金山办公(688111) 主要观点： 事件： 公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入41.78亿元，yoy+15.21%。归母净利润11.78亿元，yoy+13.32%，扣非归母净利润11.49亿元，yoy+15.94%；单Q3：公司实现营业收入15.21亿元，yoy+25.33%，归母净利润4.31亿元，yoy+35.42%，扣非归母净利润4.21亿元，yoy+39.01%。 AI新产品落地驱动WPS个人业务稳定增长，WPS365业务及WPS软件业务实现高增 1）WPS个人业务Q3收入8.99亿元，yoy+11.18%。公司通过AI新产品落地及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至2025年9月30日，WPS Office全球活跃设备数6.69亿，yoy+8.83%，其中WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，yoy+14.05%，WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，yoy+4.54%；2）WPS365业务Q3收入2.01亿元，yoy+71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，实现业务高速增长；3）WPS软件业务Q3收入3.91亿元，yoy+50.52%。报告期内党政信创招标及确收进度加速，驱动业务强劲增长，同时政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 发布WPS AI3.0版本，办公AI能力已从工具逐渐升级为智能体形态，构建智能办公新范式 7月27日，公司发布WPS AI3.0版本——WPS灵犀，用户只需通过自然语言、多轮对话即可完成文档创作、演示文稿生成及语音助手等功能，无需复杂操作和外部跳转，成为原生Office办公智能体，标志着办公AI能力已从工具升级为AI助理。WPS灵犀已与WPS Office深度协同，在WPS Office部分组件中形成左侧Office套件、右侧WPS灵犀的同屏交互形态，AI PPT使用户能在与AI对话中边聊边修改PPT大纲，二次精调模板、单页和版式，灵犀语音助手实现办公场景下AI对话与文档处理能力，WPS知识库将用户云文档升级为知识库，用户可在WPS知识库上办公。 投资建议 我们认为，WPS AI3.0版本发布推动办公AI从工具升级为智能体形态，公司AI商业化进程加速，党政信创、民企国企等客户量价齐升，AI成为未来业绩增长关键驱动因素。预计公司2025-2027年分别实现收入60.3/71.2/85.4亿元，同比增长17.7%/18.1%/20.0%；归母净利润19.6/24.0/29.5亿元，同比增长19.4%/22.0%/22.9%，当前市值对应PE84.9x/69.6x/56.6x，维持“买入”评级。 风险提示

     金山办公(688111) 投资要点： 公司公布了2025年三季报：2025前3季度公司收入41.78元，同比增长15.21%；净利润11.78元，同比增长13.32%；扣非后净利润11.49亿元，同比增长15.94%。2025Q3，公司收入15.21亿元，同比增长25.33%，净利润4.31亿元，同比增长35.42%，扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01%。 3季度公司加速迹象明显。前三个季度收入增速分别为6%、14%、25%，净利润增速分别为10%、-3%、35%。 （1）分项业务来看，Q3公司三大业务都呈现向好迹象。WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，在Q2小幅下滑以后略有回升，AI、海外、精细化运营三大方向实现发展助力；WPS软件业务作为公司第二大收入来源，在Q3获得了较大的收入增长，增速50.52%，较Q2提升了24.29PCT，2025年呈现逐季加速迹象，受益于信创需求的增长；WPS365继续保持了较快增速水平，增长71.61%，较Q2提升9.65PCT，随着后续WPS365海外版的推出，该产品有望释放更大的发展潜能。 （2）产品结构调整促进了毛利率的提升。3季度公司毛利率86.46%，处于近年来相对高位的水平，较Q2提升了2.32PCT。考虑到Q3增速最高的是WPS365和WPS软件业务，其上半年的毛利都在90%以上，而增速较慢的WPS个人业务的毛利仅80.6%，因而产品结构的调整也会对毛利率的改善带来积极的影响。 （3）在稳定的业绩的保证下，2025年公司继续保持了较快的费用投入。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长19%、28%、18%，前三季度研发费用都保持了两位数的增长。 （4）Q3公司合同负债23.32亿元，同比增长17%，2025年有加速增长趋势，作为前瞻性指标持续释放出积极的信号。 公司作为纯血鸿蒙重要的合作伙伴，受益于鸿蒙生态的发展壮大。从2024年10月纯血鸿蒙的推出，到2025年9月鸿蒙5操作系统终端数量已经突破2000万，同时华为鸿蒙HarmonyOS6.0在2025年10月发布，在华为开始逐步将老客户迁移到纯血鸿蒙的过程中，WPS有望凭借与纯血鸿蒙的深度捆绑获得更好的用户推广。 在十五五规划建议中，我们提出了要“加大政府采购自主创新产品力度”，结合10月9日商务部在有关稀土的出口管制文件中仅提供了WPS文件（此前附件还有PDF和Word格式），同时要求审批提供的文件以中文为准，将对后续WPS的推广应用起到积极的推动作用。 2025年作为十四五规划的收官之年，基础软件投入加大迹象明显。根据工信部数据，2025年1-9月同比增长11.2%，较2024年提升了4.3PCT，2025年整体呈现加速迹象。 人工智能步入落地阶段，AI落地增强公司产品需求。2025年我国AI大模型进展显著，采用开源，成本降幅明显，公司作为国内下游应用企业受益于这一发展趋势。公司同时提供“灵犀”和WPS大会员，从软件和Office两大入口布局，在AI能力增强的过程中，公司产品的可用性增强。 维持对公司“增持”的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.45元、5.54元、7.42元，按10月31日收盘价358.99元计算，对应PE为80.62倍、64.80倍、48.41倍。 风险提示：公司AI能力提升不及预期；AI发展带来的生态格局的不确定性。

