石头科技(688169) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营收18.4亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润4亿元，同比增长95.2%；实现扣非净利润3.4亿元，同比增长110%。 国内预计Q2集中确认新品收入，有望量价双增。公司2024年2月发布新产品P10S，并于3月29日推出V系列和G系列新品开始预售，V系列和G系列新品预售收入并未确认计入2024年Q1营收，预计将会在2024年Q2集中释放。此外，P系列新品相较于老品价格有所提升，预计在Q2进行收入确认时能够带来量价双增。 海外自营增长迅速，北美线下渠道有望扩展门店。公司在德、法、意、西等欧洲地区通过线下自建经销渠道、线上自营的布局，实现了较好增长；北美地区维持高速增长，线下入驻Target门店有望在2024年增加至1000家以上，随着4月22日美国亚马逊S8系列产品的发布及后续Q系列新品的推出，后续线下SKU也有望进一步丰富。 渠道调整带动产品结构优化，改善盈利能力。盈利能力方面，公司毛利率同比提升6.7pp至56.5%，主要得益于海外线上业务占比提升，渠道结构调整推动产品结构优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.8%/2.8%/-0.8%/10.6%，分别同比-0.2pp/-1.7pp/+1.1pp/-0.8pp。综合来看，公司净利率同比提升4.1pp至21.7%。 盈利预测与投资建议。随着公司海内外市场的持续高增，公司已成为全球扫地机器人销额第一，自2023年开始公司海外延续高增态势，国内也实现较好增长。预计公司2024-2026年EPS分别为19.75元、24.00元、29.88元，维持“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。

     石头科技(688169) 事件：24Q1公司实现收入18.4亿元，同比+58.69%，实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%，实现扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。24Q1公司收入端大幅增长。主要由于前期积极开拓海内外市场的优势进一步得到延续和扩展，通过渠道深耕和合理化的布局，公司产品的销量与上年同期相比显著提升，经营业绩和盈利能力的提升也同步带来经营活动现金净流入增加。根据奥维数据显示，24Q1石头扫地机销额同比+30%，内销表现较好；从公司整体收入增速看，我们预计是海外的高增贡献了收入增速。我们预计其中一方面来自于公司去年在海外市场的渠道拓展以及去年新品销售的贡献，另一方面来自于低基数的贡献。 2024Q1公司毛利率为56.49%，同比+6.65pct，净利率为21.66%，同比+4.05pct。我们预计是毛利率更高的海外收入增速和占比的提升带来公司毛利率和净利率上升。2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pct。管理费用率下降，我们认为主要由于公司收入增速快于管理费用的增加所致；财务费用率同比上升，我们认为主要由于利息收入波动所致。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为57.69亿元，同比7.72%，存货为8.76亿元，同比+29.57%，应收票据和账款合计为1.95亿元，同比+22.24%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为101.37、11.49和154.37天，同比-4.57、-7.42和+44.63天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比+70.32%，其中销售商品及提供劳务现金流入22.2亿元，同比+65.45%。 投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年公司归母净利润为26/31.2/36.2亿元（前值24.3/28.5/32.5亿元），对应动态PE为21.5x/17.9x/15.4x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 投资要点 公司发布2024年一季报： 24Q1：收入18亿（+59%），归母4.0亿（+95%），扣非3.4亿（+110%） Q1收入、业绩表现均超预期，主因海外销售情况优于预期。 收入：海外形成有力拉动 分地区看收入增速：我们预计国内+20%；海外北美+100%，亚太+60%，欧洲+80%。海外增速全面领先国内。 欧洲亚太：增速上略有低基数贡献（23Q1欧洲-35%，亚太-20%），但成长性仍高度显著。今年公司加大在经销区域的精细化运营，如欧亚收归自营、强化自建渠道等。除产品端优势持续外，公司正在持续深化自己在海外的渠道运营壁垒。 北美：值得关注的是北美去年基数并不低（23Q1+58%），今年Q1仍兑现出翻倍增长。预计出线上亚马逊持续高增外，target等线下渠道进店增量可能已经开始有贡献拉动。国内：维持稳健增长。Q1参考奥维口径，公司扫地机线上份额21%，维持较好优势。 盈利：仍维持在较高水平 24Q1毛利率56.5%，同比+6.7pct；净利率21.7%，同比+4.1pct。 24Q1毛、净利率相较往期均有显著提升，我们预计主因高盈利能力的海外业务占比较同期显著提升，且收入增长进一步对费率实现有效摊薄。 环比看公司毛净利率仍维持在较高水位。由于公司每年Q1都会存在新品费用前置影响，盈利能力在全年看相对处于低位，后续预计新品铺货完成、进入正式销售期后，公司盈利能力会有进一步上探。 投资建议：买入评级 再次强调我们在石头年报点评中提出的观点：公司今年业绩端兑现的胜率较大；估值端向下可能性小，向上可能上探。优质资产值得持续持有。 考虑海外销售表现持续优于预期，再次上调盈利预测，预计24-26年归母25、28、33亿（前值23、26、30亿），对应估值20、18、15x。持续看好公司作为家电品牌出海领军龙头的稀缺价值，维持买入评级。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧

     石头科技(688169) 主要观点： 公司发布2024年一季报： 24Q1：收入18.4亿（+58.7%）归母4.0亿（+95.2%）扣非3.4亿（+110%）。 24Q1收入利润均超市场预期，此前已发布23年年报。 24Q1超预期点核心来自于外销增速。 收入分析：我们预计24Q1内/外占比维持3:7开，增速约+20/80%？内销：我们预计内销收入约5亿（同比+20%），预计24Q1量/价增长分别为同比+25%/-4%（参考我们数据跟踪）。 我们分析：内销销量增加由公司主打的性价比P10S及P10Spro驱动，同时该季20%增速并不包含24Q1发布新品的预售收入，24Q2将有新品G系列及V系列的增量贡献。 外销：我们预计外销收入约13.5亿（同比+80%），超市场预期，核心区域欧洲/北美/亚太增速各同比+80%/100%/60%，海外各区域增速皆高且增长驱动较均衡。 我们分析：欧洲区增长源于精细化运营和欧洲新设亚马逊直营、北美区增长源于线上亚马逊增长突出和美国拓展线下渠道、亚太区增长源于地区新增开拓及原有区域的精耕细作。 份额：公司在北美亚马逊24Q1市占率达第一，此前23Q4为第二。 盈利分析：边际看盈利能力趋稳 24Q1公司毛利率同比+6.6pct环比持平，净利率同比+4.1pct环比-1.6pct，整体看盈利能力趋于稳定（主要源自公司分别管控各渠道净利率底线，利润波动来自结构变化）。 我们分析盈利改善的主要原因有：1.毛利率同比高增，源于高毛利的新品和海外占比提升带来结构改善；2.四项费用率合计同比-1.5Pct，费率摊薄显著；3.24Q1资产减值5500万带来短期影响。 盈利环比略有下降的核心原因为：研发费率大幅提升，主要为短期节奏所致。 我们的观点：24年看国内价格拓宽+出口红利下全球挖潜 公司自23Q2以来连续四个季度的业绩佳绩。展望24年，公司已于国内推出P10S系并首次形成P-V-G三大系列覆盖低中高，形成比此前更为完备的新品矩阵，并在海外推出4款中高端扫地机新品和渠道改变。24Q1存低基数效应，Q2起可看国内外大量新品集中上市带来的收入增量，海外看点欧洲设线上+美国进线下+亚太开拓进一步挖掘全球份额空间。 盈利预测：考虑到海外超预期，我们略上调全年盈利预测。预计2024-2026年公司收入113/137/158亿元（前值107/128/148亿），同比+30%/+22%/+15%，归母25.8/30.8/35.1亿元（前值24.7/29.5/34.4亿），同比+26%/+19%/+14%；当前PE21/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

     石头科技(688169) 业绩概览：公司2024年Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%,录得归母净利4.0亿元，YOY+95.2%，扣非后净利3.4亿元，同比+110.0%。 点评： 24Q1公司收入增长超5成：公司24Q1实现营收18.4亿元,YOY+58.7%，我们估计公司营收增长主要受海外业务驱动。2023年公司海外渠道取得诸多进展，包括入驻美国target180余家精选店铺、法国线下渠道突破、德国亚马逊收归自营等，助力公司全年销售额登顶全球第一。考虑到公司海外产品定位高端，随着海外渠道优势扩大，24Q1公司营收得到显着增长。 公司盈利能力显着提升：24Q1公司毛利率为56.5%，同比提升6.7pcts，我们估计主要因为高毛利率的海外业务收入占比提高。费用方面，公司期间费用率下降1.54pcts至33.3%，分类看销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.18、-1.67、-0.79、+1.09pcts，整体经营向好。综合来看，公司扣非后净利率为18.6%，同比提升4.6pcts，公司盈利能力显着提升。 24Q2公司海内外新品放量，营收有望快速增长。国内方面，24Q1线上份额下降，主要是因为P10S、V20和G20S等新品处于预售阶段，营收贡献仍以老品为主。二季度是国内销售旺季，鉴于公司新品预售情况火热，3月多款产品断货脱销，我们看好公司新品在“618”等购物节有望放量，公司国内业务收入将快速增长。海外业务方面，公司已经在美亚等线上平台份额超过IROBOT，并且在线下渠道取得新突破，后续将有新SKU进驻Target1000家门店，并有望向部分IROBOT渠道商渗透。目前公司新品S8MaxVUltra/S8MaxUltra已经于海外市场上市，售价高达1799/1599美元，随着海外市场的渠道拓展，我们认为公司海外业务将迎来量价齐升。 盈利预测及投资建议：预计2023、2024、2025年公司实现净利润26.4、30.3、35.1亿元，yoy分别为+28.7%、+14.8%、+15.9%，EPS为20.1、23.0、26.7元，当前A股价对应PE分别为19、17、14倍，我们看好公司海内外新品放量，营收实现快速增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、国内扫地机器人市场回暖不及预期、海外管道拓展不及预期、贸易战风险

     石头科技(688169) 事件： 石头科技披露其2024年一季报：公司实现营收18.41亿，同比+58.69%，归母净利润3.99亿，同比+95.23%，扣非净利润3.42亿，同比+110.03%。 外销表现超预期，带动收入实现高增 参考奥维数据，Q1石头内销或实现+20%左右增长，预计价格小幅下滑，销量持续高增，其中扫地机较快，洗地机、洗衣机均延续增长；反推外销或实现高双位数超预期增长，预计欧美领跑，亚太明显提速，一方面上新节奏差异导致的低基数有一定贡献，另一方面在属国化运营持续深化基础上，线上自营快速放量，带动营收增长。考虑到内销P10S Pro以及V、G系列新品预售有待Q2确认收入，海外陆续上新，公司营收高增势头有望延续。 毛利率持续提升，规模效应摊薄费用 24Q1公司毛利率同比+6.6pct，或主要由于高毛利率线上自营渠道占比提升，且预计各地区毛利率同比均提升，产品结构持续向上升级；24Q1销售、管理、研发费用率分别同比-0.2/-1.7/-0.8pct，均受益于营收高增的规模效应，研发费用增长与营收同步。进一步考虑到公司投资收益对业绩有正贡献，但财务费用率同比提升、公允价值变动收益减少及资产减值损失拖累，公司24Q1归母净利率同比+4.1pct，带动业绩实现同比接近翻倍增长。 卡位北美关键资源，长期发展值得期待 展望后续，石头几乎是唯一一家掌握北美品牌与渠道资源的国产扫地机龙头，此前石头已凭借自身产品力与线上销售成绩证明自己、成功切入北美Target渠道，后续线下市场份额提升确定性较高，此外公司北美团队线上运营经验丰富，有望在竞争中保持领先地位，在iRobot产品创新缓慢，经营依然承压背景下，石头有望首先获益于全球扫地机行业的格局优化红利；叠加欧洲、亚太稳健增长，国内多品类挖掘增量，公司长期发展值得期待。 超预期或许只是开始，维持“买入”评级 鉴于公司技术领先，海内外多价位布局得当，份额持续提升，延续增长势头可期，我们预计公司24-26年营收分别为107、134、169亿元，同比增速分别为+24%/+25%/+26%，业绩分别为25、30、36亿元，同比增速分别为+21%/+19%/+21%，EPS分别为19.0、22.6、27.4元，23-26年CAGR为+21%。我们给予公司2024年25倍PE，目标价472.29元，并维持“买入”评级。 险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

