云路股份(688190) 业绩概要：2023年公司实现营业收入17.7亿元（+22.4%），实现归母净利润3.3亿元（+46.6%），对应基本EPS为2.77元，扣非归母净利润3.05亿元（+53.6%），每股分红0.85元，对应股息率1.0%；其中2023Q4公司实现营业收入4.7亿元（同比+12.4%，环比+3.1%），实现归母净利润0.94亿元（同比+24.3%，环比+26.8%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+28.1%，环比+30.0%）； 非晶行业供需两旺：产量方面，截至2023年11月底，全国铁基非晶产量达10.4万吨，超过2022年全年产量9.2万吨，同比增长27%，创五年新高，预计全年产量12万吨。需求方面，非晶合金在多个领域得到应用，广汽埃安发布夸克电驱，其中核心技术为“纳米晶-非晶超效率电机”，标志着非晶合金驱动电机进入新能源汽车领域。公司产品已经广泛在特斯拉、格力、TDK等优质客户中投入使用； 收入保持稳健增长，公司加速出海：分产品来看，非晶业务收入13.7亿元（+24.3%），价格保持稳定1.57万/吨（+1.5%）的同时，产能爬坡带来的销量提升8.7万吨（+22.4%）是主要原因；纳米晶业务产品销量为0.5万吨（+10.6%），价格为4.5万元/吨（-4.6%），库存量427吨（+100%）大幅增加，主要系家电等下游领域需求不振；磁性粉末业务保持稳增（+11.6%）。分地区看，公司积极布局海外业务，境外业务收入6.5亿元，增速（+38.5%）明显高于境内，主要是公司着力布局印度、越南、韩国等市场、积极开拓欧洲、拉丁美洲以及非洲等市场； 盈利能力继续提升，降本增效显著：全年毛利率30.5%（环比+3.7pcts），分产品来看，非晶合金、纳米晶以及磁性粉末毛利率为34.2%/19.4%/11.2%,其中非晶合金和磁性粉末业务较2022年分别提升3.7pcts/9.4pcts,观察成本可以发现，主要是规模效应显现及工业硅铁等原材料成本下降带来的单吨成本下降，而产品销售价格保持稳定所致。期间费用率环比持平（+0.2pcts），其中管理费用率降低较多（-0.6pcts），对冲了研发费用和销售费用率的提升。2023Q4毛利率32.0%（环比+2.1pcts），主要系四季度硅铁等原材料价格进一步下降； 财务数据：报告期内公司无形资产增加72.7%，主要系本期新购置土地所致；合同负债降低51.1%，主要系公司逐步完成订单，预收货款降低所致；投资活动现金流大幅变动，主要系2022年募集资金，基数较高所致； 新质生产力带动行业需求高增：随着国内新旧动能转化，新质生产力的快速发展，非晶合金的用量持续提升——数据中心方面，AI的快速发展带动了算力中心的固定资产投资，采用非晶合金变压器后，每一万平数据中心节能8万度，成为数据中心的最佳选择；新能源领域，根据WoodMachenzie预测，到2024年逆变器更换成本接近12亿美元，带动纳米晶、磁性粉末需求不断扩大；电力配送领域，随着全球电力化、电气化趋势加深，并网的高频词、低负载需求不断增多，欧美国家纷纷发布电网改造计划，带动节能非晶变压器需求高增； 原材料价格进一步下降，公司业绩可期：2024年以来，硅铁价格从年初的6654元/吨下降至6233元/吨（降幅约6.3%），生铁价格从年初的3530元/吨下降至3280元/吨（降幅约7.1%）。2024年，磁性材料行业直接材料的成本占比72.4%，根据招股书所示，废钢、工业纯铁以及硅铁合计占原材料比例超35%，因此原材料价格的下降将有望带来产品盈利性提升； 投资建议：公司作为非晶合金带材龙头企业，新质生产力快速增长的背景下，非晶合金相关材料充分受益，随着公司在不同下游领域以及海外业务的拓展，业绩将保持平稳较快增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入18.2亿元、19.9亿元、23.3亿元，同比增长2.9%、9.3%、16.8%，实现归母净利润3.7亿元、4.5亿元、5.5亿元，同比增长11.1%、21.6%、22.2%，对应PE 26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游渗透率不及预期，原材料价格上涨，产能投放不及预期，行业竞争加剧