     金山办公(688111) 事件：金山办公发布2025年三季报。公司前三季度累计实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。 Q3收入和利润增长超预期。公司第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%。Q3单季度毛利率为86.46%，同比+0.99pct。销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.20pct）、35.24%（同比-2.16pct）。 受益于信创加速，机构业务高速增长。分业务看，1）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；截至Q3末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%，其中PC端增长14.05%至3.16亿。2）WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，得益于民营企业及地方国企客户覆盖扩大。3）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要得益于党政信创招标及确收进度加速，同时政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广。 AI有望驱动长期成长。公司已正式发布WPS AI3.0，从工具集升级为智能体（Agent），目前已推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等功能。截至2025年上半年，WPS AI国内月活用户已达2951万，较2024年底增长近50%。长期来看，随着AI功能持续升级迭代，有望为公司带来订阅用户数和ARPU值的双增长。 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为59.94/70.11/81.45亿元，归母净利润分别为19.82/23.88/27.84亿元。维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期，AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) l前三季度实现良好增长，信创招标加速 2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归属于母公司所有者净利润4.31亿元，同比增长35.42%。分业务看：1）WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。2）WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。3）WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。前三季度党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 l发布WPS AI3.0，推出原生Office办公智能体 2025，公司以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续迭代优化产品，在智慧办公领域持续稳固竞争优势。上半年公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，包括AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。原生Office办公智能体“WPS灵犀”作为WPS AI3.0的核心能力载体，融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。 l推进生态合作，9月适配骁龙X Elite 9月24日至25日，2025骁龙峰会在北京举行，活动现场，公司宣布推出骁龙X系列平台赋能的AI PC适配版WPS Office。该版本依托骁龙X系列平台的性能优势和算力，启动速度相比其他系统提升20%。本次合作中，WPS Office通过与AIPC深度适配，充分发挥骁龙X系列平台性能优势。在大型文档打开、复杂表格运算及多任务并行场景下，均展现高速响应能力和低功耗表现，为移动办公提供高效解决方案，此次合作标志着硬件算力＋软件场景的融合进入实用阶段。 l投资建议与盈利预测 预计公司2025-2027年的EPS分别为4.06、4.83、5.83元，当前股价对应的PE分别为83.24、69.93、57.89倍。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI业务稳步提升，叠加信创业务招标及验收加速，公司整体有望实现加速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 l风险提示 行业竞争加剧；技术迭代不及预期；AI业务落地不及预期等。

     金山办公(688111) 事件描述 10月27日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%，前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增13.32%，实现扣非净利润11.49亿元，同比增15.94%；2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33%，三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%，实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01%。事件点评 AI及信创推动Q3收入增长加速，净利率明显改善。分业务看，1）今年三季度WPS个人业务实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，主要得益于公司通过AI新品落地推广及精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数 及用户价值稳步提升；2）随着公司持续完善协作和AI条线产品，并加快突破民企及地方国企客户，WPS365业务延续高增，三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%；3）得益于党政信创招标及确收进度加快，三季度WPS软件业务实现收入3.91亿元，同比高增50.52%。2025年三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点。在费用端，今年三季度公司期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，展现公司控费效果显著。三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善。 加速布局海外市场，AI产品迭代及场景化落地持续推进。其中，1）在海外市场拓展方面，截至今年10月，通过与高通、AWS、谷歌等合作，公司WPSOffice全球月活设备数已达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿，而在重点布局的东盟地区，WPSOffice月活设备数已突破5000万，深度参与当地政企的数字化建设。同时，公司将于年底发布WPS365海外版，进一步开拓海外市场；2）在AI布局方面，今年7月，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时，公司基于WPSAI3.0推出了 WPSAIPPT、灵犀语音助手等AI功能。随着WPSAI相关产品持续升级，WPSAI月活用户数显著增加，截至今年6月底，月活用户已达2951万。此外，公司的政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广。投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04\4.87\5.80，对应公司10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6\69.4\58.2，维持“买入-A”评级。风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

