金宏气体(688106) 报告摘要 事件：公司发布2024三季报，2024年Q1-Q3公司实现营收18.6亿元，同比+4.4%；归母净利润2.1亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-25.9%。其中Q3单季度实现营收6.3亿元，同比-3.1%，环比-2.6%；归母净利润5039万元，同比-48.1%，环比-39.7%；扣非归母净利润4635万元，同比-44.5%，环比-35.9%。 部分特气降价明显影响盈利水平。据公司公告，本期市场竞争加剧，产品综合毛利率有所下滑。24Q3单季度公司毛利率为30.7%，同比-6.4pct，环比-3.7pct。据钢联数据，部分特气市场受需求羸弱及供给增加的影响出现了较大幅度的降价，24Q3单季度超纯氨市场均价为1.2万元/吨，同比下降33.9%，相较于24H1均价下降22.3%；24Q3单季度氧化亚氮市场均价为1.2万元/吨，同比下降13.4%，相较于24H1均价下降13.9%；24Q3单季度管束氦气内蒙古/上海的市场均价分别为90.5/104.5元/m3，分别同比下降47.0%/44.5%。我们认为，随着例如光伏等行业市场出现边际预期改善，以及部分品种价格跌近至成本线附近，公司盈利能力逐步探明底部。 以量补价，综合性布局持续弥补特气降价影响。据公司公告，公司会通过提升销量来对冲特种气体产品价格下降所带来的影响，在受光伏行业景气下行及其产品库存积压影响，超纯氨等产品的需求及价格双降的背景下，公司依托对品类及应用领域的综合性布局，大宗气体及特种气体产品整体仍然实现销量的增长。前三季度，大宗气体产品销量较去年同期增长36%，特种气体产品销量较去年同期增长42%；此外，公司持续扩张对集成电路等应用的领域布局，前三季度集成电路行业营收占13%，较去年同期增长30%，随着后续特气新品的持续导入以及电子大宗业务的持续投产，我们认为集成电路行业占营业收入的占比也会持续提升。 大工业&电子大宗项目持续推进，未来将持续贡献稳定营收。据公司公告，截至10月底，北方集成电路一期、广东芯粤能、西安卫光科技、厦门天马光电子、无锡华润上华、稷山铭福及云南呈钢项目均已实现稳定供应；武汉长飞及北方集成电路二期项目预计24Q4陆续投产；营口建发及山东睿霖项目目前仍处于建设过程中。这些项目陆续竣工投产之后，将会稳定提升公司未来的营业收入。 公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为均衡，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。我们认为，多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。 投资建议：公司作为国内工业气体民营领军者，坚持贯彻纵横发展战略，在大宗气体和特种气体的双轮驱动下，兼具成长弹性及持续性。考虑到部分特气市场降价显著且短期难有起色，光伏等下游需求的预期变化以及公司大工业、电子大宗载气等现场制气项目的投产节奏，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利分别为2.8/3.3/4.3（24/25年前值为4.0/5.1）亿元，同比增速分别为-12%/19%/31%，对应当前股价PE分别为31.6x/26.5x/20.3x，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设以及收并购整合不及预期、新业务行业新增供给超预期、安全生产的风险。

     金宏气体(688106) 10月29日晚间公司披露24年三季报，1~3Q24公司实现营收29.0亿元，同比+19.6%；实现归母净利润3.8亿元，同比+21.7%。其中，单Q3实现营收6.3亿元，同比-3.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比-48.1%。 经营分析 公司是国内少数同时涉足大宗气体与电子气体业务，坚持横纵向共同发力。目前，公司在电子特种气体、电子大宗载气、TGCM多维度更全面地为半导体客户提供综合性气体解决方案。通过积极开拓市场，1~3Q24实现气体销量同比+18.1%，特种气体/大宗气体/现场制气/燃气营收分别占比41.6%/38.5%/11.3%/8.5%。 市场竞争加剧，产品综合毛利率下滑。受新增产能投放、行业竞争加剧的影响，公司部分产品存在价格下跌，使得3Q24综合毛利率降至30.7%（同比-6.5pct）。关注公司新研发产品技术溢价提升、产品多元化后对毛利率的修复作用。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润3.2/4.0/5.3亿元，EPS分别为0.66/0.83/1.09元，对应PE分别为29倍、24倍和18倍，维持“买入”评级。 风险提示 电子特气部分下游需求降速、电子特气部分品类竞争加剧、大宗气体下游需求恢复不及预期、新项目进展不及预期。

