传音控股(688036) 投资要点： 传音控股于2025年2月26日公布2024年度业绩快报，2024年，公司实现营业收入687.4亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%；实现扣非归母净利润46.1亿元，同比下降10.2%。2024年单四季度，公司实现营业收入174.9亿元，同比下降9.2%、环比增长4.8%；实现归母净利润16.9亿元，同比增长2.1%、环比增长60.4%；实现扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。 持续推动新兴市场开拓及推进产品升级，出货量站稳全球第四。2024年，公司坚持以用户价值为导向，持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，营业收入有所增加，2024年实现营收687.4亿元，同比增长10.35%。IDC数据显示，2024年单四季度，公司智能手机出货量为2720万部，以8.2%的市占率位居全球第四，回顾传音全年表现，公司在一季度曾以2850万部的出货量排名第四，但是之后两个季度未能进入全球前五，四季度重回前五，拉动公司全年维度以8.6%的市占率排名全球第四，全年实现智能手机出货量为1.069亿台，同比增长12.7%。 AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇，打开公司成长空间。公司持续加强AI相关布局，公司旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek-R1满血版，自2025年2月26日起支持XOS14.5及以上版本的Infinix机型可通过升级使用，2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入DeepSeek-R1；此外，传音计划在MWC2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品。传音的眼镜将融入先进的增强现实技术，支持多场景应用，从日常生活的信息提示到专业领域的辅助决策，均有望实现突破性体验。AI端侧落地的机遇有望为智能手机和扩品类行业带来新的发展机遇，结合公司和高通已经达成协议，未来传音有望持续推动产品和市场高端化，进一步打开公司成长空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14 亿元，同比增速分别为13.11%/18.83%，当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍，鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：新兴市场竞争加剧风险，毛利率波动风险，AI手机不及预期风险。

     传音控股(688036) 重申传音控股“买入”评级：传音披露业绩快报，公司2024年四季度业绩有较好的环比改善。这为公司2025年的基本面增长奠定良好的基础。根据IDC，2024年传音智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%，较2023年继续增长。展望2025年，我们预期公司在如下方面仍有较好的增长动能：1）智能手机出货量增长动能和确定性都比较高。公司将在东南亚和拉美地区发力，推动手机业务盘持续向上；2）扩品类业务中，数码配件以及储能产品预计将保持较高增速；3）移动互联业务增速会加快，而且得益于规模效应带来的经营性杠杆，该业务板块的利润增速将超过收入增速。从中长期来看，AI以及DeepSeek带动行业发展，有望给公司手机端侧业务提供增量，并有望改善成本空间。传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI高涨的市场情绪，估值具备上行空间，我们重申传音的“买入”评级。 传音4Q24营收和利润环比改善。根据业绩快报，传音四季度收入预计达人民币174.9亿元，同比下降9%，环比增长5%。收入趋势与公司智能手机出货量趋势类似。根据IDC，传音四季度智能手机出货量同比下降4%，环比增长6%。传音四季度净利润达到人民币16.9亿元，同比增长2%，环比增长60%。根据四季度业绩快报以及对传音未来发展的展望，我们调整传音2025年和2026年的盈利预测。 估值：我们采用DCF估值方法对传音控股进行估值。我们采用1.8%的无风险利率，并假设传音控股2030年到2034年的成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%。我们得到人民币114.2元的目标价，潜在升幅16.9%。 投资风险：全球，尤其海外发展中地区，经济波动较大，造成智能手机出货量增长乏力，增速低于预期。行业竞争加剧，公司手机份额提升不如预期，或者利润率承压。上游元器件、原材料等成本上升，侵蚀公司毛利空间。公司新业务投入过大，费用增长过快。AI，尤其是端侧AI，落地速度较于预期。

     传音控股(688036) 主要观点： 事件 2025年2月26日，传音控股公告2024年度业绩快报，公司2024年实现营业收入687.4亿元，同比增长10.35%，2024年归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%，2024年扣费归母净利润46.1亿元，同比下降10.2%。对应4Q24单季度实现营业收入174.9亿元，同比下降9.2%，环比增长4.8%，单季度归母净利润16.9亿元，同比增长2.0%，环比增长60.4%，单季度扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。 4Q24扭转环比下行态势，期待AI赋能加速 4Q24扭转环比下行态势。公司2024年实现营业收入687.4亿元，同比增长10.35%，2024年归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%，2024年扣费归母净利润46.1亿元，同比下降10.2%。对应4Q24单季度实现营业收入174.9亿元，同比下降9.2%，环比增长4.8%，单季度归母净利润16.9亿元，同比增长2.0%，环比增长60.4%，单季度扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。对应4Q24单季度净利率9.6%，同比增长1pct，环比增长3.3pct，4Q24单季度扣非净利率7.8%，同比下降0.6pct，环比增长2.9pct。 新兴市场份额提升。传音2024年在全球市场份额持续增长，根据咨询机构IDC的数据，传音2024年智能手机出货量约1.07亿部，同比增长12.7%，市场份额达到8.6%，同比增长0.4pct。对应传音4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部，同比下降3.4%，市场份额为8.2%，同比下降0.5pct。在持续深耕的非洲市场以外，传音持续拓展新兴市场渠道，且取得了不错的进展，2024年在拉美、东南亚、中东等地区都有明显增幅，具体来看，根据咨询机构canalys的数据，公司2024年在拉美地区出货量达12.8百万部，同比增长约40%；在东南亚出货15.5百万部，同比增长约41%；在中东（不含土耳其）出货8.3百万部，同比增长约9%。 专利问题告一段落。2024年传音受到了高通在多地的专利诉讼，如高通在2024年7月陆续在印度、欧洲统一专利法院对传音发起专利诉讼。在2025年1月中旬高通在印度和欧洲统一专利法院撤回诉求请求，预计双方达成和解。另外在Nokia的财报PPT中，其表示在4Q24也和传音达成了合作协议。传音和头部通信厂商的合作，打掉了公司从区域性手机厂商跃迁成为全球性手机厂商的基础障碍，预计后续市场拓展将相对更为顺利。 期待AI赋能加速。智能手机在过去几年中逐渐进入存量市场状态，消费者换机周期逐渐拉长，我们认为一部分原因是智能手机创新幅度减少，另外还缺少杀手级应用来促进换机。不过随着AI应用的涌现，我们认为换机周期有望缩短，进而推动市场恢复增长。特别是像Deepseek这类能够降低部署门槛的AI应用爆发，我们认为有利于行业和公司的焕新。传音在拥抱AI方面，表现较为积极，如旗下Infinix品牌已经介入DeepSeek-R1满血版，支持XOS14.5及以上版本的Infinix机型可通过升级使用，3月份将发布的Note系列也会接入DeepSeek-R1。投资建议 我们预计2024-2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元，对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股，对应PE为19.9、17.5、15.1倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。

