华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营收7.7亿元，同比+31.85%；归母净利润1.37亿元，同比+78.37%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比+79.83%。2025Q3单季度来看，公司实现营收2.52亿元，同比+44.49%，环比-15.30%；归母净利润0.52亿元，同比+915.62%，环比-7.56%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比+1040.88%，环比-6.95%。 营收稳健增长，盈利能力改善。1）营收端，25Q3公司营业收入实现同比增长，我们认为主因下游需求回暖，同时公司产品性能不断提升、品类日趋完善以及渠道稳步开拓，刀具产销量同比正增；且年初以来上游钨价不断抬升，公司对刀具全系列产品进行提价。2）盈利端，25Q3公司毛利率为43.61%，同比增长10.93个百分点，环比增长4.53个百分点；净利率为20.67%，同比上升17.73个百分点，环比增长2.73个百分点，我们认为公司盈利能力提升或因需求改善下公司产能利用率提升摊薄固定成本以及公司上调产品价格一定程度覆盖原材料上涨成本等。3）费用端，2025Q3期间费用率为15.55%，同比下降9.99个百分比，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.16/-2.05/-4.01/-1.76个百分比，费用管控能力提升。 布局机器人等领域刀具+进军工业软件，打开未来成长空间。1）机器人领域：人形机器人关键零部件加工的刀具是公司战略布局的重点方向之一，一方面公司加大相关刀具的研发力度，已在耐热合金加工用涂层刀具研究开发方面及精密零部件切削刀具开发方面取得一定成果，另一方面，公司积极开拓相关领域的客户，公司己获得宇树科技小批量订单。2）工业软件领域：2025年8月，公司发布公告宣布与无锡离巽设立合资公司株洲华智技术，分别持股80%和20%，正式进军工业软件领域。2025年10月，公司开发的“华锐智加”工业软件亮相2025工业软件创新发展大会，该软件经过数年研发测试，具备多项功能优势，包括通过高精度传感器+AI算法的组合拳，实现切削全程动态监控，加工效率提升5%-30%；通过全程检测与AI智能分析，降低安全风险；同时，该软件还通过科学监测和智慧控制可提高产品良品率、减少停机次数以及优化刀具使用寿命与管理成本。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.24/12.06/14.28亿元，同比+34.89%/+17.76%/+18.45%；实现归母净利润为1.89/2.46/3.11亿元，同比+76.79%/+30.00%/+26.64%，当前股价对应PE39/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期、产品研发进展不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格剧烈波动风险等。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报，2025Q3营收2.5亿，同比+44.5%，归母净利润5200万，同比+916%（2024年低基数）；2025Q1-Q3营收7.7亿，同比+31.8%，归母净利润1.4亿，同比+78.4%。 受益于提价以及下游补库，Q3数控刀片量价齐升，公司业绩同比大幅增长。①2025年以来刀具上游钨价大幅大涨，根据中钨在线，2025年年初碳化钨粉价格在300元/kg，7、8月价格大幅上涨，9月初价格在645元/kg，公司通过提升价格传导成本压力，Q3数控刀片毛利率同比大度提升；②下游经销商补库，Q3数控刀片销量同比明显提升。 2025Q3公司综合毛利率43.6%，同比提升10.9pp，环比提升4.5pp；净利润率为20.7%，同比提升17.7pp，环比提升1.7pp。其中整体刀具受益于涨价以及产能提升，毛利率转正。展望未来，钨作为战略金属，预计供需维持紧平衡，钨价预计维持高位水平，公司原材料库存充足，未来有望进一步提价传导成本压力，公司毛利率有望维持在较高水平。 产品持续更新迭代，机器人刀具稳步拓展。2025年公司聚焦难加工材料与涂层技术突破，迭代开发U系列超级通用立铣刀、麒麟系列高温合金加工用刀具等产品，满足高温合金等难加工材料加工需求；机器人行业精密零部件加工刀具稳步推进，对接多个客户。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9、2.4、3.2亿元，EPS分别为2.16、2.8、3.66元，未来三年归母净利润复合增长率为44%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

