乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。 投资要点 营收、利润超预期，毛利率环比提升。2024Q1公司实现营业收入3.87亿元，同比增长21.71%，环比下降4.66%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，环比增长9.95%。24Q1公司营收的增长稳健主要来源于新老客户业务与去年同期相比均有贡献增长，以及次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3的高速增长。24Q1公司实现综合毛利率41.93%，同比增加1.22个百分点，环比增加1.86个百分点。在营收增长、毛利率环比提升的前提下，24Q1公司费用管控良好，费用增速小于营收增速，利润端增速高于营收端增速。公司的芯片客户采用人民币定价为主，成本以美元为主，芯片比模组的毛利率更高，即使美元升值使得芯片毛利率有所承压，24Q1单季度芯片的毛利率实现47.10%的较高水平，模组的毛利率为38.06%。24Q1公司芯片、模组产品营收占比分别为42.7%/56.7%，去年同期营收占比分别为34.2%/64.6%，24Q1综合毛利率的提升主要因为芯片占比的提升所导致的结构性变化。 产品矩阵持续拓展，新品陆续起量。公司次新类产品ESP32-C3/C2/S3保持快速增长，此外已于23年实现量产的ESP32-C6预计今年将进入高增长期，C6是公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，集成2.4GHz Wi-Fi6、Bluetooth5(LE)和802.15.4协议，为物联网设备提供了更高的传输效率和更低的功耗；ESP32-H2将在今年下半年逐渐起量，并于明年进入高增长期；近期公司推出了ESP32-H4，融合了802.15.4和Bluetooth5.4(LE)技术的新一代SoC在功耗、连接性能和内存扩展能力方面均进行了显著升级，基于ESP32-H2芯片及软件的研发成果可被复用性，ESP32-H4进入高增长期的速度可能会加快。公司新发布ESP32-P4已实现RISC-V双核400MHz主频，拥有更高的算力，可满足多IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求，应用于需要结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景。公司持续研发基于RISC-V指令集的更高主频产品线，有望不断推陈出新覆盖更多应用场景。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.31/23.63/30.65亿元，实现归母净利润分别为1.88/2.67/3.81亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比增长63.55%。 2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长88.56%；剔除股份支付影响后的归母净利润为0.60亿元。 2024Q1营收稳健增长，净利润超预期 1）营收方面，2023年公司实现营收14.33亿元，同比增长12.74%；2024Q1公司实现营收3.87亿元，同比增长21.71%，主要系与2023Q1相比，新老客户业务皆有贡献增长，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3都处于高速增长阶段；扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，最终实现了整体营收的增长。分业务来看，2024Q1芯片业务营收占比为42.7%，同比增加8.5pct；模组业务营收占比为56.7%，同比减少7.9pct。 2）利润方面，2023年公司实现归母净利润1.36亿元，同比增长39.95%；2024Q1实现归母净利润0.54亿元，同比增长73.43%，一是营业收入增长，二是毛利率稳定，三是费用增速控制在营业收入增速之下。 3）毛利率方面，2023年公司毛利率为40.56%，同比增加0.58pct；2024Q1公司毛利率为41.9%，同比增加1.2pct，主要系芯片占比有所提升导致的结构性变化，整体仍然保持稳定。分业务来看，2024Q1芯片毛利率为47.1%，同比下降1.26pct，主要系芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率有所承压；模组毛利率为38.06%，同比增加1.32pct。 4）费用率方面，2024Q1公司销售费用率为3.3%，同比下降0.5pct，主要系公司基于RISC-V开源指令集的产品线收入进入高速增长阶段，相关产品节省了MCU特许权使用费的支出，因此销售费用增速和营收增速相关性降低，并低于营收增速；管理费用率为3.8%，同比下降0.6pct；研发费用率为26.8%，与2023Q1基本持平。 5）现金流方面，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.12亿元，去年同期为0.33亿元。 6）存货方面，2024Q1公司存货较2023年末增加4112万元，同比增加16.97%，2023年末公司存货余额为2.4亿元。 产品矩阵不断拓展，满足更广泛的客户应用需求 公司密切关注未来的科技需求和市场趋势，随着公司发布新产品的节奏加快，公司产品矩阵进一步丰富。目前，公司的芯片可分为高性能和高性价比两个大类，客户可根据具体的应用场景和自身需求选择合适的类别。1）高性价比产品线2023年增速更为显著。这主要系原来的主力产品类别只有单Wi-Fi MCU ESP8266（已销售10年），现在Wi-Fi+BLEcombo的ESP32-C3和ESP32-C2系列正在被市场快速接受，从而成为增长的主要推动力。2）高性能产品线方面，老产品ESP32已持续销售8年，部分客户有降本需求，由ESP32-C3业务顺利接棒，增量销售则主要来自于新的ESP32-S3系列，且ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。 持续研发投入，软硬件协同发展 2023年公司研发费用投入4.04亿元，同比增长19.75%。2023年末研发人员数量484人，同比增长10.00%。2024Q1公司研发费用投入1.04亿元，同比增长21.48%。2024Q1末研发人员数量约490人，同比增长8.71%。公司的研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。除了芯片硬件之外，公司也在不断开发完善软件，推出物联网软件方面的增值服务，例如一站式AIoT云平台ESP RainMaker和Matter解决方案；围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入17.9/23.1/29.0（前值2024/2025年分别为19.0/24.3）亿元，同比增长25%/29%/26%（前值2024/2025年分别为26%/28%）；实现归母净利润1.9/2.7/3.6（前值2024/2025年分别为1.6/2.1）亿元，同比增长38%/41%/35%（前值2024/2025年分别为32%/31%），维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 核心观点 1Q24营收同比增长22%，净利润增长超70%。