石头科技(688169) 公司发布2024年年报。公司2024年实现收入119.4亿元，同比+38.0%；归母净利润19.8亿元，同比-3.6%；扣非归母净利润16.2亿元，同比-11.3%。2024Q4公司实现收入49.4亿元，同比+66.5%，归母净利润5.0亿元，同比-27.0%；扣非归母净利润4.3亿，同比-24.1%。 经营分析 国补带动内销高增，积极市场策略下海外市场进一步提速。公司24年智能扫地机及配件108.5亿，同比+34.2%，主要系公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。其他智能电器产品10.7亿元，同比+93.1%，主要系多款洗地机和洗衣机新品上市并取得较好市场表现。24Q4收入+66.5%，主要系国补带动国内高增，海外市场在公司积极市场策略下进一步提速。 毛利率下滑较多，短期利润率承压。2024年公司毛利率为50.4%，同比-5.0pct，2024Q4同比-11.8pct至44.9%，预计主要系1）海外价格带拓宽；2）北美关税带来成本增加；3）内销低毛利率业务收入占比提升；4）会计准则调整，因保证类质量保证产生的相关费用从销售费用重分类至营业成本。2024年销售/管理/研发/财务费率为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，同比变动+3.8pct/+0.5pct/+1.0pct/+0.3pct，2024Q4同比变动+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平，销售费率提升较大预计主要系市场推广费、平台服务费及佣金费用增加。综合影响下，2024年净利率同比-7.2pct至16.5%；2024Q4同比-13.1pct至10.2%。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.4、24.9、30.4亿元，同比分别+3.3%、+21.7%、+22.3%，目前股价对应PE20x、17x、14x。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提示 渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 核心观点 公司公告：2024年营业收入119亿元，同比+38.0%；归母净利润19.77亿元，同比-3.6%；分红率10%，每10股转增4股。业绩符合市场预期。 扫地机全球市场排名第一：1）公司公告，2022-2024年公司扫地机销量225万台、260万台、345万台，同比-20.3%、+15.5%、+32.9%，2024年增长提速，主要是公司开始执行规模领先战略。相比于2022-2023年扫地机出货均价大幅提升，2024年出货均价3145元/台，同比+0.9%。2）IDC数据，2024年公司全球扫地机销量份额16%，排名第一。其中中国市场排名第二，仅次于科沃斯；海外市场排名第二，仅次于iRobot。3）公司在产品创新方面保持领先，如推出了双机械臂拖布模组、底盘升降功能等；2025年推出的G30Space是市场第一款带有仿生机械手的扫地机。 让利消费者，提升规模优势：1）公司单季度归母净利润率快速下降，2024年Q1-Q4分别为21.7%、28.0%、13.6%、10.2%，导致3Q24、4Q24归母净利润分别同比-43.4%、-27.0%。2）石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括：在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方面降价，另一方面显著提升线上直销的比例。随着美国2025年进一步提升中国、越南关税，关税压力将继续。3）我们预计从2025年开始，公司的利润率将保持在类似2024Q4的水平，同时市场份额将迅速增长，直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略，公司有望在中国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占据首位。 中国市场国补刺激需求弹性，欧洲市场渠道调整顺利：1）扫地机被各地政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。受国补刺激，中国扫地机零售市场保持高速增长。4Q24公司部分型号断货，内销增长接近翻倍。2)AVC的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3%，石头零售额份额为24.7%，同比提升3.4PCT。同期，公司洗地机的线上零售额份额为11.8%，同比增长7.4PCT。3）欧洲市场大幅增加直销，减少经销占比，导致3Q24经销商进货出现明显下滑。4Q24欧洲销售旺季期间，经销、直销都恢复增长，并取得很好增长效果。4）美国市场，石头自己消化关税的情况下继续保持快速增长，线上销售依然是主要渠道，但2024年末线下已覆盖900家Bestbuy门店，1398家Target门店。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.52/24.13/30.22亿元，EPS分别为10.03/13.07/16.36元每股。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力，尤其是上半年。我们预计2026年利润率将趋于稳定，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。

