芯源微(688037) 事件: 芯源微10月23日公告2024年三季报：2024年前三季度公司实现收入11.05亿元，同比减少8.44%；实现归母净利润1.08亿元，同比减少51.12%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比减少77.97%。 投资要点: 受长、短交验周期订单分布不均影响，2024Q3收入承压。受订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等因素影响，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动，2024Q3公司实现收入4.11亿元，同比减少19.55%，环比减少8.54%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少62.74%，环比减少47.61%；实现扣非归母净利润0.04亿元，同比减少94.53%，环比减少84.27%。 2024Q3毛利率同环比显著提升，持续加大研发投入。2024Q3公司毛利率为46.22%，同比增长5.10pct，环比增长6.04pct，净利率为7.38%，同比减少9.17pct，环比减少5.77pct。2024Q3公司期间费用率为47.13%，同比增长25.24pct，其中销售费用为0.47亿元，同比增长28.76%；管理费用为0.54亿元，同比增长62.89%；研发费用为0.75亿元，同比增长67.72%；财务费用为0.18亿元，同比增长926.73%。2024Q3公司围绕围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域 持续加大研发投入，研发材料投入同比大幅增长，受公司员工人数增长、股份支付分摊等因素影响，管理费用、销售费用同比大幅增长。 涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单，根据公司公众号，2024年8月30日上海芯源微首台化学清洗机KS-CM300机台顺利启运出厂。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作。 盈利预测和投资评级考虑公司产品验证、签单及交付存在不确定性，叠加近年持续加大研发投入，我们下调2024-2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入19.09、24.31、32.75亿元，实现归母净利润1.98、3.48、5.08亿元，按2024年10月23日收盘价对应PE分别为85、48、33倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。

     芯源微(688037) 报告摘要 受交期与投入影响，Q3业绩暂时承压 【24Q3】单季营收4.41亿元，同比-19.55%、环比-8.54%；归母净利0.31亿元，同比-62.74%、环比-47.61%；扣非归母净利0.04亿元，同比-94.53%、环比-84.27%；毛利率 46.22%，同比+5.10pcts、环比+6.04pcts；净利率7.54%，同比-9.09pcts，环比-5.82pcts。公司24Q3营收下滑，主要系公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动。 毛利率同比改善但净利下滑主要系：1）公司持续加大研发投入，24Q3研发费用率达18.25%，同比+9.44pcts，环比+2.21pcts；2）24Q3公司员工人数增长、股份支付分摊增加，管理费用率达13.14%，同比+6.68pcts，环比-1.56pcts，销售费用率达11.44%，同比+4.39pcts，环比+1.41pcts；3）24Q3其他收益（主要为与公司日常活动相关的政府补助）为0.41亿元，上年同期为0.07亿元，同比大幅增长，与部分费用率增长相抵。 产品突破顺利，在手订单创历史新高 2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同增约30%。前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高，相较于23年底增加18.18%。 多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力 1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展：新架构为整机产能提升奠定基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前项目进展顺利，公司将尽快推出到客户端开展验证工作。 2）化学清洗设备完成多家waferdemo测试，SPM获得验证性订单：公司化学清洗机在多项核技术上取得突破，达到国际先进水平，机台已在司内完成多家主要客户的waferdemo测试，获得了下游客户认可；24H1公司高温SPM（硫酸和过氧化氢混合酸清洗）机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。 3）推出应用于HBM领域清洗机，开展客户端验证：公司在先进封装领域不断扩充产品矩 阵，新推出可应用于HBM等领域的DefluxClean清洗机，机台可实现高精度无残留清洗，同时应用高效能药液回收利用技术，可有效降低客户COO（总拥有成本），目前，该设备正在开展客户端验证。 临港厂区投产，全球布局+多领域延伸 公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、 3D等高端封装新品研发及产业化。 投资建议 考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为2.0/3.6/5.6亿元（此前预测为2024-26年净利为3.1/4.6/6.0亿元），对应PE为85/47/30X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。 风险提示 下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

