鼎阳科技(688112) 事件: 鼎阳科技发布2023年年报与2024年一季报：2023年度，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.29%。2024一季度，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降15.33%。 投资要点: 高端产品营收快速增长，产品结构持续优化。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，同比提升4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%（2024Q1同比增长32.91%），销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%（2024Q1同比增长74.24%）。 海外市场稳健增长，国内射频微波核心产品营收高增。2023年，公司海外收入为2.89万元，同比增长16.80%，同比增速相较2022年的14.51%提升2.29pct，海外渠道建设优势明显。国内射频微波等核心产品营收高速增长，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，境内射频微波类产品同比增长59.70%。 新产品迭出，奠定未来发展基础。2023年，公司共发布7款新产品，包括3款12bit的高分辨率数字示波器、1款12bit、8通道数字示波器、1款26.5GHz的手持式矢量网络分析仪、1款四通道可编程线 性直流电源、1款手持信号分析仪。2024Q1，公司发布2款新产品，包括最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器SDS7000A系列和高速六位半数字万用表SDM4000A系列。产品的迭代与品类扩展为公司未来的发展奠定了积极的基础。 毛利率持续改善，研发、销售费用率同比提升。2023年公司整体毛利率为61.30%，同比提升3.76pct；公司研发费用率同比提升3.33pct至17.82%，销售费用率同比提升1.08pct至15.50%，管理费用率同比提升0.3pct至4.26%。2024Q1，公司毛利率同比提升3.93pct至63.10%；公司研发费用率同比提升3.67pct至20.07%，销售费用率同比提升1.46pct至17.12%。 盈利预测和投资评级考虑到公司2024Q1业绩短期承压，我们略调降公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至5.75/6.97/8.77亿元；2024/2025/2026年归母净利润分别为1.84/2.30/2.87亿元，对应PE分别为28/23/18倍；但考虑到公司高端产品销售收入增速较高，且2024Q1新发布最高8GHz带宽、12bit的高分辨率数字示波器系列产品，产品竞争力持续提升，毛利结构有望持续改善，故维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布2023年年报和 24Q1业绩， 23年实现营收 4.8亿，同比+21.5%；归母净利润 1.6 亿，同比+10.3%； 单 23Q4 实现营收 1.3 亿，同比+2.6%；归母净利润 0.36 亿，同比-10.0%； 24Q1 实现营收 1.0 亿，同比+1.6%；归母净利润 0.3 亿，同比-15.3%。 推进产品高端化战略，毛利率持续提升。 深入推进产品高端化战略， 高端产品量价齐升带动公司综合毛利率提升； 研发投入增长、利息收入和一次性政府补助减少等影响， 期间管理费用率有所增长。2023 年， 公司产品高端化战略持续推进， 综合毛利率为 61.3%，同比+3.76pp，毛利率提升主要系公司高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头， 高端产品占比提升至 22%，同比+4pp，拉动四大类产品平均单价同比提升 23.4%；净利率为 32.1%，同比-3.27pp；期间费用率为 38.6%，同比+7.39pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.07pp、 +0.30pp、 +3.33pp、+2.69pp， 主要系持续加大研发及销售方面的投入、 利息收入减少。 24Q1来看，公司毛利率为 63.1%，同比+3.93pp，净利率为 29.3%，同比-5.85pp； 期间费用率为 33.6%，同比+6.85pp， 细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.46pp、 -1.07pp、 +3.66pp、 +2.79pp，主要系 24Q1 公司一次性补助减少、 研发投入增长、汇率波动等。 大额订单待确认收入， 24Q1公司营收承压； 自主品牌业务优势凸显，产品结构持续优化，公司竞争力提升。 24Q1，公司营收同比增长 2.6%，略低于预期，考虑到 Q1 公司已发货但未确认收入的订单折合营收约 0.13 亿元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至 13.9%。 24Q1，公司给公司自主品牌“SIGLENT”营收同比+5.6%，呈现出相对更好的增长趋势； 从产品的销售单价上看，销售单价 3万以上的产品，销售额同比+32.9%，销售单价 5万以上的产 品，销售额同比+74.2%，高端产品增长显著，拉动公司盈利能力持续提升。 公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。 目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔； 2023 年公司国内市场实现营收 1.9 亿，同比+33.8%，毛利率下降 0.72pp 至 62.2%， 海外市场实现营收 2.9 亿，同比+16.8%，毛利率提升 7.01pp 至 61.5%。 公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，且公司持续加强对直销队伍的管理和建设、 对各行业典型大客户及高端产品的销售推进工作， 长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、 2.3、 2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22%， 维持“持有”评级。 风险提示： 技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险

     鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2023年年报和2024年一季度报告。2024年4月29日，鼎阳科技发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，公司收入4.8亿元，同比增长21.5%；归母净利润1.6亿元，同比增长10.3%。2024年一季度，公司实现收入1.0亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%。 新产品密集发布驱动公司营收持续增长。2023年全年公司毛利率提升至61.30%，同比2022年毛利率57.54%，增长3.76pct。2023年，公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。2023年公司共发布了7款新产品，新产品的发布为公司营业收入带来了增量增长。除下表中发布的新产品外，公司正式发布带宽高分辨率示波器SDS7000A系列产品，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，新产品的积极布局将会为公司业绩发展带来积极影响。 技术和产品独具创新优势。公司一直专注于通用电子测试测量仪器的研发，产品矩阵完善，数字示波器竞争优势明显，增强了公司为客户提供通用电子测试领域的整体解决方案的能力。通过自主研发和创新，公司拥有了“高带宽低噪声示波器技术”、“高波形刷新率示波器技术”、“高采样率DDS信号发生器技术”等一系列核心技术。依托自身的技术和产品创新能力，公司产品线不断丰富，涵盖了通用电子测试测量仪器的主要产品，产品性能不断提升。公司先后承担国家部委、深圳市和宝安区研发及产业化项目合计11项，现有专利297项（其中发明专利198项）和软件著作权41项。 稳固品牌壁垒，经销渠道优势。公司通过十几年的积累，已经在全球市场建立起完善稳固的经销体系。公司依托良好的产品创新能力和稳定的产品品质，与示波器领域国际领导企业之一力科和全球电商平台亚马逊建立了稳定的业务合作关系。公司自成立以来始终坚持贯彻以质量至上的经营管理原则，以全面质量管理为理念，先后通过了IS09001国际质量管理体系认证和IS014001环境管理体系认证，凭借稳定的产品品质和性价比优势，2023年公司经营业绩保持了较快的增长。随着公司经营规模的进一步扩大，公司的规模优势将逐步凸显，产品成本也将逐步降低，从而进一步加强公司产品的性价比优势。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司24-26年收入分别为6.01/7.29/8.68亿元，归母净利润分别为2.01/2.25/2.66亿元，对应2024年04月30日收盘价PE分别为26x/23x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

     鼎阳科技(688112) 事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。公司2023年向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），不进行公积金转增股本，不送红股。2024年一季度，公司实现收入1.04亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 平安观点： 23年业绩稳步增长，24年一季度利润短期承压：2023年公司新产品密集发布，为未来公司营业收入的持续增长奠定了坚实基础。高端新产品的快速放量，特别是射频微波类产品和高分辨率数字示波器产品表现尤为突出，为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。2023年公司实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%;实现归母净利润为1.55亿元，同比增长10.29%。2023年全年公司产品毛利率提升至61.30%，比去年同期增长3.76个百分点。2024年一季度，因政府补助减少、研发投入增大等原因，导致净利润出现短期承压，24Q1实现归母净利润0.30亿元，同比下降15.33%。 高端化发展战略持续推进，产品结构不断优化：2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升4个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3万以上的产品，销售额同比增长89.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长157.82%。售价越高的产品，增长越快，充分体现了高端化战略的成效。2024年一季度高分辨率数字示波器SDS7000A系列产品的发布，树立了国产高分辨率示波器新标杆，标志着公司仪器高端化进程再加速，公司产品结构持续优化。 持续加大研发投入，不断推出高端新品：公司一贯重视研发投入，2023年研发投入达8609.79万元，同比增长49.44%，占营业收入的比例17.82%，比上年同期14.49%，提升3.33个百分点。截至2023年末，公司研发人员共213人，较年初156人增长36.54%，研发人员占比为46.10%，研发队伍进一步壮大。2023年公司发布了7款新产品：1）2023年3月发布SDS1000X HD系列高分辨率数字示波器；2）2023年7月发布SDS6000Pro系列8通道高分辨率数字示波器；3）2023年8月发布SHN900A系列手持式矢量网络分析仪；4）2023年9月发布SDS3000X HD系列高分辨率数字示波器；5）2023年9月发布SPD4000X系列可编程线性直流电源；6）2023年12月发布SDS800X HD系列高分辨率数字示波器；7）2023年12月发布SHA860A系列手持信号分析仪。公司持续加大研发投入，同时新产品的发布为公司营业收入带来了增长，也进一步加强公司整体盈利能力。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线—数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。 在公司技术市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化。随着下游应用需求持续，公司业绩将保持高速增长。结合公司23年年报、24年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2024-2025年的归母净利润预测分别为2.00和2.55亿元（前值分别为2.04亿元和2.83亿元），并新增2026年的归母净利润为3.15亿元，2024-2026年的EPS分别为1.26元、1.60元和1.98元，对应4月29日收盘价的PE分别为26.9、21.1、17.1倍。公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器厂家，同时也是全球极少数同时拥有这四大主力产品并且四大主力产品全线进入高端领域的企业。公司高端化发展战略成效显著，高端产品快速导入市场，实现收入转化，且增速明显。我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

