金山办公(688111) 事项： 公司公告2025年一季报。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，EPS为0.87元。 平安观点： 公司2025年一季度业绩稳步增长，WPS365业务表现突出。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，营收实现稳步增长。其中，WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内WPS个人业务保持稳健增长。海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高速增长。WPS365业务收入1.51亿元，同比大幅增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长，公司WPS365业务表现突出。WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%。公司2025年一季度实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，利润端亦实现稳健增长。 公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2025年一季度毛利率为85.96%，同比提高1.16个百分点。公司2025年一季度期间费用率为60.76%，同比提高1.99个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.70%、8.00%、36.13%，同比分别变化-0.92个百分点、-1.22个百分点、3.10个百分点。公司持续加强研发投入，2025年一季度研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.70亿元，同比增长16.17%，研发投入的营收占比为36.13%，持续保持高水平。 公司2025年一季度月活设备数持续增长，WPS个人业务未来发展潜力 iFinD，平安证券研究所 大。截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.47亿，同比增长7.92%。其中，WPS OfficePC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%，同比实现两位数的较快增长；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。根据公司官网信息，公司WPS超级会员年费138元/年，WPS AI会员年费138元/年，WPS大会员年费198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。 公司公告《2025年限制性股票激励计划（草案）》，彰显公司长期持续增长信心。根据《2025年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“本激励计划”）信息，本激励计划拟向激励对象授予不超过346.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额46,267.4004万股的0.75%。本计划限制性股票的授予价格不低于151.46人民币/股。根据本激励计划的业绩考核要求，首次授予部分第一类激励对象公司层面业绩考核年度为2025-2027年三个会计年度，目标值为2025年营业收入不低于2024年的110.00%（第一个归属期），2025-2026年两年营业收入累计值不低于基数的231.00%（第二个归属期），2025-2027年三年营业收入累计值不低于基数的364.10%（第三个归属期）；或2025年WPS365业务收入不低于2024年的130.00%，2025-2026年两年WPS365业务收入累计值不低于基数的299.00%，2025-2027年三年WPS365业务收入累计值不低于基数的518.70%。本激励计划的业绩考核要求，彰显了公司对于自身长期持续发展的信心，同时也体现了公司对WPS365业务的重视。我们认为，本激励计划将进一步深度绑定股东、公司、核心团队的利益，将有利于公司的长期发展。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2025-2027年的盈利预测，EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应4月25日收盘价的PE分别约为66.0x/54.7x/45.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

     金山办公(688111) 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。 WPS365高速增长，个人业务保持稳健。1）WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS Office PC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。2）WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。3）WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。 盈利能力持续提升，加大AI领域研发投入。2025Q1公司毛利率为85.96%，同比+1.16pct；扣非归母净利率29.95%，同比+1.22pct。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.92pct、1.22pct。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，25Q1研发费用率36.13%，同比+3.1pct。 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) 投资要点： 一季度业绩平稳增长。2025年第一季度公司实现营业收入13.01亿元（yoy+6.22%），实现归母净利润4.03亿元(yoy+9.75%)，实现扣非归母净利润3.90亿元(yoy+10.72%)。Q1单季度公司毛利率为85.96%（yoy+1.16pct），净利率为30.30%（yoy+0.48pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动-0.92、-1.22、+1.03、+3.10pct。 WPS个人业务稳定增长，专注于用户基数及付费用户数增长。Q1单季度公司WPS个人业务实现收入8.57亿，同比增长10.86%。公司调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS全球月活设备数达到6.47亿，同比增长7.92%。其中PC版月活设备数3.01亿，同比增长11.30%；移动版月活设备数3.46亿，同比增长5.14%。 B端业务拆分为WPS软件和WPS365。2024年报之后，公司修改B端业务统计口径，原有机构订阅和机构授权业务转变为WPS软件和WPS365。其中，WPS软件主要是以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品；WPS365业务主要是包含WPS Office、WPS协作及WPSAI企业版等产品的一站式AI办公平台。 WPS365延续高增，WPS软件业务受信创节奏影响明显承压。Q1单季度公司WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，延续高速增长势头；WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027实现营业收入61.83/74.51/89.23亿元，同比增长20.73%/20.51%/19.76%；归母净利润19.09/23.04/27.70亿元，同比增长16.04%/20.71%/20.24%；EPS为4.13/4.98/5.99元，对应当前价格的PE为68/57/47倍。智能办公作为核心的AI落地场景，公司产品仍具备较大的订阅化、AI化发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