     石头科技(688169) 事件：公司发布24年一季报，24Q1实现营业收入18.41亿元，同比增长58.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长95.23%；扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长110.03%。 海内外成长性持续兑现，24Q1业绩超预期。公司海外品牌建设不断推进，同时精耕渠道运营，北美KA渠道实现突破，入驻超180家Target门店，美亚平台领先地位确立，欧洲自营渠道实现高成长，迈入业绩兑现期。国内布局多价格段产品，强化品牌力，渠道端布局线下体验店，助力渗透率再提升。伴随公司产品结构升级，高价值量机型占比提升，叠加成本优化效果逐步体现，24Q1毛利率56.49%，同比增加6.64pct。 规模效应体现，盈利能力优化。公司24Q1净利率21.66%，同比提升4.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为20.75%、2.76%、10.57%、-0.75%，同比变动-0.16、-1.67、-0.79、+1.09pct，主要由于公司销售规模提升，摊薄期间费用，盈利能力得到优化。 新品V20及G20S发布，技术创新领航。公司于3月29日发布两款智能扫地机旗舰机型V20/G20S，售价分别为4799元/5399元。V20采用突破性双光源固态激光雷达，前后共2组3D ToF模组大幅提升信息识别精准度，亦将机身高度缩窄至8.2cm，使得扫地机在家庭空间中运行更灵活。G20S升级自研FlexiArm Design机械臂边刷，针对复杂边角清洁痛点，大幅优化清洁能力。公司新品不断技术创新迭代，在激光识别避障领域以及清洁能力方面均有突破性进展，看好公司新一轮产品周期。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为112.19、144.94、187.13亿元，同比增速分别为29.65%、29.19%、29.11%；归母净利润分别为25.91、34.48、44.64亿元，同比增速分别为26.32%、33.09%、29.45%，对应24-26年PE分别为19X、15X、11X，考虑到公司业绩持续兑现，新品产品力优质，新一轮产品周期可期，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1实现营收18.41亿元，同比+58.7%；归母净利润3.99亿元，同比+95.2%，扣非归母净利润3.42亿元，同比+110.0%。 营销持续高增，海外市场加速拓张。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司2024年Q1内销扫地机线上销额为4.2亿元，同比+29.9%。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，外销市场延续高增态势。同时，公司海外线下渠道于2023年10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。 毛利率大幅提升，盈利能力改善。24Q1公司毛利率为56.5%，同比+6.6pct，预计主要系高毛利率渠道收入占比提升。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.8%/2.8%/10.6%/-0.8%，同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct。综合影响下，公司2024Q1净利率21.7%，同比+4.1pct。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为25.6、31.4、37.5亿元，同比分别+24.8%、+22.7%、+19.4%，目前股价对应PE20x、16x、13X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 事件：Q1公司实现营业收入18.41亿元，同比+58.69%；实现归母净利润3.99亿元，同比+95.23%；实现扣非后归母净利润3.42亿元，同比+110.03%。 国内线下市占率大幅提升，海外市场贡献增量。 根据奥维云罗盘数据，Q1国内扫地机器人线上线下销额分别同比+21.3%、+82.1%，24M1-3石头国内扫地机器人线上销额市占率分别达到18.6%、21.2%、21.4%，与23年基本持平，线下市占率分别为15.0%、16.4%、15.7%，线下市占率得到显著提升。我们预计24Q1受益于海外渠道拓展和新品发布，公司海外市场收入增速或高于国内。 Q1毛利率大幅提升，盈利能力持续改善。 24Q1公司实现毛利率56.49%，同比+6.65pct，我们认为Q1公司毛利率显著提升的原因主要在于：1）海外市场高毛利渠道收入占比同比提升；2）公司积极推新调整产品结构，高单价、高毛利产品销售占比或有所提升。 从费用率角度来看，Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.18pct、-1.67pct、-0.79pct、1.09pct。最终，Q1公司实现归母净利润率21.66%，同比+4.05pct，扣非后归母净利润率18.57%，同比+4.54pct。 货币资金充足，经营性现金流净额大幅增加。 1）24Q1期末货币资金+交易性金融资产合计57.69亿元，较期初-2.51%；24Q1应收票据及账款合计1.95亿元，较期初-28.86%；24Q1期末存货合计8.76亿元，同比-5.62%；24Q1期末公司合同负债合计1.19亿元，同比+39.61%，体现了未来良好的收入增长潜力。 2）23年经营性活动产生的现金流净额为2.33亿元，同比+70.32%，我们认为主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。 盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局，公司对海外渠道的调整预计将持续推动公司收入和业绩的高速增长。我们预计公司24-26年营业收入分别为108.19/127.21/146.60亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母净利润25.41/29.37/33.19亿元，分别同比+23.9%/+15.6%/+13.0%,对应PE为19.8/17.1/15.1倍。 风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度实现收入18.4亿元，YoY+58.7%；实现归母净利润4.0亿元，YoY+95.2%。