     鼎阳科技(688112) 业绩简评 4月29日，公司发布23年年报及24年一季报，23年公司分别实现收入、归母净利润4.83、1.55亿元，同比+21.5%、10.3%；24Q1公司分别实现收入、归母净利润1.04、0.30亿元，同比+1.6%、-15.3%。 经营分析 多因素影响，24Q1业绩增速承压。根据公告，24Q1公司实现归母净利润0.3亿元，同比下滑15.3%，主要系：1）收入端：24Q1公司已发货但未确认收入的订单金额为1255.46万元，收入增速放缓进而影响业绩释放；2）政府补助减少：24Q1公司政府补助减少302.44万元；3）公司重视研发、销售，研发费率、销售费率明显提升影响公司业绩释放。 重视研发、销售，打造长期竞争力。根据公告，24Q1公司销售费率、研发费率分别达到17.12%、20.07%，同比+1.46pcts、3.67pcts。公司重视将核心资源集中于产品开发和技术创新、销售渠道建设和品牌推广，重视研发、销售有望打造公司长期竞争力。 重视海外市场，海外市场增速企稳。根据公告，23年公司海外市场实现收入2.89亿元，同比+16.8%，海外市场收入占比达到59.8%；海外市场的快速发展主要得益于公司全球化营销网络进展顺利。 盈利能力持续维持高位，产品结构优化顺利。根据公告，23年和24Q1公司毛利率分别为61.3%、63.1%，毛利率水平继续维持较高水平，主要得益于公司产品结构持续优化，23年公司高端产品营收占比达到22%，同比+4pcts，高端产品占比提升助力公司盈利能力维持高位。 盈利预测、估值与评级 我们根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.90/6.98/8.37亿元，归母净利润为1.82/2.17/2.55亿元，对应PE为30/25/21X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     鼎阳科技(688112) 核心观点 2023年营业收入同比增长21.50%，归母净利润同比增长10.45%。公司发布业绩快报，2023年实现营业收入4.83亿元，同比增长21.50%；归母净利润1.55亿元，同比增长10.45%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长20.23%，若剔除利息收入影响，扣非归母净利润同比增长30.59%。单季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入1.34亿元，同比增长2.55%；归母净利润0.36亿元，同比降低9.41%；扣非归母净利润0.35亿元，同比降低3.38%。公司第四季度收入增速放缓，主要系国内市场需求承压，国内收入增速放缓。盈利能力方面，2023年公司毛利率/净利率分别为61.50%/32.18%，同比变动+3.96/-3.22pct，产品高端化带动毛利率进一步提升。费用方面，公司2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，研发费用率17.86%，同比提升3.37pct；销售费用0.75亿元，同比增长31.04%，销售费用率15.56%，同比提升1.13pct，公司持续加大研发及销售费用投入，加强高端新产品研发及销售渠道布局。 高端产品收入快速增长，看好海外市场增长潜力。分产品档次来看，2023年高端产品收入同比增长55.00%，收入占比22.00%，同比提升4.00pct。以价格来划分，2023年公司销售单价3万元/台以上的产品收入同比增长90.06%，销售单价5万元/台以上的产品收入同比增长158.25%，高端产品收入快速增长。分地区来看，公司海外收入占比高于国内，2023年公司国内收入增速放缓，主要系国内下游需求承压；海外收入增速回升，并且海外渠道布局成熟，产品线齐全且客户认可度较高，海外市场增长潜力大，有望拉动整体收入增长。新产品方面，公司近年来发布多款高端新产品，包括8GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、4GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等，实现全产品线高端化，已进入批量销售阶段。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，未来成长空间广阔。根据公司业绩快报，我们更新2023年归母净利润为1.55亿元，考虑到国内行业需求短期承压，并且公司加大研发及销售费用投入，下调2024-2025年盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为2.03/2.63亿元（前值2.33/3.08亿元），对应PE为25/20倍，维持“买入”评级。

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布2023年度业绩快报：2023全年公司营收4.83亿元，同比增长21.50%；分别实现归母/扣非归母净利润1.55/1.55亿元，同比分别增长10.45%/20.23%。其中，Q4单季度公司实现营收1.34亿元，同比增长2.55%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.35亿元，同比分别下降9.41%/3.38%。报告期末，公司总资产16.65亿元，较期初增长4.07%；归属于母公司的所有者权益15.62亿元，较期初增长5.03%。 主力产品单价提升，高端化进程不改 公司高端化发展战略持续推进，成效显著。2023年，公司高端产品营业收入同比增长55.00%，高端产品占比提升至22%，比去年同期的18%提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.40%。销售单价3/5万以上的产品，销售额分别同比增长90.06%/158.25%，体现公司高端战略卓见成效。品类方面，公司射频微波类产品矩阵趋于完善，收入持续高增，2023全年同比增长59.70%，展现高增长潜力；高分辨率数字示波器产品竞争优势明显，2023年境内收入同比增长68.77%，有效拉动公司业绩增长。 研发投入加大，毛利率稳步提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率为61.50%，同比增长3.96pct；归母净利率32.18%，同比下降9.10pct。期间费用方面，公司持续加大研发投入，2023年研发费用0.86亿元，同比增长49.84%，占营业收入比例17.86%，同比增长3.37pct。销售费用0.75亿元，同比增长31.04%。 销售体系完善协同，产品持续迭代升级 渠道端，公司已在全球市场建立起完善稳固的经销体系，四大主力产品销售渠道共享，产生良好协同效应。从研发成果来看，2023全年公司于产品端持续迭代升级，落脚产品性能优化（数字示波器）、产品形态丰富（8通道数字示波器、手持式矢量网络分析仪、可编程线性直流电源）、新品类扩展（手持信号分析仪）等方面发布7款新品。此外，2024年1月23日，公司正式发布8GHz带宽高分辨率示波器SDS7804A，树立国产高分辨率示波器新标杆。 投资建议与盈利预测 公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收4.83/6.18/7.69亿元，归母净利润为1.55/1.93/2.36亿元，EPS为0.98/1.21/1.48元/股，对应PE为34.54/27.88/22.77倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

     鼎阳科技(688112) 鼎阳科技发布2023年业绩快报。2023年公司实现收入4.83亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润1.55亿元，同比增长10.5%；实现扣非净利润1.55亿元，同比增长20.2%。剔除母公司利息收入的影响，2023年公司扣非净利润同比增长30.59%。 4Q23业绩环比改善，展望24年公司有望进入高质量发展阶段。单季度看，4Q23公司实现收入1.34亿元，同比增长2.6%，环比增长16.84%；实现归母净利润0.36亿元，同比下滑9.4%，环比增长2.37%；实现扣非净利润0.35亿元，同比下滑3.38%，环比增长7.37%。2023年，公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，其中高端产品收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，较上年同期提升近4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.4%。 注重高端产品投入，收入结构改善带来利润率稳步提升。从产品的销售单价上看，2023年公司销售单价3万以上的产品，销售额同比增长90.1%；销售单价5万以上的产品，销售额增长158.3%。从产品技术指标看，公司当前高分辨率数字示波器矩阵完善，最高带宽可达8GHz，2023年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%。我们认为高技术指标产品占比提升带来了整体利润率的改善，2023年公司实现综合毛利率61.5%，较上年同期提升3.96pct。 加速海外战略布局，构筑全球营销网络。2023年11月24日公司发布公告，计划投资1.8亿元建设马来西亚生产基地，通过购置先进生产设备进一步扩大数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和电源类及电子负载等产品的产能规模，完善公司的海外生产制造能力。我们认为公司选址马来西亚新建生产基地，是对国家“一带一路”、“走出去”、“国内国际双循环”国家对外发展战略的积极响应，同时也有利于提升公司整体抗风险能力。 投资建议：考虑到国内商用通信、国防与航空航天、电子工业等各个下游领域技术的快速发展，公司产品升级带来的价格提升和新品放量带来的销量提升，我们预计公司23-25年收入分别为4.83/6.01/7.29亿元，归母净利润分别为1.55/1.97/2.32亿元，对应2024年02月26日收盘价PE分别为34x/27x/23x。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料供应紧缺及价格波动，芯片等电子元器件进口依赖。