     传音控股(688036) 投资要点： 三季度毛利率环比修复，四季度出货量+盈利能力有望继续改善。公司2024年前三季度实现营收512.52亿元，yoy+19.13%；实现归母净利润39.03亿元，yoy+0.5%。单三季度，公司实现营收166.93亿元，yoy-7.22%、QoQ-2.46%；实现归母净利润10.51亿元，yoy-41.02%、QoQ-14.21%。受市场竞争以及供应链成本综合影响，公司三季度收入及毛利率有所下降，但毛利率环比第二季度开始增长，经营拐点出现。IDC数据显示，2024年四季度传音智能手机出货量约为2720万部，叠加上游原材料价格压力逐步减轻，预计公司四季度出货量和盈利能力将同时环比提升。 深耕全球新兴市场多年，持续推动新市场开拓和高端化战略。公司深耕新兴市场多年，在以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等为代表的市场建立了较强的竞争优势，IDC数据显示，公司2024年全球出货量约为1.069亿部，市场份额8.6%，同比增长12.7%，全球排名第四。未来，公司持续深耕非洲等优势市场、加强竞争优势，同时继续完善新市场开拓的支持体系，重视扩展新市场国家的可持续发展性，探索并优化新市场发展模式，持续推动新市场开拓；此外，公司也将加大中高端和研发资源投入助力实现中高端销量突破，持续带动公司智能手机结构改善和均价提升。 传音或与高通达成和解，与阿里合作持续强化AI布局。2024年7月，高通在印度起诉传音控股，提出专利侵权指控，2025年1月17日快科技报道显示，公司与高通在印度的专利纠纷已撤回。此外，阿里云官微于2025年1月7日宣布，传音已与阿里云达成合作，通义千问大模型已经搭载在传音旗下科技品牌TECNO推出的AI手机PHANTOM VFold2中。近年来，传音加快布局端侧AI技术，探索大模型和互联互通技术、影像AIGC技术、小语种AI语音技术等，未来有望在AI的加持下推动公司迎来更好成长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.57/64.19/80.77亿元，同比增速分别为-5.06%/22.11%/25.82%，当前股价对应的PE分别为21.22/17.38/13.81倍。我们选取小米集团、安克创新、漫步者为可比公司，可比公司平均估值为32倍，鉴于公司在海外新兴市场的龙头地位以及长期成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；新业务开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     传音控股(688036) 主要观点： 聚焦新兴市场，打造“手机+扩品类+移动互联”生态模式 公司聚焦新兴市场，以手机业务为核心，坚持多元化战略布局，一方面通过旗下三大手机品牌TECNO、itel和Infinix加快智能机的产品升级，延伸扩品类业务和移动互联服务优化产品结构，打造长期成长动能：另一方面积极开拓非洲外新兴市场，以“渠道+产品”为核心竞争力抢占市场份额，增大规模边际，扩大盈利空间。未来随着产品结构的升级、业务规模的扩张，“手机+扩品类+移动互联”生态圈有望助力公司持续受益。 立足非洲，积极开拓新市场护大盈利空间 自2023Q4全球经济持续复苏，新兴国家智能机市场反弹强动，出货量增幅超越大盘，市场空间广阔。对于非洲、南亚部分国家等高市占率区域，公司加快产品升级、优化营销策略，有望在人口红利释放和智能机渗透率稳步提升的双重推动下迎来销量的增长。同时，基于在非洲积累的新兴市场领先优势积极开拓东南亚、拉美、中东等新市场，坚持本地化策略积极打造产品+渠道差异化优势，助力市场份额提升。 以手机业务为核心升级产品结构，扩品类+移动互联打开长期成长空间 公司发布折叠机+AI手机以重塑品牌高端化形象，同时基于智能机的高市占率扩展3C配件、家电、储能等智能硬件业务，不断升级产品结构，提升盈利能力。此外，以智能机为流量入口扩展移动互联业务，在非洲移动互联产业萌芽初期积极布局“流量聚集-流量分发-流量变现”的全新商业模式，为长期业绩增长奠定坚实的基础。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为55.22、63.79、74.0亿元，对应的EPS分别为4.84、5.59、6.49元，对应2024年12月24日收盘价PE分别为19.14、16.57、14.29倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新兴市场拓展不及预期、新业务开展不及预期、市场竞争加剧。

