炬光科技(688167) 事件 炬光科技发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入3.93亿元，同比增长26.20%；实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏；实现扣非后归母净利润-0.27亿元，同比减亏。 投资要点 三大业务板块增长显著，Q2利润实现扭亏为盈 2025年上半年公司实现营业收入3.93亿元，同比增长26.20%。主要由于激光光学元器件、汽车、全球光子工艺与制造服务业务板块实现显著增量。上半年公司实现归母净利润-0.25亿元，同比减亏；其中Q2单季度实现盈利701.39万元，同比、环比均扭亏为盈。上半年整体毛利率水平也显著优化，达到33%，毛利率改善成效突出主要得益于工业收入占比降低、汽车微透镜阵列产品毛利率转正、固定成本摊销降低。随着业务结构的不断优化、工艺良率的不断提升、新业务拓展的不断加速，毛利率提升将注入新动能。 光通信领域深厚积累，前瞻布局CPO、OCS等赛道 公司并购的瑞士炬光在光通信领域有多年的积累，在CPO领域，公司为外置激光器（ELSFP）、光引擎高效可插拔光学接口、光纤阵列单元（FAU）等场景提供各类微光学解决方案，如微透镜及阵列、一体化微棱镜透镜阵列、精密设计V型槽阵列、可插拔连接器内的特种微光学元件等。在OCS领域，公司与全球主流电信设备制造商保持紧密合作，提供NXN大透镜、精密设计V型槽阵列等产品。 消费电子头部客户紧密合作，奠定中长期成长赛道 公司并购的Heptagon资产掌握消费电子领域技术能力，基于WLO、WLS和WLI技术，提供与CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组。目前公司正积极与消费电子行业的头部客户在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，已向多家北美客户多次送样。微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期的成长赛道奠定基础。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为8.22、9.80、12.89亿元，EPS分别为0.19、0.62、1.30元，当前股价对应PE分别为895、274、131倍。公司专注于高功率半导体激光元器件和原材料，多元化布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     炬光科技(688167) 投资要点： 公司发布25H1业绩报。25H1年公司实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，同比+11.30%；扣非后归母净利润-0.27亿元，同比+16.93%。其中25Q2公司实现营收2.23亿元，同比+28.13%，环比+31.69%；归母净利润0.07亿元，同比+158.79%，环比+121.95%；扣非后归母净利润0.06亿元，同比+143.13%，环比+117.83%。 事件点评： 上游业务占比约7成，光子新兴板块持续贡献收入。25H1公司上游/中游业务营收分别2.60/0.96亿元，同比分别+24.82%/-5.59%；全球光子工艺和制造服务营收0.34亿元，作为2024年Heptagon并购后孵化的新板块，占 主营业务营收比例已达8.65%。上游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收0.64亿元，同比-10.18%。收入下降主要由于海外市场部分大客户需求下滑；国内市场益于氮化铝陶瓷产品及固体激光泵浦同比有，同时25H1新一代预制金锡氮化铝衬底材料顺利通过部分大客户的所 全部验证并实现批量交付，下半年有望带来营收增量。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收1.96亿元，同比+42.98%，增长来源主要是向泛半导体领域客户出货的阵列透镜（+47%）和向工业客户出货的单透镜产品（+41%）；激光光学产品在国际市场潜力巨大，V型槽项目工艺突破，适配CPO高精度需求，目前客户样件在交付中，蚀刻一体化微棱镜透镜阵列与大客户共同研发订单持续交付。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收5,023.82万元，同比+25.34%，Q2单季度环比+233%，主要来自于汽车投影照明应用的持续放量，此前获得的欧洲某车企项目进入实施阶段。2）泛半导体制程解决方案：营收3,531.61万元，同比-35.30%，Q2单季度环比+11%，收入结构持续优化，DRAM晶圆退火模块下游产能释放实现增长，晶圆退火/逻辑芯片相对稳定； 新型显示业务方面，公司完成一套国内客户激光剥离系统交付，mini-LED直显激光修复系统实现持续交付。3）医疗健康解决方案营收1,069.94万元，同比+46.62%，公司专业激光净肤模组解决方案订单持续增加。4）全球光子工艺和制造服务：营收3,372.64万元，新业务稳步拓展，在国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域已获取多个样品订单。 