     华锐精密(688059) 投资要点 业绩稳步增长，25Q3归母净利润实现高增 25Q1-Q3公司实现营收7.71亿元，同比+31.8%；实现归母净利润1.37亿元，同比+78.4%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比+79.83%。单Q3公司实现营收2.52亿元，同比+44%；归母净利润0.52亿元，同比+916%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+1041%。25Q3公司营收端与利润端同比高增，主要系去年同期基数较低，本期刀具下游需求有所回暖，公司出货量提升同步带动产能利用率提高，收入端增长与利润率改善同步显现。 毛利率有所下滑，期间费用率持续优化 25Q1-Q3公司销售毛利率为39.52%，同比-0.12pct，25Q3单季度毛利率为43.61%，同比+10.93pct。25Q3公司毛利率同步大幅提升，我们判断系需求回暖带动产能利用率提升，进而带动毛利率改善。 25Q1-Q3公司销售净利率为17.8%，同比+4.7pct，25Q3单季度销售净利率为20.67%，同比+17.73pct，25Q3盈利能力显著改善。25Q1-Q3公司期间费用率为15.3%，同比-6.8pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.5%/3.2%/3.9%/4.7%，同比-1.4pct/-1.5pct/-0.8pct/-3.1pct，期间费用率持续优化。 25Q3业绩拐点显现，前瞻布局机器人领域刀具应用 1）25Q3业绩拐点显现：25Q3公司营收与利润率显著改善，主要系24Q3整体产能利用率不足，利润水平基数较低，叠加25年以来刀具需求有所好转，公司毛利率提升与费用率管控同步并行，带动利润显著修复。 2）加强机器人领域布局：公司与头部企业深度绑定，和宇树科技兆威集团、埃马克等建立战略合作。同时，公司积极整合行业资源，承办“2025人形机器人先进制造技术论坛”，邀请众多人形机器人本体生产企业及人形关键零部件生产企业参会，分享公司在技术上的突破，并共同探索破解高精度减速器等运动部件、仿生结构件等关键部件的加工难题。 盈利预测与投资评级：考虑刀具行业下游需求回暖，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为2.04/2.76/3.50亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/22倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。

     华锐精密(688059) 事件 公司2025年10月30日发布25年三季报，1Q-3Q25实现营业收入7.71亿元，同比增长31.84%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长78.37%。其中3Q25实现营业收入2.52亿元，同比增长44.49%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长915.62%。 点评 刀具板块三季度景气度复苏，公司同比高增长。根据数亮科技数据，8月工量刃具价格指数增速加快，同时景气水平回升至扩张区间。根据株洲钻石数据，3Q25数控刀片同比增长40％，整体刀具同比增长87％。我们判断目前由于需求端复苏叠加原料端价格上涨，刀具行业整体景气度向好，渠道补库意愿增强，公司也因此三季度业绩表现优异。 三季度毛利率显著改善，预计由于成本上涨成功传导。公司3Q25毛利率为43.61%，同比提升10.93pcts，环比提升4.53pcts，同环比均出现了较大改善。我们预计主要由于数控刀片三季度整体价格有所上调，碳化钨原料大幅涨价带来的影响减弱，逐步回归正常的数控刀片产品盈利能力。 看好公司机器人刀具布局成长前景。公司持续加大机器人制造刀具布局，通过完善精密刀具产品线、布局新型材料加工刀具、创新切削工艺等方式致力于为人形机器人制造瓶颈提供系统性破局方案。考虑机器人丝杠、减速器、轴承、结构件加工难度较高且需求量大，后续看好公司机器人刀具布局成长前景。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司25至27年有望实现归母净利润1.81/2.2/2.67亿元，对应当43X/36X/29X，考虑当前刀具行业景气度回暖，同时机器人刀具布局前景广阔，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期，机器人刀具产品开拓不及预期。

     华锐精密(688059) 投资要点 高端刀具国产替代领军，核心技术实力强劲 切削刀具是机械制造的基础环节，占机械加工工作量约90%，在汽车、模具、通用机械、能源装备、轨道交通及航空航天等领域不可或缺。中国刀具行业市场规模在2016年至2023年间呈现波动增长趋势，2023年中国刀具行业市场规模达到492亿元，增速为6.12%.全球高端刀具长期由欧美及日韩厂商垄断，但近年来国产刀具技术显著进步，性能逼近日韩水平，并在性价比与定制化能力上形成优势。我国进口刀具占总消费的比重从2016年的37%降至2023年的21%，2023年较2022年进口刀具市场份额下降约3.6pct，国产化进程明显提速。华锐精密连续多年硬质合金数控刀片产量居国内前列，2023年排名第二。