     金山办公(688111) 事件：近期，金山办公发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。2025Q3，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%。 2025Q3，WPS个人业务展现良好收入韧性，WPS365业务和WPS软件业务在AI赋能下迎来强劲增长。公司成功搭建起融合云、协作与AI的办公应用服务体系，不仅开创智能办公新模式，更让用户享受到全新的智能办公体验。 1）WPS个人业务：实现营收8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPSAI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至2025年9月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS OfficePC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。 2）WPS365业务：实现营收2.01亿元，同比增长76.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。 3）WPS软件业务：实现营收3.91亿元，同比增长50.52%。党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。2025年10月9日，商务部发布2025年第61号公告，该公告的附件，包括物项列表与《合规告知书》指引，全部采用金山办公软件WPS格式，而非此前常用的微软Word或Adobe PDF，引发市场对于国产化信创的积极关注。 AI能力由工具型应用向协同智能体转变，推动高价值业务线重构。公司以用户需求为创新原点，深度融合AI技术打造智能协作新范式，整体产品体验超越同类产品。2025年，公司正式发布了原生Office办公智能体“WPS灵犀”和“WPS知识库”。作为WPSAI3.0的核心能力载体，“WPS灵犀”融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。“WPS知识库”支持管理多种Office格式文档，支持信息溯源、AI问答和一键分享功能，引领下一代文档管理革新。 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，WPS365业务和WPS软件业务增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.16、6.23元，2025年10月29日收盘价对应PE分别为82X、65X、54X，维持“推荐“评级。 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件： 公司于2025年10月27日收盘后发布《2025年第三季度报告》。 点评： 第三季度业绩实现快速增长，盈利能力显著提升 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%；经营活动产生的现金流量净额为12.77亿元，同比增长18.26%。2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%；经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30%。 WPS个人业务稳健成长，AI能力持续赋能 2025年第三季度，WPS个人业务实现收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。 WPS365和WPS软件业务均实现高速增长，信创整体节奏加快2025年第三季度，WPS365业务实现收入2.01亿元，同比增长71.61%。公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，产品力和行业影响力持续提升，延续了该业务的高速增长趋势。WPS软件业务实现收入3.91亿元，同比增长50.52%。第三季度党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。参考前三季度的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至59.73、68.67、77.18亿元，调整归母净利润预测至18.09、21.16、24.20亿元，EPS为3.91、4.57、5.22元/股，对应的PE为86.33、73.81、64.55倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

     金山办公(688111) 核心观点 收入逐季加速，Q3增长显著。公司25Q3收入41.78亿元（+15.21%），归母净利润11.78亿元（+13.32%）；扣非归母净利润11.49亿元（+15.94%）。单Q3来看，公司收入15.21亿元（+25.33%），归母净利润4.31亿元（+35.42%），扣非归母净利润4.21亿元（+39.01%）。25年近三个季度，公司收入逐季加速6.22%/14.14%/25.33%，各业务持续回暖。 C端AI和海外拓展顺利，B端业务增长显著。WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升。其中WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%；PC月活增长14.05%，移动月活增长4.54%。B端业务增长显著，WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，公司持续不断完善协作与AI条线产品，向民营和地方国企市场拓展收效明显。WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，党政信创招标及确收进度加速，带动该业务实现强劲增长。 保持高强度研发投入，合同负债增长较快。公司销售/管理/研发费用同比增长12%/8.73%/18.48%，研发费用保持较高增长，持续加大在AI领域投入。公司经营活动现金净流量12.77亿，同比增长超18%。公司合同负债及其他非流动资产达到33.86亿元，同比增长25%。 公司将发布WPS365海外版，海外市场拓展值得期待。2025年金山办公全球核心生态伙伴大会在10月召开，公司表示WPS365海外版将在年底发布。国际化是公司重要战略之一，在东盟地区，WPSOffice月活设备已突破5000万，不仅服务普通用户，更深度参与当地政务与企业数字化建设。同时，公司也与阿曼电信公司签署战略合作，在阿曼面向企业客户推广WPS365国际版。海外市场将打开公司新成长空间。 风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元，摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=82/67/55x。