公司Q2利润实现扭亏为盈，前期收并购带来的影响逐渐消化。25H1公司毛利率/净利率分别32.39%/-6.35%，同比分别+0.33/+2.69pct，其中Q2单季度毛利率/净利率分别31.63/3.14pct，同比分别+1.71/+9.99pct，环比分别-1.76/+21.99pct。其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案方案毛利率分别32.20%/42.44%/17.41%/74.35%，同比分别-14.17/+2.17/+47.01/+37.79pct。其中，汽车业务毛利率大幅增长，主要系公司于2024Q4完产线战略转移，将 原瑞士纳沙泰尔生产线迁移至中国韶关，并于2025年实现稳定出货，经半年产能爬坡与运营优化已实现毛利转正；泛半导体制程业务毛利率提升主要系产品结构优化所致。 公司并购已初显成效，中游业务拓展稳步有序。瑞士并购项目上，自2024年1月以来，瑞士并购已按照既定计划在第六个季度迎来阶段性成果，25H1瑞士并购相关业务的收入同比增长约26%、毛利率（剔除并购评估增值溢价的折旧摊销、股份支付和一次性减值的影响后）41%，同比+34pct，Q2单季度扭亏为盈，预计此后将保持增长势头持续贡献利润。Heptagon资产自24年9月完成并购以来，季度收入持续增长、亏损幅度持续收窄，预计全面完成战略整合仍需一年左右的时间。此外，公司深化上游核心元器件和原材料 优势，拓展中游应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，提高高毛利业务（如光通信、消费电子、泛半导体制程等）占比。汽车应用方面，公司推动与欧洲知名Tier1客户的合作落地，年内已获得两个MLA车载投影目的正式定点项目，预计带来更大增量；泛半导体制程应用方面，新产品升级并送样验证，预计将在Q3开始贡献新增收入。公司并购瑞士炬光后重点投资数据中心光通信领域，产品应用于光模块、硅光模块，如TOSA、ROSA、PIC、CPO等领域，实现激光光源的高效准直、聚焦或光纤耦合，光通信25H1领域实现营收2124万元，同比+92%，随AI产业发展和大客户推动，光通信业务市场空间广阔，有较大业绩弹性。 公司期间费用率提高，主要来自于研发费用率提升。25H1公司销售/管理/研发费用率分别6.03%/17.46%/23.91%，相较去年同期分别-0.92/+1.68、+8.63pct。25H1公司研发费用同比增长97.54%，主要系2024年9月完成对Heptagon资产的收购后，职工薪酬及其他固定运营成本增加所致；此外，公司在核心技术突破及新型应用领域持续加大研发投入，研发费用进一步提高。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.24/0.67/1.35亿元，同比增长113.8%/177.9%/102.6%，对应EPS为0.27/0.74/1.51元，PE为467.0/168.0/82.9倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；股东减持对股价波动的影响；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。

     炬光科技(688167) 投资要点 激光光学元器件一季度表现强劲，并购影响利润端短期承压 公司激光光学元器件业务在一季度表现强劲，一方面得益于泛半导体领域的市场需求提升，产品出货量显著增加；另一方面，工业光纤激光器泵浦以及光通讯领域的市场需求也呈现出增长趋势，一季度营收实现1.70亿元，同比增长23.75%。2024年完成两次并购后，一方面公司加大光通信、消费电子和泛半导体制程等高潜力领域的研发投入，一方面职工薪酬及其他固定运营成本增加，利润端短期承压。 光通信产品线丰富，微纳光学元器件可应用于CPO 公司依托先进的光刻-反应离子蚀刻法晶圆级微纳光学精密加工制造技术，高效生产的硅材质与熔融石英材质的微纳光学元器件可用于光发射模块（TOSA）、光接收模块（ROSA）、光子集成电路（PIC）以及前沿的共封装光学器件（CPO）。它们能够显著提升激光光源的性能，实现光源的高效准直、精准聚焦以及稳定的光纤耦合，进而推动光源的小型化进程，在数据中心建设、高速网络通信、云计算及物联网等广泛应用场景中发挥不可替代的作用。 汽车应用领域深化布局，形成多元化产品矩阵 公司在汽车应用领域与全球范围内多家汽车Tier1供应商在激光雷达、投影照明等领域展开广泛的项目合作。公司目前是AG公司的合格供应商，双方合作已从车载激光雷达延伸至投影照明系统，先后获得AG公司的激光雷达、配套使用的无源光学元器件、用于车载投影照明的微透镜阵列（MLA）项目定点，形成多元化产品矩阵。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为7.76、9.80、12.89亿元，EPS分别为0.19、0.62、1.30元，当前股价对应PE分别为364、110、53倍，公司专注于高功率半导体激光元器件和原材料，多元化布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     炬光科技(688167) 投资要点： 公司发布2024年年报及25Q1业绩报。