     云路股份(688190) 年报业绩：23年公司实现营收17.72亿元，yoy+22.4%；归母净利润3.32亿元，yoy+46.6%；扣非净利润3.05亿元，yoy+53.6%。其中，Q4实现营收4.69亿元，yoy+12.4%，环比+3.1%；归母净利润0.94亿元，yoy+24.8%，环比+26.8%。 非晶供需双旺，出口占比进一步提升 营收端：量增显著，出口占比进一步提升。量：非晶/纳米晶/磁粉销量分别达8.73/0.51/0.73万吨，yoy+26.1%/+10.7%/+19.8%，实现大幅增长，主要系新增非晶带材与软磁粉末产能持续释放，订单需求旺盛。价：据我们测算，非晶/纳米晶/磁粉销售单价分别为1.57/4.48/1.96万元/吨，yoy-1.5%/-4.7%/-6.8%，受原料成本下降影响，产品价格小幅下降。出口占比：主营业务境外收入6.52亿元，yoy+38.5%，占主营业务收入比例提升至37.5%，占非晶收入比例为47.7%，yoy+4.9pct，高效开拓海外市场。利润端：盈利能力持续增强。非晶/纳米晶/磁粉毛利率分别为34.2%/19.4%/11.2%，yoy+3.7pct/-3.6pct/+9.4pct，非晶和磁粉毛利率提升，磁粉盈利能力显著增强。费用方面，研发费用yoy+27.1%，主要系公司23年研发人员数量增长35.9%，侧面反应新产品布局步伐加快。最终录得23年公司毛利率/净利率分别为30.49%/18.74%，yoy+3.68pct/+3.07pct。 非晶需求空间广阔，电机与AI新场景打开成长空间 非晶板块：非晶变压器替代空间广阔，国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，前期欧盟5840亿欧元电网升级计划或成为非晶变压器加速渗透的催化剂。新应用领域方面，非晶电机的高效率、轻量化和高功率输出特性使其成为飞行汽车提升续航能力的理想选择，伴随低空经济崛起，非晶电机从0到1突破有望持续提振非晶合金需求。受变压器需求强势推动，叠加非晶电机应用拓展，非晶带材有望迎量价齐升，作为全球非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化布局逐步完善，有望充分受益。 磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司磁粉产能爬坡，同时汽车领域软磁粉芯已实现稳定量产，23年板块整体盈利水平已明显提升，静待产能进一步释放与产品拓展。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润4.03/4.68/5.54亿元，对应当前股价24/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

     云路股份(688190) 业绩增长态势良好，受益于非晶业务前景广阔 业绩增长态势良好，营收利润多年来维持高速增长。根据2023年度业绩快报，2023年，公司实现营业收入17.72亿元，较上年同期增长22.43%；实现净利润3.32亿元，较上年同期增长46.62%；实现扣除非经常性损益的净利润3.05亿元，较上年同期增长53.63%。业绩上涨主要是因为去年公司非晶系列产品产销量及毛利率增长，同时汇率波动的积极影响所致。 国内最大非晶合金薄带供应商，加快拓展海外市场 目前，公司已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达到9万吨。同时，公司持续开拓国际市场，非晶合金产品的境外销量和规模快速增长，主要客户分布在印度、韩国、越南等国；于2022年非晶首次推广至南美洲部分市场。 不断加大研发投入，向全产业链综合方案提供商转型 为助推非晶合金薄带能有更广阔、更优质的下游应用，公司从非晶合金薄带的材料生产供应商逐渐向下游制品及全产业链综合方案提供商延伸。具体来看，近年内非晶箱式变压器首次实现在光伏领域挂网；在全国多地地铁项目、数据中心项目、充电站项目成功推广非晶方案。 政策助力，非晶带材的需求不断攀升 非晶带材主要应用于电力配送、光伏、轨道交通、数据中心、家电、新能源汽车等领域。国家政策大力支持以及新兴行业迎来历史性发展机遇，拉动非晶带材的需求不断攀升。（1）电力配送领域：到2025年，高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。（2）光伏领域：据WoodMackenzie最新研究报告中预测，到2024年，将有176GW的光伏逆变器使用寿命超过十年，预计逆变器总更换成本接近12亿美元。（3）数据中心领域：《中国数据中心产业发展白皮书（2023年）》中提到“十四五”期末国内数据中心机架规模预计近1400万架，总增量投资约7000亿元。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入17.72/19.99/22.74亿元，分别同比增长22.43%/12.83%/13.73%；归母净利润分别为3.32/3.90/4.40亿元，分别同比增长46.62%/17.43%/12.76%，对应EPS分别为2.77/3.25/3.67元。以2024年3月28日收盘价77.91元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为28.13/23.95/21.24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期风险，国际贸易风险，汇率变动风险等。