     传音控股(688036) 投资要点 深耕新兴市场，市场份额不断提升。公司主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。据IDC统计，2024年上半年，公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 多元化战略布局，扩品类及移动互联网打开第二、三成长曲线。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在OS系统及移动互联网产品服务领域，公司依托于手机市场优势，形成高流量的应用产品矩阵，例如针对新兴市场存在流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，自主研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。公司将大数据、云计算、移动互联网功能的软件与手机硬件融合，从而获取手机产品附加值。 推动AI技术落地，产品高端化发展。在AI方面，公司积极探索大模型和互联互通技术，构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构。今年3月，公司旗下品牌TECNO推出TECNOAIOS。9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配一系列AI功能。未来，公司将继续聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案，共同探索面向大众的AI智能体服务和手机端应用场景。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润53.1/65.3/77.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新兴市场拓展不及预期；国际贸易摩擦风险；行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动风险。

     传音控股(688036) 投资要点: 手机业务起家，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。公司成立于2006年，以手机业务起家，旗下有TECNO、Infinix、itel三大智能机品牌，精准定位客户群体。传音深耕非洲市场，后逐渐拓展到其他国家和地区，市场份额不断提升，同时，公司积极布局扩品类和移动互联业务，打造“手机+扩品类+移动互联”业务体系。 新兴市场宏观环境改善，智能机业务有望受益。美国联邦储备委员会于2024年9月18日宣布下调联邦基金利率目标区间，新兴市场消费者购买力有望得到释放，有望带动公司智能机出货量增加：1）非洲市场、南亚部分国家，公司已经占据较高市占率，有望享受人口快速增长红利和智能机渗透率稳步提升带来的销量增长；2）新市场如东南亚、拉美、中东等，公司积极开拓，坚持本地化战略，包括需求、渠道等方面，不断提高自身份额，带动盈利能力提升。 扩品类和移动互联发展空间大，有望成为公司第二、三增长曲线。公司扩品类业务主要包括配件和家电等，配件方面有望依靠智能机高市占率夺取更多份额，家电方面深耕当地用户需求积极推新，如Swallow Maker和储能产品，有望抢占当地白牌份额。非洲移动互联市场仍为蓝海，公司体内体外双管齐下，依托智能机硬件入口，ARPU值有望提高，同时独立APP已有多款月活破千万，变现进程加速。 盈利预测和投资评级：公司是非洲智能机龙头企业，并积极开拓其他国家和地区，智能机份额持续提升，同时公司扩品类和移动互联业务收入快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为715.62、856.83、1049.70亿元，同比分别+14.9%、+19.7%、+22.5%，归母净利润分别为52.96、65.12、82.09亿元，同比分别-4.4%、+23.0%、+26.1%，对应PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新兴市场拓展不及预期、渠道建设和拓展不及预期、新业务开展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、各公司不具备完全可比性，对标数据仅供参考。

     传音控股(688036) 事件 传音控股发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入512.52亿元，同比增长19.13%；实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长0.50%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32.48亿元，同比减少7.44%。 投资要点 营业收入稳定增长，盈利能力短期承压 2024年前三季度公司实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；其中Q3实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润实现10.51亿元，同比减少41.02%。主要受到市场竞争以及供应链成本的综合影响，2024年第三季度收入及毛利率有所下降，毛利额同比减少所致。 积极开发手机AI化架构，形成高流量产品矩阵 2024年3月公司推出TECNO AI OS，9月发布多款搭载AI功能的手机，包括PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰PHANTOMVFold25G，该产品配备全新TECNOAI，搭配包括通话实时翻译、AI壁纸、AI图像消除、AI抠图、录音转笔记等一系列AI功能。此外，9月公司与联发科技共建的人工智能联合实验室在深圳正式揭牌，双方将聚焦大型语言模型、Agent智能体、AI语音、影像等领域在手机端的应用创新，提供更多生成式Al的端侧部署和优化方案。公司积极探索大模型和互联互通技术，构建以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用以及AI的端云协同应用的架构，开发了一系列AI辅助功能应用并持续迭代推进系统全面AI化，丰富公司产品矩阵，增加核心竞争力。 深入新兴市场战略布局，成长空间广阔 公司主要面对非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场，2024年上半年公司在全球手机市场的市占率为14.4%，在非洲、巴基斯坦、孟加拉国智能手机市场市占率排名第一，公司广泛布局新兴市场。现阶段，公司进入更多非洲和南亚以外的市场，比如东南亚、拉美、中东、东欧等，在新市场公司市占率较低，未来的成长空间广阔。此外，目前新兴市场处于“功能机向智能机切换”的市场趋势中，整体上新兴市场的智能机渗透率较低，随着经济水平的提高和消费能力的提升，智能手机的渗透率不断提升，成长潜力巨大。预计随着公司新兴市场战略布局的发展，公司将不断提升核心竞争力和盈利能力。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为711.97、819.76、934.12亿元，EPS分别为4.94、5.77、6.82元，当前股价对应PE分别为20、17、15倍。随着下游AI手机的发展以及新兴市场的成长潜力的发挥，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，新兴市场拓展不及预期的风险，汇率波动的风险。

