%。 高阶智能手机CIS成为业绩主要驱动力，车规级ADAS CIS首获商业化订单。2024H1公司智能手机中低阶CIS产品继续保持高速增长趋势，应用于旗舰手机主摄、广角、长焦的高阶5000万像素CIS产品品类进一步丰富，产能扩展顺利，出货量均大幅上升。2024年H1公司高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%，成为业绩的主要驱动力。同时公司汽车CIS覆盖车型数量大幅增长，应用于ADAS系统的CIS产品首获商业化量产订单，品牌影响力显著提升。 估值 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。截至2024年8月27日收盘，思特威总市值约188亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为40.8/23.3/15.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 智能手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

     思特威(688213) 思特威成立全资子公司飞凌微，并推出M1、M1Pro、M1Max三款汽车视觉处理芯片产品。飞凌微有望和思特威的CMOS图像传感器形成业务协同，进一步丰富思特威汽车业务线的产品。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威布局汽车视觉处理芯片领域。2024年8月根据思特威官微报道，思特威成立全资子公司飞凌微电子，并推出M1、M1Pro、M1Max三款产品。M1为ISP芯片，内置高性能暗光降噪和图像增强算法，可以支持高分辨率RGB-IR图像处理、4帧HDR合成、LED闪烁抑制、双路3MP@30fps HDR等功能。M1Pro为SoC芯片，在M1的基础上集成了0.8Tops NPU、Arm Cortex-A7CPU、1Gb DDR3L等芯片，可以配合思特威的2MP CMOS图像传感器SC232AT实现DMS识别算法和结果输出，从而保障智驾安全。M1Max配置较M1Pro进一步升级，集成有1.5Tops NPU、Arm Cortex-A7×2CPU、2Gb DDR3L等芯片，处理和计算性能更为强劲。 飞凌微有望和思特威形成业务协同。飞凌微此次推出的M1系列车规级视觉处理芯片，M1、M1Pro以及M1Max均具备优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，与思特威车载图像传感器搭配，形成极具成本优势的高性能智驾全场景视觉解决方案，节省厂商系统开发成本和调试周期，加速方案验证和落地导入，为智驾车载视觉系统的跨越式升级注入强劲动力。 CIS集成ISP向SoC集成ISP趋势发展。根据半导体行业观察数据，目前车规级ISP共有两种解决方案：1）CIS集成ISP，可以达到节约空间和降低成本的作用2）SoC集成ISP，各个摄像头中的ISP直接集成到SoC中，可以大大降低感知硬件的成本并解决高像素摄像头带来的发热问题。目前几乎所有的自动驾驶控制SoC都集成了ISP模块。本次飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在ISP的基础上附加了AI功能，也为车厂提供了更多的解决方案选择。 估值 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。截至2024年8月9日收盘，思特威总市值约204亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为44.2/25.2/16.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。