序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国投证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩持续高增,受益中低功率出海+高功率高景气 | 2024-05-08 |
柏楚电子(688188)
事件:
柏楚电子发布2024年一季报,2024Q1公司实现收入3.81亿元,同比+40.31%;归母净利润1.94亿元,同比+46.55%;扣非归母净利润1.83亿元,同比+50.43%。
核心观点:
中低功率稳健增长,高功率持续放量。2024Q1公司收入端实现增速40.31%,利润端增速46.55%,业绩表现亮眼,主要系公司不断开拓新市场,进一步优化产品结构,激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量增幅较大导致。拆分产品来看,根据公司公开投资者交流纪要:
1)中低功率控制系统受益出海,销量稳健增长:公司主要配合国内激光设备厂商的“集体出海计划”进行间接出海,受益激光出海高景气,中低功率海外需求占比持续提升;
2)高功率渗透率+市占率提升双重驱动,增速水平更高:未来成长来源于:①高功率领域对外资品牌的国产替代;②高功率及超高功率技术不断突破后,对传统加工方式的升级替代;③海外需求有所提升。高功率系统和切割头高增长势头有望延续。
盈利能力持续提升,费用管控良好。
2024Q1公司毛利率为79.31%,同比+0.77pct;净利率为53.75%,同比+2.53pct。盈利能力持续提升系:①随着公司收入体量扩大,规模效应显现;②2024Q1确认其他收益(政府补助)0.21亿元,同比增加0.19亿元。费用端看,2024Q1公司期间费用率为24.90%,同比+2.72pct,其中销售费用率为6.27%,同比+1.23pct,系公司注重销售团队搭建,销售人员规模增加;管理费用率为5.31%,同比-0.81pct;研发费用率为15.78%,同比+0.87pct,系公司持续加大研发投入;财务费用率为-2.45%,同比+1.44pct。
加强跨领域研发能力建设,持续巩固竞争优势。
1)切割头:根据公司官微,公司推出面向中低功率领域(≤4kW)的切割头新产品,有望通过“软硬件协同”的产品组合优势进一步巩固公司在中低功率的市场地位,同时提供产品价值增量,增强客户粘性。2)智能焊接:根据公司年报及公开投资者交流纪要,在智能焊接业务中,公司以成套软件解决方案的提供作为业务合作的主要形式,持续完善模型分析技术,快速提取焊缝,分析焊接位置;开发工艺匹配功能和工艺库,模型分析完成后,软件可以自动匹配对应焊接工艺,进一步降低用户设置时间和操作难度;完善钢结构领域工艺功能开发,新增L型,三角,月牙等多种摆动动作,并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。我们持续看好焊接新产品打开公司新成长曲线。
3)精密加工:基于工业自动化领域的横向拓展,公司持续布局精密加工领域。根据公司年报,公司研发高性能振镜控制系统,配合驱一体产品、视觉定位模块,提供Topcon电池激光加工的成套解决方案;储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案;储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案;实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。有望推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的收入分别为18.90/25.21/33.31亿元,增速分别为34.30%、33.39%、32.16%,净利润分别为10.06/13.46/17.73亿元,增速分别为38.03%、33.79%、31.69%,对应PE分别为48X/36X/27X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价370.44元,对应2024年54X的动态市盈率。
风险提示:制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期,焊接机器人渗透率不及预期。
|
2 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2024年一季报点评:业绩超市场预期,海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能 | 2024-04-24 |
柏楚电子(688188)
事件:公司发布2024年一季报。
投资要点
收入延续高增长,海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入3.8亿元,同比+40.3%。分产品来看:①中低功率系统:国内业务与制造业景气度相关性较高,我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长;出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”,中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头:下游厚板激光切割市场规模不断扩张,高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大,公司份额快速提升。③智能焊接系统:2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告,产业化已经落地,我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年,在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下,叠加智能焊接系统放量,公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。
归母净利润同比增长47%,超市场预期
2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元,同比+46.6%,扣非归母净利润1.8亿元,同比+50.4%,销售净利率53.7%,同比+2.5pct,盈利能力持续提升。①毛利端:2024Q1销售毛利率79.3%,同比+0.8pct,我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升;②费用端:2024Q1公司期间费用率24.9%,同比+2.7pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%,同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct,销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加,2023年销售人员同比增长55%,研发费用率提升主要系持续加大研发投入;③2024Q1公司取得其他收益2106万元(去年同期为180万元),对销售净利率的贡献为4.9pct。
平台化基础技术加持,跨领域布局赋能长期成长
公司基于自主研发的五大核心技术,持续加大对平台基础能力建设的投入,一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性,一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设,公司具备跨领域扩张能力,具备长期成长逻辑:①智能焊接:公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试,圆柱接头,任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型,三角,月牙等多种构件摆动动作,逐步攻破焊接工艺壁垒,有望率先受益于智能焊接产业化落地;②精密加工:研发高性能振镜控制系统,向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元,当前市值对应PE为44/33/26倍,维持“买入”评级。
风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等 |
3 | 国元证券 | 耿军军 | 维持 | 买入 | 2023年年度报告点评:业绩实现快速增长,积极开拓海外市场 | 2024-03-27 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司于2024年3月19日收盘后发布《2023年年度报告》。
点评:
收入与利润实现快速增长,市场开拓成效显著
