唯捷创芯(688153) 核心观点 2024年收入同比减少29%，1Q25收入同增环减。公司2024年实现收入21.03亿元（YoY-29.46%），实现归母净利润-2373万元，扣非归母净利润-5267万元；毛利率同比下降1.0pct至23.75%，研发费率同比提高5.6pct至20.83%。1Q25营收5.09亿元(YoY+10.2%，QoQ-16.8%)，归母净利润-1813万元(YoY-237%，QoQ-316%)，扣非归母净利润-2271万元(YoY-22%，QoQ-397%)；毛利率为21.26%（YoY-6.8pct，QoQ-0.6pct）。 2024年接收端模组收入同比增长，射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G。分产品线看，2024年公司射频功率放大器模组收入16.63亿元(YoY-36.85%)，占比79%，毛利率为23.67%，其中5G射频功率放大器模组收入9.03亿元，占射频功率放大器模组收入的54.3%；接收端模组产品迭代改进带动收入增长26.31%至4.39亿元，占比21%，毛利率为24.15%。 L-PAMiD模组市场拓展和产品迭代顺利，Wi-Fi7模组实现规模销售。L-PAMiD模组方面，公司推出的第二代产品Phase7LE Plus模组目标市场为2025年秋季的品牌手机旗舰机型，同步推进的Phase8L模组专注于中高端手机市场，进一步加速5G射频分立方案向高集成度方案的转化。低压版本L-PAMiF模组通过与主流平台厂商深度协同，完成参考设计认证，新一代低压版本L-PAMiF模组正在导入客户，预计2025年下半年将有搭载该模组的手机上市。公司Wi-Fi7模组已实现规模销售，广泛应用于主流品牌路由器和智能手机，推出的第二代非线性Wi-Fi7模组产品已进入量产阶段，同时正在开发适用于AI端侧产品的大功率新一代Wi-Fi7模组。 新一代L-FEM大规模出货，首代L-DiFEM模组完成商业化落地。射频接收端产品方面，公司新一代L-FEM产品在2024年下半年向客户推广，并实现大批量出货；完成第三代LNA Bank产品矩阵的全面升级，形成NSA/SA双模全场景覆盖能力；首代L-DiFEM模组完成商业化落地，通过结合已推出的L-PAMiD产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。 投资建议：新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级 考虑到价格竞争给毛利率带来的压力以及国际关税给下游需求带来的不确定性，我们下调公司2025-2026年归母净利润至2.85/3.71亿元(前值为4.06/5.69亿元)，预计2027年归母净利润为4.72亿元，对应2025年4月25日股价的PE分别为48/37/29x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

     唯捷创芯(688153) 投资要点 Wi-Fi7PA在客户端推广，助力AI眼镜应用。AI眼镜需通过WiFi与外部设备交互数据，但眼镜内置天线功率有限，Wi-FiPA能增强信号发射功率，扩大覆盖范围，减少信号干扰和衰减，保证数据传输稳定，实现语音指令上传、数据下载等功能，提升用户体验。公司最新款的Wi-Fi7PA（即Wi-FiFEM模组）目前已开始在客户端推广，同时正在开发专门针对AI眼镜这类智能终端产品的超低功耗、更小面积的Wi-FiPA新产品，在保证性能的同时，降低功耗，延长AI眼镜的续航时间，降低面积和重量。 聚焦研发与产品，针对汽车通信需求全新开发。随着智驾下沉，5G迭代速度加快，5G模组加快渗透10-20万车型，市场增量大，预计到2027年将达19亿美元，2021-2027年均复合增速达13.26%。目前车规5G射频前端产品目前还是海外厂商占据绝大部分市场，公司针对汽车通信需求全新开发，推出由多个分立器件构成的车射频前端芯片方案。全套5G车规级产品已通过AEC-Q100认证，能满足中高端车型低时延、高带宽通信需求，今年还将导入更多车规产品，如WiFi、卫通PA等，预计2025年全年可实现千万元量级的收入，应用在多款车型中。 投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/24.2/28.1亿元，归母净利润分别为-0.24/0.73/1.02亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；经营规模扩大带来的管理风险；产品升级迭代的风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。

