航天宏图(688066) 事件：公司近期发布了2023年年报，全年实现营收18.2亿元，YoY-26.0%；归母净利润-3.7亿元，上年同期为2.6亿元。公司2023年业绩位于此前业绩预告数据范围内。业绩下降主要有2点原因：1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观环境承压以及公司军工招投标资质暂停等因素影响，公司新签订单额下降；2）部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。此外，公司2024年4月25日发布了2024年一季报，24Q1实现营收2.2亿元，YoY-19.5%；归母净利润-1.5亿元，上年同期为-0.9亿元，主要是23年新增订单下降，同时因为收入下降，亏损较23年有所增加。 多因素影响业绩水平；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）23Q4~24Q1分别实现营收2.3亿元、2.2亿元，YoY-78.2%、-19.5%；分别实现归母净利润-3.3亿元（22Q4为1.8亿元）、-1.5亿元（23Q1为-0.9亿元）。受军工招投标资质暂停以及部分验收项目时间推迟等多重因素影响，公司新签订单量减少，23Q4、24Q1业绩同比下降较多。2）4Q23毛利率为-23.6%，上年同期为46.0%；净利率为-144.6%，上年同期为17.0%。2023年综合毛利率同比减少12.13ppt至35.9%，净利率为-20.7%，上年同期为10.7%。 23年研发投入同比增长29%；加强卫星及无人机业务拓展。公司2023年期间费用率为56.1%，同比增长22ppt。其中：1）销售费用率14.5%，同比增长4.84ppt；2）管理费用率15.3%，同比增长4.45ppt；3）财务费用率5.3%，同比增长3.70ppt，主要是可转债利息计提、银行借款利息增加导致；4）研发费用率21.0%，同比增长9.00ppt；研发费用3.8亿元，同比增长29.4%。2024年以来，公司将继续建设女娲星座，发挥数据资源优势拓展“一带一路”空天信息服务市场；同时完善无人机全产业链和全场景应用，打造标杆城市示范点，利用无人机、北斗、气象综合优势开展低空飞行保障。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据20.8亿元，较年初增长1.2%；2）存货16.1亿元，较年初增长91.6%，主要是在实施项目增加导致；3）合同负债3.7亿元，较年初增长37.6%，主要是合同预收款增加导致；4）经营活动净现金流-8.7亿元，上年同期为-4.9亿元，主要是支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款导致。 投资建议：公司是我国卫星遥感应用龙头企业之一，目前已形成数据生产—数据分析—数据应用的全产业链发展布局。当前受多重因素影响，公司业绩有所波动，未来随着数据要素、卫星等领域需求的增长，公司业绩或有望逐步恢复。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润分别为0.21亿元、1.30亿元、1.93亿元，当前股价对应2024～2026年PE为284x/46x/31x，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

     航天宏图(688066) 事件： 公司于2024年4月11日收盘后发布《2023年年度报告》。 点评： 部分项目进度推迟，收入与利润出现下滑 2023年度，受多种因素的影响，公司实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，实现扣非归母净利润-4.54亿元，主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。按业务划分，空间基础设施规划与建设收入为15404.35万元、PIE+行业收入为158750.59万元、云服务产品线收入为7719.33万元。 加快推动云化转型和大模型研制，探索AI+遥感领域 PIE-Engine进一步提升SaaS服务能力，上线时空数据服务平台，支持面向企业和个人的空间数据在线服务能力；SAR卫星应用服务全面结合宏图一号卫星数据，可为用户提供更为精准的订阅式在线沉降监测、灾害监测服务。在遥感大模型方面，公司实现了遥感AI场景分类任务从样本标注到模型训练、发布、解译的全流程能力，增加了超过20个航空航天AI模型以及20万+样本数据；研发了Knowledge知识图谱产品，实现了从本体构建到语料标注、模型训练到知识抽取、图谱构建到图谱应用的全链路工具集，初步建立了气象、地震、自然资源等领域的典型图谱库。公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 持续耕耘海外市场，订单有望快速提升 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，这是公司拓展南美市场的阶段性成果，进一步提升了公司在海外遥感应用的实施能力。公司已在澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 盈利预测与投资建议 公司布局全产业链，业务模式从空天信息产业链中下游逐步拓展至上游，加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为26.01、35.03、46.10亿元，归母净利润为1.47、3.05、4.39亿元，EPS为0.56、1.17、1.68元/股，对应的PE为38.18、18.45、12.82倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 业绩大幅下滑或亏损的风险；核心竞争力风险；经营资质到期无法及时获得批复或被取消的风险；发生严重泄密事件的风险；公司知识产权遭受侵害的风险；公司业务季节性风险；主营业务毛利率短期下降的风险等。

     航天宏图(688066) 事件：航天宏图发布2023年报，2023年实现营收18.19亿元，同比下滑25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%，略低于市场预期。 投资要点 项目招标推迟，23年业绩短期承压：公司2023年Q4营收2.32亿元，同比下滑78.18%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑283.99%，业绩短期承压。公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。 核心业务均有所下滑，费用率同比增长。分业务来看，2023年公司系统设计开发收入7.52亿元，同比-22%，毛利率35%，同比下降14.9pct；数据分析应用服务收入10.48亿元，同比-29%，毛利率36%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入0.19亿元，同比增长82%，毛利率91%，同比下降6.1pct。公司2023年毛利率35.92%，同比下降13.74pct。整体来看，公司2023年销售费用率14.49%（同比+4.85pct），管理费用率15.26%（同比+4.46pct），研发费用率21.03%（同比+9pct）；公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。 数据要素高歌猛进：公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。 盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.81/2.67元下调至0.61/1.10亿元，预测2026年EPS为1.62元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

