序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 西南证券 | 邰桂龙,王宁 | 维持 | 增持 | 2023年年报点评:规模效应初步恢复,2023年利润明显增长 | 2024-04-22 |
沃尔德(688028)
投资要点
事件:公司发布2023年年报,2023年实现营收6.0亿元,同比增长45.5%;归母净利润为0.97亿元,同比增长55.0%。Q4单季度来看,实现营收1.8亿元,同比增长25.6%,环比增长0.6%;归母净利润为0.23亿元,同比下降21.0%,环比下降38.0%。
鑫金泉并表、3C需求回暖、新产品放量,总营收录得高增长,毛利率保持相对稳定。2023年是鑫金泉完整并表的第一年,受3C回暖带动,其3C刀具需求明显提升,同时叠加公司硬质合金刀具新品逐步放量,多因素之下公司总营收增长迅速。2023年公司综合毛利率为45.1%,同比降低1.1个百分点,主要系产品结构变化影响。Q4单季度公司综合毛利率为45.8%,同比增加1.3个百分点,环比降低1.6个百分点。
规模效应初步恢复,期间费用率小幅下降,净利率小幅提高。2023年公司期间费用率为27.9%,同比降低1.9个百分点,其中管理费用率同比降低2.3个百分点;Q4单季度期间费用率为29.9%,同比增加5.5个百分点,环比增加8.0个百分点,主要系管理费用率同比增加7.1个百分点、环比增加4.7个百分点。2023年公司净利率为16.1%,同比增加1.2个百分点;Q4单季度为12.6%,同比下降7.4个百分点,环比下降8.0个百分点。
持续做强刀具业务,超硬刀具和硬质合金刀具协同并进。1)超硬刀具:等速万向节加工用球道PCBN铣刀、滚珠丝杠加工用PCBN旋铣刀片等陆续推向市场,2023年以超硬刀具为主的出口业务实现营收1.2亿元,同比增长41.2%。2)硬质合金刀具:①数控刀片产能已达1000万片,现有模具400余套,已有加盟店5家;②整体硬质合金刀具方面,重点针对3C行业精密加工及航空航天加工等领域,2023年6月完成70万只的产能建设并顺利实现投产,现有产能200万余支;子公司嘉兴沃尔德已进入中国航空工业电子采购平台及中国航发供应商刀具采购推荐名录,已开始在航空主机厂及其外协厂、研究所等用户批量应用。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.6、1.9亿元,未来三年归母净利润复合增长率为26%,维持“持有”评级。
风险提示:宏观经济波动风险,新产品开发或不及预期,行业竞争加剧风险。 |
2 | 国投证券 | 郭倩倩,辛泽熙 | 首次 | 买入 | 超硬刀具壁垒稳固,新型刀具打开新空间 | 2024-02-27 |
沃尔德(688028)
沃尔德是国内领先的超硬刀具方案解决商。公司主要产品为超硬刀具、硬质合金刀具及超硬复合材料,优势产品为PCD及PCBN超硬刀具,主要下游为汽车、零部件、模具及3C领域。近年来受益于行业需求回升及产品升级,公司业绩稳步增长。2022年公司营收4.14亿元,同增26.99%;净利润0.62亿元,同增13.39%。据公司业绩快报,2023年公司预计实现收入6.03亿元,同增45.52%;预计实现归母净利润1.01亿元,同增61.37%。
沃尔德在超硬领域深耕多年,超硬新品及硬质合金拓展新领域。公司产品主要为超硬刀具、硬质合金刀具、超硬复合材料三大板块。其中超硬刀具2022年营收为3.25亿元,占比78.45%,主要应用于电子产品玻璃面板切割、汽车摩托车、能源行业、机床及模具等领域的精密部件切削;硬质合金刀具实现营收0.4亿元,占比9%(2023年鑫金泉全年并表占比将提升),主要用于3C领域如智能手机中框,智能手表壳体的加工;超硬材料营收0.5亿元,占比为11%。我们认为沃尔德的核心看点主要为钛合金加工刀具、新型超硬加工刀具以及金刚石材料应用几个方向。
钛合金材料应用带来新型铣刀需求,鑫金泉承接产业趋势。2022年沃尔德收购精密刀具厂商鑫金泉。技术层:鑫金泉具备钛合金加工能力,产品包括硬质合金刀具、单晶/聚晶金刚石(MCD/PCD)刀具及聚晶立方氮化硼(PCBN)刀具,主要应用于3C精密部件、航空航天等领域。产能水平:鑫金泉产能持续拓建,2024年Q1鑫金泉惠州新基地有望投产,整刀产能将由年化200万支提升至300万支。盈利能力:鑫金泉盈利能力良好,净利率较为稳定,已连续两年完成业绩承诺。产业趋势:2023年Q3多家手机品牌开始应用钛合金材料,新型铣刀的需求正逐步提升,鑫金泉将承接钛合金刀具新机遇,为沃尔德创造收入增量。
