金山办公(688111) 事件描述 8月20日，公司发布2025年半年报，其中，2025上半年公司实现收入26.57亿元，同比增长10.12%，上半年实现归母净利润7.47亿元，同比增3.57%，实现扣非净利润7.27亿元，同比增5.77%；2025年第二季度公司实现收入13.56亿元，同比增长14.14%，二季度实现归母净利润3.44亿元，同比减少2.83%，实现扣非净利润3.37亿元，同比微增0.57%。 事件点评 WPS个人业务和WPS365业务共同驱动公司整体收入保持稳健增长。分业务看，1）2025上半年公司WPS个人业务实现收入17.48亿元，同比增长8.38%，其中，随着产品力及用户体验提升，结合精细化运营及商业策略 调整，国内收入保持稳健增长，上半年达16.19亿元，而面向海外市场，公司持续完善产品功能和运营策略，上半年海外收入为1.29亿元；2）得益于WPS365产品力大幅提升，公司快速推动重点领域客户的协作产品替代，今年上半年新增中国联通、中国宝武、中国银联等标杆客户，WPS365业务实现收入3.09亿元，同比高增62.27%；3）由于部分客户从WPS软件转向WPS365平台，今年上半年公司WPS软件业务实现收入5.42亿元，同比减少2.08%。2025上半年公司毛利率为85.03%，较上年同期提高0.11个百分点。在费用端，今年上半年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低0.31和0.82个百分点，而随着公司持续重点投入AI，上半年研发费用率进一步提高至36.07%，较上年同期提高2.61个百分点。受研发投入持续高增影响，今年上半年公司净利率为27.57%，较上年同期降低2.35个百分点。 WPSAI3.0重磅升级，AI月活用户数快速攀升。2025年7月，公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，深度融合AI与办公软件，实现软件AI化（将Office功能封装成可被AI理解并精准调用的 API接口）和AI软件化（训练AI模型使AI深度理解Office操作逻辑）。同时，公司基于WPSAI3.0推出了AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能，其中，AI改文档功能可智能判断需修改的地方并稳定输出内容，灵犀语音助手是业内首个支持“聊文档”的随身语音工具，WPSAIPPT首创以自然语言实现PPT大纲的动态优化，WPS知识库支持海量WPS云文档一键升级入库及微信文件小程序快捷导入。随着WPSAI整体体验显著提升，截至今年6月底，公司WPSAI月活用户数已达到2951万，相较于截至24年底的1968万用户数有显著增加，并且，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活用户数仍将保持快速增长。 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为3.87\4.56\5.42，对应公司8月22日收盘价329.36元，2025-2027年PE分别为85.06\72.27\60.77，维持“买入-A”评级。风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

     金山办公(688111) 事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内实现营收26.57亿元（YoY+10.12%）；归母净利润7.47亿元（YoY+3.57%）；扣非归母净利润7.27亿元（YoY+5.77%）；经营性现金流净额7.38亿元，（YoY+17.51%）；研发投入9.59亿元（YoY+18.70%）。2025Q2单季度，公司实现营收13.56亿元（YoY+14.14%）；归母净利润3.44亿元（YoY-2.83%）；扣非归母净利润3.37亿元（YoY+0.57%）；经营性现金流净额7.03亿元，（YoY+48.06%）；研发投入4.88亿元（YoY+21.24%）。 WPS365业务高增长受益于AI驱动及民营企业覆盖，软件业务受信创采购节奏影响短期下滑02已复苏：报告期内，公司主营业务实现营收26.57亿元（YoY+10.12%），稳健增长；其中，WPS个人业务/WPS365业务/WPS软件业务分别为17.48/3.09/5.42亿元，分别同比+8.38%/+62.27%/-2.08%。公司积极推动WPS个人业务落地和进行AI权益下放，同时完善海外本土化运营策略，拉动用户月活量保障业务稳定增长。截至2025年6月30日，WPSOffice全球月活量为6.51亿（YoY+8.46%）。WPS365产品力的大幅提升和行业场景化应用的深入，赋能365业务持续高质高速增长。软件业务营收额同比下降，系2025年信创采购流程规范化所致。 研发投入力度加强，销售与管理费用管控合理：报告期内，公司毛利率为85.03%（YoY+0.13pct）。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为18.01%/8.24%/36.07%，分别同比-0.31pct/-0.82pct/+2.6pct。销售与管理费用管控合理；上半年研发投入9.59亿元（YoY+18.70%），公司提高研发人员的薪酬待遇，并重点加强AI产品的研发投入力度，启动新版WPS国际版的研发，芬实技术创新的根基和坚守技术独立自主性。 WPS灵犀发布，WPSAI3.0开启办公智能体时代：公司坚持以“AI、协作、国际化”为战略重点，以“客户驱动研发、面向用户需求”为技术创新机制，优化研发资源配置，持续推动产品与行业场景深度融合，为用户提供全面的产品解决方案。公司于2025年7月27日在上海世界人工智能大会发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体——WPS灵屋，深化AI与办公软件的融合，提升用户交互体验，重塑办公创作产出范式，标志着中国办公智能体时代的开启。公司在报告期内积极落实“提质增效重回报”专项行动，以强劲的技术创新和研发能力保持主营业务稳健经营，推动公司高质量发展，与广大投资者共享公司发展红利，向资本市场积极传递公司的价值 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为60.35/71.38/85.93亿元，同比增长17.85%/18.29%/20.37%:归母净利润分别为17.69/21.18/27.91亿元，同比增长7.54%/19.70%/31.81%；EPS分别为3.82/4.57/6.03元，当前股价对应2025-2027年PE为78.80/65.83/49.95倍，维持“推荐”评级。 风险提示：机构订阅需求不及预期的风险，信创进展不及预期的风险，AI产品可用性与需求不及预期的风险。