     航天宏图(688066) 事件： 航天宏图发布2023年年度报告，2023年公司实现营收18.19亿元，同比下降25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降304.41%；毛利率为35.92%，同比下降12.13pct。单季度来看，第四季度公司实现营收2.32亿元，同比下降78.18%；归母净利润-3.34亿元，同比下降283.99%；扣非归母净利润-3.50亿元，同比下降347.00%；毛利率为-23.65%，同比下降69.64pct。 招投标、项目验收延迟等，导致业绩大幅下降 公司经营业绩大幅下滑因素主要有：1）客户主要集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；部分项目验收时间推迟，收入同比下降。2）整体费用同比增加较多，一方面年初时市场预期较高进行了投入；另一方面外部融资增加导致财务费用大幅增加。3）受宏观经济环境承压影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加。 构建时空数据资源体系，探索AI+遥感 公司加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，2023年发射“宏图一号”一主三辅卫星，将为客户提供多维度、多种类、深层次的服务，并逐步开拓B端、C端市场，使数据运营、数据赋能公司产品成为新的成长核心驱动力。随着AI技术深化发展，公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 持续耕耘海外市场，订单有望快速提升 公司加快海外市场拓展节奏，2023年9月与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，取得拓展南美市场的阶段性成果。此外公司正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，后续海外订单量有望得到快速提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到招投标、项目验收延迟，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.64/40.86/55.16亿元，同比增速分别为57.50%/42.65%/34.98%，归母净利润分别为1.25/3.25/5.67亿元，同比增速分别为由负转正/159.27%/74.58%，EPS分别为0.48/1.24/2.17元/股。鉴于公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业、时空数据要素采集服务商，有望受益于国债支持的专项建设，拓展海外业务增长点，建议保持关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险，海外业务拓展不及预期。

     航天宏图(688066) 事件概述： 4月12日，航天宏图发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入18.19亿元，同比下降-25.98%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润为-4.54亿元，同比下降304.41%。 收入因外部因素呈现波动，24年有望恢复增长态势 收入端，公司2023年收入呈现波动，且波动集中于Q4，公司单Q4实现营收2.32亿元，同比下降78.18%，分业务来看，2023年公司空间基础设施规划与建设收入为1.54亿元（YoY-18.92%）、PIE+行业收入为15.88亿元（YoY-27.44%）、云服务产品线收入为0.77亿元（YoY-1.03%）。各项业务均受到一定程度的影响，主要由于1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟；2）部分项目验收时间推迟。考虑到公司招标资质目前已恢复，且下游波动因素逐渐消退，我们认为未来特种领域订单有望逐步恢复；此外，万亿国债资金发放，并重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域，有望提振公司相关领域订单需求，收入有望恢复增长态势。利润端，呈现较大程度下滑，主要由于1）毛利率自2022年的48.05%下降至35.92%，我们认为主要由于成本和收入在确认时间上的错配；2）收入下滑而各项费用较为刚性，导致各项费用率基数降低。 中标南美地区亿级订单，海外业务有望加速发展 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，金额为2238.7万美元。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。根据公司公告，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，我们认为随着公司海外战略布局的逐步完善和国际项目实施经验的积累，后续海外业务有望加速发展。 无人机制造+指挥监控平台+应用，布局低空经济业务 1）公司目前已具备无人机相关业务：公司于2017年在湖南设立了无人机公司并自建无人机生产线，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系。此外，公司自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，保障无人机安全高效应用，目前已在中国地质调查局实现系统建设，并在鹤壁、抚州、苏州、吉林、广西等地实现无人机灾害监测、巡检、农业植保等应用落地。2）未来公司将持续布局低空经济领域，通过建设低空空域管理及低空智联网基础设施、无人机指挥中心、检测中心、通用型分布式无人机机场、无人机作业自动化服务应用、无人机空域规划管理方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，建设低空数智经济新基建，打开万亿低空经济市场。 投资建议： 航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为25.48/33.78/41.83亿元，归母净利润分别为1.77/3.27/4.92亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价27.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： 遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。