     鼎阳科技(688112) 事项： 2024年1月10日，鼎阳科技正式公开发布SDM4000A高速六位半数字万用表，可广泛应用于自动化测试、电力工程、电子制造与维修等领域。 平安观点： 新产品提升测量效率，助力产线自动化：本次鼎阳科技发布SDM4000A系列高速六位半数字万用表，其拥有2,200,000的计数值、50k rdgs/s的读数速率、20μs的最小采样间隔，涵盖了11种测量项，并搭载触摸屏及全新UI。SDM4000A高速六位半数字万用表在速度、准确度和稳定度之间实现了完美平衡，可广泛应用于自动化控制系统测试、电力工程电子制造与维修、通信与网络和科研与教育等领域。 进一步拓宽产品线，提升核心竞争力：SDM4000A系列高速六位半数字万用表产品的发布体现了鼎阳科技的市场应变能力和产品创新能力，进一步丰富了鼎阳科技产品线，拓宽了鼎阳科技产品的应用场景和使用范围。公司持续加大研发投入，不断提升产品性能、丰富产品种类，使研发出的产品在市场中满足更多客户的需求。本次新产品的发布，有助于巩固和提升公司的核心竞争力，对公司未来的发展将产生积极的影响。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司最新发展动态及对行业发展趋势的判断，我们维持此前公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元，2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应1月10日收盘价的PE分别为34.9、27.5、19.8倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收3.49亿元，同比增长30.76%；分别实现归母/扣非归母净利润1.19/1.19亿元，同比分别增长18.40%/29.63%。其中，单三季度公司实现营收1.15亿元，同比增长10.91%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.36/0.33亿元，同比分别下降19.06%/17.68%。 中高端产品价量齐升，高端化战略成效显著 公司四大主力产品中各档次产品销售收入均持续增长，中高端产品价量齐升。从单价来看，前三季度公司销售单价1/3/5万以上的产品销售额分别同比增加了55.28%/100.91%/212.54%；从占比来看，前三季度公司高端产品营收同比提升59.81%，产品占比提升至20.98%（同比去年同期上升约3.53pct），高端化战略卓有成效。 研发投入加大，毛利率稳步提升 盈利能力方面，2023Q1-Q3公司毛利率、归母净利率分别为61.62%、34.06%，同比分别变动4.02、-3.56pct。期间费用方面，2023年前三季度公司销售、管理、财务费率分别为15.44%、4.30%、-9.16%，同比2022年同期分别变动0.77、0.59、3.29pct。公司持续加大研发投入，为未来打好基础，前三季度公司研发费率为15.59%，比上年同期提升2.75pct。 射频微波类产品表现亮眼，境外市场企稳回升 产品端，公司营收快速增长的原因除了中高端产品的销量增加外，具备市场空间大、增速快、毛利率高等优点的射频微波类产品有效助推了公司营业收入及利润的快速增长（前三季度公司境内射频微波类产品同比增长76.36%）。渠道端，伴随公司产品高端化进程的加快，适合直销的产品日渐丰富，23H1公司直销收入同比增长98.08%。分地区来看，在境内市场需求快速增长的同时（23Q1-3同比增长48.37%），境外市场增速企稳回升，23Q1-3同比增长21.29%，较23H1同比增速提升0.29pct。 投资建议与盈利预测 公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收5.26/7.12/9.49亿元，归母净利润为1.76/2.40/3.06亿元，EPS为1.10/1.51/1.92元/股，对应PE为34.91/25.55/20.05倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