2023年,虽然国内外下游环境仍在一定程度上受到宏观经济的部分影响,但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展,公司主营业务依然实现较快增长。公司全年实现营业收入14.07亿元,同比增长56.61%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长52.01%;实现扣非归母净利润6.74亿元,同比增长44.60%。业绩增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓的投入,不断开拓新市场,进一步优化产品结构,激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量大幅增长所致。
产品组合优势持续放大,多款产品收入大幅增长
分产品来看,随动系统实现收入1.70亿元,同比下降20.63%,毛利率增加1.00pct;板卡系统实现收入3.74亿元,同比增长67.01%,毛利率增加2.41pct;总线系统实现收入3.27亿元,同比增长93.93%,毛利率增加7.51pct;切割头实现收入3.35亿元,同比增长106.51%,毛利率增加6.88pct。2023年度主营业务综合毛利率为80.71%,较上年增加1.31pct。随动系统收入下滑主要系部分产品系列更新,将其中搭配随动系统的功能集成,导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品收入大幅增长,主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大,国内市场占有率不断攀升,销售订单增长所致。
持续加大研发投入,海外市场实现新突破
2023年,公司持续加大对平台基础能力建设的投入,以五大核心技术为基础,坚持技术预研+下沉终端双向驱动,既能始终保有技术的领先性,也能保证业务落地的确定性及商业成功的必然性。全年公司研发投入为2.61亿元,同比增长82.13%,研发投入全部费用化;研发投入占营业收入比例达18.58%,较上年增加2.6pct。海外市场方面,配合国内设备制造商的“集体出海计划”,持续扩大品牌及产品在终端用户端的被认可度与影响力,实现海外市场的新突破。
盈利预测与投资建议
公司为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品,在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力,未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.62、24.20、30.42亿元,归母净利润为9.61、12.69、16.26亿元,EPS为6.57、8.67、11.11元,对应PE为41.84、31.68、24.72倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性,维持“买入”评级。
风险提示
核心竞争力风险;经营风险;行业风险;宏观环境风险。 |
4 | 国信证券 | 吴双,王鼎 | 维持 | 买入 | 2023年业绩点评:收入同比增长57%,总线系统及智能切割头组合协同效应显著 | 2024-03-21 |
柏楚电子(688188)
核心观点
2023年收入同比增长56.61%,归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元,同比增长56.61%;归母净利润7.29亿元,同比增长52.01%。单季度看,四季度实现营收4.16亿元,同比增长69.07%,归母净利润1.57亿元,同比增长68.71%。业绩增长主要系:1)产品结构进一步优化,激光加工控制系统业务订单量持续增长;2)智能切割头业务订单量增幅较大。
研发投入加大,净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%,同比变动+1.36/-1.22个pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%,同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct,主要系1)公司持续加大投入,销售、管理和研发人员数量增加;2)向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。
总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著,产品销售显著放量。分业务看,2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元,同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%,毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%,同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct;另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元,同比增长106.51%,毛利率约为77.37%,同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新,将其中搭配随动系统的功能集成,导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长,主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大,国内市场占有率不断攀升,销售订单增长,收入持续增加所致。
激光切割领域的高端市场份额持续提升,智能焊接产品打造第二成长曲线。公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先,国内市场占有率约为60%,而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时,公司横向布局智能焊接领域,通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案,以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状,当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟,公司智能焊接新业务成长可期。
风险提示:新产品进展不及预期;下游需求不及预期;市场竞争加剧。
投资建议:我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元,对应PE值43/32/25x,维持“买入”评级。 |
5 | 国投证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩表现亮眼,看好焊接业务开启新曲线 | 2024-03-21 |
柏楚电子(688188)
事件:30336
5999
公司发布2023年年报,2023年公司实现收入14.07亿元,同比+56.61%,归母净利润7.29亿元,同比+52.01%。单Q4实现收入4.16亿元,同比+69.07%,归母净利润1.57亿元,同比+68.71%。
核心观点:
中低功率出口表现良好,高功率+切割头产品持续放量。
1)中低功率方面,2023年中低功率(随动+板卡)收入达到5.43亿元,同比+25.33%,占比38.63%。中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域,与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气,公司中低功率业务实现稳健增长。目前海外激光渗透率仍较低,出口高景气有望持续。
2)高功率方面,2023年高功率(总线)收入达到3.27亿元,同比+65.44%,占比23.27%;切割头收入为3.35亿元,同比+96.73%,占比23.78%。高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域,目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看,公司产品可直接对标国外竞品,实现进口替代;从销售策略上,公司凭借“软硬件”结合的王牌组合,通过培养操作工使用习惯,增强客户粘性,加速激光设备核心部件国产替代进程。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下,公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。
毛利率持续提升,员工扩招+股权激励费用致净利率下降。
1)毛利率:2023年公司毛利率80.33%,同比+1.36pct;其中,中低功率83.65%,同比-2.07pct;高功率86.51%,同比+9.27pct,系公司拉通硬件采购平台,降低采购成本;切割头77.37%,系公司将光学镜片等零部件国产化,同时规模效应显现。
2)净利率:2023年净利率53.55%,同比-1.22pct。净利率下滑系公司加大研发投入+拓展新市场+股权激励费用。员工人数方面,为把握行业发展机遇,同时加强技术储备,公司加大扩招力度,2023年员工总数864人,同比增加226人,其中研发人员增加108人,占比提升至45%。费用端看,2023年公司研发费用率同比+2.60pct,销售费用率同比+1.21pct,管理费用率同比-1.37pct,财务费用同比+1.92pct。