     唯捷创芯(688153) 2024年10月30日，唯捷创芯发布2024年三季报，公司受市场竞争影响，前三季度业绩承压，部分产品出货量有所下滑。2024年第三季度，公司实现营业收入4.20亿元，同比下降41.61%；归母净利润-4339万元，同比下降175.22%。但是产品矩阵不断扩大，未来可期，维持买入评级。 支撑评级的要点 因产品价格承压导致三季度业绩下滑。2024前三季度实现营业收入14.92亿元，较去年同期降低7.37%；归母净利润为-3212万元，较上年同期下降156.60%。2024年第三季度，公司实现营业收入4.20亿元，同比下降41.61%；归母净利润-4339万元，同比下降175.22%。公司三季度对可能发生资产减值损失的相关资产计提减值准备，计提了信用减值损失180.74万元，资产减值损失1,883.84万元，合计2,064.58万元。公司三季度营收和净利润总体承压，受市场竞争环境影响，公司产品价格承压，部分产品出货量有所下滑。我们认为，随着消费电子旺季到来，经济环境持续向好，公司业绩有望转暖。 产品矩阵不断扩大，未来发展可期。公司5G产品包含5GMMMB PA、L-PAMiF和L-PAMiD等中、高集成度模组产品，是公司基本盘。此外公司不断扩大产品矩阵，接收端，公司上半年完成新一代L-FEM产品的设计，推出第一代L-DiFEM模组产品；车载端，截至2024年中报，公司车载5G射频前端解决方案已通过车规级AEC-Q100认证，成功进入由国际传统通信设备制造商主导的市场。卫星端，公司生产的卫星通信模组产品在性能上具有显著的竞争优势，并已赢得客户的广泛认可。我们认为，公司利用技术优势，不断扩大产品品类，有助于保持竞争优势，开启第二增长级，公司未来可期。 估值 唯捷创芯新产品有望持续放量，未来业绩可期。但是目前因市场竞争加剧导致业绩承压，因此向下修正，预计公司2024-2026年归母净利分别为1.74/2.88/4.07亿元，EPS为0.41/0.67/0.95元，对应PE分别为83/50/36倍，维持买入评级。 评级面临的主要风 宏观环境持续不景气、消费电子市场持续低迷、新品推广不及预期。投资摘要 现金流量表(人民币百万) 获利能力 披露声明 评级体系说明 300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数 风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东

     唯捷创芯(688153) 事件：唯捷创芯发布2024年中报，2024H1公司实现营收10.72亿元同比增长20.28%；实现归母净利润1127万元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-1163万元，同比亏损幅度收窄；其中，单Q2实现营收6.10亿元同比增长6.5%，环比增长32%；实现归母净利润1664万元，同比增长34%，环比增长410%；实现扣非归母净利润698万元同比减少64%，环比增长137%。 消费电子市场回暖，模组产品放量翻倍增长。2024年第二季度，全球智能手机市场同比增长6%，保持住了市场的回暖态势，实现了连续三个季度的增长。分产品来看：2024H1公司射频功率放大器模组收入8.54亿元同比增长7.1%，营收占比80%，毛利率为26.14%%，其中5G射频功率放大器模组收入4.60亿元，占射频功率放大器模组收入的53.9%；接收端模组收入2.18亿元，同比增长134%，营收占比20%，毛利率为24.16%。其中，射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G。 运营能力持续提升，注重科研团队建设。2024H1，公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计3.05亿元，占比营收28.46%，同比下降4.39pcts。同时，公司始终将研发创新作为企业发展的核心战略，致力于构建一支高素质的研发团队，截至2024年6月30日，公司共有研发人员331名，占公司员工比例54.08%。2024上半年，公司研发费用为22,216.46万元，占公司营业收入的20.73%。 国内先发提供射频前端整体解决方案，射频前端产品线布局完善。公司国内首家高集成度L-PAMiD、低压版L-PAMiD规模量产出货，形成全套射频前端解决方案的供应，公司下游客户绑定OPPO、vivo、荣耀、小米等主流品牌厂商以及华勤、龙旗、闻泰等领先ODM厂商，有望持续受益。 投资建议： 我们预计公司2024-26年实现营收32.60、40.14、48.60亿元，实现归母净利润2.27、3.60、5.03亿元，对应PE69.00、43.39、31.10x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险