     航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑宏观经济环境承压的影响，我们下调2024-2025年归母净利润预测为1.50、2.78亿元（前值为4.78、7.25亿元），新增2026年预测为3.84亿元，对应EPS为0.58、1.06、1.47元/股，当前股价对应2024-2026年PE为38.6、20.9、15.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 业绩短期承压，2024年有望改善 公司发布2023年年报，全年实现营业收入18.19亿元，同比下降25.98%；实现归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%；实现扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降304.41%。主要系（1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，导致公司收入同比下降。（2）公司整体费用同比增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。（3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加较多所致。 逐渐向数据服务商转型，开启第二增长曲线 公司2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。 海外战略布局逐渐完善，有望迎来收获期 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，同时公司已在中国香港、澳大利亚、英国等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     航天宏图(688066) 投资事件：公司公告表示，军队采购网已解除公司的暂停事项，自2023年11月18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。 军队采购资格恢复，特种领域业务有望恢复高增长。军队采购网信息表示，公司已经被解除暂停事项，自2023年11月18日起，恢复公司参加军队采购活动的资格。特种领域业务是公司重要业务线之一。公司依托卫星数据资源、技术以及行业经验等优势，特种领域近几年来维持高速增长。目前公司军队采购资格恢复正常，特种领域业务有望恢复高增长。 万亿国债项目有望带动公司相关业务高增长。近期国务院获批万亿国债，重点用于骨干防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程等8大领域。而水利、应急等领域是公司优势领域，山洪灾害监测预警平台、水利工程全生命周期智慧管理系统等应用系统得到市场高度认可。依托优质产品解决方案、完善的全国性销售网络等竞争优势，公司有望充分享受市场红利。随着万亿国债项目落地，公司水利、应急等业务有望迎来加速发展期。 国际业务及卫星数据业务积极推进，有望打开公司发展新空间。国际业务方面，公司坚持开拓海外市场，今年7月成功中标“玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统”项目，项目金额高达2238.7万美元。卫星数据业务方面，今年3月30日，“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座成功发射。目前“宏图一号”在轨情况良好，卫星数据业务有望加速推进。国际业务空间广阔，卫星数据需求日益增加，新业务积极推进，有望打开公司发展新空间。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为30.89/40.30/52.72亿元，净利润分别为3.20/4.49/6.51亿元，对应PE分别为40.5/28.8/19.9倍。考虑公司产业链一体化布局增强竞争力，业务维持高增长，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢

     航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑万亿国债项目落地在即，我们维持公司2023归母净利润预测为2.99亿元，上调2024-2025年归母净利润预测为4.78、7.25亿元（前值为4.34、6.01亿元），EPS为1.14、1.83、2.77元/股，当前股价对应2023-2025年PE为43.3、27.0、17.8倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 万亿国债项目启动招投标在即，民用业务拐点将至 根据10月24日新华社报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。目前，应急、自然资源、水利等领域相关项目招投标启动在即，公司民用业务有望迎来拐点。 女娲卫星星座2024年迎来发射高峰，数据要素收入有望高速增长 公司于2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司6大系列共14类数据产品已在上海数据交易所挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务。 国际化业务拓展顺利，形成新增长极 上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面。目前公司在非洲、中东、东南亚地区积极开展市场拓展，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，后续有望形成新的增长极。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     航天宏图(688066) 投资要点 国内卫星运营与应用服务提供商：航天宏图作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础平台软件、遥感行业应用与服务、导航特种领域具有很强的市场竞争能力。2018-2022年公司营业收入稳定增长，2022年达24.57亿元，同比增长67.32%。同时公司2022年实现了归属于母公司所有者的净利润2.64亿元，同比增长32.06%。 全产业链布局，构建一体化数据资源体系：数据要素作为新的生产要素，其对经济增长具有重要作用，预计“十四五”期间市场规模复合增速将超过25%，整体将进入群体性突破的快速发展阶段。遥感数据资产作为当今时代的战略性资源，是建设数字中国、发展数据经济不可或缺的一部分。公司推出“女娲星座”计划有助于完善全产业链布局，建设商业卫星和无人机的数据获取能力，有助于加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，未来公司将围绕数据获取、数据运营为核心，打造第二增长曲线。 拥抱云计算+AI新技术，推进卫星遥感智能化：公司搭建了“一云”、“一球”、“一工具集”的产品序列，研发出综合性、全要素的城市级遥感云平台，将云服务规模化推广，积极开展云化转型。同时，公司基于多模态大模型技术打造了遥感解译专用“天权”视觉大模型，通过AI技术为遥感行业带来技术上的革新，目前“天权”遥感大模型在遥感数据处理上已具备出色的泛化和涌现能力。 盈利预测与投资评级：公司是我国卫星应用服务领域的龙头企业，我们预计2023-2025年营收为30.71/41.97/55.80亿元，同比增速分别为25%、37%、33%；归母净利润分别为3.27/4.72/6.99亿元，同比增速分别为24%、44%、48%，对应PE分别为35/24/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。

     航天宏图(688066) 遥感与北斗导航卫星应用服务领军企业，维持“买入”评级 考虑宏观经济环境影响，我们下调公司2023-2025归母净利润预测为2.99、4.34、6.01亿元（原预测为4.26、6.33、8.88亿元），EPS为1.14、1.66、2.30元/股，当前股价对应2023-2025年PE为38.3、26.4、19.1倍，考虑公司在遥感应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 受政府财政压力影响，业绩短期承压 （1）前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润-4049.65万元，同比下滑148.75%；其中，Q3单季度实现营业收入5.63亿元，同比下滑7.93%，实现归母净利润-5136.94万元。Q3公司收入增速下滑主要由于宏观环境影响，地方政府财政紧张所致。（2）前三季度公司销售毛利率为44.64%，同比下降4.98个百分点；其中Q3单季度毛利率为35.50%，同比下降13个百分点，主要由于外协成本增加及大集成项目确认影响单季毛利率，我们认为随着项目验收节奏趋于正常，毛利率有望恢复。（3）公司期间费用率提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.70%、15.03%和17.31%，同比提升0.37、2.37和3.23个百分点，主要2022年同期人员增长较多所致，2023年以来公司加强费用管控，实行人员结构优化，预计Q4效果能在报表侧有更明显的体现。 中央增发万亿特别国债用于防灾救灾，公司有望受益 根据10月24日新华社报道，中央财政将在2023年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，2023年拟安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。中央财政增发万亿特别国债，有望缓解应急、自然资源、水利等领域的政府财政压力，公司有望充分受益。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

