杭可科技(688006) 投资要点 受验收周期延长影响，23Q4&24Q1业绩有所下滑：2023年公司实现营业收入39.32亿元，同比+13.83%，其中充放电设备营业收入31.94亿元，同比+5.3%，其他设备营业收入6.64亿元，同比+86.38%，配件营业收入0.32亿元，同比+56.15%；归母净利润8.09亿元，同比+64.92%；扣非归母净利润7.91亿元，同比+67.14%。2023Q4营收6.23亿元，同比-9.14%，环比-47.56%，归母净利润0.95亿元，同比-14%，环比-60%，主要系出于验收周期拉长，同时Q4审慎考虑计提存货和应收账款等减值损失约0.6亿元。2024Q1公司实现营业收入8.84亿元，同比-7.01%；归母净利润1.73亿元，同比-17.74%，扣非归母净利润1.70亿元，同比-18.74%，主要系验收周期延长影响业绩。 订单质量好转，2023年盈利能力提升：2023年公司毛利率为37.54%，同比+4.64pct，主要系2023年确认收入的订单多数在2022年签订，订单质量较2021年有所好转，其中境内毛利率33.6%，同比+2pct，境外毛利率50.5%，同比+11pct；销售净利率为20.58%，同比+6.38pct；期间费用率为9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率为2.91%，同比+0.27pct，管理费用率（含研发）为10.5%，同比-4.38pct，财务费用率为-4.02%，同比-1.55pct。2024Q1公司毛利率为33.97%，同比-8.56pct，主要系；销售净利率为19.57%，同比-2.55pct；期间费用率为8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率为2.27%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）为9.47%，同比-1.19pct，财务费用率为-3.18%，同比-2.11pct。 存货&合同负债较为稳定：截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。3、存货&合同负债较为稳定。截至2023年底公司合同负债为22.39亿元，同比+49.09%，存货为29.01亿元，同比+21.88%；经营活动净现金流为2.15亿元，同比-69.1%。截至2024年Q1末公司合同负债为22.13亿元，同比+11.08%，存货为28.81亿元，同比+15.46%；2024年Q1公司经营活动净现金流为0.36亿元，同比+118.04%。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计2023年杭可国内/海外新签订单各约30亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024年海外订单预计能达到50-60亿。（1）国外：2023年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产，2024年产能约105亿元：我们预计2023年海外工厂产能约5亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，2024年产能约105亿元左右。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们下调2024-2025年归母净利润预测为10.3/13.5亿元，前值为13.3/16.1亿元，新增2026年归母净利润预测为15.3亿元，当前股价对应动态PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 投资要点 业绩高增， Q4 国内验收放缓环比有所下降。 2023 年公司预计实现归母净利润 8.2 亿元-9.2 亿元，同比+67%至+88%，中值为 8.7 亿元，同比+77%；扣非归母净利润 7.9 亿元-8.9 亿元，同比+66%至+87%，中值为8.4 亿元，同比+77%。 2023Q4 单季归母净利润 1.1 亿元-2.1 亿元，同比-4%至+86%，中值为 1.6 亿元，同比+41%，环比-33%；扣非归母净利润0.9 亿元-1.9 亿元，同比-22%至+66%，中值为 1.4 亿元，同比+22%，环比-40%，主要系 Q4 国内客户验收有所放缓。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产。 我们预计 2023 年杭可国内/海外新签订单各约 30 亿元，海外主要来自于日韩客户的贡献，2024 年海外订单预计能达到 50-60 亿。（ 1）国外： 2023 年已获 SK 福特合资公司 10 亿元人民币订单、远景 8 亿元人民币订单。（ 2）国内：客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 国内外齐扩产， 2024 年产能约 105 亿元。 我们预计目前海外工厂产能约 5 亿元/年，结合国内产能约 100 亿元/年， 2024 年产能约 105 亿元左右。（ 1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（ 2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求。 盈利预测与投资评级： 考虑到验收节奏，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 8.7（原值 10.0，下调 13%） /13.3/16.1 亿元，当前股价对应动态 PE 为 14/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