石头引领行业创新，产品力受到国内海外市场认可，公司Q1收入、业绩高速增长。全球扫地机普及率仍有较大提升空间，行业仍处在产品升级周期，石头有望充分发挥产品优势，继续保持高增长态势。 海外业务表现亮眼，Q1收入高速增长：石头Q1单季度收入增速环比2023Q4+26.1pct。根据奥维数据，Q1石头扫地机线上销售额YoY+26%，销量YoY+28%，均价YoY-2%。国内扫地机产品不断升级，性价比逐渐提升，行业需求不断增长。根据奥维监测数据，假设石头Q1国内收入增速为20%~30%，推算石头Q1海外收入增速为75%~80%。Q1海外市场增速亮眼。海外扫地机行业维持高景气，根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+9%。石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，竞争力不断加强。渠道方面，公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售Target，在美国市场增速提升。 Q1公司毛利率同比提升明显：石头Q1毛利率为56.5%，同比+6.6pct。我们认为公司毛利率提升主要因为全能基站产品占比提升，海外产品结构升级。Q1毛利率环比2023Q4-0.2pct，侧面反映目前海外全能基站产品竞争尚不激烈，公司价格体系维持稳定。Q1石头盈利能力同比保持提升态势：石头Q1归母净利率为21.7%，同比+4.1pct。我们认为公司盈利能力提升主要因为产品结构提升所致，石头Q1毛销差同比+6.8pct。随着公司收入规模扩大，费用有所摊薄。石头Q1销售/管理/研发费用率同比-0.2pct/-1.7pct/-0.8pct。价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。在全能基站产品的带动下，海外市场仍处在产品升级周期，我们预计公司海外业务盈利能力有望维持较高水平。 公司现金充足，Q1经营活动现金流持续增长：石头Q1经营活动现金流量净额为2.3亿元，同比+1.0亿元，主要因为公司收入、归母净利润快速增长。公司账面现金充足，Q1末公司货币资金+交易性金融资产余额为57.7亿元，同比+4.1亿元。此外，公司Q1末其他非流动负债为40.9亿元，同比+14.5亿元，主要为长期银行存款。公司利息收入规模有望扩大。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为18.69/21.56/23.85元，给予6个月目 标价467.25元，对应2024年PE 评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

     石头科技(688169) 2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长，维持“买入”评级2024Q1实现营收18.4亿(同比+58.7%，下同)，归母净利润4.0亿(+95.2%)，扣非归母净利润3.4亿元(+110.0%)。公司内销新品产品力强、预售良好，外销精细化运营下品牌力稳步打造、收入持续高增，盈利能力稳中有升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿（原值24.1/28.5/33.8亿），对应EPS为19.8/23.8/28.7元，对应PE为16.5/13.8/11.4倍，维持“买入”评级。 属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，外销收入持续超预期2023年公司国内/海外收入占比预计分别约25%/75%，外销中欧洲/亚太/北美占比约50%/30%/20%，国内/外销收入同比分别约+20%/+80%，其中欧洲/亚太/北美同比分别约+80%/+60%/+100%。内销端看，2024Q1处于预售阶段，石头内销线上渠道实现销额4.2亿元（+30.0%），在2000-3000/3000-4000价格段销额市占率分别达21.8%/27.2%，分别位列第一/第二。2024W14-16（2024年4月1日-4月24日）石头扫地机品类线上渠道销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10S Pro/G20S/V20分别占比14.8%/6.3%/2.5%，看好新品口碑积累下618大促表现良好，拉动2024Q2收入持续高增。外销端看，（1）欧洲：增长预计主系属国化精细运营+欧亚收归自营所致，其中西南欧地区自建经销商和线上自营增长较好，2024Q1公司在法亚渠道吸尘器品类销额+291%，英亚渠道吸尘器品类+199%。（2）亚太：属国化运营调整后，预计韩国、中国台湾、东南亚、土耳其和澳洲等国家与地区均实现快速增长，2024Q1公司在日亚电动工具零件品类渠道销额同比+104%。（3）北美：收入预计仍以线上为主，2024Q1美亚销额同比+161%，市占率达26.5%（+14.7pcts）、超过iRobot登顶。线下渠道持续突破，2024年预计Target进店数拓展至1000多家，SKU拓展为2个，仍有较大收入增量。 推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升2024Q1毛利率为56.5%(+6.6pct)，同比高增预计主系：（1）从产品端看，旗舰新品随品牌口碑积累、持续推高卖新；持续进行降本下，性价比产品毛利保持稳定。（2）从渠道端看，美亚和欧亚等高毛利渠道占比有所提升。费用端看，2024Q1期间费用率为33.3%(-1.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct，亚马逊渠道占比提升下费用率稳中有降，预计主系收入提升下费用摊薄、费用投放效率提升所致。综合影响下归母净利率为21.7%(+4.1pct)，扣非净利率为18.6%(+4.5pct)，预计主系高净利率的经销模式收入占比提升所致。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 核心观点 事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%；实现扣非后归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。拟每10股转赠4股，派发现金红利46.80元（含税）。 点评： 2023年经营表现超预期，海内外市场齐发力。分品类看，2023年扫地机/其他智能产品收入为80.85/5.54亿元，同比+27.41%/+109.40%；据奥维云网，2023年中国扫地机市场零售额规模137亿元，同比+10%，零售量458万台，同比+4%，公司通过产品结构升级带动均价抬升（据测算2023年公司扫地机均价同比约+10%），并于2023年实现了优于行业的增长。