     金宏气体(688106) 事件：10月29日，金宏气体发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入18.58亿元，同比增长4.37%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少18.72%。 销量同比增长，毛利率下滑拖累利润。公司前三季度收入当中，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。公司第三季度实现营收6.26亿元，同比减少3.14%，实现归母净利润0.50亿元，同比减少48.06%，销售毛利率为30.74%，同比下滑6.43pcts。公司前三季度销量增长18.08%，但毛利率下滑，原因是：市场环境复杂多变，价格竞争加剧，氧化亚氮因上半年工厂检修，且销售量较去年同期增量比较明显，产能供不应求，部分通过外采的方式弥补缺口，而外采氧化亚氮的毛利率相对较低，从而拉低了整体氧化亚氮产品的毛利率；氦气的价格受国际地缘政治环境及国内复杂多变的市场环境影响有所下行；氢气受光伏行业影响，平均毛利率有所下降。 集成电路占比稳步提升，电子特气持续导入新客户。2024年上半年，公司在光伏行业的营收占比约为13%，在泛半导体行业的营收占主营业务的33%，其中集成电路行业占比已超过12%。公司致力于电子半导体领域的特种气体国产化，已逐步实现了超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等一系列产品的进口替代。24年上半年，新增导入12家半导体客户。公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、长鑫存储、联芯集成、积塔、华润微电子、华力集成等一批知名半导体客户。投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、苏州和舰等部分客户批量供应。在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款产品正在产业化过程中。 电子大宗载气进展积极，现场制气业务稳步推进。公司进一步加强电子大宗载气业务的服务能力，取得主要进展包括：公司在2024年取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目。2024年1月，厦门天马光电子电子大宗载气项目量产供气。2024年4月，无锡华润上华项目量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。24年上半年，苏州龙驰项目系统陆续交付。公司氦气资源除充分保障集成电路、液晶面板等泛半导体客户需求外，还渗透医疗及工业客户。 投资建议：我们看好公司的集成电路业务将受到下游需求拉动并持续增长，预计24/25/26年公司实现归母净利润2.80/3.73/5.00亿元，对应当前的股价PE分别为32/24/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能建设不及预期，主要原材料价格波动。

     金宏气体(688106) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.26亿元，yoy-3.14%；实现归母净利润0.50亿元，yoy-48.06%；归母扣非净利润0.46亿元，yoy-44.52%；2024年前三季度实现营收18.58亿元，yoy+4.37%；实现归母净利润2.10亿元，yoy-18.72%；归母扣非净利润1.69亿元，yoy-25.92%；销售毛利率为33.09%，同比下降5.34个百分点。 平安观点： 特气和大宗气整体销量同比增加，部分核心产品降价导致盈利能力下滑。2024年前三季度公司总营收为18.58亿元，同比增加4.37%，产品总销量同比增长18.08%，但因核心产品超纯氨、氢气、氮气等市场格局变化，综合毛利率有所下滑。2024年前三季度，公司特种气体业务营收为7.73亿元，yoy-13.96%，占主营业务收入的41.63%，光伏产业链供应端竞争加大、上下游产品存在打价格战现象，导致公司高纯氨和高纯氢气等也面临较大降价压力，此外，氦气价格受国际地缘政治环境变化影响而有所下降。此外，24Q1-Q3公司大宗气体产品营收为7.16亿元，同比基本持平，占总营收的38.54%；燃气业务营收为1.58亿元，同比减少4.19%，占比8.51%。 现场制气项目投运，成为公司业绩主要增量来源。