毕得医药(688073) 2024年前三季度公司营收平稳增长，盈利能力同环比持续提升 2024年前三季度，公司实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%；归母净利润0.84亿元，同比下滑26.05%；扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑40.18%。单看2024Q3，公司实现营收2.79亿元，同比下滑1.14%，环比增长3.57%；归母净利润0.32亿元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润0.24亿元，同比下滑17.19%，环比增长5.73%。在行业需求承压下，公司销售毛利率依然不断提升，我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元，EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为26.8/23.6/19.6倍，维持“买入”评级。 公司盈利能力持续提升，看好公司海外业务扩张带来业绩新增长 2024年前三季度，公司单季度销售毛利率分别为38.89%、40.11%、44.35%，销售净利率为9.93%、9.56%、11.47%。在行业需求承压下，公司销售毛利率环比持续向上，公司经营质量稳步提升。2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。我们看好公司海外业务扩张带来业绩新增长。 受费用及外汇套期保值亏损影响，公司归母净利润阶段性承压 2024年前三季度公司扣非归母净利润下滑主要系费用的增加以及因外汇套期保值亏损变动所致。2024年Q1-Q3，公司销售费用0.94亿元，同比增长6.53%；管理费用0.81亿元，同比增长13.56%；研发费用0.46亿元，同比增长10.65%；2024年前三季度，公司销售费用率11.62%，管理费用率9.99%，研发费用率5.61%。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

     毕得医药(688073) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润5184万元，同比下降38.15%；扣非归母净利润4826万元，同比下降47.47%。 收入基本稳定，费用增加扰动利润。分季度看，2024Q2实现收入2.70亿元（-0.23%），归母净利润2576万元（-45.04%），扣非归母净利2283万元（-56.85%）。收入拆分看，2024H1药物分子砌块业务收入为4.55亿元（+0.22%），科学试剂业务收入7706万元（+12.57%）。我们预计主要系：①公司在药物分子砌块市场份额的保持稳定，且持续加大科学试剂产品线的开发所致；②公司费用增加、汇兑收益同比减少所致。盈利能力上，2024H1毛利率39.51%（-1.21pp），净利率9.74%（-6.25pp），费用方面，销售费用6064万元（+8.87%），费用率11.39%（+0.73pp）。管理费用5323万元（+20.92%），费用率10.00%（+1.58pp），研发费用3005万元（+12.23%），费用率5.65%（+0.53pp）。财务费用-1198万元，费用率-2.25%（+3.22pp）。 管新品开拓+海外扩张，长期成长可期：1）新品开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。截止2024年上半年，公司现货产品种类数12万种，可向终端客户提供超过40万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。此外，近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点；2）海外区域中心持续发力：公司海外销售规模持续提升，2024H1海外收入约2.99亿元（+12.68%），占收入比重约56.24%（同比+5.41pp）。未来随着各区域中心持续发力，“多快好省”四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务平稳增长，但费用率略有压力，我们调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为11.49亿元、12.86亿元、14.80亿元（调整前2024-2025年约15.30亿元、20.42亿元），增速分别为5.26%、11.90%、15.09%；归母净利润分别为1.19亿元、1.38亿元、1.66亿元（调整前2024-2025年约2.33亿元、3.12亿元），增速分别为8.86%、15.96%、20.27%。考虑到公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 5.00% 2023H120232024H1-10.00% 来源：公司公告，中泰证券研究所 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 2- 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     毕得医药(688073) 2024H1公司营收同比持平，费用率波动影响利润承压 公司2024H1实现营业收入5.32亿元，同比增长1.83%；归母净利润0.52亿元，同比下滑38.15%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑47.47%。单看2024Q2，公司实现营业收入2.70亿元，同比下滑0.23%，环比增长2.61%；归母净利润0.26亿元，同比下滑45.04%，环比下滑1.19%；扣非归母净利润0.23亿元，同比下滑56.85%，环比下滑10.25%。考虑到行业竞争及公司费用增加，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为1.18/1.34/1.61亿元（原预计为1.35/1.81/2.10亿元），EPS为1.30/1.47/1.77元，当前股价对应P/E分别为23.1/20.5/17.0倍，鉴于公司海外增长稳健，维持“买入”评级。 海外收入占比不断提高，为公司贡献主要业绩增长 2024年上半年公司主要业务药物分子砌块市场份额保持稳定，境外业务为公司贡献核心业绩弹性。2024H1公司实现营业收入5.32亿元，其中药物分子砌块业务实现营业收入为4.55亿元，同比增长0.22%；科学试剂业务实现营业收入0.77亿元，同比增长12.57%。公司核心业务药物分子砌块市场份额保持稳定，且持续加大对科学试剂产品线的开发。公司境外业务占比不断提高，2024H1占比达到了56.24%。2024H1公司境内实现营业收入2.33亿元，同比下滑9.37%；境外实现营业收入2.99亿元，同比增长12.68%。 费用率波动影响公司利润端阶段性承压 受人员薪酬增加、汇率波动导致的汇兑收益减少等影响，公司2024年上半年盈利端短暂承压。2024H1公司综合毛利率39.51%，同比下降1.21个百分点，销售净利率9.74%，同比下降6.25个百分点。2024年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/10.00%/5.65%/-2.25%，同比+0.73/+1.58/+0.53/+3.22个百分点。单看2024Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.83%/10.6%/5.43%/-1.61%，环比-1.14/+1.21/-0.44/+1.30个百分点。 风险提示：汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

