纳芯微(688052) 核心观点 四季度收入创季度新高，毛利率同环比提高。公司2025年收入同比增长71.80%至33.68亿元，实现归母净利润-2.29亿元，扣非归母净利润-2.86亿元，亏损幅度相比2024年收窄，毛利率同比提高2.3pct至34.95%，研发费用同比增长47.15%至7.95亿元，研发费率同比下降3.95pct至23.59%。其中4Q25营收10.02亿元(YoY+68.65%，QoQ+19.05%)，续创季度新高；归母净利润-0.88亿元，毛利率为35.64%（YoY+4.1pct，QoQ+2.0pct）。 各产品线收入均增长，泛能源收入占比略有提高。分产品线看，2025年公司信号链产品收入12.88亿元(YoY+33.68%)，占比38%，毛利率下降2.08pct至35.51%；电源管理产品收入11.74亿元(YoY+66.91%)，占比35%，毛利率提高3.18pct至25.60%；传感器产品收入8.92亿元(YoY+225.56%)，占比26%，毛利率提高2.29pct至46.09%。从下游来看，2025年汽车电子领域收入占比35.22%，下降1.66pct；泛能源领域收入占比提高3.43pct至52.92%；消费电子领域收入占比下降1.77pct至11.86%。 可提供产品3900余款，部分产品已在服务器电源客户中量产出货。公司围绕下游应用场景组织产品开发，目前已能提供3900余款产品。泛能源市场整体呈现明显回暖状况，其中工控领域伴随制造业回暖稳健增长，整体呈“低库存+温和复苏”，工业自动化设备、电机驱动等需求持续恢复；光伏新能源领域受益于行业政策优化、技术升级及终端需求释放等多重红利，需求呈现持续复苏态势；电源模块领域实现显著增长，核心受益于AI服务器等下游需求的强劲拉动，公司可为服务器电源一二级电源PSU提供驱动、隔离芯片、MCU等产品，目前部分产品已在国内外服务器电源客户中量产出货；人形机器人领域，公司的磁编码器可在灵巧手中实现精细动作控制。 投资建议：聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级 考虑到公司正加大投入研发新产品，短期研发费率仍较高，我们下调公司2026-2027年归母净利润至1.17/2.02亿元（前值为1.44/2.45亿元），预计2028年归母净利润为4.47亿元，对应2026年3月30日股价的PE分别为212/122/55x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，价格竞争加剧的风险。

     纳芯微(688052) 报告要点 1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。2025-2029年国内汽车模拟芯片市场CAGR达到18%，并有望在29年超过消费电子。当前国产化率仅为5%，国产化替代趋势正在加快。公司汽车模拟芯片业务受益需求增长及国产替代加速，业务增长有望加速。我们预计公司2024-2027年模拟芯片业务CAGR实现25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从2024年的0.9%提升至2027年的1.2%。 2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。当前国内电动车渗透率已接近50%，而电动智能化将带动单车模拟芯片价值量达到2200-4000元。目前公司产品覆盖单车价值量已达到1300元，预计年底将达到1500元。我们认为公司车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的PMIC与隔离芯片需求扩张，公司的信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场份额有望从2024年的1.8%提升至2026年的2.8%。 3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。新能源汽车单车用量提升带动磁传感器成为中国传感器市场中增速最快的细分产品。公司在2024年底实现麦歌恩的并表，并超额完成2024年业绩承诺。我们预计传感器业务未来占公司总营收比重可达到30%以上，2025-2026年公司磁传感器业务在中国磁传感器的市场份额有望提升至10%以上。 投资建议与盈利预测 我们预测公司2025-2026年营收为31.65/39.25亿元，对应PS为8.3x/6.7x，给予公司2026年7.5x PS，对应目标价为207元，上行目标价221元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 上行风险：下游景气度提速；国产替代进程加速；车规芯片导入客户超预期 下行风险：新能源汽车销量及渗透率不及预期；竞争加剧盈利能力下滑风险；盈利修复不及预期风险

