蓝特光学(688127) 投资要点 光学棱镜业务受益于消费电子核心驱动。公司认为，未来几年手机摄影升级带来的光学应用需求仍然是消费电子类需求的核心驱动之一。公司凭借在光学精密制造领域的经验积累，以自身快速响应等方面的能力优势在广大客户群中树立起优质的合作口碑。目前，公司围绕下游客户需求，正在积极布局和开展更多的项目开发工作，推动更高价值量的高性能方案在更广客户维度的应用。2025年，公司持续跟进客户新机型的升级需求、匹配客户年度总需求增长的规划的同时，新开发的其他类微棱镜产品也已顺利切入了新的终端客户应用，光学棱镜业务整体规模已经取得了较大增长。 玻璃非球面25Q3快速增长，车载/光通讯/手持影像设备需求强劲。玻璃非球面透镜的市场需求，核心源自玻璃材质在折射率、色散、耐候性等性能上优势以及精密热模压工艺所能实现的高精密、大规模的量产优势。车载应用中对于光学元件的环境耐候性有较高的要求，消费电子应用中对于光学元件的精密化、集成化的要求是长期趋势，同时也有很多的新兴应用正在不断形成对玻璃非球面透镜的需求——因此，该类业务仍然处于一个具有发展潜力的阶段，也是公司现阶段着力发展的重心之一。受益于下游汽车电子、消费电子、光通讯等市场的对于玻璃非球面透镜产品需求的不断增长，公司规划的扩建产能随着设备陆续到位、人机效率提升得到进一步释放，公司玻璃非球面透镜业务在25Q3相较去年继续释放了有力的增长动能。其中，下游高速光模块应用的需求增长显著，成为驱动玻璃非球面透镜业务持续增长的新引擎。 玻璃晶圆持续加深各大客户的战略合作关系。随着下游AR、半导体应用上的技术发展，玻璃晶圆应用的市场基础也在持续地成长。长期以来，公司玻璃晶圆业务因涉及较多的前沿应用的预研类业务合作，业务规模增长的速度存在较大的不确定性。2025年内，随着终端AR可穿戴设备新品的不断推出，半导体领域对玻璃晶圆的需求逐渐增加，更多量产需求导入到了公司玻璃晶圆业务的销售中。 盈利预测与投资评级：基于公司公告，我们动态调整公司2025-2026年营业收入至13.88/18.31亿元（前值：15.31/18.22亿元），新增2027年营收预测为23.61亿元，动态调整公司2025-2026年归母净利润至3.57/5.09亿元（前值：3.74/4.62亿元），新增2027年归母净利润预测为6.92亿元，我们看好公司作为行业领军者未来的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，行业竞争风险，技术迭代风险等。

     蓝特光学(688127) 核心观点 前三季度营业收入同比增长33.7%，归母净利润同比增长54.7%。公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入10.51亿元(YoY33.65%)，主要受益于公司依托多样化的产品布局、长期积累的客户资源，对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，主要产品光学棱镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜业务规模均有提升；归母净利润2.50亿元(YoY54.68%)，扣非归母净利润2.43亿元(YoY55.79%)，毛利率40.92%(YoY2.56pct)。 第三季度营业收入同比增长16.1%，归母净利润同比增长30.4%。公司3Q25实现营业收入4.74亿元(YoY16.15%，QoQ47.57%)，归母净利润1.47亿元(YoY30.37%，QoQ153.53%)，扣非归母净利润1.45亿元(YoY33.03%，QoQ153.78%)，毛利率46.93%(YoY2.31pct，QoQ9.97pct)。 光学棱镜产品系列日益丰富，大客户新机型带来销售规模持续扩张。由于应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成了业绩增量。公司继续跟进客户新机型的升级需求，叠加2024年已推出机型持续销售，预计今年市场总需求仍将保持增长。 玻璃非球面透镜需求显著增长，模造玻璃在消费电子应用日益凸显。公司始终密切跟踪下游需求安排生产计划，产销量保持稳定增长。公司玻璃非球面透镜业务所面向的光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域的需求均迎来了显著增长。公司已经开发了较为成熟的非球面模造玻璃工艺，在产品精度、良率保障、量产规模等多维度达到了具备较强行业竞争力的水平，并已顺利将手机玻塑混合应用导入规模化量产。 AR领域玻璃晶圆需求持续增加，与多家光波导厂商广泛合作。公司显示玻璃晶圆再裁剪切割后可制成AR光波导，最终用作AR镜片材料。