基于公司AI产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 事件： 金山办公披露2025年三季报，公司前三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为41.78（同比+15.21%）、11.78（同比+13.32%）、11.49（同比+15.94%）亿元，其中单三季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为15.21（同比+25.33%）、4.31（同比+35.42%）、4.21（同比+39.01%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、活跃用户数持续提升，机构业务WPS365增速亮眼，民营企业及地方国企加速渗透，WPS软件受益信创复苏，三季度增速超预期。 个人业务增长稳健。今年单三季度金山个人业务实现营收8.99亿元（同比+11.18%，占总营收约59%），截至9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿（同比+8.83%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.53亿（同比+4.54%）、3.16亿（同比+14.05%）。今年10月21日，金山办公在多维表格沟通会上宣布，WPS表格系列产品（涵盖WPS表格、多维表格等）国内日活跃设备数已突破1亿。公司主要依靠AI新产品的落地推广、出海以及精细化运营等，实现WPS AI月活、付费率等指标的稳步提升。 机构业务方面，WPS365平台维持高增速，WPS软件受益信创复苏增长超预期。金山WPS365平台业务、WPS软件业务单三季度分别实现收入2.01亿元（同比+71.61%，占机构业务收入约34%）、3.91亿元（同比+50.52%，占机构业务收入约66%）。公司持续推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，通过不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效，WPS365业务维持亮眼高增速。同时今年1-3季度，WPS软件业务分别实现收入2.62、2.80、3.91亿元，受益于党政信创招标及确收进度加速，边际环比改善趋势明显，三季度增长超预期。同时公司政务AI产品已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 研发投入持续，三季度盈利能力有所改善。今年单三季度公司毛利率为86.46%（同比+0.99pct），销售、管理、研发费用率分别为19.09%（同比-1.05pct）、8.04%（同比+0.19pct）、35.24%（同比-2.17pct），公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发。依靠毛利率的提升与分母端收入快速增长带来的期间费用率下降，三季度金山实现归母净利润4.31（同比+35.42%）亿元，净利率达28.35%（同比+2.15pct）。同时公司三季度经营活动现金流达5.38亿元（同比+19.30%），高于归母净利润水平，整体盈利质量较高。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件持续受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.15、22.28、28.15亿元，当前股价对应PE值分别为86、70、55倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑党政信创招标及确收进度加速，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为19.15、22.88、27.70亿元（前值为18.79、21.87、25.40亿元），对应EPS分别为4.13、4.94、5.98元/股，当前股价对应PE为73.5、61.5、50.8倍，持续看好公司AI及出海战略，维持“买入”评级。 Q3收入和利润均超出市场预期 2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%；实现扣非归母净利润11.49亿元，同比增长15.94%。其中，2025Q3公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；实现扣非归母净利润4.21亿元，同比增长39.01%，收入和利润均超出市场预期。 （1）从收入端看，Q3单季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，增速较上半年明显改善；WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%，增速较上半年提升；WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主要由于党政信创招标及确收进度加速，Q4增速有望进一步提升。 （2）毛利率和费用率看，Q3公司销售毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点；期间费用控制成效显著，其中，销售费用率、研发费用率分别为19.09%、35.24%，同比下降1.05、2.17个百分点，管理费用率略提升0.19个百分点至8.04%。 坚定推进AI战略，海外市场有望成为新增长极 （1）公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计AI月活将实现快速增长。（2）面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，海外大屏用户数快速增长，海外市场有望有望成为公司新增长极。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

     金山办公(688111) 2025年10月27日，公司发布三季报。 营收利润双增，提质增效明显。前三季度经营持续稳健，趋势向好。营收41.78亿元（同比+15.21%），归母净利润11.78亿元（同比+13.32%），扣非净利润11.49亿元（同比+15.94%）。经营性现金流净额12.77亿元（同比+18.26%），经营质量稳中向好。第三季度公司实现营业收入15.21亿元（同比+25.33%），归母净利润4.31亿元（同比+35.42%），扣非净利润4.21亿元（同比+39.01%），盈利效率显著提升。 AI+信创双引擎助力高增长，基本盘稳固。第三季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。公司通过AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，该业务收入保持稳健增长。截至三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54%。WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%，主因第三季度党政信创招标及确收进度加速。同时，公司政务AI产品持续迭代，目前已在中央及地方党政机关落地推广，为信创客户数智化转型保驾护航。 生态协同合作渐入佳境，AI软硬件协同效应显现。9月公司与高通达成深度合作，计划12月底推出专为骁龙X系列平台优化的AI版WPS Office，通过软硬件协同实现启动速度提升20%，进一步拓展移动办公场景竞争力。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报情况，结合AI产品推广趋势，我们调整公司25~27年营业收入预测为58.12/67.13/78.54亿元，同增13.50%/15.50%/17.00%；预测归母净利润为18.47/21.47/25.01亿元，同增12.26%/16.24%/16.51%，分别对应25.3X/21.9X/18.7X PS，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPS AI商业化进展不及预期。