     传音控股(688036) 事件：公司发布2024年三季度报告 Q3毛利率环比提升，费用影响业绩短期承压：2024前三季度公司实现营收512.5亿元，同增19.1%，归母净利润39.0亿元，同增0.5%；其中24Q3单季实现营收166.9亿元，同增-7.2%，归母净利润10.5亿元，同增-41.0%，毛利率为21.7%，环比提升0.83pct。2024前三季度公司整体毛利率/净利率为21.6%/7.7%，同比增加-1.9pct/-2.3pct，单三季度销售/管理/财务费用率为7.9%/2.8%/0.11%，同比-1.0pct/0.58pct/0.2pct，第三季度营收和归母净利润同比下降主要是受市场竞争以及供应链成本综合影响所致，汇兑损益导致财务费用新增将近2个亿。 持续拓宽产品品类，加速推进端侧AI技术创新：今年9月，公司抢先发布了三折概念机PHANTOM ULTIMATE2，旗下TECNO发布PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰——PHANTOM V Fold25G及VFlip25G，搭载包括Ella AI语音助手在内的一系列AI功能；同期发布TECNO Camon20Pro和Tecno Camon30S，具有革命性的摄影技术和超长续航能力；10月，旗下Infinix品牌发布Infinix Hot50Pro+，具有创造性的超薄设计和强大的硬件配置。在AI方面，9月，旗下TECNO官宣全新AI愿景及AI功能升级。公司与联发科技携手共建人工智能联合实验室，双方将整合人工智能领域的优势技术资源，加速推进AI技术在智能终端的应用和普及。公司将为实验室提供强大的算法和应用场景支持。公司将在影像、游戏、AI、充电、基础体验等技术航道构建核心能力，不断进行技术迭代和产品升级，扩大在新兴市场本地化科技创新方面的竞争优势。 完善多元战略布局，综合实力日益增强。公司抢抓数字经济发展机遇，一方面不断完善“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的多元化战略布局，构建多维业务增长模式；另一方面持续巩固在品牌、本地化运营、渠道、管理、供应链管理、综合化售后服务、研发等方面的优势，构建覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球销售网络，全方位构筑核心竞争力，公司市场竞争力和经营业绩稳步提升。随着中非经贸合作进入新阶段，公司将打造全新商业生态模式，深化自身发展、助力非洲数字化转型。9月与联合国难民署加深合作伙伴关系，携旗下TECNO持续支持联合国难民署的全球初级教育计划。 盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为55/64/79亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为19/17/14倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险；政策波动风险；行业竞争加剧；需求增速放缓；专利侵权风险。

     传音控股(688036) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报： 1）24Q1-3：营收512.5亿元，yoy+19.1%，归母净利润39.0亿元，yoy+0.5%，扣非归母32.5亿元，yoy-7.4%。毛利率21.6%，yoy-3.2pct，净利率7.7%，yoy-1.4pct。 2）24Q3：营收166.9亿元，yoy-7.2%，qoq-2.5%，归母净利润10.5亿元，yoy-41.0%，qoq-14.2%，扣非归母8.2亿元，yoy-52.7%，qoq-23.7%。毛利率21.7%，yoy-3.5pct，qoq+0.8pct，净利率6.4%，yoy-3.6pct，qoq-0.7pct。 24Q3毛利率环比改善，汇兑影响利润表现。伴随原材料涨价影响消除，24Q3毛利率有所回升，环比+0.8pct，费用端来看，9月末美元汇率大幅波动造成汇兑损失，24Q3财务费用达1.9亿元，影响利润表现。展望24Q4，新品推出叠加海外圣诞节等节日促销有望推动销量环比提升，存储等原材料价格下降有望带动毛利率持续改善。 24Q3智能机出货量环比持平，新市场快速增长。24Q3公司智能机出货量2500多万台，环比基本持平，全球市占率约8%。前三季度销量来看，各地区销量有所分化，主力市场非洲和巴基斯坦地区销量分别同比+15%、+100%，印度和孟加拉地区有所下滑，其他新市场销量同比+37%。未来公司有望持续受益非洲等主力市场智能机渗透率提升以及东南亚、中东、拉美等新市场市占率提升。 探索端侧AI发展潜力，持续推进产品高端化。公司持续推进产品高端化及端侧AI整合发展，9月中旬发布PHANTOM系列第二代折叠屏旗舰机PHANTOMVFold2及VFlip2，搭载全新TECNOAI，包括AI翻译、写作、摘要、EllaAI语音助手等功能。 投资建议：预计公司2024-26年实现归母净利润55.5/65.6/75.6亿元，对应PE估值19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

     传音控股(688036) 事件：传音控股发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收512.52亿元，同比增长19.13%；实现净利润39.03亿元，同比增长0.50%；单Q3来看，2024Q3实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现净利润10.51亿元，同比下降41.02%，环比下降14.27%。 受市场竞争以及供应链成本综合影响，Q3业绩短期承压。综合来看，公司2024Q3公司实现营收166.93亿元，同比下降7.22%，环比下降2.46%；实现毛利率21.72%，同比下降3.49pcts，环比提升0.83pcts，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。 研发费用持续稳定增长，销售费用提升较多。从费用端来看，2024Q3公司共发生销售费用、管理费用、研发费用合计24.23亿元，占比营收14.52%，较去年同期增长2.70pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后）。其中，公司重视产品研发，发生研发费用6.41亿元，发生研发费率3.84%，同比增长0.40pcts。发生销售费用13.20亿元，发生销售费率7.91%，同比提升1.80pcts（2023年销售费用经会计政策变更追溯调整后），根据公司前期公告，主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较上年同期增加所致。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 投资建议 我们预计公司2024-26年分别实现营收722.62、845.47、987.65亿元，实现归母净利润54.51、66.75、81.13亿元，对应PE18.73、15.30、12.58x，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险