焊接控制系统空间广阔,看好焊接业务打开成长天花板。
本报告仅供
1)市场空间:根据产业链调研,角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%;由于钢结构非标化特性,焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造。假设远期焊接机器人渗透率为80%,则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据,2022年我国钢结构产量10140万吨,根据鸿路钢构公告,2022年其钢结构产品产量约349.54万吨,则鸿路钢构市占率不足5%,即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算,远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。
2)公司进展:根据公司年报,公司在智能焊接领域,持续完善钢结构领域工艺功能开发,新增L型、三角、月牙等多种摆动动作,并开发与之匹配的电弧跟踪等功能,与焊机配合优化电弧跟踪参数设置,进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性。未来在龙头客户对公司产品力的认可下,有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应,我们看好焊接业务新曲线放量。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的收入分别为18.75/24.37/32.67亿元,增速分别为33.24%、29.98%、34.08%,净利润分别为9.90/13.04/17.21亿元,增速分别为35.86%、31.68%、32.01%,对应PE分别为42X/32X/24X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价324.96元,对应2024年48X的动态市盈率。
风险提示:制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期,焊接机器人渗透率不及预期。
|
6 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:高功率业务驱动收入利润高增,智能焊接进展加速 | 2024-03-20 |
柏楚电子(688188)
投资要点
高功率搭配切割头组合优势扩大,收入端高速增长
2023年公司实现营业收入14.07亿元,同比增长56.61%,其中Q4营业收入为4.16亿元,同比增长69.07%。分业务来看:1)随动系统:2023年实现收入1.70亿元,同比-20.63%,收入占比为12.20%,同比-11.68pct,主要系公司产品更新后将随动系统集成,导致销量及收入下降;2)板卡系统:2023年实现收入3.74亿元,同比+67.01%,收入占比为26.77%,同比+2.37pct,中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气;3)总线系统:2023年实现收入3.27亿元,同比+93.93%,收入占比为23.44%,同比+7.74pct,高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致;4)切割头:2023年实现收入3.35亿元,同比+106.51%,收入占比23.78%,同比+5.94pct,主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大,国产替代进程顺利;5)其他:2023年实现收入1.90亿元,同比+69.20%,收入占比为13.62%。展望2024年,中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持,高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长,新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入,2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。
规模效应带动公司毛利率提升,股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为7.29亿元,同比+52.01%,净利润增速略低于收入增速;销售净利率为53.55%,同比-1.22pct,盈利能力小幅下滑。1)毛利端:2023年销售毛利率为80.33%,同比+1.36pct,其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为86.72%、82.27%、86.50%、77.37%、69.20%,分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct,公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。2)费用端:2023年期间费用率为28.61%,同比+2.57pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct,费用率增加主要系公司产生1.1亿元股份支付费用所致(2022年同期0.17亿元)。
智能焊接打开第二成长曲线,放量进程加速
免示教智能焊接无需人工编程和示教,通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接,解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟,行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接,公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试,圆柱接头,任意曲线连续焊接等新构件的焊接,新增L型,三角,月牙等多种构件摆动动作,逐步攻破焊接工艺壁垒。2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议,此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力,有望率先受益智能焊接机器人行业放量。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润预测10.40和13.77亿元,新增2026年归母净利润预测17.75亿元,当前市值对应PE为40/30/23倍,维持“买入”评级。
风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等 |
7 | 国投证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩略超预期,期待焊接业务放量 | 2024-02-25 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司发布2023年业绩快报,经初步核算,2023年公司实现收入14.07亿元,同比+56.61%,归母净利润7.24亿元,同比+50.94%。单Q4实现收入2.46亿元,同比+69.11%,归母净利润0.93亿元,同比+63.44%。
核心观点:
业绩略超预期,中低功率出口表现良好,高功率+切割头产品持续放量。根据公司此前业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润7.2亿元,公司业绩略超预期。按产品拆分,
1)中低功率方面,中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域,与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气,公司中低功率业务实现稳健增长。2023H1公司中低功率(随动+板卡)收入达到2.69亿元,同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低,出口高景气有望持续。
2)高功率方面,高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域,目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看,公司产品可直接对标国外竞品,实现进口替代;从销售策略上,公司凭借“软硬件”结合的王牌组合,通过培养操作工使用习惯,增强客户粘性,加速激光设备核心部件国产替代进程。2023H1高功率(总线)收入达到1.46亿元,同比+91.46%;切割头收入为1.53亿元,同比+117.73%。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下,公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。
焊接控制系统空间广阔,看好焊接业务打开成长天花板。