     金山办公(688111) 核心观点 25Q2收入呈现加速之势。2025年上半年公司营业收入26.57亿元（+10.12%）；归母净利润7.47亿元（+3.57%），扣非归母净利润7.27亿元（+5.77%）。单Q2来看，公司收入13.56亿元（+14.14%），归母净利润3.44亿元（-2.83%），扣非归母净利润3.37亿元（+0.57%）。 保持高研发投入，研发人员及费用增长较快。截止25H1，研发人员达到3533人（+18.12%），但公司总体人员相比24年底仅增长3.16%。因此上半年研发费用同比增长18.70%，销售费用同比增长8.24%，管理费用同比增长0.11%。经营活动现金净流量7.38亿元（+17.51%）。 PC端月活仍保持较高增长，云业务快速增长。WPS个人业务收入17.48亿元（+8.38%），截止25H1，WPS全球月活设备6.51亿（+8.56%），PC端月活 3.05亿（+12.29%），移动端月活3.46亿（+5.48%）。WPS个人业务中，国 内收入16.19亿元，累计年度付费个人用户数为4179万（+9.54%）。海外收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数为189万。公司已启动新版WPS国际版研发，逐步实现国内高价值功能迁移。WPS365收入3.09亿元（+62.27%），产品力大幅提升，尤其协作领域，顺利推动重点领域客户的协作产品替代。WPS软件收入5.42亿元（-2.08%），公司产品在流式及版式文档市场的占有率继续保持领先地位。 AI持续精进，产品力持续提升。截止25H1，公司WPSAI月活已达2951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，包含AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。WPSAI整体体验升级，例如智能问答准确率保持行业领先，AI知识图谱视觉体验及准确性显著提升，并支持20万字符的超长文档转脑图；稻壳商城上线AIPPT、AI简历、AI海报、AI思维导图、AI教学设计等，大幅提升用户体验。 风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元，摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=73/60/49x。基于公司AI产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为18.79、21.87亿元、25.40亿元，对应EPS分别为4.06、4.72、5.48元/股，当前股价对应PE为74.2、63.7、54.9倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 Q2收入增速明显回暖，AI投入加大影响利润增速 （1）2025年上半年公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。其中，Q2单季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。（2）从收入结构来看，上半年WPS个人业务收入为174,845.44万元，同比增长8.38%，Q2增速较Q1有所下降；WPS365业务收入为30,879.53万元，同比增长62.27%，Q2增速与Q1基本持平；WPS软件业务收入为54,160.71万元，同比下降2.08%，Q2增速显著回升，我们判断主要由于信创增速回升所致。（3）上半年公司销售毛利率为85.03%，同比提升0.11个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比变动-0.31、-0.82、+2.6个百分点。研发费用增长较快，主要由于公司重点加大了AI研发投入，2025年6月末公司研发人员共计3,533人，同比增长18.12%。（4）2025年6月末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为32.81亿元，较年初增长2.99%。此外，上半年公司经营活动净现金流为为7.38亿元，同比增长17.51%，表现较为亮眼。 WPS AI月活近3000万，发布WPS灵犀由工具型应用向协同智能体转变2025年上半年，公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS知识库等全新功能。值得关注的是，公司WPS AI月活已达2,951万，随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

     金山办公(688111) 业绩简评 2025年8月20日，公司披露2025年中期业绩：公司上半年实现营收26.57亿元，同比增长10.12%；扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%；经营性现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51%；营业成本3.98亿元，较上年同期增长9.29%；销售费用4.78亿元，同比增长8.24%；管理费用1.85亿元，同比基本持平；研发费用9.59亿元，同比增长18.70%；2025年第二季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.00%，环比增长4.23%；扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。 AI驱动产品升级加速，WPS多业务线协同突破。WPSAI产品进展显著，上半年公司发布WPSAI3.0及原生Office办公智能体“WPS灵犀”，实现AI与办公软件双向深度融合（如AI改文档支持自然对话式修改并保留排版），推动能力从“工具型”向“协同智能体”跃迁。WPS365完成组件智能化升级（上线多场景助手、迭代智能文档库功能）；AI体验持续优化（文档排版、智能问答、图片创作融合等功能迭代）。WPSAI月活达2951万，相比于2024年全年（1968万）增加了50%月活用户数，随着产品成熟度更高，预计下半年WPSAI的月活用户数加速渗透。 第二季度收入增长亮眼，政企市场渗透加速。公司Q2业绩增长加速，主要原因之一是得益于B端业务爆发，WPS365业务收入1.58亿元（同比增速超60%），新增中国联通、三峡集团等标杆客户，政企市场渗透加速。 1H25公司以AI能力增强为核心发展驱动力，实现财务指标如现金流、客户市场如政企客户拓展的双突破，成本费用结构适配增长节奏。中长期看好公司AI能力提升带动产品付费率提升、月活用户数比例提升、变现效率加速的增长逻辑。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报情况，结合AI产品推广趋势，我们调整公司25~27年营业收入预测为57.61/66.25/77.85亿元，同增12.50%/15.00%/17.50%；预测归母净利润为18.11/20.19/23.24亿元，同增10.06%/11.54%/15.09%，分别对应25.9X/24.2X/21.0XPS，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。