公司自主掌握基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层四大核心技术，并不断迭代；已推出耐热合金、钛合金、碳纤维复合材料加工刀具，满足国防军工、航空航天等高端领域的严苛要求；全国覆盖的经销商体系与逐步扩展的海外直销布局；引入世界一流生产及研发设备，建立严格质控体系，提升批次稳定性。 布局新兴高景气赛道，打开第二成长曲线 华锐精密正加快布局新兴高景气赛道，力求打开公司发展的第二成长曲线。公司依托多年在硬质合金数控刀具领域的技术积累，正将产品线延伸至高附加值的新材料及新应用领域，包括金属陶瓷、陶瓷、超硬材料等高端刀具材料，并积极开发精密小零件加工刀具、复杂成型刀具、工具系统及组合刀具。公司目前在硬质合金数控刀具方面已形成较为完整的产品技术体系，具备了为汽车、轨道交通、航空航天、精密模具、能源装备、工程机械、通用机械、石油化工等高端制造业提供产品和技术服务的能力。在海外市场，公司加快全球化渠道布局，上半年海外营收同比增长20.62%，并计划持续提升直销及经销一体化的全球服务能力。公司提出将自身从单一硬质合金刀具制造商转型为整体切削解决方案供应商，以高端产品研发和新兴行业切入为双轮驱动，力争在新材料、新行业、新市场同步实现突破，从而形成主业与新业务协同增长的新格局。 研发攻坚打开长期增长空间 公司以“技术突破”为核心战略，高研发投入与产学研协同推动产品迭代，截至2025年6月30日，公司累计申请境内外知识产权共计118项，已获授权89项，有效专利67项（其中发明专利32项）。2025年上半年，公司新增1项基体材料牌号、1项PVD涂层材料、4项PVD涂层工艺及1项CVD涂层工艺，并在高精密3C行业刀具、新型铣钻系列刀具、微小径整体刀具、机器人精密零部件加工刀具等多个方向完成开发或批量测试。此外，在研项目涵盖航空难加工材料切削刀具涂层、高温条件下切削硬质材料性能改性、硬质合金材料信息数据库与集成计算平台建设等，均处于中试或小试阶段，目标是提升刀具寿命、性能稳定性与开发效率。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为9.51、11.79、14.47亿元，EPS分别为1.84、2.46、3.22元，当前股价对应PE分别为42.6、31.9、24.3倍，考虑华锐精密核心竞争力强劲，高端刀具国产替代空间较大，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 技术升级迭代风险；技术失密风险；人才流失风险；新产品开发风险；主要经销客户流失风险；原材料价格波动风险；受下游应用领域需求变化影响的风险；市场竞争风险；应收款项增长较快的风险。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司公布2025年中报，2025年上半年实现营业收入5.2亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长18.8%。2025Q2实现营业收入3.0亿元，同比增长23.7%，环比增长33.7%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长2.7%，环比增长92.4%。 公司经营业绩的提升主要系：1、下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，公司营收随之增长；2、股权激励计划结束，本期不再产生股权激励费用。机器人等行业精密零部件加工刀具研究与开发：完成3项刀片型号的开发，其中2项已开始测试。公司提速布局海外市场，完善海外渠道，2025年上半年公司实现海外营收2779.8万元，同比增长20.6%。 毛利率受产能利用率不足影响下滑，费用率下降明显。2025年上半年公司综合毛利率为37.5%，同比减少5.1pp；净利润率为16.5%，同比减少1.1pp。2025Q2公司综合毛利率为39.1%，同比减少7.3pp；净利润率为18.9%，同比减少3.9pp。2025年上半年公司期间费用率为15.2%，同比减少5.4pp。其中销售费用率为3.5%，同比减少1.0pp；管理费用率为3.2%，同比减少1.2pp；研发费用率为4.7%，同比减少2.8pp；财务费用率为3.8%，同比减少0.4pp。 产品持续更新迭代，机器人刀具稳步拓展。2025年上半年公司聚焦难加工材料与涂层技术突破，迭代开发U系列超级通用立铣刀、麒麟系列高温合金加工用刀具等产品，满足高温合金等难加工材料加工需求；机器人等行业精密零部件加工刀具研究与开发：完成3项刀片型号的开发，其中2项已开始测试。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、3.0亿元，EPS分别为1.9、2.57、3.49元，未来三年归母净利润复合增长率为42%，维持“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