     航天宏图(688066) 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%；归母净利润-0.40亿元，同比减少148.75%。 业绩短期波动，进军海外市场。2023年9月，公司发布公告，公司与玻利维亚电信和运输监管局就玻利维亚国家综合无线电频谱系统拉巴斯电磁频谱采集、监测系统项目签署了《电磁频谱采集、监测系统合同》，合同总金额为2,238.7万美元。此次签约对公司拓展南美等海外市场具有重大的里程碑意义。 数据要素实现落地。2023年8月，公司在上海数据交易所完成6大系列共14类数据产品的挂牌，提供稳定可靠的数据产品支持和持续性的遥感数据分析服务，帮助客户实现数字化、智慧化的遥感应用服务，其挂牌宏图一号SAR数据，数据分为1-6级产品，用户可根据具体需求，查询对应成像模式及产品等级，实现数据研究、图像分析、地形测绘、地表形变监测、水体提取、舰船提取等应用。 存储领域存在国产替代机遇。面向多模态遥感，2023年5月公司推出了“天权”视觉大模型，结合CV大模型和NLP技术，着力打造“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。在气象应用领域，航天宏图推出的PIE-Meteo AI气象AI智能云服务平台，面向气象领域及其高影响行业的专业用户和普通用户，提供天气、气候、大气环境等专业领域的样本标注、工程训练、数据集管理、模型管理、产品服务等能力。 投资建议：公司在遥感全产业链具有完善布局，预计2023-2025年公司的EPS分别为1.44/2.05/2.86元，维持买入评级。 风险提示：特种领域增长不及预期；行业竞争加剧。

     航天宏图(688066) 事件： 航天宏图发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入为15.86亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润为-0.40亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-1.03亿元，同比由盈转亏；毛利率为44.64%，同比下降4.98pct。单季度来看，第三季度实现营业收入为5.63亿元，同比下降7.93%；实现归母净利润为-0.51亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润为-0.74亿元，同比由盈转亏。 第三季度业绩短期承压 2023年第三季度公司营收、归母净利润承压，一是受宏观环境持续影响，营业收入较上年同期增长较少；二是前三季度整体毛利率为44.64%，同比下降4.98pct；三是各项费用增加所致，前三季度管理费用率为15.03%，同比增长2.37pct，研发费用率为17.31%，同比增长3.23pct，财务费用率为4.40%，同比增长2.65pct。 有望受益于国债增发，签订海外遥感应用订单 公司基于PIE-Engine平台形成的解决方案覆盖自然资源、应急管理、生态环境、气象海洋、农业林业、环境咨询、水文水利、防灾减灾、城市规划等十多个行业，有望受益于目标整体提升我国抵御自然灾害能力的国债增发。9月15日，公司发布公告，与玻利维亚电信和运输监管局签署了《电磁频谱采集、监测系统合同》，合同金额为2238.7万美元，对公司拓展南美等海外市场具有重大的里程碑意义，也对提升海外遥感应用实施能力和品牌影响力具有重大作用。 盈利预测、估值与评级 考虑到宏观环境影响和公司费用增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.46/40.94/57.24亿元（原值为36.35/51.97/72.86亿元），对应增速分别为23.98%/34.40%/39.80%，归母净利润分别为2.92/4.70/6.92亿元（原值为4.07/6.10/8.53亿元），对应增速10.63%/60.86%/47.24%，EPS分别为1.12/1.80/2.65元/股，3年CAGR为37.86%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索AI在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司2024年PE估值30倍，目标价53.97元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险，海外业务拓展不及预期。

     航天宏图(688066) 事件概述： 10月27日，航天宏图发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润-4049.65万元；扣非归母净利润-1.03亿元。 Q3业绩短暂承压，静待恢复 单Q3来看，公司业绩出现较大波动，营收为5.62亿元，同比下降7.93%；归母净利润为-5136.94万元，由正转负。根据公司三季报表述，宏观环境的持续影响，及各项费用的刚性支出是单Q3业绩承压的主要原因。除上述两方面因素外，我们认为公司收入端的失速还受制于两方面：1）去年同期的高基数：2022年是公司应急管理板块的收入确认高峰，其中22Q3的营收增速为63.02%，导致基数较高。2）部分订单未及时确认收入：公司23Q3的存货为15.1亿元，较去年同期增加7.34亿元，增幅大于公司业务体量变化，我们推断或因部分订单的交付时间点延后。因此在展望全年业绩时，我们认为可以保持谨慎乐观，一方面延后交付的订单有望确认收入，另一方面公司在控费方面的努力也或将开始显现。 中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间 2023年7月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范、授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。 万亿国债增发，公司有望受益 10月24日，全国人大常委会明确了中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元，资金将重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域。作为一种高效的地理信息探测技术，遥感已广泛应用于应急管理、水利、防洪等领域。而公司作为国内遥感领域的领军企业，拥有城市综合应急监测预警指挥系统、智慧水利、地质灾害监测预警等一系列产品和服务，并具备丰富的项目经验，根据公司2022年报，在应急管理部全国自然灾害综合风险普查专项中，公司参与了国家首个试点项目，综合市场占有率为全国第一。我们预计公司有望凭借在应急管理、水利等领域的产品、技术、经验等优势，受益于本次国债增发。 投资建议： 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.12/45.10/59.93亿元，归母净利润分别为3.53/5.34/8.20亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价54.1元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。