     金山办公(688111) 事项： 公司公告2025年一季报。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，EPS为0.87元。 平安观点： 公司2025年一季度业绩稳步增长，WPS365业务表现突出。公司2025年一季度实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%，营收实现稳步增长。其中，WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司积极适应市场环境变化，及时调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长，国内WPS个人业务保持稳健增长。海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，收入实现高速增长。WPS365业务收入1.51亿元，同比大幅增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长，公司WPS365业务表现突出。WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%。公司2025年一季度实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%，实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%，利润端亦实现稳健增长。 公司毛利率和期间费用率同比提高，研发投入持续加强。公司2025年一季度毛利率为85.96%，同比提高1.16个百分点。公司2025年一季度期间费用率为60.76%，同比提高1.99个百分点；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.70%、8.00%、36.13%，同比分别变化-0.92个百分点、-1.22个百分点、3.10个百分点。公司持续加强研发投入，2025年一季度研发投入金额（公司研发投入全部费用化）为4.70亿元，同比增长16.17%，研发投入的营收占比为36.13%，持续保持高水平。 公司2025年一季度月活设备数持续增长，WPS个人业务未来发展潜力 iFinD，平安证券研究所 大。截至2025年3月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.47亿，同比增长7.92%。其中，WPS OfficePC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%，同比实现两位数的较快增长；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。根据公司官网信息，公司WPS超级会员年费138元/年，WPS AI会员年费138元/年，WPS大会员年费198元/年，考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。 公司公告《2025年限制性股票激励计划（草案）》，彰显公司长期持续增长信心。根据《2025年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“本激励计划”）信息，本激励计划拟向激励对象授予不超过346.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额46,267.4004万股的0.75%。本计划限制性股票的授予价格不低于151.46人民币/股。根据本激励计划的业绩考核要求，首次授予部分第一类激励对象公司层面业绩考核年度为2025-2027年三个会计年度，目标值为2025年营业收入不低于2024年的110.00%（第一个归属期），2025-2026年两年营业收入累计值不低于基数的231.00%（第二个归属期），2025-2027年三年营业收入累计值不低于基数的364.10%（第三个归属期）；或2025年WPS365业务收入不低于2024年的130.00%，2025-2026年两年WPS365业务收入累计值不低于基数的299.00%，2025-2027年三年WPS365业务收入累计值不低于基数的518.70%。本激励计划的业绩考核要求，彰显了公司对于自身长期持续发展的信心，同时也体现了公司对WPS365业务的重视。我们认为，本激励计划将进一步深度绑定股东、公司、核心团队的利益，将有利于公司的长期发展。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2025-2027年的盈利预测，EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应4月25日收盘价的PE分别约为66.0x/54.7x/45.7x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到公司庞大的月度活跃设备数，WPS个人业务将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入持续高速增长，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

     金山办公(688111) 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现营业收入13.01亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长9.75%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比增长10.72%。 WPS365高速增长，个人业务保持稳健。1）WPS个人业务收入8.57亿，同比增长10.86%。公司专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS Office PC版月度活跃设备数3.01亿，同比增长11.30%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.14%。2）WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%。WPS365通过文档、协作、AI三大能力，持续助力组织级客户实现数智化办公，公司加速覆盖民营企业及地方国企，推动收入实现强劲增长。3）WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。 盈利能力持续提升，加大AI领域研发投入。2025Q1公司毛利率为85.96%，同比+1.16pct；扣非归母净利率29.95%，同比+1.22pct。销售费用率、管理费用率分别同比下降0.92pct、1.22pct。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，25Q1研发费用率36.13%，同比+3.1pct。 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) 投资要点： 一季度业绩平稳增长。2025年第一季度公司实现营业收入13.01亿元（yoy+6.22%），实现归母净利润4.03亿元(yoy+9.75%)，实现扣非归母净利润3.90亿元(yoy+10.72%)。Q1单季度公司毛利率为85.96%（yoy+1.16pct），净利率为30.30%（yoy+0.48pct），销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动-0.92、-1.22、+1.03、+3.10pct。 WPS个人业务稳定增长，专注于用户基数及付费用户数增长。Q1单季度公司WPS个人业务实现收入8.57亿，同比增长10.86%。公司调整运营策略，专注于提升AI活跃用户数，推动用户基数及付费用户数持续增长。截至2025年3月31日，WPS全球月活设备数达到6.47亿，同比增长7.92%。其中PC版月活设备数3.01亿，同比增长11.30%；移动版月活设备数3.46亿，同比增长5.14%。 B端业务拆分为WPS软件和WPS365。2024年报之后，公司修改B端业务统计口径，原有机构订阅和机构授权业务转变为WPS软件和WPS365。其中，WPS软件主要是以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品；WPS365业务主要是包含WPS Office、WPS协作及WPSAI企业版等产品的一站式AI办公平台。 WPS365延续高增，WPS软件业务受信创节奏影响明显承压。Q1单季度公司WPS365业务收入1.51亿元，同比增长62.59%，延续高速增长势头；WPS软件业务收入2.62亿元，同比下降20.99%，主要受信创2025年新的采购流程影响。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027实现营业收入61.83/74.51/89.23亿元，同比增长20.73%/20.51%/19.76%；归母净利润19.09/23.04/27.70亿元，同比增长16.04%/20.71%/20.24%；EPS为4.13/4.98/5.99元，对应当前价格的PE为68/57/47倍。智能办公作为核心的AI落地场景，公司产品仍具备较大的订阅化、AI化发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品功能及体验不及预期风险；办公软件行业竞争加剧风险；信创节奏不及预期风险；AI产品商业化落地进程不确定风险；AI大模型技术研发迭代不确定风险；海外AI产品进入国内改变竞争格局风险。