     芯源微(688037) 公司2024Q3业绩同环比下滑，单季度毛利率提升显著，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营收11.05亿元，YoY-8.44%；归母净利润1.08亿元，YoY-51.12%；扣非净利润0.40亿元，YoY-77.97%；毛利率42.46%，YoY-0.01pcts；净利率9.51%，YoY-8.75%。其中，2024Q3营收4.11亿元，YoY-19.55%，QoQ-8.54%；归母净利润0.32亿元，YoY-62.74%，QoQ-47.61%；扣非净利润0.04亿元，YoY-94.53%，QoQ-84.27%；毛利率46.22%，YoY+5.1pcts，QoQ+6.04pcts；归母净利率7.66%，YoY-8.89pcts，QoQ-5.72pcts。考虑半导体行业仍处于逐步复苏阶段，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润2.08/3.37/5.05亿元（前值3.25/4.55/6.08亿元），2024/2025/2026年EPS1.03/1.68/2.51元（前值1.62/2.27/3.04元），当前股价对应PE为80.9/49.9/33.2倍。我们看好公司产品市占率快速提升，维持“买入”评级。 持续加大研发投入，订单交验周期分布不均影响季度营收 公司2024Q3业绩同比有所下滑，主要系：（1）公司2024Q3营收同比-19.55%，主要与订单结构、排产及交付周期、客户端装调验收计划等相关，公司短交验周期订单与长交验周期订单分布不均匀，导致分季度收入存在一定波动；（2）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入；（3）公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比大幅增加。 新签订单实现快速提升，前道Track、化学清洗及键合设备加速突破2024H1公司新签订单12.19亿元，同比+30%。其中，公司前道Track市场份额持续提升，签单同比实现良好增长；前道化学清洗已成功获得多家客户验证性订单，商业化进程快速推进中；后道先进封装下游市场景气度回暖，客户下单意愿积极，签单同比大幅增长；键合设备在客户端实现有序突破，新签量产及验证性订单情况良好。截至2024年6月底，公司在手订单超26亿元，在手订单充足，有望对公司未来业绩提供较好支撑。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。

     芯源微(688037) 投资要点 业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024年前三季度公司实现营收11.05亿元，同比-8.44%，收入小幅下滑主要受订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；归母净利润1.08亿元，同比-51.12%；扣非净利润为0.40亿元，同比-77.97%，利润下滑较多主要系研发投入大幅增长、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q3单季营收为4.11亿元，同比-19.55%，环比-8.54%；归母净利润为0.31亿元，同比-62.74%，环比-47.61%；扣非净利润0.04亿元，同比-94.53%，环比-84.27%，扣非净利润降幅进一步扩大主要系Q3政府补助同比大幅增长至0.25亿元。 产品验收结构调整，Q3毛利率显著改善，净利率下滑受费用率提升影响：2024Q1-3公司毛利率为42.46%，同比-0.01pct；销售净利率为9.51%，同比-8.75pct。2024Q1-3公司期间费用率为43.96%，同比+17.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.16%/14.42%/17.37%/1.01%，同比+3.24/+5.49/+1.53/+7.29pct。2024Q1-3公司围绕各项业务持续加大研发投入，研发投入为1.92亿元，同比+58%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q3单季毛利率为46.22%，同比+5.10pct，环比+6.04pct，我们认为毛利率提升较多主要系产品验收结构影响，毛利较高的后道设备收入占比或有较大提升；销售净利率为7.38%，同比-9.17pct，环比-5.77pct。 多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q3末公司存货为18.76亿元，同比+12%；合同负债为4.70亿元，同比+31%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track、后道先进封装及化合物等小尺寸设备、临时键合&解键合多项业务新签订单同比均实现较快增长，战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q3公司经营活动净现金流为0.50亿元，同比转正，原因是公司订单回款情况持续向好、付款信用政策优化、税费返还及政府补助增加。 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求，将快速推出至客户端验证。（2）前道清洗设备：2024Q1-3，公司前道物理清洗机获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单。（3）后道先进封装设备：2024年以来国内后道封测端呈弱复苏态势，下游市场景气度良好。公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024Q1-3公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D和HBM客户达成深度合作。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润至2.1（原值3.3）/3.3（原值4.3）/5.0（原值5.5）亿元，当前市值对应动态PE为84/53/35倍，基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