     鼎阳科技(688112) 投资要点： 鼎阳科技 10 月 25 日晚间发布三季度业绩公告称，2023 年前三季度营收约 3.49 亿元，同比增加 30.76%；归属于上市公司股东的净利润约 1.19亿元，同比增加 18.4%。 三季度增速放缓，研发费用增长，高端产品渗透加速 2022 年实现前三季度营业收入 3.49 亿元，同比增长 30.76%；归母净利润1.19 亿元，同比增长 18.4%。其中，公司第三季度单季度营业收入 1.15亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 3561.43 万元，同比减少 19.06%。公司第三季度营业收入增速放缓，归母净利润同比下滑，主要原因有两个，第一是受国内经济增长放缓，国内市场需求不及预期，增速回落。2023 年1-9 月公司境内市场营业收入同比增长 48.37%，对比上半年的增速93.3%回落明显;境外市场增速 21.29%，比上半年的增速 21.00%有所提升。第二是公司持续加大了研发及销售方面的投入。2023 年 1-9 月研发费用 5,446.60 万元，同比增长 58.74%,占营业收入的比例 15.59%，比上年同期提升 2.75 个百分点；销售费用 5,394.25 万元，同比增长37.59%。研发、销售费用的大幅提高拖累了公司业绩，但夯实了公司未来可持续发展的基础。 产品高端化带动毛利率稳步上升 2023 年三季报公司毛利率 61.62%,同比上升 4.02pct。毛利率上升主要原因是公司 1-9 月公司四大主力产品中高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头。其中 1-9 月高端产品营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，比去年同期的 17.45%提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。 2023 年三季报公司净利率 34.06%，同比下降 3.56pct。主要原因是研发费用和销售费用率分别提高 2.75 个百分点、0.77 个百分点。此外，1-9 月利息收入同比减少 232.16 万元，财务费用率增加了 3.29 个百分点。 2023 年三季报公司加权 ROE 为 7.83%，同比上升 0.86 个百分点。 产品高端化持续推进叠加国产替代，公司中长期增长空间较大 公司是全球极少数同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，四大主力产品销售渠道共享，终端用户重叠度高，相互之间能够产生良好的协同效应，提高品牌门槛，并增加客户黏度。 公司持续推动高端化，高端产品 1-9 月营业收入同比增长 59.81%，高端产品占比提升至 20.98%，提升 3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升 26.87%。从产品的销售单价上看，2023 年 1-9 月与去年同期比较，售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，公司一方面提升产品档次，另一方面根据下游应用场景提高同档次产品的性能和可操控性等指标，以更好的满足终端客户的需求，依托稳定的产品品质和性价比优势，不断拓展全球市场。受益国产替代加速，公司作为国产电子测试仪器龙头拥有巨大的增长潜力。 盈利预测与估值 公司是同时拥有通用电子测试测量仪器四大主力产品的厂家之一，持续推进高端产品应用，不断加强高端新产品研发及渗透，高端化助力公司持续成长。中长期看，随着国产测试仪器自主可控的不断推进，公司成长空间巨大。 鉴于公司三季度开始需求承压，研发等费用支出大幅增长，我们下调公司2023 年-2025 年营业收入预测至分别为 5.03 亿、6.59 亿、8.62 亿， 下调 2023 年-2025 年归母净利润至分别为 1.69 亿、2.22 亿、2.89 亿，对应的 PE 分别为 37.14X、28.15X、21.69X，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：行业景气度下行；2：公司新产品拓展不及预期；3：原材料价格上涨，公司毛利率下滑；4：芯片供应紧张风险，影响公司产品交付；5：国际贸易摩擦风险。

     鼎阳科技(688112) 核心观点 2023年前三季度营业收入同比增长30.76%，归母净利润同比增长18.40%。 公司2023年前三季度实现营收3.49亿元，同比增长30.76%；归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长29.63%，若剔除利息收入影响，扣非归母净利润同比增长45.17%。单季度来看，2023年第三季度公司实现营收1.15亿元，同比增长10.91%；归母净利润0.36亿元，同比降低19.06%；扣非归母净利润0.33亿元，同比降低17.68%。第三季度收入增速放缓，主要系国内经济环境下市场需求承压，国内收入增速回落。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为61.62%/34.06%，同比变动+4.02/-3.56pct，产品高端化带动毛利率进一步提升。2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.44%/4.30%/15.59%/-9.16%，同比变动+0.77/+0.59/+2.75/+3.29pct，研发和财务费用率提升主要系积极加大研发投入，利息收入同比减少。 产品高端化持续推进，海外收入增速回升。分产品档次来看，2023年前三季度高端产品收入同比增长59.81%，收入占比20.98%，同比提升3.53pct。以价格来划分，前三季度销售单价1万元/台以下的产品收入同比增长10.66%，1万元/台以上的产品收入同比增长55.28%，其中3万元/台以上的产品收入同比增长100.91%，5万元/台以上的产品收入同比增长212.54%，高端产品收入快速增长。分地区来看，2023年前三季度公司海外收入同比增长21.29%，增速企稳回升；国内收入同比增长48.37%，保持较高水平，其中国内射频微波类产品收入同比增长76.36%，延续高增长态势。从新产品来看，公司近年来发布多款高端新产品，包括4GHz带宽/12-bit高分辨率数字示波器、40GHz射频微波信号发生器、26.5GHz频谱分析仪、26.5GHz矢量网络分析仪等，实现全产品线高端化，已进入批量销售阶段。 风险提示：新产品拓展不及预期；国产替代不及预期；中美贸易摩擦风险。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业，所处行业空间大增长稳，在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起，受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔。考虑到行业需求短期承压，并且公司加大费用投入，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为1.67/2.33/3.08亿元（前值2.00/2.80/3.71亿元），对应PE为43/31/23倍，维持“买入”评级。