     华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2025年半年报报告。2025H1公司实现营收5.19亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+18.32%。2025Q2单季度来看，公司实现营收2.97亿元，同比+23.65%，环比+33.73%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，环比+92.43%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比+2.26%，环比+96.97%。 营收端实现高增，原材料成本上浮叠加产品结构变化致毛利率承压。1）营收端，受益于下游需求回暖，同时公司产品性能不断提升、品类日趋完善以及渠道稳步开拓，公司营业收入实现同比增长，2025H1公司实现主营业务收入5.13亿元，同比+25.80%，其中数控刀片/整体刀具业务板块分别实现营收4.49/0.54亿元。2）盈利端，2025H1公司毛利率为37.54%，同比降低5.05个百分点；净利率为16.46%，同比降1.07个百分点，我们认为毛利率下降或因今年原材料碳化钨粉价格上涨以及整体刀具业务盈利承压；分产品看，数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.36%/-23.6%，较2024年毛利率+0.32/-24.68个百分比。3）费用端，2025H1期间费用率为15.19%，同比下降5.4个百分比，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/-1.23/-2.79/-0.36个百分比，费用管控能力提升，且股权激励计划结束而不再产生费用。 优化海内外渠道拓展，积极布局航空航天、机器人等新兴领域刀具产品。1）市场开拓方面，公司优化升级“经销+直销”双轮驱动销售体系，推动产品宣传、渠道建设、客户服务及销售团队的转型。公司对内在强化经销网络的同时，着力加大直销团队建设与重点客户开发力度，促使技术研发与服务能力持续增强，目前已经一些重点行业重点客户达成合作；对外加速布局海外市场，完善海外渠道，2025H1公司实现海外营收0.28亿元，同比增长20.62%。2）产品研发方面，公司面向航空航天、机器人等领域对刀具切削应用和加工精度的需求，加大相关刀具的研究开发力度，已在耐热合金加工用涂层刀具研究开发方面及精密零部件切削刀具开发方面取得了一定成果。上半年在机器人等行业精密零部件加工刀具研究与开发中，公司完成3项刀片型号的开发，其中2项已开始测试。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比+33.01%/+16.03%/+18.62%；实现归母净利润为1.69/2.18/2.74亿元，同比+57.90%/+29.35%/+25.55%，当前股价对应PE34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游市场需求不及预期、产品研发进展不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格剧烈波动风险等。

     华锐精密(688059) 核心观点 事件：公司发布2025年中报业绩。2025年上半年公司实现营业收入5.19亿元，同比增长26.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长18.80%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长18.32%。Q2单季度公司收入2.97亿元，同比增长23.65%；归母净利率0.56亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长2.26%。 需求复苏+品类拓展，中报业绩实现稳健增长。25年上半年公司业绩增长态势良好，主要系：1）下游需求有所回暖，同时大力拓展军工、新能源、机器人等新兴市场；2）公司产品品类日趋完善，市场渠道稳步开拓。24年底公司推出针对高温合金加工难点的麒麟系列高温合金加工刀具，以及可实现跨材料切削的U系列超级通用整体硬质合金刀具等系列新品，产品销量稳步提升；3）公司加快布局海外市场，持续完善海外渠道，上半年实现海外收入2779.81万元，同比增长20.62%。 费用率管控良好，毛利率下滑明显。25H1公司盈利能力有所下滑，主要受原材料涨价及毛利率低的整刀产品占比提升影响。25H1公司综合毛利率37.54%，同比-5.05pct；单二季度毛利率39.08%，同比-7.31pct，环比+3.59pct。上半年公司净利率16.45%，同比-1.07pct；单二季度净利率18.93%，同比-3.86pct，环比+5.78pct。费用端，一方面公司股权激励计划结束，不再产生股权激励费用，另一方面公司持续深化精益管理和数字化转型，不断提升经营效率，从而实现期间费用率的同比下降。25H1公司销售/管理/财务/研发费用率为3.51%/3.19%/3.82%/4.67%，同比-1.02pct/-1.23pct/-0.36pct/-2.79pct。 切入人形机器人市场，新兴领域市场空间广阔。人形机器人产业发展迅速，电机壳体、丝杠、轴承、减速器等核心零部件在超高精度、变形控制和材料加工性等方面面临严峻挑战，为切削刀具带来新的广阔应用市场和更高加工需求。