2024年公司实现营收6.20亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.75亿元，扣非后归母净利润-1.82亿元。其中24Q4公司实现营收1.62亿元，同比-8.40%，环比+10.16%；归母净利润-1.23亿元，扣非后归母净利润-1.25亿元。25Q1公司实现1.70亿元，同比+23.75%，环比+4.73%；归母净利润-0.32亿元，扣非后归母净利润-0.33亿元。 事件点评： 公司上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛。2024年上游/中游业务营收分别4.41/1.76亿元，同比分别+1.26%/+46.12%。2024年公司先后完成了瑞士炬光的并购和Heptagon资产的收购，瑞士炬光贡献的业绩增量明显。上 游业务：1）“产生光子”半导体激光元器件和原材料业务：营收1.50亿元，同比-34.42%。2024年预制金锡氮化铝衬底材料价格承压，同时为应对价格压力公司降低出货量，新一代产品还在导入过程中，以上原因导致该业务营收下滑。2）“调控光子”激光光学元器件营收：营收2.87亿元，同比+38.71%。增长来源主要是并购瑞士炬光带来的增量销售收入。中游业务：1）汽车应用解决方案：营收7,743.90万元，同比+66.63%，主要来自于并购瑞士炬光后汽车投影照明领域带来的增量。2）泛半导体制程解决方案：营收6,889.81万元，同比+10.19%，主要系半导体晶圆退火业务与存储芯片晶圆退火业务需求保持释放。3）医疗健康解决方案：营收1,667.69万元，同比+44.65%，主要系公司专业激光净肤模组在国内外多家客户已开始使用。4）全球光子工艺和制造服务：营收1715.41万元，为完成对Heptagon资产收购后的新增业务板块，积极拓展国内外消费电子、一次性内窥镜及工业等相关领域。 受上游降价和并购影响毛利率短期承压，收并购和计提减值给净利润短期造成较大影响。2024年公司毛利率/净利率分别28.11%/-28.21%，毛利率同 比-19.85pct，其中半导体激光元器件和原材料业务/激光光学元器件/汽车应用解决方案/泛半导体制程解决方案/医疗健康解决方案毛利率分别 5.09/-10.39/-84.88/-6.93/-5.55pct。其中，1）激光光学元器件业务：毛利率下降主要系快轴准直镜（FAC）受到持续的价格下行压力，同时由于瑞士炬光资产评估增值带来的成本压力和相对瑞士炬光相对较高的运营成本；2）汽车应用解决方案：毛利率下行主要由于用于投影照明的压印光学器件此前在瑞士生产，处于负毛利状态，拉低了板块整体毛利率。25Q1公司毛利率/净利率分别33.39%/-18.85%，均已出现回暖。 公司目前正处于转型阵痛期，但微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展。公司已基本完成中游领域布局，未来将深耕泛半导体制程等高增长领域，逐步扩大市场恢复盈利。1）上游产品：公司“产生光子”核心产品新一代预制金锡氮化铝衬底材料已通过部分客户初步验证，2025有望出货改善；激光光学元器件领域已掌握微纳光学领域内的五大主流制备技术，加快光通信领域布局，公司与多家行业领军企业建立合作关系，产品陆续实现验证供货，有望在数通领域开辟新增长路径。2）中游领域：公司泛半导体制程产品保持稳健增长，晶圆退火、LAB激光辅助键合等产品订单取得突破；并购的Heptagon在汽车投影照明和消费电子领域具有完善技术储备及全球龙头客户资源，汽车领域公司已与全球范围内多家汽车Tier1供应商在激光雷达、投影照明等领域展开合作，消费电子领域公司已与四家北美消费电子行业的客户在AR/VR等技术领域展开合作，看好后续公司的业绩增长及盈利端止血回暖。 期间费用率方面，公司研发费用投入较高，公司将专注光通信、消费电子和泛半导体制程解决方案等具备高发展潜力与增长速率的应用领域，提升费用支出的效率及营运能力。2024年公司销售/管理/研发费用率分别6.92%/17.91%/15.33%，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别7.45%/21.30%/28.61%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-27年净利润0.19/0.60/1.21亿元，同比增长111.0%/208.7%/102.9%，对应EPS为0.21/0.66/1.34元，PE为321.2/104.0/51.3倍，考虑到新炬光将整合全球一线微纳光学平台工艺，发展国际化客户结构，我们认为公司短期业绩承压但硅光、消费电子、半导体设备、汽车等领域均有望催化估值修复，公司通过内生+外延发展正成为全球微纳光学工艺和产能最领先的厂商，未来有望加速在多个下游市场突破，并通过工艺、组织整合提升毛利率、净利率，2025年有望迎来双击行情，维持“增持-A”评级。 风险提示：研发能力未能匹配市场需求的风险；核心技术泄密、技术人员流失的风险；框架协议合作风险；跨国经营、境外整合风险；汇率波动风险；宏观经济波动风险。