     航天宏图(688066) 投资要点 公司公布了2023年三季报，前三季度收入15.86亿，同比+13.93%；归母净利润-0.40亿，扣非归母净利润-1.03亿，同比由盈转亏；单Q3收入5.63亿，同比-7.93%，归母净利润-0.51亿，扣非归母净利润-0.74亿，同比由盈转亏；？宏观经济影响业绩暂时承压，持续加大研发投入提升产品竞争力 （1）受宏观经济影响，公司业绩暂时承压，单Q3毛利率35.5%，同比减少13pct，我们认为可能由于公司承担了一定的集成项目、进行了一部分产品的外采所致； （2）单Q3销售/管理/研发费用率12.34%/14.92%/17.82%，同比增加 2.74/4.02/6.60pct，公司研发投入持续加大，针对客户智能解译需求，持续研发PIE+AI遥感图像智能解译平台、仿真推演与模拟训练平台、虚拟世界孪生建模引擎；针对卫星应用能力，开展气象卫星和海洋卫星遥感应用及服务研究项目等，未来有望逐步形成公司的产品竞争力。 “十四五”国家应急体系规划明确要求推进卫星遥感系统建设，国债增发有望带动公司水利、应急管理等民用业务成长 （1）十四五规划明确指出，要稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在应急救援管理中的应用；根据新华社，2022年我国已全面完成了普查调查、数据质检和汇交任务，形成了一批重要成果，基本摸清了全国自然灾害风险隐患底数，查明了重点地区抗灾能力，我们认为国债增发有望为地方提供充足资金，保障后续风险评估、预警系统、指挥系统建设等工作的顺利进行； （2）公司具备“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”全产业链能力，可利用卫星+无人机用于省市现场灾情研判和指挥调度，拉通气象预警、雨情、水情、工情、内涝积水和地灾隐患等各类数据链路，利用系统对应急、水利、自然资源、城管等委办局提供各类型监测预警分析和应急响应服务，打造城市级综合风险监测预警云服务，预计未来公司有望获益于本次国债增发后续的系统建设需求。 盈利预测及估值 我们预计随着宏观经济的恢复，以及国债资金的逐步到位，客户预算资金的充裕有望驱动公司业绩成长，预计公司23-25年营业收入有望达到 31.96/42.14/54.53亿（同比+30.06%/31.88%/29.39%），归母净利润有望达到3.47/4.95/6.49亿（同比+31.24%/42.76%/31.16%），对应当前PE为33.04/23.15/17.65，维持“买入”评级。 风险提示 重要市场/客户/订单不及预期的风险、PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

     航天宏图(688066) 事件：公司2023年10月27日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收15.9亿元，YoY+13.9%；归母净利润-0.4亿元，上年同期为0.8亿元；扣非归母净利润-1.0亿元，上年同期为0.8亿元。公司业绩低于市场预期，业绩下降较多主要是受宏观环境等因素影响，营收同比增长较少且各项费用增加。我们综合点评如下： 短期业绩承压，3Q23业绩同比有所下降。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收2.7亿元、7.5亿元、5.6亿元，YoY+40.8%、+27.8%、-7.9%；分别实现归母净利润-0.9亿元（1Q22为-0.5亿元）、1.0亿元（YoY+72.0%）、-0.5亿元（3Q22为0.7亿元）。三季度业绩波动较大。2）3Q23毛利率同比减少13.00ppt至35.5%；净利率为-9.1%，上年同期为12.2%。2023年前三季度综合毛利率同比减少4.98ppt至44.6%，净利率为-2.6%，上年同期为6.0%。 研发费用同比增长40%，持续加大核心产品的研发投入力度。公司2023年前三季度期间费用率为49.4%，同比增长8.62ppt。其中：1）销售费用率12.7%，同比增长0.37ppt；销售费用2.0亿元，同比增长17.4%；2）管理费用率15.0%，同比减少2.37ppt；管理费用2.4亿元，同比增长35.2%；3）研发费用率17.3%，同比增长3.23ppt；研发费用2.7亿元，同比增长40.1%，主要是公司加强创新能力建设、持续加大核心产品的研发投入导致；4）财务费用率4.4%，同比增长2.65ppt。 应收/存货均有不同程度增长；开展融资租赁业务盘活公司资产。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据25.3亿元，较年初增长23.4%；2）存货15.1亿元，较年初增长79.9%，较2Q23末增长9.0%；3）合同负债2.0亿元，较年初减少24.6%，较2Q23末减少23.0%；4）经营活动净现金流-11.5亿元，上年同期为-7.6亿元。资产经营方面，2023年10月27日，公司公告根据现有资金状况及需求，拟利用公司自有设备与具备融资租赁业务资质的相关公司开展融资租赁业务，融资不超过5亿元，旨在盘活公司资产，拓宽融资渠道及降低融资成本。此外，截至2023年9月30日，公司累计回购总股本的0.14%，回购成交价在51.27~58.50元/股，成交额约2000万元（不含交易费用），一定程度上彰显了公司发展信心。 投资建议：公司全国营销体系完备、数据分析能力突出。随着SAR卫星系统建设的顺利推进，未来有望形成数据生产-数据分析-数据应用的全产业链布局，竞争力有望进一步提升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023～2025年归母净利润为2.98亿元、3.75亿元、4.73亿元，当前股价对应2023～2025年PE为38x/31x/24x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