     鼎阳科技(688112) 事件概述： 10月25日，鼎阳科技发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比增长29.6%。 多因素导致业绩波动，高端化和全品类战略不改 单Q3公司实现收入1.15亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润3561万元，同比下降19.1%，业绩出现一定波动。我们认为公司单三季度的降速系多重不利因素共同叠加所致：1）受制于宏观环境，部分国内客户推迟或取消了对于电子测量仪器的采购，加之经销商的库存压力消化需要时间，导致境内收入端增速从23H1的93.3%降为23Q3的48.4%，波动较大。2）营收增速下降和费用高强度投入形成负向剪刀差，前三季度公司研发费用同增58.7%，销售费用同增37.6%，两者合计对净利率产生了约-3.5pcts的影响。但我们认为，向高端突破一方面需要新产品和技术的支持，同时也需要渠道和品牌的建设，因此公司现阶段选择加大研发和销售投入是长期发展的有力保障。 虽然单季度业绩出现了一定波动，但公司受益于国产替代加速，及高端化和全品类化的增长逻辑并没有改变。1）国产替代加速：分地区来看，2023Q3公司境内市场营收同比增长48.4%，仍高于公司整体增长水平。2）高端化带动毛利率提升：分产品来看，2023Q3公司单价5W以上产品同比增长212%，单价3W以上产品同比增长101%，并带动整体毛利率达到61.6%，较去年同期提升4.02pcts。3）全品类尤其是射频产品的增长：前三季度公司境内射频微波类产品同比增长76.36%，维持高增势头。因此，从长期来看我们认为公司的成长逻辑并未发生变化，预计后续增速有望恢复至此前水平。 新一代旗舰级示波器推出，高端化持续推进 去年12月，公司公开发布新一代旗舰级示波器SDS7000A。从性能来看，SDS7000A示波器带宽为4GHz、采样率为20GSa/S，保障了公司示波器产品序列在高端领域中的竞争力。具体来说体现在：1）硬件性能提升。SDS7000A处理器由嵌入式ARM升级为X86，使系统响应速度，测量、运算、分析速度都实现了大幅度的提升。2）扩大应用领域。SDS7000A示波器延续了高分辨率的优势，达到12Bit，在电源、医疗电子等小信号测量领域拥有优势；其次，得益于带宽的提升，SDS7000A示波器能支持测量USB2.0、SATA1、DDR1/2/3等信号，且提供多种串行协议触发和解码；3）有望提升软件收入比重。目前首个协议分析软件版本支持以太网和USB2.0的协议一致性分析，支持眼图测试和抖动分析功能，电源分析功能，未来还将继续扩展可分析的协议种类。总体来看，我们认为SDS7000A为公司迈向高端化打下坚实基础，有利于加深在通信、雷达、接收机、汽车电子等前沿科技市场的覆盖。 射频微波类产品空间广阔，有望成为公司另一大增长级 公司目前在射频微波类仪器的产品布局也持续丰富。自2022年以来，已经陆续推出了一系列射频微波类新品，包括26.5GHz四端口矢量网络分析仪SNA6000A，40GHz高端毫米波产品号发生器SSG6000A，SHA800A系列手持频谱分析等。我们认为，射频微波类仪器是除时域类仪器（示波器、任意波形发生器）外的另一大品类，同样具备广阔的市场空间。根据Technavio，2019年频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达21.2亿美元，占通用电子测试测量仪器整体市场规模的34.65%，并预计将以5.54%的复合年均增长率增长。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，渠道复用率高，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据半年报，公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4倍，其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长。 投资建议： 鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。考虑到公司三季度增速下降，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.26/7.12/9.49亿元；实现归母净利润分别为1.74/2.26/3.00亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6个月目标价54.5元/股，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。

     鼎阳科技(688112) 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长10.91%，归母净利润为0.36亿元，同比下降19.06%。 平安观点： 境内外市场同时发力，营收与毛利稳步增长：2023年前三季度公司境内外市场同时发力，前三季度公司境内市场营业收入同比增长48.37%，增速仍处于高位；境外市场增速21.29%，比上半年的增速21.00%有所提升，增速企稳回升。整体来看，公司2023年前三季度公司实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%。单看2023年第三季度，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长10.91%，归母净利润为0.36亿元，同比下降19.06%。2023年前三季度公司综合产品毛利率为61.62%，比上年同期增加4.02个百分点。从费用端看，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为15.44%(+0.77pct YoY)、4.30%(+0.59pct YoY)、-9.16%(+3.29pct YoY)、15.59%(+2.75pct YoY)，保持稳健的发展态势。 高端化发展战略成效显著，中高端产品量价齐升：2023年前三季度公司四大主力产品中，各档次产品销售收入均持续增长，中高端产品量价齐升，体现公司产品高端化发展战略成效显著。其中2023年前三季度公司高端产品营收同比增长59.81%，高端产品占比提升至20.98%，比去年同期的17.45%提升3.53个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。从产品的销售单价上看，2023年前三季度与去年同期相比，销售单价1万以下的产品，其销售额增长10.66%，销售单价1万以上的产品，销售额增长55.28%，其中销售单价3万以上的产品，销售额增长100.91%，销售单价5万以上的产品，销售额增长212.54%。可看出公司 售价越高的产品，增长越快，这也体现了高端化战略的成效。 投资建议：公司是国内电子测量领导者，具有四大产品线——数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪等。结合公司2023年三季报以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.61、2.04和2.83亿元（前值分别为1.95、2.66和3.60亿元），2023-2025年的EPS分别为1.01、1.28和1.78元，对应10月25日收盘价的PE分别为44.8、35.3、25.4倍。公司坚持自主研发，具有业内领先的电子测量技术。公司产品矩阵不断丰富，在技术与市场双轮驱动模式加持下，四大主力产品全面推向高端化，且呈现量价齐升态势，有望保持高速、优质的发展，不断创造新的利润增长点。我们看好公司未来的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）受管制原材料无法获得许可的风险。若美国商务部门停止对公司发放相关芯片的出口许可，公司芯片自研或合作开发进度未达预期或失败以及未能在国内找到合适的供应商，则可能对公司经营业绩产生不利影响。（2）产品以外销为主、国内市场开拓不力的风险。若公司不能有效管理境外业务或境外市场拓展目标不能按期实现，则可能影响公司未来在国内的业务拓展，进而将会对公司整体经营业绩产生不利影响。（3）高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法项目研发失败的风险。若高端芯片研发项目失败进而无法对公司产品高端化提供支持，公司经营业绩将面临下滑的风险。