     杭可科技(688006) 投资要点： 事件。公司披露2023年三季报：1）2023前三季度营收33.09亿元，yoy+19.52%，归母净利润7.14亿元，yoy+87.96%，扣非归母净利润6.96亿元，yoy+93.67%。2）23Q3单季度收入11.88亿元，yoy+46.07%，归母净利润2.38亿元，yoy+71.98%，扣非归母净利润2.32亿元，yoy+70.74%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。受益于高毛利率海外业务收入占比增加，2023前三季度公司毛利率提升至39.43%，yoy+6.24pct；净利率达到21.57%，yoy+7.86pct，主要原因除毛利率提升外，公司期间费用率yoy-5.17pct至10.51%所致。其中，销售/管理（含研发）/财务费用率为2.72%/11.16%/-3.38%，yoy-0.02/-4.21/-0.95pct。另外，23Q3单季公司毛利率为38.94%（yoy-0.28pct），净利率20.05%（yoy+3.02pct），亦处于较高水平。 订单情况预计良好，订单交付能力强。1）23Q3期末公司合同负债/存货分别为20.77/26.39亿元，yoy+47.18%/41.43%，较23H1期末基本持平，结合公司2023年半年报所述，2023年上半年，公司新接订单同比有较大增长，我们预计公司新增订单预计仍有一定韧性。2）根据公司2023年半年报，公司目前在国内拥有五大工厂，同时正在扩建国内第六工厂，并同时在建设韩国和日本两个海外工厂，我们认为公司产能能够有效保障公司未来订单交付。 技术持续更新换代，海外布局逐步完善。公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。2023年公司4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与SK、LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。2023年2月，公司完成GDR发行，募集资金主要用于产能扩建、海外营销网络建设和研发投入，海外竞争力有望进一步加强。 盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润8.89/10.95/13.20亿元，EPS分别为1.47/1.81/2.19元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价32.41元/股（预计2023年公司EPS为1.47元），合理市值196亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、技术进步不及预期、行业竞争加剧。

     杭可科技(688006) 投资要点 海外订单验收顺利，业绩实现高速增长：2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升；Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而Q3出现汇兑损失。 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升：2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心：截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入33.09亿元，同比+19.52%；实现归母净利润7.14亿元，同比+87.96%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+93.67%。 单Q3实现收入11.88亿元，同比+46.07%；实现归母净利润2.38亿元，同比+71.98%；实现扣非归母净利润2.32亿元，同比+70.74%。 核心观点： 业绩增速亮眼，看好海外订单持续放量。9995633612023年前三季度，公司收入端实现同比增速19.52%，利润端实现同比增速87.96%，利润增速高于营收，系高毛利海外业务占比提升带动综合毛利率回升，同时公司费用管控良好。展望未来，海外电池厂扩产趋势延续，公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头，有望率先受益。 盈利能力持续修复，费用管控良好。 2023Q1-Q3公司毛利率为39.43%，同比+6.24pct；净利率为21.57%，同比+7.85pct。盈利能力持续回升系：①公司收入结构持续优化，高毛利的海外订单逐渐确认收入，2023H1海外业务同比增速246.20%；②费用管控良好，2023Q1-Q3公司期间费用率为10.51%，同比-5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71%/5.65%/5.52%/-3.38%，同比分别-0.02pct/-4.10pct/-0.11pct/-0.95pct，管理费用率大幅下降主要系股份支付费用同比减少所致。 在手订单有所放缓，看好海外订单持续放量。 截至2023年三季度末，公司存货为26.39亿元，合同负债为20.77亿元，相比二季度末基本持平，同比增速略有放缓，系国内动力电池需求承压，同时公司加快验收节奏所致。展望四季度，随着海外订单持续落地，同时国内储能领域维持较高景气，公司短期业绩有望保持高速增长。 投资建议： 考虑到锂电行业需求承压，下调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年收入分别为46.24、63.03、76.74亿元，同比增速分别为33.87%、36.31%、21.74%，净利润分别为9.92、13.58、17.33亿元，同比增速分别为102.15%、36.92%、27.60%，对应估值15X/11X/9X，给予2023年PE17X，6个月目标价27.88元，下调至“增持-A”的投资评级。 风险提示：电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

