禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025一季报，公司2024年实现营收19.9亿元，同比-2%，归母净利润3.44亿元，同比-33%，其中2024Q4实现营收7.27亿元，同环比+18%/+103%，归母净利润0.99亿元，同环比+2%/+70%。2025Q1实现营收3.36亿元，同环比+1.5%/-54%，归母净利润-0.1亿元，同环比-115%/-111%，毛利率33.9%，同环比-15/+1.5pct，主要系光伏发电系统、储能系统等低毛利率产品占比较高拉低毛利率。 2024年微逆出货同降25%、2025Q1出货环比改善、全年出货有望同增30%。公司2024年微逆及监控设备实现营收12.3亿元，同比-13%，微逆出货98.6万台，同比-25%，其中2024Q4我们预计微逆出货约14万台，环降约40%，主要欧洲需求有所放缓，2025Q1微逆实现出货19万台+，环增约40%，盈利基本维持稳定，全年预计出货130万台，同增30%。 2025储能业务放量高增、有望翻倍增长。公司2024年储能系统实现营收3.1亿元，同比基本持平，毛利率为18.9%，同增2.3pct，2025Q1我们预计储能营收约0.5亿元，同增约25%，25年预计翻倍以上增长。光伏发电系统2024年营收4.0亿元，同增157%，毛利率为23.9%，同降30.7%，主要系工商业光伏发电系统定制化程度较低，毛利率有所下滑，2025年预计持续高增。 期间费率波动较大、存货有所提升。公司2024年期间费用5.6亿元，同比+44%，其中24Q4期间费用1.65亿元，同环比+14%/+7%，期间费率22.6%，同环比-0.7/-20.4pct。25Q1期间费用1.35亿元，同环比+26%/-18%，期间费率40.2%，同环比+7.7/+17.6pct。2025Q1末公司存货9.2亿元，同增10%，2025Q1公司经营性现金流入为-3.5亿元，同比下滑2.7亿元。 盈利预测与投资评级：考虑储能有望放量高增，但毛利率相对较低，我们略微下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为5.1/7.1/9.4亿元（前值为5.3/7.2亿元），同增47%/40%/32%，对应PE为25/17/13倍，考虑公司微逆恢复稳健增长，储能业务放量高增，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     禾迈股份(688032) 投资要点 事件：公司发布公告，公司控股股东杭开集团拟增持公司股份，增持金额不低于1.115亿元，不超过2.23亿元，增持实施期限为自公告披露之日起6个月内。控股股东低位增持公司股份，也彰显对于公司长期发展的信心。 24年出货承压，预计25年向好：2月28日，公司发布2024年业绩快报，预计实现营业总收入20.3亿元，同比+0.3%；归母净利润3.5亿元，同比-32.2%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比-43.6%。单Q4来看，公司营业收入7.7亿元，同环比+23.9%/+113.8%；归母净利润1.0亿元，同环比+5.0%/+74.6%；扣非后归母净利润0.7亿元，同环比-55.4%/+37.9%。展望25年，我们认为欧洲光储装机投资回收期仍然较好，叠加阳台微储等场景的拓展，预计全年出货向好。 盈利预测与投资评级：考虑到公司出货受欧洲需求影响出货量下调，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润3.5/5.3/7.2亿元（前值为4.5/7.0/9.2亿元），同增-32%/+53%/+36%，对应PE为38/25/18倍。公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。