     芯源微(688037) 投资要点 Q2订单交付良好，营收&净利率环比高增 【24H1】营收6.94亿元，同比-0.29%；归母净利0.76亿元，同比-43.88%；扣非归母净利0.36亿元，同比-65.52%；毛利率40.22%，同比-3.32pcts；净利率10.95%，同比-8.59pcts。营收同比持平主要系：1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司Q1营收同降15.27%；2）公司Q2订单交付及验收情况良好，营业收入同比增长10.31%。 归母净利润与扣非归母净利同比下滑，主要系：1）公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发费用同增0.4亿元，研发费用率同增5.8pcts；2）公司员工人数增长以及股份支付费用为0.35亿元，同增0.26亿元，导致管理费用、销售费用分别同增0.31亿元、0.18亿元，管理费用率、销售费用率分别增加4.50pcts、2.62pcts。 【24Q2】单季营收4.49亿元，同比+10.31%、环比+84.02%；归母净利0.60亿元，同比-13.73%、环比+275.54%；扣非归母净利0.27亿元，同比-41.75%、环比+214.52%；毛利率40.18%，同比-1.94pcts、环比-0.12pcts；净利率13.36%，同比-3.84pcts，环比+6.81pcts。 净利率环比高增，主要系：1）公司Q2营收环增84.02%，期间费用率从24Q1的45.90%摊薄至40.31%，环降5.59pcts；2）其他收益项增加0.48亿元；3）1和2带来的净利环增，部分由公允价值变动减少与所得税增加抵消（合计影响0.17亿元）。 产品突破顺利，在手订单创历史新高 2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同增约30%。其中，前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高，相较于23年底增加18.18%。 多款新品研发验证进展顺利，奠定后续成长动力 1）新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX研发取得良好进展：新架构为整机产能提升奠定基础，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前项目进展顺利，公司将尽快推出到客户端开展验证工作。 2）化学清洗设备完成多家wafer demo测试，SPM获得验证性订单：公司化学清洗机在多项核技术上取得突破，达到国际先进水平，机台已在司内完成多家主要客户的wafer demo测试，获得了下游客户认可；24H1公司高温SPM（硫酸和过氧化氢混合酸清洗）机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。 3）推出应用于HBM领域清洗机，开展客户端验证：公司在先进封装领域不断扩充产品矩阵，新推出可应用于HBM等领域的Deflux Clean清洗机，机台可实现高精度无残留清洗，同时应用高效能药液回收利用技术，可有效降低客户COO（总拥有成本），目前，该设备正在开展客户端验证。 临港厂区投产，全球布局+多领域延伸 公司目前拥有沈阳两个厂区+上海临港厂区，其中沈阳老厂区生产后道、小尺寸领域设备；沈阳新厂区生产前道Track、物理清洗机。上海临港厂区生产基地已于2024年3月正式投产。项目达产后生产前道ArF涂胶显影机、浸没式涂胶显影机、单片化学清洗机等设备，此外，公司在日本、广州、沈阳设立三家子公司：日本子公司成立于2022年8月，主要开展境外核心供方资源开拓、高端人才引进以及新品开发等；广州子公司成立于2023年9月，开展光刻胶泵等核心零部件研发；沈阳子公司成立于2024年1月，未来主要开展2.5D、3D等高端封装新品研发及产业化。 投资建议 考虑到公司持续高研发投入，为支持业务快速发展，销售费用等期间费用有所增加等因素，我们调整公司2024-26年归母净利的预测为3.1/4.6/6.0亿元（此前预测为2024-26年净利为3.5/5.0/6.2亿元），对应PE为37/25/19X。考虑到设备国产化大趋势确定性强，公司作为国产涂胶显影设备龙头，有望在大型晶圆厂客户实现份额的显著提升，从而带来较大的订单弹性，同时多款新设备推出，有望在未来带来营收贡献，我们维持公司的“买入”评级。 风险提示 下游景气不及预期，研发验证不及预期，新产品市场开拓不及预期。

     芯源微(688037) 事件: 芯源微8月29日公告2024年中报：2024H1公司实现营业收入6.94亿元，同比下降0.29%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降43.88%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比下降65.52%。 投资要点: 2024H1收入小幅下滑，签单同比稳健增长。受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，2024H1公司营业收入阶段性小幅减少。2024Q2公司实现营业收入4.49亿元，同比增长10.31%，环比增长84.02%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降13.73%，环比增长275.54%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-41.75%，环比增长214.52%。