思特威(688213) 事件 公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营业收入28.57亿元，同比+15.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润60.73万元，同比扭亏为盈；实现销售毛利率19.96%，同比-2.18pcts。 单Q4来看，公司实现营业收入10.84亿元，同比+30.90%，环比+54.89%；实现归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈，环比+9120.14%扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈，环比+1386.38%；销售毛利率同比+8.38pcts，环比+2.44pcts。 2024年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%，环比-22.78%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，环比-82.40%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈，环比-67.61%；销售毛利率为21.26%，同比+1.47pcts，环比-1.42pcts。 投资要点 智慧安防和手机双轮驱动公司2023年扭亏为盈，24年Q1营收同比+84.31%。 公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，充分发挥高效研发竞争优势，2023年共实现营收28.57亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.14亿元，较上年同期增加9,696.35万元，实现扭亏为盈。分业务来看，智慧安防/智能手机/汽车电子的收入占比分别为58.49%/31.21%/10.30%。智能手机和汽车电子同比大幅增长，yoy+50.40%/30.45%。在智能手机领域，多款XS系列5000万像素产品完成量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角长焦等摄像头，且单价较高，为公司营收开辟新的增长曲线。同时，全面加深与客户的合作，持续提升市占率。 24年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%。在智慧安防领域，受市场回暖以及公司迭代产品性能和竞争力提升的影响，产品销量上升，带来销售收入增加；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，受此影响，公司智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。在智能手机领域，公司已成功开辟出第二条增长曲线。 安防手机汽车持续回暖，智能手机CIS成长亮眼，50M高端产品贡献CIS手机第二成长曲线。 1）智慧安防：2023年，公司智慧安防行业收入为16.71亿元，同比增长0.41%，占主营收入的比例为58.49%。2023年公司推出了首颗1/1.2"8MP4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，在超低照环境中依旧能实现出色的夜视成像效果。此外，公司还推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1显示智能安防下游市场已有所回暖。 2）智能手机：公司CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素均已配备。公司应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头的XS系列5000万像素产品已完成量产，且凭借高单价，为公司智能手机领域营收开辟出第二成长曲线。此外，针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的、更好的适配主流智能手机需求的高分辨率产品。 3）汽车电子：公司2023年新发布了5MP高分辨率车规级RGB-IR全局快门图像传感器新品——SC533AT，主要为高端驾驶员监控系统(DMS)、乘客监控系统(OMS)带来了更精确、可靠的舱内视觉感知能力同时，公司的车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场，已经位居全球第4，国内第二位。 盈利预测 我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.05/64.12/83.60亿元，实现归母净利润4.53/6.44/8.40亿元，2024年5月14日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

     思特威(688213) 投资要点 事件：4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。2023年全年，公司实现营收28.57亿元，同比增长15.08%，实现归母净利0.14亿元，同比增长117.18%。24Q1公司实现营收8.37亿元，同比增长84.31%，环比减少22.78%；实现归母净利0.14亿元，同比增长154.62%，环比减少82.40%。 23年扭亏为盈，24Q1安防+手机双重增量助力营收同比高增。24Q1，公司营收达到上市以来次高水平，仅次于23Q4。盈利性方面，24Q1公司销售毛利率为21.26%，同比增长1.47pct，环比减少1.42pct。24Q1公司营收增长的主要原因为智慧安防与智能手机领域的增长：在智慧安防领域，下游市场回暖，公司迭代产品性能和竞争力提升；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。公司归母净利则受到员工股权激励计划费用增加及报告期内汇兑损失上升的影响环比承压。2023年全年来看，公司实现扭亏为盈。分业务来看，23年智慧安防实现收入16.71亿元，同比增长0.41%；智能手机实现收入8.92亿元，同比增长50.40%，汽车电子业务实现收入2.94亿元，同比增长30.45%。公司23年全年毛利率为19.96%，较22年下降2.18pct。 手机5000万像素产品塑造第二成长曲线，安防24Q1向好。（1）智慧安防：公司在2023年推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1，智慧安防下游市场已有所回暖。（2）智能手机：2023年公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升。尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线。（3）汽车电子：公司车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场已经位居全球第四，国内第二。 股权激励彰显对消费电子CIS、车载CIS两大业务的增长信心。2023年9月22日，公司发布《公司2023年限制性股票激励计划（草案）》。首次授予的限制性股票业绩考核目标以净利润（剔除股份支付费用影响）或新业务（指消费电子CIS及车载CIS）出货量为准：目标23/24/25净利润分别大于0/2/4；或23/24/25新业务出货量大于2/2.3/2.6亿颗（22年为1.94亿颗）。若激励达成，预计24/25/26年分别产生1.10/0.50/0.21亿元的股份支付费用。公司股权激励的考核目标彰显了公司对释放利润和新业务持续成长的坚定信心。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司24-26年实现收入42.36\56.12\69.48亿元，实现归母净利润2.87\5.08\6.79亿元，以4月30日市值对应PE分别为67/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司研发进程不及预期，上游环节涨价风险。

