概伦电子(688206) 事件概述 概伦电子于4月13日发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长18.07%；归母净利润-0.56亿元，同比下降225.5%；扣非归母净利润-0.67亿元，同比下降307.8%。 设计类EDA首次占比过半，研发强度进一步加大 收入端，2023年公司实现营收3.29亿元（yoy+18.1%）。EDA软件依然是公司最大的业务板块，实现营收2.03亿元（yoy+10.9%），其中制造类EDA为1.00亿元（yoy-4.11%），主要系下游尤其是存储类的客户需求出现一定波动性；设计类EDA为1.02亿元（yoy+31.2%），首次占比过半，我们认为设计类EDA的高增来自于NanoDesigner等一系列公司近年推出的软件在客户侧的规模导入。此外，公司的半导体器件特性测试系统和技术开发解决方案业务也贡献了较大的业绩增量，分别实现收入0.82亿元（yoy+33.8%）和0.43亿元（yoy+30.2%），前者系公司产品的市占率进一步提升，后者系公司技术开发范围的拓宽以及国内下游景气度较高。 利润端，由于高强度的研发投入，2023年公司归母净利润为-0.56亿元。具体来看，公司研发人员数量由2022年的224人增长至2023年的358人，且硕士及以上学历达75%，使得研发费用率上升至72%，较2022年提升22pcts。从全球来看，EDA属于高度人才、技术密集型产业，海外龙头企业如Synopsys、Cadence研发费用率长期维持在30%-40%的区间，而国内包括公司在内的EDA企业整体仍属于追赶阶段，需要更高的研发投入强度，因此我们预计公司研发费用率或将维持在较高水平。 境内收入高增，产品矩阵日益丰富 分地区来看，受益于国产替代需求，公司境内业务增速显著高于海外，2023年境内收入2.11亿元（yoy+36.51%），占比提升至64.34%，我们认为替代需求的红利有望长期延续。同时在供给侧，除了内生研发外，公司先后收购了购福州芯智联和比利时EDA公司Magwel，前者在板级和封装级设计具有领先地位，后者两大核心工具ESD设计验证和功率器件设计分析PTM被全球头部模拟和功率半导体厂家使用多年。我们认为，随着产品矩阵的日益丰富，公司正在持续打开可触及的市场空间，2023年公司客户数为149户，同比增长18.25%；单客户收入达到219.9万元，也较2022年有所提升。 投资建议： 公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展。我们预计公司2024-2026年收入分别为4.28/5.39/6.60亿元，归母净利润分别为-0.35/0.29/0.88亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为19.72元，相当于2024年20倍的动态市销率。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险。

     概伦电子(688206) 需求、供给、政策三重共振，国产EDA有望加速崛起 根据华经产业研究院，2022年全球EDA市场空间为150亿美元，增速为12.78%，行业保持较快发展。但在格局方面，海外头部EDA企业垄断了约90%市场，而国内EDA公司收入体量普遍较小，仅在部分全流程工具或点工具方面拥有领先优势。但乐观的看，近年来我国EDA行业正迎来三大边际变化：1）需求：国产集成电路经过多年的发展，已有了世界领先的Fabless和Foundry厂商，保障了对国产EDA工具的需求；2）供给：我国EDA企业人才储备逐渐丰富，随着资本的助力，未来技术迭代有望加速；3）政策：国家接连出台大力度支持政策。我们认为，在三重共振下，国产EDA有望加速崛起。 概伦电子：具备全球竞争力的国产EDA厂商 概伦电子成立于2010年，是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司。公司起家于制造类EDA中的器件建模工具，自产品发布后，陆续被全球前十大晶圆厂采用，在国际市场得到广泛认可。随着半导体行业的发展和国内对于自主可控的需求提升，公司顺势通过内生研发和外延收购，将业务布局拓展至设计类EDA和测试工具领域，且依旧保持了产品具备全球竞争力这一特点。 如何看待公司的成长性：修正对于市场空间的预期差 当前，市场对于公司最大的预期差在于行业空间，即部分投资者认为公司仅聚焦于器件建模这一利基市场，天花板较低。但我们认为，不论是在制造类EDA中拓展细分环节，还是在设计类EDA中布局全流程工具，公司正在持续打开可触及的市场空间。具体来看，1）公司在制造类EDA中已基本覆盖工艺平台开发阶段的全部环节，且2021年全球制造类EDA工具的市场容量约6.5亿美元，远大于公司现有收入体量；2）设计类EDA的增长动力主要来自于公司泛模拟电路全流程工具的推出，其有望在行业自主可控的背景下实现生态壁垒的突破，实现跨越式发展。 投资建议： 公司是国内少有的产品具备全球竞争力的EDA公司，当前充分受益于国内半导体行业的发展和自主可控的机遇，同时通过内生研发、外延收购及生态建设，逐步从制造类EDA向设计类全流程EDA拓展，业绩基本盘稳固，发展空间广阔。我们预计公司2023-2025年收入分别为3.76/4.94/6.44亿元，归母净利润分别为-0.02/0.01/0.16亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为33.79元，相当于2023年39倍的动态市销率。 风险提示： 1）新产品研发进展不及预期的风险；2）海外市场风险；3）下游市场需求不及预期的风险；4）无法找到收购或战略投资标的的风险；5）技术人员流失的风险；6）假设不及预期的风险。

