瀚川智能(688022) 事件 瀚川智能发布24Q1季报：24Q1实现营业收入2.67亿元（同比+46.81%），归母净利润0.12亿元（同比+128.12%）。 投资要点 汽车和新能源汽车产销延续增长态势，锂电行业出货量仍处于景气区间 2023年我国汽车产销延续增长态势，分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比增长11.6%和12%。在政策和市场的双重作用下，2023年我国新能源汽车产销分别完成了958.7和949.5万辆，同比增长35.8%和37.9%。同时，23年汽车装备海外市场恢复良好，海外订单占汽车装备整体订单比例已经超过40%。国内锂电行业2023年降速换挡，但23年出货量仍同比+27%。公司将持续受益于电动汽车、锂电行业的下游需求，实现设备销售营收增长。 受益于赛道景气度上行及新产品推出，公司扩产以提升交付能力 受益于汽车电动化和智能化发展，公司汽车智能装备与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团达成首单合作，开拓了ADAS主流客户；电池装备领域发布了120PPM全极耳大圆柱全自动组装线产品，其涵盖了主流全极耳大圆柱电池的核心工艺，已接到多家企业的中试线项目订单，并正陆续交付。同时，公司募投项目进展顺利，截至报告披露日，“智能换电设备生产建设项目”、“智能电动化汽车部件智能装备生产建设项目”已完成项目厂房主体建设，将提升公司未来产能和产品交付能力。 多因素积极作用，公司Q1收入和利润增长显著 公司2024年Q1营收利润双双高增，主要系公司聚焦新能源及汽车电动化、智能主航道，平台化、标准化效果显现，且项目交付主要集中于Q1确认，将有效保障未来公司收入增长；同时叠加公司持续推进降本增效，盈利能力增强。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为15.62、18.44、21.60亿元，EPS分别为0.30、0.40、0.51元，当前股价对应PE分别为42.9、32.5、25.8倍，考虑公司归母净利润改善，新能源电车长期趋势向好，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新能源行业政策风险、锂电设备竞争加剧和下游去库存风险、换电站竞争加剧、公司募投项目实施不及预期。

     瀚川智能(688022) 2023年公司营业收入同比高增，受新产线毛利较低等因素影响净利润下滑瀚川智能发布2023年报，全年实现营收13.39亿元，同比增长17.21%；实现归母净利润-0.85亿元；实现毛利率20.15%，同比下滑8.15pct。营收增加主要是电池装备和汽车装备业务收入增加所致。由于2023年公司向新客户供应的新产线，毛利率较低，同时海外市场开拓与运营费用增加，研发费用增加，计提信用减值损失及资产减值损失较高，进而影响到总体盈利水平，导致净利润下滑。分业务来看，汽车智能装备实现营业收入6.25亿元，同比增加16.33%，毛利率为29.17%，同比下滑6.49pct。结合2023年报、费用率以及业务发展所处的阶段，我们下调2024年、2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为-0.40/0.1/1亿元（原值3.32/4.60亿元），对应EPS分别为-0.22/0.06/0.57元/股，当前股价对应2024-2026年的PE分别为-69.7/272.7/27.6倍，考虑到公司客户结构不断优化，汽车高速线束业务加速推进，维持“买入”评级。 持续拓展优质客户，注入业绩增长活力 在汽车智能装备板块，公司与汽车零部件龙头泰科电子、采埃孚、法雷奥、博世集团、比亚迪等保持长期稳定合作关系；在锂电池设备业务板块，公司拥有亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源、珠海冠宇、松下集团等优质客户且保持良好的业务合作关系；在换电设备业务板块，公司陆续开拓了宁德时代、协鑫能科、吉利集团、蓝谷智慧能源等优质客户。2023年公司与矢崎集团、罗森博格、京瓷集团在公司优势业务领域达成首单合作，并成功开拓了电驱动系统和域控制器主流客户。 公司重视研发投入，强化技术创新优势 2023年公司研发投入1.07亿元，同比+54.63%。在汽车设备领域，公司成功推出新一代插针机产品PA400，并成功交付到客户端；扁线电机定子产品线已完成多个关键领域的技术问题，并且成功交付给合作伙伴，进行小批量量产；脉冲强磁焊接技术，目前已与头部客户合作，已完成不同规格的产品并得到客户的认可。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进展不及预期等。