1Q24公司实现营业收入3.87亿元（YoY+21.7%，QoQ-4.7%），扩充的产品矩阵能够满足更广泛的客户应用需求，实现了整体营收的增长；归母净利润0.54亿元（YoY+73.4%,QoQ+10%），扣非归母净利润0.48亿元（YoY+88.6%，QoQ+17.8%），剔除股份支付影响，归母净利润为0.60亿元，毛利率提升至41.9%（YoY+1.2pct，QoQ+1.8pct），营业收入增长、毛利率稳定、以及费用增速控制在营业收入增速之下助力利润增长。 芯片收入占比提升，研发投入继续增强。按产品品种划分，1Q24芯片收入占比上升至42.7%，模组收入占比下降至56.7%（1Q2334.2%/64.6%），芯片和模组毛利率分别为47.1%（YoY-1.3pct）和38.1%（YoY+1.3pct），主因芯片客户采用人民币定价为主，成本则以美元为主，美元升值使得芯片毛利率也有所承压。1Q24公司研发投入1.04亿元（YoY+21.5%），研发人员增长至490人（YoY+8.7%），研发策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。 面向AI时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了Wireless SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。 我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元；根据一季报，公司综合毛利率略高于我们此前预期，上调归母净利润至1.95/2.85/4.08亿元（前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应2024-2026年40.5/27.8/19.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

     乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2023年度业绩快报公告及更正公告。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。 投资要点 毛利率维持稳定，利润高速增长。2023公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长41.67%。公司归母净利润的增长主要受四项因素综合导致：1）营业收入增长；2）毛利率稳定且已达成40%的目标（公司2023年度综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动）；3）研发投入持续增长；4）由研发费用加计扣除优惠政策导致的所得税费用减少。 持续丰富产品矩阵，强化AI边缘算力功能。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于年内顺利进入快速增长阶段，以满足更广泛的客户应用需求，且促进了ESP32-P4和ESP32-C5等新产品的快速推出。其中ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令(vector instructions)。AI开发者们通过使用这些向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C5标志着公司产品线覆盖从单一Wi-Fi SoC到集成多种无线技术的复合SoC，支持双频Wi-Fi6技术、蓝牙、Zigbee/Thread等连接性能。ESP32-P4拥有高性能双核RISC-V处理器，具备更强的算力和AI功能，能满足HMI、IO和A lot应用的更高需求。公司在研项目较多，且在行业低迷期选择积极吸收市场释放出来的优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。随着公司芯片产品矩阵的持续拓展和对开源生态社区的积极维护建设，业绩有望持续保持增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.36/18.31/23.63亿元，实现归母净利润分别为1.38/1.89/2.68亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为54倍、39倍、28倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     乐鑫科技(688018) 事件描述 公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入14.33亿元，同比+12.74%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.95%。单四季度，公司实现营收4.06亿元，同比+26.19%；实现归母净利润0.49亿元，同比+263.90%。事件点评 营收稳健增长，毛利率保持稳定。得益于智能家居和消费电子领域新客户与新应用拓展，2023年公司营收整体增长。分品类看，芯片业务实现营收5.47亿元，同比+34.84%，占比38.2%；模组业务实现营收8.71亿元，同比+1.97%，占比60.8%。公司综合毛利率维持稳定，2023年为40.56%，同比+0.58pcts，其中，芯片业务46.85%，同比-0.43pcts；模组业务毛利率36.44%，同比+0.10pcts。芯片业务毛利率承压主要由于报告期内大客户采购较多导致的结构性影响及汇率影响，公司定价策略未发生重大调整。 次新类产品快速增长，新产品持续发布。报告期内，公司次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段。新产品线ESP32-C6在报告期内实现量产，该产品作为公司首款支持Wi-Fi6的双核RISC-VSoC，可满足物联网多模连接需求。同时，公司新发布ESP32-P4，搭载自研高性能双核RISC-V处理器，配备AI指令扩展和先进的内存子系统，集成高速外设，可供对边缘计算能力需求较高的客户使用。 高投入拓展研发范围，库存下降至合理区间。公司持续加强研发投入，研发项目范围从从Wi-FiMCU扩展至AIoTSoC领域，涵盖AI智能语音、AI图像识别、RISC-VMCU、Wi-Fi6、BluetoothLE、Thread、Zigbee、Matter等技术。2023年公司研发费用4.04亿元，较上年增长19.75%，占收入比重为28.17%，同比+1.65pcts。受益下游提货，公司库存水位显著下降。报告期末芯片库存量同比-21.33%，模组库存量同比-36.32%；存货余额2.42亿元，比上期末减少46.02%。 