     金山办公(688111) 事件： 商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。除管制规则外，附件采用wps格式(金山产品)，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外美国或将在软件领域内对中国实施软件出口管制。考虑到相关贸易摩擦有望推动国产软件发展，我们维持“买进”评级。 商务部附件首次使用WPS格式，相关贸易摩擦或将蔓延至软件领域：商务部10月9日发布2025年第61号公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制。文末的《物项列表》附件和《合规告知书指引》附件均采用wps格式，而此前公告附件都是采用Word或PDF格式。此外特朗普最新推特对中国加征100%关税的内容中，同时提到了将对所有“关键软件”实施出口管制。我们认为上述事件均揭示了贸易摩擦正在蔓延至软件领域，外部压力将再次倒逼国内软件信创产业进一步发展。公司的WPS作为国内最重要的办公软件产品有望乘风而起，加快提升国内市场份额，带动公司业绩发展。 AI技术带动WPS365业务上半年快速发展：上半年公司实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。分业务来看，上半年WPS个人业务收入17.5亿元，同比增长8.4%，作为营收主力保持稳健增长；WPS软件业务收入5.4亿元，受信创节奏影响同比下降2%；而WPS365业务收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。未来伴随AI办公化趋势，WPS个人业务和365业务的付费情况有望进一步提升。 金山办公长期推进相关研发、积极拥抱AI新时代：公司持续投入AI相关领域研发，不断增强AI竞争力，旗下WPS AI正式开启公测，锚定AIGC内容创作、Copilot智慧助手、Insight知识洞察三大战略方向，全面对标Microsoft365Copilot。已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题、提升工作效率、进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。我们认为WPS+GPT的未来模式有望打开新的成长空间，一方面更简单智能的办公模式将带来用户群体扩充，另一方面GPT智能办公有望吸引免费用户加快转服费，付费渗透率和ARPU有望双向提升。同时全产品线+GPT将有可能催生更多新产品的可能，类似微软的Business Chat类型的AI办公助理或将是公司未来潜在布局的新产品选择之一。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，幷加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。 盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为17.41亿/20.55亿/25.54亿元，YOY分别为+5.83%/+18.06%/+24.25%；EPS分别为3.76/4.44/5.51元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为79/67/54倍，维持“买进”建议。 风险提示：1、信创订单不及预期；2、“AI+办公”商用化进展不及预期；3、付费转化率不及预期。

     金山办公(688111) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，实现收入26.6亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.6%；实现扣非归母净利润7.3亿元，同比增长5.8%。 WPS个人业务用户活跃度持续增长，付费意愿明显增强。从营收端看，2025H1公司WPS个人业务实现收入17.5亿元，同比增长8.4%，占营收比例为65.8%，仍然是收入主力。报告期内，公司WPS全球月活为6.5亿，同比增长8.6%，其中PC月活为3.1亿，同比增长12.3%；移动月活为3.5亿，同比增长5.5%，表明WPS Office在不同平台上的用户粘性均有所增强。此外，公司通过AI功能迭代以及会员体系优化，推动用户付费转化率的持续提升，2025H1公司WPS国内累计年度付费用户数达4179万，同比增长9.5%。 WPS365业务增长较快，WPS软件业务短期承压。2025H1公司WPS365实现收入3.1亿元，同比大幅增长62.3%，表现十分亮眼，得益于WPS365平台通过完善文档协作能力、融入AI工具，产品竞争力大幅提升，新增中国联通、长江三峡集团等多名标杆客户。公司WPS软件产品在流式及版式文档市场的占有率持续保持领先，受到2025年新的信创采购流程调整影响，部分订单交付节奏延迟，2025H1公司WPS软件业务实现收入5.4亿元，同比下降2.1%。 研发投入不断加码，WPS AI3.0版本重磅发布。公司持续加码研发投入，2025H1公司研发投入达9.6亿元，同比增长18.7%；研发人员3533人，同比增长18.1%。2025年7月，公司发布WPS AI3.0，推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，灵犀集成了AI改文档、语音助手、AI PPT、WPS知识库等创新功能，彰显出公司致力于推动AI与办公软件深度融合的战略意图。截至2025H1，WPS AI月活跃用户数达2951万，较2024年底的1968万有明显提升，AI技术的应用带来了显著的用户反馈。伴随AI创新成果的落地，以及AI办公持续普及更多消费者群体，2025年下半年AI月活有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。考虑到公司为AI+办公软件龙头，在信创及AI背景下，核心业务增长动力强劲。预计2025-2027年公司EPS分别为3.91元、4.55元、5.30元，给予2026年82倍PE，对应目标价373.1元，维持“买入”评级。 风险提示：付费转化率提升不及预期、信创推进不及预期、AI商业化落地效果不及预期等风险。