     传音控股(688036) 摘要： 公司概览：公司定位于科技品牌出海，以非洲为根本不断向新兴市场拓展业务。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。分产品来看，手机业务收入是公司主要营收来源，近年来营收占比始终维持在90%以上。2019-2023年公司营收由253.46亿元增长至622.95亿元，CAGR高达19.7%。分地区看，公司新市场拓展较为顺利，为公司业绩增长持续注入新活力。公司亚洲及其他地区、非洲区2023年营收占比分别63%、35%，2019-2023年营收年复合增速分别为47.6%、3.0%，来自亚洲及其他地区的新兴市场已经接力非洲成为公司营收的重要来源。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务 横向：立足非洲绝对领先优势，持续布局新兴市场。新兴市场人口基数大增速高，人口结构年轻化。年轻人更对于新的科技品牌接受程度较高，更加愿意尝试性价比较高并且能够更好满足定制化需求的消费电子品牌，以传音控股为代表的定位科技品牌出海的企业有望充分享受于年轻化人口结构红利。同时，新兴市场国家中产阶级快速兴起，手机渗透率较低消费潜力大。根据IDC数据统计显示，2024年上半年，公司在全球手机市场排名第二，市占率为14.4%，其中智能机在全球范围市占率9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。展望未来，我们认为公司在非洲营收规模增长将主要来自于：1.非洲手机市场整体出货量增长；2.智能机渗透率提升所带来的ASP提升；3.当前市占率较低国家的市占率提升。我们认为公司未来在南亚、拉美等新市场业绩增长将主要来自于：1.前期市占率较低国家的渗透2.智能手机取代功能机所带来的ASP逐渐提升 纵向：AI+新业态夯实核心竞争力，由浅入深打造传音生态平台。公司成立以来便始终专注于海外市场，有望依靠立足海外的天然地理优势接入ChatGPT，以ChatGPT赋能移动互联业务、丰富扩品种类、提升应用性能、开发多样化的智能硬件设备。同时，公司借助渠道优势，在非洲等新兴国家市场移动互联业务发展迅速，扩品类业务得到高质量品牌保障，初步完成了“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的生态模式布局。尤其在移动互联网服务方面，传音早期的移动互联网布局从操作系统、应用商店、游戏中心开始，之后拓展到工具等基础产品矩阵，构建了完整的流量流转渠道。在此基础之上，又进一步搭建了基于自有流量的广告分发能力与基于大数据的中台服务能力。在与手机绑定最深的基础能力之外，App生态上，传音与网易、腾讯等伙伴合作，开发了非洲领先的音乐流媒体平台Boomplay、非洲第一名的综合内容分发应用Phoenix、非洲排名前三的新闻聚合应用Scooper等MAU千万级产品，成为中国互联网先进产品力与资源、资本进入非洲市场的最佳放大器。目前，传音已经凭借手机与移动互联网业务，打通了非洲全部54个国家全链路运营，通过本地化团队建设，大生态圈的沉淀与摸索，搭建了全新的商业与技术中台，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者。伴随公司在硬件市场确立起来的统治地位，叠加前期项目投入的成果逐步落地，预计移动互联网生态领域将成为公司的第二增长极 风险提示：新品开发不达预期风险；行业景气度大幅下滑风险；新客户导入不及预期风险

     传音控股(688036) 核心观点 1H24营收利润均实现同比增长，2Q24毛利率环比改善。公司发布2024半年报，1H24营收345.58亿元（YoY+38.1%），归母净利润28.52亿元（YoY+35.7%），扣非后归母净利润24.28亿元（YoY+36.8%）。其中2Q24营收171.15亿元（YoY+8.6%，QoQ-1.9%），归母净利润12.26亿元（YoY-22.3%，QoQ-24.7%）。公司会计政策自2024年1月变更，计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计入销售费用，调整后公司1H24毛利率21.53%（YoY-2.01pct）。按调整会计准则前计算，公司2Q24毛利率22.48%，盈利能力环比改善。 聚焦新兴市场，1H24手机出货量位于全球第二位。公司主要产品是TECNO、itel、Infinix三大品牌手机，包含功能机和智能机，销售区域集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。根据IDC，2024上半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二；在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。 公司持续发展移动互联、扩品类业务，多元化布局打开未来成长空间。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。在移动互联网业务方面，基于用户流量和数据资源的移动互联网平台是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司在音乐、新闻聚合等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。借助在手机领域的积累，公司移动互联网业务及家电、数码配件等扩品类业务拥有流量及渠道等优势，公司“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式初步形成，进一步强化公司的竞争优势。 投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营收同比增长18.3%/14.7%/12.8%至736.98/845.45/953.62亿元（前值：741.72/871.49/987.66亿元），归母净利润同比增长3.2%/23.0%/17.3%至57.16/70.34/82.48亿元（前值：63.84/77.53/89.80亿元），对应2024-2026年PE分别为15.2/12.4/10.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。