     石头科技(688169) 2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 2024Q4欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，公司覆盖北美Target1398家、Bestbuy900家门店。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年石头扫地机线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025年净利率有望见底趋稳。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 事件：公司2024年实现营业收入119.45亿元，同比+38.03%，归母净利润19.77亿元，同比-3.64%；其中2024Q4实现营业收入49.38亿元，同比+66.54%，归母净利润5.04亿元，同比-26.99%。拟向全体股东每股派发现金红利1.07元（含税）。 公司优化销售结构，内外销收入快速增长 分品类看，24A智能硬件收入同比+37.95%，主要由于公司进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，实现了公司国内和海外业务收入大幅提升。其他智能电器收入同比+93.13%，主要原因是本年多款新品上市，销售规模扩大所致。分地区看，24A内外销收入同比+25.39%/+51.06%，内外销均实现快速增长。 关税增加影响利润水平，公司加大品牌投入 2024年公司毛利率为50.14%，同比-5pct，净利率为16.55%，同比-7.16pct；其中2024Q4毛利率为44.86%，同比-11.79pct，净利率为10.21%，同比-13.09pct。分品类看，24A智能硬件毛利率同比-3.75pct，其中扫地机/其他智能电器毛利率同比-2.87/-9.1pct，主要原因是市场竞争加剧，公司进一步拓展产品价格段，响应消费者的差异化需求所致。分地区看，24A内外销毛利率同比-1.56/-6.74pct，海外毛利率同比下降较多，主要由于关税成本等增加所致。 公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.84%、2.89%、8.13%、-1.35%，同比+3.84、+0.46、+0.98、+0.25pct；其中24Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.43%、2.28%、6.71%、-0.94%，同比+4.9pct、+0.94pct、+0.94pct、持平。公司加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加。 启动新一轮回购，维护公司价值及股东权益 公司启动新一轮股份回购计划，拟计划使用人民币5000万元—1亿元通过二级市场集中竞价交易等方式回购公司股份，回购股份价格不超过人民币373.74元/股（含），维护公司价值及股东权益。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司年报的情况以及北美关税的情况，我们适当调低了毛利率水平，预计25-27年公司归母净利润为20.5/22.9/26.4亿元（前值25-26年21.3/23.6亿元），对应动态PE为20.4x/18.3x/15.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024年年报： Q4：收入49.38亿元（同比+66.54%），归母净利润5.04亿元（同比-26.99%）；扣非归母净利润4.34亿元（同比-24.11%）；24年：收入119.45亿元（同比+38.03%），归母净利润19.77亿元（同比-3.64%）；扣非归母净利润16.20亿元（同比-11.26%）。 单季收入较好，盈利水平有所波动。 收入分析：预计Q4内销快于外销 Q4内销：我们预计收入增速同比略低于+100%快于Q3（预计+30%）。Q4受益国补高速增长，参考奥维，石头洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4环比分别+6/+1pct； Q4外销：我们预计收入增速同比+50%+较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。其中预计欧洲/北美/亚太同比分别+50%+/+50%+/30%+；欧洲直营占比提升影响Q3但Q4集中确认，预计欧洲线上/北美线下Q4收入增速均翻倍。 利润分析：Q4毛利/费用率有所波动 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.21%，其中Q4毛/净利率同比分别-9.9/-13.1pct，Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.8/+0.9/+0.9/-0.002pct，毛利率和销售费用率波动较大，我们分析原因： 毛利率：①内销均价拉宽，参考奥维，石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大，且Q4大促下老品或降价清库；③北美关税影响； 净利率：除毛利率影响因素外，④Q4大促公司争抢份额下，营销费用投放有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈利结构。 分红：公司拟每股派现1.07元，分红总额1.98亿元，分红率10%。 