     金山办公(688111) 本报告导读： 公司2025年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI3.0版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实AI办公时代的竞争优势。 投资要点： 维持“优于大市”评级。我们预计公司2025/26/27年营收分别为59.13/69.78/83.20亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS分别为4.03/4.77/5.90元（原2025-26预测为4.07/5.03元）。参考可比公司，给予公司2025年动态PE100倍（原为80x），给予目标价402.92元（+24%）。 经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025年中报。公司25H1营收26.57亿元，同比+10.12%；归母净利润7.47亿元，同比+3.57%；扣非归母7.27亿元，同比+5.77%；经营性净现金流7.38亿元，同比+17.51%；研发费用9.59亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533人，同比+18.12%。单Q2实现营收13.56亿元同比+14.14%；归母净利润3.44亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37亿元，同比+0.57%。 C端业务数据稳步增长，B端WPS365收入高增。25年上半年，WPS个人业务收入17.48亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179万、189万；WPS365业务收入3.09亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比-2.08%。截至25年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，我们认为公司C端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS365产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。 WPS AI3.0双向改造AI与办公软件，引领AI办公实践。25年7月公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25年中报公司AI月活数已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，下半年AI月活有望持续实现快速增长。 风险提示。AI产品与商业化进展不及预期；市场需求不及预期；竞争加剧。

     金山办公(688111) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。 点评： 2025H1公司稳健经营显韧性，经营现金流情况明显改善。2025年上半年，公司经营保持稳健增长态势，实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。报告期内，公司经营活动产生现金流净额7.38亿元，同比增长17.51%。单季度来看，2025Q2，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下降2.83%；实现扣非后归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。 个人业务月活稳步提升，WPS365业务高速增长。分业务来看，在WPS个人业务方面，2025H1，公司实现17.48亿元，同比增长8.38%。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。分地区来看，2025H1，国内WPS个人业务收入16.19亿元，国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%；海外WPS个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数189万。在WPS365业务方面，2025H1，公司WPS365业务继续保持高质高速增长，实现营业收入3.09亿元，同比增长62.27%。公司不断完善产品功能，持续推进WPS365深入行业、场景，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广。报告期内，公司新增的WPS365标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，产品市场影响力不断提升。在WPS软件业务方面，2025H1，公司实现营业收入5.42亿元，同比下降2.08%。公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，报告期内，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 WPSAI3.0版本上线，开启办公智能体时代。2025年，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体，新版本融合多项AI功能，用户只需通过自然语言、多轮对话即可完成文档创作、演示文稿生成及语音助手等功能，全程无需复杂操作和外部跳转，标志着公司AI功能由工具型向协同智能体转变。基于WPSAI3.0版本，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等多项AI功能。截至2025年6月30日，WPSAI月活跃用户数达2951万，相较于2024年底公布数据1968万提升近50%。随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年WPSAI月活跃用户数将继续快速增长。 投资建议：公司作为国内办公软件龙头，有望持续受益于AI应用商业化进程加速推进及信创业务回暖。预计公司2025-2026年EPS分别为3.84和4.64元，对应PE分别为87和72倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

     金山办公(688111) 事件： 公司于2025年8月20日收盘后发布《2025年半年度报告》。 点评： 营业收入实现稳健增长，经营活动产生的现金流量净额显著提升2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%；经营活动产生的现金流量净额为7.38亿元，同比增长17.51%；研发投入为9.59亿元，同比增长18.70%，研发费用率约36%，研发人员共计3533人，同比增长18.12%，占总员工数比例约66%。分业务来看，WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.38%；WPS365业务实现收入3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务实现收入5.42亿元，同比下降2.08%。 继续提升国内办公软件市占率，海外AI权益收入拉动效果显著 截至6月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。国内业务方面，公司WPS AI月活已达2951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。