公司大力加大机器人等行业精密零部件加工刀具的研究与开发力度，目前已推出部分产品用于人形机器人零部件加工；同时，公司积极开拓人形机器人产业链客户，与宇树科技等头部客户持续深化，经过前期送样测试，已获得小批量订单。人形机器人作为公司战略布局的重点方向之一，随着产业化进程的加速推进，有望为公司业绩打开长期增量空间。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润1.58亿元、2.18亿元、2.85亿元，对应EPS为1.81、2.50、3.27元，对应PE为36倍、26倍、20倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     华锐精密(688059) 投资要点 业绩持续稳健提升，基本符合市场预期。 25H1公司实现营收5.19亿元，同比+26.48%；实现归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比+18.32%。单Q2公司实现营业收入2.97亿元，同比+23.65%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+2.26%。公司营收增长主要系市场需求回暖及公司产品竞争力的持续提升。 分产品看：25H1车削刀片实现营收3.29亿元，占比63.32%，铣削刀片实现营收1.08亿元，占比20.80%，钻削刀片实现营收0.13亿元，占比2.44%，整体刀具实现营收0.54亿元，占比10.41%，其他主营业务实现营收0.16亿元，占比3.02%。 毛利率受整刀影响有所承压，费用率有所下滑 2025H1公司毛利率为37.54%，同比-5.05pct，单Q2毛利率为39.08%，同比-7.31pct，主要系收入结构调整，低毛利率产品占比提升。 分产品看，25H1车削刀片/铣削刀片/钻削刀片/整体刀具的毛利率分别为43.16%/49.01%/71.50%/-23.58%，与2024年全年相比，其中车削刀片/铣削刀片/钻削刀片变化分别为+1.19pct/-0.89pct/+0.82pct，公司整刀产能正逐步爬坡，预计未来毛利率将逐步改善。 2025H1公司期间费用率为15.2%，同比-5.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.2%/3.8%/4.7%，同比分别-1.0pct/-1.2pct/-0.4pct/-2.8pct。 渠道拓展不断深化，机器人领域强化布局 1）加强渠道布局：国内方面公司积极参加国内外展会与交流，海外方面公司提速布局海外市场，完善海外渠道，2025年H1公司实现海外营收0.28亿元，同比+20.62%。 2）加强机器人领域布局：公司与头部企业深度绑定，和宇树科技兆威集团、埃马克等建立战略合作。同时，公司积极整合行业资源，承办“2025人形机器人先进制造技术论坛”，邀请众多人形机器人本体生产企业及人形关键零部件生产企业参会，分享公司在技术上的突破，并共同探索破解高精度减速器等运动部件、仿生结构件等关键部件的加工难题。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测1.57/2.11/2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为38/28/22倍，考虑到公司产品矩阵不断拓展，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，刀具需求不及预期。

     华锐精密(688059) 投资要点 事件：公司公布2024年报，2024年实现营收7.59亿元，同比下降4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降32.26%。2024Q4公司实现营业收入1.75亿元，同比下降15.57%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降42.78%。公司公布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入2.22亿元，同比增长30.48%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长70.00%。 下游需求好转，2025Q1业绩超预期。数控刀具属于顺周期产品，2024年以来下游需求承压，使得公司2024年收入端承压，利润受到产能利用率不足的影响，同比大幅下滑。2024年数控刀片营收6.44亿元，同比下降10.89%，整体刀具营收0.93亿元，同比增长57.08%。2025Q1下游需求有一定好转，公司营收实现修复，利润端受益于费用率下滑，实现较块增长。 毛利率下滑明显。2024年公司综合毛利率为39.46%，同比下降6.01个百分点；公司净利率为14.09%，同比下降5.79个百分点。2024年毛利率下滑较大的原因：1）弱需求背景下产能利用率不足，使得数控刀片毛利率下降；2）产品结构影响，毛利率较高的数控刀片营收占比下滑；整体刀具产品体量较小，毛利率较低。