安路科技(688107) 事件： 公司发布2024748543899年半年度报告，2024年上半年营收为3.17亿元，同比下降21.48%；归母净利润-1.22亿元;归母扣非净利润-1.46亿元。其中，一季度营收1.42亿元，二季度营收1.75亿元。 Q2营收环比增长，芯片出货量同比实现增长 根据报告内容，公司营收同比下降主要原因系部分终端行业客户去库存周期尚未结束，工业、通信、消费电子等下游市场各行业需求复苏进程不一等因素影响，但市场需求仍在恢复中。与此同时，1）芯片出货量同比实现增长，部分行业终端客户去库存已接近尾声且需求复苏迹象明显。2）公司进行库存管控、加大市场开拓力度，压降成效显著，存货由本报告期初7.63亿元降至期末6.07亿元，下降20.49%，库存周转逐步优化。我们认为，后续经营有望持续向好，随着下游库存改善、新品导入、新市场开拓及库存管控等措施见效，公司营收有望逐步回升。 持续保持高强度研发投入，多款新品进展顺利 上半年公司实现研发投入1.92亿元，研发费用率60.56%，产品布局日趋完善，多个产品量产或研发中。产品侧：实现多款PHOENIX、ELF系列新品开发，完成国产工艺28nmFPGA芯片研发；完成低功耗FPSoC及高性能FPSoC芯片研发，并应用在视频图像和工业控制等领域；实现车规FPGA芯片批量供货和上车应用，并开展新款车规FPGA芯片研发；同时，加大FPGA专用EDA软件、FPSoC专用软件研发。市场侧：开展SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON等多产品型号导入，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域均有进展。我们认为，公司在半导体周期下行期，持续加大研发投入夯实技术壁垒，并在多领域实现新品导入，有望持续受益FPGA国产替代产业趋势。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为7.36亿元、9.93亿元、11.92亿元，归母净利润分别为-1.83亿元、-1.03亿元、-0.2亿元。考虑到公司作为国产FPGA龙头之一，高研发投入影响了利润释放，且需求及库存层面等有望持续向好，有望长期受益FPGA国产化趋势，给予24年13倍PS，对应目标价23.9元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 行业需求不及预期；新产品研发导入不及预期；市场竞争加剧；短期盈利压力较大。

     安路科技(688107) 投资要点 事件：2024年8月28日晚，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收3.17亿元，同比减少21.48%；实现归母净利润-1.22亿元，较去年同期增加亏损4181万元。 终端客户仍处于去库周期，Q2业绩周期性承压。24年Q2单季度来看，公司实现营收1.75亿元，同比下降19.06%，环比增长23.58%；实现归母净利润-0.66亿元，同比下降126.75%，环比下降19.47%。营收方面，公司上半年营收同比减少，主要原因系受公司部分终端行业客户去库存周期尚未结束、下游市场各行业需求复苏进程不一等因素的影响。同时由于部分下游行业客户需求逐渐复苏、新产品逐步放量等积极因素，二季度营收较一季度呈增长态势。分业务来看，公司上半年芯片销售收入2.92亿元，同比下降27.52%；技术服务收入0.24亿元，同比增长12,265.98%。盈利能力方面，2024年上半年公司销售毛利率为33.21%，销售净利率为-38.48%，24Q2单季度销售毛利率28.90%，销售净利率-37.89%，Q2单季度销售毛利率同比减少6.88pct，单季度销售净利率同比减少24.36pct，Q2单季度销售毛利率环比减少9.63pct，单季度销售净利率环比增加1.31pct。 高端料号加快导入推进，下游产品布局日趋完善。（1）FPGA芯片：公司实现了多款PHOENIX和ELF系列新产品规格开发，完成了国产工艺28nmFPGA芯片研发，基于先进工艺的FPGA芯片正在支持用户设计导入。（2）FPSoC芯片：完成了低功耗FPSoC芯片及高性能FPSoC芯片研发，其中量产型号已应用在视频图像和工业控制等领域，正在支持更多用户导入。