1)市场空间:2023年8月,鸿路钢构发布焊接机器人招标公告,针对角焊缝免示教焊接机器人招标数量为1500套(500套焊接工作站+1000套焊接机器人分项招标)。根据产业链调研,角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%。由于钢结构非标化特性,根据产业链调研,焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造,我们假设远期焊接机器人渗透率为80%,则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据,2022年我国钢结构产量10140万吨,根据鸿路钢构公告,2022年其钢结构产品产量约349.54万吨,则鸿路钢构市占率不足5%,即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算,远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。
2)公司进展:2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议,体现柏楚在焊接控制系统领域已具备较强竞争力,未来在龙头客户对公司产品力的认可下,有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应,我们看好焊接业务新曲线放量。
投资建议:
预计公司2023年-2025年的收入分别为14.07/18.54/24.38亿元,增速分别为56.61%、31.77%、31.50%,净利润分别为7.24/9.99/13.18亿元,增速分别为50.94%、37.98%、31.96%,对应PE分别为54X/39X/30X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价307.80元,对应2024年45X的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期,焊接机器人渗透率不及预期。
|
8 | 中国银河 | 吴砚靖,邹文倩 | 维持 | 买入 | 业绩超预期,智能切割头及焊接机器人业务取得较好进展 | 2024-01-31 |
柏楚电子(688188)
核心观点:
事件:公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现归母净利润7.2亿左右,同比增长约50.15%;实现扣非归母净利润6.6亿左右,同比增长约41.62%。
业绩超预期,高功率系统及智能切割头订单量大幅增长
公司2023年前三季度实现营收9.9亿,同比增长51.91%;归母净利润5.7亿,同比增长47.99%。经测算,公司Q4单季度预计实现归母净利润1.5亿左右,同比增长约59.3%,保持高速增长。在宏观经济环境不利的情况下,公司业绩超预期,原因一方面受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长,激光器向高功率发展带动高功率控制系统的需求,而公司的高功率系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大,进一步带动了国内市场占有率的持续提升,公司高功率系统及智能切割头订单量均取得了大幅增长;另一方面,公司中低功率系统国内市占率仍稳居第一。
与鸿路钢构达成战略合作,智能焊接机器人有望打开成长空间
2023年11月28日,公司与鸿路钢构签署战略合作协议,双方在智能焊接机器人领域达成合作。鸿路钢构是国内最大的钢结构制造商,并且在智能化方面深耕多年,积累扎实,对行业发展的判断具有前瞻性,无论是场景数据积累还是智能化工艺积淀都极其丰富。双方将针对特定应用市场进行深度开发,并互相提供资源支持。钢结构焊工短缺且用人成本高,使用智能焊接能缓解用工难+降本增效,市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教,无需人工干预,技术行业领先。此次合作体现了公司在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力,同时也将加速公司智能焊接机器人的升级。
投资建议
我们预计公司2023-2025年实现营收15.7/20.1/24.2亿,同比增长75.0%/28.0%/20.4%;实现归母净利润7.2/8.9/10.7亿,同比增长50.2%/23.3%/20.2%;对应EPS分别为4.92/6.07/7.29,对应动态PE为49.4/40.0/33.3。维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;新业务进展低于预期的风险。 |
9 | 国投证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩略超预期,看好焊接业务打开成长天花板 | 2024-01-30 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司发布2023年业绩预增公告,预计2023年实现归母净利润7.2亿元左右,同比约+50.15%,单Q4实现约1.48亿元,同比约+59.14%;预计2023年实现扣非归母净利润6.6亿元左右,同比约+41.62%,单Q4实现约1.32亿元,同比约+41.94%。
核心观点:
业绩略超预期,中低功率出口表现良好,高功率+切割头产品持续放量。根据我们此前盈利预测,预计2023年净利润7.07亿元,根据wind一致预期,预计2023年净利润7.09亿元,公司业绩略超预期。按产品拆分,中低功率方面,根据公司公开投资者交流纪要,激光设备出口景气度较高,主要得益于:①制造业外流背景下,激光产业链整体出海;②国产激光设备性能提升明显,性价比优势突出;③激光切割设备替代传统切割方式的渗透率持续提升。2023H1公司中低功率(随动+板卡)收入达到2.69亿元,同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低,出口高景气有望持续。高功率方面,公司凭借“软硬件”结合的王牌组合,通过培养操作工使用习惯,增强客户粘性,高功率控制系统+切割头业务实现持续放量。2023H1高功率(总线)收入达到1.46亿元,同比+91.46%;切割头收入为1.53亿元,同比+117.73%。
看好焊接业务打开成长天花板。2023年11月,根据公司官微,柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。此前2023年8月,鸿路钢构发布焊接机器人招标公告,此次鸿路钢构与柏楚电子的携手合作,一方面,显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力,得到龙头客户认可;另一方面,双方合作有望发挥产业链协同优势,针对特定应用市场进行深度开发,有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。根据公司公开投资者交流纪要,公司底层技术均为自主开发,目前已完成大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术,优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹,最终目标为通过焊缝跟踪传感器,精确探测焊缝的空间位置,配合智能焊接控制系统实现焊缝实时跟踪焊接,我们看好焊接业务打开公司成长天花板。
投资建议:
预计公司2023年-2025年的收入分别为13.49/17.96/23.72亿元,增速分别为50.14%、33.14%、32.07%,净利润分别为7.20/9.87/12.93亿元,增速分别为50.16%、37.08%、31.00%,对应PE分别为49X/36X/27X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价283.92元,对应2024年42X的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期。
|
10 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评:业绩符合预期,高功率业务&智能焊接打开长期空间 | 2024-01-30 |
柏楚电子(688188)
投资要点
激光加工控制系统业务需求旺盛,业绩实现快速增长:
根据公司业绩预告,2023年公司预计实现归母净利润7.2亿左右,同比增长约50.15%;实现扣非归母净利润6.6亿元左右,同比增长约41.62%。单Q4来看,公司预计实现归母净利润1.5亿元左右,同比增长约59.3%;实现扣非归母净利润1.3亿元左右,同比增长约42.0%。公司业绩实现快速增长,我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量,中低功率激光切割控制系统表现稳健;另一方面系高功率激光切割需求快速放量,叠加国产替代驱动,激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长,成为收入端增长主要驱动力。
高功率激光切割红利期已到,主业成长天花板快速打开
