世华科技(688093) 核心观点 营收同比增长55%，新产品快速增长推动产品结构调整。2024年公司实现营业收入7.95亿元(YoY+55.36%)，实现归母净利润2.80亿元(YoY+44.56%)。实现扣非后归母净利润2.59亿元(YoY+54.62%)；对应4Q24营收2.28亿元(QoQ-11.40%，YoY+88.34%)，归母净利润0.84亿元(QoQ-8.54%，YoY+115.44%)。2024年公司毛利率56.21%(YoY-2.68pcts)，其中4Q24毛利率55.14%(QoQ-2.31pcts，YoY-0.42pcts)，2024年公司毛利率下滑主要系公司产品结构变化，高性能光学材料销售收入占比增加所致。24年公司期间费用率23.6%(YoY-3.00pcts)，其中销售费用率为4.81%(YoY-0.88pcts)；管理费用率为13.06%(YoY-1.23pcts)；研发费用率为6.32%(YoY-0.87pcts)；财务费用率为-0.60%(YoY-0.01pcts)。 光电显示模组材料需求旺盛，拟再融资支持持续扩产。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，2024年销售额达2.18亿元，同比增长442%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇。公司于2025年1月7日披露再融资预案，项目计划总投资7.4亿元，拟通过引进先进设备、建设高标准的制造基地，建设以偏光片保护膜、OLED制程保护膜、OCA光学胶膜为主的光学显示薄膜材料扩产项目。目前项目地块已取得，公司正积极推动相关工作，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。多种新品有序增长，募投项目稳步推进。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至2024年底，项目投入进度已达100%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂于24年10月进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年以来，已完成不同结构、不同特性共计十多个大类、一百余款环保型复合材料的系统性开发和技术储备，多款产品得到客户认证、实现量产销售。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 预计公司25-27年归母净利润同比增长20.2%/19.0%/15.6%至3.4/4.0/4.6亿元（25-26年原值为3.01/3.65亿元），对应PE分别为18/16/13倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

     世华科技(688093) 事件：12月5日，公司发布对外投资报告 高性能光学材料业务持续壮大，对外投资新建制造基地扩充产能。12月5日，公司发布对外投资公告，计划在苏州市吴江经济技术开发区投资建设“高性能光学材料制造基地项目”，项目总投资约22亿元，其中固定资产投资约15亿元，铺底流动资金约7亿元，资金来源为公司自有或自筹资金，目前处于初步筹备规划阶段，项目建设期预计3-5年。高性能光学材料预计是公司未来几年增速最快的业务板块，具有验证难度大、验证周期长、技术门槛高，但是体量大的特点。随着光学材料国产化进程加速，公司高性能光学材料业务持续壮大，已在部分产品上率先实现了国产化发展，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，目前正同步展开其他光学材料的研发验证。因此亟需扩充产能，加快高端光学材料产品线布局，建立长期有竞争力的国内领先的光学材料平台。通过本次投资项目，有望进一步拓展公司功能性材料业务版图、扩大公司产品应用领域，提升公司在高性能光学材料领域的创新和制造能力。 单季度营收创历史新高，产品结构不断优化。公司2024年前三季度实现营收5.7亿元，同比增长45.1%，净利润为2.0亿元，同比增长26.64%，归母净利润为2.0亿元，同比增长26.6%，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。其中，第三季度单季实现营收2.6亿元，同比增长45.2%，环比增长46.8%，归母净利润为0.9亿元，同比增长22.4%，环比增长47.6%。销售毛利率为56.6%，同比-3.3pct，主要系光电业务发展初期毛利率较低所致，销售净利率为34.5%，同比-5.0pct。总体来看，公司功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，营收大幅增长，盈利能力逐步释放。24年前三季度研发/销售/管理费率分别为6.6%/5.1%/6.7%，同比-0.6/-0.6/-0.38pct，费用降本增效成果显著，盈利能力稳步提升。 围绕功能性材料，覆盖业务范围广泛。从长期战略布局来看，公司未来将逐渐形成以高性能光学材料、功能性电子材料和功能性粘接剂三大品类为主的产品结构。其中，功能性电子材料是公司目前的主营业务，公司在该类业务上将持续拓展新客户和新的应用场景，单机价值有望随AI终端落地加快而提升；高性能光学材料是公司的增长业务，加快扩充光学材料的产能；功能性粘接剂是公司的种子业务，张家港新工厂已进入试生产阶段，未来将是公司新的增长点。 盈利预测与投资评级：我们看好公司基于消费电子、汽车以及光电模组业务的稳步发展，看好未来下游需求复苏公司充分受益。我们预测2024/2025/2026年公司归母净利润为2.4/3.4/4.4亿元，当前市值对应PE为22/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期，下游需求复苏不及预期

     世华科技(688093) 核心观点 单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2024年前三季度实现营收5.66亿元(YoY+45.12%)，净利润为1.96亿元(YoY+26.64%)，扣非净利润为1.8亿元(YoY+33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24单季实现营收2.58亿元(YoY+45.22%，QoQ+46.75%)，净利润为0.92亿元(YoY+22.36%，QoQ+47.57%)，毛利率为57.45%(YoY-5.51pct，QoQ-0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。 光电显示模组材料同比增速超500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达1.4亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。

     世华科技(688093) 核心观点 消费电子功能性材料“小巨人”，主要客户为苹果、三星等。公司深耕消费电子功能性材料多年，公司产品广泛应用于苹果、三星等知名消费电子品牌产品。1H24公司实现营收3.09亿元(YoY+45.04%)，归母净利润1.04亿元(YoY+30.69%)。对应单季度2Q24，实现营收1.76亿元(YoY+33.69%，QoQ+31.89%)，归母净利润0.62亿元(YoY+26.65%，QoQ+51.02%)。盈利能力同、环比改善，2Q24公司综合毛利率为57.89%（YoY+0.41pct，QoQ+4.48pct)。 电子复合功能材料稳定增长，是公司主要成长动力。电子复合功能材料是一类具备复合功能的电子级材料产品，主要应用在电子产品内部，在特定空间内实现客户对材料粘接强度、导热、导电、电磁屏蔽、耐候性等功能的特定要求。该类材料对产品功能性提出了复合要求，技术难度较高。公司产品在该领域直接与国际龙头材料企业竞争，产品国际竞争力不断增强，部分自主研发的产品实现了进口替代。1H24公司通过产品技术创新，实现新产品导入，该板块实现营收2.13亿元，同比增长23.06%，持续多年保持稳定增长。光电显示模组材料快速突破，后续产能加速建设。1H24公司光电类产品实现较大突破，营收0.74亿元，同比增长527.61%，公司将继续加大高性能光学材料的研发创新和项目落地，并积极推动其他光学类产品的打样验证工作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能，粘接剂即将投产。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。公司定增投资的高效密封胶项目，截至上半年，投入进度已达87.39%，已完成基础建设和主要设备安装工作，即将进入试生产阶段，预计2025年10月达到预定可使用状态。粘接剂材料是公司的种子业务，粘接剂材料放量将帮助公司形成更为均衡的产品结构，支持公司长期稳定发展。投资建议：维持“优于大市”评级 由于22-23年消费电子整体需求低于此前预期，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元（前值为2.86、3.46、4.18亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。