订单方面，2024H1公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%，其中前道涂胶显影设备新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过10倍，战略性新品前道单片式高温硫酸化学清洗设备获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。 毛利率有所下滑，持续加大研发投入。2024H1公司毛利率为40.22%，同比下降3.22pct，净利率为10.77%，同比下降8.73pct。2024Q2公司毛利率为40.18%，同比下降1.94pct，环比下降 0.12pct，净利率为13.15%，同比下降3.96pct，环比增长6.75pct。2024H1公司期间费用率为42.08%，同比增长12.36pct，其中销售费用为0.77亿元，同比增长29.17%；管理费用为1.05亿元，同比增长41.22%；研发费用为1.17亿元，同比增长52.00%；财务费用为-0.07亿元。 涂胶显影设备持续升级，化学清洗设备拓展顺利。1）前道涂胶显影设备，2024H1公司多款型号机台获得下游客户批量重复订单，新一代超高产能架构涂胶显影机研发项目进展顺利，将尽快推出到客户端开展验证工作。2）前道清洗设备，2024H1公司前道物理清洗机获得国内某高端逻辑新客户大批量订单，高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户的验证性订单。3）后道先进封装设备，2024H1公司获得海外封装龙头客户批量重复性订单，临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利，公司已于国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证性订单已十余台。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入22.75、29.93、38.42亿元，实现归母净利润3.22、4.45、6.07亿元，现价对应PE分别为36、26、19倍，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期风险，新品研制及验证不及预期风险，产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险，下游行业政策变化风险，市场竞争加剧风险。

     芯源微(688037) 事件： 1.公司发布2024半年度报告，2024H1实现营收6.94亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少43.88%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比减少65.52%。 2.从Q2单季度业绩来看，实现营收4.49亿元，同比增加10.31%，环比增加84.02%；实现归母净利润0.60亿元，同比减少13.73%，环比增加275.54%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比减少41.25%，环比增加214.52%。 24Q2业绩环比大幅增长 2024H1公司实现营收6.94亿元，同比持平，主要原因：1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，Q1营收同比下降15.27%；2）Q2订单交付及验收情况良好，营收同比增长10.31%。24H1公司实现归母净利润0.76亿元，同比下降43.88%，主要原因： 1）上半年围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装三大领域开展研发迭代和新品储备，研发投入1.17亿元，同比增加52.00%； 2）上半年员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比增加35.87%。二季度单季来看，24Q2实现营收4.49亿元，同比+10.31%，环比+84.02%；实现归母净利润和扣非归母净利润0.60和0.27亿元，同比-13.73%和-41.25%，环比+275.54%和214.52%，Q2订单交付及验收节奏回归常态，收入恢复增长。 先进工艺涂胶显影设备验证顺利推进，在手订单创新高 公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。此外，公司在前道物理清洗、后道先进封装、化合物半导体等领域也长期保持行业领先地位。2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同比增长30%。其中，前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。 清洗设备布局持续拓宽，高温硫酸清洗装备有望打破国外绝对垄断 2024年8月30日，公司在上海临港新厂区启运首台前道单片式高温硫酸化学清洗机KS-CM300到客户端开展工艺验证。该机台是公司上海子公司自主研发的首款高端设备，机台所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺。公司研发的该款设备有望打破国外龙头对高温硫酸清洗技术的绝对垄断，为公司未来发展提供稳定业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为22.32亿元、31.92亿元、41.49亿元，归母净利润分别为3.28亿元、4.86亿元、5.84亿元。考虑半导体行业回暖，公司前道涂胶显影设备新签订单增长。给予公司2024年PE50.00X的估值，对应目标价81.50元。给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，行业与市场波动风险，国际贸易摩擦风险，产品生产成本上升风险。