（3）车规级芯片：车规FPGA芯片实现批量供货和上车应用，针对市场需求，开发了适合车规级模组系统的应用IP和参考解决方案。 研发力度不减，库存逐渐去化，下半年业绩有望实现逐季好转。公司致力于FPGA领域创新技术和研发，24H1公司研发费用占营业收入比例达到60.56%，持续迭代芯片硬件设计、专用EDA软件、芯片测试、应用IP及参考设计等领域核心技术，开展了新型硬件架构、重点高性能IP、EDA软件算法等领域前瞻性技术研究。截至今年6月30日，公司累计申请知识产权376项，新增申请知识产权23项，其中申请发明专利19项。库存水位方面，公司存货水平已由2023年年末的7.63亿消化至6.07亿，库存压力逐季释放，静待下游需求回暖。 盈利预测和投资建议：受下游需求尚未显著复苏的影响，FPGA行业周期性承压，但公司库存逐渐去化，随着下游去库结束，公司有望实现困境逆转，预计公司24-26年实现营收7.63/10.63/15.49，实现归母净利-2.39/-1.60/-0.52亿元，以8月30日市值对应PS分别为10/8/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。

     安路科技(688107) 事件：安路科技8月28日晚发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现收入3.17亿元（YoY-21.48%），实现归母净利润-1.22亿元，实现扣非归母净利润-1.47亿元。对应2024年Q2单季度，公司实现收入1.75亿元（YoY-19.06%，QoQ+23.58%），实现归母净利润-0.66亿元，扣非归母净利润-0.78亿元。 盈利持续承压，库存管控成效显著。2024年上半年，由于部分终端行业客户去库存周期尚未结束，下游市场各行业需求复苏进程不一，公司营业收入同比有所下滑，盈利能力持续承压。2024年上半年，公司销售毛利率33.21%，同比下滑3.28pct；其中2Q24毛利率28.90%，同比下降6.88pct，环比下降9.63pct，承压明显。但2024年上半年公司持续深化库存管控工作，进一步优化库存结构，提升库存周转率，库存管理工作已经初见成效，存货金额由2023年末的7.63亿元降至2024年Q2末的6.07亿元，下降了20.49%。 部分行业下游复苏迹象明显，多款新产品导入推进。2024年上半年，公司芯片产品的出货量同比实现增长，部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求复苏迹象明显，但部分行业的终端客户去库存压力依然严峻，市场需求的全面恢复尚待时日。公司立足客户需求全方位打磨FPGA/FPSoC芯片系列产品，不断丰富重点规格产品矩阵，增强产品市场竞争力。公司并行开展了SALELF、SALPHOENIX、SALDRAGON等系列多款新产品型号用户导入，为客户提供了丰富的应用IP和参考设计，在工业控制、网络通信、视频图像、汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网等领域取得重要进展，开拓了公司未来收入的新增长点；同时公司积极寻求海外合作代理商，开始海外市场布局，完善销售体系建设。 高强度研发投入，技术与产品布局完善。公司坚持以市场需求为导向，保持高强度研发投入，2024年上半年，公司研发费用1.92亿元，同比下滑7.63%，占营业收入比重达到60.56%，高强度研发投入下公司在新品开发和核心技术攻关方面取得积极突破。在新产品方面，公司完成了基于国产工艺的高性能FPGA芯片、基于先进工艺的大规模FPGA芯片研发，快速推出量产芯片新封装型号，以扩大可服务市场范围；同时不断提升配套EDA软件性能，满足客户需求。 投资建议：预计公司24-26年营收分别为7.18/9.44/11.56亿元，对应当前市值的PS分别为10/8/7倍。考虑到公司作为国内FPGA厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，同时下半年下游行业有望库存去化完成，迎来需求拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险；资产减值风险。