     瀚川智能(688022) 公司发布2023年半年度报告，营收同比增长96.57% 公司发布2023年半年度报告，实现营收7.14亿元，同比增长96.57%；归母净利润为0.45亿元，同比下降9.40%；扣非归母净利润为0.30亿元，同比增长172.27%。受2023H1换电行业增速收窄影响，公司换电业务放量不及预期。因此，我们下调公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52（-0.66）/3.32（-1.10）/4.60（-1.43）亿，2023-2025年对应EPS分别为1.44（-1.11）/1.90（-1.64）/2.63（-2.20）元/股，当前股价对应2023-2025年的PE分别为22.8/17.3/12.5倍，公司三大业务板块发展前景良好，维持“买入”评级。 2023Q2营收同比增长101.46%，汽车和电池智能制造装备增速显著 2023Q2实现营收5.32亿元，同比增长101.46%；归母净利润为0.88亿元，同比增长82.16%；扣非归母净利润为0.71亿元，同比增长184.31%。分业务来看，公司汽车和电池智能制造装备实现高增长，营收分别为4.63、0.97亿元，同比分别增长了174.31%、126.86%；而充换电智能装备略微下降，营收为1.23亿元，同比下降8.19%。此外，公司坚定聚焦新能源及汽车电动化和智能化的主赛道，出售了持有的苏州瀚码智能技术有限公司45.009%股权，剥离工业互联业务。 聚焦电动智能化主航道，回购与实控人增持彰显长期信心 汽车智能装备板块，扁线电机定子产品线完成第一期设备的上市并获取订单；高速传输线束等标品与比亚迪等达成了合作。充换电智能装备板块，完成乘用车/商用车换电站、站控云平台、运维终端和商用车电池包开发&产品搭建，公司完成底盘式换电技术储备，上半年底盘式换电站获客户订单。电池智能装备板块，发布了100PPM全极耳大圆柱高速自动化装配线，已获多家客户的中试线订单。公司紧随新能源发展趋势，聚焦电动智能化主航道，持续加强新产品和客户的开拓，业绩提升显著。2023年6月21日，公司公告实控人蔡昌蔚先生间接增持公司总股本的3%；2023年8月1日，公司公告以不超过49.88元/股的价格回购0.3-0.6亿元股份，用于员工持股计划或股权激励，增持与回购彰显长期信心。 风险提示：换电车型销量不及预期；设备市场竞争加剧；下游需求不及预期。

     瀚川智能(688022) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降8.99%；实现扣非净利润0.30亿元，同比增长172.27%。 上半年收入保持高增，Q2净利润扭亏。公司聚焦汽车电动化、智能化主赛道，不断拓展新产品和新客户。受益于新能源汽车的持续快速发展，2023年上半年公司实现营业收入7.14亿元，同比+96.57%；实现归母净利润0.43亿元，同比-8.99%。其中Q2单季度公司收入5.32亿元，同比+101.46%，环比+192.47%；净利润0.88亿元，扭亏为盈，同比+82.16%。分业务来看，汽车智能装备板块收入4.63亿元，同比+174.31%，毛利率32.87%；充换电智能装备板块收入1.23亿元，同比-8.19%，毛利率21.54%；电池装备板块收入0.97亿元，同比+126.86%，毛利率19.51%。23H1公司合同负债1.79亿元，同比-24.60%。截至中报披露日，公司在手订单28.78亿元（含税），其中电池装备/充换电装备/汽车装备占比分别为52.12%/36.38%/11.50%。 盈利水平依然承压，单季度环比持续改善。2023年上半年公司毛利率/净利率为28.80%/6.09%，同比分别下降2.87pct/7.07pct；其中Q2单季度公司毛利率/净利率为29.36%/16.90%，同比下降3.91pct/0.95pct，毛利率环比Q1提升2.18pct。上半年盈利水平的下滑主要由于锂电池装备业务毛利率较低，且Q1确收调整致上半年净利润下滑。