时代电气(688187) 【投资要点】 公司盈利能力稳步向上。2024年Q1，公司实现营业收入39.25亿元，同比+27.22%；实现归母净利润5.68亿元，同比+30.44%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比+44.85%。分业务来看，2024年Q1公司轨交装备业务实现收入21.2亿元，同比大幅增长43.74%；新兴装备业务实现17.69亿元，同比+13.18%。2024年Q1公司毛利率为34.06%，同比增长1.64pct，主要得益于产品结构的调整。 轨交装备业务Q1表现亮眼，有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024年Q1公司轨交装备业务收入同比+43.74%，主要原因是2023年底55列动车订单的交付带来收入增长。Q1全国铁路发送旅客10.14亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。2024年，动车组高级修首次招标达323列，其中五级修202列，占比超过50%。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。 功率半导体、传感器下游需求旺盛，多个领域交付市占率第一。2024年Q1功率半导体实现收入8.34亿元，同比+22.44%。IGBT下游需求充足，2023年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。传感器方面，公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024年Q1公司新能源汽车电驱系统实现收入3.75亿元，同比+10.82%。2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六，获得北汽、上汽等多家优质客户订单，2023年配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024年Q1公司工业变流实现收入2.98亿元，同比+18.35%。2023年公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持之前的预测，预计2024-2026年归母净利润同比增长21.12%/19.70%/14.47%，对应EPS分别为2.66/3.19/3.65元/股，对应PE分别为19/15/14倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 产品价格下降风险。

     时代电气(688187) 核心观点 公司24年一季度扣非归母净利润同比增长45%。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收218亿元(YoY+20.6%)，归母净利润31亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润26亿元(YoY+29.9%)，毛利率33.9%(YoY+1.2pct)，其中得益于产能充分释放与良率提升，时代半导体实现营收36.4亿元，净利润10.3亿元，盈利水平好于同行。在此基础上，公司1Q24营收实现39.3亿元(YoY+27.2%,QoQ-49.1%)，归母净利润5.7亿元(YoY+30.4%,QoQ-49.6%)，扣非归母净利润4.6亿元(YoY+44.9%,QoQ-49.6%)，毛利率34.1%(YoY+1.6pct,QoQ-2.5pct)，轨交业务增长较快。 24年一季度轨交装备业务同比增长43.74%。其中，轨道交通电气装备实现收入16.2亿元(YoY+28.95%)，轨道工程机械2.95亿元(YoY+468.37%)，通信信号1.43亿元(YoY+42%)，其他轨道交通装备0.65亿元(YoY-4.51%)。23年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年保持行业领先，永磁牵引公司市场份额领先；检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统实现首单突破。 24年一季度新兴装备业务同比增长13.18%。其中，功率半导体器件实现收入8.34亿元(YoY+22.44%)，传感器件0.6亿元(YoY-48.62%)，新能源汽车电驱系统3.75亿元(YoY+10.82%)，工业变流2.98亿元(YoY+18.35%)，海工装备2.02亿元(+15.39%)。公司IGBT模块23年在轨交、电网领域份额大幅领先，占有率国内第一，集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，新能源汽车领域：根据NE时代数据，公司23年新能源乘用车功率模块装机量排名第三，电驱系统排名行业前六；此外，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，传感器与海工装备业务亦加速发展。 投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考23年以及1Q24公司经营情况，考虑公司轨交业务增长好于预期，我们预计24-26年公司归母净利润至35.5/41.0/46.9亿元(前值：24-25年33.9/38.2亿元)，对应2024年4月26日股价PE分别为20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

     时代电气(688187) 核心观点： 投资事件：公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入39.25亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长30.44%；实现扣非净利润4.61亿元，同比增长44.85%。 业绩增长稳健，轨交业务高增。分板块来看，公司轨道交通业务收入21.20亿元，同比增长43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入16.17/2.95/1.43亿元，同比增长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入17.69亿元，同比增长13.18%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02亿元，同比增长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入0.60亿元，同比下降48.62%。公司合同负债规模稳中有升，24Q1较2023年末增加1.25亿元至8.66亿元。 净利率环比改善，期间费用率整体稳定。24Q1公司毛利率为34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平，24Q1公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为11.65%，同比-0.38pct。 轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客10.14亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。其中春运累计旅客发送量较2019年同期增长18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比2019年同期增长19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，24年高级修首次招标323列，超过23年全年，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。 产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。23年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19%，收入占比40.06%，24Q1新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07%。公司IGBT模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11亿元、49.00亿元，对应EPS为2.71、3.12、3.47元，对应PE为18倍、16倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 分析与判断 紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为20/17/15倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

