柏楚电子(688188) 事件： 柏楚电子发布2024年一季报，2024Q1公司实现收入3.81亿元，同比+40.31%；归母净利润1.94亿元，同比+46.55%；扣非归母净利润1.83亿元，同比+50.43%。 核心观点： 中低功率稳健增长，高功率持续放量。2024Q1公司收入端实现增速40.31%，利润端增速46.55%，业绩表现亮眼，主要系公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大导致。拆分产品来看，根据公司公开投资者交流纪要： 1）中低功率控制系统受益出海，销量稳健增长：公司主要配合国内激光设备厂商的“集体出海计划”进行间接出海，受益激光出海高景气，中低功率海外需求占比持续提升； 2）高功率渗透率+市占率提升双重驱动，增速水平更高：未来成长来源于：①高功率领域对外资品牌的国产替代；②高功率及超高功率技术不断突破后，对传统加工方式的升级替代；③海外需求有所提升。高功率系统和切割头高增长势头有望延续。 盈利能力持续提升，费用管控良好。 2024Q1公司毛利率为79.31%，同比+0.77pct；净利率为53.75%，同比+2.53pct。盈利能力持续提升系：①随着公司收入体量扩大，规模效应显现；②2024Q1确认其他收益（政府补助）0.21亿元，同比增加0.19亿元。费用端看，2024Q1公司期间费用率为24.90%，同比+2.72pct，其中销售费用率为6.27%，同比+1.23pct，系公司注重销售团队搭建，销售人员规模增加；管理费用率为5.31%，同比-0.81pct；研发费用率为15.78%，同比+0.87pct，系公司持续加大研发投入；财务费用率为-2.45%，同比+1.44pct。 加强跨领域研发能力建设，持续巩固竞争优势。 1）切割头：根据公司官微，公司推出面向中低功率领域（≤4kW）的切割头新产品，有望通过“软硬件协同”的产品组合优势进一步巩固公司在中低功率的市场地位，同时提供产品价值增量，增强客户粘性。2）智能焊接：根据公司年报及公开投资者交流纪要，在智能焊接业务中，公司以成套软件解决方案的提供作为业务合作的主要形式，持续完善模型分析技术，快速提取焊缝，分析焊接位置；开发工艺匹配功能和工艺库，模型分析完成后，软件可以自动匹配对应焊接工艺，进一步降低用户设置时间和操作难度；完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型，三角，月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。我们持续看好焊接新产品打开公司新成长曲线。 3）精密加工：基于工业自动化领域的横向拓展，公司持续布局精密加工领域。根据公司年报，公司研发高性能振镜控制系统，配合驱一体产品、视觉定位模块，提供Topcon电池激光加工的成套解决方案；储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案；储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案；实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。有望推动国产高端装备中高精度运动控制系统的进口替代。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的收入分别为18.90/25.21/33.31亿元，增速分别为34.30%、33.39%、32.16%，净利润分别为10.06/13.46/17.73亿元，增速分别为38.03%、33.79%、31.69%，对应PE分别为48X/36X/27X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价370.44元，对应2024年54X的动态市盈率。 风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。

     柏楚电子(688188) 事件：公司发布2024年一季报。 投资要点 收入延续高增长，海外扩张&高功率渗透率提升贡献增长动能2024Q1公司实现收入3.8亿元，同比+40.3%。分产品来看：①中低功率系统：国内业务与制造业景气度相关性较高，我们判断在国内制造业弱复苏背景下保持稳定增长；出口部分受益于激光行业设备商“集体出海计划”，中低功率系统跟随设备商出海实现快速突破。②高功率系统+智能切割头：下游厚板激光切割市场规模不断扩张，高功率系统+智能切割头的组合优势持续扩大，公司份额快速提升。③智能焊接系统：2024年4月鸿路钢构陆续发布2000套智能焊接机器人相关零部件招标公告，产业化已经落地，我们判断公司作为鸿路钢构战略合作伙伴已获得部分订单。展望2024年全年，在中低功率出口+高功率渗透率提升两大逻辑支撑下，叠加智能焊接系统放量，公司全年收入有望延续2023年及2024Q1高速增长态势。 归母净利润同比增长47%，超市场预期 2024Q1公司实现归母净利润1.9亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润1.8亿元，同比+50.4%，销售净利率53.7%，同比+2.5pct，盈利能力持续提升。