     金山办公(688111) 投资要点： 公司发布2024年报：全年实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非后归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%；每股收益3.56元。 本次年报中，公司对于分业务的披露口径由商业模式分类，转变为产品业务分类，未来将重点发展WPS个人业务和WPS365业务。从新业务口径来看，WPS个人业务（国内+海外）实现收入32.83亿元，同比增长18%；WPS365作为2023年新推出的产品，在当年实现收入1.75亿元，2024年增长149.33%至4.37亿元；与此同时，原有国内机构业务在向WPS365转型，使得WPS软件业务下滑8.56%至12.68亿元。 从原口径来看，两大订阅业务增长放缓，信创重回增长，海外业务高增。国内个人服务订阅业务收入31.00亿元，同比增长16.84%，较上年下滑了12.58PCT，增速继续放缓；国内机构订阅及服务业务10.64亿元，同比增长11.11%，较上年下滑27.25PCT；国内机构授权业务收入7.06亿元，同比增长7.71%，在连续两年下滑以后，重回正增长；国际及其他业务收入2.50亿元，同比下滑13.19%，但是考虑到海外业务取得了38.38%的高增长，我们认为该业务下滑主要还是受到上年12月关停国内互联网广告业务的影响。 单季度来看，公司Q4分业务收入增速整体呈现转强迹象。Q4国内个人订阅、国内机构订阅、国内机构授权、互联网广告及其他业务增速分别为32%、28%、46%、-7%，分别较Q3提升了15、28、37、3PCT。Q4WPS月活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，较Q3提升了1.27PCT。 AI产品打开了公司产品能力提升新通道。公司在2023年开始向AI转型，2024年3月在C端推出了AI会员和大会员服务，4月在B端发布了AI产品。2024年在公司没有主动推广的情况下，WPSAI月度活跃用户数达到1968万，同时公司WPS活跃设备数量增长加快（从2023年的4.39%增长到6.22%），付费率从2023年13.4%增长到14.3%，ARPU值从上年的74.8增长到78.7，这意味着AI已经成为推动公司业务能力成长重要推手。 2025年公司在AI应用的能力构建值得期待。随着DeepSeek-R1的推出，AI应用需求呈现爆发式增长，推理模型对于模型逻辑推理能力的提升也将进一步助力公司AI产品能力的补足，从Word和PPT的能力覆盖进一步向Excel进行延伸，满足更加刚性的办公软件需求。同时推理成本下降也意味着公司可以释放更多产品能力，并通过知识库等能力的打造，进一步构建产品的闭环，提升用户活跃度和付费意愿。 公司三大费用率提升，同时积极进行了人员扩张。2024年公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长了2.47%、-9.36%、15.16%，三大费用总计增长7.13%。在行业普遍降低人员规模的大背景下，公司2024年员工继续增长14%，也展现出对后续发展的信心。 2024年在机构业务整体提升的背景下，公司应收账款较上年减少6237万元至5.05亿元，同时合同负债同比增加12.88%至21.36亿元，我们认为这主要得益于W365占比的提升和SaaS模式对现金流的改善作用。 2025年，公司将进一步发力海外业务，成为一个重要的增长点。2024年海外收入2.18亿元，同比增长38.38%，同时毛利率也提升5.14PCT至69.75%，占公司总体收入4%，规模有限。2025年公司将进一步加大海外投入，有望进一步提升在海外PC端用户体量，并向海外开展B端业务。 维持对公司增持的投资评级。预计25-27年公司EPS分别为4.29元、5.43元、6.92元，按4月11日收盘价308.00元计算，对应PE为71.86倍、56.77倍、44.52倍。 风险提示：AI能力提升不及预期；大模型厂商对下游生态的影响。