     思特威-W(688213) 2023Q4和2024Q1实现扭亏为盈，智能手机开辟第二增长曲线 思特威2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。2023年公司高阶智能手机XS系列CIS导入旗舰手机，同时智能手机业务实现较快增长。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司2023Q4和2024Q1营业收入同比显著增长，扣非归母净利润同比扭亏为盈。思特威2023Q4营业收入10.84亿元，YoY+31%；毛利率22.7%YoY+8.4pcts；扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈。思特威2024Q1营业收入8.37亿元，YoY+84%；毛利率21.3%，YoY+1.5pcts；扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈。 智能手机和汽车电子贡献重要增长点，智慧安防保持稳定。思特威2023年智能手机CIS营业收入8.92亿元，YoY+50%；汽车电子CIS营业收入2.94亿元，YoY+30%；智慧安防CIS营业收入16.71亿元，同比基本持平。2023年公司多款XS系列5000万像素产品成功应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为智能手机业务开辟第二增长曲线。 成本持续优化，库存去化顺利。2023年思特威和供应链战略合作伙伴进一步深化合作，合作规模显著增长，生产工艺日趋成熟并进一步提高产品良率，推动公司毛利率逐季改善。公司2023年末库存约22.8亿元，相较于2022年末的29.3亿元有显著下降。 估值 预计思特威2024/2025/2026年营业收入分别为43.01/57.36/71.31亿元。2024/2025/2026年EPS分别为0.67/1.28/1.89元。 截至2024年4月26日收盘，思特威市值189亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为70.5/36.8/25.1倍。考虑到公司智能手机业务领域实现较快增长，我们小幅上调公司2024年盈利预期。维持买入评级。 评级面临的主要风险 终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。

     思特威(688213) 事件：思特威4月26日晚发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现收入28.57亿元（YoY+15.08%），归母净利润0.14亿元（同比扭亏），扣非归母净利润60.74万元（同比扭亏）。对于4Q23单季度，公司实现收入10.84亿元（YoY+30.9%，QoQ+54.89%），创单季收入历史新高，归母净利润0.8亿元（同比扭亏，QoQ+9120.14%），扣非归母净利润0.61亿元（同比扭亏，QoQ+1386.38%）。 2024年Q1，公司实现收入8.37亿元（YoY+84.31%，QoQ-22.78%），为单季历史次高水平，归母净利润0.14亿元（同比扭亏，QoQ-82.4%），扣非归母净利润0.2亿元（同比扭亏，QoQ-67.61%）。 “安防+手机+汽车”三箭齐发，产品矩阵持续完善。2023年公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵，成功构建高阶智能手机产品第二极增长曲线。2023年公司智慧安防收入16.71亿元（YoY+0.41%），占主营收入的比例为58.49%；智能手机收入8.92亿元（YoY+50.4%），占主营收入的比例为31.21%；汽车电子收入2.94亿元（YoY+30.45%），占主营收入的比例为10.3%。在智慧安防领域，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位；在智能手机领域，公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升，尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线；在汽车电子领域，公司与多家主流车厂继续深化合作，行业解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量大幅增加。 智能手机高端CIS产品顺利出货，开辟第二增长曲线。2023年公司智能手机CIS收入实现高速增长，营收占比持续提升。目前，公司的手机CIS产品分辨率已覆盖80万到5000万像素需求，且公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS系列高端产品已经大规模出货，成功为公司开辟第二增长曲线。除2023年推出的550XS和520XS外，2024年1月，公司推出首颗5000万像素1/1.28英寸CIS新品580XS，此款产品延用550XS的22nmHKMGStack工艺，单像素pixel尺寸1.22μm，具备高动态范围、低噪声、100%全像素对焦、超低功耗等性能优势，主要面向旗舰级智能手机主摄。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为2.75/5.49/8.60亿元，对应当前价格的PE分别为71/36/23倍。考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载CIS等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