     芯源微(688037) 事件 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比-0.29%；归母净利润0.76亿元，同比-43.88%；基本每股收益0.55元/股。 Q2收入改善明显，费用短期增加较多 受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，今年上半年公司营业收入阶段性小幅减少，但Q2环比改善较为明显，营业收入环比+84.02%。盈利能力来看2024H1公司毛利率、净利率分别为40.22%、10.77%，同比分别-3.22pct、-8.73pct。费用率来看，2024H1期间费用率为42.09%，同比+12.36pct，主要原因系人员薪酬、研发支出等较大幅度增长；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.06%、15.16%、16.87%、-1.01%，同比分别+2.52pct、+4.46pct、+5.80pct、-0.42pct。 新签订单良好，新品进展顺利 受益于下游市场景气度复苏及公司产品竞争力的持续增强，公司新签订单同比实现良好增长。2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%。其中前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍。此外，公司新一代超高产能架构涂胶显影机、化学清洗机、临时键合机及解键合机等多款新产品迭代及研发进展顺利。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司收入确认节奏受交付影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.12/28.23/39.54亿元，同比分别增长23.01%/33.65%/40.07%；归母净利润分别为2.94/4.33/6.02亿元，同比增速分别为17.15%/47.53%/38.95%，3年CAGR为33.91%；EPS分别为1.46/2.16/3.00元/股，对应PE分别为43x/29x/21x。鉴于公司是国内Track设备龙头且新业务有望延续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；

     芯源微(688037) 公司2024Q2营收同环比增长，业绩环比显著改善，维持“买入”评级 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收6.94亿元，YoY-0.29%；归母净利润0.76亿元，YoY-43.88%；扣非净利润0.36亿元，YoY-65.52%。其中，2024Q2营收4.49亿元，YoY+10.31%，QoQ+84.02%；归母净利润0.60亿元，YoY-13.73%，QoQ+275.54%；扣非净利润0.27亿元，YoY-41.75%，QoQ+214.52%。考虑设备订单交付节奏，我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润3.25/4.55/6.08亿元（前值4.10/5.79亿元），2024/2025/2026年EPS1.62/2.27/3.04元（前值2.98/4.20元），当前股价对应PE为38.3/27.4/20.5倍。我们看好公司国内市占率持续提升，维持“买入”评级。 订单交付及验收进展顺利，高研发费用影响短期净利 公司2024H1营收同比基本持平，主要系：（1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，公司2024Q1营收仅2.44亿元，同比-15.27%；（2）2024Q2公司订单交付及验收情况良好，促使2024H1整体收入改善良好。2024H1净利润同比下滑，主要系（1）2024H1研发支出1.17亿元，同比+52%，公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，但研发产品尚未形成规模化销售；（2）2024H1公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用同比增+35.87%。 新签订单维持高增长，高温硫酸清洗装备有望突破国外垄断 2024H1公司新签订单12.19亿元，同比+30%，前道涂胶、后道先进封装及小尺寸、应用于Chiplet领域新产品临时键合与解键合等新签订单同比增长超过十倍。截至2024年6月底，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。公司前道化学清洗机已于2024年8月底到客户端开展工艺验证，有望打破国外龙头对高温硫酸清洗技术绝对垄断，促进公司前道化学清洗设备未来与前道涂胶显影设备形成两大主打优势产品，为公司未来发展提供稳定业绩增长点。 风险提示：行业景气度复苏不及预期、扩产进度不及预期、技术研发不及预期。

     芯源微(688037) 投资要点 业绩波动下滑，主要受费用前置影响：2024上半年公司实现营收6.94亿元，同比-0.29%，收入阶段性小幅减少主要受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响。2024H1实现归母净利润0.76亿元，同比-43.88%；扣非净利润为0.36亿元，同比-65.52%，利润下滑较多主要系研发投入显著提升、员工规模扩张及股份支付费用增加。Q2单季营收为4.49亿元，同比+10.31%，环比+84.02%，Q2订单交付及验收节奏回归常态，收入恢复增长；归母净利润为0.60亿元，同比-13.73%，环比+276%。 产品验收结构调整及费用率提升，盈利能力阶段性下滑：2024H1公司毛利率为40.22%，同比-3.22pct，我们认为毛利率下滑主要系产品验收结构影响，未来随着设备零部件国产化率持续提升叠加规模效应释放，毛利率仍有较大提升空间；销售净利率为10.77%，同比-8.73pct。2024H1公司期间费用率为42.09%，同比+12.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.06%/15.16%/16.87%/-1.01%，同比+2.52/+4.46/+5.80/0.42pct。