投资建议 随着公司产品矩阵持续丰富和客户应用不断拓展，预计2024-2026年EPS分别为2.37\3.31\4.73元，对应3月29日收盘价93.03元，2024-2026年PE分别为39.3\28.1\19.7X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 2023年业绩同比高增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级2023年实现营收14.33亿元，同比+12.74%；归母净利润1.36亿元，同比+39.95%；扣非净利润1.09亿元，同比+63.55%；毛利率40.56%，同比+0.58pcts。2023Q4单季度实现营收4.06亿元，同比+26.19%，环比+12.82%；归母净利润0.49亿元，同比+263.90%，环比+116.98%；扣非净利润0.41亿元，同比+1503.65%，环比+182.47%；毛利率40.07%，同比+0.26pcts，环比-0.51pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为1.91/2.72/3.49亿元（前值为2.18/3.33亿元），预计2024/2025/2026年EPS为2.36/3.37/4.32元（前值为2.70/4.13元），当前股价对应PE为41.8/29.3/22.8倍，我们看好公司产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级。 芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒分产品来看，受益于智能家居和消费电子领域不断拓展新客户和新应用，高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3进入快速增长阶段，2023年芯片营收同比快速增长，大客户采购数量较多导致毛利率短暂承压。2023年芯片实现营收5.47亿元（占比38.2%），同比+34.84%，毛利率46.85%，同比-0.43pcts，模组实现营收8.71亿元（占比60.8%），同比+1.97%，毛利率36.44%，同比+0.10pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，不存在进一步去库存的压力，截至2023Q4库存达2.42亿元，同比-46.02%，季度存货周转天数达101天，同比-104天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023年公司研发费用为4.04亿元，同比+19.75%，研发人员数量为484人，同比+10.00%。 新品发布+产品矩阵持续扩展打开成长空间 2023年公司新发布双核RISC-V SoC ESP32-P4，具有AI指令扩展，专为高性能和高安全的应用设计；同时，公司将不断丰富产品矩阵。随着产品矩阵的持续扩展，公司可满足不同客户的细分需求，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 核心观点： 事件公司发布2023年年报，公司全年实现营业收入为14.33亿元（yoy：+12.74%），实现归母净利润为1.36亿元（yoy：+39.95%），实现扣非归母净利润为1.09亿元（yoy：+63.55%），整体业绩符合预期。 行业拐点初现，毛利率有望持续提升。公司23Q4单季度实现营业收入4.06亿元（yoy:+26.19%，qoq:+12.82%）；实现归母净利润0.49亿元（yoy:+263.90%，qoq:+116.98%），公司全年毛利率为40.56%（yoy：+0.58pct），23Q4毛利率为40.07%（yoy：+0.26pct，qoq：-0.51pct），公司全年盈利能力提升。23年全年公司净利率水平为9.50%（yoy：+1.85pct），主要系公司控制费用率水平好转，管理费用率和销售费用率呈现改善趋势，同时公司加大投入研发，公司2023年全年研发费用率为28.17%（yoy：+1.65pct），研发费用为4.04亿元（yoy：+19.75%），公司持续投入研发AIoT SoC的产品和技术创新，持续提升公司竞争力，有望继续保持毛利率提升趋势。 芯片和模组出货约为1.8亿颗，海外占比较高。从收入拆分来看，公司全年实现芯片销售约1.8亿颗，其中芯片销售量1.08亿颗（yoy：+38.8%），实现销售收入5.47亿元（yoy：+34.8%），毛利率46.85%（yoy:-0.43pct）；模组销售量收入0.78亿颗（yoy：-0.18%），实现销售收入8.71亿元（yoy：+2.0%），毛利率36.44%（yoy：+0.1pct）。公司直销境外销售占比为26.03%，但公司终端产品存在大量出口情况，预期公司产品海外整体收入占公司收入比为60-70%。 产品线快速增长，AIoT战略加速推进。公司在推进ESP32-C3和ESP32-S3产品线研发，两条产品线进入快速增长阶段，公司目前新发布ESP32-C6和ESP32-P4两条产品线，充分体现公司在AIoT的技术创新能力。同时，公司不仅仅在芯片硬件上有所突破，还在开发软件应用方案，推出物联网软件增值服务。公司的战略目标是发展成为一家物联网平台型公司，提供一站式的AIoT产品和服务，通过连接技术、芯片设计能力、平台系统支持能力、软件应用方案和开发者生态等多方面的支撑，不断提升智能家居、消费电子以及工业控制等行业的智能化水平。 投资建议：我们认为公司是国内AIoT领域头部厂商，公司产品品类持续扩张，积极打造开源生态，目前已进入快速扩张期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.99/2.79/3.28亿元，对应PE为38.89X/27.71X/23.64X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；新品研发推广不及预期的风险；国际宏观环境和监管的风险。

     乐鑫科技(688018) 核心观点 2023年营收同比增长12.7%，扣非归母净利润同比增长63.6%。2023年实现营业收入14.33亿元（YoY+12.7%），主因次新类的高性价比产品ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在2023年顺利进入快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。公司实现归母净利润1.36亿元（YoY+40.0%），扣除结构性存款收益、政府补助等影响，实现扣非归母净利润1.09亿元（YoY+63.6%）。 芯片和模组总计出货超1.8亿颗，海外需求占比60-70%。2023年实现芯片销售量1.08亿颗（YoY+38.8%），实现销售收入5.47亿元（YoY+34.8%）毛利率46.85%（YoY-0.43pct）；模组销售量收入0.78亿颗（YoY-0.18%），实现销售收入8.71亿元（YoY+2.0%），毛利率36.44%（YoY+0.1pct）；实现其他收入0.15亿元（YoY+34.0%）。