分区域看，2023年海外/国内销售收入同比+21.42%/+41.01%至42.29/44.11亿元，其中1）内销：年内发布G20旗舰款与P10、P10Pro性价比款扫地机新品，高质价比新品带动全渠道市场份额提升，据奥维云网，2023年石头线下及线上市场零售额份额同比+9.3pct/+2.6pct至14.0%/23.9%。2）外销：石头科技海外全能基站产品占比提升，以及海外Q REVO等新品放量效果显现，带动海外销售实现快速增长。 多因素优化，盈利能力改善明显。2023年毛利率同比+5.87pct至55.13%，国内/海外毛利率分别+4.16pct/+8.55pct至49.26%/61.65%，受益于原材料价格、海运成本改善及产品结构优化，海内外毛利率均有所改善。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.11pct/+0.31pct/-0.22pct/-0.01pct至21.00%/2.44%/7.15%/-1.60%，全年期间费用率基本保持稳定。2023年净利率同比+5.85pct至23.70%，全年净利润同比增长较快，我们认为一方面系海外全能基站产品销售较优推动公司业绩提升，另一方面年内公司获得所得税优惠税率，收到所得税退税以及理财产品公允价值变动收益增长也对净利润产生正向影响。 投资建议：公司在北美线下渠道取得持续突破，扫地机在海外成长性仍具备较高成长性，同时考虑到石头品牌在全球份额的提升潜力以及新品带来的潜在增量，我们微调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.00/28.81/33.13亿元（原预测2024/2025年为24.00/28.21亿），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费恢复不及预期，原料价格上涨等。

     石头科技(688169) 事件：23年公司实现营收86.5亿元，同比+30.55%；实现归母净利润20.5亿元，同比+73.32%。其中23Q4实现营收29.65亿元，同比+32.6%；实现归母净利润6.91亿元，同比+110.33%。23年公司分红比例为40.85%。 扫地机量价齐升，外销显著增长。分品类看，23年公司扫地机/其他智能电器产品收入同比+27.41%/109.4%；从量价拆分看，扫地机量/价同比+15.5%/+10.3%，其他智能电器产品量/价同比+109.8%/-0.2%。分内外销看，23年公司内/外销收入增速同比分别为+41%/+21.4%。公司收入快速增长，主要由于23年多款新品上市及海内外市场拓展，销售规模扩大所致。国内外新品带动扫地机整体实现量价齐升。 新品带动毛利率提升，利润水平大幅增长。2023年公司毛利率为55.13%，同比+5.87pct，净利率为23.7%，同比+5.85pct；其中2023Q4毛利率为56.65%，同比+5.94pct，净利率为23.3%，同比+8.61pct。分品类看，23年智能扫地机/其他智能电器产品毛利率同比分别为+6.63/-1.17pct；分地区看，境内/境外毛利率同比分别为+4.16/+8.55pct。新品扫地机顺应海外产品结构升级带动毛利率更快的提升。随着公司多款新品上市及海内外市场的进一步拓展，产品价位段及渠道布局进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。23年公司全资子公司通过国家鼓励的重点软件企业认定，获得了所得税优惠税率，收到所得税退税；此外，公司理财产品的公允价值变动等收益增长，对净利润产生了积极影响。 公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为21%、2.44%、7.15%、-1.6%，同比+1.11、+0.31、-0.22、-0.01pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.53%、1.34%、5.77%、-0.94%，同比-0.18、-0.48、-0.67、-0.37pct。公司23年销售费用率提升，主要由于加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 公司经营情况较好，现金流充足。资产负债表端，公司2023年货币资金+交易性金融资产为59.17亿元，同比5.67%，存货为9.28亿元，同比+33.81%，存货同比提升，主要由于期末新产品备货增加所致。应收票据和账款合计为2.75亿元，同比-16.13%。周转端，公司2023年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为75.19、12.53和101.93天，同比+6.16、+0.23和+20.61天。现金流端，公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.86亿元，同比+95.09%，其中销售商品及提供劳务现金流入92.62亿元，同比+28.42%；其中2023Q4经营活动产生的现金流量净额为4.55亿元，同比-37.96%，其中购买商品、接受劳务支付的现金24.45亿元，同比+25.87%。投资建议：公司产品凭借突出的产品性能和技术优势，内外销收入实现较快增长。同时产品价位段及渠道布局的进一步完善，推动了公司经营业绩和盈利能力的提升。根据公司的年报，我们不改变预测，预计24-26年公司归母净利润为24.3/28.5/32.5亿元，对应动态PE为18.5x/15.8x/13.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

     石头科技(688169) 投资要点： 事件：根据公司发布2023年报，全年实现营收86.49亿元，同比+30.6%；实现归母净利润20.51亿元，同比+73.3%；扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.5%。 海内外营收均获较快增长，新品类具备增长潜力。1）分业务来看，2023年扫地机业务实现营收80.85亿元，同比+27.41%，其他电器实现营收5.54亿元，同比+113.82%，预计主要为新品洗烘一体机贡献增量。2）分地区来看，境内实现营收44.11亿元，同比+41.01%，境外实现营收42.29亿元，同比+21.42%。国内经营增速优于海外市场，主要得益于石头的以价换量取得成效，23年初通过新品P10将全基站扫地机器人价格降至3299元，获得了较好的市场反响，目前P10已降价至2799元，石头成为我国头部品牌中全基站产品第一个布局2000+价格带的。 费用端控制合理，研发降本实力强劲，盈利能力大幅改善。1）2023年公司毛利率同比+5.87pct至55.13%，净利率同比+5.85pct至23.70%。