     传音控股(688036) 事件：传音控股发布2024年中报，2024H1公司实现营收345.58亿元，较上年同期增长38.07%；归属于母公司所有者的净利润28.52亿元，较上年同期增长35.70%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润24.28亿元，较上年同期增长36.82%。 持续打造新兴市场核心竞争力，新市场开拓促进业绩高增长。报告期内，公司在新兴市场不断巩固现有优势，并且多品牌协同新市场开拓，取得了良好的经营成果。据IDC数据统计显示，2024上半年，公司在全球手机市场的占有率14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，带动了公司营收的持续稳定增长。 控费增效效果显著，盈利能力保持稳健。公司2024H1发生销售费用24.07亿元，销售费率6.96%，同比下降0.78pcts，绝对值得增加主要系主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；发生管理费用8.77亿元，管理费率2.54%，同比下降0.16pcts，绝对值得增加主要系股份支付费用和薪酬有所上升所致；发生研发费用11.83亿元，研发费率3.75%，同比下降0.98pcts，绝对值得增加主要系公司持续科技创新、加大研发投入所致；发生财务费用-1.31亿元，主要系本期利息收入增加所致。公司2024H1实现净利率8.25%，盈利能力基本保持稳定。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 盈利预测 公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及多元化战略布局，我们预计公司2024-2026年分别实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润58.17、69.32、 守正出奇宁静致远 85.50亿元，对应PE15.54、13.04、10.57x，维持公司“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险

     传音控股(688036) 事件： 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入345.58亿元，同比增长38.07%；公司实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.70%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入171.15亿元，同比增长8.63%，环比下降1.88%；归母净利润12.26亿元，同比下降22.31%，环比下降24.65%。 本地化策略优势明显，全球布局助力业绩提振： 公司实施本地化战略，专注于新兴市场，并以本地消费者的需求为导向定向研制产品，如适合非洲用户的收音机、深肤色拍照算法，赢得了当地用户的高度认可。作为率先进军非洲市场的厂商，公司在非洲智能手机市场占有率超过40%，被誉为"非洲之王"。据Canalys数据，2024Q2公司智能手机出货量达2550万台，同比增长12%，在中东市场份额增至22%，同比高增194%。目前，公司拥有全球2000多个服务网点，构建了跨非洲、南亚、东南亚、中东和拉美的全球布局。 贯彻多元化战略布局，积极探索业务新模态： 依托非洲手机市场的优势地位，公司积极拓展移动互联网和产品多元化业务。在移动互联网业务方面，公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司合作，积极开发和孵化移动互联网产品，已拥有Boomplay、Scooper、Phoenix等多款月活用户数千万的应用。在扩品类业务方面，公司坚持多品牌战略，打造了数码配件品牌oraimo、家用电器品牌Syinix，“手机+移动互联网服务+家电/数码配件”的商业生态模式已初步成型，预计将成为公司的第二增长曲线。 AI赋能智能手机，新兴市场渗透率增长潜力大： 在AIGC等前沿技术迅猛发展的推动下，智能手机市场迎来了新一轮的生机。今年3月，公司推出了TECNO AIOS，集成了新一代智能助手Ella，为用户带来了创新的交互体验。目前，公司所在的新兴市场正处于从功能机向智能手机过渡的阶段，智能机的渗透率低于北美、西欧和中国等成熟市场，功能机用户向智能机的转变是推动新兴市场智能手机增长的关键动力。叠加消费电子需求的回暖，具备GenAI功能的智能手机预计将吸引更多消费者。公司正积极把握这一新兴机遇，预计将从智能手机市场的新一轮增长中深刻受益。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.76%、16.78%、13.19%，净利润的增速分别为2.77%、21.60%、24.23%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为100.80元，相当于年20.00x的动态市盈率。 风险提示：手机销量不及预期，行业竞争加剧，汇率波动。