主营业务综合毛利率提升至40.56%（YoY+0.58pct），预计公司整体业务海外需求占比为60-70%。 面向AI时代，以“处理+连接”为方向扩展。公司ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，可以实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。ESP32-C6芯片提供Wi-Fi6技术的体验；ESP32-C5是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品，实现高频Wi-Fi的重大突破；ESP32-H2的标志公司进入Thread/Zigbee市场，支持Matter应用，进一步拓展了Wireless SoC的产品线和技术边界；ESP32-P4是公司突破传统涉猎的通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的SoC，可供对于边缘计算能力需求较高的客户使用。 投资建议：“处理+连接”芯片设计公司，维持“增持”评级。 当前半导体复苏周期开始时间略晚于我们之前预期，我们预计2024-2026年营收为17.77/22.42/28.41亿元（2024-2025年前值19.91/25.15亿元）；归母净利润为1.89/2.77/3.98亿元（2024-2025前值2.25/3.19亿元），当前股价对应2024-2026年40.9/28.0/19.4倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。

     乐鑫科技(688018) 事件 乐鑫科技发布2023年年度业绩快报；2023年度，公司实现营业收入14.36亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长38.36%。 投资要点 2023全年营收稳步增长，产品品质+多样性驱动高毛利 公司2023全年实现营收14.36亿元，同比增幅达12.94%。在宏观经济景气度低迷，许多下游客户业务下滑的大背景下，公司营收得以稳步增长主要得益于：1）公司近年来不断扩展产品矩阵；2）公司良好的开发者生态助力拓展新的客户和业务。公司2023年实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%，增幅明显高于营收，主要原因为公司享受本年研发费用加计扣除优惠政策，全年所得税费用为-0.32亿元，而上期为-0.11亿元。公司综合毛利率已达成40%的目标，这主要源于：1）公司产品品质稳定，开发便捷，客户认可度较高；2）公司软件的多样性可以有差异化表现。 产品矩阵不断丰富扩展，软件能力+繁荣的生态造就核心竞争力 公司已逐步形成产品矩阵，并不断扩展丰富，用户可根据各应用的细分需求，来进行芯片选型。如ESP32-S3芯片增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令；ESP32-C系列中的ESP32-C6芯片可以为用户提供Wi-Fi6技术体验；ESP32-C5是公司第一款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品线等等。其中，次新类产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在2023年顺利进入了快速增长阶段；ESP32-C5预计明年上市，H系列将先推广ESP32-H2产品。公司软件能力优秀，具有先发优势，市场口碑良好，并且搭建了繁荣的生态，帮助公司不断定义新的芯片，持续为客户创造价值，客户和开发者可以使用同样的操作系统、同样的工具打通各个领域，通过二次开发进入不同的应用市场。 拟以不超过120元/股回购股份，彰显未来持续发展信心 公司于2023年12月21日发布公告，拟以不超过120元/股回购股份，回购金额为4000万元-8000万元。截止2024年1月3日，公司已回购近42万股，支付金额超4000万元。股份回购彰显了公司对未来持续发展的信心以及对自身价值的认可，同时能够增强投资者信心，促进公司稳定健康发展。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为14.35、18.20、23.12亿元，EPS分别为1.56、2.38、3.20元，当前股价对应PE分别为62、41、30倍，我们看好公司未来产品矩阵不断丰富扩展，收入持续增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险。

     乐鑫科技(688018) 事件：1月10日，乐鑫科技发布2023年度业绩快报公告，2023年公司实现营收14.36亿元，同比增长12.94%；实现归母净利润1.28亿元，同比增长31.67%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长38.36%。 业绩保持稳定增长，利润达到预期目标。公司深耕AIoT领域软硬件产品的研发与设计，在Wi-FiMCU领域已成为全球龙头，凭借突出的产品力与服务能力，为客户提供全链路技术方案。2023年公司不断拓展新的客户与业务，实现了整体营收的增长，且归母净利润同比增加31.67%，综合毛利率已达成40%的目标。2023年单四季度公司实现营业收入4.09亿元，同比增长26.89%，环比增长13.49%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长205.36%，环比增长58.26%；实现扣非归母净利润0.24亿元，同比增长854.99%，环比增长68.22%。2023年公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3已顺利进入快速增长阶段，能够满足客户广泛需求，在AI终端应用领域的需求拉动下，C3和S3助力公司实现整体营收的增长。随着下游需求的缓慢复苏，公司营收增速有望持续改善，将不断开拓市场份额。 持续加大研发投入，研发成果频出。公司设计和研发IoT业内集成度高、性能稳定、功耗低的无线系统级芯片产品与产品线，研发策略是保持核心技术自研，持续投入底层技术研发。由于半导体行业技术迭代迅速，公司积极吸纳行业优秀人才，且公司正在研发中的项目较多，2023年研发费用较去年同期增加0.78亿元，同比增长23.24%。公司产品以“处理+连接”为方向，新品推出速度迅速。目前ESP32-P4芯片已经完成流片，正在进行配套软件的准备，2024年将发布多款芯片ESP32-P4、ESP32-H4、ESP32-C61和ESP32-C5，也将带来双频WiFi6技术、新一代开源AIoT开发套件、全面的Matter互联方案、HMI和语音方案等多款新品，拓展SoC市场，打开成长空间。 构建软硬件平台生态，拓展丰富产品矩阵。公司的ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H等系列产品全面覆盖下游从高端到低端的不同层级，满足客户的个性化应用需求。健全的开发者生态为公司构建牢固壁垒，为公司的产品和软件方案进行口碑传播和推广，助力公司成功拓展新的客户与业务。公司的产品矩阵能力已逐渐从Wi-FiMCU扩展到AI算力方向，产品矩阵逐渐丰富。 投资建议：考虑到公司毛利率和收入稳步改善，我们上修公司盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为1.28/1.82/2.57亿元，同比增长31.22%/42.72%/41.27%，对应PE为61/43/30倍。公司产品矩阵不断拓展，新产品放量有望带来新成长曲线，伴随下游需求的持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进展不及预期的风险；新品渗透率不及预期的风险；下游需求复苏不及预期的风险。

