腾景科技(688195) 精密光学元组件有望受益AI算力增长，新兴应用领域增长强劲 聚焦光学光电子领域，协同推进三大发展战略。公司专业从事各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售，立足光学光电子行业，全面推进技术创新战略、多应用领域战略、智能制造战略。公司经营业绩总体稳步上升，2024年实现总营收4.45亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润6936.82万元，同比增长66.53%，其中生物医疗、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务取得显著增长。我们认为，随着光通信下游需求逐步复苏，新兴领域业务不断多张，公司盈利能力将进一步提升。 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成为新增长点 5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间。随着云计算、大数据、物联网等技术快速发展，高速传输、5G通信网络建设的需求不断增加。据中商产业研究院，预计2024年中国光通信行业市场规模达到1473亿元，2019-2024年CAGR为5.67%。受益于人工智能对于算力网络需求的增长，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长。 数字医疗持续扩张，AR、智驾发展迅速。生物医疗领域，B端医疗设备升级迭代，C端可穿戴生理数据监测设备需求持续增长，带动上游光学元器件创新升级。随着AR设备渗透率不断提升，精密光学元器件、光学系统技术与产品将进一步丰富、成熟。智能网联汽车的发展也将给激光雷达光学元器件行业带来更广阔的市场空间。据中商产业研究院，2023年中国激光雷达市场规模约为75.9亿元，预计2026年将达到431.8亿元。 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源 公司自主研发建立“光学薄膜类技术”“精密光学类技术”“模压玻璃非球面类技术”“光纤器件类技术”“衍射光学类技术”“精密光学机械与电子集成类技术”六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光通信领域，公司可稳定量产面形精度为λ/10的光学元件，掌握WSS模块球柱镜双偏心控制技术，支撑DWDM系统扩容与ROADM全光交叉组网，连接超大规模数据中心。在光纤激光领域，公司高功率镀膜光纤线最大承载500W（135μm纤芯），实现400W产品量产，产品具有较高激光损伤阈值，适配高功率光纤激光器升级需求。 公司采用定制化服务差异化切入成熟市场，以销定产+研发协同匹配光通信/光纤激光领域客户高精度、多样化产品需求，采用VMI销售模式优化供应链管理，加深与下游客户合作。公司与全球主要光模块、光纤激光厂商建立了合作关系。2018年，公司在光通信领域的客户Finisar、Lumentum、Oclaro、苏州旭创和光迅科技在全球光模块市场占有率共为40％。2019年，公司在光纤激光领域的主要客户IPG、锐科激光、创鑫激光、nLIGHT、Coherent占中国光纤激光器领域市场份额分别为41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。 公司是国内精密光学元组件领军者，产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，以及下游生物医疗、AR、智能驾驶等应用领域的开拓，带动公司产品垂直整合能力不断提升，收入规模不断扩大。 盈利预测与投资建议：我们预计腾景科技25-27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元，对应当前PE估值分别为52/38/30倍。参考可比公司估值，平均25年为178倍PE，我们给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、重大客户变动风险、经营规模扩大引致的经营和管理风险、跨国经营风险等