短期看,通用制造业未明显复苏背景下,公司高功率激光切割需求快速放量,α属性优异。我们认为核心原因在于:1)从终端需求来看,高功率激光切割主要对应厚板加工,下游以船舶、航空航天等重工行业为主,资本开支受到宏观经济影响较小;2)从渗透率提升角度来看,受益于高功率光纤激光器国产替代&降价,高功率激光切割的经济效益快速提升,加速替代等离子体切割等传统加工方式。3)从竞争格局角度来看,国产替代为另一增长逻辑,公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖,加速国产替代进程。中长期来看,随着高功率需求放量,公司主业成长天花板将被打开。
工业软件视角下无边界成长逻辑打通,智能焊接空间广阔
免示教智能焊接无需人工编程和示教,通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量、复杂的工件焊接,解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点,有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟,行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接,公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等,具备较为领先的软件实力。11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议,此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力,有望率先受益智能焊接机器人行业放量。
盈利预测和投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元,当前市值对应动态PE为49/34/26倍,基于公司激光切割业务竞争力,以及拓品类能力,维持“买入”评级。
风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。 |
11 | 安信证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 柏楚+鸿路强强联合,焊接业务取得积极进展 | 2023-12-01 |
柏楚电子(688188)
事件:
根据公司官微,11月28日,柏楚电子与鸿路钢构签署战略合作协议。
核心观点:
钢构焊接领域自动化改造需求迫切,产业前景广阔。钢构焊接为高度非标的应用场景,目前仍由成熟的焊工来完成,而由于人工成本上升,成熟焊工招聘难,钢构焊接环节自动化改造需求迫切。根据柏楚电子增发预案,我国钢构厂焊接工需求量约20万人,以每台设备替换2个人工测算,对应10万台自动化设备,按智能焊接机器人28万元单价计算,则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。
柏楚+鸿路强强联合,推动钢构焊接智能机器人产业化。柏楚电子定位工业自动化公司,是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司,2021年发布定增公告,切入智能焊接机器人领域,目前已与鸿路钢构、宏宇重工、八方钢构等企业建立合作关系。鸿路钢构为钢结构领域头部企业,产能全国领先,在钢构领域具备深厚的场景数据积累和工艺积淀,2023年8月开启500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标。此次鸿路钢构与柏楚电子的携手联合,一方面,显示出柏楚在智能焊接领域市场应用方面已具备较强竞争力,得到龙头客户认可;另一方面,双方合作有望发挥产业链协同优势,针对特定应用市场进行深度开发,有望推进钢构领域的焊接智能机器人产业化应用。
底层技术自主研发,焊接业务有望打开公司新增长曲线。柏楚电子的优势在于:①技术可靠:持续高研发投入下,公司已具备数字孪生和参数化建模等技术,可实现包角焊、连续焊、部分多层多道焊等焊接工艺;②兼容性高:系统通过EtherCAT协议直接控制机器人驱动器,理论上可兼容市面上所有国产机器人;③易用性强:柏楚在切割系统领域已构建完整的生态圈,焊接系统有望复刻切割领域成长路径,降低技术工的学习成本,提高客户粘性;④软件迭代能力:公司具备控制系统的核心技术,底层代码均为自研,长期技术迭代潜力或更大。我们认为,柏楚在焊接控制系统领域的竞争力凸显,有望充分受益免示教焊接机器人产业化推进。
投资建议:
预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元,增速分别为47.91%、32.51%、36.32%,净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元,增速分别为47.66%、41.87%、34.30%,对应PE分别为51X/36X/27X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价289.93元,对应2023年60X的动态市盈率。
风险提示:
公司新产品研发和客户拓展进度不及预期,市场竞争加剧。
|
12 | 东吴证券 | 周尔双 | 维持 | 买入 | 2023年三季报点评:高功率业务红利期已到,Q3利润端表现好于业绩预告指引 | 2023-10-15 |
柏楚电子(688188)
事件:公司发布2023年三季报。
高功率激光切割市场需求旺盛,收入端延续快速增长
2023Q1-Q3公司实现营收9.91亿元,同比+52%,其中Q3为3.30亿元,同比+36%,增速略有放缓,基本符合我们预期,我们判断一方面系Q3为通用激光传统淡季,另一方面系2022Q2上海疫情影响下,2022Q3公司收入基数较高。2023Q3公司收入端实现高速增长,表现较为优异。我们判断这一方面受益于国内制造业弱复苏&海外出口需求放量,中低功率激光切割控制系统表现稳健;另一方面系高功率激光切割需求快速放量,叠加国产替代驱动,激光切割控制系统和智能切割头业务高速增长,成为收入端增长主要驱动力。往后来看,受益于高功率激光切割控制系统、智能切割头快速放量,智能焊接1到N突破,公司收入端有望延续快速增长。
毛利率提升&研发费用率明显上提,其他收益明显增厚利润端表现
2023Q1-Q3公司实现归母净利润5.72亿元,同比+48%,其中Q3为2.10亿元,同比+51%,高于业绩预告指引(+47%)。2023Q1-Q3公司实现扣非归母净利润5.28亿元,同比+42%,其中Q3为1.87亿元,同比+39%,略好于业绩预告指引(+37%)。2023Q3公司销售净利率为63.56%,同比+4.73pct,明显提升。1)毛利端:2023Q3销售毛利率为80.62%,同比+1.72pct,我们判断主要受益于成本管控能力增强,高功率产品线毛利率明显提升。2)费用端:2023Q3期间费用率为29.42%,同比+12.82pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.24、-0.29、+9.10和+0.77pct,研发费用率大幅上提,一方面系研发人员增长,另一方面系股份支付费用较多。3)2023Q3公司其他收益约为4234万元,同比+1219%;投资净收益为1032万元,同比+148%;同时存在公允价值变动净收益401万元(2022Q3为0),均对公司利润端表现产生明显的正向作用。
高功率激光切割红利期已到,主业成长天花板快速打开
短期来看,通用制造业暂未明显复苏背景下,公司高功率激光切割需求快速放量,α属性表现优异。我们认为核心原因在于:1)从终端需求来看,高功率激光切割主要对应厚板加工,下游以船舶、航空航天等重工行业为主,资本开支受到宏观经济影响较小;2)从渗透率提升角度来看,受益于高功率光纤激光器国产替代&降价,高功率激光切割的经济效益快速提升,加速替代等离子体切割等传统加工方式。3)从竞争格局角度来看,国产替代为另一增长逻辑,公司高功率控制系统和智能切割头搭配售卖,加速国产替代进程。中长期来看,随着高功率需求放量,公司主业成长天花板将被快速打开。以激光切割控制系统为例,我们预估2022年我国市场规模约18.0亿元(中低功率5.0亿元、高功率13.0亿元),2025年有望达到39.9亿元(中低功率8.5亿元、高功率31.4亿元),期间CAGR约30%,可见高功率为主要增长驱动力。此外,智能切割头还具备较强耗材属性,随着高功率需求量释放,公司主业天花板将被快速打开。
工业软件视角下无边界成长逻辑打通,智能焊接、精密加工等多点开花
以CAD、CAM、NC、传感器、硬件设计五大核心技术为基础,工业软件视角下公司成长空间不断打开。1)智能焊接:免示教技术逐步成熟背景下,钢构智能焊接产业化快速推进,2023年8月鸿路钢构公开招标500套免示教焊接工作站,我们预计2024年行业有望进入大规模放量阶段。公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等,并形成一定销售规模,后续将打开公司成长空间;2)精密加工:公司研发高性能振镜控制系统,辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术,在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地,进一步拓展能力圈。
盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年公司归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元,当前市值对应动态PE为48/33/25倍,基于公司激光切割业务竞争力,以及拓品类能力,维持“买入”评级。
风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。 |
13 | 国信证券 | 吴双,王鼎 | 维持 | 买入 | 前三季度收入同比增长52%,智能切割头业务增幅较大 | 2023-10-13 |
柏楚电子(688188)
核心观点
2023 年前三季度收入同比增长 51.91%, 归母净利润同比增长 47.99%。 公司2023 年前三季度实现营收 9.91 亿元, 同比增长 51.91%; 归母净利润 5.72亿元, 同比增长 47.99%。 单季度看, 三季度实现营收 3.30 亿元, 同比增长 35.52%, 归母净利润 2.10 亿元, 同比增长 51.42%。 业绩增长主要系: 1) 公司不断开拓新市场, 激光加工控制系统业务订单量持续增长;2) 智能切割头业务订单量增幅较大。
盈 利 能 力 稳 中 有 升 。 2023 年 前 三 季 度 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为80.45%/59.92%, 同比变动+1.51/+1.00 个 pct; 销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 5.29%/5.85%/15.24%/-3.73% , 同 比 变 动+0.99/+0.45/+2.60/-0.67 个 pct。 毛利率提升主要系公司受益于高功率激光设备加速渗透船舶等行业, 产品结构进一步优化。
总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著, 产品销售显著放量。 分业务看, 2023 年上半年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.01/1.68/1.46 亿元, 同比变动-2.46%/+54.23%/+91.47%%, 毛利率分别 86.50%/81.48%/85.01%, 同比提升+1.05/+1.63/+8.21 个 pct; 另公司智能切割头业务实现收入 1.53 亿元, 毛利率约为 74.27%, 收入占比约 23.15%, 参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司,上半年实现收入 1.54 亿元, 同比增长 118.52%, 实现净利润 0.76 亿元,同比增长 140.31%, 我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长。 在激光行业整体有所放缓的背景下, 公司仍充分受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展: 1) 中低功率方面, 公司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一; 2) 高功率方面, 公司总线系统+智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大, 还进一步带动了国内市场占有率的持续提升。
以五大核心技术为基础, 智能焊接产品有望打开第二成长曲线。 公司横向布局智能焊接领域, 通过智能焊接离线编程软件、 智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案, 以期解决小批量、 多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状, 当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术, 及针对场景优化了多种相应算法及工艺。 随着方案的逐步成熟, 公司智能焊接新业务成长可期。
风险提示: 新产品进展不及预期; 下游需求不及预期; 市场竞争加剧。
投资建议: 我们维持盈利预测, 预计公司 2023-2025 年归母净利润为7.14/9.50/12.37 亿元, 对应 PE 值 49/37/29x, 维持“买入” 评级。 |
14 | 安信证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩略高于此前预告,看好焊接业务勾勒新增长曲线 | 2023-10-11 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现收入9.91亿元,同比+51.91%;实现归母净利润5.72亿元,同比+47.99%;实现扣非归母净利润5.28亿元,同比+41.57%。
单Q3实现收入3.3亿,同比+35.52%;实现归母净利润2.1亿,同比+51.42%;实现扣非归母1.87亿元,同比+39.27%。
核心观点:
业绩略高于此前预告,看好焊接业务勾勒新增长曲线。2023年国内制造业弱复苏的背景下,受益高功率激光切割设备加速渗透+出口高景气,公司高功率+切割头王牌组合持续放量,2023Q1-Q3利润端实现47.99%的增速(此前预告5.66亿元,同比+46.4%),单Q3利润端实现51.42%的增速(此前预告2.04亿元,同比+46.76%),略高于此前预告。展望未来,短期通用制造业复苏渐行渐近,出口高景气有望持续,看好公司2023年全年业绩稳健增长,中期焊接自动化提供新的增长曲线,长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等多维度多层次的底层技术横向拓展,持续打开成长天花板。
盈利能力持续提升,费用端投入有所加大。
单Q3毛利率80.62%,同比+1.72pct;净利率63.56%,同比+4.73pct,毛利率提升系:①产品结构优化,高价值产品收入占比提升;②采购规模提升,规模效应显现。净利率提升系投资收益及其他收益(政府补助、增值税退税)增加所致。公司费用端投入持续加大,单Q3费用率为29.42%,同比+12.82pct,其中销售费用率7.26%,同比+3.24pct,系公司强化销售团队;管理费用率6.77%,同比-0.29pct,管理费用管控良好;研发费用率20.45%,同比+9.10pct,系公司加强研发投入;财务费用率-5.06%,同比+0.77pct。
新业务进展顺利,看好焊接业务开启新增长曲线。
根据公司官方公众号,公司推出的智能焊接控制系统解决方案是“眼脑合一”,即基于图形学、视觉技术和机器人运动学的全自研FSWELD智能焊接系统,特色功能包括数字孪生(3D模型数据解析,焊缝自动提取)和参数化建模(软件自带参数化模型功能,针对常用牛腿),能够有效解决钢结构、船舶、重工等行业的下料乱、招工难、工件杂的行业难题。目前新业务进展顺利,现有案例包括中国建筑旗下中冶五厂、宏宇重工等,公司焊接新业务有望开启新增长曲线。
投资建议:
预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元,增速分别为47.91%、32.51%、36.32%,净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元,增速分别为47.66%、41.87%、34.30%,对应PE分别为51X/36X/27X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价289.93元,对应2023年60X的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期。
|
15 | 浙商证券 | 邱世梁,王华君,刘村阳 | 首次 | 买入 | 柏楚电子深度报告:国产激光控制系统龙头,国产替代+品类拓展双驱动 | 2023-10-11 |
柏楚电子(688188)
国产激光切割控制系统龙头,近三年营收、归母净利复合增速34%、25%
公司主营业务为以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品,2022年公司板卡系统、随动系统、总线系统业务营收占比分别为24%、24%、16%,毛利占比分别为26%、25%、15%,并且业务不断从控制系统向切割头、智能焊接等新品类拓展。
控制系统赛道小而美,格局优异盈利能力强
1)参考柏楚电子招股书及中国激光产业发展报告数据,我们预计国内激光切割控制系统市场有望从2022年的16亿元增长至2025年的24亿元,CAGR=14%。
2)国内激光切割控制系统竞争格局集中且稳定,2020年中低功率柏楚电子、维宏股份、奥森迪科CR3达90%,其中柏楚电子作为行业龙头市场份额约为60%。
3)控制系统位于产业链中游,赛道优异。近年来龙头柏楚电子产品单价稳中有升,毛利率稳定在80%左右,行业无大规模价格战,处于良性发展。公司短期受益下游需求复苏、顺周期属性凸显,长期看国产替代、新品类拓展