     乐鑫科技(688018) 事件 公司发布2023年三季报。2023年1-9月份，公司实现营业收入10.27亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；实现扣非净利润0.68亿元，同比增长6.57%。23Q3单季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非净利润0.14亿元，同比下降0.86%。 投资要点 拓展产品矩阵，营收稳步增长。前三季度，归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元，较上年同期增加332.09万元，同比增长3.96%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.68亿元，较上年增加421.38万元，同比增长6.57%。归母净利润增长主要受营业收入增长、毛利率稳定、研发费用增长，且与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3已于今年顺利进入了快速增长阶段，能够满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，最终实现了整体营收的增长。 毛利率稳定，广纳研发人才。前三季度，销售综合毛利为4.19亿元，较上年同期增加3,836.66万元，同比增长10.09%。其中，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36个pct；模组毛利率为37.06%，同比增加0.83个pct，综合毛利率为40.75%，同比增加0.71个pct。本期结构性影响叠加汇率影响，导致芯片毛利率下降，芯片和模组的成本结构混杂双币种，汇率波动对毛利率的影响被自动中和。本期综合毛利率基本保持稳定，在综合毛利率能达到预设的40%目标的情况下，公司会尽量减少定价变动。与此同时，本期研发费用投入2.86亿元，较上年同期增加0.47亿元，同比增长19.51%。公司在确保公司财务状况稳健的基础上，选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。本期末研发人员数量约490人，同比增长10.84%。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入14.16/18.31/21.83亿元，实现归母净利润分别为1.39/2.13/2.81亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为65倍、42倍、32倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     乐鑫科技(688018) 事件描述 公司发布2023年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入10.27亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比+3.96%。单三季度，公司实现营收3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。 事件点评 营收稳健增长，毛利率维持稳定。2023前三季度公司营收同比均有增长，环比连续改善。分品类看，芯片业务累计实现营收3.69亿元，占比35.9%，同比+5.2pcts；模组业务累计实现营收6.47亿元，占比63.0%，同比-5.6pcts。从销售区域看，前三季度境内收入占比提升至73.0%，境外收入占比下降至27%，主要受欧洲经济疲软影响。公司综合毛利率维持稳定，2023前三季度为40.75%，同比+0.71pcts，其中，芯片业务毛利率46.82%，同比-1.36pcts；模组业务毛利率37.06%，同比+0.83pcts。芯片业务毛利率承压主要受大客户采购的结构性影响和汇率影响。 产品矩阵不断拓展，次新类产品线快速放量。公司以“处理+连接”为方向，产品边界从Wi-FiMCU扩大至WirelessSoC领域。目前在Wi-FiMCU领域全球市场份额居首，同时拥有自主研发的Wi-Fi4和Wi-Fi6协议栈技术，并扩展了蓝牙、Thread和Zigbee等无线协议技术。随着产品矩阵不断拓展，公司于2020年底推出的次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3于本年度进入快速放量阶段，成功助力公司拓展新客户，并逐步提升营收贡献。 研发投入持续增加，ESP32-P4产品线预计Q4实现量产。公司前三季度投入研发费用2.86亿元，同比+19.51%；研发费用占比27.83%，同比+1.12pcts。公司发布的ESP32-P4预计于Q4量产，该产品搭载自研RISC-V双核处理器，集成各种媒体编码协议的硬件加速器以及用于图像处理和视频流传输的压缩协议，可满足多IO、HMI和AIoT应用的高性能计算需求，适用于结合摄像头、屏幕及AI处理的应用场景，是公司提升产品算力性能，打开AI应用市场的有力突破。 投资建议 考虑短期下游修复不及预期且公司持续加大研发力度，我们调整2023-2025年EPS分别为1.34\2.43\3.21元，对应10月30日收盘价105.12元，2023-2025年PE分别为78.4\43.2\32.7X，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游需求复苏不及预期，研发和新品渗透进展不及预期，市场竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 核心观点 C3/S3产品快速放量，拉动公司Q3收入环比增长。2023年1-9月公司实现收入10.27亿元，同比+8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比+3.96%。单季度看，2023Q3公司实现收入3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；实现归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%。受宏观环境影响，公司部分下游客户需求同比下滑，受益于公司次新产品ESP32C3/S3进入放量周期，公司Q3收入环比实现增长。 