     纳芯微(688052) 事件：纳芯微8月18日晚发布了2025年半年报，2025年上半年实现营业收入15.24亿元，同比增速79.49%；实现归母净利润-0.78亿元，同比增速70.59%；实现扣非后归母净利润-1.06亿元，同比增速63.11%。 季度收入再创新高，毛利率稳步修复。从2025年Q2单季度来看，收入为8.07亿元，环比增速12.49%，同比增速65.83%；归母净利润为-0.27亿元，环比增速48.05%，同比增速76.85%；毛利率和净利率分别为35.97%、-3.31%，同比变化分别为0.64、20.38个百分点，环比变化分别为1.60、3.85个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.83%/8.27%/22.64%，同比变化分别为-1.99/-5.83/-11.73个百分点。 汽车电子高景气，AI服务器拉动电源客户增长。从下游应用的收入结构来看，公司在汽车电子、泛能源、消费电子三大领域收入占比分别为34.04%、52.57%、13.38%，其中汽车电子较上年同期占比33.51%略有上升。2025年上半年，汽车电子市场延续高景气度，国内新能源车的销量仍然维持在高增长的状态。凭借在汽车领域的深耕细作，公司已实现了全面的汽车芯片产品布局，可在新能源汽车主驱逆变器控制、OBC、DC-DC、BMS、热管理系统、车身控制系统中提供完善的芯片产品。2025年上半年公司在汽车电子领域出货量达3.12亿颗，累计出货量已超过9.8亿颗。其他领域中，AI服务器需求拉动电源模块领域客户显著增长，机器人及智能装备领域需求也在持续增长。 产品结构愈加均衡，新品陆续规模量产。从产品结构来看，2025年上半年公司三大产品线结构愈加均衡，传感器产品、信号链产品、电源管理产品占比分别为27.11%、38.45%、34.09%。在磁传感器方向，公司首代基于垂直霍尔技术的3D线性霍尔芯片已完成产品流片，第三代微功耗霍尔开关成功实现全国产供应链落地，首颗支持PSI5接口、达到ASIL-C功能安全等级的差分霍尔汽车级角度传感器芯片已推出，正在研发的“双码道+可离轴设计”的磁性角度编码器芯片可广泛应用于机械臂、人形机器人关节等精密角度反馈场景。在隔离产品方向，公司持续迭代推出多款新品：新一代数字隔离器在大幅降低成本的同时，其EMI性能达到汽车级最高EMC等级，已广泛应用于新能源汽车。在栅极驱动产品方向，公司第二代隔离栅极驱动产品市场份额持续提升；应用于汽车主驱的功能安全栅极驱动，已开始大批量量产装车。 投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为-0.94/1.38/4.82亿元，对应2026/27年现价PE分别为197/56倍，公司在汽车和泛能源等领域布局完善、成长脉络清晰。维持“推荐”评级。 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

     纳芯微(688052) 核心观点 上半年收入同比增长79%，2Q25收入创季度新高。公司2025上半年收入同比增长79.49%至15.24亿元，实现归母净利润-0.78亿元（YoY+70.59%），扣非归母净利润-1.06亿元（YoY+63.11%），毛利率提高1.3pct至35.21%，研发费用同比增长13.18%至3.61亿元，研发费率下降13.9pct至23.71%。其中2Q25营收8.07亿元(YoY+65.83%，QoQ+12.49%)，环比连续八个季度增长，续创季度新高；归母净利润-2667万元，环比亏损收窄；毛利率为35.97%(YoY+0.6pct，QoQ+1.6pct)。 传感器产品收入因并表同比增长约350%，下游应用领域占比相对稳定。分产品线看，2025上半年公司信号链产品收入5.86亿元(YoY+28.79%)，占比38.45%，毛利率同比下降2.5pct至35.79%；电源管理产品收入5.19亿元(YoY+73.49%)，占比34.09%，毛利率同比提高1.1pct至24.72%；传感器产品收入4.13亿元(YoY+349.85%)，占比27.11%，毛利率同比下降1.2pct至47.01%。从下游来看，2025上半年汽车电子领域收入占比同比提升0.5pct至34.04%，泛能源领域收入占比同比下降0.2pct至52.57%；消费电子领域收入占比同比下降0.4pct至13.38%。 泛能源市场整体回暖，已实现全面的汽车芯片布局。从泛能源各细分市场来看，工控领域整体呈“低库存+温和复苏”，功率器件、逻辑/模拟IC在国产替代推动下持续回暖；光伏新能源受益于政策“反内卷”、技术升级及“抢装潮”等多重红利，需求呈现复苏态势；电源模块领域客户增长较为显著，主要是AI服务器等需求的拉动；机器人及智能装备需求增长，应用于工业机器人的磁性角度编码器芯片在机械臂、人形机器人关节场景广泛应用。另外，公司已实现全面的汽车芯片产品布局，可在新能源汽车主驱逆变器控制、车载充电机、直流充电机、电池管理系统、热管理系统、车身控制系统中提供涵盖传感器、信号链、电源管理等完善的芯片产品。 投资建议：汽车领域布局领先，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.31/1.44/2.45亿元（前值0.36/1.44/2.29亿元），对应2025年8月18日股价的PS分别为8.1/6.5/5.4x。公司聚焦泛能源和汽车领域，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，价格竞争加剧的风险。