人型机器人有望拉升滚珠丝杠市场空间,沃尔德丝杠旋风铣刀片迎来发展机遇。滚珠丝杠是精密机械中常用的传动元件,螺纹旋风铣是一种高效率、高精度的滚珠丝杠生产加工技术,旋风铣需要使用到旋风铣超硬刀片。沃尔德于2023年推出滚珠丝杠加工用的PCBN旋铣刀片,目前已经在多个客户实现批量供应,目前公司正在开发滚珠丝杠螺母的加工及行星滚柱丝杠铣削加工的相关刀具,产品矩阵进一步扩大。公司滚珠丝杠旋风铣产品的推出,得益于公司敏捷的市场响应机制以及在传统超硬刀具领域积累的技术经验。随着人形机器人相关技术及产品的兴起,我们认为滚珠丝杠的总体需求将增加,公司的旋风铣系列产品有望获得更大市场空间。
沃尔德基于CVD金刚石生产能力,可以提供复杂形状的金刚石产品,发展潜力值得期待。公司在CVD金刚石制备及应用领域已深耕超15年,公司的金刚石产品主要产品包括CVD单晶金刚石、金刚石热沉材料、金刚石声学器件、金刚石膜涂层制品等。沃尔德培育钻石及CVD金刚石功能材料已开展工业级应用:钻石声学振膜、单晶金刚石热沉材料等产品已通过客户相应测试。目前国内部分科研机构已开始进行将金刚石材料应用于新一代集成电路基材的研究,如果未来金刚石膜类材料在集成电路领域中的应用实现突破,那么沃尔德的培育金刚石业务将打开公司发展天花板。
投资建议:
沃尔德深耕超硬刀具板块多年,技术壁垒深厚,市场反应机制优秀,同时公司积极拥抱新技术,在滚珠丝杆铣刀、3C钛合金刀具以及金刚石材料领域逐步形成技术优势,未来营收天花板有望进一步提升。我们预测公司2023-2025年净利润分别为1.0/1.4/1.8亿元,对应PE为27X、20X、16X,6个月目标价为22元,相当于2024年25倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示:市场竞争加剧;国产替代进程不及预期;产能爬坡不及预期;盈利预测及假设不及预期。
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3 | 华金证券 | 刘荆 | 维持 | 买入 | 业绩预告基本符合预期,看好长期增长潜力 | 2024-01-31 |
沃尔德(688028)
投资要点
事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现营收5.9-6.2亿元,同比增长42.40%-49.64%,预计实现归母净利润9000万元-1.08亿元,同比增长43.26%-71.92%。
业绩基本符合预期,各业务板块保持稳步增长。公司受益于消费电子、汽车等下游行业的景气度复苏,刀具业务整体发展良好,客户订单数量持续增长,市场占有率及市场渗透率稳步提升,同时加快向航空航天、精密模具、工程及通用机械等下游应用领域的拓展并取得突破,推动了公司经营业绩的稳定增长。
充分受益消费电子钛合金化,新产品持续推向市场。新产品3C电子产品用钛合金材料结构件加工刀具、等速万向节加工用球道PCBN铣刀、滚珠丝杠加工用PCBN旋铣刀片等陆续推向市场,取得市场突破和营业收入增长。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料,根据艾邦高分子数据,钛合金手机中框整体良率约为30%-40%,远低于铝合金中框的80%;且加工时间长,约为铝合金的3-4倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。
客户开拓持续发力,看好出口保持高增速。出口方面,2022年公司的欧洲子公司开始运营,在欧洲已签约代理商13家。公司持续加强销售及市场推广工作,客户群体覆盖度进一步扩大。整包方面,公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种,同时参股了刀具总承包,实现公司刀具产品的快速导入。
投资建议:公司作为国内超硬刀具龙头,3C领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部,随着各家手机大厂推出爆款产品,复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势,这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C刀具多年,绑定多家优质大客户,预计2024年有较大利润弹性。海外方面,公司超硬刀具打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速,预计未来会成为重要增长引擎。我们将原2023-2025年预测公司归母净利润值1.11/1.46/1.74亿元,调整为0.99/1.43/1.68亿元,对应1月29日股价,EPS分别为0.65、0.94、1.09元,对应PE估值分别为28.2、19.5、16.7。维持“买入-B”评级。