毛利率稳中有升，公司盈利能力保持稳定。2023年1-9月公司实现毛利率40.75%，同比+0.71pct；净利率为8.49%，同比-0.34pct。其中，芯片产品毛利率为46.82%，同比-1.36pct；模组产品毛利率为37.06%，同比+0.83pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为40.58%，同比+0.84pct，环比-0.39pct；公司净利率为6.28%，同比+0.15pct，环比-3.32pct。 持续投入研发巩固竞争优势，研发人员数量有所扩充。2023年1-9月公司研发费用为2.86亿元，同比+19.51%，研发费用率为27.83%。公司策略是保持核心技术自研，大量投入底层技术研发。由于半导体行业整体表现低迷，开始向市场释放人力资源。在确保公司财务状况稳健的基础上，公司选择积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。截至2023年9月30日，公司研发人员数量约490人，同比增长+10.84%。 开发者社群内容输出持续增长，奠定公司潜在成长基础。截至2023年9月30日，公司在GitHub上ESP32项目数量达5.48万条，较2022年12月31日增长了31%。此外，网络平台上可搜索到关于学习使用公司产品的书籍逾200本，涵盖中文、英语、德语、法语、日语等10余国语言。物联网下游市场长尾效应明显，开发者是产业生态的关键驱动。 积极拥抱AI，公司S3产品具备人工智能功能。公司积极布局AI产品应用，以加速行业智能化发展。公司ESP32-S3具备人工智能功能和更多的人机交互应用，面向高性能市场，ESP-BOX是一个高度集成的ESP32-S3开发板，结合当前热门的ChatGPT技术，可以展示人工智能交互功能。已经有开发者在B站上发布了视频演示应用。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为1.13/1.59/2.56亿元，对应10月23日股价PE分别为68/49/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

     乐鑫科技(688018) 2023Q3业绩同比稳增，产品矩阵拓展助力营收增长，维持“买入”评级 公司发布2023三季报公告，2023前三季度实现营收10.27亿元，同比+8.18%；归母净利润0.87亿元，同比+3.96%；扣非净利润0.68亿元，同比+6.57%；毛利率40.75%，同比+0.71pcts。2023Q3单季度实现营收3.60亿元，同比+7.29%，环比+3.18%；归母净利润0.23亿元，同比+9.85%，环比-32.51%；扣非净利润0.14亿元，同比-0.86%，环比-49.51%；毛利率40.58%，同比+0.85pcts，环比-0.39pcts。受下游客户业务下滑影响，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年归母净利润为1.29/2.18/3.33亿元（前值为1.41/2.29/3.56亿元），预计2023/2024/2025年EPS为1.60/2.70/4.13元（前值为1.75/2.85/4.42元），当前股价对应PE为60.9/36.0/23.5倍，我们看好公司产品矩阵拓展带来的成长动力，维持“买入”评级。 芯片营收同比增长较快，库存水位持续下降，高研发投入强化核心壁垒 2023Q1-Q3芯片营收同比增长较快，大客户采购数量较多导致毛利率下降，2023Q1-Q3芯片实现营收3.69亿元（占比35.9%），同比+26.50%，毛利率46.82%，同比-1.36pcts，模组实现营收6.47亿元（占比63.0%），同比-0.65%，毛利率37.06%，同比+0.83pcts；公司库存水位、存货周转天数持续下降，2023Q3库存达3.05亿元，环比-11.91%，季度存货周转天数达137天，环比-23天；公司持续投入高研发费用，积极吸收市场优秀人才，2023Q3公司研发费用为1.08亿元，同比+24.13%，环比+16.14%，研发人员数量约490人，同比+10.84%。 C3、S3已进入快速增长期，看好产品持续放量带来的成长动力 2023Q1-Q3公司ESP32-C3和ESP32-S3已进入快速增长阶段，可满足更广泛的客户应用需求，助力公司拓展新的客户与业务，其中S3产品强化了AI方向的应用，增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，我们看好随着产品持续放量带来的成长动力。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     乐鑫科技(688018) 事件： 公司于2023年10月23日公布三季报。2023年1-9月份，公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%；归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。单Q3营收3.6亿元，同比增长7.29%；归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%。业绩符合预期。 次新产品进入快速放量阶段，综合毛利率有所增加 由于公司近年来不断拓展产品矩阵，次新类高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入快速放量增长阶段，促使公司在宏观经济景气度低迷背景下，实现营收与归母净利润同比增长。 公司1-9月综合毛利率为40.75%，相比去年同期增加0.71个百分点。其中模组产品毛利率从22年的36.23%增长至23年的37.06%，芯片产品毛利率从22年的48.18%下降至23年的46.82%，芯片产品毛利率下降主要原因是本期内大客户采购产品较多，通常采购量越多价格更优惠，客户结构变化导致芯片毛利率微降，并且采购芯片产品的客户以人民币定价居多，而成本以美元定价为主，今年以来的美元升值也对芯片毛利率形成一定压力。公司前三季度模组产品占比为63.0%，相比22年下降5.6个百分点，公司前三季度芯片产品占比为35.9%，相比22年提升5.2个百分点，毛利率较高的芯片产品出货量增加是公司综合毛利率提升的主要原因。 研发费用逆势增加，储备未来 2023年1-9月研发费用投入2.86亿元，较22年增加0.47亿元，同比增长19.51%。本年度内半导体行业整体表现低迷，市场内出现优秀求职人员，公司在确保公司财务状况稳健的基础上，积极吸收市场优秀人才，为长期发展建立人力资源储备。本期末研发人员数量约490人，同比增长10.84%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.18/16.53/20.38亿元（原值为15.87/20.07/25.72亿元），同比增速分别为11.55%、16.57%和23.28%，归母净利润分别为1.16/1.57/2.21亿元（原值为1.24/1.8/2.65亿元），同比增速分别为18.89%、35.38%和40.81%，EPS分别为1.43/1.94/2.73元/股，3年CAGR为38.07%。鉴于公司产品矩阵不断丰富，次新类高性价比产品与高性能产品销量逐渐进入快速增长阶段，参照可比公司估值，我们给予公司2024年60倍PE，目标价116.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；AIGC发展不及预期；新产品渗透不及预期。