     概伦电子(688206) 事件： 公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 营业收入快速增长，股权激励增强公司长期竞争力 2023年前三季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.05%；实现归母净利润为-2867.66万元，同比下降193.88%；剔除股份支付影响的归母净利润为-865.99万元，同比下降128.35%。2023年第三季度，公司实现营业收入0.70亿元，同比增长14.29%；实现归母净利润-2932.53万元，同比下降339.65%。为了激励现有研发团队并吸引高端人才加盟，增强公司的长期竞争力，公司于2023年2月实施了2023年限制性股票激励计划，按照18.41元/股的授予价格，向177名境内外员工首次授予694.08万股限制性股票。 持续加大研发投入，推动EDA全流程建设 2023年前三季度，公司研发投入达1.50亿元，同比增长73.64%，研发投入占营业收入的比例为67.47%，较上年同期增加16.94个百分点。公司于上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC，支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10pA极低电流等）的高精度噪声测试。公司计划于本年度内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计(DFM)的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。 全资收购芯智联，产业布局不断扩展 2023年5月，公司收购芯智联100%股权，芯智联拥有领先的自动/半自动布局、自动/半自动逃逸布线、参考布局、区域布线、多线避让等多项EDA核心技术，能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，将进一步提升公司产品的市场竞争力，并形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，对进一步丰富公司EDA生态具有重要意义。公司已形成以中国上海为总部，境内覆盖上海、北京、济南、广州、深圳、福州，境外覆盖美国、韩国、新加坡等集成电路重点区域的产业布局，后续公司仍将根据业务发展和战略拓展需要，持续深化在全球市场的布局。 盈利预测与投资建议 公司是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，拥有领先的EDA关键核心技术，持续成长动能充沛，未来成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为3.95、5.49、7.46亿元，归母净利润为0.56、0.75、1.02亿元，EPS为0.13、0.17、0.24元/股。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险；研发成果未达预期或研发投入超过预期的风险；研发成果未获得市场认可导致无法规模化销售的风险；技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品种类丰富度较低的竞争风险；商誉减值的风险。

     概伦电子(688206) 投资要点 10月27日，公司发布2023年前三季度业绩报告。23Q3公司实现营收6963万元，同比增长14.29%，实现归母净利润-2933万元，归母扣非净利润-3248万元，均同比转亏。2023年前三季度公司实现营收2.22亿元，同比增长30.05%，归母净利润-2868万元，归母扣非净利润-3652万元，亦均同比转亏。 下游行业景气度持续低迷，公司经营承压。年初以来半导体行业景气度持续低迷，下游晶圆厂与IC设计公司对EDA的采购需求有所下行，受此影响，23Q3公司营收同比增长14.09%，增速从同环比角度均出现一定程度的下降。不过，我们近期也观察到，以部分存储芯片开始涨价为代表，半导体行业的下行周期或接近尾声，行业景气度逐渐呈现回暖迹象，下游行业对EDA软件的需求或将重新提振。同时半导体行业国产替代仍在持续推进，公司作为关键点工具具备国际竞争力的厂商，加速推进全流程产品布局，其业绩有望在未来重回较高增速。 研发销售持续加大投入，股权激励摊销短期影响利润表现。报告期内公司持续加大研发投入力度，23Q3公司研发费用5898万元，同比增长83.79%，占23Q3营收比重也进一步升至84.70%。同时，公司也持续大力组织营销相关活动，以进一步提升品牌影响力，23Q3公司销售费用为2290万元，同比增长56.66%。由于股权激励摊销的影响，2023年前三季度公司归母净利润由正转负，若剔除股权激励摊销的影响，2023年前三季度公司归母净利润为-866万元，较表观亏损有明显收窄。 行业合作持续推进，入股思瑞浦加强产业协同。公司一直致力于建设国产的EDA联合生态，今年以来多次举办或协办产业合作交流。同时，公司也持续加强产业投资，入股方式建立产业合作，10月25日公司宣布以7500万元认购思瑞浦定向增发股票501571股，约占思瑞浦定增后总股本的0.38%。思瑞浦为国内领先的模拟电路设计厂商，也为公司的下游厂商，本次参与定增将有利于公司建立更深层次的合作关系，也有利于公司提升自身产品竞争力，进一步优化产品布局。 盈利预测与投资建议：考虑到下游行业短期景气度仍较低，对公司短期业绩有所冲击，我们调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年营收分别为3.68/5.00/6.54亿元（前预测值分别为3.85/5.36/7.23亿元），归母净利润分别为-0.29/-0.07/0.17亿元（前预测值分别为-0.29/-0.02/0.28），对应PS分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