     金山办公(688111) 事件 公司3月20日发布2024年年报：2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%，实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%，对此我们点评如下： 投资要点 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。公司有两大动力助推营收及净利润实现双位数增长：1）WPS个人业务：公司致力于迭代升级AI技术赋能办公软件，提升用户体验，推动海内外个人订阅业务增长。2）WPS365业务：凭借完善的产品力与高质量的服务，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动收入实现强劲增长。 分业务板块看，公司WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30%.费用率方面，公司销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好。 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，核心产品包括WPSOffice系列办公软件、金山文档、WPS365等，覆盖个人、企业及政府用户，业务范围包含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿。截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。公司不断围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，同时拓展市场，扩大用户规模。 AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 办公软件随着AI大模型技术的进步不断拓展能力边界，AI与办公场景结合越发紧密，公司坚持AI创新研发投入推动了业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，有力提高用户的办公效率。WPS365作为面向组织和企业的办公平台，打通文档、AI、协作三大能力，AI应用进一步实现组织的高效协作和安全管控。随着数字化转型加速和用户对办公效率的要求提高，办公软件付费率持续提升。公司在协作和AI领域持续布局，如与华为合作推出WPS鸿蒙版，DeepSeek已与金山办公对接测试成功、落地应用在即、WPS灵犀将于DeepSeek深度融合，预计将扩大付费空间，为公司业务发展注入新动力。此外，得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确。 盈利预测 公司在AI赋能下，个人业务稳健增长，WPS365开启增长新引擎。预测公司2025-2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示 海外拓展受阻，传统软件业务转型不及预期，AI技术商业化进度放缓，行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件： 公司于2025年3月19日收盘后发布《2024年年度报告》。 点评： 收入利润持续增长，持续加大研发投入 2024年，公司实现营业收入512084万元，同比增长12.40%；实现归属于母公司所有者的净利润164508万元，同比增长24.84%；实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润155634万元，同比增长23.30%。公司围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系。2024年度研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发投入占营业收入约33%。研发人员共计3473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。 个人业务稳步发展，打造AI原生功能 2024年，WPS个人业务收入328329万元，同比增长18.00%。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。公司从用户需求出发，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，打造AI原生办公体验，极大降低用户对AI功能的使用门槛。 WPS365面向组织级客户全新升级，实现一站式AI办公 2024年，WPS365业务收入43650万元，同比增长149.33%。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。此外，公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。WPS软件业务收入126795万元，同比下降8.56%。公司积极响应国家政策，深度聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS客户端、文档中台等为代表的软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，为政企客户数字化转型提供坚实基础。 盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下，未来成长空间广阔。预测公司2025-2027年的营业收入为60.94、71.46、83.69亿元，归母净利润为18.97、22.87、27.53亿元，EPS为4.10、4.94、5.95元/股，对应的PE为75.87、62.92、52.28倍。考虑到行业未来的发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 付费用户数量增长低于预期的风险；国产化替代进程低于预期的风险；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险；宏观环境风险。

     金山办公(688111) 事件：公司2024年实现营业收入51.21亿元（+12.40%），归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非净利润15.56亿元（+23.30%）。 C端客户规模效应显现，WPS 365业务增长动力强劲，AI战略初证商业变现 2024年度，公司整体业务保持稳健增长态势。收入结构方面， WPS个人业务32.83亿元（+18.00%），收入占比达到64.12% ，To C客户规模效应显现；其中，办公套件WPS Office全球月度活跃设备数超6.32亿件（+6.22%），再创历史新高。WPS 365业务4.37亿元（+149.33%），增长动力强劲；实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能、模块全覆盖，积极拓展AI 企业版应用，全方位满足B端客户需求。WPS软件/主营-其他业务有所下滑，主要系公司战略调整，推动客户从使用WPS软件转向选择WPS365 办公服务。“All in AI”战略落地方面，公司重要战略产品WPS AI持续迭代升级，智能办公助手WPS AI月度活跃用户数达到1968万。过去，用户使用的AI功能主要集中在文字生成、PPT设计以及数据分析等功能；现在，随着 AI及大模型的能力提升，公司正在着重提升表格数据处理能力，以满足用户数据分析和 BI 技术需求。同时，通过运营实践，验证了AI产品对用户数量增长、 商业变现的拉动具有重要作用。此外，公司还明确表示， “非常有信心在未来五年实现 WPS 365 业务的高速增长”、“未来五年，公司会更进一步把 AI 作为核心技术，让 AI 去改造现有的每一个产品”。我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。 延续高质量增长表现，坚定前瞻性研发投入 报告期内，公司实现营收增速（+12.40%）、归母净利润增速（+24.84%），盈利能力较同期营收增速高出12.44pcts。在费用支出方面，销售/管理/研发费用增速分别为（+2.47%/-9.36%/+15.16%）。销售费用同比略有增长，管理费用下降明显，佐证公司产品市场竞争力较强、费用管控良好，经营效率有所提升。在研发方面保持较大投入力度， 2022 -2024年研发费用分别为 13.31亿元/14.72 亿元/16.96 亿元，研发费用占营业收入比例分别达到34.27%/32.32%/33.11%。围绕“多屏、云、内容、协作、AI”核心战略方向，持续加大在协作与AI领域的研发投入，有效提升了公司在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力。公司将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力，顺利解决了各家大模型的兼容问题，实现不同功能背后的大模型精准适配。自主研发的 WPS 365 聚焦于数据云存储、智能处理、安全共享等关键技术，为用户提供全面的多平台办公解决方案。公司还与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一，打造多平台账号一体化、跨端调用、跨屏协同等流畅体验，为未来跨设备办公的深度融合奠定了坚实基础。整体来看，公司经营延续高质量增长表现，稳健研发投入驱动下其WPS产品生态丰富度有进一步提升。 投资建议 我们认为，公司C端客户积累带来的规模效应具有持续性，B端业务丰富的云服务市场拓展空间较大，AI驱动的收入增长仍处早期阶段。并且，整体经营维持高质量增长表现，稳健研发投入驱动下的WPS产品生态丰富度也有进一步提升。预计公司2025-2027年的营业收入分别为61.14亿元、74.64亿元、91.84亿元；归母净利润分别为19.66亿元、23.39亿元、28.33亿元，对应目前PE分别为73.65X /61.89X /51.11X，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧

     金山办公(688111) 3月20日，金山办公发布2024年年报。2024年公司实现营收51.21亿元，同增12.4%；归母净利16.45亿元，同增24.8%。其中2024Q4公司营收14.94亿元，同增16.2%；归母净利6.05亿元，同增42.6%。2024年WPS365收入大幅增长，AI技术将持续赋能，进一步推动业务发展。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2024年WPS365业务收入大幅增长。公司2024年年报中将主营业务收入分类口径由商业模式分类转变为产品业务分类，划分为WPS个人业务、WPS365业务、WPS软件业务和其他，更清晰展现公司核心产品的经营态势和发展方向。2024年，WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，打通了文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。2024年，公司WPS365业务实现收入4.37亿元，同比大幅增长149.3%。该业务新增的标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、海尔等知名企业，公司在巩固央国企客户优势的同时加速开拓民营企业及地方国企客户，WPS365的市场影响力稳步提升。 WPS个人业务稳健成长。2024年，公司WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18%。WPS个人业务面向国内及海外的个人用户提供WPS Office产品及服务，公司在2024年推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI协作/阅读/数据/设计助手等，并用AI技术改造WPS Office各组件的原有功能，降低了用户使用AI功能的门槛。截至2024年12月31日，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.2%。2024年，国内WPS个人业务收入31.00亿元，累计年度付费个人用户数为4170万，同增17.5%；WPS Office PC版国内日活跃设备突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1968万。此外，随着海外市场环境的逐步稳定，公司积极拓展WPS国际业务。2024年海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数达到174万。 公司将积极推进政企客户采购升级。2024年，公司WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比下降8.6%。公司聚焦政企客户需求，为客户提供以WPS客户端、文档中台等软件产品，持续推进正版化软件普及和国产化软件替代，助力政企客户实现数字化转型。公司将密切关注信创领域的政策动向，积极推进政企客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级。 研发费用继续提升，AI技术是业务发展动力。2024年，公司研发费用为16.96亿元，同比增长15.2%，公司研发费用率为33.11%，较2023年提升0.79pct。2024年公司研发人员数量为3473人，较2023年增加386人，占总员工的比重约67%。公司将持续将AI技术作为推动业务发展的动力，为用户提供卓越产品和优质体验。 估值 考虑到AI对公司业务的赋能还处于推进过程中，我们维持对2025-2026年的盈利预测。预计2025-2027年公司收入为64.3/77.2/91.1亿元；归母净利为19.1/24.1/27.9亿元；EPS分别为4.13/5.22/6.02元；PE分别为75.8/60.1/52.0倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 客户拓展不及预期，付费率提升不及预期，技术研发不及预期。

     金山办公(688111) 事件：1）近期，金山办公发布2024年年报，公司2024年累计实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%。2）公司公开电话会解释公司调整业务披露口径及未来五年加强用AI改造现有业务的战略规划。 2024年起公司调整业务披露口径，同时推动营销体系重构。公司认为其业务已经由狭义办公领域走向广义办公领域，能够提供一整套解决方案，实现“Office软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能全覆盖，未来五年公司会加强用AI改造现有业务，新口径下各业务细节如下： 1）WPS个人业务：24年实现营收32.83亿元，同比增长18%；主要系公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手; 2）WPS365业务：24年实现营收4.37亿元，同比增长149.33%；主要系WPS365面向组织级客户全新升级，通过WPS Office、WPS协作及WPSAI企业版成功打通文档、协作、AI三大能力；公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升; 3）WPS软件业务：24年实现营收12.68亿元，同比下降8.56%；主要系公司针对政企客户在协同办公、云端存储、智能办公等领域需求，推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 公司逐步推进营销体系重构，2024年拆分B端、G端两大事业部，2025年公司将继续加大营销体系建设，加大品牌投入，同时完善渠道建设。 WPS Office月活数据稳定增长，公司已经验证AI可以拉动收入和活跃度增长。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。公司在几乎没有主动推广的情况下，国内AI月活用户数已达到近2000万的水平，AI对用户增长、商业变现的带动作用很大。2024年，公司研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，创历史新高。 投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP在AI赋能下有望持续增长，同时WPS365实现一站式AI办公增速亮眼，我们预测公司2025-2027年收入分别为61.09、72.95、87.17亿元；EPS分别为4.12、5.19、6.26元，2025年3月24日收盘价对应PE分别为76X、60X、50X，维持“推荐“评级。 风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件描述 3月19日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45亿元，同比增24.84%，实现扣非净利润15.56亿元，同比增23.30%。2024年四季度公司实现收入14.94亿元，同比增长16.21%；四季度实现归母净利润6.05亿元，同比高增42.58%，实现扣非净利润5.66亿元，同比高增40.72%。 事件点评 WPS个人业务稳健增长，WPS365业务表现亮眼。分业务看，1）2024年WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18.00%，主要得益于随着WPSAI持续迭代升级，用户体验及粘性不断提升，推动付费用户规模持续 扩大，其中国内和海外累计年度付费个人用户数分别达到4170万和174万；2）随着公司积极推动客户从单一产品向WPS365平台的采购升级，2024年WPS365业务实现收入4.37亿元，同比高增149.33%；3）2024年WPS软件业务实现收入12.68亿元，同比减少8.56%，管理层预计，未来将有更多客户从WPS软件转向WPS365平台。 成本费用管控良好，持续投入产品和技术研发。2024年公司毛利率为85.14%，较上年同期降低0.15个百分点。在费用端，2024全年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低1.88和1.89个百分点，而研发费用率较上年同期提高0.80个百分点，研发投入为16.96亿元，占收入比重约为33%，研发人员同比增长13%，主要是因为公司持续加大AI和协作办公产品的研发投入。受益于成本费用管控良好，2024年公司净利率为32.32%，较上年同期提高3.47个百分点。 WPSAI产品持续升级，AI商业化有望加速落地。2024年公司重磅发布了WPSAI2.0，包括WPSAI办公助手、WPSAI企业版和WPSAI政务 版，其中，WPSAI办公助手已接入WPS个人版和金山文档，提供AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手等功能，并且在国内C端市场，WPSAI的月度活跃用户数已达到1968万；WPSAI企业版集AIHub（智能基座）、AIDocs（智能文档库）、CopilotPro（企业智慧助理）三大核心模块于一体，帮助企业客户构建专属“企业大脑”；WPSAI政务版主要提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务，并聚焦政务AI写作、政务AI问答等场景。我们认为，未来随着底层大模型不断升级，WPSAI功能也将进一步加强，并加快用户场景渗透。 投资建议 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快，预计公司2025-2027年EPS分别为4.13\5.08\6.13，对应公司3月21日收盘价309.38元，2025-2027年PE分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入-A”评级。 风险提示 产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。