     乐鑫科技(688018) 业绩简评 2023年10月23日公司发布三季报，2023年前三季度公司实现营业收入10.27亿元，同比增加8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增加3.96%。单三季度公司实现营业收入3.60亿元，同比增加7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增加9.85%。 经营分析 公司营收持续改善，盈利能力保持稳定。2023年前三季度公司实现营业收入10.27亿元，同比增加8.18%。按产品品类划分，前三季度芯片产品实现营收3.69亿元，占比35.9%，毛利率46.8%。模组产品实现营收6.47亿元，占比63.0%，毛利率37.1%。今年公司所处的半导体细分赛道景气度持续下滑，公司下游的终端客户需求减弱，但随着公司在产品矩阵上的持续拓展，高性价比的C3和高性能的S3产品在今年实现显著放量，公司实现了营收的同比成长。综合毛利率基本维持稳定，大客户批量采购导致芯片毛利率下降，另外叠加美元汇率升值，芯片毛利率有所承压，模组毛利率有所上升，汇率波动对产品毛利率的影响被自动中和，因此公司综合毛利率整体维持稳定，实现预设40%的目标。 公司加大研发费用投入，产品矩阵持续拓展。研发费用方面，公司前三季度研发费用为2.86亿元，同比增加19.5%。公司致力于为客户提供AIoT软硬件一体式解决方案，投入大量资源在底层技术研发上，保证核心技术自研。在行业下行周期，优秀人才开始向市场流动，公司在确保财务稳健的前提下，持续引进研发人员，公司研发人员约490人，同比增加10.8%。我们看好公司产品矩阵持续拓展，带动公司业绩长期持续性。本年度公司次新类的高性价比产品C3和高性能产品S3显著放量，此外公司产品线从单Wi-Fi向双频Wi-Fi6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术拓展，并且持续强化离线语音识别、图像识别等AI功能。 盈利预测 我们预计23-25年收入分别为14.76亿元、19.07亿元和24.78亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.61亿元、2.68亿元，对应EPS分别为1.44元、1.99元，3.32元，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。

     乐鑫科技(688018) 事件： 10 月 23 日， 乐鑫科技发布 2023 年第三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营收 10.27 亿元，同比增长 8.18%； 实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 3.96%；实现扣非归母净利润 0.68 亿元， 同比增长 6.57%。 其中 Q3 单季度公司实现营收 3.60 亿元，同比增长 7.29%， 环比增长 3.15%， 实现归母净利润 0.23 亿元， 同比增长 9.85%， 环比下降 32.51%。 营收稳健增长，持续加强研发投入。 公司 Q3 单季度公司实现营收 3.60 亿元，同比增长 7.29%，环比增长 3.15%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比增长9.85%，环比下降 32.51%。归母净利润下降的主要原因是公司加大研发投入，2023 年第三季度公司研发费用 1.08 亿元，环比增长 16.14%，报告期末研发人员数量约 490 人，同比增长 10.84%。 公司为客户提供全链路技术方案，性能满足市场升级化需求， 业绩实现稳健增长。 盈利能力方面，公司 Q3 单季度毛利率40.58%，环比下降 0.39pct，前三季度综合毛利率 40.75%，同比增长 0.71pct，基本保持稳定，其中芯片毛利率 46.82%，同比下降 1.36pct，模组毛利率37.06%，同比增长 0.83pct。 新品持续推出，后续增长可期。 公司设计和研发 IoT 业内集成度高、性能稳定、功耗低的无线系统级芯片产品与产品线， 2023 年公司高性价比产品线ESP32-C3 和高性能产品线 ESP32-S3 现已顺利进入快速增长阶段，能够满足客户广泛需求，贡献主要收入增量。 新品方面， 公司推出双核 RISC-V SoC 产品ESP32-P4，具有 AI 指令扩展、先进的内存子系统，专为高性能和高安全的应用设计，有望在后续贡献更大收入增量。 软硬件平台生态完善，拓展丰富产品矩阵。 公司深耕 AIoT 领域软硬件产品的研发与设计，其中 ESP32-P、 ESP32、 ESP32-S、 ESP32-C、 ESP32-H 等系列产品全面覆盖下游从高端到低端的不同层级，满足客户的个性化应用需求。公司自研的蓝牙 Mesh 协议栈 ESP-BLE-MESH 现已支持最新蓝牙 Mesh Protocol1.1 协议的全部功能， ESP32-P4 充分满足下一代嵌入式应用对人机界面支持、边缘计算能力和 IO 连接特性等方面提出的更高需求， ESP RainMaker 为物联网生态构建了一套完整的云基础设施，打通了底层硬件、软件生态、云后端、移动端 APP、设备管理看板的全链路，公司的产品矩阵逐渐丰富。 投资建议： 考虑到下游需求放缓以及公司持续加大研发投入，我们下调公司盈利预测， 预计 23/24/25 年公司归母净利润分别为 1.17/1.70/2.36 亿元， 同比增长 20.2%/45.1%/39.2%， 对应现价 PE 为 66/46/33 倍。 伴随公司产品矩阵不断拓展， 下游需求有望持续增长， 维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进展不及预期的风险；新品渗透率不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险；国家政策支持不及预期的风险