     杭可科技(688006) 投资要点 事件。 1）公司披露 2023 年半年报。 23H1 公司实现营收 21.21 亿元， yoy+8.47%，归母净利润 4.76 亿元， yoy+97.13%，扣非归母净利润 4.64 亿元， yoy+107.59%。2）23Q2单季度营收11.70亿元， yoy+1.03%，归母净利润2.65亿元， yoy+79.77%，扣非归母净利润 2.56 亿元， yoy+86.02%。 海外贡献较高收入，盈利能力显著提升。 根据 Wind 数据， 23H1 公司海外营收 7.09 亿元， yoy+246.21%，占总营收的 33.42%， yoy+23pct。受益于高毛利率海外业务收入的增加， 23H1 公司毛利率提升至 39.70%， yoy+9.02pct。同时，23H1 公司净利率达到 22.43%， yoy+10.09pct，主要原因除毛利率大幅提升外，公司期间费用率受益于股权激励费用减少和汇兑收益（汇兑收益 0.96 亿元，yoy+503%）的大幅增加，整体费用率同比下降 8.00pct 至 8.15%所致。其中，销 售 / 管 理 （ 含 研 发 ） / 财 务 费 用 率 为 2.69%/11.59%/-6.13% ，yoy+0.09/-3.14/-4.95pct。 23Q2 单季毛利率为 37.41%，同比+6.47pct，环比-5.12pct，我们认为主要系海内外收入结构的变化所造成的正常波动所致。 订单保持高增，经营性现金流承压。 23H1 公司新接订单较去年同期有较大增长，特别是海外客户订单有了明显增长。 23H1 末公司合同负债为 20.53 亿元，yoy+66.36%，存货为 26.54 亿元， yoy+74.98%，印证公司订单较为充足。 技术持续更新换代，海外市场稳步推进。 公司是行业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供包括充放电设备、物流系统、软件系统在内的后处理工序全套系统解决方案的供应商。 2023 年公司 4680 一体机电源归一化电源系统、 4680 串联化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司与 SK、 LG，三星、松下、索尼、宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等国内外多家主要电池厂商建立了合作伙伴关系，并持续深耕海外如东南亚、欧洲和北美市场。 2023 年 2 月，公司完成 GDR 发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，海外竞争力有望进一步加强。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 实 现 归 母 净 利 润8.89/10.96/13.21 亿元， EPS 分别为 1.47/1.82/2.19 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司是锂电后道设备全球龙头厂商，盈利能力显著高于行业平均水平，叠加公司海外订单显著增长，高盈利能力有望维持，我们给予公司 2023 年22 倍 PE 估值， 目标价 32.41 元/股，合理市值为 196 亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 下游电池厂不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧。

     杭可科技(688006) 【投资要点】 2023年8月30日，公司发布2023年中报。23H1实现营业收入21.21亿元，同比增长8.47%，实现扣非归母净利润4.64亿元，同比增长107.59%。23Q2实现营业收入11.70亿元，同比增长1.03%，实现扣非归母净利润2.56亿元，同比增长86.02%，盈利水平显著提升。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.69%/11.59%/5.86%/-6.13%，同比变化+0.09pcts/-3.14pcts/+0.40pcts/-4.95pcts。 大圆柱设备进展顺利，增量可期。23H1公司充放电设备实现营收18.22亿元，同比增长6.91%。报告期内公司成功研发出大圆柱电池水冷式一体化充放电机二代样机，并获得客户认可。4680/4695电池充放电设备采用碳化硅技术，单板电源输入端可承受350V高压，领先于绝大多数友商，目前4680初次版本已调试完成，已开始着手规划二代电源箱组件设计改进方案。随着下游客户逐步扩大46系列电池产能，公司有望凭借领先技术获得相关订单。 中标多个海外项目，海外业务有望持续高增。23年1月，公司获得BOSK在美国扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.46亿美元，预计于23Q3交付，1-2月可完成验收。23年3月，公司中标远景动力在英法扩产所采购的锂电后段设备项目，合计1.17亿美元。23H1公司海外地区实现营收7.09亿元，同比增长246.21%，营收占比达到33.43%。随着公司核心客户在海外持续扩产，相关后段设备订单有望加速落地，海外业务占比将进一步提升。 