     航天宏图(688066) 事件概述： 10月27日，航天宏图发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入15.86亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润-4049.65万元；扣非归母净利润-1.03亿元。 Q3业绩短暂承压，静待恢复 单Q3来看，公司业绩出现较大波动，营收为5.62亿元，同比下降7.93%；归母净利润为-5136.94万元，由正转负。根据公司三季报表述，宏观环境的持续影响，及各项费用的刚性支出是单Q3业绩承压的主要原因。除上述两方面因素外，我们认为公司收入端的失速还受制于两方面：1）去年同期的高基数：2022年是公司应急管理板块的收入确认高峰，其中22Q3的营收增速为63.02%，导致基数较高。9995633232）部分订单未及时确认收入：公司23Q3的存货为15.1亿元，较去年同期增加7.34亿元，增幅大于公司业务体量变化，我们推断或因部分订单的交付时间点延后。因此在展望全年业绩时，我们认为可以保持谨慎乐观，一方面延后交付的订单有望确认收入，另一方面公司在控费方面的努力也或将开始显现。 中标玻利维亚亿级订单，打开海外销售空间 2023年7月，公司发布公告称，中标了玻利维亚国家综合无线电频谱系统-拉巴斯电磁频谱采集、监测系统，金额为2238.7万美元。该系统基于女娲星座为玻利维亚国家电信和运输监管机构组织生成雷达遥感专题产品并提供研发定制服务，可实现对玻利维亚境内典型区域及关键设施高精度识别和分析处理，完成无线电频谱有效的规范、授权、控制、监督和协调无线电频谱的使用，并对玻利维亚国境内的电磁辐射进行技术测试，可有效增强玻利维亚在电磁频谱领域行使主权控制的能力。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。 万亿国债增发，公司有望受益 10月24日，全国人大常委会明确了中央财政将在今年四季度增发国债1万亿元，资金将重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域。作为一种高效的地理信息探测技术，遥感已广泛应用于应急管理、水利、防洪等领域。而公司作为国内遥感领域的领军企业，拥有城市综合应急监测预警指挥系统、智慧水利、地质灾害监测预警等一系列产品和服务，并具备丰富的项目经验，根据公司2022年报，在应急管理部全国自然灾害综合风险普查专项中，公司参与了国家首个试点项目，综合市场占有率为全国第一。我们预计公司有望凭借在应急管理、水利等领域的产品、技术、经验等优势，受益于本次国债增发。 投资建议： 卫星遥感行业当前面临供需两端的积极变化，航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持续增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为32.12/45.10/59.93亿元，归母净利润分别为3.53/5.34/8.20亿元，维持买入-A的投资评级。给予6个月目标价54.1元，相当于2023年40倍的动态市盈率。 风险提示：遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。

     航天宏图(688066) 我国卫星应用领域龙头企业，核心软件产品体系完善，平台化优势明显 公司为我国领先的卫星互联网企业，致力于卫星应用软件的国产化，经过十余载发展，已逐步成长为我国卫星应用领域龙头企业。卫星遥感应用基础软件平台因具有技术架构复杂、更新迭代快、专业门槛高等特点，故而该领域企业能够建立起较高的技术壁垒。公司深度参与了高分辨率对地观测系统国家重大科技专项与多个行业大型应用示范系统建设，经验技术长期积累深厚，并通过运用云计算、人工智能等先进信息技术持续创新，公司已形成了由“一云、一球、一工具集”所构建的强大核心软件产品体系，为国内为数不多拥有完全自主知识产权的卫星遥感一体化软件平台企业，其客户整体粘性较高，平台化优势显著。 业务加速平台化发展，云服务业务高成长性有望延续 公司云服务平台PIE-Engine已覆盖超过20多个领域，数据总量近20PB，数据集个数达到160多种，其“软件+数据”、“平台+SaaS应用”的服务模式已日益成熟，城市级云服务标杆项目实现落地，产品认可度的不断提升，推动公司云服务业务营收高速增长，2023H1，其营收同比增速高达170.59%。同时，该平台底层架构为公司自主构建，并已完成了对多家国产企业相关软硬件环境的信创适配工作。随着我国各大产业信创建设进程的推进，数据要素市场的不断完善，叠加未来自有SAR实时数据源对公司数据采集与生产能力的有力扩充，公司未来云服务市场拓展空间广阔，业务高成长性有望延续。 启动商业化运营雷达卫星星座计划，积极拓展数据要素新增长曲线 2022年，公司宣布启动商业化运营雷达卫星星座计划——“女娲”星座，一期工程最新规划为54颗卫星，包括44颗SAR雷达卫星与10颗光学卫星。未来建设完成后，公司将实现全球1天覆盖、1小时快速重访的国际领先遥感数据获取与一体化卫星运营服务能力。2023年3月，“女娲”星座首发“宏图一号”分布式干涉SAR高分辨率遥感卫星星座已发射成功，并已中标金额达2,238.7万美元的海外大型项目，预计2023Q4可实现该InSAR星座的业务化运行。我们认为，目前我国商业化遥感雷达卫星数据源仍然较为稀缺，且近地轨道资源有限，未来商业化近地轨道卫星发射审批难度预计将不断升高，公司“女娲”雷达卫星星座先发优势显著，未来公司数据要素新业务增长曲线可期。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为34.79、47.39、63.29亿元，同比增长分别为41.61%、36.20%、33.55%；EPS分别为1.57、2.30、3.18元，同比增长分别为54.91%、46.99%、37.99%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司2023年49倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为76.74元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 需求不及预期风险；现金流改善不及预期风险。