海外业务方面，公司启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移；海外本地化运营策略不断完善，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著。 发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，引领行业发展作为中国办公软件行业的开拓者与引领者，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，率先定义并开启我国办公的智能体时代，引领中国AI办公最佳实践。原生Office办公智能体“WPS灵犀”作为WPS AI3.0的核心能力载体，融合多项AI功能，根据需求调用不同能力执行相关操作，智能高效完成复杂任务，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体转变。公司基于WPS AI3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS知识库等全新功能。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革的双轮驱动下，未来持续成长空间广阔。参考上半年的经营情况，调整公司2025-2027年的营业收入预测至58.51、66.10、73.24亿元，调整归母净利润预测至17.02、19.43、21.66亿元，EPS为3.67、4.20、4.68元/股，对应的PE为91.05、79.72、71.52倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

     金山办公(688111) 事件： 金山办公披露2025年中报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为26.57（同比+10.12%）、7.47（同比+3.57%）、7.27（同比+5.77%）亿元，其中单二季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为13.56（同比+14.14%）、3.44（同比-2.83%）、3.37（同比+0.57%）亿元。 点评： 收入端公司个人业务增长稳健、市占率持续提升，机构业务WPS365增速亮眼，头部客户加速覆盖，有望以标杆项目为牵引进行复制推广。 个人业务方面，今年上半年公司实现营收17.48亿元（同比+8.38%，占总营收65.80%，毛利率80.61%），其中国内、海外分别实现营收16.19、1.29亿元。金山在国内办公软件市占率持续提升，截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿（同比+8.56%），其中移动版、PC版月活设备数分别为3.46亿（同比+5.48%）、3.05亿（同比+12.29%）。在月活增长的基础上，公司付费用户数也在稳健增长，金山国内及海外累计年度付费个人用户数分别达4179万（同比+9.54%）、189万。国内部分通过产品力和体验的提升，结合精细化运营及商业策略调整，保障了收入稳定增长；海外部分启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移，同时海外本地化运营策略不断完善，获客成本降低，用户增长效率提升，海外大屏用户数快速增长。 机构业务方面，公司业务结构持续优化，WPS365业务、WPS软件业务上半年分别实现收入3.09亿元（同比+62.27%，占机构业务收入36.31%，毛利率91.52%）、5.42亿元（同比-2.08%，占机构业务收入63.69%，毛利率94.69%），金山持续推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，WPS365业务增速亮眼。WPS365产品力大幅提升，金山与头部客户共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，上半年新增中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业客户。同时公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，市场影响力不断提升。WPS软件公司积极参与中央及地方政企用户国产办公软件招标，公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 加强研发投入，WPS AI持续升级，AI功能月活快速攀升。今年上半年公司毛利率为85.03%（同比+0.11pct），销售、管理、研发费用率分别为18.01%（同比-0.31pct）、8.24%（同比-0.82pct）、36.07%（同比+2.60pct），公司上半年以“AI、协作、国际化”为战略重点，持续强化相关领域研发资源配置，研发投入9.59亿元（同比+18.70%）、研发人员共计3533人（同比+18.12%，占总员工数约66%）。研发领域的强化一定程度上影响了公司净利率水平，今年上半年公司实现归母净利润7.47亿元（同比+3.57%），净利率为27.57%（同比-2.35pct），经营活动现金流为7.38亿元（同比+17.51%），整体盈利质量较高。持续的研发投入带来公司AI业务的能力提升，以AI重塑高价值业务线，提升用户体验。公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，上半年基于WPS AI3.0，推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。截至6月末，公司WPS AI月活已达2951万（24年底月活为1968万），随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。我们认为AI功能从中长期维度看有望成为公司付费率及ARPU值（平均单用户收入）提升的关键。 盈利预测与投资评级：金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异，其个人业务增长稳健；WPS365增速亮眼，标杆客户作为范例预期持续发挥牵引作用；WPS软件有望受益于信创业务修复。叠加AI功能商业化的加速落地，公司中长期成长性进一步打开。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.68、21.50、26.93亿元，当前股价对应PE值分别为84、69、55倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、AI产品拓展不及预期、C端付费率不及预期、信创业务修复不及预期、业务出海进展不及预期等。