     金山办公(688111) 事件：2025年3月19日，公司发布2024年年报，实现营收51.21亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%。单Q4实现营收14.94亿元，同比增长16.2%，实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.6%。 个人业务稳健增长，WPS AI月活数接近2000万。WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。截至2024年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中WPS Office PC版国内日活跃设备数突破1亿。国内WPS个人业务收入31亿元，累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万。公司用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。截至24年底，WPS AI国内月活用户数达到1968万。 WPS365打造一站式AI办公平台，收入实现快速增长。WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%。WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，成功打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。WPS365新增标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 盈利能力持续提升，加大AI领域研发投入。2024全年公司毛利率为85.14%，同比基本持平；扣非归母净利率30.39%，同比提升2.69pct，主要系销售费用率、管理费用率分别同比下降1.88pct、1.89pct。公司持续加大在协作与AI领域的研发投入，全年研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发费用率33.11%，同比+0.79pct。研发人员共计3,473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67%。 投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。 风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。

     金山办公(688111) 事件：金山办公发布2024年年度报告，公司2024年实现营收51.21亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.8%；实现扣非净利润15.56亿元，同比增长23.3%；实现经营性现金流净额21.96亿元，同比增长6.71%。公司毛利率为85.14%，同比基本持平。单2024Q4来看，公司实现营收14.94亿元，同比增长16%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长43%；实现扣非净利润5.66亿元，同比增长41%。 C端AI应用商业化持续推进，推动个人订阅业务稳健增长。2024年公司WPS AI产品迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手，包括AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手。2024年公司WPS个人业务实现收入32.83亿元，同比增长18%。其中，国内收入31亿元，累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。WPS海外业务拓展顺利，24年海外个人端收入1.83亿元，累计年度付费用户达174万。截至2024年末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。 B端持续融合AI功能，企业迎来AI协同办公时代。2024年WPS365涵盖WPS Office、WPS协作、WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大功能，实现一站式AI办公，并推出WPS AI政务版、WPS365教育版。WPS365已落地华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团等各行业头部客户，另外公司加速覆盖民营企业和地方国企。在政企和信创方面，公司提供以WPS客户端和文档中台为代表的产品，积极推进客户从单一软件产品向WPS365平台的采购升级。2024年公司WPS365和WPS软件服务分别实现营收4.37和12.68亿元，同比分别增长149.3%和-8.6%，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS软件转向选择WPS365办公服务。 成本费用控制良好，产品体系不断完善。费用方面，2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.4%/7.9%/33.1%，同比变化-1.87pct/-1.89pct/0.79pct；公司毛利率为85.1%，同比基本持平。公司坚持注重相关产品研发，研发费用维持高位。2024年公司研发人员共计3473人，占总员工比例约67%。在高研发力度下，1）公司将大模型与全线产品深度融合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力；2）公司统一多屏体验，实现PC大屏、平板、移动小屏和Web内核的一致性；3）升级迭代私有云版本，降低协同办公平台部署，支持AI产品适配，兼容国产化硬件。 盈利预测与投资评级：公司C端AI应用商业化持续落地，月活设备数与付费用户数同比增长；B端持续融合AI功能，WPS365业务表现亮眼。我们预计2024-2026年EPS分别为4.62/5.95/7.23元，对应P/E分别为67.03/52.01/42.77倍，维持“买入”评级。 风险因素：AI产品市场接受度不及预期；下游客户付费能力不及预期；

     金山办公(688111) 核心观点 2024年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024年公司营业收入51.21亿元（+12.4%）；归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非归母净利润15.56亿元（+23.30%）。单Q4来看，公司收入14.94亿元（+16.21%），归母净利润6.05亿元（+42.58%），扣非归母净利润5.66亿元（+40.72%）。 控费效果显现，加大AI领域研发投入。24年公司销售、管理费用率分别为19.36%和7.86%，同比下降了1.87、1.89个百分点。研发费用率为33.11%，同比提升0.79个百分点。公司加大AI领域研发，例如将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI网关”统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深度合作，推出WPS鸿蒙版，同时实现PC端与移动端架构统一。 面向云和AI的WPS365业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS个人业务收入32.83亿元（+18%），包含国内和海外WPS会员收入；公司首次披露海外业务，海外WPS收入1.83亿元，累计年度付费用户数达到174万。WPS365业务收入4.37亿元（+149.33%），包含公有云、私有云WPS、协作和AI企业版等。WPS软件业务收入12.68亿元（-8.56%），包含WPS客户端、中台、信创等业务。其他业务收入1.32亿元（-37.17%），包括海外广告等业务。按传统口径划分，国内个人订阅收入31亿元（+16.84%）；机构订阅收入10.64亿元（+11.11%）；机构授权业务收入7.06亿元（+7.71%），反应了信创业务有所回暖。 付费用户持续提升，长期合同负债快速增长。截止24年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿（+6.22%），其中PC月活2.91亿（+9.81%），移动月活3.41亿（+3.33%）。WPS国内累计年度付费用户数为4170万（+17.49%），AI月活达到1968万。截止24年底，公司合同负债21.36亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费9.43亿元（+55.61%），公司推动长周期会员增长取得明显效果。 风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：维持“优于大市”评级。根据24年报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26-27年预测为18.71、23.17亿元），同比增速15/22/23%；摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=79/65/53x。基于公司开始布局海外市场，以及AI产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