     腾景科技(688195) 事件：3月21日，公司发布2024年年报，2024年度实现营收4.45亿元，同比增长31.0%，实现归母净利润0.69亿元，同比增长66.5%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长82.2%。24Q4单季度来看，实现营收1.13亿元，同比增长21.4%，环比下降5.9%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长32.6%，环比下降38.7%。 AI持续高景气推动光通信业务保持高增长，同时新兴领域也实现高增速： 按产品拆分营收，1）精密光学元组件业务：全年实现营收3.55亿元，同比增长25.5%，毛利率38.07%，同比增加6.45pct；2）光纤器件业务：全年实现营收0.76亿元，同比增长34.6%，毛利率37.04%，同比增加10.92pct；3）光测试仪器业务：全年实现营收0.13亿元（主要系报告期内GouMax并表），毛利率为25.21%。按应用场景拆分营收，1）光通信：全年实现营收2.23亿元，同比增长83.5%，2）光纤激光：全年实现营收1.59亿元，同比下降13.8%，3）科研&生物医疗&消费类光学&半导体设备等新兴领域：全年实现营收0.62亿元，同比增长83.6%。虽然光纤激光行业短期仍面临下游价格竞争等因素影响，但AI驱动下算力基础建设加速推进，高速光通信元器件需求高企，为公司业绩增长提供核心贡献，此外新兴领域持续开拓，相关的高端光学模组产品也取得显著增长。 持续加大研发投入，强化各领域的布局：2024年研发费用0.47亿元，同比增长38.3%，2022/2023/2024年研发费用率分别达8.7%/10.0%/10.6%。新品量产方面，高速光通信实现了方形精密非球透镜产品的量产及RX-Block器件实现小批量生产，半导体设备领域实现了精密棱镜模组的批量生产及紫外激光匀化器小批量生产，AR领域实现了智能眼镜关键光学部件AR光机的小批量生产。 近期公告拟收购资产向下游光模块领域布局，进一步打开未来发展空间：3 月12日，公司公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买迅特通信100%股份。迅特通信聚焦下游光模块，400G及以下产品出货的同时，在800G、1.6T领域也有深度布局。客户包括Finisar、中兴通讯、中国电信、中国移动、曙光信息、新华三、金山云等。收购后将助力公司业务范围进一步向下游延伸，形成“元组件+测试仪器+光模块”的产业链布局，充分发挥产业链协同优势，进一步打开未来发展空间。 投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.07/1.45/1.96亿元，对应PE倍数为51x/38x/28x。公司作为精密光学元组件领域的核心厂商，充分受益于AI带来发展机遇，同时新兴领域业务发展持续加速、以及向产业链下游有源模块的进一步布局，有望进一步打开公司未来发展空间。维持“推荐”评级。 风险提示：AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期，收购事项不及预期。

     腾景科技(688195) 事件 腾景科技发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入2.12亿元，同比增长26.77%；实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比增长60.98%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.31亿元，同比增长88.85%。 投资要点 营业收入稳步提升，盈利能力快速增长 2024年上半年，公司积极把握AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长的市场机遇，进一步扩大光通信业务规模；生物医疗、半导体设备等新兴应用领域业务持续开拓，光学模组产品收入增速明显。2024H1实现营收2.12亿元，同比增长26.77%，归母净利润0.33亿元，同比增长60.98%。其中Q2单季度实现营收1.18亿元，同比增长32.12%；归母净利润0.22亿元，同比增长55.74%，环比增长91.65；扣非净利润0.21亿元，同比增长76.91%，环比增长121.84%。 高端元器件国产化加速，大力研发构建护城河 在新一轮科技革命和产业变革的新形势下，公司积极进行光学光电子行业的技术研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用，加深、拓宽技术护城河。2024年上半年，公司研发投入2226.83万元，占营业收入10.53%，同比增长45.29%，主要是公司高积极进行AR近眼显示技术及光测试领域的研究和前瞻布局，持续进行新技术、新产品的开发与应用，加大研发投入，构建核心壁垒，进一步带动公司业绩稳定增长。 