公司25年看点 渠道增量：关注公司25年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；产品价格带扩张：关注公司高端机型补足拉高价格天花板（新品g30/g30space发售价分别5499/6499元）+价格下沉拓价格带（提高新品占比而非老品降价下，关注毛利率改善）。 关税应对：关注公司通过优化供应链以及视市场需求适当调价来对冲关税的可能。 投资建议： 我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大直营占比；⑤美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇。 盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。预计2025-2027年公司收入150.60/173.43/193.15亿元（25-26年前值144.65/166.42亿元），同比+26.1%/+15.2%/+11.4%，归母净利润20.58/26.07/30.54亿元（25-26年前值21.75/26.41亿元），同比+4.1%/+26.7%/+17.1%；对应PE20/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

     石头科技(688169) 石头洗地机份额快速提升，有望成为第二增长曲线，维持“买入”评级 2025年2月石头品牌洗地机品类份额快速提升至行业第三，成为内销收入另一重要支柱。我们认为公司更积极的产品和销售策略正逐步在洗地机品类中奏效，同时扫地机品类的品牌效应正在拓展至其他新品类，助力公司收入稳增。公司作为AI+机器人技术应用至C端的标杆企业，有望获得估值提升，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE23.0/19.8/15.7倍，维持“买入”评级。 石头洗地机份额持续提升、已成为公司第二增长曲线，新品继续拓展价格带 洗地机契合中国家庭的硬地地面，较好解决了“扫+拖”的需求，有望与扫地机一起对差异化人群和清洁区域形成清洁功能互补。根据奥维云网数据，2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，相比添可/追觅双寡头差距（分别为37.1%/22.2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产品内销收入占比预计已达10%左右，逐渐成为内销又一重要业务支柱。从产品力看，公司产品亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打造，相比竞品有差异化竞争优势；分价格带看，A30系列发布后石头在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个主流价位段中均实现了较好突破，2025M2销量市占率分别达13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二。2025年3月公司继续发布新品A30Pro Steam/A30Pure，定价分别达3299/1699元，国补后继续分别锚定2500-3000/1000-1500元，价格带继续拓宽。我们看好公司站稳原价位段后拓展至更广阔的消费人群，不断提升品牌份额。 洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类 我们认为公司洗地机业务取得较好成绩的原因，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产品和营销策略所致，包括完善产品价格带、差异化打造产品力、丰富销售渠道、加大品牌和流量投入等。在石头凭借扫地机品类站上全球销额第一之际，公司充分复用品牌势能、销售渠道和智能清洁技术，实现高质量洗地机产品的打造和热销。而在盈利能力方面，新品类规模逐渐提升后，有望通过规模效应、技术降本等方式不断降低成本，实现毛/净利率的持续提升。我们认为洗地机品类份额的持续提升或反映了公司在长期对扫地机产品力、品牌力进行培育和打造后，逐渐具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐渐成长为具有底层技术和品牌力支撑的多品类家电巨头。 风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。

     石头科技(688169) 公司目前专注于提升产业优势：1）2020年公司上市，当年归母净利润率达到30.2%，但因缺乏必要销售投入，收入规模处于二线水平。2）2021年至2023年，随着销售费用投入增加，利润率有所下降，但市场份额持续上升，规模上升至一线。2023年，iRobot、科沃斯、石头扫地机销量分别303万台、284万台、260万台。3）到了2024年第三季度，石头的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括：在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲一方面降价，另一方面显著提升线上直销的比例，这些因素共同导致了利润率的下降。2024年，公司营收达119亿元，同比增长37.8%，我们预计2024年石头的扫地机收入和销量已经位居全球首位。4）公司从1Q2024-4Q2024的归母净利润率分别为21.7%、28%、13.6%、10.3%，下降趋势明显，导致3Q2024、4Q2024的利润同比下滑。 从产业的角度审视，公司的战略选择是明智的：1）尽管部分投资者对公司利润率的下降感到困惑，但考虑到产业发展的阶段，扫地机的用户体验已趋于成熟，并且进入了长期渗透率提升的增长阶段。在这样的背景下，抢占市场份额并实现规模效应是行业普遍采取的策略。