     概伦电子(688206) 具备国际竞争力的国内EDA厂商，营收持续快速增长。概伦电子成立于2010年,是一家具备国际市场竞争力的EDA企业，其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模型BSIM3的主要开发人员，曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁。公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等，其产品已在台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用。2018-2022年，公司营收持续快速增长，从0.52亿元增至2.79亿元，其中EDA工具软件、一站式工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成。同时，公司近年持续布局产业链上下游，进行了多笔产业并购与投资，EDA生态布局进一步完善。 EDA：集成电路皇冠上的明珠，海外三巨头垄断市场，国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。随着集成电路规模的飞速扩张、半导体产业工艺的快速迭代，EDA作为集成电路产业的上游环节，其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍共识。全球EDA市场整体约百亿美元体量，目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家广商垄断的格局，行业高度集中，2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77%。我国EDA产业起始于20世纪80年代，但中间发展一度停滞，直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今，国家大力推进半导体与集成电路产业的发展，同时叠加科技战等地缘政治因素影响，EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。 关键环节卡位优势明显，DTCO理念驱动EDA全流程布局。基于DTCO理念、结合中国集成电路行业的特点，公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模、电路仿真及验证的重点突破，在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势。其中，公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积，在全球范围内已形成较为稳固的市场地位，得到全球领先晶圆厂的广泛使用；公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下，也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势，部分实现对全球领先企业的替代，得到三星、美光、SK海力士、长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用。基于已有优势点工具，公司不断向其他环节拓展，并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner，实现了EDA设计平台解决方案的突破。同时，在软件工具之外，公司充分发挥半导体器件特性测试系统、一站式工程服务解决方案带来的协同作用，不断提升EDA产品的精度与效率，从而形成产品体系的正向循环。 未来发展辨析：坚持全球化定位、紧抓后摩尔时代新发展机遇、资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈。1）海外收入仍占公司重要部分，且海外掌握最前沿半导体工艺与技术，公司将坚持自身全球化定位战略，拓展海外业务与营收的同时，始终保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪，从而保证自身产品与技术的先进性；2）后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向，对EDA工具提出更多要求。有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇；3）公司将充分利用资本市场的力量，持续以多种形式投资布局EDA产业，并联合产、学、研等多方力量，共同打造国产EDA的生态圈，助力提升国内EDA市场发展与运行效率。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.85/5.36/7.23亿元，归母净利润分别为-0.29/-0.02/0.28亿元，对应PS分别为28/20/15倍。短期而言，公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底，实现产业景气共振；长期而言，公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业，关键节点优势凸显，并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈。基于以上，我们对公司首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。

