派能科技(688063) 投资要点 Q1业绩基本符合预期。公司26年Q1营收9.7亿元，同环比+148％/-16％，归母净利润0.2亿元，同比转正，环比-40％，扣非净利润0.01亿元，同比转正，环比-84％，毛利率24.2%，同环比+10.0/+10.0pct，归母净利率2.3%，同环比+12.0/-0.9pct。Q1含汇兑损失4995万元，业绩基本符合市场预期。 Q1出货1177MWh，同增194%，环降36%。公司Q1出货1177MWh，同环比+194%/-36%，受益于天然气价格暴涨+补贴政策，户储需求重回高增长，工商储加速上量，此外，公司在东南亚、日本等海外新兴市场拓展顺利，国内储能及共享换电业务增长。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。 电芯下游涨价落地，剔除汇兑损失影响，Q1单位盈利大幅提升。公司Q1产品单价0.93元/wh，环增31%，系电芯下游涨价落地，户储产品占比提升，毛利率24.2%，环增10.0pct，若扣除汇兑损失4995万元影响，单wh盈利0.06元，环比大幅提升，26年公司打造多元化发展，户储电芯满产满销，轻型动力聚焦换电产品，毛利率预计15-20%，随着产能利用率大幅提升，公司盈利水平有望逐季提升。 经营性现金流承压，存货较年初大幅增长。公司26年Q1期间费用2.4亿元，同环比+133%/+40%，费用率24.4%，同环比-1.6/+9.6pct；经营性现金流-2.1亿元，同环比转负；资本开支1.9亿元，同环比+186%/+62%；Q1末存货22.3亿元，较年初增长41%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润4.1/5.3/7.0亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE为45x/35x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

     派能科技(688063) 投资要点 Q4业绩符合市场预期。公司25年营收31.6亿元，同增58%，归母净利润0.8亿元，同增106%，扣非净利润-0.1亿元，同比缩窄64.5%，毛利率17.6%，同比-11.3pct，归母净利率2.7%，同比+0.6pct；其中25年Q4营收11.5亿元，同环比+94％/+33％，归母净利润0.4亿元，同环比+887%/+9％，扣非净利润0.1亿元，同环比+145%/-20％，毛利率14.2%，同环比+1.2/-6.9pct，归母净利率3.2%，同环比+2.6/-0.7pct。 25年出货超4GWh、同增178%、产品多元化发展。公司25年出货4.2GWh，同增178%，其中Q4销量1.8GWh，同环比+245%/+70%。分产品看，储能出货显著提升，25年储能出货3.2GWh，同增116%，其中户储1.8GWh。此外，公司在轻型动力业务实现突破，共享换电和启停电源为主的钠电池销量分别达787MWh和164MWh。展望26年看，公司产品持续多元化发展，我们预计26年出货10GWh，同增150%，其中储能7GWh，同增130%，轻型动力3GWh，同增200%。 受原材料涨价影响、Q4单位盈利略有下降。公司25年储能收入26.6亿元，同增36%，毛利率19.0%，同降9.9pct，轻型动力收入4.7亿元，同增1610%，毛利率5.1%，同降3.1pct。Q4单wh均价0.71元（含税），环降0.02元，主要系产品结构变化，轻型动力占比提升，Q4单wh盈利0.02元，环降0.02元，原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，后续随着原材料价格联动，产能利用率的提升，轻型换电产品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。 Q4期间费用率下降、经营性现金流亮眼。公司25年期间费用5.5亿元，同增11%，费用率17.2%，同-7.2pct，其中Q4期间费用1.7亿元，同环比+117%/-0.3%，费用率14.7%，同环比+1.6/-5.0pct；25年经营性净现金流6.8亿元，同-3.1%，其中Q4经营性现金流3.2亿元，同环比+949%/+436%；25年资本开支5.1亿元，同增3.2%，其中Q4资本开支2.6亿元，同环比+80%/+116%；25年末存货15.9亿元，较年初增长120%。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价影响，我们预计公司26-27年归母净利润4.1/5.3亿元（原预测5.2/8.4亿元），新增28年归母净利润预测7.0亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应PE为45x/34x/26x，考虑到26年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。

     派能科技(688063) 2025年业绩符合预期 派能科技发布2025年年报，全年实现营业收入31.64亿元，同比增长57.81%；归母净利润0.85亿元，同比增长106.12%；扣非归母净利润-0.10亿元。公司第四季度实现营业收入11.51亿元，同比增长94.26%；归母净利润0.37亿元，同比增长886.87%；扣非归母净利润0.07亿元，同比增长145.41%。考虑到原材料涨价影响利润，但能源危机带来海外需求增长，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润为5.0/7.5/10.4亿元，EPS为2.0/3.0/4.2元，对应当前股价PE为33.9/22.7/16.3倍，考虑到海外户储与工商储需求持续向好、公司轻型动力业务销量稳步提升，维持“增持”评级。 多元业务高速增长 2025年全年公司实现电池产品销量4,232MWh，同比增长178.24%，其中共享换 电电池以及启停电源为主的钠离子电池销量分别为787MWh和164MWh。公司全年储能收入26.60亿元，同比增长35.90%，毛利率为19.04%，同比-9.86pct。全年轻型动力收入4.69亿元，同比增长1610.16%，毛利率为5.12%，同比-3.10pct。全年公司实现境外收入22.66亿元，同比增长21.73%，境外收入占比72.43%，，毛利率为21.98%，同比-8.35pct。境内方面，公司积极布局轻型动力及工商业储能市场，促使境内收入同比增长599.41%。 后续增长动能充足 海外方面，公司深耕欧洲等成熟储能市场，家储与工商储需求保持高景气，同时加快东南亚、中东、拉美等新兴市场本土化渗透。国内方面，公司将销售场景进一步拓宽至工商业、电网侧、轻型动力和通讯储能等细分场景，大储、共享换电、钠电启停电源等业务有望快速放量。公司海内外市场协同发力，已形成家储+工商储+大储+轻型动力全场景业务布局，营收与销量有望持续增长，单位费用及折旧持续优化，公司盈利能力有望改善。 风险提示：市场竞争加剧导致公司产品价格降幅超预期，下游需求不及预期。