2）我们预计从2025年开始，公司的利润率将保持在类似第四季度2024年的水平，同时市场份额将迅速增长，直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略，公司有望在中国、欧洲和美国的扫地机器人市场份额中均占据首位。 国补刺激需求弹性，公司持续技术领先：1）扫地机器人被各地政府广泛纳入智慧家居、家装家居等补贴项目。由于产品体验的成熟和家庭渗透率较低，4Q2024市场出现爆发性增长，甚至出现了断货的情况。2）根据奥维云网AVC推总数据，4Q2024扫地机零售额同比增长46.2%；AVC的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线上零售额同比增长72.3%，石头零售额份额为24.7%，同比增长3.4个百分点。同期，公司洗地机的线上零售额份额为11.8%，同比增长7.4个百分点。3）公司在产品创新方面持续稳步前进，保持领先，例如推出了双机械臂拖布模组、底盘升降功能等；2025年石头推出的G30 Space，是市场第一款带有仿生机械手的扫地机。随着具身智能技术的渗透，这将成为未来的重要发展方向。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03 /13.06元。我们预计利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力，尤其是上半年，但随着公司市场份额的持续扩大，以及预计2026年利润率将趋于稳定，预计公司将在2026年重新进入收入和利润的快速增长期。因此，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险，

     石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年业绩快报，预计2024年实现营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比-3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比-11.00%；单2024Q4实现营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比-26.34%。 内销和海外市场均实现快速增长，产品普及度进一步提升。1）根据奥维云网数据，2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%。但由于产能原因，公司部分扫地机器人机型在双十一大促的早期就出现断货情况，因此公司的订单收入并未全部确认。但整体在国补和双十一推波助力下，国内市场需求大幅改善。2）北美市场方面，线上渠道维持着稳定增长，线下增速高但整体贡献度仍处于低位；欧洲市场分散，公司通过扩展产品结构和价格带匹配当地市场，整体的市占率进一步提升。 短期盈利能力承压，存在边际改善空间。2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，公司目前盈利能力承压的原因主要来自三个方面：1）公司从2024Q3以来推进欧洲线下市场的渠道改革，从传统的经销渠道转向自营，以便更好的深入当地市场，也造成了前期费用端的大幅提升，渠道改革后的效率提升有望带来持续的规模效应。2）全球市场竞争加剧后，公司为拓展自身产品结构和价格带，主要采取了老品打折的方式来补齐中低端产品布局，对毛利率造成下滑影响，后续会通过研发降本的方式，推出不同定位的产品。3）北美地区关税拖累，加上越南代工厂仍处于爬坡阶段，整体效率还不高，也对利润造成了一定影响。 公司新款机械臂产品G30space上市，从地面清洁走向空间清洁，有望带来高端市场放量。公司年初于国际CES展上发布了仿生折叠机械手扫地机器人，获得海外用户良好反馈，并于2月底在国内率先预售上市，石头的G30space搭载了折叠机械臂，可以实现物品的识别、抓取和整理，意味着扫地机器人的清洁范围和产品功能边界进一步拓展，也象征了石头在行业的技术领先地位。预计在今年国补的持续拉动作用下，有望打开国内高端市场，为公司带来量价提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，加征关税风险，汇率波动风险。

     石头科技(688169) 扫地机器人市占率全球领先，具身智能走进家庭 石头科技主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。公司在扫地机器人市占率领先全球，据IDC，2024年三季度凭借多个扫地机器人新品发布，石头科技市场份额提升至16.4%，连续两季度排名全球第一。 在2025年1月初的美国CES消费电子展上，公司向市场介绍了即将上市销售的新品，包括G30 Space 探索版及G30等。G30 Space探索版搭载了行业首创的五轴折叠仿生机械手，让具身智能走进消费者的家庭，从二维地面清洁到三维空间掌握的跨域，探索下一代家用机器人的更多可能性。新一代旗舰机型G30采用升降双视野LDS，通过广域视窗更好的掌握方向，采用创新三线结构光避障，提升视野宽度与环境感知力，同时也在防缠绕、清洁体验及AI交互方面进一步提升。 接入DeepSeeK，智能化升级 2025年1月，幻方发布国产模型DeepSeek-R1，在仅有较少标注数据的情况下，大幅提升了模型推理能力。DeepSeek-R1说明了端侧AI的部署可变得更具普惠性，这将加速万物智能时代到来。2025年2月21日，石头科技宣布其旗下Roborock APP已完成与DeepSeek-R1的接入工作，即将正式上线。公司产品将提供更多智能化应用场景，实现更人性化的交互，为用户提供更加智能的产品体验。 