公司在开发多种材质的晶圆产品过程中，与全球领先的半导体供应商、光学材料供应商在AR应用上实现了深度的战略协作，与国内外多家光波导厂商达成了广泛的合作关系，目前已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争优势，看好玻璃非球面透镜持续增长及AR眼镜快速发展对玻璃晶圆需求扩张，预计2025-2027年营业收入14.90/19.02/24.23亿元(无调整)，归母净利润3.56/4.70/5.75亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为36.3/27.5/22.5，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     蓝特光学(688127) 10月24日，公司发布2025年三季报。2025年1-9月，公司实现营业收入10.51亿元，同比增长33.65%；实现归母净利润2.50亿元，同比增长54.68%；实现扣非归母净利润2.43亿元，同比增长55.79%。Q3单季度来看，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长30.37%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长33.03%。业绩增长得益于光学棱镜产品系列日益丰富、玻璃非球面透镜在光通信和消费电子领域需求增长，以及玻璃晶圆在AR领域的需求增加。展望Q4，iPhone17系列首周激活量较去年同期暴涨47%，创下苹果在华首销新纪录，产业链持续加单，微棱镜业务预计Q4同比高增长，玻璃非球面透镜业务受益于影像设备出货量的持续增长与高速光模块年底放量趋势，看好该业务Q4实现环比增长。 经营分析 潜望式镜头核心驱动，业绩持续增长。随着智能手机影像竞争加剧，潜望式摄像头正从旗舰机型向中端机型加速渗透。公司作为北美大客户iPhone潜望式摄像头微棱镜的核心供应商之一，深度受益于其新机型的备货周期，Q3业绩的强劲表现充分印证了这一点。玻璃非球面透镜多点开花，已成为公司第二增长曲线。车载摄像头与激光雷达需求持续扩张，公司凭借领先的模压技术，已进入业内领先的车载镜头及激光雷达厂商的供应链，市场地位稳固；公司精准卡位新兴爆款，受益于智能影像设备出货量的增长，在智能手机领域，公司亦受益于玻塑混合镜头提升成像质量的行业趋势。光通信领域，AI算力爆发驱动800G、1.6T等高速光模块需求激增，公司已成功切入光通信赛道，受益于AI发展红利。 AR放量在即，玻璃晶圆业务长期成长空间可期。光波导是当前AR眼镜的主流光学方案，高折射率玻璃晶圆是其核心原材料。公司在该领域技术全球领先，是少数具备折射率2.0、12英寸玻璃晶圆量产能力的企业。公司深度绑定AR产业链，随着Meta AR眼镜发布在即，以及苹果等巨头产品的推进，AR市场有望迎来爆发。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年公司实现归母净利润为3.46、5.38、7.98亿元，同比+57%、+55%、+48%，公司现价对应PE估值为37、24、16倍，维持买入评级。 风险提示 模造玻璃业务进展不及预期；AR发展不及预期；行业竞争加剧。

     蓝特光学(688127) 核心观点 上半年营业收入同比增长52.5%，归母净利润同比增长110.3%。公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入5.77亿元(YoY52.54%)，主要由于公司对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，主要产品光学棱镜、玻璃晶圆、玻璃非球面透镜业务规模均有提升；归母净利润1.03亿元(YoY110.27%)，扣非归母净利润0.98亿元(YoY108.60%)，毛利率35.98%(YoY4.38pct)。 第二季度营业收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长191.0%。公司2Q25实现营业收入3.21亿元(YoY52.23%，QoQ25.63%)，归母净利润0.58亿元(YoY191.00%，QoQ26.91%)，扣非归母净利润0.57亿元(YoY177.78%，QoQ39.78%)，毛利率36.96%(YoY7.82pct，QoQ2.21pct)。 光学棱镜业务持续扩张，与多方大客户合作关系逐步深化。上半年由于应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成了业绩增量。