英科再生(688087) 投资要点 事件：2023年公司实现营收24.55亿元（同比+19.41%，下同），归母净利润1.96亿元（-15.22%）；2024Q1公司实现营收6.33亿元（+22.54%），归母净利润0.72亿元（+519.30%）。 2023年装饰建材收入同比增长33%，PET产品营收占比达11%。2023年汇兑收益为0.23亿元，扣除汇兑收益后的归母净利润为1.72亿元，较2022年同口径增加3.43%，2023年销售毛利率25.69%（-1.01pct），销售净利率7.97%（-3.25pct）。分产品来看，1）成品框：营收10.55亿元（+2.62%），收入占比42.97%，毛利率34.05%（+1.35pct），成品框销量48631千片（+5.70%）；2）装饰建材：营收6.96亿元（+32.56%），收入占比28.36%，毛利率30.46%（+3.72pct），装饰建材销量10.49万千米（+14.93%）；3）粒子：营收3.92亿元（+8.20%），收入占比15.96%，毛利率6.36%（-5.58pct），粒子销量7.08万吨（+19.46%），2023年再生塑料粒子端整体呈现震荡下跌态势；4）PET产品：营收2.61亿元（+227.62%），收入占比10.62%，毛利率2.68%（+1.78pct），PET产品销量3.85万吨（+203.79%）；5）环保设备：营收0.35亿元（-12.60%），毛利率61.40%（-6.43pct），回收设备销量103台（-15.57%）。 2024Q1归母净利润同增519%，销售净利率同增9.16pct至11.42%。2024Q1公司业绩高增，主要系1）基于全球营销渠道优势，营收保持稳健增长态势；2）海外生产基地赋能，越南清化（一期）项目产能利用率提升。3）2024Q1销售毛利率提升至26.53%，同比+3.21pct，销售净利率11.42%，同比+9.16pct，财务费用-0.26亿元，上年同期为0.11亿元。 2023年经营性现金流净额同比大增90%。1）2023年公司经营活动现金流净额2.92亿元，同增90.06%；2）投资活动现金流净额-2.86亿元，同增31.43%；3）筹资活动现金流净额5.37亿元，同增37.49%。 再生塑料全产业链+全球化布局，主营再生PS、PET两大优质赛道，纵横拓展扩充品类。1）装饰建材与三框构建多元化产品竞争优势。2023年底公司已投产10万吨/年再生PS产能。2023年以成品框与装饰建材为代表的再生PS高值化利用终端制品的营收占比70%+，毛利率稳定在30%+。越南清化一期于2022年6月投产，产能利用率持续提升，2023年营收1.42亿元（+411%）。公司产品品类横向拓张，“年产3万吨新型改性再生塑料综合利用项目”生产再生PE木塑产品，将于2024年正式投产。2）rPET产线降本+扩产同步推进。rPET锚定食品级同级化利用国际化大趋势，截至2023年底已投产5万吨/年、在建10万吨/年再生PET产能。公司推进瓶砖回收体系搭建、生产工艺改善、全球营销渠道铺设等工作，产品毛利率逐季改善。 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，高值化利用制品多元化扩张，rPET项目降本推进，考虑下游需求、产能爬坡等情况，我们将2024-2025年归母净利润预测从3.76/4.57亿元下调至2.61/3.22亿元，预计2026年归母净利润为3.79亿元，对应21/17/15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

     英科再生(688087) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收24.6亿元，同比+19.4%，归母净利润1.96亿元，同比-15.2%。 单四季度营收、利润快速增长，汇兑损失影响全年净利水平。2023年公司毛利率、净利率分别为25.69%、7.97%，较22年分别同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或与粒子业务毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET业务的低毛利率（仅2.68%）相关。分季度看来，23Q4公司实现营收6.3亿元，同比+32.1%，归母净利润0.40亿元，同比+93.3%。费用方面，公司管理费用、销售费用、研发费用保持稳定增长，分别同比增长+24.1%、+18.9%、15.8%，财务费用方面由于汇率波动导致的汇兑损益变动，以及利息成本增加，公司财务费用较2022年多出3418万元，一定程度上影响公司整体净利润表现。 成品框、装饰建材稳步增长，r-PET毛利率有望提升。