     乐鑫科技(688018) 主要观点： 事件概况 乐鑫科技于10月23日发布2023年第三季度报告。2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。 单Q3，公司实现营收3.6亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下降0.86%。 三季报收入符合预期，新品进入快速增长阶段 营收方面，2023年前三季度公司实现营收10.27亿元，同比增长8.18%；单Q3实现营收3.6亿元，同比增长7.29%。主要系次新类的高性价比产品线ESP32-C3和高性能产品线ESP32-S3在本年度顺利进入了快速增长阶段。分业务来看，芯片业务实现营收3.69亿元，占总营收的比重由去同期的30.7%提升5.2pct至35.9%；模组业务实现营收6.47亿元，占总营收的比重由去年同期的68.6%下降5.6pct至63.0%。 利润方面，2023年前三季度公司实现归母净利润0.87亿元，同比增长3.96%；剔除股份支付影响后的归母净利润为1.11亿元，同比增长32.1%（本期股份支付费用2362万元）；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.57%。单Q3，实现归母净利润0.23亿元，同比增长9.85%；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比下降0.86%。利润变动主要系1）营收增长；2）毛利率稳定；3）研发费用增长；4）与研发费用加计扣除相关的所得税费用冲减金额增加。 毛利率方面，2023年前三季度公司综合毛利率为40.75%，同比增加0.71pct，其中，芯片毛利率为46.82%，同比下降1.36pct；模组毛利率为37.06%，同比增加0.83pct。其中，芯片毛利率下降主要系通常采购量越大越有价格优惠，本期内大客户采购较多。 费用率方面，2023年前三季度公司销售费用率为3.72%，同比增加0.3pct；管理费用率为4.36%，同比下降0.3pct；财务费用率为-0.3%，同比下降0.4pct。 研发方面，2023年前三季度研发费用为2.86亿元，同比增长19.51%；研发费用率为27.8%，同比提升2.6pct。 存货方面，期末存货余额为3.05亿元，同比减少32.17%，不存在进一步去库存的压力。 现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.06亿元，去年同期为-0.09亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.0/19.0/24.3（前值15.89/20.48/26.81）亿元，同比增长18%/26%/28%（前值 25%/29%/31%）；实现归母净利润1.2/1.6/2.1（前值1.3/1.7/2.3）亿元，同比增长27%/32%/31%（前值31%/35%/33%），维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）产品交付不及预期。

     乐鑫科技(688018) 投资逻辑 产品边界逐渐拓展，公司成长动能逐渐恢复。公司长期深耕物联网通信领域，已成为全球物联网Wi-FiMCU芯片头部供应商。据公司23年半年报，22年度公司出货量市占率全球第一。随着公司在蓝牙、Zigbee/Thread等通信协议上的拓展，以及计算边缘化趋势对传统MCU等芯片提出更高性能要求，公司产品逐渐由Wi-FiMCU拓展至WirelessSoC。公司23年上半年实现营业收入6.67亿元，同比增加8.66%，归母净利润0.65亿元，同比增加2.1%。随着下半年新品发布带动消费电子产业链拉货以及家电企业营收增速触底回升，看好公司营收增速有望持续改善。 下游应用场景逐渐丰富，AI+IoT带来成长新动能。公司产品覆盖智能家居和消费电子等传统领域，随着产品性能和规格的提升，产品渗透至车联网、医疗、工控等新兴领域，更契合物联网下游市场长尾、碎片、多样化的商业生态。AI+IoT发展趋势下，物联网设备出货量维持高增。根据IoTAnalytics的数据，2022年全球活跃的物联网设备连接数为143亿个，2027年数量有望达297亿个，22-27年CAGR达16%。公司积极拥抱产业趋势，已发布的ESP32-S3、ESP32-P4等产品均支持AI应用。 软硬件协同布局，独特生态文化铸就竞争壁垒。下游需求多样化，开发模式开放化，应用市场长尾化成为物联网领域三大核心特点。硬件方面，公司以通用的ESP8266芯片起家，并通过自研RISC-V内核以及扩展通信协议，以契合物联网终端需求多样化的特点。软件方面，公司自研物联网开发框架，并提供一系列软件开发框架和代码库，帮助客户缩短应用开发周期，契合开发模型开放化的特点。生态方面，以可比公司SiliconLabs为例，22年报中长尾客户占比40%，单一大营收占比不足5%。随着物联网领域逐渐长尾化，中小终端厂商和开发者数量不断增加，我们看好公司这类具有较高生态社区影响力，平台用户覆盖面广，开发支持完善，技术创新与迭代迅速的厂商有望获得持续成长。 盈利预测、估值和评级 我们预计23-25年收入分别为14.76亿元、19.07亿元和24.78亿元，归母净利润分别为1.16亿元、1.62亿元、2.70亿元，采用PE估值法，给予24年75倍PE，市值为121.4亿元，对应目标价为150.29元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；控股股东减持风险。

     乐鑫科技(688018) 投资要点： 伴随着国内外经济复苏以及半导体行业自身周期见底，下游需求有望向好发展。AIGC下游应用场景逐渐丰富，物联网方案产品需求有望增加。公司成熟的软件生态以及逐渐丰富的硬件生态满足越来越多不同需求方向以及层级的客户，渗透率有望提升。 公司产品系列逐渐丰富，新品放量有望带动营收持续增长 乐鑫科技成立于2008年，总部位于上海，公司产品已从Wi-FiMCU扩展至WirelessSoC。公司2023年H1实现营业收入6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%。其中Q2单季度实现营收3.49亿元，同比增长7.39%，环比增长9.67%。 全球物联网支出增速将以双位数增长，万亿市场值得期待 IDC在2023年5月发布的《全球物联网支出指南》中预计，2023年全球物联网支出将达到8057亿美元，同比2022年增长10.6%。全球物联网支出预计将在2027年达到1.2万亿美元，在2023～2027年的预测期内，复合年增长率为10.4%。 公司产品硬件生态逐渐丰富，软件生态铸就壁垒 公司通过ESP8266系列产品助力公司在Wi-FiMCU领域成为全球龙头，经过多年发展，公司不断在AIoT领域投入研发并取得多项软硬件成果，ESP32-P、ESP32、ESP32-S、ESP32-C、ESP32-H等系列产品从高端至低端全面覆盖下游不同层级需求，公司自研软件平台用户遍布全球，技术壁垒提升用户粘性。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为15.87亿元、20.07亿元、25.72亿元，增速分别为24.83%、26.46%、28.17%；归母净利润分别为1.24亿元、1.8亿元、2.65亿元，增速分别为27.03%、45.65%、47.38%；对应EPS为1.53元、2.23元、3.28元，三年CAGR39.83%。可比公司2023年PE均值为58.38，考虑到公司在物联网芯片领域的卡位优势以及未来发展潜力，给予公司2023年80倍PE，对应目标价为122.4元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：宏观需求不及预期；AIGC发展不及预期；公司新产品渗透不及预期。