炬光科技(688167) 投资要点： 公司发布2024年年报及25Q1业绩报。2024年公司实现营收6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75亿元，扣非后归母净利润-1.82亿元。其中24Q4公司实现营收1.62亿元，同比-8.40%，环比+10.16%；归母净利润-1.23亿元，扣非后归母净利润-1.25亿元。25Q1公司实现1.70亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润-0.32亿元，扣非后归母净利润-0.33亿元。 事件点评： 公司上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛。2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%。2024年公司先后完成了瑞士炬光的并购和Heptagon资产的收购，瑞士炬光贡献的业绩增量明显。上 游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收1.50亿元，同比-34.42%。2024年预制金锡氮化铝衬底材料价格承压，同时为应对价格压力公司降低出货量，新一代产品还在导入过程中，以上原因导致该业务营收下滑。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收2.87亿元，同比+38.71%。增长来源主要是并购瑞士炬光带来的增量销售收入。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收7,743.90万元，同比+66.63%，主要来自于并购瑞士炬光后汽车投影照明领域带来的增量。2）泛半导体制程解决方案：营收6,889.81万元，同比+10.19%，主要系半导体晶圆退火业务与存储芯片晶圆退火业务需求保持释放。3）医疗健康解决方案：营收1,667.69万元，同比+44.65%，主要系公司专业激光净肤模组在国内外多家客户已开始使用。4）全球光子工艺和制造服务：营收1715.41万元，为完成对Heptagon资产收购后的新增业务板块，积极拓展国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域。 受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响。2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/-28.21%，毛利率同 比-19.85pct，其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案/医疗健康解决方案毛利率分别 5.09/-10.39/-84.88/-6.93/-5.55pct。其中，1）激光光学元器件业务：毛利率下降主要系快轴准直镜（FAC）受到持续的价格下行压力，同时由于瑞士炬光资产评估增值带来的成本压力和相对瑞士炬光相对较高的运营成本；2）汽车应用解决方案：毛利率下行主要由于用于投影照明的压印光学器件此前在瑞士生产，处于负毛利状态，拉低了板块整体毛利率。25Q1公司毛利率/净利率分别33.39%/-18.85%，均已出现回暖。 公司目前正处于转型阵痛期，但微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展。公司已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域，逐步扩大市场恢复盈利。1）上游产品：公司“产生光子”核心产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料已通过部分客户初步验证，2025有望出货改善；激光光学元器件领域已掌握微纳光学领域内的五大主流制备技术，加快光通信领域布局，公司与多家行业领军企业建立合作关系，产品陆续实现验证供货，有望在数通领域开辟新增长路径。2）中游领域：公司泛半导体制程产品保持稳健增长，晶圆退火、LAB激光辅助键合等产品订单取得突破；并购的Heptagon在汽车投影照明和消费电子领域具有完善技术储备及全球龙头客户资源，汽车领域公司已与全球范围内多家汽车Tier1供应商在激光雷达、投影照明等领域展开合作，消费电子领域公司已与四家北美消费电子行业的客户在AR/VR等技术领域展开合作，看好后续公司的业绩增长及盈利端止血回暖。 期间费用率方面，公司研发费用投入较高，公司将专注光通信、消费电子和泛半导体制程解决方案等具备高发展潜力与增长速率的应用领域，提升费用支出的效率及营运能力。2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别7.45%/21.30%/28.61%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，对应EPS为0.21/0.66/1.34元，PE为321.2/104.0/51.3倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

