君实生物(688180) 2024年三季度 前三季度，公司实现营业收入12.71亿元，同比增长28.87%；归属于上市公司股东的净利润-9.27亿元，同比增长34.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-9.40亿元，同比增长30.86%；基本每股收益-0.94元。 核心产品放量，亏损持续收窄 单季度来看，202403，公司实现营业收入4.85亿元，同比增长53.16%，环比增长19.71%；归属于上市公司股东的净利润-2.82亿元，同比增长31.17%，环比增长22.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.13亿元，同比增长19.44%，环比增长2.36%。逐季来看，公司亏损幅度逐渐收窄，主要系公司核心产品特瑞普利单抗快速放量，叠加公司加强费用管理所致。截至2024H，特瑞普利单抗有10项适应症于国内获批，6项适应症纳入国家医保目录。其余核心产品方面，氢漠酸气瑞米德韦片已获得NMPA附条件批准上市，并纳入我国医保目录；阿达木单抗目前我国有8项适应症获批，均已纳入我国医保目录。公司三个商业化产品均纳入我国医保目录、特瑞普利单抗销售快速增长，，且新适应症的获批进-步拓宽了产品使用范围，为后续公司产品销售增长提供了有力支撑和保障。 聚焦潜力研发项目，在手资金充裕 研发费用方面，前三季度，公司研发费用达到8.74亿元，较去年同期减少31.19%。公司研发费用同比有所减少，主要系公司将研发费用投入在更具潜力的项目中。资金储备方面，截至202303公司拥有货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元、在手资金充裕，有望持续支撑后续公司研发管线。其余进展较快研发项目方面，目前公司JS004、JS005已进入后期阶段管线的研发和上市申请等工作，未来有望持续丰富公司产品矩阵。 投资建议； 我们预计公司2024-2026年EPS分别为：-1.42元、-0.74元、0.15元，对应的动态市盈率分别为-21.53倍、-41.41倍和203.06倍。公司作为家创新驱动型生物制药公司，研发管线丰富，研发进展顺利，未来公司有望受益于多样化创新成果的兑现，维持“买入”评级。 风险提示： 药品研发不及预期风险、销量不达预期、药物出海不达预期

     君实生物(688180) 事件： 近日，公司发布2024年上半年报告。公司2024年上半年营业收入为7.86亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46亿元（同比-42.40%），销售费用为4.28亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40亿元（同比+3.19%），归母净利润为-6.45亿元，扣非归母净利润为-6.27亿元。 观点： 2024H1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024年上半年季度公司营收7.86亿元，同比增长17.37%，营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长50.11%。公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1研发费用5.46亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28亿元，同比增长14.59%；管理费用2.40亿元，同比增长3.19%。2024H1公司归母净利润-6.45亿元，扣非归母净利润-6.27亿元，亏损同比收窄3.5/3.4亿元。截至2024年6月30日，公司在手现金为33亿元。 2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，国际化布局进展顺利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10项适应症，2项适应症sNDA获得受理，6项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1新增4项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1L RCC，1L TNBC，1L ES-SCLC）。2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。2024年7月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。 2024年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期核心管线催化剂丰富。1）2024年，拓益国内销售持续放量，保持高速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；5）JS105（PI3Kα）启动关键临床。 守正出奇宁静致远 投资建议： 我们预测公司2024/25/26年营业收入为20.65/35.79/47.03亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94亿元人民币，对应股价为60.26元。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。