     金山办公(688111) 投资要点： 公司发布2024年报：全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元。 本次年报中，公司对于分业务的披露口径由商业模式分类，转变为产品业务分类，未来将重点发展WPS个人业务和WPS365业务。从新业务口径来看，WPS个人业务（国内+海外）实现收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365作为2023年新推出的产品，在当年实现收入1.75亿元，2024年增长149.33%至4.37亿元；与此同时，原有国内机构业务在向WPS365转型，使得WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元。 从原口径来看，两大订阅业务增长放缓，信创重回增长，海外业务高增。国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%，较上年下滑了12.58PCT，增速继续放缓；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%，较上年下滑27.25PCT；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%，在连续两年下滑以后，重回正增长；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19%，但是考虑到海外业务取得了38.38%的高增长，我们认为该业务下滑主要还是受到上年12月关停国内互联网广告业务的影响。 单季度来看，公司Q4分业务收入增速整体呈现转强迹象。Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、-7%，分别较Q3提升了15、28、37、3PCT。Q4WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升了1.27PCT。 AI产品打开了公司产品能力提升新通道。公司在2023年开始向AI转型，2024年3月在C端推出了AI会员和大会员服务，4月在B端发布了AI产品。2024年在公司没有主动推广的情况下，WPSAI月度活跃用户数达到1968万，同时公司WPS活跃设备数量增长加快（从2023年的4.39%增长到6.22%），付费率从2023年13.4%增长到14.3%，ARPU值从上年的74.8增长到78.7，这意味着AI已经成为推动公司业务能力成长重要推手。 2025年公司在AI应用的能力构建值得期待。随着DeepSeek-R1的推出，AI应用需求呈现爆发式增长，推理模型对于模型逻辑推理能力的提升也将进一步助力公司AI产品能力的补足，从Word和PPT的能力覆盖进一步向Excel进行延伸，满足更加刚性的办公软件需求。同时推理成本下降也意味着公司可以释放更多产品能力，并通过知识库等能力的打造，进一步构建产品的闭环，提升用户活跃度和付费意愿。 公司三大费用率提升，同时积极进行了人员扩张。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了2.47%、-9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%。在行业普遍降低人员规模的大背景下，公司2024年员工继续增长14%，也展现出对后续发展的信心。 2024年在机构业务整体提升的背景下，公司应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，同时合同负债同比增加12.88%至21.36亿元，我们认为这主要得益于W365占比的提升和SaaS模式对现金流的改善作用。 2025年，公司将进一步发力海外业务，成为一个重要的增长点。2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，同时毛利率也提升5.14PCT至69.75%，占公司总体收入4%，规模有限。2025年公司将进一步加大海外投入，有望进一步提升在海外PC端用户体量，并向海外开展B端业务。 维持对公司增持的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.29元、5.43元、6.92元，按4月11日收盘价308.00元计算，对应PE为71.86倍、56.77倍、44.52倍。 风险提示：AI能力提升不及预期；大模型厂商对下游生态的影响。

     金山办公(688111) 事件 公司3月20日发布2024年年报：2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%，实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%，对此我们点评如下： 投资要点 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。公司有两大动力助推营收及净利润实现双位数增长：1）WPS个人业务：公司致力于迭代升级AI技术赋能办公软件，提升用户体验，推动海内外个人订阅业务增长。2）WPS365业务：凭借完善的产品力与高质量的服务，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动收入实现强劲增长。 分业务板块看，公司WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30%.费用率方面，公司销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好。 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，核心产品包括WPSOffice系列办公软件、金山文档、WPS365等，覆盖个人、企业及政府用户，业务范围包含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿。截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。公司不断围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，同时拓展市场，扩大用户规模。 AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 办公软件随着AI大模型技术的进步不断拓展能力边界，AI与办公场景结合越发紧密，公司坚持AI创新研发投入推动了业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，有力提高用户的办公效率。WPS365作为面向组织和企业的办公平台，打通文档、AI、协作三大能力，AI应用进一步实现组织的高效协作和安全管控。随着数字化转型加速和用户对办公效率的要求提高，办公软件付费率持续提升。公司在协作和AI领域持续布局，如与华为合作推出WPS鸿蒙版，DeepSeek已与金山办公对接测试成功、落地应用在即、WPS灵犀将于DeepSeek深度融合，预计将扩大付费空间，为公司业务发展注入新动力。