风险提示:产能扩张进度不及预期;竞争加剧;下游景气度下降。 |
4 | 华金证券 | 刘荆 | 首次 | 买入 | 国内超硬刀具龙头,深度受益3C复苏 | 2023-11-14 |
沃尔德(688028)
公司成立于2006年,2010年开始重点发展超硬刀具,22年收购3C领域超硬刀具以及硬质合金刀具生产制造的公司鑫金泉。公司主要产品是超硬刀具、硬质合金刀具以及培育钻石和CVD金刚石功能材料等超硬材料。高管多为核心技术人员出身,董事长、总经理陈继锋先生是教授级高级工程师。
超硬刀具的材料主要是金刚石(PCD)、聚晶立方氮化硼(PCBN)两种,2021年中国超硬刀具市场规模约为57.8亿元,其中PCBN占比57.1%,PCD占比42.9%。全球来看,市场规模约50亿美元。超硬刀具厂商较为分散,2020年沃尔德在国内超硬刀具市占率4%,是行业龙头。汽车行业是超硬刀具最大应用下游,2021年在国内占到了69%市场份额。
超硬刀具在3C行业的应用,主要是在3D玻璃、陶瓷及金属外壳和中框加工领域。3C领域材料多为铝合金和不锈钢,在加工铝合金中,PCD刀具切削力和切削温度低于硬质合金刀具,塑性变形小,寿命是后者的5倍左右。在加工不锈钢中,PCBN刀具高硬度,摩擦系数低,同等条件下是硬质合金刀具寿命的4倍左右。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料,钛合金手机中框整体良率约为30%-40%,远低于铝合金中框的80%;且加工时间长,约为铝合金的3-4倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。
公司22年收购的子公司鑫金泉主要产品是超硬刀具和硬质合金刀具,客户集中在3C领域,综合毛利率50%以上,净利率30%左右。以23年上半年数据来看,公司整体实现利润0.38亿元,鑫金泉0.2亿元,利润占比超过一半。鑫金泉23、24年业绩承诺扣非归母净利润分别为5305、6522万元。公司具有适用于某新一代智能手机钛合金材料的结构件加工的刀具。
消费电子周期底部复苏,折叠屏有望成为新趋势。小米集团合伙人、总裁卢伟冰判断全球手机市场今年已经到了谷底,估计2024年全球市场会有5%的增长。11月1日,小米14在首销的4小时内打破了四大电商平台近一年所有国产手机“首销全天销量及销售额”纪录。随着Mate60系列的热卖,华为计划将智能手机2024年的出货量相比2023年提高一倍,达到6000万至7000万部。苹果在今年6月6日发布其首款MR头显Apple Vision Pro,明年初正式发售。此外,2023年中国折叠屏手机上半年出货总计达227万台,同比增长102.0%。
出口方面,2022年公司的欧洲子公司开始运营,在欧洲已签约代理商13家。22年海外营收0.92亿元,毛利率50%以上。23年上半年营收0.54亿元,同比增长31.71%。海外市场将成为公司重要引擎。整包方面,公司能够为客户研发设计定制化刀具5.5万余种,同时参股了刀具总承包,实现公司刀具产品的快速导入。
投资建议:公司作为国内超硬刀具龙头,3C领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部,随着各家手机大厂推出爆款产品,复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势,这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕3C刀具多年,绑定多家优质大客户,预计明年有较大利润弹性。海外方面,公司超硬刀具去年打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速,预计未来会成为重要增长引擎。预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.11/1.46/1.74亿元,对应11月13日股价,EPS分别为0.73、0.95、1.14元,对应PE估值分别为35.7、27.2、22.8倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示:超硬刀具出口不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。 |
5 | 西南证券 | 邰桂龙,王宁 | 维持 | 增持 | 2023年三季报点评:规模效应显现,Q3业绩大幅增长 | 2023-10-29 |