1)根据国家统计局数据,8月制造业PMI为49.7%,环比上升0.4pct,连续三月提升,经济复苏下装备制造业延续扩张态势,激光控制系统行业有望持续受益。
2)2022Q3-2023Q2公司营收同比增速分别为2%、19%、42%、79%、归母净利同比增速分别为-15%、5%、29%、59%,提速明显。同时公司盈利水平持续回升,2023H1毛利率80.36%,同比提升1.4pct。
3)根据华经产业研究院数据,中低功率激光切割控制系统已基本实现国产化,而高功率国产化率不足20%(其中柏楚电子占据17%),替代空间广阔。
4)切割头作为消耗品,整体市场空间为切割控制系统的2倍以上。柏楚电子依托控制系统龙头地位,积极拓展切割头产品,推出高功率切割系统+智能激光切割头这一王牌组合。2022年公司切割头产品实现了突破性增长,其他类产品(主要为切割头)营业收入同比增长69%,未来有望进一步打开公司成长空间。
柏楚电子:预计未来3年归母净利润复合增速为38%预计公司2023-2025年归母净利为6.9、9.4、12.7亿元,同比增长44%、36%、35%,CAGR=38%,对应PE为52、39、29倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
1)高功率国产替代进程不及预期;2)切割头、智能焊接新业务扩展不及预期。 |
16 | 国元证券 | 耿军军 | 维持 | 买入 | 2023年半年度报告点评:业绩实现快速增长,持续优化产品结构 | 2023-08-21 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司于2023年8月15日收盘后发布《2023年半年度报告》。
点评:
业务订单持续向好,业绩实现快速成长
2023年上半年,公司实现营业收入66109.62万元,同比增长61.69%;实现归母净利润36203.47万元,同比增长46.08%;实现扣非归母净利润34117.42万元,同比增长42.87%;实现经营活动产生的现金流量净额39554.45万元,同比增长36.43%。营业收入增长主要系公司不断开拓新市场,进一步优化产品结构,激光加工控制系统业务订单量持续增长,智能切割头业务订单量增幅较大导致。
顺应行业发展趋势,王牌组合优势效应显现
公司持续基于激光切割业务进行纵向拓展,建设总线激光切割系统智能化升级募投项目,布局智能切割头方向,实现“软硬件协调,智能化控制”,顺应更高功率、更快速度、更高精度方向发展的行业趋势。分产品看,2023年上半年,板卡系统实现收入1.68亿元,同比增长54.23%;总线系统实现收入1.46亿元,同比增长91.47%;随动系统实现收入1.01亿元,同比下降2.46%;切割头实现收入1.53亿元。高功率方面,总线系统+智能切割头的王牌组合通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大,带动国内市场占有率持续提升。此外,公司通过多维度多层次的技术迭代与优化,顺利将产品方案应用于更高功率加工场景,实现加工材料的“厚薄兼顾”,并通过智能传感器的加载可实现缝宽闭环等领先功能。
持续加大研发投入,夯实平台基础能力
2023年上半年,公司研发费用为8354.65万元,同比增长93.11%,研发投入全部费用化,占营业收入比例为12.64%,较上年同期增加2.06个百分点,主要系本期研发人员数量增加,薪酬相应增加,以及向研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。截至2023年6月30日,公司研发人员数量达316人,占公司总人数比例为41.20%。公司持续加大对平台基础能力建设的投入,以五大核心技术为基础,坚持技术预研+下沉终端双向驱动,持续基于激光切割业务进行纵向拓展,布局智能切割头、工业互联网领域,并基于工业自动化进行横向拓展,布局精密加工、智能焊接领域。
盈利预测与投资建议
公司主要从事激光加工自动化领域的产品研发及系统销售,在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力,未来成长空间广阔。参考上半年的经营情况,上调公司2023-2025年的营业收入预测至12.65、17.10、22.36亿元,上调归母净利润预测至6.88、9.55、12.68亿元,EPS为4.70、6.53、8.67元,对应PE为52.11、37.51、28.26倍。过去三年,公司PE主要运行在45-95倍之间,考虑到公司的成长性,上调2023年的目标PE至60倍,对应目标价为282.00元。维持“买入”评级。
风险提示
核心竞争力风险;经营风险;行业风险;宏观环境风险。 |
17 | 安信证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 业绩增长亮眼,高功率+切割头王牌组合持续放量 | 2023-08-16 |
柏楚电子(688188)
事件:
公司发布2023年半年报,2023年上半年实现收入6.61亿,同比增长61.69%,实现净利润3.84亿元,同比增长51.09%,归母净利润3.62亿元,同比增长46.08%。
单Q2实现收入3.90亿元,同比增长78.57%,净利润2.45亿元,同比增长64.50%,归母净利润2.30亿,同比增长58.51%。
核心观点:
业绩增长亮眼,高功率+切割头王牌组合持续放量。2023年上半年,虽然国内外下游受到宏观经济影响,行业增速放缓,但受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展,2023H1公司收入端实现61.69%的增速,利润端实现51.09%的增速,表现亮眼。展望未来,短期通用制造业复苏渐行渐进,看好公司2023年全年业绩稳健增长,中期焊接自动化提供新的增长曲线,长期公司通过运动控制、传感器设计、光学设计等多维度多层次的底层技术横向拓展,持续打开成长天花板。
激光行业出口景气度高,公司主营业务稳健发展。
公司收入高增主要系:
①行业方面,激光切割设备出口需求较好,根据产业链调研反馈,激光设备出口增速超过内销,一方面系海外激光切割对传统切割工艺的渗透率加速提升,另一方面国内激光设备经过行业内卷后,在海外市场竞争力凸显;
②公司方面,去年受疫情影响基数较低,此外,公司在中低功率领域龙头地位稳固,根据公司半年报,公司的板卡系统在国内市场占有率稳居第一,在高功率领域凭借“软硬件”王牌组合,实现控制系统和切割头订单高增,推动国内市占率持续提升。分业务看,2023H1公司中低功率(随动+板卡)收入达到2.69亿元,同比+26.55%;高功率(总线)收入达到1.46亿元,同比+91.46%;切割头收入为1.53亿元,同比+117.73%;焊接控制系统收入为0.09亿元。
利润增速低于营收增速,期间费用率略有提升。
2023H1公司利润端增速51.09%,略低于营收,主要系公司费用投入增加。
①毛利率:2023H1公司毛利率为80.36%,同比+1.4pct,其中,中低功率产品毛利率83.37%,持平去年同期;高功率产品毛利率85.01%,同比+8.21pct,系公司拉通产品平台,采购规模提高,规模效应显现;切割头产品毛利率74.27%,毛利率水平优异。
②净利率:2023H1公司净利率为58.10%,同比-4.08pct,净利率下滑系费用端投入加大。2023H1公司期间费用率为19.32%,同比+5.64pct,其中销售费用率4.30%,同比+0.76pct,系公司强化现有销售团队,优化销售体系,同时拓展新领域客户需扩招销售团队,叠加股份支付费用增加所致;管理费用率5.44%,同比-0.27pct,管理费用管控良好;研发费用率12.64%,同比+2.06pct,系公司持续增加研发投入,截至2023H1研发人数增长至316人,同比+41.2%,同时股份支付费用增加;财务费用率-3.06%,同比+3.09pct,系利息收入减少所致。
管理层对运动控制理解深刻,底层技术支撑新产品期权。
公司持续加大平台基础能力的投入,以五大核心技术为基础,坚持技术预研+下沉终端双向驱动。根据公司在研项目梳理:
①智能焊接:智能焊接控制系统项目正常推进中,公司已完成大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术,优化视觉扫描轨迹和焊接轨迹;钢构焊接机器人控制系统研发项目正常推进中,公司已实现双机协作分配算法,可针对龙门双机场景自动均衡分配焊缝工作任务,未来目标是构建机器人数字孪生模型,研制自动焊接机器人系统,实现钢构焊接的智能化;
②精密加工:公司研发高性能振镜控制系统,辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术,在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地;研发驱控一体产品,迭代优化自整定算法,快速适配各类直线电机模组环境;开发龙门双驱控制算法,提升刚性龙门设备的加工性能。
投资建议:
考虑到公司高功率和切割头持续放量,毛利率稳步提升,上调公司盈利预测,预计公司2023年-2025年的收入分别为13.29/17.62/24.02亿元,增速分别为47.91%、32.51%、36.32%,净利润分别为7.07/10.03/13.47亿元,增速分别为47.66%、41.87%、34.30%,对应PE分别为47X/33X/25X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价274.25元,对应2024年40X的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期。