此外，得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确。 盈利预测 公司在AI赋能下，个人业务稳健增长，WPS365开启增长新引擎。预测公司2025-2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示 海外拓展受阻，传统软件业务转型不及预期，AI技术商业化进度放缓，行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件： 公司于2025年3月19日收盘后发布《2024年年度报告》。 点评： 收入利润持续增长，持续加大研发投入 2024年，公司实现营业收入512084万元，同比增长12.40%；实现归属于母公司所有者的净利润164508万元，同比增长24.84%；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润155634万元，同比增长23.30%。公司围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系。2024年度研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发投入占营业收入约33%。研发人员共计3473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。 个人业务稳步发展，打造AI原生功能 2024年，WPS个人业务收入328329万元，同比增长18.00%。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。公司从用户需求出发，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，打造AI原生办公体验，极大降低用户对AI功能的使用门槛。 WPS365面向组织级客户全新升级，实现一站式AI办公 2024年，WPS365业务收入43650万元，同比增长149.33%。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。此外，公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。WPS软件业务收入126795万元，同比下降8.56%。公司积极响应国家政策，深度聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，为政企客户数字化转型提供坚实基础。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为60.94、71.46、83.69亿元，归母净利润为18.97、22.87、27.53亿元，EPS为4.10、4.94、5.95元/股，对应的PE为75.87、62.92、52.28倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

     金山办公(688111) 事件：公司2024年实现营业收入51.21亿元（+12.40%），归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非净利润15.56亿元（+23.30%）。 C端客户规模效应显现，WPS 365业务增长动力强劲，AI战略初证商业变现 2024年度，公司整体业务保持稳健增长态势。收入结构方面， WPS个人业务32.83亿元（+18.00%），收入占比达到64.12% ，To C客户规模效应显现；其中，办公套件WPS Office全球月度活跃设备数超6.32亿件（+6.22%），再创历史新高。WPS 365业务4.37亿元（+149.33%），增长动力强劲；实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能、模块全覆盖，积极拓展AI 企业版应用，全方位满足B端客户需求。WPS软件/主营-其他业务有所下滑，主要系公司战略调整，推动客户从使用WPS软件转向选择WPS365 办公服务。“All in AI”战略落地方面，公司重要战略产品WPS AI持续迭代升级，智能办公助手WPS AI月度活跃用户数达到1968万。过去，用户使用的AI功能主要集中在文字生成、PPT设计以及数据分析等功能；现在，随着 AI及大模型的能力提升，公司正在着重提升表格数据处理能力，以满足用户数据分析和 BI 技术需求。同时，通过运营实践，验证了AI产品对用户数量增长、 商业变现的拉动具有重要作用。此外，公司还明确表示， “非常有信心在未来五年实现 WPS 365 业务的高速增长”、“未来五年，公司会更进一步把 AI 作为核心技术，让 AI 去改造现有的每一个产品”。我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。 延续高质量增长表现，坚定前瞻性研发投入 报告期内，公司实现营收增速（+12.40%）、归母净利润增速（+24.84%），盈利能力较同期营收增速高出12.44pcts。在费用支出方面，销售/管理/研发费用增速分别为（+2.47%/-9.36%/+15.16%）。销售费用同比略有增长，管理费用下降明显，佐证公司产品市场竞争力较强、费用管控良好，经营效率有所提升。在研发方面保持较大投入力度， 2022 -2024年研发费用分别为 13.31亿元/14.72 亿元/16.96 亿元，研发费用占营业收入比例分别达到34.27%/32.32%/33.11%。围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。公司将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力，顺利解决了各家大模型的兼容问题，实现不同功能背后的大模型精准适配。自主研发的 WPS 365 聚焦于数据云存储、智能处理、安全共享等关键技术，为用户提供全面的多平台办公解决方案。公司还与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一，打造多平台账号一体化、跨端调用、跨屏协同等流畅体验，为未来跨设备办公的深度融合奠定了坚实基础。整体来看，公司经营延续高质量增长表现，稳健研发投入驱动下其WPS产品生态丰富度有进一步提升。 投资建议 我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。并且，整体经营维持高质量增长表现，稳健研发投入驱动下的WPS产品生态丰富度也有进一步提升。预计公司2025-2027年的营业收入分别为61.14亿元、74.64亿元、91.84亿元；归母净利润分别为19.66亿元、23.39亿元、28.33亿元，对应目前PE分别为73.65X /61.89X /51.11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧

     金山办公(688111) 3月20日，金山办公发布2024年年报。2024年公司实现营收51.21亿元，同增12.4%；归母净利16.45亿元，同增24.8%。其中2024Q4公司营收14.94亿元，同增16.2%；归母净利6.05亿元，同增42.6%。2024年WPS365收入大幅增长，AI技术将持续赋能，进一步推动业务发展。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2024年WPS365业务收入大幅增长。公司2024年年报中将主营业务收入分类口径由商业模式分类转变为产品业务分类，划分为WPS个人业务、WPS365业务、WPS软件业务和其他，更清晰展现公司核心产品的经营态势和发展方向。2024年，WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，打通了文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。2024年，公司WPS365业务实现收入4.37亿元，同比大幅增长149.3%。该业务新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、海尔等知名企业，公司在巩固央国企客户优势的同时加速开拓民营企业及地方国企客户，WPS365的市场影响力稳步提升。 WPS个人业务稳健成长。2024年，公司WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18%。WPS个人业务面向国内及海外的个人用户提供WPS Office产品及服务，公司在2024年推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI协作/阅读/数据/设计助手等，并用AI技术改造WPS Office各组件的原有功能，降低了用户使用AI功能的门槛。截至2024年12月31日，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.2%。2024年，国内WPS个人业务收入31.00亿元，累计年度付费个人用户数为4170万，同增17.5%；WPS Office PC版国内日活跃设备突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1968万。此外，随着海外市场环境的逐步稳定，公司积极拓展WPS国际业务。2024年海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数达到174万。 公司将积极推进政企客户采购升级。2024年，公司WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比下降8.6%。公司聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS客户端、文档中台等软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，助力政企客户实现数字化转型。公司将密切关注信创领域的政策动向，积极推进政企客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级。 研发费用继续提升，AI技术是业务发展动力。2024年，公司研发费用为16.96亿元，同比增长15.2%，公司研发费用率为33.11%，较2023年提升0.79pct。2024年公司研发人员数量为3473人，较2023年增加386人，占总员工的比重约67%。公司将持续将AI技术作为推动业务发展的动力，为用户提供卓越产品和优质体验。 估值 考虑到AI对公司业务的赋能还处于推进过程中，我们维持对2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为64.3/77.2/91.1亿元；归母净利为19.1/24.1/27.9亿元；EPS分别为4.13/5.22/6.02元；PE分别为75.8/60.1/52.0倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，付费率提升不及预期，技术研发不及预期。

     金山办公(688111) 事件：1）近期，金山办公发布2024年年报，公司2024年累计实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。2）公司公开电话会解释公司调整业务披露口径及未来五年加强用AI改造现有业务的战略规划。 2024年起公司调整业务披露口径，同时推动营销体系重构。公司认为其业务已经由狭义办公领域走向广义办公领域，能够提供一整套解决方案，实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能全覆盖，未来五年公司会加强用AI改造现有业务，新口径下各业务细节如下： 1）WPS个人业务：24年实现营收32.83亿元，同比增长18%；主要系公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手; 2）WPS365业务：24年实现营收4.37亿元，同比增长149.33%；主要系WPS365面向组织级客户全新升级，通过WPS Office、WPS协作及WPSAI企业版成功打通文档、协作、AI三大能力；公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升; 3）WPS软件业务：24年实现营收12.68亿元，同比下降8.56%；主要系公司针对政企客户在协同办公、云端存储、智能办公等领域需求，推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 公司逐步推进营销体系重构，2024年拆分B端、G端两大事业部，2025年公司将继续加大营销体系建设，加大品牌投入，同时完善渠道建设。 WPS Office月活数据稳定增长，公司已经验证AI可以拉动收入和活跃度增长。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司在几乎没有主动推广的情况下，国内AI月活用户数已达到近2000万的水平，AI对用户增长、商业变现的带动作用很大。2024年，公司研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，创历史新高。 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365实现一站式AI办公增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.19、6.26元，2025年3月24日收盘价对应PE分别为76X、60X、50X，维持“推荐“评级。 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件描述 3月19日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45亿元，同比增24.84%，实现扣非净利润15.56亿元，同比增23.30%。2024年四季度公司实现收入14.94亿元，同比增长16.21%；四季度实现归母净利润6.05亿元，同比高增42.58%，实现扣非净利润5.66亿元，同比高增40.72%。 事件点评 WPS个人业务稳健增长，WPS365业务表现亮眼。分业务看，1）2024年WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18.00%，主要得益于随着WPSAI持续迭代升级，用户体验及粘性不断提升，推动付费用户规模持续 扩大，其中国内和海外累计年度付费个人用户数分别达到4170万和174万；2）随着公司积极推动客户从单一产品向WPS365平台的采购升级，2024年WPS365业务实现收入4.37亿元，同比高增149.33%；3）2024年WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比减少8.56%，管理层预计，未来将有更多客户从WPS软件转向WPS365平台。 成本费用管控良好，持续投入产品和技术研发。2024年公司毛利率为85.14%，较上年同期降低0.15个百分点。在费用端，2024全年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低1.88和1.89个百分点，而研发费用率较上年同期提高0.80个百分点，研发投入为16.96亿元，占收入比重约为33%，研发人员同比增长13%，主要是因为公司持续加大AI和协作办公产品的研发投入。