①毛利端：2024Q1销售毛利率79.3%，同比+0.8pct，我们判断毛利率提升主要得益于总线产品规模效应显现&收入占比提升；②费用端：2024Q1公司期间费用率24.9%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/5.3%/15.8%/-2.5%，同比分别+1.2/-0.8/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系公司销售人员规模增加，2023年销售人员同比增长55%，研发费用率提升主要系持续加大研发投入；③2024Q1公司取得其他收益2106万元（去年同期为180万元），对销售净利率的贡献为4.9pct。 平台化基础技术加持，跨领域布局赋能长期成长 公司基于自主研发的五大核心技术，持续加大对平台基础能力建设的投入，一方面公司持续加大研发投入保持技术领先性，一方面下沉终端市场保证业务落地确定性及盈利能力。基于以上建设，公司具备跨领域扩张能力，具备长期成长逻辑：①智能焊接：公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒，有望率先受益于智能焊接产业化落地；②精密加工：研发高性能振镜控制系统，向Topcon电池激光加工、BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程等领域延伸。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测10.40/13.77/17.75亿元，当前市值对应PE为44/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

     柏楚电子(688188) 事件： 公司于2024年3月19日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 收入与利润实现快速增长，市场开拓成效显著 2023年，虽然国内外下游环境仍在一定程度上受到宏观经济的部分影响，但是受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展，公司主营业务依然实现较快增长。公司全年实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%；实现扣非归母净利润6.74亿元，同比增长44.60%。业绩增长主要系公司持续加大技术研发及市场开拓的投入，不断开拓新市场，进一步优化产品结构，激光加工控制系统业务订单量持续增长，智能切割头业务订单量大幅增长所致。 产品组合优势持续放大，多款产品收入大幅增长 分产品来看，随动系统实现收入1.70亿元，同比下降20.63%，毛利率增加1.00pct；板卡系统实现收入3.74亿元，同比增长67.01%，毛利率增加2.41pct；总线系统实现收入3.27亿元，同比增长93.93%，毛利率增加7.51pct；切割头实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率增加6.88pct。2023年度主营业务综合毛利率为80.71%，较上年增加1.31pct。随动系统收入下滑主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品收入大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长所致。 持续加大研发投入，海外市场实现新突破 2023年，公司持续加大对平台基础能力建设的投入，以五大核心技术为基础，坚持技术预研+下沉终端双向驱动，既能始终保有技术的领先性，也能保证业务落地的确定性及商业成功的必然性。全年公司研发投入为2.61亿元，同比增长82.13%，研发投入全部费用化；研发投入占营业收入比例达18.58%，较上年增加2.6pct。海外市场方面，配合国内设备制造商的“集体出海计划”，持续扩大品牌及产品在终端用户端的被认可度与影响力，实现海外市场的新突破。 盈利预测与投资建议 公司为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制系统为核心的各类自动化产品，在计算机图形学、运动控制及机器视觉核心算法等方面拥有自主研发能力，未来成长空间广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为18.62、24.20、30.42亿元，归母净利润为9.61、12.69、16.26亿元，EPS为6.57、8.67、11.11元，对应PE为41.84、31.68、24.72倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 核心竞争力风险；经营风险；行业风险；宏观环境风险。

     柏楚电子(688188) 核心观点 2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

     柏楚电子(688188) 事件：30336 5999 公司发布2023年年报，2023年公司实现收入14.07亿元，同比+56.61%，归母净利润7.29亿元，同比+52.01%。单Q4实现收入4.16亿元，同比+69.07%，归母净利润1.57亿元，同比+68.71%。 核心观点： 中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。 1)中低功率方面，2023年中低功率（随动+板卡）收入达到5.43亿元，同比+25.33%，占比38.63%。中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域，与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气，公司中低功率业务实现稳健增长。