     传音控股(688036) 事件: 8月27日传音控股发布2024年半年报：2024年上半年，公司实现营收345.58亿元，同比+38.07%，实现归母净利润28.52亿元，同比+35.71%，实现扣非归母净利润24.28亿元，同比+36.82%。2024年Q2，公司实现营收171.15亿元，同比+8.63%，实现归母净利润12.26亿元，同比-22.31%，实现扣非归母净利润10.74亿元，同比-26.86%。 投资要点: 深耕非洲和南亚，降息预期升温有望助力智能机出货量再增长。公司持续打造非洲市场核心竞争力，保持非洲市场竞争优势。根据IDC，2024年H1，全球智能机出货量为5.75亿部，传音智能机市占率为9.1%，排名第四，其中在非洲市场公司智能机市占率超40%，排名第一，在巴基斯坦/孟加拉/印度市场，公司市占率分别排名第一/第一/第七。2024年H1，公司智能机收入293.67亿元，同比+45.71%，毛利率为20.22%，公司智能机营收占比84.98%，仍是收入主要贡献来源。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，降息的关键时刻已然来临，降息预期升温，有望刺激新兴市场消费需求，公司在深耕非洲市场的同时持续开拓新兴市场及推进产品升级，未来智能机出货量有望持续保持增长。 积极布局AI手机，有望拉动自身产品需求。公司发布了TECNOAI，带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，TECNOAI支持实时翻 译电话、自动生成视频字幕、创意生成壁纸、图片、用简单描述精确搜索照片等功能。AI落地端侧浪潮下，公司积极布局AI手机，有望带动自身产品需求。 剔除会计政策变更影响后Q2毛利率环比改善，原材料价格压力缓解。2024H1，公司毛利率为21.53%，同比-3.01pct，归母净利率为8.25%，同比-0.15pct。2024Q2，公司毛利率为20.89%，同比-4.34pct，环比略有下滑，归母净利率为7.16%，同比-2.85pct。Q2公司毛利率下滑主要是受会计准则调整影响，公司公告《关于会计政策变更的公告》，将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，剔除会计政策变更影响，调整前2024Q2公司毛利率为22.48%，环比+0.33pct。目前部分原材料价格上涨趋势有所放缓，展望未来，公司毛利率有望继续改善。 三费率管控效果显著，公司注重研发投入。2024年H1，公司销售、管理、财务费用率分别为6.96%、2.54%、-0.38%，同比分别-0.78pct、-0.16pct、-0.25pct，销售费用率下滑主要系会计政策变更的影响，财务费用率同比下降主要因为上半年利息收入增多。2024Q2，公司销售、管理、财务费用率分别为6.59%、2.57%、-0.14%，同比分别-0.37pct、+0.25pct、+0.31pct。公司2024H1，公司研发费用率为3.42%，同比-0.87pct，2024Q2，公司研发费用率为3.47%，同比+0.05pct，公司有多个在研项目，涉及领域广泛，包括大语言模型、多语种多模态生成与理解、折叠机等。 盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营收分别为743.18、870.26、1016.47亿元，归母净利润分别为56.98、69.94、84.90亿元，EPS分别为5.05、6.19、7.52元，对应PE分别为16X/13X/11X，公司在非洲和南亚部分市场份额领先，同时新兴市场开拓顺利，智能机出货量有望继续增长，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新兴市场拓展不及预期，通胀加剧和美元加息，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

     传音控股(688036) 投资要点 事件：8月28日，传音控股发布2024年半年度报告。1）2024上半年：公司实现营收345.58亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长35.71%；实现扣非后归母净利润24.28亿元，同比增长36.82%。2）2024年Q2：公司实现单季度营收171.15亿元，同比增长8.63%；实现单季度归母净利润12.26亿元，同比下滑22.31%；实现单季度扣非后归母净利润10.74亿元，同比下滑26.86%。 H1利润符合预期，Q2经营性毛利率环比提升。1）公司上半年分季度业绩呈现前高后低分布，归母净利润Q1同比增长210.30%，Q2同比下降22.31%，H1同比稳健增长35.71%，我们认为主要受季节性因素和渠道库存等因素影响，上半年业绩整体符合预期。2）毛利率方面，2024年3月财政部发布了《企业会计准则应用指南汇编2024》，规定保证类质保费用应计入营业成本，公司自2024年1月1日起执行该准则，将计提的售后质保费从“销售费用”移至“营业成本”，24H1调整后毛利率21.53%。若按照调整前计算，公司24H1经营性毛利率约为22.31%，24Q2约为22.48%，较24Q1的22.15%环比略有回升。 加强中高端手机产品突破，推进扩品类业务生态发展。公司持续开拓非洲和新兴市场，通过AI技术提升渠道流转效率和渠道模式创新，为用户提供更加丰富的优质产品矩阵，进而持续提升用户粘性，加固品牌护城河。根据IDC数据，2024上半年公司在全球手机市场的占有率为14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，持续排名第一；在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。扩品类业务方面，公司持续增强AIoT本地用户体验，逐步构建以AI为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整的互联互通能力，逐步形成扩品类业务的智能生态。 中期分红回馈股东，共享经营成果。公司积极履行上市公司社会责任，保持长期积极稳定回报股东的分红策略。2024年半年度，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每10股派发现金红利人民币15元（含税），合计拟派发现金红利人民币16.94亿元（含税），占公司2024年半年度归母净利润的59.39%。 投资建议：公司深耕新兴市场，有望通过区域拓展、产品结构升级、技术研发和产品体验优化，不断提升全球市场份额，长期成长动能充足。我们调整公司2024至2026年营业收入预测至739.41亿元/851.78亿元/957.25亿元，调整公司归母净利润预测至60.82亿元/70.77亿元/82.90亿元，以8月28日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为14.71倍/12.65倍/10.80倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

     传音控股(688036) 事件：公司发布2024年半年度报告 营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1公司实现营收345.6亿元，同增38.1%；归母净利润28.5亿元，同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2实现营收171.2亿元，同增8.6%；归母净利润12.3亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC数据，24H1公司在全球手机市场的占有率为14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1股份支付费用共2.4亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。 持续拓宽产品品类，结构升级开拓成长空间：分业务看，24H1智能机293.7亿元，同增45.7%，毛利率20.2%；功能机26.1亿元，同减8.3%，毛利率27.9%。以此为基础，公司密切追踪新技术、新业态的发展，不断推出新品，开拓成长空间。今年4月，旗下Infinix发布了首款双芯游戏旗舰机GT20Pro，作为全球首批支持PUBG手游120帧的机型；6月，TECNO在COMPUTEX展出全生态产品，包括AI机器狗Dynamic1、AI PC MEGABOOK T16Pro2024Ultra、迷你水冷游戏主机G1和搭配AR Vision眼镜的AR PC Pocket Go等，展现了产品创新品牌能力；8月，Infinix推出首款平板产品XPAD，内置由ChatGPT驱动的AI助理Folax。 加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道，拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技术赛道。今年6月，旗下TECNO宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术Universal Tone适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。 盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润为57.8/68.4/83.9亿元（前值为65.1/75.4/88.3亿元），当前市值对应PE分别为16/14/11倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险、政策波动风险、行业竞争加剧、需求增速放缓