随着收入规模的扩大和经营管理能力的提升，费用端有所改善，23H1公司销售/管理/研发费用率分别为10.33%/9.32%/6.80%，同比分别+1.31pct/-1.92pct/-0.74pct。 聚焦主业拓宽品类，持续塑造新增长动能。公司积极围绕传统汽车装备业务拓展细分赛道产品线，持续加大研发投入。23H1公司研发投入4856.38万元，在收入中占比6.80%。基于在汽车电子领域的技术和客户积累，公司已成功在锂电设备、充换电设备建立自身优势，并逐步开拓工业零组件、汽车零部件等业务。1）锂电装备专注化成分容后道设备和圆柱电芯高速装配线，已完成化成分容数字电源平台搭建和产品开发，圆柱电池组装线已获客户订单。2）充换电业务成功拓展终端商用车、终端乘用车、电池箱、EPC等业务，并与国家电网、中石油、四川蜀道集团等达成合作。3）工业零组件业务专注新能源/医疗/3C等领域标准模组生产和高精度机械零部件加工，2023年上半年收入2815.99万元，占主营业务收入的3.94%，同比增长146.33%。与捷普电子、华为、亿纬锂能等优质客户保持稳定合作。汽车零部件业务专注汽车ADAS领域高速数据传输线束制造，并布局新能源汽车高压线束产品，2023年上半年实现收入1004.99万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润2.01亿元、3.48亿元、4.76亿元，对应EPS为1.15、1.99、2.72元，对应PE为28倍、16倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：新冠疫情反复，新产品拓展不及预期，市场竞争加剧，下游客户扩产不及预期。

     瀚川智能(688022) 投资要点 订单验收加速，Q2业绩同比大幅提升：2023上半年公司实现营收7.1亿元，同比+97%，归母净利润0.45亿元，同比-9.4%，扣非后归母净利润0.30亿元，同比+172.27%。Q2单季度来看，实现营收5.3亿元，同比+101%，环比+192%；归母净利润0.88亿元，同比+82%，环比+306%。其中分产品看，2023H1汽车电子生产线收入4.6亿元，同比+174%，占比65%，充换电设备处于兑现业绩的初期阶段，实现营收1.2亿元，同比-8%，占比17%，锂电设备收入1亿元，同比+127%，占比14%，其他业务实现营收0.4亿元。 盈利能力环比大幅改善，规模效应初现：2023上半年公司毛利率为28.8%，同比-2.9pct，其中汽车电子生产线毛利率32.9%，同比-4.7pct，换电设备毛利率21.5%，同比-2.9pct，锂电设备毛利率19.5%，同比-7.2pct。公司2023H1净利率为6.1%，同比-7.1pct，期间费用率为27.6%，同比-1.1pct，其中销售费用率为10.3%，同比+1.3pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比-2.7pct，财务费用率为1.1%，同比+0.2pct。其中Q2单季度毛利率为29.4%，同比-3.9pct，环比+2.2pct，净利率16.9%，同比-0.95pct，环比+42.4pct，盈利能力环比大幅改善。 在手订单充沛，保障业绩稳步增长：截至2023Q2末，公司合同负债为1.8亿元，同比-25%，存货为8.8亿元，同比+21%。截至2023年7月末，公司在手订单28.8亿元(含税)，其中锂电设备15亿元，占比52%，换电设备10.5亿元，占比36%；汽车电子生产线3.3亿元，占比11.5%。 换电设备产能快速提升，打开新成长空间：我们预计2025年建设换电站数量将超16000座，对应新增设备投资额超300亿元。瀚川在设备行业先发优势明显，我们预计2023年公司换电设备新接订单有望达20亿元。目前公司现有诸暨、苏州基地换电设备产能达680套，且新建宁夏换电设备生产基地逐渐产能爬坡，我们预计2023年底产能有望达1500台、2024年有望近3000台产能，保障业绩高增。 盈利预测与投资评级：随着换电业务逐渐放量，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/3.4/5.0亿元，当前股价对应动态PE为28/17/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。