     毕得医药(688073) 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，整体来看，全年收入10.92亿（+31%），分子砌块收入9.45亿（+29%），与整体收入增速相匹配；科研试剂收入约1.46亿（+47%）。23年实现海外收入约为5.57亿（+37%），高于表观收入增速，贡献主要营收增速，对应业务毛利率48.33%，高于国内近17pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，24Q1收入2.63亿（+4%）、但环比下降8%；扣非归母净利润0.25亿元（-35%），净利润环比有所改善。 点评： 从业务发展来看：截止到23年底，公司现货产品种类数已达11.2万种，相较之下22年底公司现货数为9.5万种、23年现货数为10.3万种。公司品类持续提升，更易满足药物研发客户需求。公司以美国市场为起点，现已拓展至新药研发核心区域，已在欧洲、印度等各个国家建立区域中心；国内在上海、深圳、天津、成都、武汉分别设立区域中心，确保产品以最快效率送达至客户，充分满足客户需求。 从经营效率来看：在经历了管理层变更后，我们能明显观察到公司向稳健方向发展。主要体现在（1）在现货数量明显提升的前提下，季度间存货并无显著增长，基本维持在7亿元左右，现货管理持续优化；（2）货币资金维持稳定，应付账款显著下降、应收账款缓慢提升，23Q4、24Q1经营现金流净额大幅转正；（3）24Q1管理费用、销售费用均显著环比下降，控费趋势明显，后续经营利润有望提升。 盈利预测与投资评级：随着公司库存与现货周转效率提升、经营效率持续优化，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年收入分别13.19/15.67/18.23亿元，增速为20.8%/18.8%/16.4%，归母净利润分别为1.32/1.65/1.98亿元，增速为39.3%/38.3%/37.3%。对应2024-2026年EPS分别为1.45/1.82/2.18元，PE为23/18/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。

     毕得医药(688073) 营收稳健增长，毛利率下降致利润短期承压 公司2023年实现营业收入10.92亿元，同比增长30.94%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑24.94%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比下滑10.57%。单季度来看，公司Q4实现营业收入2.87亿元，同比增长16.94%；实现归母净亏损382.69万元，同比下滑107.98%；实现扣非归母净利润150.19万元，同比下滑96.35%。公司2024年Q1实现营业收入2.63亿元，同比增长4.05%，环比下滑8.43%；归母净利润0.26亿元，同比下滑29.39%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下滑34.74%。公司积极推进全球业务布局，增强自主品牌“毕得”、“BLD”与“AmBeed”在海内外的品牌影响力，收入端稳健增长。但面对市场竞争不断加剧，公司综合毛利率持续下降，2023年综合毛利率40.0%（-4.38pp）。考虑全球市场竞争加剧及公司费用率增长较快，我们下调公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测，预计归母净利润为1.35/1.81/2.10亿元（原预计1.99/2.56亿元），EPS为1.49/2.00/2.31元，当前股价对应PE为21.8/16.2/14.0倍，考虑到公司是分子砌块细分领域的领先企业，成长性高，维持“买入”评级。 加速全球化布局，海外业务持续高增长 2023年公司进一步扩张在欧洲及印度市场的仓库，改扩建了位于德国、印度的区域中心，提升了服务当地客户的效率，巩固自身“多、快、好、省”的核心优势，未来也将计划对美国仓库进行智能化布局，进一步提升公司参与全球化竞争的实力。2023年，公司海外营业收入为5.57亿元，同比增长37.36%，占比提升至51%，海外业务正处于快速发展期。 分子砌块SKU，服务客户数量稳健增长 2023年公司持续扩充新品系，研发投入达0.63亿元，同比增长37.23%；截至2023年底，公司现货产品种类数11.2万种，同比增加1.7万种。其中药物分子砌块为10.24万种，科学试剂为0.96万种。此外，公司全年累计供货1.16万客户，同比增幅36.27%，持续为客户提供优质又高效的服务。 风险提示：国内政策变动、药物发现市场需求下降、行业竞争格局恶化等。