世华科技(688093) 【事项】 2024年2月24日，世华科技公告2023年业绩预告，报告期内，公司实现营业总收入51,149.97万元，同比增长10.64%；实现归母净利润19,349.05万元，同比增长4.38%；实现扣非归母净利润16,648.51万元，同比增长0.60%。截至报告期末，公司总资产为208,588.66万元，较期初增长41.69%；归属于母公司的所有者权益为189,177.83万元，较期初增长33.70%，总资产和所有者权益增长主要系公司完成定增项目所致。 公司以客户为中心，加快推动新产品、新项目落地，主营业务保持稳健增长；同时，为进一步夯实核心竞争力、切实提升公司价值，公司在产业布局、研发创新、人才团队等方面继续加大投入，各项费用支出有所增加。 【评论】 消费电子景气拐点已至，下游需求复苏拉动。公司主营的功能性材料广泛用于消费电子、可穿戴设备等领域，公司业务与下游消费电子等行业的景气度高度相关。根据Canalys市场研究机构数据，2023Q4以来，消费电子领域出现企稳回升的趋势，全球全年智能手机出货量跌幅收窄，全球个人电脑出货量结束了连续七个季度的同比下滑后同比增长3%，全球智能手表和TWS市场在2023年呈现了稳健增长态势。此外，公司的光电材料实现量产销售的突破，高速产线预计在2024年投入使用。 回购彰显公司发展信心。公司于2024年1月8日发布回购公告，拟以自有资金回购部分股份，后用于股权激励或员工持股计划或股权激励。本次回购资金总额不低于1,500万元，不超过3,000万元；回购价格不超过26元/股，预计回购股份占公司总股本的比例0.22%-0.44%。 【投资建议】 公司是功能性材料行业的国家级专精特新“小巨人”企业，公司经营稳健，在2023年取得业绩增长，随着下游消费电子行业出现景气度拐点，公司有望受益。我们对主营收入、毛利率和期间费用进行调整，调整后的盈利预测预计2023-2025年，公司营收5.12/5.86/6.96亿元，归母净利润为1.93/2.24/2.66亿元，EPS为0.74/0.85/1.01元，对应PE为19/17/14倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。

     世华科技(688093) 【投资要点】 2023年三季度，世华科技收入稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入3.90亿元，同比增长10.23%，实现归母净利润1.54亿元，同比增长9.06%。2023年第三季度，公司实现营收1.77亿元，同比增长0.86%，环比增长35.10%，实现归母净利润0.75亿元，同比增长0.78%，环比增长52.75%。 创新电子复合功能材料与光电材料，产品结构优化。公司主营的功能性材料主要包括电子复合功能材料、光电显示模组材料、精密制程应用材料三大类。（1）电子复合功能材料贡献核心增长动力，从2020年到2023H1，电子复合功能材料业务增速分别为73.30%/86.03%/24.92%/40.76%，该业务占营收比例从41.98%上升至81.34%，此外，电子复合功能材料毛利率水平较高，对公司利润贡献程度高；（2）公司光电显示模组材料主要用于OLED、LCD模组，23H1实现新客户衫金光电认证销售，此外，公司预定的高速新产线已经到厂安装即将投入使用。（3）精密制程应用材料行业竞争激励，下游客户价格敏感度高，导致收入和毛利率出现下滑。 定增布局高效密封胶材料，种子业务蓄力新增长点。高效密封胶是公司打造的种子业务，未来将成为公司新增长曲线。高效密封胶材料在新能源汽车、消费电子、汽车电子等领域的应用广泛，近年来该类产品需求持续扩大。2023年初公司完成定增，计划投资3亿元用于新建高效密封胶项目。根据公司公告，高效密封胶项目建设期第3年预计达产10%，随着产能逐步爬坡，第8年预计实现完全达产，项目达产年可新增营业收入约9.2亿元。 大客户需求空间广阔，消费电子和可穿戴设备机遇多。公司与A客户合作多年，公司的功能性材料应用于A客户的手机、平板、可穿戴设备、笔电等产品。据公司估算，A客户对于功能性材料的需求空间至少有100亿人民币，目前主要被国外材料巨头主导，公司所占份额较小，未来有较大提升空间。此外，随着2024年消费电子行业的回暖和A客户新产品上市，我们预计明年公司业绩会因此受益。 【投资建议】 世华科技前三季度收入和利润稳健增长，短期公司光电材料的新客户和新产线建成后会有业绩增量，中期受益于下游消费电子复苏、汽车电子高景气度和与大客户的合作加深，长期高效密封胶材料有望成为公司业绩新增长点。因此，我们预计2023-2025年，公司营收5.73/6.58/7.27亿元，归母净利润为2.34/2.70/2.99亿元，EPS为0.89/1.03/1.14元，对应PE为20/18/16倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游消费电子恢复不及预期，行业周期继续下行； 技术更新迭代的风险； 募投项目建设不及预期的风险； 主要原材料价格波动的风险。

     世华科技(688093) 投资要点 功能性材料领域小巨人，技术优势显著，布局广泛。公司可根据客户的差异化材料需求，以粘接特性、物理特性、化学特性、耐候性等功能维度为基础，形成矩阵化功能材料体系，设计、合成出在多个功能维度同时满足客户需求的复合功能性材料。公司盈利能力强劲，2019-2021年间，公司营收和净利润均实现高速增长。2023上半年，随着下游需求复苏，去库存阶段进入尾声，上半年公司营收和净利润都出现显著回升，营收同比增长19.49%，净利润同比增长18.29%。下半年随行业进一步回暖，营收和净利润增速有望回升。 下游应用领域蓬勃发展，功能性材料市场空间广阔。从需求端来看，下游终端市场市场回暖，推动功能性材料需求提升。消费电子市场整体回暖，产品新需求出现、国产化替代加速，全球PC出货量同比降幅收窄，环比显著改善。新能源汽车市场规模持续扩大，市场对功能性材料需求爆发增长，2022-2026年，中国汽车电子市场规模将以4.7%的复合增速持续增长，预计至2026年全球市场规模可达1486亿美元。光电显示模组材料应用广泛，AMOLED出货量持续增长。从供给侧来看，公司在国际巨头占据主导地位的功能性材料市场中，占据了一定的份额。 定增加码，建设4.12万吨高效密封胶生产平台以及创新中心。公司在2022年通过定增募资不超过4亿元新建高效密封胶项目和创新中心项目，建设以动力电池密封胶等各类高效密封胶为主的4.12万吨高效密封胶生产平台，拓展公司产品结构，并且有助于向产业链上游扩展，降低成本的同时提高产业链稳定性。 盈利预测与投资评级：公司在电子复合功能材料的技术竞争力突出，市场拓展稳步推进，同时公司积极拓展新领域，向产业链上游靠近，有望充分受益下游汽车电子对电子产品制造需求的提升。我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为5.13/6.41/7.49亿元，同比增长11.00%/24.92%/16.82%，归母净利润分别为1.95/2.49/2.99亿元，同比增长5.10%/27.96%/20.02%。公司2023/2024/2025年的PE分别为25.96/20.29/16.91倍，低于可比公司估值均值。我们看好公司在电子复合功能材料、精密制程应用材料和光电显示模组材料领域的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费电子行业市场环境变化的风险；主要原材料价格波动风险；技术更新迭代风险。