     唯捷创芯(688153) 事件 8月30日，公司披露2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入107,159.57万元，较上年同期增长20.28%；2024年第二季度公司实现营业收入61,028.00万元，较第一季度增长32.29%。 投资要点 低压版本L-PAMiF持续推进，L-PAMiD加大推广。公司的低压版本L-PAMiF模组凭借其业内领先地位，已经成功导入多家品牌手机客户，同时完成了平台厂商的参考设计认证。低压版本L-PAMiF模组的产品大规模上量与国内5G独立组网（SA）的转化进程密切相关。目前国内SA的进度略慢于年初的预期，这对低压产品的快速增长造成了一定影响。但截止8月底，已经看到客户端有更多SA项目在准备立项。L-PAMiD模组作为核心产品，营收同比表现出了强劲的增长势头。今年上半年，公司积极扩展市场布局并已在国内多个知名品牌厂商中实现了量产销售。展望未来，公司将持续巩固并扩大在现有主要客户中的市场份额，同时积极探索新的客户群体，重点投入到下一代L-PAMiD产品的开发上，以期能够推动业务的进一步增长。 PA模组占比持续高位，大客户端推进顺利。2024年上半年，射频功率放大器模组贡献了85,388.48万元的营业收入，5G射频功率放大器模组实现营业收入46,027.77万元，占公司射频功率放大器模组产品营收的53.90%。L-PAMiF模组：该产品不仅在相同的目标线性功率下实现了业内更低的电流需求，有效降低智能手机的运行功耗，而且其性能在业内处于领先地位。作为公司主推的高集成度模组产品之一，报告期内已成功导入多家品牌手机厂商，并实现了批量销售。L-PAMiD模组：自今年上半年以来已成功导入多家品牌客户，并实现了大规模销售。作为一款具有战略意义的新产品，它不仅为公司带来了可观的营收增长点，更在打破国内市场长期以来由国外厂商主导的局面中发挥了重要作用。通过第一代产品的销售和与客户的深入沟通，公司积累了宝贵的市场反馈和经验，这为公司即将推出的第二代产品奠定坚实的基础。此外，该产品的成功经验也将为公司未来在大模组方案领域的研发提供重要参考，使公司与全球厂商同步推出创新解决方案，进一步提升公司的市场竞争力和行业影响力。 WIFI、车规卫星模组积极开拓新市场。公司在报告期内成功实现了Wi-Fi7模组对路由器和智能手机终端的批量销售，进一步巩固了公司在无线通信领域的竞争地位。受益于技术创新与突破公司已正式推出了第二代非线性Wi-Fi7模组产品，并且该产品已进入量产阶段。相较于传统的线性Wi-Fi模组，第二代产品在电流需求上显著降低，这不仅有助于降低能耗，还能减少设备维护成本。凭借在射频前端芯片领域的深厚技术积累，成功推出获得车规级AEC-Q100认证的5G车规级射频前端解决方案，并已在终端产品中实现批量销售。这些模组以其卓越的性能和可靠性，为汽车行业提供了先进的通信解决方案，满足了市场对于高质量无线通信产品的需求。2024年上半年，智能手机市场对卫星通信功能的态度从最初的观望和尝试，逐步转变为积极推广和应用。卫星通信功能逐渐成为旗舰手机的标配，多家品牌手机厂商陆续推出支持卫星通信的智能手机，这些手机不仅能够实现卫星通话，还能在没有地面网络的情况下发送短信和进行数据传输，极大地提升了用户的通信体验。截至报告期末，公司的新产品卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现了规模销售，下一代产品也在研发中。 接收端产品收入不断扩大，逐步扩大市占率。公司的接收端产品向头部手机批量出货，实现营收21,752.54万元，占公司主营业务的比例20.30%。L-FEM：截至本报告期末，公司已成功完成新一代L-FEM产品的设计。该产品预计将在2024年下半年向客户推广与前两代产品相比，新一代L-FEM在带外抑制性能上实现了显著提升，从而能够更加有效地满足5G应用中复杂的网络部署场景需求。此外，通过实施严格的成本控制和优化生产流程，新一代L-FEM在提升性能的同时，也确保了具有竞争力的生产成本，这将有助于公司在激烈的市场竞争中获得优势。L-DiFEM模组：在2024年上半年，公司的第一代L-DiFEM模组产品已进入市场推广阶段该产品集成了低噪声放大器、滤波器和天线开关，是一款高度集成化、用于Sub-3GHz频段的接收模组。通过结合已推出的L-PAMiD产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。L-DiFEM模组的推出不仅扩展了公司的接收端产品线，也显著提升了公司在市场中的竞争力和行业影响力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入30/35/40亿元，实现归母净利润分别0.8/2/3.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为152/60/35倍，维持“买入”评级。 风险提示 研发失败的风险；产品升级迭代的风险；营业收入无法持续高速增长，盈利水平同时受到影响的风险；毛利率相对较低的风险客户集中度较高的风险；应收账款回收风险；汇率波动的风险；政府补助减少和政策变化风险；存货跌价风险；市场竞争加剧的风险；国际贸易环境变化风险。