沃尔德(688028)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收4.2亿元,同比增长56.1%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长119.8%。Q3单季度来看,实现营业收入1.8亿元,同比增长59.9%,环比增长32.0%;实现归母净利润0.37亿元,同比增长192.7%,环比增长34.8%。
鑫金泉并表、刀具业务持续拓展,营收高速增长;规模效应体现,毛利率同比提升。公司全资子公司鑫金泉于2022年9月并表,受其并表以及2023年3季度3C行业需求旺盛、公司持续拓展数控刀具新行业新客户等因素影响,营收保持高速增长。2023年前三季度,公司综合毛利率为44.8%,同比减少2.3个百分点;Q3单季度为47.4%,同比增加4.5个百分点,环比增加5.1个百分点。公司毛利率同比提升主要系规模效应体现。
规模效应显现,期间费用率大幅下降,净利率同比大幅提升。2023年前三季度,公司期间费用率为27.0%,同比减少5.5个百分点;Q3单季度为21.9%,同比减少9.3个百分点,环比减少5.4个百分点。2023年前三季度公司净利率为17.6%,同比增加5.4个百分点;Q3单季度为20.6%,同比增加9.7个百分点,环比增加0.3个百分点。
3C行业需求回暖,通用设备复苏在即,数控刀具行业景气度有望反转。1)受华为及苹果手机等消费电子需求影响,2023年3季度以来,3C行业刀具需求较旺盛,公司全资子公司鑫金泉充分受益。2)从库存周期角度来看,工业企业自2022年5月开始去库存,至2023年7月已历经15个月,2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4%,改变下降趋势,参考历史规律,我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声,即将迎来新的补库周期,公司超硬及硬质合金刀具行业景气度即将反转。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.3、1.6亿元,未来三年归母净利润复合增速为36.0%,维持“持有”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争风险;新产品开发不及预期风险。 |
6 | 西南证券 | 邰桂龙,王宁 | 维持 | 增持 | 业绩大幅增长,硬质合金刀具逐步放量 | 2023-08-31 |
沃尔德(688028)
投资要点
事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收2.4亿元,同比增长53.4%;实现归母净利润0.4亿元,同比增长76.7%。Q2单季度来看,实现营业收入1.4亿元,同比增长51.2%,环比增长25.9%;实现归母净利润0.3亿元,同比增长93.5%,环比增长167.2%。
并表鑫金泉、新产品量产,营收大幅增长,毛利率同比下降。2023H1公司营收大幅增长,主要系:1)本期合并报表范围增加子公司鑫金泉;2)新能源汽车、风电等下游需求持续增长,用于精密切削领域的超硬刀具营业收入保持增长;3)是硬质合金刀具、培育钻石及金刚石功能材料实现部分营业收入。2023H1,公司综合毛利率为42.9%,同比减少7.2个百分点;Q2单季度为42.4%,同比减少7.6个百分点,环比减少1.1个百分点。
规模效应显现,期间费用率下降,Q2净利率大幅改善。2023H1,公司期间费用率为30.7%,同比减少2.7个百分点;Q2单季度为27.3%,同比减少3.6个百分点,环比减少7.6个百分点。2023H1,公司净利率为15.4%,同比增加2.2个百分点;Q2单季度为20.3%,同比增加4.8个百分点,环比增加11.0个百分点。
超硬刀具继续做强,硬质合金刀具逐步放量。1)超硬刀具:适用于高档数控机床等领域的滚珠丝杠加工用的PCBN旋铣刀片和刀盘,适用于汽车等领域的等速万向节加工的球道PCBN铣刀已为多个客户批量化供应。2)硬质合金刀具:①2023H1,硬质合金数控刀片实现营业收入924.1万元,现有模具333套,已有加盟店3家;②整体硬质合金刀具方面,针对3C行业精密加工领域,2023年6月,鑫金泉年产70万只的整体硬质合金刀具实现投产;针对航空航天及金属加工领域,子公司已进入中国航空工业集团有限公司刀具采购推荐名录,已在航空主机厂及其外协厂、研究所等客户应用。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1、1.3、1.7亿元,未来三年归母净利润复合增速为40.2%,维持“持有”评级。
风险提示:宏观经济波动风险;市场竞争风险;原材料价格波动风险。 |