分板块来看，（1）成品框：23年公司重点加大成品框海外零售店以及大客户的开发力度，终端零售客户渠道占比进一步提升，营收稳步增长，达10.55亿元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）装饰建材：公司重点加大了装饰建材渠道铺设，大力拓展新产品，进一步增强盈利空间，营收及盈利能力均取得快速增长，其中营收6.96亿元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：实现营收3.92亿元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：马来西亚5万吨/年PET回收再生项目已完成生产工艺模块调试，生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，PET业务逐步走向正轨，23年实现营收2.61亿元（同比+227.48%），毛利率暂维持较低水平，全年毛利率仅为2.68%，我们预计随着产能利用率的不断提升，后续PET业务毛利率也将持续提升。 再生塑料前景广阔，公司加大越南基地投入力度。根据Polaris Market Research，2023年全球消费后再生塑料市场价值110.9亿美元，2032年预计将达到273.4亿美元。公司作为再生塑料龙头企业，未来将在夯实r-PS、r-PET业务的基础上，纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，公司已具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。2024年3月，公司公告将投资建设越南英科清化（二期）项目，总投资额约6000万美元，预计形成年产各类环保机械24台（套），再生塑料粒子3万吨，装饰建材4.5万吨，高端装饰框2280万片的生产能力。 投资建议与估值：预计公司2024-2026年的收入分别为27.70亿元、31.18亿元、35.39亿元，增速分别为12.8%、12.6%、13.5%，归母净利润分别为2.49亿元、3.06亿元、3.58亿元，增速分别为27.4%、22.9%、16.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

     英科再生(688087) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，3Q23公司实现营收6.9亿元，同比+36.1%，归母净利润0.37亿元，同比-44.0%。1~3Q23公司共实现营收18.2亿元，同比+15.6%，归母净利润1.56亿元，同比-25.9%。 营收逐季提升，汇兑损失影响Q3归母净利。公司Q3实现营收6.9亿元，同比增长36.1%，再创历史新高。分季度看来，公司Q1/Q2/Q3分别实现营收5.2亿元、6.2亿元、6.9亿元，分别环比增长8.4%、19.5%、11.8%，营收呈现逐季增长态势，产品市场竞争力强韧显现。Q3公司汇兑损失为1476万元，剔除汇兑影响后的归母净利润为5186万元，经营性利润稳步增长。 消费属性凸显，PET、建材增速显著。1~3Q23公司共实现营业收入18.25亿元，分产品来看：成品框产品8.06亿元，占比44.15%；装饰建材产品5.04亿元，占比27.64%；再生粒子2.86亿元，占比15.66%；PET产品1.89亿元，占比10.36%。从营收结构来看，公司以成品框营收为主，消费属性凸显；从增长情况看，PET产品、装饰建材增速更为显著。 毛利率持续优化，r-PET产能利用率进一步提升。毛利率方面，2023年前三季度综合毛利率25.71%，其中Q3为26.80%，Q1、Q2毛利率分别为23.32%、26.48%。预计伴随公司采购的泡沫饼块等原料价格综合成本回落、新项目产能利用率提高，毛利率有望得到进一步提升。PET方面，公司马来西亚基地实施的“5万吨/年PET回收再生项目”产能利用率已爬坡至约60%，产销率持续保持在高水平。 投资建议与估值：结合公司三季报，预计公司2023-2025年的收入分别为24.52亿元、30.24亿元、35.91亿元，增速分别为19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为2.25亿元、3.62亿元、4.40亿元，增速分别为-2.4%、60.7%、21.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。