受益于成本费用管控良好，2024年公司净利率为32.32%，较上年同期提高3.47个百分点。 WPSAI产品持续升级，AI商业化有望加速落地。2024年公司重磅发布了WPSAI2.0，包括WPSAI办公助手、WPSAI企业版和WPSAI政务 版，其中，WPSAI办公助手已接入WPS个人版和金山文档，提供AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手等功能，并且在国内C端市场，WPSAI的月度活跃用户数已达到1968万；WPSAI企业版集AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块于一体，帮助企业客户构建专属“企业大脑”；WPSAI政务版主要提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务，并聚焦政务AI写作、政务AI问答等场景。我们认为，未来随着底层大模型不断升级，WPSAI功能也将进一步加强，并加快用户场景渗透。 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快，预计公司2025-2027年EPS分别为4.13\5.08\6.13，对应公司3月21日收盘价309.38元，2025-2027年PE分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

     金山办公(688111) 事件：2025年3月19日，公司发布2024年年报，实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%。单Q4实现营收14.94亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.6%。 个人业务稳健增长，WPS AI月活数接近2000万。WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。截至2024年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中WPS Office PC版国内日活跃设备数突破1亿。国内WPS个人业务收入31亿元，累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万。公司用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。截至24年底，WPS AI国内月活用户数达到1968万。 WPS365打造一站式AI办公平台，收入实现快速增长。WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%。WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。WPS365新增标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 盈利能力持续提升，加大AI领域研发投入。2024全年公司毛利率为85.14%，同比基本持平；扣非归母净利率30.39%，同比提升2.69pct，主要系销售费用率、管理费用率分别同比下降1.88pct、1.89pct。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，全年研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发费用率33.11%，同比+0.79pct。研发人员共计3,473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件：金山办公发布2024年年度报告，公司2024年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%；实现扣非净利润15.56亿元，同比增长23.3%；实现经营性现金流净额21.96亿元，同比增长6.71%。公司毛利率为85.14%，同比基本持平。单2024Q4来看，公司实现营收14.94亿元，同比增长16%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长43%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长41%。 C端AI应用商业化持续推进，推动个人订阅业务稳健增长。2024年公司WPS AI产品迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。2024年公司WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18%。其中，国内收入31亿元，累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。WPS海外业务拓展顺利，24年海外个人端收入1.83亿元，累计年度付费用户达174万。截至2024年末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。 B端持续融合AI功能，企业迎来AI协同办公时代。2024年WPS365涵盖WPS Office、WPS协作、WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大功能，实现一站式AI办公，并推出WPS AI政务版、WPS365教育版。WPS365已落地华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团等各行业头部客户，另外公司加速覆盖民营企业和地方国企。在政企和信创方面，公司提供以WPS客户端和文档中台为代表的产品，积极推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级。2024年公司WPS365和WPS软件服务分别实现营收4.37和12.68亿元，同比分别增长149.3%和-8.6%，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 成本费用控制良好，产品体系不断完善。费用方面，2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变化-1.87pct/-1.89pct/0.79pct；公司毛利率为85.1%，同比基本持平。公司坚持注重相关产品研发，研发费用维持高位。2024年公司研发人员共计3473人，占总员工比例约67%。在高研发力度下，1）公司将大模型与全线产品深度融合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力；2）公司统一多屏体验，实现PC大屏、平板、移动小屏和Web内核的一致性；3）升级迭代私有云版本，降低协同办公平台部署，支持AI产品适配，兼容国产化硬件。 盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼。我们预计2024-2026年EPS分别为4.62/5.95/7.23元，对应P/E分别为67.03/52.01/42.77倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