|
18 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦 | 维持 | 买入 | 2023年中报点评:高功率需求加速放量,Q2业绩超出市场预期 | 2023-08-16 |
柏楚电子(688188)
事件:公司发布2023年中报。
高功率切割控制系统&智能切割头快速放量,Q2收入端加速增长
2023H1公司实现营收6.61亿元,同比+62%,其中Q2实现营收3.90亿元,同比+79%,加速增长,超出市场预期。我们判断这一方面系受上海疫情影响,2022Q2收入基数较低;另一方面系高功率需求旺盛,总线系统和智能切割头加速放量。分业务来看:1)随动系统:2023H1实现收入1.01亿元,同比-2.46%;收入占比为15.30%,同比-10.06pct。2)板卡系统:2023H1实现收入1.68亿元,同比+54.23%;收入占比为25.34%,同比-1.23pct。3)总线系统:2023H1实现收入1.46亿元,同比+91.47%;收入占比为22.16%,同比+3.45pct,是收入端增长主要驱动力。4)切割头:2023H1实现收入1.53亿元,收入占比达到23.15%。2022H1波刺收入为7029万元,我们判断智能切割头同样实现大幅增长。展望下半年,高功率激光切割控制系统需求持续旺盛,叠加智能切割头快速放量,智能焊接快速突破,公司收入端有望延续高速增长。
分业务毛利率不同程度同比提升,费用率上提压制净利率表现
2023H1公司实现归母净利润3.62亿元,同比+46%;销售净利率为58.10%,同比-4.08pct,盈利水平出现一定下滑。1)毛利端:2023H1销售毛利率为80.36%,同比+1.40%,表现优异。2023H1随动系统、板卡系统、总线系统毛利率分别为86.50%、81.48%、85.01%,分别同比+1.05、+1.63、+8.21pct。特别地,2023H1公司智能切割头毛利率达到74.27%,我们判断同比同样取得大幅提升,表现十分突出。公司分业务毛利率取得不同程度提升,我们判断主要系产品结构优化及规模化降本效应。2)费用端:2023H1期间费用率为19.33%,同比+5.66pct,是净利率下滑的主要原因,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.76、-0.26、+2.06和+3.09pct。2023H1研发费用率明显上升,一方面系研发人员数量明显增加,2023H1末达到316人,同比+50%;另一方面系研发人员股份支付费用明显上提,2023H1达到2705万元,同比+407%;财务费用率明显上升,主要系利息收入减少。3)2023H1投资净收益为1069万元,2022H1为-35万元,对净利率表现产生一定积极作用。
激光切割具备持续扩张潜力,智能焊接、精密加工等打开成长空间
以五大核心底层技术为基础,工业软件视角下公司成长空间不断打开。1)激光切割:中低功率方面,板卡系统国内市场占有率仍稳居第一;高功率方面,总线系统+智能切割头的协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大,进一步带动国内市场占有率的持续提升;2)智能焊接:我们预计国内钢结构焊接机器人潜在市场规模超过200亿元;公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发、机器人离线编程软件demo、基础的机器人控制系统等,并形成一定销售规模,后续将彻底打开公司成长空间;3)精密加工:研发高性能振镜控制系统,辅以平台与振镜四轴联动技术、高精高速直线电机驱动技术,在显示面板切割、动力电池焊接切割、光伏掺杂划线等激光应用中加速产品方案落地。
盈利预测与投资评级:考虑到高功率需求加速放量,叠加毛利率提升,我们上调2023-2025年归母净利润预测分别为7.26、10.40和13.77亿元(原值6.96、9.31、11.81亿元),当前市值对应动态PE为46/32/24倍,基于公司激光切割的市场竞争力,以及拓品类能力,维持“买入”评级。
风险提示:盈利能力下滑,新品产业化进展不及预期,竞争加剧等。 |
19 | 安信证券 | 郭倩倩,陈之馨 | 维持 | 买入 | 激光切割控制系统龙头,持续突破成长边界 | 2023-08-07 |
柏楚电子(688188)
核心观点:
柏楚电子是行业内少数具备“MES、图形、运动控制、驱动、传感”一体化研发能力的公司,管理层对工控自动化行业商业模式理解极深,具备供给创造需求的能力。2016-2022年公司收入/净利润CAGR为39%/36%,平均毛利率、净利率分别为80.92%、60.81%,2022年收入/净利润分别为8.9/4.8亿元,集高成长与高盈利性于一体。复盘公司发展历史,公司持续完善激光切割领域的生态布局,由控制系统、套料软件向智能切割头、工业互联网拓展,逐渐实现激光切割领域的产品链闭环;同时,公司持续开拓新应用场景,从激光切割控制系统向焊接控制系统、超快控制系统以及驱控一体等领域扩张,持续突破成长边界。
第一成长曲线:公司保持较高市占率,中低功率增长趋于稳健。2022年公司中低功率控制系统收入4.34亿元,占比48%。中低功率行业基本完成国产替代,激光器价格战告一段落,行业竞争格局稳定预计未来3年行业需求增速5-10%。公司完整掌握控制系统五大底层技术,产品稳定性和易用性行业领先,根据公司招股说明书及我们最新测算,公司近五年在中低功率领域平均市占率达到60%以上。中低功率激光控制系统需求稳健增长,将成为公司稳定现金流来源和业绩支撑。
第二成长曲线:“高功率”+“切割头”渗透率持续提升,公司收入端高速增长。
2022年公司高功率控制系统收入占比16%,智能切割头收入占比19%二者合计占比35%。高功率市场主要份额被进口厂商占据,未来受光纤激光器降价驱动,高功率渗透率将持续提升,预计未来3年行业需求增速30-50%。根据我们测算,2022年公司在高功率领域市占率近20%,尚有提升空间,未来板块收入增速有望超过行业。此外,公司于2020年推出“高功率+切割头”组合方案,已实现初步放量,并突破国内一线客户,未来有望凭借软硬件结合的整体解决方案,快速占领市场,板块业绩实现高速增长。
第三成长曲线——钢构焊接市场空间广阔,焊接业务有望成为公司新增长点。
2021年公司发布定增公告,以钢结构场景作为切入点,布局智能焊接机器人。钢构焊接为高度非标的应用场景,目前仍由成熟的焊工来完成,而由于人工成本上升,成熟焊工招聘难,钢构焊接环节自动化改造需求迫切,根据公司增发预案,我国钢构厂焊接工需求量约20万人,以每台设备替换2个人工测算,对应10万台自动化设备,按智能焊接机器人28万元单价计算,则智能焊接机器人长期市场规模有望达到280亿元。2023年8月1日,根据鸿路钢构采购物流中心,鸿路已开启1000套焊接机器人视觉招标以及500套角焊缝免示教机器人焊接工作站招标,下游应用场景逐步落地。焊接控制系统与激光切割控制系统具有技术底层共通性,都以CAD/CAM/NC/传感器/硬件设计等技术为核心。公司依托底层技术共通性,应用场景从激光切割向焊接拓展,开发焊接离线编程软件和焊接控制系统,以解决小批量、多种类非标工件的柔性加工,目前客户已有突破。根据公司公告,目前已与宏宇重工、八方钢构以及中建钢构签署意向购买协议;根据公司公众号,2022年7月公司与鸿路钢构达成合作,焊接控制系统产品首次亮相,3D点云方式解决了非标焊接的问题,焊接业务有望成为公司新增长点。
远期——布局驱动一体及超快控制系统,底层运动控制技术支撑新产品期权。
①驱控一体:公司2021年定增方案中提出前瞻布局超高驱控一体技术,技术链条由控制层向驱动层延伸,与公司已有运动控制系统相结合,实现更高精度的多轴运动控制,为公司未来超高精密领域产业布局奠定基础。②超快激光控制系统:公司IPO项目布局超快激光精密微纳米加工系统。根据中国科学院武汉文献情报中心,2015-2020年国内超快激光器复合增速44%,数倍于激光设备行业,随着下游半导体、精密电子、PCB等领域应用逐渐成熟,超快激光有望步入爆发期。目前全球仅有以色列ACS、美国AEROTECH和柏楚三家的运动控制技术达到较高水平。公司超快产品已在头部客户中展开试用,未来有望乘超快激光行业快车,业绩实现快速增长。
投资建议:
短期从行业贝塔角度,通用制造业处于下行筑底的尾声,复苏渐行渐近,中期焊接自动化提供新的增长曲线,长期底层技术研发能力支撑新产品期权。预计公司2023年-2025年的收入分别为12.71/16.92/23.54亿元,增速分别为41.47%、31.52%、37.31%,净利润分别为6.51/9.37/12.92亿元,增速分别为35.66%、43.98%、37.99%,对应PE分别为55X/38X/28X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价275.30元,对应2024年43X的动态市盈率。
风险提示:宏观经济下行,制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新业务进展不及预期,测算和盈利预测具有结果基于一定假设可能导致结果不确定性风险。
|