思特威(688213) 投资要点： 国产CIS领先供应商，起家于安防，2020年进军“手机+汽车”板块，多领域驱动增长。公司是国内领先的CMOS图像传感器（CIS）供应商，采用Fabless经营模式，专注于高性能CIS的研发与设计，2017年起家于安防，2020年开始探索手机和汽车电子领域，已形成“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的业务格局。2024年，公司凭借深厚的技术积累和市场拓展能力，各项业务出货量均大幅提高，实现营收59.68亿元，同比增长108.87%；归母净利润达3.93亿元，同比增长2662.76%，盈利能力得到显著改善。 智能手机：手机CIS转向高像素需求，公司抢占高端旗舰市场。当前，全球智能手机市场已步入存量阶段，但高像素发展趋势推动对高端CIS的需求，价值量提升或为手机CIS市场带来新机遇。公司自2020年左右切入手机业务，不断丰富产品矩阵，由入门级品类逐步扩展至高端领域。2024年，公司与多家客户的合作全面加深，应用于高阶旗舰手机的各类高阶50MP产品出货量同比大幅增长，在手机业务中营收占比已超过50%，驱动当年手机业务营收达32.91亿元，同比增长269.05%，占总营收比重超55%。未来，公司预计将持续推出高像素、高性能新品，并积极布局国产化供应链，有望继续在高端手机CIS市场提升市场份额。 汽车电子：智驾下沉拓宽下游市场，公司车载CIS业务前景广阔。公司是少数能提供车规级CIS解决方案的国内厂商之一，已推出的车载CIS产品覆盖了1MP-8MP分辨率，适配多种应用场景，并在比亚迪、吉利、奇瑞等主车厂实现量产。随着智能驾驶技术的普及和车企智驾平权方案的推进，车载摄像头市场需求快速增长，2024年，公司汽车电子业务营收达5.27亿元，同比增长79.09%。公司凭借车规级技术壁垒和丰富的产品矩阵，有望持续受益于汽车智能化趋势，车载业务或成为公司新的增长引擎。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.97/13.53/17.33亿元，同比增速分别为128.47%/50.73%/28.10%，当前股价对应的PE分别为43.59/28.92/22.58倍。我们选取豪威集团、格科微作为可比公司。鉴于公司手机业务迈入高端市场，汽车业务随下游需求增长产能快速扩张，安防业务兼顾传统应用和新产品研发，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代不及预期风险；产能供应不足风险；客户集中度较高风险。

     思特威(688213) 投资摘要 智慧安防、智能手机、汽车电子三大产业业务驱动多元发展。思特威主营高性能CMOS图像传感器芯片的研发、设计和销售，致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，产品广泛应用在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域，并助力行业向更加智能化和信息化方向发展。随着智慧城市、辅助/自动驾驶、物联网、智能教育、智能家居等新兴应用领域的崛起，CMOS图像传感器向更加智能化和更高性能的方向发展。公司持续拓展产品的应用领域，以创新的图像传感器技术助推各产业智能化转型和发展，助力集成电路产业国产化替代。2024年实现营业收入59.68亿元，创历史最好水平，同比增长108.87%。2025年第一季度实现营收17.50亿元，同比增长108.94%。 1、智慧安防全球领先，工业机器视觉多点开花。公司作为全球智慧安防CIS龙头企业，专注于安防领域的视觉成像技术与CIS产品开发，探索安防客户潜在所需，利用高性能技术产品精准触达客户实际应用，成功推出Pro Series全性能升级系列、AI Series高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防行业的智能化阶段。 2、XS系列高端产品出货量大幅上升，智能手机为公司收入高速增长带来动力。针对高阶旗舰手机赛道，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升，公司旗舰主摄产品拥有高动态范围、低噪声、快速对焦、超低功耗等核心性能优势，能够为旗舰机主摄带来色彩真实生动、成像细腻清晰的卓越影像体验。公司推出应用于普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品，以优异的暗光成像表现，赋能主流智能手机主摄，助力移动影像技术和用户体验迈向新高度。公司与多家客户的合作全面加深、产品满足更多的应用需求，市场占有率持续提升，提升了市场地位和品牌影响力。 3、智能驾驶技术加速落地，公司汽车电子业务未来可期。公司车载（AT）系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024年，公司全资子公司品牌——飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AISoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。M1车载视觉处理芯片系列产品具有优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，可为车载摄像头的图像性能提升与视觉预处理提供更丰富灵活、稳定可靠的选择，以高精度、低延迟的车载影像解决方案，推动智驾视觉系统应用的升级和发展。 投资建议 公司专注于CMOS图像传感器研发、设计和销售工作，拥有独立完整的研发、采购、生产和销售体系，随着国产化进程加快，公司市占率有望持续提升，带动业绩增长。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润8.59亿元（yoy+118.66%）、12.23亿元（yoy+42.40%）、16.16亿元（yoy+32.15%），对应EPS分别为2.14元、3.04元、4.02元，当前股价对应估值41倍、29倍、22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险；经营模式风险；汇率波动风险；市场竞争风险；行业周期风险。