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。 2)高功率方面，2023年高功率（总线）收入达到3.27亿元，同比+65.44%，占比23.27%；切割头收入为3.35亿元，同比+96.73%，占比23.78%。高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域，目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看，公司产品可直接对标国外竞品，实现进口替代；从销售策略上，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，加速激光设备核心部件国产替代进程。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下，公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。 毛利率持续提升，员工扩招+股权激励费用致净利率下降。 1)毛利率：2023年公司毛利率80.33%，同比+1.36pct；其中，中低功率83.65%，同比-2.07pct；高功率86.51%，同比+9.27pct，系公司拉通硬件采购平台，降低采购成本；切割头77.37%，系公司将光学镜片等零部件国产化，同时规模效应显现。 2)净利率：2023年净利率53.55%，同比-1.22pct。净利率下滑系公司加大研发投入+拓展新市场+股权激励费用。员工人数方面，为把握行业发展机遇，同时加强技术储备，公司加大扩招力度，2023年员工总数864人，同比增加226人，其中研发人员增加108人，占比提升至45%。费用端看，2023年公司研发费用率同比+2.60pct，销售费用率同比+1.21pct，管理费用率同比-1.37pct，财务费用同比+1.92pct。 焊接控制系统空间广阔，看好焊接业务打开成长天花板。 本报告仅供 1)市场空间：根据产业链调研，角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%；由于钢结构非标化特性，焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造。假设远期焊接机器人渗透率为80%，则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据，2022年我国钢结构产量10140万吨，根据鸿路钢构公告，2022年其钢结构产品产量约349.54万吨，则鸿路钢构市占率不足5%，即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算，远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。 2)公司进展：根据公司年报，公司在智能焊接领域，持续完善钢结构领域工艺功能开发，新增L型、三角、月牙等多种摆动动作，并开发与之匹配的电弧跟踪等功能，与焊机配合优化电弧跟踪参数设置，进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性。未来在龙头客户对公司产品力的认可下，有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应，我们看好焊接业务新曲线放量。 投资建议： 预计公司2024年-2026年的收入分别为18.75/24.37/32.67亿元，增速分别为33.24%、29.98%、34.08%，净利润分别为9.90/13.04/17.21亿元，增速分别为35.86%、31.68%、32.01%，对应PE分别为42X/32X/24X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价324.96元，对应2024年48X的动态市盈率。 风险提示：制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。

     柏楚电子(688188) 投资要点 高功率搭配切割头组合优势扩大，收入端高速增长 2023年公司实现营业收入14.07亿元，同比增长56.61%，其中Q4营业收入为4.16亿元，同比增长69.07%。分业务来看：1）随动系统：2023年实现收入1.70亿元，同比-20.63%，收入占比为12.20%，同比-11.68pct，主要系公司产品更新后将随动系统集成，导致销量及收入下降；2）板卡系统：2023年实现收入3.74亿元，同比+67.01%，收入占比为26.77%，同比+2.37pct，中低功率系统增长主要受益于国内市占率提升&出口高景气；3）总线系统：2023年实现收入3.27亿元，同比+93.93%，收入占比为23.44%，同比+7.74pct，高功率系统高增主要系国内厚板切割需求持续增长所致；4）切割头：2023年实现收入3.35亿元，同比+106.51%，收入占比23.78%，同比+5.94pct，主要系切割头+高功率系统的组合优势扩大，国产替代进程顺利；5）其他：2023年实现收入1.90亿元，同比+69.20%，收入占比为13.62%。展望2024年，中低功率系统有望受益于国内制造业复苏&出口高景气维持，高功率及切割头业务在渗透率提升逻辑下有望保持高速增长，新业务智能焊接系统有望贡献一定体量收入，2024年公司整体收入端预计保持高速增长态势。 