一方面国内产品均价虽在下降，但国内地区的毛利率仍同比+4.16pct至49.26%，彰显了公司坚实的研发降本实力；另一方面，海外地区的毛利率同比+8.55pct至61.65%，海外地区的营收增长和产品结构加速升级拉动了公司整体的盈利修复。2）费用端，公司全年的销售/管理/研发费用分别同比+1.10/+0.31/-0.22pct至21.00%/2.44%/7.15%，销售费用的提升主要系加强海内外市场拓展，相应的广告及市场推广费、平台服务费以及佣金费用增加所致。 盈利预测：当前国内清洁电器市场有所回暖，海外全基站扫地机器人占比仍较低，清洁电器行业整体需求较为旺盛，我们预计公司2024-2026年实现营收109.93/134.75/161.84亿元，归母净利润23.03/27.56/32.78亿元，EPS分别为17.52/20.96/24.93元/股，对应PE分别为19.55/16.34/13.74倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，汇率波动风险，需求不及预期。

     石头科技(688169) 核心观点 四季度营收延续30%+增长，盈利明显提升。公司2023年实现营收86.5亿/+30.5%，归母净利润20.5亿/+73.3%，扣非归母净利润18.3亿/+52.5%。其中Q4收入29.7亿/+32.6%，归母净利润6.9亿/+110.3%，扣非归母净利润5.7亿/+68.6%。公司拟每股派发现金红利4.68元，并每10股转增4股，现金分红率为30%，叠加公司2023年回购及半年度分红，合计分红率为41%。在国内外扫地机器人需求复苏的背景下，公司凭借突出的产品性能和精准的价格定位，收入实现快速增长；同时公司产品成本控制能力较强，通过持续优化产品结构、拓展多渠道市场，盈利能力大幅提升。 扫地机内销积极回暖，公司新品突出拉动份额。奥维云网数据显示，2022年扫地机行业销售额同比增长10%至137亿元，销量同比增长4%至458万台。高性能产品均价不断下探的背景下，扫地机行业迎来量额齐升。2024年1月1日-3月24日，扫地机行业线上线下销额分别增长10.4%/11.2%。石头凭借性价比P系列及高端G系列，2023年内销市占率提升3pct至24%，预计公司内销收入增长约30%。2024年2-3月公司发布性价比P10S、高端G20S及超薄V10系列新品，分别定位于不同的消费人群，有望进一步推动份额增长。 海外渠道持续扩展，高端产品表现亮眼。公司不断开拓全球线上线下渠道，2023年公司首次进入美国线下商超渠道，截至2023年底，公司共入驻美国180多家Target商店，后续渠道网点扩展及SKU数量增加有望持续贡献新的营收增长。公司海外S系列高端新品表现突出，带动公司均价实现良好增长，2023年公司扫地机销量增长15.5%至260万台，均价上涨10.3%至3116元。 技术优势彰显，盈利能力大幅提升。公司2023年毛利率同比+5.9pct至55.1%，其中直营毛利率+3.8pct至58.4%，经销毛利率+6.5%至53.1%，Q4毛利率+5.9pct至56.7%。公司凭借技术研发优势，在新品性能升级下，毛利率实现提升，同时直营占比提升、原材料成本、海运费及汇率等预计对毛利率也有正向贡献。公司Q4费用率有所下降，销售/研发/管理/财务费用率分别-0.2/-0.7/-0.5/-0.4pct至23.5%/5.8%/1.3%/-0.9%。公司Q4归母净利率达到23.3%，同比提升8.6pct。 风险提示：行业竞争加剧；海外扩展不及预期；新品销售不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国内外产品、渠道持续扩张，调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润24.0/27.9/32.1亿（前值为24.0/27.6/-亿），增速为17%/16%/15%，对应PE=18/16/14倍，维持“买入”评级。

     石头科技(688169) 事件：公司发布2023年年报。公司2023年营收86.5亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；实现扣非净利润18.3亿元，同比增长52.5%。2023Q4实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；实现扣非净利润5.7亿元，同比增长68.6%。 内销份额持续提升，海外市场加速拓张。海外市场方面，受益于海外消费需求快速增长以及公司产品的竞争力及品牌形象得到了进一步认可与提升，公司2023年海外收入实现较快增长。同时，公司海外线下渠道10月实现突破，北美已成功进入零售巨头Target渠道，对于公司未来北美市场份额以及盈利能力的提升具有重要意义。国内市场方面，根据奥维云网数据，公司23年线上零售额同比增长16.8%，零售额份额为23.9%，同比+2.6pct，主要受益于公司今年在消费疲软环境下推出3000元价位端的P系列新品，成功实现以价换量。 毛利率大幅提升，盈利能力显著改善。2023年公司实现毛利55.1%，同比+5.9pct，预计主要受益于高毛利的外销收入占比提升以及产品结构升级。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.3/-0.2/-0pct至21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%。综合影响下，23年净利率提升5.9pct至23.7%。 中长期来看，扫地机赛道在全球范围内依然具备高成长性，石头具备在全球市场持续份额扩张的潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等方面具备全球竞争优势，以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，品牌影响力进一步扩大，海外份额有望持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.2、28.0、33.3亿元，同比+17.8%、+15.7%、19.3%，目前股价对应PE19x、16x、14X。我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“推荐”评级。 风险提示：透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