成功发行GDR，产能持续扩张。23年2月，公司发行的GDR成功在瑞士证券交易所上市，所募集1.73亿美元资金将用于产能扩建。报告期内公司持续推进产能建设工作，1）国内：五工厂产能逐步释放中，六工厂正在建设中，达产后产能预计达到25-30亿元，将于23年逐步释放产能；2）海外：公司在日本大阪、韩国扶余郡投资建设本地工厂，日本工厂主要负责样机验证工作，韩国工厂主要应对韩系客户在美扩产需求，达产后产能将达到10+亿元。随着国内外工厂产能逐步释放，公司将拥有120亿元的年产能，订单承接能力将大幅提升。 【投资建议】 考虑到23年上半年公司盈利能力提升，我们维持对公司2023-2025年营业收入预测，分别为45.00/69.68/95.87亿元，同比增长为30.28%、54.85%、37.58%，上调对归母净利润的预测至7.82/12.99/19.20亿元，同比增长59.44%、66.02%、47.83%，现价对应PE为21、13、9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 4680设备研发进度不及预期； 核心客户产能扩张放缓； 上游原材料波动超预期。

     杭可科技(688006) 2023H1营收同比增长8.47%，业绩增幅放缓 公司发布2023年半年报，2023H1公司营收实现21.21亿元，同比增长8.47%；归母净利润为4.76亿元，同比增长97.13%；扣非归母净利为4.64亿元，同比增长107.59%。2023Q2，公司营收实现11.70亿元，同比增长1.03%；归母净利润为2.65亿元，同比增长79.77%，业绩增长放缓，但仍保持健康发展趋势。随着锂离子电池产业快速发展，公司加大研发力度并推动全球化布局，海外市场业绩有望持续增厚，因此我们维持公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润为9.34/14.15/17.58亿元，对应EPS分别为2.17/3.28/4.08元/股，当前股价对应的PE分别为12.6/8.3/6.7倍，维持“买入”评级。 盈利能力显著提升，费控水平优秀 公司快速扩大国内外产能，规模效应进一步显现，2023H1毛利率/净利率分别为39.70%/22.43%，同比分别提升9.02pct/10.09pct。公司费控能力优秀，2023H1期间费用率为2.29%，同比下降8.39pct，其中销售费用率为2.69%，同比微增0.09pct；管理费用率为5.73%，同比下降3.54pct；财务费用率为-6.13%，同比下降4.95pct。同时，公司不断加强研发投入，2023H1研发费用率达5.86%，同比增加0.40pct，实现对化成分容设备及电源技术的更新换代，成功研发4680一体机电源归一化电源系统等设备产品。 公司海内外客户并重，坚持全球化发展路线 公司稳定发展国内市场并持续推进国际化布局。国内方面，公司继续加强与亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、国轩高科等锂离子电池生产企业的合作。国外方面，公司推进与韩国三星、韩国LG、日本村田、韩国SK等现有优质客户合作的同时，增加对欧洲、美国等主要市场的投入，推动韩国和日本工厂的建设，打造海外基地。同时，公司于2023年2月在瑞士证券交易所完成GDR发行，募集资金将用于海外产能扩建、研发投入和营销网络建设，有助于提升公司在锂离子电池后处理系统行业的全球领先地位，加强海外竞争力。 风险提示：订单不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     杭可科技(688006) 投资要点 海外订单验收占比提升，利润实现高增：2023上半年公司实现营收21.2亿元，同比+8%，归母净利润为4.8亿元，同比+97%，扣非归母净利润为4.6亿元，同比+108%，主要系高毛利的海外订单验收占比提升。2023Q2单季营收11.7亿元，同比+1%，环比+23%；归母净利润为2.7亿元，同比+80%，环比+26%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+86%，环比+23%。 盈利能力提升，海外订单贡献高毛利&汇兑损益增厚净利：2023上半年毛利率为39.7%，同比+9.0pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+），净利率为22.4%，同比+10.1pct，期间费用率为8.2%，同比-8.0pct，其中销售费用率为2.7%，同比+0.1pct，管理费用率（含研发）为11.6%，同比-3.1pct，主要系本期股份支付费用0.2亿元，同比-75%，财务费用率为-6.1%，同比-4.9pct，主要系受外币汇率影响导致本期汇兑收益1.0亿元，同比+503%。2023Q2单季毛利率为37.4%，同比+6.5pct，环比-5.1pct，主要系Q1海外订单验收占比偏高增厚基数；净利率为22.7%，同比+9.9pct，环比+0.5pct。 合同负债&存货高增，海外订单明显增长：截至2023Q2末公司合同负债为20.5亿元，同比+66%，存货为26.5亿元，同比+75%；2023H1经营性净现金量1.49亿元，同比-55%，主要系海外订单快速增长，2023H1公司支付的海外履约保函保证金4.9亿元，同比+214%。我们预计2023上半年公司新接订单近46亿，其中海外订单约20亿，相较于2022H1的10亿实现翻倍增长，国内订单约26亿。 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：我们预计公司2023年新签订单90亿元左右，其中国内订单约50亿元、海外订单约40亿元。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 顺利发行GDR扩产，我们预计2024年杭可产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73亿美元，扩大海外产能建设。 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升&外协比例减少，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0（原值7.9，上调27%）/13.3（原值10.4，上调27%）/16.1（原值12.4，上调29%）亿元，当前股价对应动态PE为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