     时代电气(688187) 【投资要点】 公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入217.99亿元，同比+20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比+29.89%。Q4公司实现营业收入77.04亿元，同/环比+7.62%/+39.43%；实现归母净利润10.52亿元，同/环比+5.98%/+17.10%。分业务来看，2023年公司轨交装备业务实现129.1亿元，同比+2%；新兴装备业务实现87.32亿元，同比大幅+69.64%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组（总金额273亿元左右），2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场，电气装备业务营收同比+4.77%；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，营收同比+0.37%；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，检修收入大幅增长。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，多个领域交付市占率领先。2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元，同比+69.39%。IGBT下游需求充足，公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；新能源乘用车功率模块装机量100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元，同比+45.43%，公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六，实现营收19.09亿元，同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元，同比+73.75%，光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元，同比增长17.97%/19.06%/12.05%，归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元，同比增长21.12%/19.77%/14.46%，对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元/股，对应PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。

     时代电气(688187) 事件： 3月29日公司发布2023年年报，2023年实现营业收入21,798,940,776元，同比增加20.88%;实现归属于母公司股东的净利3,105,703,645元，同比增加21.51%；实现持续经营净利润3,150,093,955元，同比增加21.53%。 轨交业务稳步复苏，公司行业地位稳固： 2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%。年报披露，轨交业务方面，公司全力开拓新产品和新市场;关键技术持续突破，CR450完成高速性能试验，刷新多项速度纪录，国产两万吨重载列车自动驾驶试验成功，推动我国自动驾驶列车迈入“全自主时代”；根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破；此外，在重庆地铁实现供电系统集成关键突破，门板块业务中标金额大幅增长。 新兴产业快速突破，IGBT市场份额持续提升： 年报披露，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破，根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套市 占率12.5%，排名第三，集中式光伏483365999IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，超精细沟槽7.5代STMOS+产品效率提升明显，达到国际领先水平，5MW IGBT制氢电源助力国内首个万吨级绿电制氢项目成功产氢，第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发；根据国际能源网/光伏头条统计，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，矿卡电驱实现大吨位矿卡批量订单突破，中压轧机订单大幅增长；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为256.79亿元、300.96亿元、352.12亿元，归母净利润分别为35.75亿元、41.95亿元、48.98亿元，给予2024年22倍PE，6个月目标价为55.54元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品导入进展不及预期。

     时代电气(688187) 事件 公司发布2023年度业绩，报告期内营业收入217.99亿元，同比+20.88%；归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；其中轨道交通装备实现营收129.1亿元，同比+2%，新兴装备业务实现营收87.32亿元同比+69.64。 投资要点 国内铁路复苏，轨交装备收入稳中有升。2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，公司抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场，2023年轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，其中轨道交通电气装备102.3亿元，同比+4.8%；轨道工程机械16.85亿元，同比-1.1%；通信信号6.59亿元同比+0.4%；其他轨道交通装备3.34亿元，同比-37.1%。在国务院积极推动大规模设备更新及国家铁路局推动老旧内燃机车淘汰的背景下，公司轨交装备业务有望充分受益。 新兴装备乘势突破，多项业务市占率领先。2023年公司新兴装备实现营收87.32亿，同比+69.64%，其中功率半导体器件31.08亿，同比+69.39%；工业变流23.88亿，同比+73.75%；新能源汽车电驱系统19.09亿，同比+74.68%；海工装备7.33亿，同比+67.86%；传感器件5.94亿，同比+45.43%。据统计，公司乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达12.5%；轨交、电网IGBT模块市场份额大幅领先，占有率国内第一；光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；新能源汽车电驱动系统装机量排名及市场份额快速增长，国内市场排名进入行业前六；传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润35.7/40.7/46.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

     时代电气(688187) 2024年3月29日公司披露年报，2023年公司实现营收218亿元，同增21%；实现归母净利31亿元，同增22%，扣非归母净利为26亿元，同增30%。其中，Q4实现营收77亿元，同增8%；实现归母净利11亿元，同增6%，扣非净利9亿元，同增6%。 经营分析 分产品来看，2023年公司轨交业务收入为129亿元、同增2%，新兴装备业务收入为87亿元、同增70%，其中功率半导体收入为31亿元、同增69%，传感器业务收入为6亿元、同增45%，新能源汽车电驱系统19亿元、同增75%，工业变流收入为24亿元、同增74%，新兴装备各块业务快速增长。时代半导体收入达36亿元、同增60%，净利达10亿元、同增149%、净利占比达33%。 从盈利能力来看，2023年公司轨交业务毛利率提升2pct至38%，新兴装备业务毛利率提升2.5pct至28%，带动公司综合毛利率提升1pct至33.9%。受产品质量保证准备费用提升，带动公司销售费率提升1pct。公司综合净利率维持不变。 功率半导体业务：2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达101万套、市占率达12.5%，排名第三；光伏IGBT模块市占率快速提升。第三代1200V SiC MOSFET芯片达国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。 传感器：公司新建39条产线，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证。 新能源乘用车电驱：2023年装机量达25万台、同增49%、位居行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户，出口海外2万套。 工业变流器：公司作为逆变器市场唯一央企，技术、产品、产业链优势突出，国内新签订单达18.6GW，位居行业第三。 盈利预测、估值与评级 预计公司轨交业务有望受益设备更新周期，预计公司2024年-2026年归母净利为37、44、53亿元，同增19%、20%、20%。公司股票现价对应PE估值为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁风险。