     石头科技(688169) 事件：石头3月29日召开新品发布会，持续专注产品创新，推出全新V系列超薄扫地机，我们看好石头在全球范围内市场竞争力的持续提升。公司近期发布2023年年报：2023年实现收入86.5亿元，YoY+30.5%；归母净利润20.5亿元，YoY+73.3%。经折算，Q4单季度实现收入29.7亿元，YoY+32.6%；归母净利润6.9亿元，YoY+110.3%。公司Q4收入、业绩保持高速增长态势。 推出超薄V系列机型，引领行业创新升级：3月29日石头国内新品发布会发布两款新机型V20以及G20S。V20为石头科技推出的全新系列机型，我们认为V20的产品亮点是导航技术创新带来的产品结构优化，可以完成更薄的产品设计。V20搭载全新的星阵领航导航系统，采用全球首创的双光源固态激光雷达导航避障技术，实现3dToF在扫地机领域的应用。一方面提高了避障的精度，另一方面在结构上脱离了顶置激光雷达的构造，使得产品厚度缩小至全球最薄的82mm。目前V20在天猫京东平台的发售价为4799元，位于石头P系列与G系列价格带之间。V系列采用全新的产品结构，我们预计规模效应释放后，存在成本优化空间。G20S为旗舰系列G系列新品，与G20相比在导航避障、清洁能力、基站便捷性等多个维度实现升级，有望帮助石头占据高端市场份额。 2023年石头扫地机量价齐升：根据公司年报数据，2023年公司扫地机销售量为260万台，YoY+16%，我们测算扫地机产品均价增速约为10%。我们认为公司均价提升主要受海外产品升级拉动，根据奥维数据，石头扫地机2023年国内线上销售均价YoY-1%。 海外扫地机行业维持高景气：根据Google Trends数据，2024Q1扫地机全球搜索热度YoY+11%，保持增长态势。扫地机在全球范围内的普及率仍有较大提升空间，我们对行业长期成长性保持乐观。以石头为代表的中国品牌通过自清洁、自集尘、483365999烘干以及智能上下水等多功能的复合型产品，加速了海外市场产品结构的优化和升级，进而提高了市场渗透率。目前海外市场扫地机产品中全能基站的产品占比仍然较低，我们认为2024年石头有望继续抓住海外产品升级的红利，推动海外收入增长。 从量价来看，石头2024年海外业务仍有较大增长潜力：价格方面，新功能推动旗舰机型价格继续向上拓宽。2024年1月石头在CES展会展出海外新品，高端旗舰机型S8MaxV Ultra售价达到1799.99美元，较去年同期石头发布的S8Pro Ultra（发售价1599.99美元）仍有提升。销量方面，我们认为2024年石头在海外渠道端存在较大的挖掘潜力：1）石头在海外市场搭建本地团队，做深本土营销、做精本土用户运营，有望继续提升在海外各国的品牌知名度。2023年公司直营渠道收入YoY+61%，效果显著；2）公司于2023年首次进入美国线下实体连锁零售，截至2023年末已经扩展到美国线下180多家Target商店。公司产品在美国市场具有较强的竞争力，进入线下渠道后有望加速美国业务增长。2023年美国扫地机龙头公司iRobot在北美的收入YoY-30%，石头科技负责对接美国亚马逊业务的子公司香港小文2023年收入YoY+50%。 国内市场仍存在较大的以价换量空间：从国内市场来看，2023年国内扫地机行业销售额YoY+10%，均价YoY+6%，销量YoY+4%。2023年国内扫地机销量为458万台，距离2020年峰值的654万台仍有较大差距。伴随清洁基站功能的完善，国内扫地机价格从2021年开始快速提升。我们认为，目前基站类产品功能趋于完善，伴随规模效应的提升，更多低价格带的优质基站类产品逐步推出，有望持续拉动行业销量增长。2021年3000元以下扫地机占行业线上销售额的比例为48%，2023年这一比例下降至20%，低价格带市场的潜力较大。石头2023年主销机型P10目前售价已降至2799元，公司在持续创新，通过旗舰机型占据高端市场份额的同时，有望从国内低价格带市场获取增量。多点开花，公司新品类高速增长：公司除扫地机器人以外的其他智能电器产品2023年实现收入5.5亿元，YoY+109.4%。公司2023年推出新品类洗烘一体洗衣机，洗地机产品SKU也在不断丰富，扫地机以外的其他业务实现高速增长，展现了公司较强的技术研发能力和产品线扩张能力。2024年1月，公司发布洗地机新品A20系列，洗烘一体洗衣机也由最初的H1单型号拓展到三个型号，我们认为公司新品类有望保持高速增长。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。预计石头2024~2026年EPS分别为17.75/19.81/21.93元，给予6个月目标价443.75元，对应2024年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧

     石头科技(688169) 投资要点 事件：2023年公司实现营收86.5亿元，同比增长30.5%；归母净利润20.5亿元，同比增长73.3%；扣非后归母净利润18.3亿元，同比增长52.5%。单季度来看，Q4公司实现营收29.7亿元，同比增长32.6%；归母净利润6.9亿元，同比增长110.3%；扣非后归母净利润5.7亿，同比增长68.6%。2023年公司分红率金额（含回购）8.4亿元，合计分红金额占当期归母净利润比率自2022年的15.2%提升至2023年的40.9%。 扫地机器人量价齐增，洗地机高速发展。分产品来看，2023年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长29%/15.5%至287.3万台/259.5万台，营收同比增长27.4%至80.9亿元，量价均有所提升；其它智能电器产品产销量分别同比增长111.6%/109.8%至29.9万台/25.6万台，营收同比增长109.4%至5.5亿元。分区域来看，内外销分别实现营收44.1亿元/42.3亿元，分别同比增长41%/21.4%。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收36.3亿元/50.1亿元，分别同比增长61.2%/15%。国内市场公司扫地机器人线上市场零售额份额达到23.9%，同比提升2.6%，海外市场持续丰富渠道、推动产品升级，带动海外量价齐增，随公司海外搭建自营渠道，国内营收快速增长，预计未来直营占比将不断提升。 产品结构改善带动盈利能力提升。公司2023年主营业务毛利率同比提升6pp至55.3%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，分别同比+6.6pp/-1.2pp，国内扫地机器人主要依靠新品、爆品例如P系列对毛利率进行拉动，国外则持续推进产品升级提升毛利率水平。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为21%/2.4%/-1.6%/7.2%，分别同比+1.1pp/+0.3pp/0pp/-0.2pp。净利率方面，2023年公司净利率同比提升比5.8pp至23.7%，盈利能力稳中有增，主要得益于毛利率的增长。 夯实公司技术壁垒，海外渠道持续丰富。2023年公司研发投入6.2亿元，同比增长26.7%，公司持续将研发投入转化为产品优势，2023年Q2推出的P系列销量提升迅速；渠道方面，公司深耕本土、拓展国际，实现海内外业务可持续发展，产品遍布全球170多个国家和地区，已有超过1,500万家庭使用石头扫地机器人，2023年入驻美国线下渠道Target门店共180家，预计后续将持续丰富海外国家、渠道，带动海外市场高速发展。 盈利预测与投资建议。公司不断加大研发投入，提升扫地机器人核心竞争力，海内外产品结构升级，渠道持续丰富，实现量价齐增；洗地机产品快速发展，成为公司第二成长曲线。预计公司2024-2026年EPS分别为19.22元、23.05元、28.29元，维持“买入”评级。 风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。