前置投入打造护城河，产品和渠道能力有望提升 据公司业绩快报，受益于国内和海外市场业务的共同发展，2024年公司预计营业收入较上年同期增长37.82%；单第四季度，营业收入较上年同期增长65.94%。公司2024年加大投入，一方面，是由于公司采取更积极的产品策略和营销策略，公司加大了品牌宣传投入，增加品牌曝光，提高品牌声量，打造更强的品牌力；另一方面，是海外销售结构调整，带来收入确认的调整，净利率较高的欧洲地区收入错期，对整体收入和利润带来一定影响，公司2024年归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降3.42%。 公司在研发和销售的投入增长肉眼可见，2020年公司研发和销售费用分别为2.63亿元\6.2亿元，费用率分别为5.8%\13.7%。至2024年前三季度，达到6.4亿元\15.64亿元，9.1%\22.3%。公司正处于从高净利率向高收入增长过渡的过程中，通过前期潜心打造组织能力，保证公司可以在现阶段加大投入并实现快速增长的转化，近期公司在海内外的大促活动表现也从侧面对此进行了印证。我们认为，公司的资本投入在营收端已取得成效，未来有望实现收入和利润率的双升。 业绩预测 据precedence research，全球清洁机器人市场CAGR约22.91%。考虑公司在研发和销售能力的提升，乐观预期未来公司市占率提升，销售收入增长快于行业。 投资建议 公司持续引进、培育技术人才，拓展产品类目，丰富产品布局。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌形象建设和品牌推广，看好公司长期发展，以及在家居智能化的布局。预计2024-2026年分别实现归母净利润19.81亿元、23.39亿元、29.77亿元。当前股价对应PE分别为22.28、18.88、14.83倍。给予公司“买入”评级。 风险提示 海外业务发展不及预期；品牌影响力不及预期；市场需求不及预期；新产品拓展速度不及预期；行业竞争加剧的风险。

     石头科技(688169) 事件：公司发布业绩快报，24年实现收入119.27亿元，同比+37.82%；实现归母净利润19.81亿元，同比-3.42%。其中24Q4公司实现收入49.2亿元，同比+65.94%；实现归母净利润5.09亿元，同比-26.34%。 收入端，内销快速增长，外销推进精细化渠道布局。公司在国内市场，进一步丰富了产品矩阵和价格矩阵，并在主流价格段重点突破。同时，受益于家电行业“以旧换新”补贴政策的消费刺激，下半年国内业务收入实现了快速增长。根据奥维数据显示，24Q4石头线上扫地机销售同比+104%，洗地机线上销售同比+237%，双品类实现高增，增速显著高于行业；在海外市场，公司通过积极的市场策略，进一步优化销售结构，精细化渠道布局，提升品牌和产品的影响力，实现了公司海外业务收入大幅提升。 利润端，公司加大研发和市场品牌投入。公司持续引进、培育技术人才，拓展产品类目，丰富产品布局，在下半年成功推出多款新品。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌形象建设和品牌推广，为公司长期可持续发展提供了势能。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。公司加大研发和品牌宣传费用投入，布局长期发展。根据公司快报，我们适当上调了公司收入增速和销售费用及研发费用率，预计24-26年公司归母净利润为19.8/21.3/23.6亿元（前值21.8/24.1/26.4亿元），对应动态PE为23.7x/22x/19.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。快报所载的2024年度主要财务数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度报告中披露的数据为准。

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024Q4业绩快报： Q4：收入49.20亿元（同比+65.9%），归母净利润5.09亿元（同比-26.3%）；扣非归母净利润4.39亿元（同比-23.3%）； 24年：收入119.27亿元（同比+37.82%），归母净利润19.81亿元（同比-3.42%）；扣非归母净利润16.25亿元（同比-11.0%）。 单季收入较好；Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，Q4单季净利率下移。 收入分析：预计Q4内销快于外销 Q4内销：我们预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%）。参考奥维，石头Q4（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3奥维量/价同比分别+45%/-8%），量增爆发；同时，洗地机/洗衣机线上份额提升，Q4环比分别+6/+1pct；Q4外销：我们预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速。预计欧洲直营占比提升影响Q3，但Q4集中确认；参考公司海外黑五表现，我们预计欧美GMV皆同比+>40%，亚太同比+>20%。 利润分析：Q4净利率同环比有所下行 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.34%，Q4净利率同/环比分别-13/-3pct，我们分析原因： 毛利率：受价格带拉宽影响。①参考奥维，石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2%；②预计外销腰部产品占比有所加大。 