     航天宏图(688066) 中报业绩持续高增，利润加速释放。2023年上半年，公司取得营业收入10.24亿元，同比增长31%；归母净利润0.11亿元，同比增长27%。从收入构成来看，空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为3.22亿元、6.56亿元、0.46亿元。单Q2来看，公司取得营业收入7.5亿元，同比增长28%；归母净利润1.00亿元，同比增长72%。从费用端来看，公司降本增效的经营策略初见成效，半年度经营费用环比微增6.09%，为全年利润目标实现打下良好基础。 不断发力特种行业。在PIE+行业产品线上，公司在持续拓展气象海洋、生态环境、自然资源等优势行业应用的基础上，重点提升了特种行业、应急管理等领域卫星应用服务热点市场的深度和广度。从技术的角度，公司也不断投入特种行业：面向特种领域及行业部委遥感大数据智能解译分析市场需求，公司开展了智能遥感解译自主训练相关核心技术的研究，研究成果集成到PIE-Engine平台后，更大提升了云端自动识别解译的精度；面向北斗三号区域和全球短报文业务的大规模应用及产业化发展，公司研发了北斗三号格式化报文通信技术，可广泛应用于行业及特种用户使用需求。面向未来规模化星座仿真、自主规划、碎片监测、碰撞预警、态势推演等业务需求，公司也逐步启动了星座数字建模与在轨孪生、星上智能处理等关键技术调研和攻关，完成了PIE-STK产品持续升级。 海外业务拓展卓有成效，打开新的市场空间。公司积极布局海外市场，公司按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务：一是以非洲作为海外工程领域的优质板块，借势拓展海外市场，树立良好的中企形象；二是以中东为技术方案的落脚点，目前在迪拜建立全资公司，作为辐射该区域的基地，打开中阿“1+2+3”合作格局，尤其是在航天卫星领域，打通该地区对外经贸合作和资金流动通道；三是以南美为重要的市场增长板块，2023年上半年已中标玻利维亚的亿元订单，打开了南美销售局面；四是联结全球重要地区的数据接收站，为“宏图一号”星座的数据销售做好先期准备工作，集中精力做好海外客户、合作伙伴、代理商的开发和签约工作，接轨卖产品、卖数据、卖服务的经营理念，全面拓展海外市场。目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施的海外项目，随着海外战略布局的完善和国际项目实施经验的积累，后续海外订单量有望得到快速提升。 在推动数据要素市场建设的大背景下，数据驱动公司中长期发展。公司提供以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务，目前公司已经开展了数据要素挂牌申报工作，预计在九月初前完成上海数据交易所数据要素挂牌工作，同时公司在卫星在轨测试期间，也积极拓展海外市场，凭借自有卫星数据优势，顺利中标南美玻利维亚信息基础设施项目。在国家加快推进数据要素与数字基础设施布局建设的背景下，以遥感科技为核心技术的时空大数据信息服务将成为数字经济建设的重要支柱，公司将持续布局卫星全产业链，加快完善自有数据源获取体系，使数据运营、数据赋能公司产品成为公司业务成长新的核心驱动力。 盈利预测和投资建议。我们认为公司基于PIE软件不断向数据侧布局，宏图一号星座发射成功，顺利运营，自建无人机产线，从空天两个维度加强数据获取能力。数据将挖掘出公司中长期的发展潜能，在我国持续推动数据要素市场建设的大背景下，宏图已经逐渐成为一家大数据公司，AI+大数据有望充分赋能公司应用侧业务，保证公司的长期成长性。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.66/48.24/66.98亿元，归母净利润分别为4.01/5.66/8.12亿元（此前为3.83/5.57/8.12亿元），对应EPS分别为1.54/2.17/3.11元（此前为2.06/3.00/4.37元）。我们认为，与行业内可比公司进行比较（1）公司拥有平台级软件PIE和PIE-Map，基于此公司进行系统开发时有望提升代码复用率，维持较高的毛利率水平；（2）公司不断加强数据侧能力，卫星+无人机完善空天侧数据获取能力。（3）公司深耕遥感行业多年，在多行业拥有显著的算法优势，比如气象、海洋、水利，有望拓展至军工、应急等领域，持续提升竞争优势；（4）公司将AI不断引入下游遥感应用，发力云业务，有望持续提升客户粘性。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2023年PE55倍（不变），目标价84.47元（原目标价113.46元，1.4-for-1拆股后相当于81.04元，+4%），维持“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