2024H1公司持续加大研发投入，研发投入为1.17亿元，同比+52%，多款新产品迭代及研发进展顺利。Q2单季毛利率为40.18%，同比-1.94pct，环比-0.12pct；销售净利率为13.15%，同比-3.96pct，环比+6.75pct。 多领域突破带动新签订单持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司存货为17.36亿元，同比+10%；合同负债为3.45亿元，同比-26%。2024H1公司新签订单为12.19亿元，同比+31%，其中前道Track新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及化合物等小尺寸设备新签订单同比较大增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024Q2末，公司在手订单超过26亿元，创历史新高。2024Q2公司经营活动净现金流为1.16亿元，同比转正，环比大幅增长163%，表明订单回款情况良好。 前道涂胶显影国产替代中，清洗设备、后道先进封装设备进一步打开成长空间：（1）前道Track：公司作为国内唯一可以提供量产型前道Track的厂商，目前已完成在前道晶圆制造≥28nm工艺节点的全覆盖，Offline、I-line、KrF及ArF浸没式机台等均已实现批量销售，≤14nm先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。（2）前道清洗设备：2024H1，公司该设备获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。此外，公司前道化学清洗机已获多家客户验证订单，其中高温SPM化学清洗机获得国内领先逻辑客户验证订单（高温SPM清洗工艺为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是技术壁垒最高的湿法工艺）。（3）后道先进封装设备：公司后道先进封装用Track、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电、盛合晶微、长电科技、华天科技、通富微电等海内外一线大厂。2024H1公司临时键合机、解键合机验证顺利，已与国内多家2.5D、HBM客户达成深度合作，目前在手量产或验证订单已十余台。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.3/4.3/5.5亿元，当前市值对应动态PE分别为34/26/21倍。基于公司在前道Track和清洗领域的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

     芯源微(688037) 投资要点： 24H1 业绩： Q2 营收增速改善， 净利率修复 （1） 营收： 24H1 公司实现营收 6.94 亿元， 同比-0.3%， 单 Q2 营收 4.49 亿元， 同比+10%。 （2） 归母净利润： 24H1 实现归母净利润0.76 亿元， 同比-44%， 单 Q2 归母净利润 0.6 亿元， 同比-14%。 （3）盈利能力： 24H1 毛利率 40.22%， 净利率 10.77%； 单 Q2 毛利率 40.18%，环比小幅下降， 净利率 13.15%， 环比明显提升。 公司巩固涂胶显影细分龙头地位， 在手订单创新高 公司产品包括光刻工序涂胶显影设备、 单片式湿法设备、 临时键合及解键合设备等。 涂胶显影设备上， 公司产品已成功实现在前道晶圆加工领域 28nm 及以上成熟制程工艺节点全覆盖， 14nm 及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。 2024 年上半年， 公司新签订单 12.19亿元， 同比增长约 30%。 其中， 前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长， 后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长， 应用于Chiplet 领域的新产品临时键合、 解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。 截至 2024 年 6 月底， 公司在手订单超过 26 亿元， 创历史新高。 展望下半年， 我们认为前道涂胶显影以及公司临时键合等新产品新签订单增长值得期待。 高温硫酸化学清洗机即将出货给客户， 拓宽清洗设备布局 公司预计 8 月 30 日在上海临港新厂区启运首台前道单片式高温硫酸化学清洗机 KS-CM300 到客户端开展工艺验证。 该机台是公司上海子公司自主研发的首款高端设备。 该机台机台所用高温 SPM 清洗工艺被业界公认为 28nm/14nm 制程性能要求最高的工艺之一， 也是业内最具难度和挑战的湿法工艺。 化学清洗机设备出货有望带动公司拓宽到更大赛道。 封装需求回暖， 同时先进封装设备订单快速增长 24 年上半年， 公司后道涂胶显影机、 单片式湿法设备获得国内多家客户以及海外封装龙头客户的批量重复性订单。 另一方面， 公司在2.5D/3D 先进封装领域已成功推出了包括临时键合、 解键合、 Frame 清洗、 Deflux 清洗等在内的多款新产品。 24 年上半年， 公司临时键合机、解键合机商业化推广和验证进展顺利， 公司已与国内多家 2.5D、 HBM客户达成深度合作， 目前在手量产或验证性订单已十余台。 随着国内先进封装客户的扩产， 我们预计将带动芯源微先进封装相关设备订单起量。 盈利预测与投资建议 考虑到公司今年在化学清洗和先进封装等设备的研发投入， 我们小幅下调盈利预测。 我们预测公司 2024-2026 年归母净利润 2.8/4.2/5.6亿元（前值： 3.0/4.7/6.3 亿元） ， 对应当前 P/E 倍数为 42/27/21 倍。 公司在涂胶显影设备国内龙头地位稳固， 同时积极拓展化学清洗和先进封装设备。 维持“买入” 评级。 风险提示 下游需求不及预期， 行业竞争加剧风险， 贸易摩擦风险。