海内外业务持续开拓，多元化布局驱动成长 2024年上半年，在业务布局方面，推进合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目部分产品开始批量化生产；南京分公司开展的AR领域的纳米压印衍射波导片产品的逐步开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代；完成对美国GouMax公司的收购及增资，纳入合并报表范围，并推进在境内合资公司的高迈光通讯技术（福建）有限公司的设立及产线搭建，按计划开展光测试设备/模块产品的试制验证；在海外生产资源布置方面，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。通过系列举措进一步拓宽公司的发展空间，为公司的可持续发展的发展提供新的动力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为5.10、6.84、8.72亿元，EPS分别为0.58、0.80、1.00元，当前股价对应PE分别为37、27、22倍。随着高端元器件国产化加速布局以及公司国内外业务的持续开拓，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     腾景科技(688195) 投资要点： 事件： 腾景科技2024年半年度报告显示，24H1公司实现营业收入2.12亿元，同比+26.77%；实现归母净利润0.33亿元，同比+60.98%；毛利率为36.9%，同比+10.24pct。 从2024年Q2单季度来看，公司实现营业收入1.18亿元，同比+32.12%；实现归母净利润0.22亿元，同比+55.74%；毛利率为40.73%，同比+11.31pct。 高速光通信元器件需求向好，公司2024H1业绩增长迅速。2024年H1，公司营业收入和归母净利润分别同比增长迅速，主要得益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，公司光通信业务规模进一步扩大。2024年H1公司综合毛利率36.90%，2023年毛利率为30.77%。分业务条线看，2023年光学元件/光纤器件业务全年毛利率仅31.63%/26.12%，2024年H1的毛利率分别增长至 36.88%/34.97%。此外，2024年完成收购后，GouMax纳入合并报表范围，故新增高毛利光测试仪器产品线，营收0.06亿元，占比2.96%，有效改善综合毛利率。 研发指向高端化，新品进展顺利。公司紧跟行业技术发展趋势及高端元器件国产化进程，多个在研项目处于国内领先水平，积极进行AR近眼显示技术及光测试领域的研究和前瞻布局，旨在提升产品附加值。在费用方面，2024年H1，为前瞻性布局光学光电子行业，公司的研发费用为2226.83万元，同比+45.29%。具体产品而言，合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目部分产品开始批量化生产；南京分公司开展AR领域的纳米压印衍射波导片产品试华福证券样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发。新品陆续推出，有望打开新一轮成长曲线。 完善海内外布局，构建未来蓝图。报告期内，公司完成对美国GouMax公司的收购及增资，在泰国购置土地并拟自建厂房，增强海外订单交付能力。与此同时，推进在境内合资公司的高迈光通讯技术（福建）有限公司的设立及产线搭建，按计划开展光测试设备/模块产品的试制验证。推动公司业务往更高端的价值链跃升，为实现公司的高质量发展和可持续发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议：公司自2013年成立以来专注于光学元器件赛道，目前已成为精密光学元器件、光纤器件细分领域的核心供应商，并与全球头部厂商建立了长期合作。公司2024年上半年业绩表现良好，伴随下游光通信整体市场回暖，AI、AR等技术的持续发展与落地，有望迎来新一轮成长。我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.81/6.57/8.71亿元（2024-2025年原值4.31/6.08亿元，新增2026年预测值），归母净利润分别为0.77/1.03/1.36亿元（2024-2025年原值0.66/0.93亿元，新增2026年预测值）。公司布局广泛，核心产品有望受益于AI带来的服务器升级热潮，维持公司“持有”评级。 风险提示：核心竞争力风险、毛利率下滑的风险、重大客户变动风险、商誉减值风险、行业竞争风险、宏观环境风险。