     金山办公(688111) 核心观点 2024年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024年公司营业收入51.21亿元（+12.4%）；归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非归母净利润15.56亿元（+23.30%）。单Q4来看，公司收入14.94亿元（+16.21%），归母净利润6.05亿元（+42.58%），扣非归母净利润5.66亿元（+40.72%）。 控费效果显现，加大AI领域研发投入。24年公司销售、管理费用率分别为19.36%和7.86%，同比下降了1.87、1.89个百分点。研发费用率为33.11%，同比提升0.79个百分点。公司加大AI领域研发，例如将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一。 面向云和AI的WPS365业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS个人业务收入32.83亿元（+18%），包含国内和海外WPS会员收入；公司首次披露海外业务，海外WPS收入1.83亿元，累计年度付费用户数达到174万。WPS365业务收入4.37亿元（+149.33%），包含公有云、私有云WPS、协作和AI企业版等。WPS软件业务收入12.68亿元（-8.56%），包含WPS客户端、中台、信创等业务。其他业务收入1.32亿元（-37.17%），包括海外广告等业务。按传统口径划分，国内个人订阅收入31亿元（+16.84%）；机构订阅收入10.64亿元（+11.11%）；机构授权业务收入7.06亿元（+7.71%），反应了信创业务有所回暖。 付费用户持续提升，长期合同负债快速增长。截止24年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿（+6.22%），其中PC月活2.91亿（+9.81%），移动月活3.41亿（+3.33%）。WPS国内累计年度付费用户数为4170万（+17.49%），AI月活达到1968万。截止24年底，公司合同负债21.36亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费9.43亿元（+55.61%），公司推动长周期会员增长取得明显效果。 风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持“优于大市”评级。根据24年报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26-27年预测为18.71、23.17亿元），同比增速15/22/23%；摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=79/65/53x。基于公司开始布局海外市场，以及AI产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司公布利润分配预案：拟派发现金红利415,991,268.90元（含税），即每10股派发现金红利9.00元（含税），股数以462,212,521股计算。 平安观点： 公司2024年业务稳健增长，单四季度利润端表现亮眼。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司2024年营业收入实现平稳增长，归母净利润、扣非归母净利润均实现较快增长。分季度看，2024年单四季度，公司实现营业收入14.94亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.72%。2024年单四季度，公司营业收入稳健增长，利润端表现亮眼。分业务看，2024年，公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00%；WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17%。费用端，2024年，公司期间费用率为60.02%，较上年同期下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别较上年变动-1.87/-1.89/+0.79个百分点。 AI赋能个人用户增长，付费转化持续推进。WPS个人业务面向国内及海外个人用户提供WPS Office产品及服务。2024年，WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版/移动版月度活跃设备数分别为2.91亿/3.41亿，分别同比增长9.81%/3.33%。1）国内WPS个人业务：2024年，公司国内WPS个人业 iFinD，平安证券研究所 务收入31.00亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPS Office用户及AI用户规模持续提升。2024年，WPS Office PC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。2）海外WPS个人业务：公司积极拓展WPS国际业务，通过持续的产品升级和品牌提升，在稳固移动端优势的基础上，引导海外WPS用户从移动端向大屏迁移使用，通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，为国际业务发展奠定基础。2024，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万。AI方面，2024年，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，极大降低用户对AI功能的使用门槛。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。 WPS365业务收入实现高增，行业及用户拓展成效明显。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版。2024年，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。2024年，公司WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%。WPS AI企业版能够帮助企业客户解决AI建设过程中的模型应用、知识应用和数据应用难题，实现整个组织高效协作和安全管控。此外公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。公司持续深化在金融、制造、消费和互联网等行业的布局，满足资产管理和订单管理等高频场景的需求；与知名企业共同开展AI项目，挖掘私域知识价值，推动企业数字资产发展。此外，公司通过WPS365教育版，为200余所高校搭建一体化教学平台，支持智慧校园建设。2024年，公司凭借完善的产品力与高质量的服务，新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润将分别为19.96亿元（前值为19.69亿元）、24.11亿元（前值为25.05亿元）、28.83亿元（新增），EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应3月20日收盘价的PE分别约为75.0x、62.1x、51.9x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入2024年实现高增，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，2024年，公司WPS365业务实现收入4.37亿元，同比实现149.33%的高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司加大营销和研发投入，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为18.79、21.87亿元（原预测为20.64、25.42亿元），新增2027年预测为25.40亿元对应EPS分别为4.06、4.73、5.49元/股，当前股价对应PE为79.7、68.5、59.