     思特威(688213) 投资要点 事件：1月29日晚，公司发布2023年年度业绩预盈公告。根据公司财务部门初步测算，预计2023年实现归母净利润1,100-1,600万元，实现扣非净利润20-320万元，2022年公司实现归母净利润-8,275万元，扣非净利润-11,598万元，公司将达成全年业绩扭亏为盈。 全平台研发开花结果，2023年预计扭亏为盈。2023Q4，公司预计实现归母净利7,647.46-8,147.46万元，环比增长8748.11%-9326.62%，同比扭亏；实现扣非净利6,012.42-6,312.42万元，环比增长1376.38%-1450.05%，同比扭亏。公司基于智慧安防，开拓消费电子和汽车电子两个新领域并取得了良好的市场反馈和客户认可，形成三大业务共同发展的格局。2023年全年，公司新业务收入增长较快，助力归母净利扭亏为盈。（1）在消费电子领域，公司与现有客户在中低阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升；同时高阶5000万像素产品量产出货顺利，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，单价较高，为公司的消费电子领域营收开辟出第二条增长曲线。（2）在应用于机器视觉的智慧安防领域，公司发布多颗专业级CIS产品，产品矩阵的不断扩展支撑公司机器视觉业务呈现出强劲增长态势。 手机高端CIS芯片新品迭出，为公司手机业务长期增长赋予充足动力。智能手机是CIS最大的下游应用领域，占比超过70%，智能手机CIS业务将为公司带来坚实的成长动力。在技术方面，公司在智能手机CIS方面积累SFCPixel？专利技术、PDAF技术等先进技术，应用于安防的暗光性能和HDR等可以跨领域叠加于智能手机。在产品方面，公司研发并量产了200-1600万像素的多款系列产品，并推出两款不同性能的5000万像素超高分辨率的CIS新品。在客户方面，公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌处实现大规模出货，而高端旗舰5000万像素产品也开始与相关品牌厂商展开合作，量产出货顺利。 机器视觉产品定位高端，全局快门技术突破领先行业。公司2020年安防CIS出货量达到1.46亿颗，出货量位居全球第一，已推出100-800万像素的多场景、高中低端全覆盖产品矩阵。公司基于独特的BSI技术所研发推出的堆栈式GS产品具备高感光度、高量子效率、低噪声的特性，在结合CMOS与全局快门优点的同时还解决了全局快门下HDR的技术难题，实现了单帧HDR功能。凭借安防领域的多年积累，公司与大华股份、海康威视、萤石网络等安防行业头部客户形成了良好的合作关系。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司23-25年实现收入28.65/42.51/56.38亿元，实现归母净利润0.13/2.94/4.93亿元，以1月29日市值对应PE分别为1374/62/37倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险。

     思特威(688213) 思特威发布2023年业绩预告，其中四季度归母净利润实现扭亏为盈。公司在手机业务初露峥嵘，汽车业务厚积薄发，安防业务复苏显现。维持买入评级。 支撑评级的要点 公司初步实现扭亏为盈。思特威2023年归母净利润为1,100~1,600万元，同比实现扭亏为盈。2023年扣非归母净利润为20~320万元，同比实现扭亏为盈。单季度来看：2023Q4归母净利润7,647~8,147万元，环比+8792~9373%，同比实现扭亏为盈。2023Q4扣非归母净利润为6,012~6,312万元，环比+1377~1451%，同比实现扭亏为盈。 智能手机CIS需求复苏，思特威高阶手机CIS初露峥嵘。根据群智咨询数据，CIS库存逐渐回归正常，华为回归带动各品牌加大备货计划，预计2024H1智能手机主流CIS（13M及以上）价格环比2023H2上涨约20%。思特威积极布局智能手机高阶主摄产品，旗下SC550XS性能对标索尼IMX766，新旗舰SC580XS性能对标索尼的IMX803。我们预计随着思特威高阶CIS技术的持续升级，其有望在50M高阶手机CIS市场上进一步替代海外品牌的份额。 汽车产品矩阵不断完善，智慧安防复苏显现。思特威汽车CIS已通过AEC-Q100认证，并在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、零跑等客户处量产。思特威针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出和丰富产品矩阵，以提高市场占有率和品牌影响力。智慧安防领域，随着客户需求逐步回暖、下游库存水平持续降低和高端产品进口替代持续升温，行业景气度有望持续回暖，公司在智慧安防领域的市场规模也有望进一步提升。 估值 预计思特威2023/2024/2025年营业收入分别为28.97/42.52/64.40亿元。2023/2024/2025年EPS分别为0.03/0.61/1.28元。截至2024年1月29日，思特威市值182亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为1409.9/74.6/35.7倍。考虑到公司在手机、汽车业务领域均具有成长性，维持买入评级。 评级面临的主要风险 终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。