     英科再生(688087) 投资要点 事件：2023H1公司实现营收11.34亿元，同增5.88%；归母净利润1.19亿元，同减17.54%；扣非归母净利润1.16亿元，同减20.45%。 新产品开发&新渠道挖掘持续推进，2023Q2盈利显著回暖。在全球经济增速下行、消费疲软影响下，公司业绩2022Q4和2023Q1底部承压，2023Q3显著回暖。2023Q2单季度营收6.18亿元，同比+8.89%，环比+19.52%，归母净利润1.07亿元，同比+12.77%，环比+816.41%；综合毛利率26.48%，环比+3.16pct。公司营收业绩修复得益于持续推进新产品开发和新渠道挖掘，传统三框产品从再生PS横向拓展多材质，建材产品从线条拓展至墙面等多场景。 2023H1成品框毛利率同增2.51pct至34.80%，PET产品营收占比超10%。2023H1分业务来看，1）塑料制品：2023H1收入贡献72%，其中①成品框收入5.38亿元，同减5.85%，毛利率34.80%，同增2.51pct；②线条收入2.80亿元，同增7.56%，毛利率30.14%，同减0.27pct。2）粒子：收入同减15.33%至1.69亿元，毛利率0.40%，同减14.11pct。3）PET产品：实现营收1.23亿元，收入贡献首超10%，毛利率0.09%。4）环保设备：收入同减22.99%至0.15亿元，毛利率57.95%，同增3.21pct。 推进PET项目工艺优化，加速越南PS深加工项目产能释放。公司海外项目投产后助力公司拓展新产品市场，扩大盈利规模。1）马来西亚5万吨/年PET项目：于2022Q2顺利投建，2023H1已按计划完成破碎、清洗、脱标、自动分选、造粒、增粘等生产工艺模块调试，可生产出食品级再生粒子、片材及纤维级再生粒子，公司推进瓶砖回收体系搭建、工艺改善和全球渠道铺设，产品主销北美、欧洲，累计实现营收1.23亿元。未来伴随工艺优化升级、产能利用率提升，r-PET“瓶到瓶”高值化应用领域竞争力有望进一步加强。2）越南清化一期PS深加工项目：自2022年6月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2023H1实现营收0.72亿元，净利润0.13亿元。2023年下半年越南广宁4公顷项目将推进厂房基建竣工、设备订购及人员招聘等相关工作，将有利于未来公司越南基建产能释放以及海外新增订单承接。 纵横拓展扩充品类，资质背书增强竞争力。公司在夯实PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司高品质rPET粒子已取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证。品类扩充与资质的逐步落地，有助于打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，我们维持2023-2025年归母净利润预测2.99/3.76/4.57亿元，对应15/12/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。

     英科再生(688087) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收11.34亿元，同比增长5.9%，归母净利润1.19亿元，同比减少17.5%。其中2023Q2，公司实现营收6.18亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.07亿元，同比增长12.8%。 Q2营收创历史新高，r-PET营收占比首破10%。在欧美家居消费承压的背景下，公司持续推进新产品开发并开拓营销渠道，Q2实现营收6.18亿元，环比增长19.5%，创历史新高。分业务来看：（1）成品框业务实现营收5.38亿元，同比减少5.9%，毛利率34.8%，同比增长2.5pct；（2）线条业务营收2.80亿元，同比增长7.7%，毛利率达30.1%，同比减少0.27pct；（3）粒子业务实现营收1.69亿元，同比减少15.5%，毛利率0.4%，同比减少14.1pct；（4）PET产品实现营收1.23亿元，营收占比首次突破10%，毛利率达0.09%，我们预计随着PET产能逐步释放，毛利率有望明显改善；（5）环保设备实现营收0.15亿元，同比减少25.0%，毛利率58.0%，增长3.2pct。 东南亚基地产能逐步释放，再生PET驱动长期成长。2023H1，公司越南英科清化（一期）成品框项目实现营业收入7170.75万元，净利润1325.4万元；马来西亚5万吨/年PET回收再生项目重点围绕瓶砖回收体系搭建、生产制造工艺精益改善和全球营销渠道铺设等工作开展，产品销售以北美、欧洲为主，上半年已累计实现营收1.23亿元。公司目前具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能，远期规划扩增再生PS产能至30万吨，再生PET产能至100万吨，业绩有望保持稳定增长。 投资建议与估值：预计公司2023-2025年的收入分别为24.52亿元、30.24亿元、35.91亿元，增速分别为19.2%、23.3%、18.8%，归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、4.43亿元，增速分别为17.9%、34.8%、20.9%，维持“增持”投资评级。 风险提示：境外销售收入占比较高的风险、项目建设不及预期风险、原材料跨国供应风险等。