     芯源微(688037) 投资逻辑 国内涂胶显影设备龙头，浸没式机台持续签单。涂胶显影机是唯一与光刻机联机作业的芯片制造核心设备，我们测算，2025年全球涂胶显影设备市场空间预计为45亿美元，中国大陆涂胶显影设备市场空间预计为18亿美元，其中KrF及以下节点、ArFi、其他涂胶显影设备市场空间预计为9.4/6.0/2.7亿美元。目前中国大陆涂胶显影设备国产化率仅个位数，公司是国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，现已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号设备，已陆续获得多个前道大客户订单及应用，2019-2023年公司光刻工序涂胶显影设备收入及销量CAGR分别为76%、48%，2022年12月公司发布第三代浸没式高产能涂胶显影机，全面覆盖国内28nm及以上所有光刻节点。近年日本政府加大半导体设备对华出口管制，涂胶显影设备国产替代有望加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头有望优先受益。 布局化学清洗+先进封装设备，成长空间大幅提升。随着技术节点的进步和芯片结构的复杂化，清洗效果对产品最终良率的影响逐步加大，半导体清洗设备需求量有望持续提升。我们测算，2025年全球半导体清洗设备市场空间预计为60亿美元，中国大陆半导体清洗设备市场空间预计为24亿美元。公司物理清洗设备国内领先，现已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，近年积极布局前道化学清洗领域，叠加临时键合及解键合设备进入小批量销售阶段，有望打开长期成长空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为22.75/29.93/38.42亿元，归母净利润分别为3.22/4.46/6.08亿元，对应EPS分别为1.61/2.23/3.04元，对应PE分别为38X/27X/20X，公司是涂胶显影设备国产替代龙头，近年积极布局化学清洗、先进封装设备打开长期成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新品研制不及预期；产品验证不及预期；下游客户扩产进度不及预期；行业竞争加剧风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     芯源微(688037) 投资要点 国内涂胶显影设备领军企业，持续精进高端涂胶显影设备。公司目前已成功推出包括Offline、I-line、KrF、ArF浸没式等在内的多种型号产品，截至23年报告期末，公司ArF浸没式高产能涂胶显影设备已获得国内5家重要客户订单。此外，公司在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展。目前国内前道涂胶显影设备国产化率较低（<5%），公司将继续立足涂胶显影主赛道，持续开展技术研发及产品迭代，提升机台稳定性及产能效率，同时紧盯全球光刻工艺发展新趋势，继续研发新一代可适应更高光刻机产能的涂胶显影架构，加速高端涂胶显影设备的国产化进程。 物理清洗机保持行业龙头地位，单片式化学清洗机打开市场空间。集成电路前道晶圆加工领域，公司于24年3月正式发布战略性新产品前道单片式化学清洗机，能够适配高温SPM工艺，整体工艺覆盖率达到80%以上，目前已获得国内重要客户的验证性订单。该机台的推出，标志着公司从前道物理清洗领域成功跨入到技术含量更高、市场空间更大的前道化学清洗领域，将公司前道产品（涂胶显影+清洗）的国内市场空间由百亿人民币大幅提升至两百亿人民币，打开公司在前道清洗领域的成长空间。 积极布局键合、解键合设备，未来有望深度受益于2.5D、3D扩产。集成电路后道先进封装领域，公司生产的涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主力量产机台批量应用于台积电、盛合晶微等海内外一线大厂，具有较强的全球竞争力。公司基于在先进封装领域多年的技术积累和客户储备，正积极围绕头部客户需求开展2.5D/3D先进封装相关产品的国产化替代，目前已成功推出包括临时键合、解键合、Frame清洗等多款新产品，未来有望深度受益于国内2.5D、3D扩产。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收22.94/30.52/40.73亿元，归母净利润3.34/4.70/6.24亿元，对应2024/2025/2026年的PE分别为45/32/24倍。 风险提示：下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险，研发投入可能大幅增长的风险，供应商供货不稳定风险，新产品商业化推广不及预期的风险，行业竞争风险，税收优惠风险，政府补助政策风险，宏观环境风险。

     芯源微(688037) 投资要点： 公司概况：国内稀缺涂胶显影设备供应商，业绩持续稳健增长 公司成立于2002年，经过20余年的技术发展，公司在巩固传统优势领域的基础上不断丰富产品布局，目前已形成了前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。2023年公司业绩继续保持稳健增长，营业收入达17.17亿元，yoy+23.98%，归母净利润达2.5亿元，yoy+24.98%，费用端研发投入持续加码，研发费用率为11.52%。同时公司订单充足，23年在手订单约22亿元（含税）。 行业格局：半导体设备行业景气度有望回升，国产化替代扬帆起航 全球半导体设备规模随5G、AI等新兴技术的崛起不断扩大，2023年受下游芯片周期疲软和终端库存过高的影响市场规模有所下降，预计2024年需求回暖。中国市场晶圆产能不断提升，2026年有望占据榜首带动半导体长期需求，同时本土企业通过多年来研发积累，去胶、清洗、CMP等设备逐步突破海外垄断，赋能国产化进程。 