     传音控股(688036) 核心观点 1Q24公司营收同比增长88%，扣非归母净利润同比增加343%。公司主要从事手机为核心的智能终端业务，产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机；产品销售区域集中于非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场国家。随新兴市场拓展加速，公司23年实现营收623亿元(YoY+33%)，扣非净利润51亿元(YoY+132%)，毛利率24.5%(YoY+3.13pct)；进入1Q24，传统淡季新兴市场需求保持较好增长势头，公司营收174亿元(YoY+88%，QoQ-9.5%)，扣非净利润13.5亿元(YoY+343%,QoQ-17%)，毛利率22.15%(YY-1.21pct QoQ-1.48pct)。 公司新兴市场加速拓展，非洲外地区占比持续提升。23年公司手机出货量约1.94亿部。根据IDC数据，23年公司在全球手机市场的占有率14.0%，排名第三，其中智能机市占率为8.1%，排名第五；非洲智能机市占率超40%，非洲排名第一。在南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率超30%，排名第一；印度智能机市占率8.2%，排名第六。在此基础上，公司东南亚、中东、中欧和拉美等地区份额持续提升。 1Q24公司出货量同比增长84.9%，高于行业平均增速。根据IDC数据，24年一季度全球智能手机出货量2.894亿部，同比增长7.8%；公司24年一季度出货量约2850万台，市占率为9.9%，同比增长84.9%，显著高于行业平均增速。基于用户需求，公司发布探索者卫星通信技术、卷轴屏概念手机、全场景快充技术、AirCharge隔空充电技术、AIGC人像美拍和数字人等产品技术，提升中高端产品竞争力，为后续新兴市场份额提升提供动力。 扩品类、移动互联等业务带来远期成长空间。移动互联网业务方面，公司23年底有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超1000万。此外，随着非洲市场经济发展，消费者需求多元化，公司数码配件品牌oraimo和家用电器品牌Syinix进行扩品类发展，为终端产品业务带来长期增长动力。 投资建议：我们看好：1)公司维持非洲市场领先地位的同时，南亚、东南亚、中东、拉美等市场开拓的成效逐步显现；2)移动互联、家电等新业务快速成长与移动互联生态构建。基于一季度经营费用情况，略调整24-25年归母净利润预期，预计公司24-26年归母净利润为63.8/77.5/89.8亿元(前值：24-25年65.2/76.9亿元)，对应PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机需求不及预期，原材料价格波动。

     传音控股(688036) 事件：公司4月23日发布2023年报，公司2023年全年实现营收622.95亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润55.37亿元，同比增长122.93%；单Q4来看，公司实现营收192.73亿元，同比增长82.44%，实现归母净利润16.53亿元，同比增长632.29%； 公司4月25日发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收174.43亿元，同比增长88.10%；实现归母净利润16.26亿元，同比增长210.30%。 积极开拓新兴市场，营收、盈利能力双双提升。公司作为我国科技品牌出海的代表性企业之一，构建了以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等跨境经营全球性布局。报告期内，公司夯实重点区域，提升市场份额，在非洲、孟加拉国、巴基斯坦等地均实现出货量排名第一。同时，公司持续以用户价值为导向，提升用户体验和质量口碑，通过产品结构升级及成本优化等措施，提升了公司整体毛利率，相应毛利额增加，2023年公司实现综合毛利率24.66%，同比提升3.29pcts。2024年一季度实现毛利率22.15%，同比略降1.21pcts，基本维持稳定。 运营效率不断提升，控费增效成果显著。2023年，公司建设高效运营组织，提升运营效率，支撑公司战略落地，同时受益于规模增长，公司费用率同比有所下降。公司发生销售费用48.93亿元，主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致，销售费率7.85%，同比微增0.08pcts；发生管理费用15.07亿元，管理费率2.42%，同比下降0.30pcts；发生研发费用22.56亿元，研发费率3.62%，同比下降0.84pcts，发生财务费用-1.76亿元，主要系本期利息收入增加所致。2024年一季度，公司发生期间费用21.98亿元，期间费率12.61%，同比显著下降5.97pcts，伴随营业收入的增长，公司费用率进一步下降，经营效率显著提升。 新兴市场根基稳固，多元化布局持续提升公司综合实力。2023年，公司手机整体出货量约1.94亿部。根据IDC数据统计，2023年公司在全球手机市场的占有率14.0%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为8.1%，排名第五。基于在新兴市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，在新兴市场开展了数码配件、家用电器等扩品类业务以及提供移动互联网产品及服务。目前，公司已经与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在多个应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至2023年底，有多款自主与合作开发的应用产品月活用户数超过1,000万，公司在新兴市场及新业务的探索拓展显著拉动公司盈利持续增长。 盈利预测 公司作为在新兴国家市场具有领先优势的国产科技出海品牌，未来将深度受益新兴市场需求的增长以及公司自身产品结构升级及成本优化，我们预计公司2024-2026年实现营收741.87、869.69、993.36亿元，实现归母净利润66.50、79.46、93.90亿元，对应PE17.9、15.0、12.7x，维持公司“买入”评级。 风险提示：新兴国家市场发展风险、汇率波动风险、新产品拓展不及预期风险