派能科技(688063) Q3收入增速同比年内首次转正，归母净利润持续环比增长 派能科技发布2024年三季报，公司2024前三季度实现营业收入14.12亿元，yoy-53.7%。实现归母净利0.37亿元，yoy-94.3%，实现扣非归母净利-0.13亿元，yoy-102.1%。截至2024Q3末拥有货币资金和交易性金融资产合计63.5亿元。2024Q3公司实现营收5.53亿元，qoq+16.7%，yoy+12.3%，2023Q2以来收入增速首次同比转正。实现归母净利0.17亿元，qoq+10.2%，yoy+145.7%。实现扣非归母净利-0.07亿元，qoq-394.9%，yoy+86.8%。单Q3计提资产减值损失0.21亿元，单Q3毛利率与净利率分别为33.0%/3.1%，分别环比-5.5/-0.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/5.3%/17.4%/-3.1%，分别环比-3.8/-0.7/-3.5/+1.5pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.78/4.99/6.90亿元(原2.51/5.51/7.48亿元)，EPS为0.73/2.03/2.81元，对应当前股价PE为71.0/25.4/18.3倍，考虑其下游库存持续去化，公司季度收入增速自2023Q2以来首次同比转正，维持“增持”评级。 2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内表前储能出货量方面，公司2024Q3实现储能电池系统销售421MWh，yoy+44.18%，qoq+31.15%，主要系海外下游企业库存水平较二季度实现了进一步改善，公司在2024年年内实现了收入与出货水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过美国UL认证和日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内市场，公司在基于方形铝壳电芯的200kWh工商业储能一体柜产品的基础上，新推出多款一体柜产品，覆盖了从60kWh至400kWh的容量范围，打造出全面的工商业储能产品系列。公司作为行业中产品系列全面，技术实力强劲的企业，能够在工商业储能、新能源配套储能、台区储能、离网储能以及储充综合应用等多样化场景中，向客户提供全方位专业化的优质服务。 风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期；非欧户储市场开拓不及预期。

     派能科技(688063) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收14.1亿元，同减53.7%，归母净利润0.4亿元，同减94.3%，毛利率35.6%，同降0.3pct，归母净利率2.6%，同降18.8pct；其中24Q3营收5.5亿元，同环比+12.3％/+16.7％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比+10.2％，毛利率33%，同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%，同环比+10.9/-0.2pct。 Q3出货环增30%，盈利水平环比略降。公司Q1-3出货992MWh，同降40%，Q3出货421MWh，同环比+40%/+30%，同比实现转正，下游需求虽持续偏弱，但产业链去库接近尾声，Q4预计出货600MWh+，全年对应出货1.6gwh，同降15%。Q3原材料价格下行，单wh均价1.4-1.5元(含税)，环降10%左右，产能利用率维持低位，单wh盈利降至0.02元，环降35%，Q4电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年盈利维持0.03元/wh左右。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，25年全球户储装机增长32%至23gwh，其中欧洲装机增长20%至12gwh。 费用率有所下降，存货基本维持稳定。公司24Q1-3期间费用4.1亿元，同增28.2%，费用率29.2%，同增18.6pct，其中Q3期间费用1.4亿元，同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%，同环比-5.9/-6.5pct；24Q1-3经营性净现金流6.7亿元，同减41.1%，其中Q3经营性现金流2.1亿元，同环比-619.2%/-17.3%；24Q1-3资本开支3.5亿元，同减66.2%，其中Q3资本开支1.2亿元，同环比-55.5%/23.3%；24Q3末存货7.1亿元，较年初1%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至0.8/2.2/4.7亿元（此前预期1.0/3.1/5.0亿元），同比-84%/+159%/+116%，对应PE为149x/58x/27x，考虑到公司在欧洲户储具备渠道优势，钠电等新品后续有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     派能科技(688063) Q2扣非归母净利润扭亏为盈，拐点将至 派能科技发布2024年半年报，公司2024上半年实现营业收入8.59亿元，yoy-66.4%。