龙芯中科(688047) 核心观点 2023年受行业周期影响业绩短期承压。公司2023年营业收入5.06亿元(YoY-31.54%)，收入下降主要受宏观经济环境、行业周期变化、信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞的影响；归母净利润-3.29亿元(YoY-736.57%)，扣非归母净利润-4.42亿元(同比多亏2.85亿元)；毛利率36.06%(YoY-11.03pct)，毛利率下降主要由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时因拓展市场份额导致部分产品价格承压。 政策性市场等因素导致工控类及信息化类芯片收入下滑明显。公司2023年工控类芯片收入1.62亿元(YoY-41.21%)，占比32.0%，毛利率67.49%(YoY-8.42pct)；信息化类芯片收入0.92亿元(YoY-51.23%)，占比18.1%，毛利率5.30%(YoY-16.10pct)；解决方案业务收入2.51亿元(YoY-8.13%)，占比49.7%，毛利率26.95%(YoY-8.95pct)。 公司是国产处理器领军企业，龙芯CPU性能逼近市场主流水平。公司成立于2008年，是一家主要从事处理器及配套芯片研制、销售及服务的处理器与解决方案提供商，主要产品包括龙芯1号、龙芯2号、龙芯3号等处理器芯片，其中龙芯桌面处理器3A5000和服务器处理器3C5000性能已位于国内较高水平，部分桌面终端、工作站、服务器等整机产品已逐步搭载龙芯CPU芯片。 推出自主指令系统，掌握CPU IP核设计的核心技术。公司推出自主指令系统龙架构LoongArch独立于Wintel体系和AA体系，研发了面向桌面与服务器应用的Loongnix及面向终端与控制类应用的LoongOS两大基础版操作系统。公司坚持自主研发核心IP，掌握处理器核及相关IP核设计的核心技术，目前已形成系列化CPUIP核、GPUIP核、内存控制器及PHY等上百种IP核。 新一代龙芯3A6000处理器代表国产自主桌面CPU领域重要里程碑。2023年11月28日，公司发布新一代通用处理器龙芯3A6000等重磅成果。龙芯3A6000处理器采用自主指令系统龙架构LoongArch，是龙芯第四代微架构的首款产品，其总体性能与英特尔2020年上市的第10代酷睿四核处理器相当。 投资建议：给予“增持”评级。我们看好公司业务受行业周期性变化影响逐渐改善及信息化类芯片新品带来的桌面产品增长动力。预计公司2024-2026年营业收入7.05/10.14/13.60亿元，归母净利润-0.99/0.30/1.22亿元，对应PS分别为48.1/33.4/24.9倍，给予“增持”评级。 风险提示：盈利预测的风险；业绩大幅下滑或亏损风险；核心竞争力风险；供应商集中风险；知识产权纠纷风险；宏观环境风险；市场竞争风险；坏账风险；存货跌价风险；研发投入相关风险；政府补助变化风险。

     龙芯中科(688047) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及24年一季报，全年实现收入5.1亿元（-31.5%）;实现归母净利润-3.3亿元（-736.6%）；其中单23Q4实现收入1.1亿元（-56.3%）；归母净利润-1.2亿元（-475.4%）。24Q1公司实现收入1.2亿元（+1.6%）；归母净利润-0.8亿元（-3.6%），业绩短期承压，修复逐步开启。 23年业绩受行业周期影响承压，24Q1业绩环比向好。2023年，公司受到行业周期变化等多重影响，业绩受压。公司优化销售渠道管理，积极开拓市场，加速研发迭代，24Q1营收和归母净利润环比皆有上涨。1）分业务来看，23年全年工控类芯片/信息化类芯片/解决方案分别实现收入1.6/0.9/2.5亿元，分别同比下降41.2/51.3%/8.1%。2）利润率方面，公司毛利率和净利率分别为36.1%/-65.2%，毛利率下降11.0pp，主要系产品销量减少导致单颗产品固定成本分摊额上升，叠加公司为拓展市场部分产品价格承压所致。3）费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别为21.0%/25.2%/84.0%，分别上涨8.8pp/11.4pp/41.6pp。公司管理费用增加2565.8万元，主要系知识产权诉讼和相关仲裁费用增加所致，扣除该类费用后管理费用与上年度基本持平。公司积极拓展市场，持续加大研发投入，23年研发费用为4.3亿元，同比增长35.7%。4）现金流量方面，2023公司经营活动现金流净额为-4.1亿元，同比增长46.6%。24Q1公司经营活动现金流净额为-0.1亿元，环比增长93%。 产品多点开花，多款新品进展顺利值得关注。报告期内，公司推出3A6000，突破多线程技术，性能达到第10代四核酷睿水平，成本大幅降低；3C6000交付流片，突破片间互联技术；32核芯片3D5000完成产品化工作，3D5000双路、四路服务器完成验证。电子政务市场调整停滞时，公司服务器和终端板卡收入仍大幅增加；此外，龙芯第二代图形处理器核LG200基本完成硅前验证，支持图形加速、科学计算加速及AI加速。龙芯产品多点开花。 积极应对市场低迷，解决方案带动芯片销售。报告期内，公司积极应对电子政务市场调整停滞，研制白牌服务器和云终端产品，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低。此外，公司在聚焦电子政务和安全应用领域信息化的同时，积极开拓电信、能源等重点行业，提高营销效率。公司通过产品性能及性价比的提升，叠加不断优化的生态兼容能力，提高自身在政策性市场的竞争力。23年传统电子政务市场处于调整停滞期，龙芯信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年营收分别为8/10/13亿元，未来三年复合增速有望达到37.1%。考虑公司产品性价比及性能较有竞争力，新品推出有序进行，放量在即，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。产品研发进度不及预期、信创市场恢复不及预期等风险。

