晶晨股份(688099) 投资要点 2025年业绩创历史新高，2026年业绩增长确定性凸显。2025年实现营收67.93亿元，yoy+14.63%；归母净利润8.71亿元，yoy+6%；全年芯片销量超1.74亿颗，同比增加0.31亿颗；剔除0.47亿元股权激励股份支付费用后，归母净利润达9.22亿元（已考虑相关税费影响）。公司预计26Q1营收同比增长10%-20%，2026年全年营收同比增长25%-45%。25Q4业绩恢复，毛利提升效果显著。25Q4SoC的主力产品营收已恢复到正常水平，营收同比增长约34%，其中S系列营收同比增长近60%，T系列营收同比增长逾50%，W系列营收同比增长逾30%。25Q4毛利率提升到40.46%，yoy+3.26pcts，qoq+2.72pcts，公司持续推进运营效率效果彰显。 核心产品放量目标清晰，多款端侧新品蓄势待发，成长动能充沛。6nm芯片销量近900万颗（已完成商用验证），2026年销量目标突破3000万颗；Wi-Fi6芯片销量超700万颗，2026年销量目标突破1000万颗；智能视觉芯片销量超400万颗，同比增长超80%，W/C系列已成长为核心主力产品线。2026年公司即将推出更高算力的通用端侧平台芯片、T系列高端芯片、Wi-Fi路由芯片、Wi-Fi6芯片、高算力智能视觉芯片以及Monitor系列首款芯片等多款新品，将助力公司在相关市场领域实现业绩稳步突破。 全球化渠道布局完善，To B、To C双轮驱动协同发力。To B端与全球近270家运营商达成深度合作，To C端携手全球知名消费电子客户落地多款新品。多元化业务布局有效对冲市场波动影响。前瞻性储备存储芯片，应对市场波动举措成效显著，盈利稳定性持续提升。公司针对存储市场变化实施前瞻性备货策略，保障SoC产品稳定供应，推动主力SoC产品营收回归正常水平；后续将通过合理备货叠加上调SoC产品价格的方式，保障经营可持续性。 盈利预测与投资评级：公司作为AIoT端侧核心标的，凭借完善的端侧产品梯队布局与强劲研发实力，叠加谷歌AIoT核心供应商的卡位优势，深度受益于端侧AIoT智能化升级浪潮。根据公司2025年业绩快报指引，我们调整公司2025-2027年营业收入预期为67.9/91.8/118.8亿元（前值：73.1/88.32/103.91亿元），调整归母净利润预期为8.7/15.4/23.2亿元（前值：10.6/14.1/18.3亿元）。当前公司估值处于洼地，我们看好公司2026年业绩与估值双击的可观增量机会。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；技术研发及新品落地不及预期风险；下游终端需求波动风险。

     晶晨股份(688099) l事件 公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入50.71亿元，同比增长9.29%，归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。 l投资要点 端侧AI渗透率持续提升叠加新品销量持续扩大，营收规模不断提升。在端侧AI渗透率持续提升与新品上市后销量持续扩大的双重作用下，前三季度公司实现销售收入50.71亿元，同比增长9.29%，前三季度营收创下历史同期新高；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除股份支付费用影响，归母净利润为7.20亿元。单季度来看，Q3实现营收17.41亿元，同比增长7.20%，环比减少3.33%，主要系存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放；归母净利润2.01亿元，同比减少13.14%，环比减少34.76%。 端侧AI赋能终端，新的应用形态与应用场景不断涌现。从终端客户来看，公司推出多款适配其端侧大模型Gemini的新产品（如智能音箱、智能可视化门铃、室内及室外智能摄像头等），助力谷歌智能家居产品整体向内嵌端侧大模型能力的新一代产品升级；在推出多款智能白电产品的基础上，近期再与三星合作推出全新Color E-Paper（彩色电纸）大屏显示产品；推出沃尔玛自有品牌Onn的智能门铃与智能摄像头产品，凭借沃尔玛全球广阔的销售渠道优势，助力公司进一步拓展To C与To B市场；与影石合作推出全新AI会议终端Wave，不断挖掘端侧智能在商用办公领域的新应用场景。 多个产品系列出货量高速增长，进一步驱动业绩增长。从产品线出货来看，前三季度携带自研端侧智能算力单元的芯片出货量已超1,400万颗，同比增长超150%；6nm芯片出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗；W系列出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6出货量超400万颗；C系列智能视觉芯片销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍，未来有望在智能视觉领域取得爆发性增长。此外，公司近期已开始进行芯迈微研发团队的整合，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵，助力公司现有产品的应用场景从局域网扩展到广域网。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为70.6/89.7/106.6亿元，归母净利润分别为10.1/14.1/18.1亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；市场需求不及预期；海外经营风险。