     金山办公(688111) 事件：金山办公发布2025年半年度报告，公司2025年上半年实现营收26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非净利润7.27亿元，同比增长5.77%；实现经营性现金流净额7.38亿元，同比增长17.51%。单2025Q2来看，公司实现营收13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%；实现扣非净利润3.37亿元，同比增长0.57%。 WPS AI3.0产品落地推广，实现“工具型”向“协同智能体”跃迁。 2025年上半年公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体（WPS灵犀），推动AI与办公软件的深度融合。办公智能体WPS灵犀融合多项AI功能，标志着公司AI功能由工具型向协同智能体转变。基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS知识库等全新功能。截至2025年上半年，WPS AI月活已达2,951万，相比于2024年全年（1968万）增加了50%的月活用户数，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，公司预计下半年AI月活将实现快速增长。 WPS个人业务收入稳健增长，WPS365高增速持续。2025年上半年WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.4%。其中，国内收入16.19亿元，累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54%；WPS海外业务拓展顺利，海外个人端收入1.29亿元，累计年度付费用户达189万。截至2025年上半年，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。2025年上半年WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.3%，新增中国联通、中国电气装备集团、中国宝武等知名标杆客户。2025年上半年WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08%。 AI研发投入力度加大。费用方面，2025年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，同比变化-0.31pct/-0.82pct/2.61pct；公司毛利率为85.03%，同比基本持平。公司注重AI产品研发，研发费用维持高位。2025年上半年公司研发费用9.59亿元，同比增长18.7%；研发人员共计3533人，占总员工比例约66%。 盈利预测与投资评级：公司WPS AI3.0发布，应用商业化持续落地，AI月活有望实现快速增长；月活设备数与付费用户数同比增长，WPS个人业务将为公司带来较大想象空间；WPS365推动AI应用落地，收入有望持续保持高增速。我们预计2025-2027年EPS分别为4.06/4.77/5.69元，对应P/E分别为79.11/67.29/56.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；订阅转型和信创推进不及预期。

     金山办公(688111) 事件：近期，金山办公发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。2025年第二季度，公司实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；归母净利润3.44亿元，同比下跌2.83%。 2025H1，WPS个人业务展现良好收入韧性，WPS365业务在行业头部客户标杆效应推动下迎来快速增长。公司成功构建了云、协作、AI办公应用服务体系，开创了智能办公新模式，为用户带来了智能办公新体验。 1）WPS个人业务：实现营收17.48亿元，同比增长8.38%。公司继续提升国内办公软件市占率，截至2025年6月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%。面向海外市场，公司持续完善产品功能及运营策略，启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。此外，公司在海外部署图片、翻译、校对等AI权益，收入拉动效果显著。 2）WPS365业务：实现营收3.09亿元，同比增长62.27%。2025年上半年，WPS365升级智能文档库（AI Docs）权益，支持用户通过问答快速检索库内信息、根据企业知识图谱智能创作文档，目前已上线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能，实现了产品力的大幅提升。市场开拓方面，公司持续推进WPS365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行复制推广，WPS365产品市场影响力不断提升。 3）WPS软件业务：实现营收5.42亿元，同比下降2.08%。公司深度参与政企国产办公软件集采，在流式与版式文档领域持续领跑市场份额；同时全面融入政府数字项目与AI新基建，政务版AI为政府智能化升级注入核心动能。 WPS AI3.0开启办公智能体时代，月活数量近3000万。基于WPS AI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能，标志着公司AI能力由工具型应用向协同智能体的跃迁：一方面持续以场景化AI满足多元需求，带动用户规模与活跃度双增；另一方面以AI重塑高价值业务线，打开新的变现空间。截至2025年6月30日，公司WPS AI月活已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将加速增长。 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.18、6.25元，2025年8月25日收盘价对应PE分别为79X、62X、52X，维持“推荐“评级。 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。 Q2单季度营收增速回暖，研发费用率维持高位。Q2单季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。销售、管理、研发费用率分别为19.26%/8.46%/36.02%，同比+0.23%/-0.43%/+2.11%。公司AI研发投入增加和人员薪酬增长导致研发费用率大幅提升。 个人业务收入稳健增长。WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%。WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54%。海外WPS个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数189万。 WPS365增速亮眼，持续突破头部客户。WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.27%。公司持续推进WPS365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行推广。公司新增的WPS365标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。 AI月活数快速增长，发布办公智能体。公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀。基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。截至上半年末，公司WPS AI月活已达2,951万，较24年底公布的AI月活数增长近50%。随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。