     龙芯中科(688047) 事项： 公司发布2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元；2024Q1，公司实现营收1.20亿元，同比增长1.62%，归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，不进行资本公积转增股本。 平安观点： 2023年公司业绩承压，2024Q1出现企稳迹象。2023年，公司实现营收5.06亿元，同比下降31.54%，实现归母净利润-3.29亿元，扣非归母净利润-4.42亿元，公司2023年业绩呈现较大幅度的下滑，主要原因为信息化电子政务市场处于调整期导致采购量减少，以及传统优势工控领域部分重要客户内部管理事宜导致采购暂时停滞；分业务看，2023年，公司工控类芯片实现收入1.62亿元，同比下降41.21%，信息化类芯片实现收入9150.83万元，同比下降51.23%，解决方案实现收入2.51亿元，同比下降8.13%；毛利率方面，由于信息化类芯片销量的下降带来单颗产品固定成本分摊额的增加，同时公司为拓展市场份额，部分产品价格承压，双重因素叠加导致报告期内毛利率同比下降11.03个百分点，为36.06%。2024Q1，公司实现营收1.20亿元，实现归母净利润-0.75亿元，扣非归母净利润-0.81亿元，公司营收、净利润、扣非净利润三者同比基本持平，环比均有一定程度的改善（营收环比增长7.73%，利润环比减亏）。 公司研发资源倾斜较为明显，市场拓展驱动销售费用高企。2023年，公司研发投入为5.23亿元，同比增长31.59%，占营收的比重高达103.47%，2024Q1，公司研发投入为1.00亿元，占营收的比重为83.17%，公司对研发的资源倾斜确保其设计能力成倍提高，从上市前每年研发1-2款新芯片到现在每年研发5款左右新芯片，是公司确保自主可控核心竞争力的保障；销售费用方面，2023年，公司销售费用为1.06亿 元，同比增长18.14%，占营收的比重为20.97%，2024Q1，公司销售费用为0.21亿元，占营收的比重为17.57%，公司销售费用率处于较高水平，主要原因为公司积极拓展市场份额导致业务宣传费和差旅费增加所致，是其拓展开放性市场的必要之举。 公司信息化领域应用纵横结合，积极应对电子政务市场调整停滞局面，展现良好发展势头。一方面，公司研制白牌服务器和云终端产品并形成一定规模销售，部分抵消电子政务市场停滞引起的销售收入降低；另一方面，公司聚焦电子政务和安全应用领域信息化，积极开拓电信、能源等部分重点行业信息化，提高营销效率。此外，公司通过PC、服务器和云终端主板ODM重构产业链，降低整机成本，充分发挥龙芯3A5000、3A6000、3C5000/3D5000等性能提升效果，以及兼容Windows的浏览器和Windows兼容打印机驱动等软件生态优势，提高龙芯CPU在政策性市场的竞争力。由于2023年传统电子政务市场处于调整停滞期，公司信息化领域的CPU销售数量收入大幅下降，但服务器和终端板卡的收入大幅增加。 公司工控领域应用点面结合，以解决方案带动芯片销售，提高市场竞争力。公司发挥掌握底层技术的优势，完善龙芯CPU和嵌入式操作系统平台，支持行业ODM和整机客户基于龙芯CPU开发工控产品，基于3A5000及3C5000推动网安和工控应用走向中高端市场。此外，公司基于2P0500研制打印机解决方案，支持打印机企业推出基于2P0500的打印机产品，基于1C101/1C102和1C103研制智能门锁、洗地机、电机驱动等五金电子解决方案，并联合合作伙伴基于1D100研制水表、热表解决方案，水表开始小批量出货。某领域由于特定原因导致市场停滞，对公司在工控领域营收有较大影响。 投资建议：2023年政策性市场持续低迷，公司业绩承压，但公司自主研发指令系统，从根本上摆脱了美国计算机技术体系，且其核心技术均为自研，自主可控程度稳居国内第一梯队，极端情况下的抗外界干扰能力极强，是实现国产芯片自主可控不可缺少的重要一环，核心竞争力并未发生变化，且公司也在积极寻求开放性市场的突破口并取得一定成果，未来随着政策性市场的回暖以及开放性市场的开拓，公司业绩有望企稳回升。根据公司2023年报&2024年一季报以及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司净利润将分别为-1.06亿元（前值为1.54亿元）、0.44亿元（前值为3.10亿元）、1.55亿元（新增）。公司虽短期承压，但其自研最底层的指令系统，技术基础极为扎实，自主可控程度极高，核心竞争力未发生变化，长期看在政策性市场和开放市场中具有较高潜力，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：信创国产化替代落地节奏若有所放缓，可能对公司带来不利影响。（2）产业链生态建设可能不及预期：公司致力于构建独立的生态，但随之带来前期生态匮乏的问题，如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却，公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。（3）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，可能对公司芯片的制造环节带来影响。