现场制气及租金为今年新增单独核算的业务，2024Q1-Q3该业务营收达2.10亿元，占总营收的比例为11.32%。2024年以来，公司新签署4项小型现场制气项目，投运2项，其中，稷山铭福钢铁3套空分合作项目于今年二季度正式投产运营；云南呈钢集团3套空分供气项目采用收购转供气（De-cap）方式，目前已经开始供气，后期会进行技术改造；营口建发单套7万等级空分供气项目及山东睿霖高分子3万等级空分供气项目目前都在有序推进过程中。 整体期间费用率较为稳定。2024年前三季度公司总期间费用率为21.52%，较2023年同期的21.27%相近，整体持稳。24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.99%、8.44%、3.74%、1.35%，相较2023年同期的8.40%、8.41%、3.73%、0.74%，销售费用率下降，财务费用率提高。 投资建议：公司核心产品超纯氨、高纯氧化亚氮、二氧化碳等具有技术和规模优势，且多款高端产品电子级TEOS、六氟丁二烯等陆续导入半导体客户，有望逐步实现批量销售，同时随着多项现场制气合同和电子大宗载气订单陆续兑现，公司整体业绩有望逐年稳步增长，但由于产业竞争激烈、市场格局变化，叠加今年市场整体化工气体产品价格下行，公司大宗气和特气产品价格和毛利率均有所下降，因此下调业绩预期，预计2024-2026年实现归母净利润3.07、4.02、5.12亿元（较原预期3.64、4.65、5.87亿元有所下调），对应2024年10月29日收盘价PE分别为30.7、23.5、18.4倍，下游光伏和半导体基本面改善，气体价格下行空间有限，后续新产品批量供货和现场制气项目陆续投运有望贡献增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。

     金宏气体(688106) 18.78 2024Q3业绩有所承压，综合性气体平台长期趋势不变，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收18.58亿元，同比+4.37%；90.51归母净利润2.10亿元，同比-18.72%；扣非归母净利润1.69亿元，同比-25.92%；90.51销售毛利率33.09%，同比-5.34pcts；销售净利率11.96%，同比-3.39pcts。2024Q34.82公司实现营收6.26亿元，同比-3.14%，环比-2.63%；归母净利润0.50亿元，同4.82比-48.06%，环比-39.71%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-44.52%，环比-35.88%；53.34销售毛利率30.74%，同比-6.43pcts，环比-3.71pcts；销售净利率8.79%，同比-7.00pcts，环比-5.10pcts。2024年第三季度利润减少的主要原因为：市场竞争加剧，部分产品价格及毛利率有一定程度下降，且非经常性损益同比减少。考虑到新产能的爬坡周期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.99/3.96/5.01亿元（前值为3.89/4.97/6.14亿元），当前股价对应PE为30.3/22.9/18.1倍。我们看好公司电子大宗+特气的长期发展，维持“买入”评级。 公司电子气体板块持续推进结构化矩阵，电子特气、电子大宗业务增长强劲电子特种气体：公司优势产品超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应中芯国际、海力士、长鑫存储等知名半导体客户；投产新品电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳正在积极导入集成电路客户，已实现长鑫存储、联芯集成、苏州和舰等部分客户批量供应；在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷等7款产品正在产业化过程中。电子大宗载气：公司在2024年新取得武汉长飞、湖畔光芯、北方集成电路二期等三个电子大宗载气项目；厦门天马光电子电子大宗载气项目于2024M1量产供气、无锡华润上华项目于2024M4量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。两大子业务客户及项目量节节攀升，未来可期。 公司积极开拓市场，产品销量稳步增长 公司积极开拓市场，产能持续释放，2024Q1-Q3销量增长18.08%。收入占比层面，2024Q1-Q3，特种气体营收占比41.63%，大宗气体营收占比38.54%，现场制气及租金营收占比11.32%，燃气营收占比8.51%。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。