     鼎阳科技(688112) 2023年三季报点评当前价：45.20元 鼎阳科技（688112）机械设备目标价：——元（6个月） 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营收3.49亿，同比+30.8%；实现归母净利润1.19亿，同比+18.4%，实现扣非归母净利润1.19亿，同比+29.6%。单季度来看，Q3实现营收1.15亿，同比+10.9%；实现归母净利润0.36亿，同比-19.1%。高端化战略推进，毛利率同环比持续提升。 高端化战略成效凸显，中端、高端产品量价齐升，拉动公司毛利率持续提升。 从销售单价来看，2023Q1-Q3公司高毛利的高端仪器收入占比提升拉动公司毛利率持续提升，销售单价1W以内、1W以上、3W以上、5W以上产品销售额分别同比+10.7%、+55.3%、+100.9%、+212.5%，四大类产品平均单价同比+26.9%，高端产品收入同比+59.8%，占比提升3.5pp至21.0%，公司综合毛利率提升4.0pp至61.6%。单季度来看，毛利率连续四个季度环比提升，单Q3综合毛利率为63.0%，同比+3.3pp，环比+0.6pp。 加大研发和销售投入、利息收入减少，期间费用率有所增长，净利率短期承压。 2023Q1-Q3，公司净利率为34.1%，同比-3.6pp；期间费用率为26.2%，同比+7.4pp，主要系公司加大研发和销售投入、利息收入同比下降232万元；销售、管理、研发和财务费用率分别为15.4%、4.3%、15.6%、-9.2%，分别同比+0.8pp、+0.6pp、+2.8pp、+3.3pp。单季度来看，Q3公司净利率为31.1%，同比-11.5pp，环比-4.7pp；期间费用率为33.0%，同比+16.2pp，环比+13.2pp。 公司为通用电子测量龙头，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。2023Q1-Q3，公司优势射频微波产品境内营收同比+76.4%，带动公司营收及利润快速增长；境内市场营收同比+48.4%，境外同比+21.3%（23H1为21.0%）。目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔；公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.7、2.2、2.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率28%，维持“持有”评级。 风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。

     鼎阳科技(688112) 业绩简评 10 月 23 日，公司发布 23 年三季报， 23Q1-Q3 公司实现收入 3.49亿元，同比+30.76%；归母净利润 1.19 亿元，同比+18.4%、扣非后归母净利润 1.19 亿元，同比+29.63%。其中 23 年单三季度实现收入 1.15 亿元，同比+10.91%；归母净利润 0.36 亿元，同比-19.06%。 经营分析 境内市场保持高增长，海外市场企稳回升。 根据公告， 23Q1-Q3公司境内市场营收同比+48.37%，增速继续维持高位；境外市场增速达 21.29%，相比上半年 21%增速有所提升，海外市场逐步企稳回升。 中高端战略稳步推进， 23Q1-Q3 毛利率保持较高水平。 根据公告，23Q1-Q3 公司高端产品营收同比+59.81%，高端产品占比提升达到20.98%（同比+3.53pcts），四大助力产品均价同比+26.87%。从不同价格段产品来看， 23Q1-Q3 产品销售价格在 1 万元以下、 1 万元以上、 5 万元以上三个档次产品销售额分别同比+10.66%、 55.28%、212.54%，单价更高的产品销售增速更快。受益于产品结构持续优化， 23Q1-Q3 公司毛利率达到 61.68%，同比+4.02pcts，盈利能力维持高位。 利息收入减少、期间费用大幅增长， 23Q3 单季度业绩增速有所下滑。 根据公告， 23Q1-Q3 公司研发费用为 5446.6 万元，同比+58.74%；销售费用达 5394.3 万元，同比+37.59%；利息收入同比减少 232.16 万元，受到上述多因素影响，公司三季度业绩略有承压。我们认为研发、销售费用的投入增加会短期影响公司业绩释放，但更有利于公司中长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 5.35/7.14/9.69 亿元，归母净利润为 1.73/2.23/3.01 亿元，对应 PE 为 41/32/24X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料短缺风险、 募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。

     鼎阳科技(688112) 事件: 10月25日，鼎阳科技发布2023年三季报：2023前三季度，公司实现营业收入3.49亿元，同比增长30.76%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长18.40%。2023Q3，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长10.91%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降19.06%。 投资要点: 境内营收保持高增长；境外需求有所恢复。2023前三季度，公司境内市场营业收入同比增长48.37%，仍保持较高水平；境外市场增速21.29%，较2023上半年的21%有所提升。 高端策略成效显著。2023前三季度，公司高端产品营业收入同比增长59.81%，占比提升至20.98%，同比提升3.53pct。四大类产品平均单价同比提升26.87%，按照1万/3万/5万的销售单价进行分档，售价越高的产品销售额增速越高，中高端产品市场认可度较高。此外，公司境内射频微波类产品同比增长76.36%，带动营收快速增长。 毛利率同比提升4.02pct，研发费用、销售费用大幅增长。2023前三季度，公司毛利率为61.62%，同比提升4.02pct；净利率为34.06%，同比下降3.56pct。2023前三季度，公司研发费用为5,446.60万元，同比增长58.74%，研发费用率15.59%，同比提升2.75pct；销售费用5,394.25万元，同比增长37.59%，销售费用率15.44%，同比提升0.77pct。 盈利预测和投资评级考虑到公司2023Q3净利润有所下滑，我们略下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测至1.84/2.48/3.29亿元，对应PE分别为39/29/22倍；但公司四大主力产品仍保持量价提升趋势，公司产品竞争力仍较强，故维持“增持”评级。 风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