     炬光科技(688167) 投资要点： 公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收4.58亿元，同比+19.17%，归母净利润-0.52亿元，同比-220.53%，扣非后归母净利润-0.57亿元，同比-355.04%；2024Q3公司实现营收1.47亿元，同比+1.49%，归母净利润-0.24亿元，同比-242.46%，扣非后归母净利润-0.25亿元，同比-303.66%。事件点评： 三季度亏损幅度扩大主要由于收购资产并表、老炬光工业产品竞争压力增加等。一是老炬光工业领域单价下降收入毛利下滑；二是新并购的瑞士汽车业务毛利为负而光通信业务尚未起量；三是并购增人导致期间费用尤其是 研发费用增加；四是财务费用增加；五是资产减值增加。 调控光子：整合SMO拓展通信和汽车市场，整合Heptagon拓展消费电子市场。光通信领域与多个行业头部企业建立了合作关系，处于样品订单阶段，未来公司有信心实现几千万销售。高速光模块和CPO的光源耦合大量用到硅透镜、透镜阵列、vgroove等，SMO工艺性能具有优势。汽车市场继续拓展激光雷达，推动AGtier1两个线光斑模组定点项目的落地或产生百万套订单收入。此外依托SMO工艺能力开发汽车大灯照明。收购Heptagon后一方面成立光子工艺开发和制造事业部在新加坡，已产生774万收入，一方面成立战略增长部专注消费电子等研发合作，与北美头部客户在XR合作，基于WLOWLSWLI工艺可以提供多层光学器件和CMOS芯片组成的微相机模组，是眼球追踪、手势识别和环境感知的核心组件。 产生光子：泛半导体业务增长亮眼。工业激光领域受行业竞争压力收入下滑，医疗健康领域收入尚未放量，泛半导体前三季度收入6005万同比+63%，受到海外存储芯片晶圆退火因HBM需求旺盛带来的大幅增长。新型显示激 光修复模组完成客户端验证，开始批量交付。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.17/1.20/2.06亿元，同比增长-81.3%/605.9%/72.5%，对应EPS为0.19/1.32/2.28元，PE为459.3/65.1/37.7倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

     炬光科技(688167) 全球经济形势影响叠加并购整合致Q3业绩承压 2024年前三季度，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润-0.52亿元；2024年第三季度，公司实现营业收入1.47亿元，同比增长1.49%，实现归母净利润-0.24亿元，环比亏损扩大。全球景气度下降及竞争加剧叠加公司并购整合效果显现仍需时间，导致公司短期业绩承压，预计后期业绩逐步释放，我们下调公司2024年业绩预测，并维持2025-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润-0.04（-0.51）/1.39/2.89亿元，对应EPS分别为-0.05（-0.56）/1.54/3.20元/股，2025-2026年对应当前股价的PE分别为43.0/20.7倍，公司深耕光子产业链，技术积累深厚，并购整合完成后全面发力中游未来可期，维持“买入”评级。 收入实现稳步增长，多重因素影响下盈利能力短期下滑 全球行业增速放缓竞争加剧导致公司工业领域产品价格下降，收入和盈利能力面临挑战。同时瑞士并购纳入的汽车业务呈现负毛利状态，拉低供公司整体毛利水平。2024年前三季度公司单季度收入增速同比分别为17.38%、41.68%、1.49%；单季度毛利率分别为34.78%、29.92%、27.43%，分别下降9.41/11.43/27.90pct。费用端，并购带来员工薪酬增加，叠加公司加大研发投入力度，同时汇率波动带来汇兑损失增加，导致整体费用率有所上升。多重因素影响下，公司本年度业绩承压，2024年前三季度净利润分别为-0.16、-0.12、-0.24亿元。 集高精尖技术之大成，调整期过后有望迎来曙光 公司成立以来持续收购全球顶尖光学技术和工艺提供商，2017年收购微光学元器件领导者德国LIMO、2024年收购微纳光学领先玩家瑞士SMO、欧司朗新加坡及瑞士子公司相关微光学元器件部分研发和生产资产，不断巩固在微纳光学领域的领导力，具备优异的技术潜力。业务层面，公司上游元器件业务技术能力不断强化，中游应用持续突破，泛半导体制程领域业绩显著增长；光通信领域与多个客户建立合作关系；汽车领域激光雷达线光斑模组持续获得客户定点，微透镜阵列大灯等产品持续配合客户研发；医疗健康领域持续布局；未来前景可期。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     炬光科技(688167) 投资要点： 公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收3.11亿元，同比+29.85%，归母净利润-0.28亿元，同比-206.71%，扣非后归母净利润-0.32亿元，同比-416.26%；2024Q2公司实现营收1.74亿元，同比+41.68%，归母净利润-0.12亿元，同比-206.83%，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比-479.85%。事件点评： 公司收入的增长主要由对瑞士炬光（原SMO）的并表以及中游汽车、半导体制程领域的收入增长带来。但同时由于上游光学元件产品的降价压力、并购带来的收入结构变化以及并购带来的研发、财务费用显著增加等，公司 的净利润较去年同期下滑。 收入拆解：SMO并购带来对上游“调控光子”和中游汽车光学模组的积极影响。