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 业绩符合预期，合同负债总额增速超20% （1）2024年度公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。（2）公司销售毛利率为85.14%，同比下降0.16个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，同比变动-1.87、-1.89、+0.79个百分点。（3）公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为31.86亿元，同比增长20.75%，为后续可持续增长提供良好基础。此外，公司投资收益为3.70亿元，同比增长68.79%，主要系理财收益增加所致。 WPS AI产品持续迭代，国内月活达1968万 公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手。2024全年公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00%。其中，国内WPS个人业务收入31亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPS Office用户及AI用户规模持续提升。WPS OfficePC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。值得关注的是，公司通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万，国际业务有望打开新成长空间。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

     金山办公(688111) 2025年3月19日公司披露年报，全年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%。单Q4实现营收14.94亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.6%。 经营分析 WPS AI持续迭代，活跃设备数同比增长。目前公司已推出面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。24年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.0%，其中国内收入31.0亿元，累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.5%，WPS AI月活量达1,968万人。WPS海外个人业务拓展顺利，24年收入达1.8亿元，累计年度付费个人用户174万。截至2024年末，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.2%。其中PC版月活设备数2.91亿，同比增长9.8%；移动版月活设备数3.41亿，同比增长3.3%。AI协同办公时代已来，预计更多客户将转向WPS365。24年WPS365成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，并推出WPS AI政务版、WPS365教育版，已落地华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团等各行业头部客户。24年公司WPS365/WPS软件业务分别实现营收4.37/12.68亿元，同比增长149.3%/-8.6%，预计会有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 成本费用管控良好，投资收益同比增加。24年公司毛利率为85.1%，基本同比持平，销售/管理/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变动-1.9pct/-1.9pct/0.8pct，实现投资收益3.70亿元，同比增长68.8%，主要系理财收益增加所致。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况，结合AI产品推广趋势，我们预测公司2025~2027年营业收入为59.24/68.83/80.59亿元，同比增长15.68%/16.19%/17.10%；预测归母净利润为19.25/22.55/26.50亿元，同比增长17.02%/17.15%/17.50%。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司业绩超预期，我们略上调公司2024-2026年归母净利润预测为16.45、20.64、25.42亿元（原预测为15.41、19.25、24.16亿元），对应EPS分别为3.56、4.46、5.50元/股，当前股价对应PE为97.3、77.6、63.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 业绩超市场预期，Q4收入和利润增长提速 公司发布业绩快报，2024年全年预计实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；预计实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；预计实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。其中，Q4单季度预计实现营业收入14.94亿元，同比增长16.2%；预计实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.7%；预计实现扣非归母净利润5.65亿元，同比增长40.5%。公司业绩超市场预期，主要得益于各项主营业务收入保持稳健增长，运营效率提升及投资收益增加等因素共同推动公司利润实现较快增长。 WPS灵犀与Deepseek深度融合，开启认知智能新范式 一方面，公司WPS AI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升。另一方面，公司推出了AI办公助手WPS灵犀，核心功能包括智能写作、AI PPT生成、数据分析、信息检索、文档阅读与概述、云同步与团队协作，WPS灵犀与Deepseek深度融合，标志着智能办公工具从"辅助工具"向"认知伙伴"的范式转移。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