     腾景科技(688195) 事件：8月30日，公司发布2024年半年报，上半年实现营收2.12亿元，同比增长26.77%，实现归母净利润3282.42万元，同比增长60.98%，实现扣非归母净利润3100.48万元，同比增长88.85%。从24Q2来看，实现营收1.18亿元，同比增长32.12%，环比增长25.28%，实现归母净利润2156.96万元，同比增长55.74%，环比增长91.65%。 AI驱动光通信元器件需求&新兴应用领域持续拓展，公司上半年业绩增长明显：上半年公司营收和归母净利润分别同比增长26.77%和60.98%，业绩的显著增加一方面源于AI对高速光通信元器件产品需求的增长，另一方面公司在生物医疗、半导体设备等新兴应用领域持续开拓，相关的光学模组产品收入增速明显。具体按产品拆分营收来看，精密光学元组件营收1.69亿元，营收占比80.03%，光纤器件营收0.36亿元，营收占比16.90%，光测试仪器营收0.06亿元，营收占比2.96%。此外，伴随公司产品结构优化以及经营效率提升，公司毛利率水平提升显著，使得公司归母净利润增速显著超出营收增速，上半年公司综合毛利率36.90%，较去年同期提升10.34pct，较去年全年提升6.13pct。配合需求的快速增长，公司也积极聚焦海外产能布局，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。 持续加大研发投入强化各新兴领域布局，充分打开未来成长空间：公司在2021/2022/2023年以及2024年上半年的研发费用率分别为8.19%/8.75%/10.05%/10.53%，除了传统光通信和光纤激光领域，科研、生物医疗、消费类光学、半导体设备等新兴领域均是公司重点聚焦发展的新业务方向。半导体设备领域，公司的精密光学元件、光学模组等产品应用于半导体设备精密光学系统中。AR领域，当前南京分公司的纳米压印衍射波导片产品正逐步开展产品试样验证，AR近眼显示光机模组初步完成产品开发并进一步迭代。激光雷达领域，精密光学元组件、激光雷达发射模组、光纤激光器等产品研发项目也在稳步推进中，上述产品主要应用于激光雷达光路传输系统，不同客户及不同产品的项目进度略有不同，部分产品已有小批量交付。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.78/1.14/1.54亿元，对应PE倍数为36x/25x/18x。公司作为精密光学元件、光纤器件领域技术领先的厂商，依托自身的技术平台持续推动高端产品的国产化替代进程。AI火热推高光学元组件需求有望使公司受益，此外公司不断拓展自身产品的下游应用场景，加速新兴领域布局，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 风险提示：下游光纤激光领域及光通信领域需求不及预期，AI发展不及预期，新兴领域拓展不及预期。

     腾景科技(688195) 腾景科技为国内光学平台型企业，首次覆盖给予“买入”评级 腾景科技为国内领先的光学元器件厂商，主营产品包括精密光学元组件和光纤器件两大类。光电子元器件占据产业链的上游核心地位，下游应用空间广泛。公司深耕光学产业链多年，已形成多元化产品矩阵，可用于光收发模块、光纤激光器、激光雷达、AR设备、智慧医疗设备等多种高新产品的制备。我们预测2024~2026年公司归母净利润为0.7/1.0/1.4亿元，当前股价对应PE为42.0/29.0/20.8倍，考虑公司未来新基地投产后高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 光学光电下游应用覆盖面广，细分赛道大有可为 公司产品主要应用在光通信与光纤激光领域，市场空间大。（1）高功率光纤激光器成为激光领域重点研究方向，根据yahoo finance数据，预计2023年全球激光器市场规模为222.7亿美元。（2）国家加快推进5G基站以及数据中心建设，推动上游光通信行业市场扩容及光模块技术升级。截止到2023年底，我国累计建设337.7万台5G基站。根据中国信通院数据，预计2022年我国数据中心市场规模达到1900.7亿元，YOY+26.7%。除此之外公司产品近年来也在生物医疗、消费类光学、激光雷达等领域不断拓展，前景广阔。 光学光电行业进入壁垒高，腾景科技与下游客户深度绑定 公司凭借在光学光电子领域的深厚沉淀，建立了五大类核心技术，即“光学薄膜类技术”、“精密光学类技术”、“模压玻璃非球面类技术”、“光纤器件类技术”和“衍射光学类技术”，涵盖光电子元器件制造的主要环节，产品技术指标均达到行业先进水平。公司客户资源优质，在光通信领域，公司与全球主要的光模块厂商建立了合作关系，包括Lumentum、Finisar等；在光纤激光领域，公司主要客户包括锐科激光、nLIGHT等，凭借优质产品在业内积累良好口碑。 风险提示：产品研发不及预期及客户验证风险；差异化竞争战略实施不及预期风险；行业竞争加剧风险；重大客户变动风险。