     鼎阳科技(688112) 事件：公司发布2023年半年报。 2023H1： 1）实现营收2.35亿元，同比+43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比+47.54%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比+66.05%。 2）毛利率60.96%，同比+4.68pct；归母净利润率35.51%，同比+1.03pct；扣非归母净利润率36.82%，同比+5.05pct。 3）期间费用率为22.82%，同比+2.94pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%、3.97%、14.33%、-10.57%，同比分别变动-0.31、-0.22、1.66、1.81pct。 2023Q2： 1）实现营收1.33亿元，同比+38.17%，环比+29.85%；实现归母净利润0.48亿元，同比+30.29%，环比+32.51%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比+53.07%，环比+45.81%。 2）Q2单季度毛利率62.34%，同比+5.53pct，环比+3.17pct；归母净利润率35.82%，同比-2.17pct，环比+0.72pct；扣非归母净利润率38.66%，同比+3.76pct，环比+4.23pct。 点评： 高端化战略成果显著： 1）高端产品平均毛利率为75.15%，处于高位；高端产品收入同比提升101.33%，高端产品占比提升至22.29%,中低端产品分别占56%/22%； 2）高端高分辨率数字示波器研发难度大，为当前高端数字示波器市场主流需求，且竞争优势明显，有更强的定价能力；境内营收同比+110.49%； 3）射频微波类产品市场空间大，需求增速快，盈利能力强，公司产品均价为示波器产品4倍，平均毛利率较示波器产品+10pct。 研发转化明显，单价逐年提升： 1）产品档次的不断提升，新产品导入速度不断加快；四大主力产品价量齐升，售价同比+41.97%，营收同比+45.39%； 2）单价较高产品增速尤其明显，销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%。 国产替代加速，直销显著增长： 1）境内市场的营收大幅增长，同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%； 2）直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率65.16%。 盈利预测：考虑到公司营收增速低于预期，我们将公司23-24年归母净利润的预测由1.99/2.84亿元改变为1.90/2.55亿元，25年归母净利润预测为3.44亿元，对应PE分别为41.69/30.93/22.96X，维持“买入”评级！ 风险提示：产品高端化进展不及预期；新品研发及推广不及预期；国内外产品销售不及预期等

     鼎阳科技(688112) 事件： 公司发布半年报：2023年半年度公司营收2.35亿元，同比增长43.27%；分别实现归母/扣非归母净利润0.83/0.86亿元，同比分别增长47.54%/66.05%。其中，Q2单季度公司实现营收1.33亿元，同比增长38.17%；对应归母/扣非归母净利润分别为0.48/0.51亿元，同比分别增长30.29%/53.07%。 主力产品价量齐升，高端化进程加速 公司上半年收入上升主要受益于四大主力产品的量价齐升，23H1四大主力产品售价同比提升41.97%，营收同比增长45.39%；其中销售单价5W以上产品同比增加221.35%，销售单价3W以上产品同比增加133.82%，高单价品类销售额的快速增长拉高了整体单价水平。从产品结构来看，公司持续推动高端产品占比的提升，23H1公司高端产品收入同比提升101.33%，对应比重提升至22.29%（同比2022年同期上升约6pct）。 费用管控良好，盈利能力进入上升通道 盈利能力方面，2023H1公司毛利率/归母净利率分别为60.96%/35.51%，同比分别增加4.68/1.03pct，主要系销售单价较高及毛利率较高的高端产品销量提升下带来利润的加速增长。期间费用方面，23H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为15.10%/3.97%/-10.57%/14.33%，同比分别增减-0.31/-0.22/+1.81/+1.66pct；其中，财务费用主要受本年度欧元、美元汇率上涨影响，产生较多的汇兑收益；研发端则系公司加大了研发人员、设备的投入。 直销渠道实现高增，境内市场国产替代趋势向好 产品端，公司持续推陈出新，截至8月共发布三款新品（SDS1000XHD系列高分辨率示波器、SDS6000Pro高分辨率高带宽数字示波器、SHN900A系列全双端口矢量网络分析仪），有望持续带来营收增量。渠道端，伴随公司产品高端化进程的加快，适合直销的产品日渐丰富，23H1公司直销收入同比增长98.08%。分地区来看，公司不断加强境内市场的推广，23H1境内市场营收同比增长93.30%，正逐步实现中高端产品的国产化和进口替代。 投资建议与盈利预测 公司当前四大主力产品均已进入高端领域，叠加境内市场、直销渠道占比的长期向好，我们看好公司中长期发展。预计公司2023-2025年分别实现营收5.58/7.69/10.18亿元，归母净利润为1.89/2.54/3.34亿元，EPS为1.19/1.59/2.10元/股，对应PE为41.50/31.00/23.54倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期风险、汇率波动风险、宏观环境风险

     鼎阳科技(688112) 事件: 8月24日，鼎阳科技发布2023年中报：2023上半年，公司实现营业收入2.35亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长47.54%。2023Q2，公司实现营业收入1.33亿元，同比增长38.17%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长30.29%。 四大主力产品量价齐升，带动公司业绩高增。2023上半年，公司四大主力产品量价齐升。①价格方面，四大主力产品售价同比提升41.97%，营收同比增长45.39%。②销量方面，销售单价5W以上的产品同比增长221.35%，销售单价3W以上的产品同比增长133.82%。③分产品来看，高分辨率示波器与射频微波产品在境内市场持续高速增长；射频微波产品境内营收同比增长126.45%，高分辨率数字示波器境内营收同比增长110.49%。 研发费用同比增长62%，产品竞争力进一步提升。2023上半年，公司研发投入达3,365.20万元，较上年同期增加1,288.11万元，同比增长62.01%。2023上半年，公司共发布SDS1000XHD系列高分辨率示波器、8通道SDS6000Pro高分辨率高带宽数字示波器、新一代SHN900A系列全双端口手持式矢量网络分析仪3款新产品；产品竞争力进一步提升。 毛利率同比提升4.68pct，费用率较为平稳。2023上半年，公司毛利率为60.96%，同比提升4.68pct。公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.31pct、0.22pct至15.10%、3.97%；财务费用同比提升1.81pct至-10.57%。公司净利率为35.51%，同比提升1.03pct。 盈利预测和投资评级 我们认为，公司产品矩阵较完善，四大主力产品全线进入高端领域，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.89/2.58/3.48亿元，对应PE分别为40/29/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。