     晶晨股份(688099) 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收50.71亿元，同比增长9.29%；实现归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%。营收历史新高，后续业绩确定性强。2025年前三季度，在端侧智能技术渗透率持续提升与公司新产品上市后销量持续扩大的双重作用下，公司产品销售规模不断提升。2025年前三季度，公司营收创下历史同期新高。尽管近期受存储芯片市场价格持续上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，局部影响了公司营收的增长速度，但该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。在利润端，2025年前三季度，公司综合毛利率分别为36.23%、37.29%、37.74%，显现持续改善趋势。 运营效率持续提升，期间费用把控得当。2025年前三季度，公司发生销售费用0.48亿元，销售费率0.95%，同比减少0.35pcts；发生管理费用0.95亿元，管理费率2.33%，同比减少1.87pcts；发生研发费用11.18亿元，研发费率22.05%，同比增长0.06pcts；发生财务费用-0.36亿元，同比增加0.40亿元。 坚持多产品线战略，战略新品突破推动公司业绩增长。公司SoC芯片已广泛应用于家庭、汽车、办公、教育、体育健身、工业、商业、农业、娱乐、仓储等领域。在消费电子激烈竞争的环境下，保持主力S系列与T系列产品的市场份额与毛利率稳步提升，在全球范围内构筑了极强的竞争力和护城河，持续为公司的研发活动以及有竞争力的员工回报提供稳定的现金流。同时，公司近年来重点投入的一批战略新产品在2025年开始集中上市，上市之后迅速获得市场认可，均以较快速度突破了百万级的规模商用门槛，并带动公司芯片整体销售规模上了一个新台阶（2025Q2单季度出货量接近5千万颗）。后续，随着这些新产品的市场拓展不断深入，还将进一步带动公司整体销售规模持续增长。与此同时，公司不断挖掘未来潜力市场，将在端侧智能、高速连接、无线路由、智能视觉、智能显示、智能汽车等重点领域长期保持高强度研发投入与市场开拓力度，持续推出新产品，进一步驱动公司业绩增长。 盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收75.97、92.53、106.10亿元，实现归母净利润10.66、14.42、18.76亿元，对应PE32.69、24.16、18.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险

     晶晨股份(688099) 投资要点 存储芯片阶段性影响营收节奏，运营优化推动毛利率提升。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收50.71亿元，yoy+9.29%；毛利率37.12%，yoy+0.75pcts；归母净利润6.98亿元，同比增长17.51%，剔除因股权激励确认的股份支付费用0.15亿元后前三季度归母净利润为7.2亿元。25Q3单季营收17.41亿元，yoy+7.2%，qoq-3.33%；毛利率37.74%，yoy-0.48pcts，qoq+0.45pcts；销售净利率11.58%，yoy-2.68pcts，qoq-5.37pcts。公司前三季度营收创下历史同期新高。近期受存储芯片价格上涨及缺货的影响，部分客户面向国内运营商市场的产品延迟提货，影响公司营收的增速，但公司认为该部分订单确定性较高，将延后到后续季度逐步释放。毛利率方面，2025年公司围绕运营效率提升持续改善，前三季度毛利率呈逐季改善趋势。 端侧算力芯片出货高增，携手头部客户拓展创新硬件应用。当前公司已有超过20款商用芯片携带公司自研的端侧智能算力单元，25Q1-Q3携带公司自研的端侧智能算力单元的芯片出货量超1,400万颗（去年同期约580万颗），同比增长超150%。公司6nm芯片在25Q1-Q3实现出货量近700万颗，预计全年出货量有望达到1,000万颗。W系列在25Q1-Q3实现出货量超1,300万颗，同比增长近70%，其中Wi-Fi6芯片，前三季度实现出货量超400万颗，Wi-Fi6产品销量在W系列总体销量占比，已从去年同期的不足6%提升至当前超30%。C系列智能视觉芯片，在全球范围内的智能摄像头、智能门铃、打猎机、城市安防等领域持续收获新订单，25Q1-Q3公司C系列销售超300万颗，已达去年同期销量的两倍。公司还持续和谷歌、三星、沃尔玛和影石等头部优势客户深入合作，进一步推动公司芯片产品在创新硬件形态与场景上的应用。 收购芯迈微强化通信版图，多线并进加速新产品研发布局。2025年9月，公司宣布收购芯迈微，并于近期开始进行研发团队整合，芯迈微的核心团队与研发团队将完整并入公司的研发体系并开展工作，后续将持续构建公司“蜂窝通信+光通信+Wi-Fi”的多维通信技术栈与产品矩阵。公司在研产品亦取得积极进展，集成公司多项SoC技术的Wi-Fi路由芯片与Wi-Fi61*1高速低功耗芯片均已成功回片，目前处于内部测试阶段；覆盖AIoT领域和智能汽车领域的新一代高算力6nm芯片将于近期流片；新产品系列智能显示的首款芯片，将于2025年底流片。 盈利预测与投资评级：考虑到公司多媒体智能终端芯片业务未来仍有增长潜力，且Wi-Fi芯片和汽车电子芯片有望打开第二成长空间，我们维持公司2025-2027年营业收入预期为73.1/88.32/103.91亿元，基本维持归母净利润预期为10.6/14.1/18.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术升级不及预期，需求不及预期，地缘政治风险等。