杰华特(688141) 核心观点 2024年收入同比增长29%，利润承压。2024年消费电子景气度回升带动电源管理芯片需求增长，同时公司多相控制器、DrMOS等高端产品渗透率提升，车规级DC-DC、LD0等产品在头部汽车客户中份额持续扩大，2024年实现收入16.79亿元(YoY+29.46%)，归母净利润-6.03亿元，扣非归母净利润-6.44亿元，毛利率下降0.05pct至27.35%，研发费率下降1.6pct至36.89%。其中4Q24实现收入4.87亿元(YoY+66.70%，QoQ+10.44%)，续创季度新高；实现归母净利润-0.96亿元，扣非归母净利润-1.11亿元，毛利率为25.66%（YoY+2.9pct，QoQ-2.8pct）。 2024年各产品线收入均增长，毛利率有升有降。2024年公司电源管理芯片收入16.46亿元(YoY+28.84%)，占比98.1%，毛利率提高0.32pct至27.81%，其中DC-DC芯片收入9.05亿元(YoY+29.35%)，占比54%，毛利率下降4.29pct至24.41%；AC-DC芯片收入4.46亿元(YoY+20.97%)，占比27%，毛利率提高5.48pct至25.19%；线性电源芯片收入2.65亿元(YoY+39.61%)，占比16%，毛利率提高5.22pct至43.16%；电池管理芯片收入3010万元(YoY+54.33%)，占比1.8%，毛利率提高4.32pct至33.87%。信号链芯片收入1962万元(YoY+98.62%)，占比1.2%，毛利率下降30.07pct至-1.66%。 在售产品型号近2200款，积极拓展新兴应用领域。公司坚持研发创新与全产品线的布局策略，2024公司研发费用同比增长24%至6.19亿元，截至2024年底，公司研发人员776人，相比2023年底增加232人，目前公司在售产品型号近2200款。汽车电子领域，公司推出多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已经进入客户设计阶段，推出新一代车规DrMOS并实现量产，推出多款USB车充和协议芯片，部分型号已经开始收获订单，并基本完成汽车LDO布局。计算领域，公司推出了符合inte1.VR14的12相控制器、inte1.IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品，推出多款业界领先水平功率管集成产品，包括18V/25A、18V/50A等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级 由于产品价格承压拖累毛利率，我们下调公司2025-2026年归母净利润至-0.92/+0.71亿元（前值为-0.65/+0.78亿元），预计2027年归母净利润为1.68亿元，对应2025年4月22日股价的PS分别为7.0/5.4/4.2x。虽然短期利润承压，但看好公司新产品潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

     杰华特(688141) 事件：公司发布业绩预告：预计24年年度营业收入16.20-17.20亿元，同比增长24.93%-32.64%；归母净利润亏损5.10-6.10亿元；扣非归母净利润亏损5.40-6.50亿元。 四季度收入规模持续扩张，盈利能力显著改善。公司预计24Q4单季度营业收入4.28-5.28亿元，同比增长46.58%-80.82%，环比-2.95%-19.73%；归母净利润亏损0.03-1.03亿元，环比减亏0.67-1.67亿元；扣非归母净利润亏损0.07-1.17亿元，环比减亏0.56-1.66亿元。公司营收同比增长，主要由于下游市场去库存，部分客户开始正常采购，同时公司拓展新兴应用领域，在服务器、新能源、计算、汽车等下游市场份额扩张。全年业绩承压，四季度亏损显著缩窄，主要由于公司产品研发、市场开拓、精细化管理等投入增加。 服务器+基站+汽车领域积极拓展，打开蓝海市场。公司在PC-服务器-AI-自动驾驶等应用领域已形成完整DrMOS+多相的产品矩阵，整体性能处于行业领先水平，其中30A~90A DrMOS及6相、8相、12相等多相控制器均已实现量产爬坡。同时，公司在汽车电子领域持续深耕，推出50ADrMOS、高低边驱动芯片、DC-DC、LDO、PMU、车灯驱动、运放、BMS等产品，有望受益大客户需求增长。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为16.83、20.20、25.46亿元，同比增速分别为29.79%、20.02%、26.04%；归母净利润分别为-5.55、-1.42、0.88亿元，同比增速分别为-4.51%、74.44%、161.65%，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。