     航天宏图(688066) 事件：8月31日，公司公告，2023年上半年营收10.24亿元（+31.03%），归母净利润0.11亿元（+27.38%），毛利率49.66%（-0.84pcts），净利率1.07%（-0.02pcts）。 2023H1营收与归母净利润再创新高，二季度环比显著改善。2023H1，公司营业收入（10.24亿元，+31.03%）和归母净利润（0.11亿元，+27.38%）增速显著，再创同期新高。毛利率（49.66%，-0.84pcts）和净利率（1.07%，-0.02pcts）表现较稳定。单季度看，2023Q2营收收入（7.49亿元，+172.25%）和归母净利润（1.00亿元，+212.21%）环比大幅增长。分产品看，2023H1，空间基础设施规划与建设（3.22亿元，+599.94%）与云服务（0.46亿元，+170.79%）大幅增长，PIE+行业（6.56亿元，-8.67%）虽增速略有放缓，但仍然是公司第一大收入来源。 费用率略有提升，研发投入持续加强。2023H1公司三费费率（32.34%，+2.29pcts）整体略有提升。根据公司业绩说明会，随着公司研制的大模型在测绘、数据生产等劳动密集型领域的算法优势已逐步显现，公司对人员结构进行了优化。我们认为，公司人力成本有望逐步降低，加上公司收入主要集中在下半年，2023全年三费费用率有望保持平稳。2023H1公司研发投入总额（1.74亿元，+36.74%）高速增长，研发投入占营收比例（17.02%，+0.71pcts）有所提升。 经营支出增加，在手订单充足。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额（-9.17亿元，较2022H1减少3.57亿元），主要系报告期内公司业务规模扩大，经营支出增加所致。2023H1公司存货（13.85亿元，+112.31%）大幅增长，应收账款（24.91亿元，+60.55%）增长较快，但账龄结构合理，主要是1年以内的应收账款（19.95亿元，占比80.08%）。此外，公司合同负债（2.61亿元，+14.10%）稳定增长。我们认为，以上数据表明公司当前在手（或意向）订单较为充足，下游需求景气度较高，相关资产负债表数据均有望逐步兑现至利润表中。 宏图一号卫星成功发射。2023年3月30日，公司“女娲星座”首发卫星——“宏图一号”01组卫星成功发射。该卫星系统可应用于城市地质灾害监测、海洋监测、洪涝灾害监测、地表沉降监测、实景三维建设等业务领域。“女娲星座”一期工程共38颗业务星，其中包括28颗雷达卫星组成的雷达遥感星座和10颗全色0.5米八谱段以及多光谱2米的光学卫星组成的光学遥感星座。我们认为，“女娲星座”的建设和应用，有助于提升公司在遥感数据方面的获取能力，增强行业竞争力，中长期的毛利率水平有望逐步抬升。 回购股份，拟用于股权激励。2023年6月1日，公司公告，拟使用自有或自筹资金回购公司股份，回购的股份拟用于实施员工持股或者股权激励计划。公司多次实施股权激励计划，其中，公司股权激励计划的归属条件需要同时满足营业收入和云服务业务（“第二增长曲线”）收入的增速要求。我们认为，公司将股权激励归属条件与公司营收和云业务营收持续深度绑定，彰显了公司对收入增长、特别是云服务业务收入增长的信心。 投资建议： 我们认为，公司作为卫星遥感产业领域为数不多的全产业链公司，具有较强的长期投资价值，具体观点如下： 1.行业层面，未来我国卫星遥感下游政府端需求有望维持在较高水平，“卫星导遥+各类数字应用”中的产业融合新增量市场拓展节奏或将加速。公司作为卫星遥感产业中规模较大的企业，底层增速相对确定； 2.业务层面，公司有望通过“自主数据源+AI大模型+营销网络”三要素的耦合效应，逐步拓宽业务范围和行业应用场景。重点关注公司卫星星座建设情况； 3.治理层面，随着公司逐步优化人员结构，人力成本有望降低，带动公司经营效率的提高；持续开展的股权激励也将有利于公司业绩实现可持续增长。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为34.42亿元、46.91亿元和63.46亿元，归母净利润分别为3.26亿元、4.66亿元和6.87亿元，EPS分别为1.25元、1.78元、2.63元。我们维持“买入”评级，目标价为71.34元，分别对应2023-2025年57倍、40倍和27倍PE。

     航天宏图(688066) 核心观点 事件：航天宏图8月30日晚公布半年度报告，营业收入10.2亿元，同比增长31.03%，净利润1087万元，同比增长27.38%。 Q2归母净利润高增，拥抱新技术加快推动云化转型。公司23Q2单季度实现收入7.49亿元，同比增长27.8%；归母净利润1.00亿元，同比增长72.0%。分业务看，公司上半年空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为3.2亿元、6.6亿元、0.5亿元，其中云服务收入同比增长170%，公司上半年增加了无人机巡检、精准施工监管服务、区域沉降监测等SaaS服务能力。此外，公司在PC端、Web端、移动端、VR/AR/MR沉浸式可穿戴设备等展示品台均有新产品面世，为后续打开C端市场做技术铺垫。 卫星星座助力云服务成长，“天权”大模型赋能PIE全软件平台。公司2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，解决我国雷达卫星数据稀缺、雷达干涉测量应用需求旺盛等问题，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。此外，公司上半年发布“天权”视觉遥感大模型，赋能遥感影像智能解译，提供感知交互式的知识检索和内容生成能力，赋能国防安全、应急管理、交通水利、国土资源等多个领域。未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型，旨在赋能PIE全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 投资建议：公司作为国内卫星应用及遥感应用服务龙头，依托自身产业优势，顺应下游应用需求，已经进入成长快车道。目前公司向产业链上游延伸，通过投资建设“女娲”星座，补齐时空大数据商业化短板，自身商业模式进一步优化。我们预计公司2023-2025年实现营业收入35.40/49.58/65.90亿元，实现归母净利润4.14/6.16/8.38亿元，对应PE分别为36/24/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司卫星星座建设不及预期风险；下游应用行业需求不及预期风险；卫星应用行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。