规模效应带动公司毛利率提升，股份支付费用高增拖累净利率2023年公司归母净利润为7.29亿元，同比+52.01%，净利润增速略低于收入增速；销售净利率为53.55%，同比-1.22pct，盈利能力小幅下滑。1）毛利端：2023年销售毛利率为80.33%，同比+1.36pct，其中随动系统/板卡系统/总线系统/切割头/其他产品毛利率分别为86.72%、82.27%、86.50%、77.37%、69.20%，分别同比+1.00pct、+2.41pct、+7.51pct、+6.88pct、-11.71pct，公司主要产品毛利率均有提升带动整体毛利率增长。2）费用端：2023年期间费用率为28.61%，同比+2.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.21pct、-1.36pct、+2.60pct、+1.92pct，费用率增加主要系公司产生1.1亿元股份支付费用所致（2022年同期0.17亿元）。 智能焊接打开第二成长曲线，放量进程加速 免示教智能焊接无需人工编程和示教，通过传感器识别、自动编程适应非标化、小批量的工件焊接，解决了钢结构等行业非标化焊接的痛点有望打开焊接机器人市场空间。鸿路钢构大规模招标侧面印证免示教焊接机器人产品成熟，行业进入1-10放量阶段。针对智能焊接，公司已经实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试，圆柱接头，任意曲线连续焊接等新构件的焊接，新增L型，三角，月牙等多种构件摆动动作，逐步攻破焊接工艺壁垒。2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，此次合作体现了公司在智能焊接系统领域较强的竞争力，有望率先受益智能焊接机器人行业放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2025年归母净利润预测10.40和13.77亿元，新增2026年归母净利润预测17.75亿元，当前市值对应PE为40/30/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：盈利能力下滑，新品产业化进展不及预期，竞争加剧等

     柏楚电子(688188) 事件： 公司发布2023年业绩快报，经初步核算，2023年公司实现收入14.07亿元，同比+56.61%，归母净利润7.24亿元，同比+50.94%。单Q4实现收入2.46亿元，同比+69.11%，归母净利润0.93亿元，同比+63.44%。 核心观点： 业绩略超预期，中低功率出口表现良好，高功率+切割头产品持续放量。根据公司此前业绩预增公告，预计2023年实现归母净利润7.2亿元，公司业绩略超预期。按产品拆分， 1)中低功率方面，中低功率产品主要应用于五金、灯具、门具、健身器材等薄板切割领域，与宏观经济关联度较高。2023年受益激光设备出口高景气，公司中低功率业务实现稳健增长。2023H1公司中低功率（随动+板卡）收入达到2.69亿元，同比+26.55%。目前海外激光渗透率仍较低，出口高景气有望持续。 2)高功率方面，高功率产品主要应用于船舶、轨交、航空航天等厚板切割领域，目前激光设备替代等离子切割等传统厚板切割方式的渗透率仍处于持续提升的阶段。从技术水平来看，公司产品可直接对标国外竞品，实现进口替代；从销售策略上，公司凭借“软硬件”结合的王牌组合，通过培养操作工使用习惯，增强客户粘性，加速激光设备核心部件国产替代进程。2023H1高功率（总线）收入达到1.46亿元，同比+91.46%；切割头收入为1.53亿元，同比+117.73%。高功率激光设备渗透率持续提升+国产替代逻辑下，公司高功率控制系统+切割头业务有望持续放量。 焊接控制系统空间广阔，看好焊接业务打开成长天花板。 1)市场空间：2023年8月，鸿路钢构发布焊接机器人招标公告，针对角焊缝免示教焊接机器人招标数量为1500套（500套焊接工作站+1000套焊接机器人分项招标）。根据产业链调研，角焊缝占钢构焊接工艺比例约为15%。由于钢结构非标化特性，根据产业链调研，焊接工序上达到80-85%渗透率即完成了钢构焊接智能化改造，我们假设远期焊接机器人渗透率为80%，则鸿路对钢构焊接机器人总需求有望达到8000台。根据中国钢结构协会数据，2022年我国钢结构产量10140万吨，根据鸿路钢构公告，2022年其钢结构产品产量约349.54万吨，则鸿路钢构市占率不足5%，即钢构领域对焊接机器人的远期需求至少16万台。按单套焊接控制系统10万元计算，远期钢构焊接控制系统市场规模超160亿元。 2)公司进展：2023年11月公司与鸿路钢构签订战略合作协议，体现柏楚在焊接控制系统领域已具备较强竞争力，未来在龙头客户对公司产品力的认可下，有望对公司后续焊接控制系统放量产生示范效应，我们看好焊接业务新曲线放量。 投资建议： 预计公司2023年-2025年的收入分别为14.07/18.54/24.38亿元，增速分别为56.61%、31.77%、31.50%，净利润分别为7.24/9.99/13.18亿元，增速分别为50.94%、37.98%、31.96%，对应PE分别为54X/39X/30X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价307.80元，对应2024年45X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，制造业景气度低于预期，中低功率领域市场萎缩风险，高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期，公司新产品研发和拓展进度不及预期，焊接机器人渗透率不及预期。