     概伦电子(688206) 公司概况 公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.52亿元，同比38.79%；实现归母净利润64.87万元，同比-96.46%；实现扣非归母净利润-404.65万元，同比-123.6%。 年报点评 工程服务收入逆势增长，境内收入占比进一步提升。分产品收入情况看，EDA软件授权业务实现收入9305.7万元，同比27.89%；半导体器件特性测试系统业务实现收入4666.3万元，同比53.42%；一站式工程服务解决方案业务实现收入1193.52万元，同比103.39%。分区域收入看，来自境内的收入水平进一步提升，公司来自境内的主营业务收入实现9,241.46万元，同比增长76.11%，来自境内的收入占主营业务收入的比重达到60.94%。 持续高强度的研发投入支撑新品研发工作。2023H1，公司研发投入9080.3万元，同比67.63%，占营收比重59.59%（同比增长10.25pct），产品布局持续完善。公司上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC,支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10PA极低电流等）的高精度噪声测试。而且，公司还计划本年内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计（DFM）的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。 产业布局不断拓展。2023年4月，公司两家全资子公司深圳概伦电子和北京概伦电子落地。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，符合公司的发展战略。 “DTCO”生态圈进一步完善。2022年，公司启动业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，通过资本助力和战略合作联合其他EDA合作伙伴，共同打造基于DTCO理念的EDA生态。2023年以来，生态圈逐步完善，3月份公司牵头联合上下游重点企业，产学研合作共建上海临港新片区EDA创新联合体，瞄准国内特别是临港新片区的集成电路产业需求，加速DTCO方法学和生态落地。此外，今年以来，公司还与鸿之微、阿里云、MPI、罗德与施瓦茨等多家产业链上下游公司达成合作共识，提升产业竞争力。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%/40.0%/34.9%；归母净利润分别为0.53/0.74/1.00亿元，同比增长18.5%/39.4%/34.4%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年9月5日收盘价24.72元计算，2023-2025年PE分别为201.7X/144.7X/107.7X。维持“增持-A”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。

     概伦电子(688206) 国内 EDA 领军企业， 服务全球头部客户，持续高成长可期 公司是国内首家 EDA 上市公司， 为客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的 EDA 产品及解决方案，主要产品及服务包括制造类 EDA 工具、设计类 EDA 工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等， 客户包括台积电、三星电子、 SK 海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业。 2020-2022 年， 公司营业收入CAGR 达 42.3%，扣非归母净利润 CAGR 达 22.6%，持续高速成长可期。 背靠全球最大半导体市场， 国产替代空间广阔 根据 WSTS 统计， 2022 年全球半导体销售额达到 5735 亿美元，同比增长3.2%； 中国是全球最大的半导体市场， 2021 年的销售额总额为 1925 亿美元，同比增长 27.1%。 根据中国半导体行业协会的数据， 2020 年中国 EDA市场规模约 93.1 亿元，同比增长 27.7%，预计 2021 年中国 EDA 行业市场规模将达到 103.4 亿元，同比增长 11.1%。 目前， 国际 EDA 巨头占据中国市场大部分份额， 而国内 EDA 公司各自专注于不同的领域且经营规模普遍较小，在工具的完整性方面较为欠缺，正在迎头追赶，国产替代空间广阔。 高管从业经验丰富， 战略布局产业生态 公司管理层人员具有丰富的行业经验和较强的市场把握能力，在学历、行业经验上都具有较高竞争力，公司创始人兼董事长 LIU ZHIHONG（刘志宏）先生曾任海外 EDA 巨头铿腾电子全球副总裁。 公司大力推动基于 DTCO（ 设计-工艺协同优化） 的 EDA 生态圈建设， 打造行业领先的以应用驱动的EDA 全流程解决方案战略。 公司持续战略布局产业链上下游， 先后完成了对博达微、 Entasys、福州芯智联的收购整合，并投资了数家 EDA 公司。 盈利预测与投资建议 公司是一家具备国际市场竞争力的 EDA 企业，拥有领先的 EDA 关键核心技术， 持续成长动能充沛。 预测公司 2023-2025 年营业收入为 3.95、 5.49、7.46 亿元，归母净利润为 0.56、 0.75、 1.02 亿元， EPS 为 0.13、 0.17、0.24 元/股。上市以来，公司 PS TTM 主要运行在 40-100 倍之间，给予 2023年 45 倍目标 PS，目标价为 40.94 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 技术升级迭代风险； 研发成果未达预期或研发投入超过预期的风险； 研发成果未获得市场认可导致无法规模化销售的风险； 技术人员流失及技术人员成本上升风险； 产品种类丰富度较低的竞争风险；商誉减值的风险等