实现归母净利0.2亿元，yoy-97.1%，实现扣非归母净利-0.06亿元，yoy-100.9%。公司毛利率与净利率分别为37.3%/2.3%，分别同比-0.6/-24.8pct，计提资产减值损失0.4亿元，截至2024H1末拥有货币资金和交易性金融资产合计63亿元。2024Q2公司实现营收4.74亿元，qoq+22.9%，yoy-33.9%，归母净利0.16亿元，qoq+296.9%，yoy-93.1%。扣非归母净利0.02亿元，qoq+127.1%，yoy-98.9%，自2023Q3以来首次扭亏为盈。单Q2毛利率与净利率分别为38.5%/3.4%，分别环比+2.8/+2.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/6.0%/20.9%/-4.6%，分别环比+4.6/+0.9/-3.3/-1.9pct。考虑锂电池成本下降带动公司产品销售单价下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.51/5.51/7.48亿元(原4.35/6.37/7.73亿元)，EPS为1.02/2.25/3.05元，对应当前股价PE为39.1/17.8/13.1倍，考虑欧洲户储库存陆续去化，公司业绩层面有望持续环比提升，维持“增持”评级。 2024年储能系统销售逐季环比提升，积极开展非欧户储与国内工商业储能公司2024年实现储能电池系统收入8.5亿元，yoy-66.5%，毛利率为37.3%，收入同比下滑主要系公司主力销售区域在2024H1仍然处于去库周期，下游经销商持续去库导致公司销售大幅下滑。出货量方面，公司2024年上半年实现储能电池系统销售571MWh，在2024年年内实现了销售规模与收入水平持续逐季环比提升。此外，公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场，开发契合当地用户使用习惯的户储产品，在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展，家庭储能产品已通过日本JET认证，正在顺利推进市场拓展。在国内工商业储能市场方面，公司推出了基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品，且与现有产品相结合，构成了60KWh至400KWh全面的工商业储能一体柜产品系列，并已在上海、浙江、广东、江苏、安徽等地实现了规模销售。 风险提示：欧洲户储去库不及预期；市场竞争加剧导致公司产品降幅超预期。

     派能科技(688063) 投资要点 Q2业绩符合预期。公司24年H1营收9亿元，同减66%；归母净利润0.2亿元，同减97%。毛利率37.3%，同减0.7pct，归母净利率2.3%，同减24.8pct；其中24Q2营收5亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润0.2亿元，同环比-93%/+297%，毛利率38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。 Q2出货环增约30%，单wh利润进一步改善。公司H1出货571MWh，其中Q2出货约320MWh，环增近30%，产业链去库已接近尾声，我们预计H2出货量同比转正，全年出货有望达1.5gwh，同降15%。Q2原材料价格下行，单wh均价1.6-1.7元(含税)，环降5%左右，产能利用率提升，单wh盈利恢复至0.08元，环增50%，H2电池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至0.1元/wh。 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，25年恢复30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡，24年欧洲户储装机下滑15%至10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲户储irr仍可观，因此我们预计未来恢复20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增，对冲主力市场放缓，24年全球户储装机增长3%至17gwh，25年增长32%至23gwh。 期间费用有所提升，存货维持合理水平。24H1期间费用2.7亿元，同增62%，费用率31.7%，同增25.1pct，其中24Q2期间费用1.5亿元，环比+24%，费用率31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6亿元，同减60.8%，其中Q2经营性净现金流2.5亿元，环比+21%，24年H1资本开支2.3亿元，同减70%，其中Q2资本开支0.9亿元，同增74%。24Q2末存货6.8亿元，较Q1末减2.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及预期，我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元（此前预测3.7/5.3/7.4亿元），同比-81%/+207%/+64%，对应PE为89x/29x/18x，考虑公司为全球户储龙头，工商储等领域逐步放量，欧洲未来需求逐步恢复，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。