     时代电气(688187) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；实现扣非净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 轨道交通业务稳健，新兴装备业务高增引领业绩增长。公司立足轨道交通和新能源双赛道，2023年我国铁路建设稳步复苏，城市轨道交通建设平稳运行，新能源产业保持快速发展，公司业绩创历史新高，营业收入迈上200亿元台阶。轨道交通业务板块，公司市场地位稳固，2023年城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，检修收入大幅增长，通信信号和海外业务持续推进，2023年轨道交通装备业务收入129.09亿元，同比+2.00%，毛利率回升2.10pct至37.88%。新兴装备板块，公司IGBT模块在轨交/电网领域市占率国内第一，在新能源汽车、氢能、光伏等新能源领域不断取得突破，持续开拓下游市场，全年实现营业收入87.32亿元，同比大幅增长69.64%，毛利率达到28.19%，同比+2.48pct。 盈利水平提升，研发投入保持高位。2023年公司毛利率/净利率为33.86%/14.45%，同比+1.17pct/+0.08pct。2023年公司销售/管理/财务费用率为7.24%/4.78%/-1.18%，同比+1.15pct/-0.16pct/-0.12pct。公司深耕轨道交通牵引变流系统领域，新兴装备领域不断突破，技术实力领先，全年投入研发费用20.21亿元，占营业收入的9.27%。2023年公司完成CR450项目高速性能试验，基于PCU的换装变流器助力整车创下3项新速度记录；机车自动驾驶系统获国内首张SIL2级认证证书，并获朔黄铁路批量订单；光伏产品获得行业首张大功率鉴衡L4直流拉弧检测认证；三合一电驱两款平台产品完成首次装车，并实现批量交付；制氢电源助力全国首个万吨级新能源制氢项目成功产氢；深海挖沟敷设装备成功下线，填补了国内在深水海缆处理领域的技术空白。 轨交装备受益行业复苏，新兴装备高速成长。铁路客流复苏超预期，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，有望推动高铁动车组新造及维修需求共振向上，加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，实现了列车核心系统国产替代，轨交行业景气向上，将推动公司轨交装备业务稳健增长。在新产业业务方面，公司IGBT模块市占率领先；半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统销量持续快速提升；新获北汽、上汽等多家优质客户订单，并配套整车厂出海；传感器产能持续提升，支撑交付量大幅增长。新兴装备业务作为公司第二增长极，将持续为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.13亿元、49.03亿元，对应EPS为2.70、3.12、3.46元，对应PE为18倍、15倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。