3）上游碳化钨等原材料价格上涨。2025Q1公司综合毛利率为35.5%，同比下降1.8个百分点；净利润率为13.2%，同比增加3.1个百分点。随着产能利用率提升，盈利能力有望修复。 费用管控较好。2024年公司期间费用率为20.51%，同比下降0.63个百分点，其中销售费用率为4.35%，同比下降0.37个百分点；管理费用率为4.52%，同比下降0.66个百分点；研发费用率为6.69%，同比下降0.98个百分点；财务费用率为4.96%，同比提升1.37个百分点。2025Q1公司期间费用率为16.5%，同比下降7.2个百分点。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元，未来三年营收复合增长率为22%。公司为国产数控刀具领军厂商，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动的风险，新品推广不及预期风险。

     华锐精密(688059) 投资摘要 公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告：2024年全年公司实现营业收入7.59亿元，同比-4.43%，归母净利润1.07亿元，同比-32.26%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比-31.68%。25Q1单季度，公司实现营业收入2.22亿元，同比+30.48%，环比+27.25%；归母净利润0.29亿元，同比+70.00%，环比-2.27%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比+71.29%，环比-2.38%。 行业需求低迷拖累业绩，24年利润承压。1）收入端，2024年受宏观经济波动影响，刀具行业整体需求较弱，导致公司营业收入略有下降，分产品来看：①数控刀片：2024年车削、铣削和钻削类刀片合计实现收入6.44亿元，同比-10.89%，其中出货量合计0.92亿片，同比-10.78%，均价约7元/片；②整体刀具：2024年实现营收0.93亿元，同比+57.08%，其中出货量约165.31万支，同比+127.59%，新建产能持续放量，均价为56.51元/支。2）利润端，2024年公司实现毛利率39.46%，同比减少6.01个百分点，实现净利率14.06%，同比减少5.79个百分点，主因产能利用率不足导致利润端短期承压，且低毛利率的整体刀具放量拖累综合毛利率水平，2024年数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.04%/1.10%，同比下滑4.61/1.71个百分点。3）费用端，2024年期间费用率20.51%，同比-0.63个百分点，费用管控能力较好。 25Q1公司收入利润双增，经营业绩改善。25Q1公司实现营收2.22亿元，同比+30.48%，受益于下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，产销量实现同比增长。同时公司利润端实现70%增长，主因股权激励计划结束，25年无股权激励费用。往后看，我们认为随着下游市场需求复苏，数控刀片和整体刀具产能利用率将持续提升，整体盈利能力将进入逐步改善通道。 推进内外市场开拓+产品线延展，奠定未来成长基础。渠道端，公司将持续完善渠道建设以加大市场开拓，对内针对大型产业集群周边完善经销商布局，以贴近终端市场需求，对外完善海外流通经销商布局，提升产品海外认知度，为参与国际竞争打下基础，2024年公司海外收入0.50亿元，同比+6.73%。产品端，公司在硬质合金刀具领域形成完整的产品技术体系，巩固现有技术优势基础上，进军金属陶瓷、陶瓷、超硬材料等新材料领域，同时布局整体刀具、工具系统、精密复杂组合刀具领域，进一步丰富产品线。同时，随着产品品类完善以及综合金属切削服务能力提升，公司将进一步推进和国内外重点行业重点客户达成战略合作，推出定制化的整体切削解决方案和应用服务，逐渐向整体切削解决方案供应商转型。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现营业收入9.47/11.12/12.77亿元，同比+24.8%/+17.3%/+14.8%；实现归母净利润为1.57/1.99/2.51亿元，同比+47.2%/+26.1%/+26.7%，当前股价对应PE24/19/15倍，维 持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期等。