     石头科技(688169) 公司发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领，维持“买入”评级 3月29日，公司发布两款中高端旗舰扫地机新品V20和G20S，其中V20售价4799元/5399元（上下水版本），G20S售价5399元/5999元（上下水版本），产品力相较于同类产品持续保持引领。公司创新能力强劲、新品预售情况良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.1/28.5/33.8亿元，对应EPS为18.3/21.7/25.7元，当前股价对应PE为17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。 V20采用全球首创双光源固态激光雷达方案，取消凸起的LDS、机身更薄 传统扫地机的导航多靠旋转的LDS激光雷达，但凸起的LDS让机身很高。V20采用石头联合PMD、英飞凌、欧菲光共研、全球首创的3D-ToF双光源固态激光雷达导航避障方案“星航”，与同类产品相比：（1）取消凸起的雷达，机身高度降低至82mm（同类型扫地机一般在100mm以上），可以轻松进出床底、沙发等低矮空间。（2）相比线激光旋转导航，3D-ToF双光源方案发射的光的面阵，具有量程远、精度高、响应速度快等优点，能够准确还原地图、实现精准避障。（3）利用双光源同时看远看近，有效解决3D-ToF应用于扫地机的“多镜干扰”难题。 G20S定位高端全能旗舰，清洁能力和便利程度进一步升级 G20S系海外S8MaxV Ultra的国内版，升级了拖地和基站自清洁能力，定位全能旗舰，更好满足地毯家庭。与同类产品对比来看，（1）采用四区双震擦地技术完全模拟人工擦地，高频震动频率达4000次/分，搭配行业首创灵动机械臂及边角固定小圆盘拖布组合，清洁能力更进一步。（2）基站新增主动洗刷刮技能，同时自动上下水版高度仅30cm。（3）螺旋双胶刷搭配毛发吸卷切，双胶刷和毛发切割。（4）支持Matter协议，进一步联动智能家居。（5）拖布抬升高度升至20cm。 新品预计补足中高端价格带，看好2024Q2热销拉动内销收入持续高增 2023年公司产品矩阵整体契合K型消费人群分布，以价换量成效显著，2024M2石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，已与同期科沃斯份额持平。2024M2公司发布的P10S Pro产品预售部分渠道断货、表现良好，拉动发货周石头品牌线上渠道销额市占率预计接近40%，连续7天京东，天猫热销榜第一，产品力得到持续验证。本次新品是中高端旗舰的系列推新，预计较好契合高端消费需求，有效补足产品矩阵，我们认为有望共同对2024Q2国内市场业绩形成有力支撑。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。

     石头科技(688169) 投资要点 2024年3月28号公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入86.54亿元，同比+30.55%，归母净利润20.51亿元，同比+73.32%，扣非归母净利润18.26亿元，同比+52.46%。单季度来看，23Q4公司实现营业总收入29.65亿元，同比+32.60%，归母净利润6.91亿元，同比+110.33%，扣非归母净利润5.72亿元，同比+68.62%。利润分配：公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68元（含税），加上23年半年度现金红利及23年实施的回购，合计分红比例为40.85%；拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 收入端：国内优势地位持续巩固，海外引领产品结构升级。23年公司营收+31%，其中智能扫地机及配件收入80.85亿元，同比增长27%，拆分量价来看，智能扫地机销量260万台（同比+16%），均价约3116元（同比+10%）。国内市场：石头凭借高端旗舰+性价比产品收获消费者青睐，优势地位进一步增强，线上扫地机品牌份额提升至24%（+3pct)，推动公司境内收入44.11亿元，同比增长41%；海外市场：公司较早推动全能基站产品出海，且丰富产品价位段，凭借突出的产品性能和技术优势在海外扫地机高端市场占据领先优势，引领海外扫地机产品结构升级。公司的渠道产品布局愈发完善，23Q4在北美线下渠道取得突破、首次进入北美线下实体连锁零售。23年公司境外收入42.29亿元，同比增长21%。 利润端：盈利能力明显提振。2023年公司实现毛利率55.1%，同比+5.9pct，主要系公司高毛利率的直营业务占比有所提升。23年公司实现归母净利率23.7%，同比+5.8pct，盈利能力提升明显，其中远期外汇合同及理财产品分别对当期利润正向贡献0.023亿元和1.07亿元，而22年同期远期外汇合同对利润负向影响1.15亿元，理财产品正向贡献仅0.77亿元。单季度来看，23Q4公司实现毛利率56.7%（+5.9pct），销售、管理、研发、财务费率分别23.5%、1.3%、5.8%、-0.9%，同比分别-0.2pct、-0.5pct、-0.7pct、-0.4pct，主要费率均有所优化；归母净利润率23.3%，同比+8.6pct，盈利能力延续提升趋势。 投资建议：全球扫地机发展空间充足，公司正在推动海外扫地机产品结构升级，凭借突出产品力、愈发完善的渠道（突破北美线下），公司有望持续享受全球扫地机结构升级快速成长的红利。我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为104.56、123.30、142.19亿元，同比分别+20.8%、+17.9%、+15.3%，预计2024-2026年归母净利润分别为23.69、26.98、30.61亿元，同比分别+15.5%、+13.9%、+13.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为19x、17x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。