净利率：除毛利率影响因素外，③Q4大促公司争抢份额下，预计其营销费用投放有所加大；④欧洲强化直营及新老代理商切换下，公司或对渠道有所让利。 公司25年看点 渠道增量：关注公司25年欧洲渠道重整（公司或加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；高端产品：年初公司发布G30系列从而拉高产品价格天花板（g30/g30space发售价分别5499/6499元），国补延续下25年表现可期，关注海外同系列产品发布。 投资建议： 我们的观点： 公司战略变革期更重份额之下，我们多次强调公司最终盈利水平受"多元变量"（①技术升级；②定价拉宽；③欧洲加大直营占比；④美国线下初期投入）的综合影响，且互有抵消。长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇。 盈利预测：基于公司处战略变革期更重份额，我们调整盈利预测。预计2024-2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元），同比+37.8%/+21.3%/+15.1%，归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元），同比-3.4%/+9.8%/+21.4%；对应PE24/22/18X，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品开拓不及预期，海外市场开拓不及预期。

     石头科技(688169) 更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入超预期，维持“买入”评级 公司发布业绩快报，2024年公司实现营收119.3亿（+37.8%），归母净利润19.8亿元（-3.4%），扣非归母净利润16.3亿元（-11.0%）。单2024Q4看，公司实现营业收入49.2亿元（+65.9%），归母净利润5.1亿元（-26.3%），扣非归母净利润4.4亿元（-23.3%）。受缺货及关税影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.8/23.0/29.0亿元（原值21.8/24.9/30.6亿元），对应EPS为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE为23.7/20.4/16.2倍。公司执行更加积极的产品和销售策略后收入如期高增，发布全球首款机械手臂扫地机新品，有望成为AI机器人技术应用至下游的标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级。 2024Q4各区域保持良好增长，2025内销国补延续、海外消费有望重回景气 根据奥维云网及久谦数据，2024Q4石头各地区表现看：（1）内销:线上渠道销额同比+104%，销额市占率达25.1%（+2.2pcts）、保持第一梯队，其中2000-3000、3000-4000、4000-5000价位段销量市占率分别达31%/24%/36%，分列第一/第二/第一名。（2）北美:美亚销额+38%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲:德亚销额同比+38%，线下渠道预计恢复良好。（4）亚太:日亚电动工具零件销额同比+63%。展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年扫地机线上渠道累计（截至2月23日）量/价同比分别+57%/+9%，其中石头同比分别+91%/+3%；外销方面，石头2025M1美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%，积极策略逐渐开始展露成效。 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4公司归母净利率10.3%（-13.0pct），扣非净利率8.9%（-10.4pct），承压预计主系：（1）国补热销下公司产品自10月底开始持续缺货，发货时间超1个月。叠加收货确认需要时间，大部分收入计入2025Q1；（2）四季度对美销售产品大多受到加征关税影响；（3）饱和营销下，公司策划了多起出圈的品牌营销事件，如“扫地机上太空”、“烘干一座城”、合作瑞典乒乓球明星莫雷高德等，叠加海内外大促投流＆抖音/欧亚等高费率渠道占比有所提升，预计销售费率有结构性提升；（4）公司持续加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新，预计研发＆管理费率有所提升。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长＆压缩竞对空间，当前已逐步收获成效，净利率有望见底趋稳。 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 2025年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机G30Space探索版搭载全球首创机械手臂，可实现物体夹取和移动，进一步拓展能力边界、靠近家庭服务机器人形态；洗地机A30Pro Steam延续A30系列备受好评的0缠毛、0死角、0负担功能，并全球首创双洗地模式，其中150℃蒸汽洗可高温溶解污渍、高效灭杀细菌病毒；86℃热水洗适合厨房等重油污场景清洁。公司新品保持产品力引领，有望随算法积累不断拓宽护城河，作为AI机器人下游应用标杆拉动估值提升。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。