公司继续跟进客户新机型的升级需求，叠加2024年已推出机型持续销售，预计今年市场总需求仍将保持增长。2024年以来，公司在棱镜-平面加工工艺领域追加投入，相关三角棱镜产品的手机应用已形成初步产出。 玻璃非球面透镜业务稳步增长，产能潜力有望逐步释放。上半年受益于下游车载电子、光通讯、智能手机、手持影像创作设备多品类应用市场空间的扩张，公司玻璃非球面透镜业务所面向的光通讯、VLOG相机、手机摄影等领域的需求均迎来了显著增长，销售规模获得提升。在产能扩张上，公司结合下游需求稳步推进，同时优先保障核心设备的战略性储备；伴随着新设备、新员工的逐步导入，公司的产能潜力将会得到有序释放。 玻璃晶圆业务稳健发展，与多家AR光波导厂商广泛合作。伴随着下游需求随着前沿技术应用持续扩张，玻璃晶圆业务实现了稳健发展。在开发多种材质的晶圆产品过程中，公司与全球领先的半导体供应商、光学材料供应商在AR应用上实现了深度的战略协作，与国内外多家光波导厂商达成了广泛的合作关系，目前已推出可导入衍射光波导全彩量产方案的玻璃晶圆产品。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争优势，看好玻璃非球面透镜持续增长及AR眼镜快速发展对玻璃晶圆需求扩张，预计2025-2027年营业收入14.90/19.02/24.23亿元(前值14.56/18.06/22.50亿元)，归母净利润3.56/4.70/5.75亿元(前值3.45/4.49/5.68亿元)，当前股价对应PE分别为39.1/29.7/24.2，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。

     蓝特光学(688127) 事件：8月21日，蓝特光学发布2025年中报，公司25H1实现营收5.77亿元，YOY+52.54%；实现归母净利润1.03亿元，YOY+110.27%。公司25Q2实现营收3.21亿元，YOY+52.23%，QOQ+25.63%；实现归母净利润0.58亿元，YOY+191%，QOQ+26.91%。 业绩高增，盈利能力同比提升显著。25H1，公司实现营收5.77亿元，YOY+52.54%；实现归母净利润1.03亿元，YOY+110.27%。25H1，公司对下游消费电子、汽车智能驾驶、光通讯等领域的需求保持积极发掘，主要产品光学棱镜、玻璃晶圆和玻非透镜业务规模均有提升，分别实现营收3.43/1.52/0.47亿元，YOY+68.90%/23.89%/50.97%，在总营收中的占比分别为59.52%/26.40%/8.20%。光学棱镜主要受益于智能手机潜望式镜头模组需求的进一步扩张；玻非透镜受益于下游车载电子、光通讯、智能手机、手持影像创作设备等多品类应用市场空间的扩张；玻璃晶圆则是受益于与各大客户的战略合作关系，实现了稳健发展。25H1，由于高毛利率产品营收占比的提升及控费降本，公司整体盈利能力同比改善显著。25H1，公司毛利率为35.98%，YOY+4.38pcts，QOQ-3.87pcts；净利率为18.17%，YOY+5.09pcts，QOQ-3.23pcts。费用率方面，公司25H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.84%/4.54%/9.75%，YOY-0.59/-1.63/-2.41pcts。 AR晶圆+玻塑混合，未来创新公司具备较好卡位。从市场需求来看，手机高解析力的摄像模组对于镜头组的成像素质提出了更高的要求，玻璃非球面透镜与此前的塑胶镜片相比更具优势，玻塑混合镜头有望成为未来风向标，我们预计其在智能手机中的渗透率将不断提升，并由此带动公司玻璃非球面镜片的需求不断提升。AR头戴式可穿戴设备或将成为移动终端的下一轮创新的焦点，AI赋能之下，AR系统的人机交互体验有望进一步提升，AR终端产品的应用领域得以持续扩展。国内Rokid、Xreal、INMO影目、雷鸟创新等企业陆续推出消费级产品，Meta、苹果等行业头部企业对于AR产品的规划亦日渐清晰，未来各大厂商有望推出更多具有实用性的消费级AR产品，对于AR成像/传感系统中的光波导片、棱镜以及透镜形成一定的需求。公司在AR玻璃晶圆领域具备较强的卡位优势，未来有望受益于行业的加速发展。 投资建议：我们认为公司微棱镜产品的竞争力较强，玻非透镜和玻璃晶圆产品在手机和AR等领域技术沉淀较久，看好其长期发展，预计公司25-27年分别实现营收15.45/19.73/24.75亿元，归母净利润3.25/4.37/5.56亿元，对应PE分别为40/30/23倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；客户开拓不及预期；汇率波动风险。