     时代电气(688187) 事件：3月28日，时代电气发布2023年年报，公司2023年实现营业收入217.99亿元，YoY+20.88%，实现归母净利31.06亿元，YoY+21.51%；实现扣非净利润25.95亿元，YoY+29.89%。 轨交业务持续改善，新兴装备业务占比快速提升。2023年全年，轨交业务实现营收129.10亿元，YoY+2.00%；新兴装备业务实现营收87.32亿元，YoY+69.64%，占比更是提至40.06%。 单Q4来看，公司实现营收77.04亿元，YoY+7.62%，QoQ+39.43%；毛利率36.51%，QoQ+2.03pct；归母净利10.53亿元，YoY+5.98%，QoQ+17.10%。其中轨交业务营收51.88亿元，YoY-4.88%，新兴装备业务营收26.49亿元，YoY+63.72%。Q4营收环比提升，主要因轨交业务通常于Q4确认营收，且由于轨交毛利率较高，从而带动Q4毛利率环比提升。 轨交业务有望受益设备换新周期。Q4轨道业务中轨道交通电气营收39.80亿元，YoY-2.04%，轨道工程机械营收8.02亿元，YoY-12.83%，通信信号系统2.77亿元，YoY-2.12%，其他轨道交通1.29亿元，YoY-31.38%。轨交装备领域，公司稳居行业龙头，抓住国铁集团移动装备新造投资回升的契机，在保证产品交付和保持稳固市场地位的同时，全力开拓新产品和新市场。2024年2月，国家铁路局表示加快推广应用新能源机车，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车，3月国务院常务会议更是审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为，受益政策推动，叠加轨交装备维修更换周期来临，公司轨交业务有望迎来稳健成长。 新兴装备业务高速成长，IGBT新产线快速推进。Q4新兴装备业务中，功率半导体营收9.70亿元，YoY+78.64%，新能源电驱营收6.75亿元，YoY+161.63%，传感器件1.71亿元，YoY+19.58%，工业变流6.52亿元，YoY+23.25%，海工装备1.81亿元，YoY+23.97%。各细分业务均高速成长，尤其功率半导体和新能源电驱更是表现亮眼。IGBT方面，根据NE时代数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，光伏组串式模块实现批量供货。第三代1200V SiC MOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目宜兴产线已完成主体工程封顶。新能源电驱，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等订单。工业变流领域，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为34.81/38.04/42.99亿元，当前市值对应PE为19/18/16倍，公司轨交业务有望受益设备换新迎来成长，且在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；新兴装备业务进展不及预期的风险。

     时代电气(688187) 事项： 公司公布2023年年报，2023年，公司实现销售收入217.99亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.8元（含税）。 平安观点： 新兴装备领域乘势而上，公司业绩再创新高。2023年公司实现营收217.99亿元（+20.88%YoY），归母净利润31.06亿元（+21.51%YoY），主要系公司在新兴装备领域乘势而上，在轨道交通领域稳中有进，新兴装备产品收入持续保持高速增长，经营业绩再创新高。2023年公司整体毛利率和净利率分别是33.86%（+1.17pct YoY）和14.45%（+0.08pct YoY）。从费用端来看，2023年公司的期间费用率为20.11%（+0.37pct YoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.24%（+1.15pct YoY）、4.78%（-0.16pctYoY）、-1.18%（-0.12pct YoY）和9.27%（-0.50pct YoY），费用率较为稳定。2023Q4单季度，公司实现营收77.04亿元（+7.62%YoY，+39.43%QoQ），归母净利润10.53亿元（+5.98%YoY，+17.10%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为36.51%（+4.69pct YoY，+2.03pct QoQ）和13.63%（-0.60pct YoY，-2.88pctQoQ），毛利率同比环比均有明显提升。 新兴装备业务高速增长，传统轨交业务保持稳定。公司在夯实提升轨道交通业务的基础上，积极布局轨道交通以外的产业，打造新的增长点。2023年，公司新兴装备产品实现营业收入87.32亿元，同比增长69.64%，毛利率28.19%，同比提升2.48pct。其中，功率半导体器件实现收入31.08亿元，同比增长69.39%；工业变流实现收入23.88亿元，同比增长73.75%；新能源汽车电驱系统实现收入19.09亿元，同比增长 74.68%；海工装备实现收入7.33亿元，同比增长67.86%。轨道交通装备产品实现营业收入129.1亿元，同比增长2%，毛利率37.88%，同比提升2.10pct。其中，轨道交通电气装备业务实现收入102.32亿元，同比增长4.77%；轨道工程机械业务实现收入16.85亿元，同比减少1.05%；通信信号系统业务实现收入6.59亿元，同比增长0.37%。 公司新兴装备业务乘势突破，纷纷挤入行业前列。在功率半导体领域，公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，新能源市场快速突破。根据NE时代统计数据，公司2023年新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货，第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。公司新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，根据NE时代统计数据，全年装机24.8万套，排名进入行业前六，新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套。公司传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，国产自主车规级霍尔ASIC芯片通过AEC-Q100认证，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一，在新能源汽车、风电、光伏领域位居行业前列。工业变流领域，公司在矿卡电驱、空调变频器等细分领域处于行业领先地位，并积极拓展光伏逆变器、风电变流器、储能变流器、制氢电源等新能源装备业务，其中光伏逆变器持续扩大市场版图，全年中标超17GW，国内排名进入行业前三。 投资建议：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。同时，公司近年来在功率半导体等新兴领域快速发展，将产品覆盖市场不断向新能源汽车、风电光伏等领域推进，效果开始显现。随着后续新产线的建设和投产，公司在新兴装备领域的市场占有率将进一步提升。结合公司年报以及行业发展情况，我们调整了对公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为2.44元（前值为2.44元）、2.87元（前值为2.72元）和3.21元（新增），对应3月28日收盘价PE分别为18.3X、15.6X和13.9X。我们持续看好公司后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求不及预期。公司下游为轨道交通、新能源汽车等领域，如果下游投资进度或者需求不及预期，公司的配套产品也会受到影响。2）市场竞争加剧的风险。公司目前重点发展的功率半导体等领域，也面临着国际、国内竞争对手的激烈竞争，如果出现竞争环境恶化，公司毛利率可能出现下滑。3）技术研发进度不及预期。公司在新兴领域研发投入规模较大，一旦投入方向出现偏差或者研发进度不及预期，可能对公司的经营和中长期发展带来不利影响。