按照上、中游划分，上半年公司上游收入2.08亿元，同比+2.5%，其中用于“产生光子”的半导体激光元器件和原材料收入0.71亿元，同比-31.6%，主要由于光线激光器市场竞争加剧，预制金锡氮化铝衬底单价降幅较大同时主动止损出货量大幅下滑；同时固体激光泵浦应用部分科研客户需求延期。用于“调控光子”的激光光学元器件上半年收入1.37亿元，同比+38.3%，主要由SMO并购带来汽车、通信、消费领域客户的拓展，传统光纤激光FAC收入仍面临较大的价格压力。中游方面，公司战略聚焦汽车、泛半导体、医疗三大应用市场，上半年汽车、泛半导体、医疗健康收入分别为0.40亿、0.55亿、0.07亿元，分别同比+316.6%、+189.4%、+5.3%。并购SMO后公司新进入的汽车投影照明带来增量收入，并于24Q2获得欧洲某汽车客户定点；半导体晶圆退火业务延续了23H2增长态势，尤其是HBM产能释放带来存储芯片晶圆退火模块大幅增长，并有望在SiC激光退火开拓新的市场； 专业医疗健康领域国内外多家客户开始采用公司的专业激光净肤模组方案，家用重点布局激光净肤和嫩肤应用，已跟多家领先客户建立初步合作意向并提供样品。 收购SMO和AMS-osramAG坚定拓宽光子制造工艺和应用领域，整合空间极其广阔。2024年1月公司完成对瑞士SMO的并购，进入光通信、汽车投影照明新领域，同时在泛半导体制程、医疗健康等已进入市场进一步扩大市场份额与潜在市场规模。2024年6月公司审议通过拟收购AMSOSRAM-AG的微纳光学元器件部分研发和生产资产组，将促进公司加速进入消费电子和消费级内窥镜领域，提升汽车投影照明领域的市场份额和竞争力。在光学器件生产工艺上，公司已掌握了晶圆级冷加工工艺、玻璃压塑工艺、纳米压印工艺以及光刻反应离子刻蚀工艺，覆盖的产品涵盖几乎市面所有光学元件和模组，如微透镜阵列、硅透镜、diffusers、非球面阵列、微棱镜、自由空间光学、DOE器件等。公司将从原来的泛半导体、医疗健康、激光雷达、工业制造等领域快速切入汽车投影照明、光模块、消费电子、消费级医疗等多个新增市场，并选择合适的制造工艺，实现业内最有竞争力的生产成本。 全球化布局完成，加速组织结构和生产基地调整组合。组织架构方面将建立西安、德国、瑞士、新加坡、韶关、东莞、合肥多个运营中心，并将集中决策、一体化运作和精益管理；生产基地方面，公司将设立德国晶圆级同步结构化制备微纳光学器件基地、瑞士刻蚀技术光学器件制造基地、中国微纳光学&压印微纳光学&模压光学&各种中游模组大批量制造基地；市场拓展方面，公司将依托新并购公司客户资源，加速拓展北美消费电子大客户以及国内光通信大客户等，利用纳米压印等生产工艺加速开发ARVR、汽车投影 照明等市场，并通过生产工艺的升级提升激光雷达线光斑模组等竞争力（主要聚焦海外Tier1）。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润0.26/1.33/2.68亿元，同比增长-70.7%/403.6%/100.8%，对应EPS为0.29/1.48/2.97元，PE为136.3/27.1/13.5倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

     炬光科技(688167) 公司发布2024半年报，Q2营收实现快速增长 2024年上半年，公司实现营业收入3.11亿元，同比增长29.85%，实现归母净利润-0.28亿元，同比转亏；单季度看，公司2024Q2实现营业收入1.74亿元，同比增长41.68%，实现归母净利润-0.12亿元，同比转亏。公司下游光纤激光器市场竞争持续加剧，短期业绩承压，同时公司并购整合持续推进，长期有望提升业绩，基于此，我们下调公司2024-2025年并上调2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润0.47/1.39/2.89亿元（原值为0.87/1.58/2.25亿元），对应EPS分别为0.51/1.54/3.20元/股，对应当前股价的PE分别为90.5/30.3/14.5倍，公司深耕光子产业链，上游技术强劲，中游业务积极拓展空间广阔，维持“买入”评级。 三大中游业务实现良好增长，盈利能力小幅承压 分业务看，报告期内公司半导体激光器/激光光学元器件/汽车应用/泛半导体制程/医疗健康应用业务分别实现收入0.71/1.37/0.40/0.55/0.07亿元，同比-31.64%/+38.31%/+316.62%/+189.39%/+394.34%，三大中游业务进展良好。盈利端，公司毛利率、净利率分别为32.06%/-9.04%，同比-10.67pct/-20.03pct，毛利率承压主要系应用于光纤激光器市场的产品毛利率下滑，以及瑞士炬光正处于整合初期，部分业务毛利为负影响公司盈利能力，而其他产品毛利率基本保持稳定。 产品持续迭代优化，公司成长未来可期 公司核心技术及产品优势突出，产品持续迭代。半导体激光器方面，公司新一代预制金锡氮化铝衬底材料通过部分客户的初步验证，2024Q3开始发货；激光光学元器件方面，公司微透镜产品取得光通信等领域新客户持续新订单；汽车应用解决方案方面，公司汽车投影照明产品获得欧洲某汽车行业客户项目定点，激光雷达线光斑发射模组预计2024Q3完成方案定型并向头部客户交付样品；泛半导体制程解决方案方面，首套全新开发的碳化硅激光退火模块发货并验收，有望开拓新的市场应用。公司研究开发能力和技术竞争实力不断提升，能够满足更高的应用场景需求，为公司的持续稳定发展提供充足动力。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。