公司产品：本土涂胶显影设备龙头，产品线持续丰富 前道涂胶显影业务方面，公司作为目前国内唯一可以提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖，并可持续向更高工艺等级迭代；前道清洗业务方面，公司“物理+化学”清洗双覆盖，2024年3月公司发布前道单片式化学清洗机新品KSCM300/200，进一步完善产品线；后道先进封装领域，公司深耕该领域多年，公司提前布局自主研发的全自动临时键合及解键合机，并都进入客户验证阶段；化合物等小尺寸设备领域公司进一步拓宽业务，切入划片领域，与24年3月发布全自动SiC划裂片一体机KS-S200-2H1L。 盈利预测与投资建议 我们预计公司将在24-26年实现营业收入22.9/30.3/39.2亿元，对应当前PS估值6/5/4倍，实现归母净利润3.0/4.7/6.3亿元，对应当前PE估值48/31/23倍。我们认为公司作为先进封装涂胶显影设备领域国产化龙头，在当前行业beta持续演绎的阶段有望充分受益，另外，化学清洗机、临时键合、解键合设备等业务有望贡献未来增长点，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险，研发投入可能大幅增长的风险，供应商供货不稳定风险，产品商业化推广不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

     芯源微(688037) 投资要点 2024年6月4日，公司发布投资者关系活动记录表，表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。 2023年业绩稳步增长，前道涂胶显影设备市占率持续提升 2023年公司实现营收17.17亿元，同比增长23.98%；归母净利润2.51亿元，同比增长25.21%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长36.37%；毛利率42.53%，同比提升4.13个百分点。截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。 分产品看，2023年光刻工序涂胶显影设备和单片湿法设备分别实现收入10.66和6.00亿元，同比分别增长40.80%和9.09%，毛利率分别为38.84%和46.37%，同比分别提升4.19和7.20个百分点。 2023年公司新签订单同比基本持平，其中新签订单下半年多于上半年。前道涂胶显影设备签单同比保持良好增速，国内市场份额进一步提升；前道清洗设备签单稳健，其中物理清洗机保持行业龙头地位，化学清洗机新品在重点客户实现有序突破；后道先进封装及小尺寸签单则受下游市场景气度影响阶段性承压。 24Q1前道Track收入同比高增，24Q2新签订单良好 24Q1公司实现营收2.44亿元，同比减少15.27%，环比减少52.16%；归母净利润0.16亿元，同比减少75.73%，环比减少47.33%；扣非归母净利润0.09亿元，同比减少84.90%，环比增长59.42%；毛利率40.30%。业绩承压主要系1）受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响；2）股份支付费用同比增长266%；3）员工薪酬支出同比增长35%；4）软件增值税退税同比下降43%。根据公司2024年4月投资者调研纪要，24Q1前道Track收入同比高速增长，前道清洗保持良好增速，后道先进封装和化合物领域受2023年新签订单下滑影响，验收资源较少，收入同比略有下降。 根据公司2024年6月公布的投资者调研纪要，公司表示24Q2新签订单情况良好，各项机台生产、交付、验收计划符合公司预期。 前道设备持续突破，先进封装用设备放量可期 公司目前已形成前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块。 前道涂胶显影设备：公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，已完成在前道晶圆加工环节28nm及以上工艺节点的全覆盖，28nm以下工艺技术正在验证中。公司浸没式机台已获得国内5家重要客户订单；高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面取得良好进展。 前道清洗设备：高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证，有望在存储领域打开新增量市场空间。战略性新品前道化学清洗机KS-CM300/200于23Q4获得国内重要客户验证性订单，并与国内其他多家重要客户达成合作意向，部分客户已进入到配置确认和商务流程阶段。 后道先进封装设备：公司后道先进封装用涂胶显影设备、单片式湿法设备实现向多家海外客户销售。临时键合机、解键合机陆续获得国内多家头部HBM、2.5D封测客户订单，进入小批量销售阶段。公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新品Frame清洗设备也已进入小批量销售阶段。我们认为，2024年后道先进封装行业景气度或出现复苏，叠加2.5D先进封装的产能紧张持续扩产，公司产品放量可期。 化合物等小尺寸设备：2024年3月，公司发布全自动SiC划裂片一体机KS-S200-2H1L，进一步丰富公司在小尺寸市场的产品布局，成功拓展至划片领域。 投资建议：鉴于当前下游客户扩产进度和公司存量订单结构，我们调整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为21.63/28.77/38.56亿元（24/25年原先预测值为27.26/37.40亿元），增速分别为26.0%/33.0%/34.0%；归母净利润分别为3.29/4.20/5.61亿元(24/25年原先预测值为3.96/5.64亿元)，增速分别为31.3%/27.5%/33.6%；PE分别为40.8/32.0/23.9。公司作为目前国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，前道清洗设备打开新增量市场空间，后道先进封装设备受益于行业复苏和客户扩产，放量在即。持续推荐，维持“增持-A”评级。 风险提示：下游客户扩产不及预期或产能过剩风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。