     金山办公(688111) 事项： 公司公告2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司公布利润分配预案：拟派发现金红利415,991,268.90元（含税），即每10股派发现金红利9.00元（含税），股数以462,212,521股计算。 平安观点： 公司2024年业务稳健增长，单四季度利润端表现亮眼。2024年，公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。公司2024年营业收入实现平稳增长，归母净利润、扣非归母净利润均实现较快增长。分季度看，2024年单四季度，公司实现营业收入14.94亿元，同比增长16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比增长42.58%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比增长40.72%。2024年单四季度，公司营业收入稳健增长，利润端表现亮眼。分业务看，2024年，公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00%；WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17%。费用端，2024年，公司期间费用率为60.02%，较上年同期下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别较上年变动-1.87/-1.89/+0.79个百分点。 AI赋能个人用户增长，付费转化持续推进。WPS个人业务面向国内及海外个人用户提供WPS Office产品及服务。2024年，WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%。截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%。其中，WPS Office PC版/移动版月度活跃设备数分别为2.91亿/3.41亿，分别同比增长9.81%/3.33%。1）国内WPS个人业务：2024年，公司国内WPS个人业 iFinD，平安证券研究所 务收入31.00亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPS Office用户及AI用户规模持续提升。2024年，WPS Office PC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。得益于用户规模和使用粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份。2）海外WPS个人业务：公司积极拓展WPS国际业务，通过持续的产品升级和品牌提升，在稳固移动端优势的基础上，引导海外WPS用户从移动端向大屏迁移使用，通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，为国际业务发展奠定基础。2024，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万。AI方面，2024年，公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPS AI办公助手，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，极大降低用户对AI功能的使用门槛。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间。 WPS365业务收入实现高增，行业及用户拓展成效明显。WPS365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版。2024年，WPS365产品市场影响力稳步提升，推动WPS365业务收入实现强劲增长。2024年，公司WPS365业务收入4.37亿元，同比增长149.33%。WPS AI企业版能够帮助企业客户解决AI建设过程中的模型应用、知识应用和数据应用难题，实现整个组织高效协作和安全管控。此外公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持。公司持续深化在金融、制造、消费和互联网等行业的布局，满足资产管理和订单管理等高频场景的需求；与知名企业共同开展AI项目，挖掘私域知识价值，推动企业数字资产发展。此外，公司通过WPS365教育版，为200余所高校搭建一体化教学平台，支持智慧校园建设。2024年，公司凭借完善的产品力与高质量的服务，新增的WPS365标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年年报，我们调整业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润将分别为19.96亿元（前值为19.69亿元）、24.11亿元（前值为25.05亿元）、28.83亿元（新增），EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元，对应3月20日收盘价的PE分别约为75.0x、62.1x、51.9x。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中处于领先地位。考虑到金山办公庞大的月度活跃设备数，WPS AI将为公司未来发展带来较大想象空间。公司WPS365业务收入2024年实现高增，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。2）会员ARPU值提升低于预期。公司智能办公应用WPS AI已于2024年4月正式开启收费模式，若WPS AI的推广节奏不及预期，则公司WPS个人业务ARPU值提升将存在低于预期的风险。3)WPS365的推广进度低于预期。公司于2024年4月发布面向企业用户的WPS365，2024年，公司WPS365业务实现收入4.37亿元，同比实现149.33%的高速增长，若后续WPS365的用户使用体验低于预期，则公司WPS365的推广进度将存在低于预期的风险。

     金山办公(688111) 长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司加大营销和研发投入，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为18.79、21.87亿元（原预测为20.64、25.42亿元），新增2027年预测为25.40亿元对应EPS分别为4.06、4.73、5.49元/股，当前股价对应PE为79.7、68.5、59.0倍。考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 业绩符合预期，合同负债总额增速超20% （1）2024年度公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30%。（2）公司销售毛利率为85.14%，同比下降0.16个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，同比变动-1.87、-1.89、+0.79个百分点。（3）公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为31.86亿元，同比增长20.75%，为后续可持续增长提供良好基础。此外，公司投资收益为3.70亿元，同比增长68.79%，主要系理财收益增加所致。 WPS AI产品持续迭代，国内月活达1968万 公司持续致力于重要战略产品WPS AI的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI办公助手。2024全年公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00%。其中，国内WPS个人业务收入31亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPS Office用户及AI用户规模持续提升。WPS OfficePC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1,968万。值得关注的是，公司通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万，国际业务有望打开新成长空间。 风险提示：AI产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。