     唯捷创芯(688153) 投资要点 射频行业龙头，盈利能力持续改善。2024年H1公司总营收为11亿元（同比+20%），归母净利润0.11亿元（同比扭亏为盈，较上年同期增加0.81亿元），扣非后净利润﹣0.12亿元。2Q24总营收为6亿元（同比+15%），较一季度增长32.3%。收入增长受益于公司对市场的积极拓展和对新客户群体的深入渗透，高集成度模组L-PAMiD产品和接收端产品市场规模逐步扩大。同时，公司去库存取得显著成效，存货结构优化，同期计提的存货跌价准备减少，盈利情况有所改善。 消费电子市场回暖，新安卓机客户导入助力量产。国产射频前端芯片5G手机在市场中的占比持续增长，同时射频前端频段数目增加，助力射频前端市场空间增长。低端机上，部分前端射频器件已经实现国产替代。公司作为国内最早一批扎根射频前端市场的企业，在4G时代建立了先发优势，成为国内头部4G PA模组出货量的国产厂商，更在5G领域是国内射频市场的中坚力量，公司已成功进入小米、OPPO、VIVO等手机终端厂商的供应链，以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等ODM厂商的供应链。其产品的性能和产品质量的稳定性与一致性受到了客户的广泛认可，让公司俨然成为了国内优质的供应商之一。 L-PAMiD率先量产，形成全套射频前端解决方案供应商。模块化是射频前端领域顺应射频前端方案升级和技术要求提升的必然趋势。公司于2019年至今陆续推出5G多模多频的PA模组、L-PAMIF、L-PAMID模组。现阶段公司对外销售的产品主要分为PA模组、Wi-Fi射频前端模组和LNA模组。PA模组方面，2020年公司成功推出L-PAMiF产品，并在2021年实现高集成度L-PAMiF模组大批量出货，2023年L-PAMiD实现率先量产，同时率先在行业内推出低压3.4V射频架构解决方案，帮助终端客户降低系统成本和设备运行功耗，具体产品已经应用于小米、OPPO和Vivo等知名终端手机品牌，完成了国产射频前端产品向高集成度模组的突破，我们看好公司未来主打产品在下游客户的放量。 盈利预测与投资评级：虽然公司产品矩阵的已经进一步完善，但受限于消费电子市场需求下降，故我们将2024-2026年归母净利润从4.5/5.7/7.3亿元下调至1.4/2.1/3.6亿元，由于公司是国内发射端模组核心厂商，随着需求提升，公司业绩有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。

     唯捷创芯(688153) 核心观点 上半年收入同比增长20%，毛利率承压。公司2024上半年实现收入10.72亿元（YoY+20.28%），实现归母净利润1127万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1163万元，同比亏损幅度收窄；毛利率同比下降3.0pct至25.73%，研发费用同比增长4.7%至2.22亿元，研发费率同比下降3.1pct至20.73%。其中2Q24营收6.10亿元(YoY+6.5%，QoQ+32%)，归母净利润1664万元(YoY+34%，QoQ+410%)，扣非归母净利润698万元(YoY-64%，QoQ+137%)；毛利率为23.97%（YoY-3.6pct，QoQ-4.1pct）。 接收端模组收入同比超翻倍，射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G。分产品线看，上半年公司射频功率放大器模组收入8.54亿元(YoY+7.1%)，占比80%，毛利率为26.14%%，其中5G射频功率放大器模组收入4.60亿元，占射频功率放大器模组收入的53.9%；接收端模组收入2.18亿元(YoY+134%)，占比20%，毛利率为24.16%。 L-PAMiD模组产品导入多家品牌客户，卫星通信射频前端模组规模销售。上半年射频功率放大器各产品进展顺利，新一代低压版本L-PAMiF模组成功导入多家品牌手机厂商，并实现批量销售，而且已完成平台厂商的参考设计认证；L-PAMiD模组产品成功导入多家品牌客户，并实现大规模销售；Wi-Fi7模组对路由器和智能手机终端实现批量销售，第二代非线性Wi-Fi7模组产品已进入量产阶段；5G车规级射频前端解决方案已在终端产品中实现批量销售；卫星通信射频前端模组已成功导入多家品牌手机厂商，实现规模销售。完成新一代L-FEM产品的设计，推出第一代L-DiFEM模组产品。上半年公司接收端产品向头部手机批量出货，产品研发和推广进展顺利，完成新一代L-FEM产品的设计，预计将在2024年下半年向客户推广；推出多款新一代LNA Bank产品，针对独立组网5G应用的新产品已成功导入品牌厂商，并实现了批量销售；第一代L-DiFEM模组产品已进入市场推广阶段，通过结合已推出的L-PAMiD产品可为品牌厂商的高端机型提供一整套解决方案。 投资建议：新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级 考虑到价格竞争给毛利率带来的压力，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.48/4.06/5.69亿元(前值为3.38/5.39/6.49亿元)，对应2024年8月29日股价的PE分别为53/32/23x。公司射频前端模组产品布局全面，新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。