     时代电气(688187) 【事项】 2月23日，公司发布2023年度业绩快报公告：2023年公司实现营业收入216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.58亿元，同比+28.03%。 【评论】 公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入216.13亿元，同比+19.85%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.58亿元，同比+28.03%。2023年Q4，公司实现营业收入75.18亿元，同/环比+5.03%/+36.07%；实现归母净利润10.53亿元，同/环比+6.01%/+17.10%；实现扣非归母净利润8.87亿元，同/环比+2.12%/+16.95%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组，总金额273亿元左右。2023年也成为继2018年之后，国铁集团年度招标动车组最高年份，截止前三季度，公司市占率53%，保持稳定；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，前三季度检修业务同比增长超50%；截止前三季度，信号系统目前招标19条线，公司中标3条，金额约为10亿元，国内市场排名第四。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，公司积极扩产抢占市场。公司不断扩建功率半导体产能，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升，SiC产线升级改造项目进度正常，SiC器件性能已经达到国外同行水平。传感器订单充足，预计2023年将新建25条以上产线。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品进展迅猛。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六。公司加快产能建设，株洲、长春、柳州一共拥有百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年前三季度，公司工业变流收入17.36亿元，同比大幅+105.52%，在新能源发电领域，光伏逆变器和风电变流器产品交付进度加快，2023年，子公司株洲变流在光伏逆变器中标容量为18.607GW，排名第三。 【评论】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，维持24-25年盈利预测，预计23-25年营业收入为216.13/263.05/318.31亿元，同比增长19.85%/21.71%/21.01%，归母净利润分别为31.06/44.52/51.48亿元，同比增长21.53%/43.34%/15.64%，对应EPS分别为2.19/3.14/3.64元/股，对应PE分别为17/12/11倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。

     时代电气(688187) 核心观点 公司发布业绩快报，23年归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收216.13亿元(YoY+19.85%)，归母净利润31.06亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润25.58亿元（YoY+28.03%）。4Q23单季度营收实现75.18亿元(YoY+5.02%,QoQ+36.1%)，归母净利润10.53亿元(YoY+5.98%,QoQ+17.1%)，扣非归母净利润8.78亿元(YoY+2.16%,QoQ+16.9%)，同环比保持稳定增长。 以半导体、电驱与工业变流为代表的新兴装备业务加速增长。根据NE时代数据，公司23年乘用车功率模块装机量位居行业前三，市场占有率达11.2%；新能源汽车电驱在国内市占率达4.5%，位列国内第六，同比增长77.1%，目前电驱年产能达到50万套，累计下线超100万套。根据索比光伏网数据，公司光伏逆变器23年中标规模为17.4GW，排名国内第三位，基于自身电力电子技术方面的优势，株洲变流已进入光伏逆变器企业“第一梯队”。 轨交业务稳步推进，无锡S1线顺利开通运营。无锡S1线于24年1月正式开通运营，首次集成了包括车辆牵引及网络控制系统、供电系统、站台门等自产系统与外购系统，在城轨业务实现新进展。此前，公司前三季度轨道交通装备产品实现营收77.22亿元(YoY+7.24%)，其中轨道交通电气装备62.52亿元(YoY+9.63%)，轨道工程机械8.83亿元(YoY+12.89%)，通信信号3.82亿元(YoY+2.14%)。 股东回购显信心，提质增效持续推进。基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，公司控股股东中车株洲所于23年11月4日至24年2月3日期间累计增持公司A股股份1415017股，合计增持金额约5059万元。此外，公司持续提质增效，近三年对战略性新兴产业累计投入超过55.6亿元，近三年研发投入强度均高于10%，以多样激励方式使工资分配向做出突出贡献的骨干人才倾斜。 投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考业绩快报，我们将公司2023年归母净利润由30.1上调至31.0亿元，考虑到公司新兴装备板块产能增加、规模效应带来的盈利能力改善，我们略上调24-25年公司归母净利润至33.9/38.2亿元(前值：33.6/37.7亿元)，对应2024年2月27日股价的PE分别为16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。