     华锐精密(688059) 投资要点 2024年业绩符合预期，2025Q1业绩重回增长区间 2024年公司实现营收7.59亿元，同比-4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比-32.26%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比-31.68%。公司2024年整体业绩有所下滑主要系制造业整体景气度偏低，刀具需求偏弱，公司产能利用率不足平均成本提升导致业绩承压。2024Q4公司实现营收1.75亿元，同比-15.57%，实现归母净利润0.30亿元，同比-42.78%。 分产品看：车削刀片实现营收4.80亿元，同比-8.35%，铣削刀片实现营收1.44亿元，同比-18.93%，钻削刀片实现营收0.2亿元，同比-6.40%，整体刀具实现营收0.93亿元，同比+57.08%。公司整刀产能与业绩正逐步释放。 分海内外看：2024年国内实现营收7.00亿元，同比-5.73%。海外实现营收0.50亿元，同比+6.73%，公司海外业务进展顺利。 2025Q1公司实现营收2.22亿元，同比+30.48%；实现归母净利润0.29亿元，同比+70.00%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+71.29%。2025Q1公司归母净利润实现高增，主要系费用端优化叠加股权激励结束不再产生费用。 毛利率受产能利用率下降影响有所下滑，费用率略有下降 2024年公司毛利率为39.46%，同比-6.01pct，2025Q1单季度毛利率为35.49%，同比-1.75pct。公司毛利率有所下降，主要系产能利用率不足。分产品看，车削刀片/铣削刀片/钻削刀片/整体刀具的毛利率分别为42.65%/49.45%/70.92%/1.10%，同比分别-5.41pct/-1.98pct/-3.07pct/-1.71pct。2024年公司销售净利率为14.09%，同比-5.79pct，2025Q1单季度销售净利率为13.16%，同比+3.06pct。2024年公司期间费用率为20.51%，同比-0.63pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.35%/4.52%/4.96%/6.69%，同比-0.37pct/-0.66pct/+1.37pct/-0.98pct。其中销售/管理/研发费用率减少系公司层面业绩考核未达标，股权激励费用冲回；财务费用率提升系利息支出增加。 存货有所提升，经营活动净现金流显著改善 截至2024年末公司存货3.97亿元，同比+28.77%，主要系原材料与库存商品增加。2024年公司经营活动净现金流为1.18亿元，同比+4576.64%，现金流周转显著改善。 渠道拓展加速，募投建设项目结项综合金属切削服务能力不断提升 1）加强渠道布局：国内方面公司积极参加展会推广产品，海外方面公司新设孙公司德国华锐完善海外渠道布局。渠道建设加速有望兑现业绩。 2）募投建设项目结项：2024年12月，公司2022年可转债募投项目“高效钻削刀具生产线建设项目”顺利结项，公司产品布局、产品结构进一步丰富完善，综合金属切削服务能力不断提升。 盈利预测与投资评级：考虑到刀具行业需求偏弱，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.57（原值1.83）/2.11（原值2.49）亿元，预计2027年归母净利润为2.73亿元，当前股价对应动态PE分别为23/17/13倍，考虑到公司产品矩阵不断拓展，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，刀具需求不及预期。

     华锐精密(688059) 事件 公司2025年4月28日发布24年年报和25年一季报，24年实现营业收入7.59亿元，同比减少4.43%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少32.26%。1Q25实现营业收入2.22亿元，同比增长30.48；实现归母净利润0.29亿元，同比增长70%。 点评 24年受行业景气度影响，公司利润出现较大下降。24年受宏观经济波动影响，刀具行业景气度偏弱，公司核心产品产销量均略有下降，车刀、铣刀、钻削刀片销量分别下降8.07%、16.79%、8.07%。而公司近年进行了较多新增产能投放折旧压力较大，产能利用率的下降对利润端产生较大压力。24年公司实现毛利率39.46%，同比减少6.01pcts，实现净利率14.06%，同比减少5.79pcts，最终利润出现了较大下降。 一季度业绩向好，关注未来顺周期复苏机会。1Q25公司收入端实现高增长，主要由于下游需求有所回暖，同时公司产品性能不断提升，品类日趋完善，渠道稳步开拓，产销量同比增长。同时由于25年不再产生股权激励费用，公司利润同比增速更高。在当前国家规划出台一揽子财政政策刺激背景下，刀具行业仍将是顺周期复苏最优先的赛道，继续关注未来顺周期复苏机会。 整体刀具24年高增长，有望逐步摆脱对业绩拖累。公司24年整体刀具实现收入0.93亿元，同比增长57.09%，由于收入规模依旧与规划产能不匹配，毛利率仅为1.1%。目前公司正不断加大整体刀具、工具系统等新品开发力度，伴随整体刀具收入规模进一步扩大，有望逐步跨过盈亏平衡点开始正向贡献业绩。 盈利预测、估值与评级 预计公司25至27年有望实现归母净利润1.53/1.91/2.41亿元，对应当前PE23X、19X、15X，考虑伴随经济刺激政策落地制造业景气度有望出现顺周期复苏，维持“买入”评级。 风险提示 制造业景气度复苏不及预期，国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，整体硬质合金刀具毛利率改善不及预期。