     金山办公(688111) 本期内容提要: 公司正快速打开民企市场空间，预计民企潜在的收入空间为149.9-449.7亿/年。从客户结构来看，以往公司的主攻方向是国央企+政府以及C端个人用户。近两年，公司积极拓展民企市场，今年取得了良好成效。公司产品对于民企具备吸引力：在价格方面，公司产品相对于微软、飞书等具有更高的性价比，可降低数字化建设成本；在产品功能上，将内容创作工具和协同办公相结合，通过融合AI提升办公效率。随着公司产品力提高以及深化布局，我们预计机构业务在民企有较大渗透空间。根据我们20-60%的渗透率假设，民企潜在付费用户数为3953-11859万/年，未来客单价按399元/年（公司商业版本中间一档售价）计算，民企潜在的收入空间为157.7-473.2亿/年。 信创助力国产办公软件快速发展，预计国内机构业务潜在空间约205.02亿元/年。公司正在将面向政府、国央企的单独产品的端授权业务逐步扩展为金山数字办公平台的订阅业务，而金山数字办公平台由于提供更多增值服务有望使客户提高付费额，这意味着未来央国企客户付费额度或将有很大提升空间。党政+行业信创市场预期远期付费用户数为5145.75万/年，未来客单价按399元/年（公司商业版本中间一档售价）计算，远期合计有望带来约205.02亿/年的收入。 C端用户付费率持续提升，预计个人业务端潜在收入空间109.71亿/年。 截至2024年上半年，公司个人用户付费渗透率达14%（PC端渗透率），累计年度付费用户数达3815万人。公司2023PC端月活数量为2.65亿，假设付费率为30%，对应的付费用户数为7950万/年，未来客单价为138元/年（公司消费者版本的中间一档售价），预计个人订阅部分收入远期有望达到109.71亿元/年。 总收入空间：目前公司民企贡献收入占比快速提升，预计在未来相关政策的完善以及公司的产品力不断提高的背景下，民企的付费意愿有望不断提高，我们预设在谨慎、中性、乐观三种条件下，民企的付费率有望达到20%，40%，60%。在这三种假设下，公司所能达到的年收入空间为465亿元、615亿元、764亿元。目前公司净利率为30%（2024H1年达29.92%）左右的水平，而随着公司订阅业务向SaaS模式转型战略的推进，销售费用有望降低，净利率有望进一步提高，我们预计未来有望能达到35%的水平；所以我们预估公司在三种收入假设下对应的净利润有望达到162.6亿元、215.1亿元、267.6亿元。 盈利预测与投资评级：维持买入评级，我们认为，公司是国内办公软件的龙头厂商，在信创的催化和公司的个人用户数量、付费渗透率、产品单价不断提高的背景下，公司正快速打开民企市场空间，业绩有望继续保持快速增长，预计2024-2026年EPS为3.31/4.17/5.30元，对应PE为89.20、70.80、55.65倍。 风险因素：1.下游需求风险：个人订阅用户数量达瓶颈，增长不及预期；若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设的预算下滑，市场需求会进一步受影响。2.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑。3.本文对信创业务、C端及B端业务等空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差。

     金山办公(688111) 核心观点 三季度收入增长回暖。公司前三季度收入36.27亿元（+10.90%），归母净利润10.40亿元（+16.41%），扣非归母净利润9.91亿元（+15.16%）。单Q3来看，公司收入12.14亿元（+10.53%），归母净利润3.18亿元（+8.33%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.66%）。 研发投入加大，合同负债和现金流稳定增长。公司持续加强研发投入，前三季度研发费用同比增长17.26%，销售、管理费用同比下降3.79%、7.57%。公司Q3现金流表现优异，单Q3公司收现14.09亿元（+23.60%），经营活动现金净流量4.51亿元（+31.10%）。公司合同负债19.90亿元（+16.31%），其他非流动负债达到7.12亿元（+74.08%），个人会员的长周期发展顺利。 个人订阅保持较高增长，信创回暖和AI价值推动BC两端增长。分业务来看国内个人订阅收入7.62亿元（+17.24%），其中公司WPS AI2.0新增AI写作助手等多个功能，有力促进用户粘性和付费转化提升。国内机构订阅收入2.48亿元（+0.02%）；国内机构授权1.43亿元（+8.97%），公司持续布局党政信创领域，相关订单有所增加。国际及其他业务收入0.61亿元（-10.43%），主要是关停国内广告业务所致，海外业务保持高速增长增长。截止24年9月底，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿（+4.92%），其中PC端月活2.77亿（+6.95%），移动端月活3.38亿（+3.36%）。 文档办公是AI Agent率先落地场景，AI已产生收入。今年7月，公司正式发布WPS AI2.0，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。以AI伴写为例，其是基于AI Agent范式驱动的智能写作工具，具备独立思考、调用工具去逐步完成给定目标的能力，将大幅提高工作效率。目前公司AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入强劲动力。 风险提示：信创业务发展低于预期；协作、AI等创新业务进展缓慢。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于宏观经济对IT开支影响持续，我们下调业绩预测。预计2024-2026年公司营收为51.14/62.16/76.06亿元，归母净利润为15.06/18.71/23.17亿元（原预测为17.09/22.17/28.39亿元），对应当前PE为90/73/59倍。公司作为AI应用龙头，且AI会员已经开始贡献收入；结合新一轮信创产业即将加大力度推进，行业和下沉信创市场仍有广阔空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 三季度收入增速修复，现金流表现亮眼，合同负债增速提升 公司披露24年三季报，三季度公司实现营收12.14亿元，同比+10.53%；归母净利润3.18亿元，同比+8.33%；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.14%/7.85%/37.41%，相较于2023年同期变化为-1.53pct/-4.13pct/+4.74pct，公司经营活动产生的现金流净额4.51亿，同比+31.20%，三季度末合同负债提升为19.90亿元，其他非流动资产提升至7.12亿元，我们认为B端SaaS订单的高增长带来了合同负债端的较快增长。综合来看，我们认为公司Q3收入增速相比Q2增速有所提升，现金流表现亮眼，表明订单增速逐步修复。 C端月活稳步增长，WPS AI推出新功能促进粘性和付费率提升 三季度公司在国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比+17.24%；期间公司WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手，有力促进用户粘性和付费转化提升。截至三季度末，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92%；其中PC版月活2.77亿，同比增长6.95%；移动版月活3.38亿，同比增长3.36%。 B端订单表现亮眼，SaaS与信创带动公司业绩拐点向上 三季度公司的国内机构订阅业务收入2.48亿元，同比增长0.02%，收入增速持平背后主要系公司依托更完善的WPS365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比，推动收入模式进一步升级，此外公司的国内机构授权业务收入1.43亿元，同比+8.97%，主要系公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加带动国内机构授权业务实现增长。我们认为B端订阅业务中的公有云SaaS与信创的增长有望带动公司业绩拐点逐步向上 盈利预测：考虑到三季报和信创政策的影响，我们调整盈利预测，维持24-26年收入为52.20/64.75/80.95亿元，24-26年的归母净利润由16.16/22.91/30.66亿元调整为15.16/19.69/25.74亿元。考虑到信创产业的变化，公司作为国产办公软件龙头，同时AI产品正在快速迭代，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、下游需求景气度不及预期、竞争格局恶化的风险