     杭可科技(688006) 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现收入21.21亿元，同比+8.47%；实现归母净利润4.76亿元，同比+97.13%；实现扣非归母净利润4.64亿元，同比+107.59%。 单Q2实现收入11.70亿元，同比+1.03%；实现归母净利润2.65亿元，同比+79.77%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+86.02%。 核心观点： 海外业务增速亮眼，盈利能力大幅提升。2023H1毛利率同比提升9.02个pct，净利率同比提升10.09个pct，系高毛利海外订单逐步确认收入，同时公司费用管控良好。展望未来，全球尤其是欧美市场对新能源加大投入，海外电池厂扩产趋势延续，公司作为具备出海能力的锂电后道设备龙头，有望率先受益。 盈利能力持续修复，费用管控良好。 2023H1公司毛利率为39.70%，同比+9.02pct；净利率为22.43%，同比+10.09pct。盈利能力持续回升系：①公司收入结构持续优化，高毛利的海外订单逐渐确认收入，2023H1海外业务同比增速246.20%；②费用管控良好，2023H1期间费用率为8.16%，同比-7.99pct，其中销售费用率2.69%，基本持平去年同期；财务费用率-6.13%，同比-4.95pct，系汇兑收益较大；管理费用率5.73%，同比-3.54pct，系股份支付费用下降；研发费用率5.86%，同比+0.40pct，除研发费用略有提升外，其他三费费用率均下降。 在手订单饱满，业绩增长可持续性强。 截至2023H1末，公司存货26.54亿元，同比+74.95%；合同负债20.53亿元，同比+66.37%。存货和合同负债高增，反映公司在手订单充沛，为短期业绩增长提供有力支撑。 全球布局持续完善，海外订单占比显著提升。 1）海外收入/订单方面：公司海外业务收入比重大幅增长，2023H1公司海外业务收入7.09亿元，同比+246.20%，占比达到33.42%，同比+22.93pct。根据公司2023年中报，2023年上半年新签订单高增，其中海外订单增长明显； 2）海外产能方面，2023年2月，公司在瑞士证券交易所成功完成GDR发行并上市，募集资金1.73亿美元，主要用于产能扩建、海外营销999563379网络建设和研发投入，有利于推进品牌国际化，增强海外影响力。截至2023H1末，公司在国内共拥有六大厂区（其中第六工厂在建），公司在海外投资建设韩国工厂和日本工厂，日本工厂位于大阪，主要应对客户小规模需求；韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求，通过在日韩建设工厂，扩大产能规模的同时，更贴近海外客户需求，利于巩固公司优势地位。 加大研发投入，推进锂电后道设备更新迭代。 截至2023H1末，公司研发人员1078人，占公司总人数的23.22%。研发费用1.24亿元，同比+16.54%。研发成果主要体现在化成分容设备及电源技术的更新换代，4680一体机电源归一化电源系统、4680串联化成及分容一体机、直流母线方形化成及分容一体机等设备产品开发成功。公司精确把握市场需求，持续推进后道设备技术迭代，为长期发展奠定坚实的技术基础。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为49.82、72.09、95.18亿元，同比增速分别为44.24%、44,70%、32.03%，净利润分别为10.33、15.06、20.14亿元，同比增速分别为110.39%、45,79%、33.73%，对应估值16X/11X/8X，给予2023年PE20X，6个月目标价34.21元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：电池厂扩产不及预期，技术变革及新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

     杭可科技(688006) 【投资要点】 后段设备龙头，主营业务高增。公司聚焦于锂电后段设备，主营产品包括充放电设备、内阻测试仪等其他设备，是国内少数充放电设备可覆盖电池全形态的公司。22年公司实现营收34.54亿元，同比增长39.09%，扣非归母净利润4.91亿元，同比增长108.66%，其中充放电设备业务实现营收30.33亿元，同比增长67.01%。 动力储能消费齐发力，锂电设备需求高增。随着下游新能源车、储能、消费电子快速发展，锂离子电池需求不断增加，电池厂投资意愿增强，带动锂电设备需求高增。根据我们的测算，22年全球锂电设备市场空间达到1717亿元，预计2025年达到2240亿元，CAGR=9.26%。海外市场增量效应明显，22年海外锂电设备市场空间达到302亿元，预计2025年达到828亿元，CAGR=39.90%。 两条腿走路，充分受益海外扩产潮。1）在国内，公司与亿纬锂能、远景动力保持密切的合作关系。2022年1月公司获得亿纬锂能定点，合计中标锂电设备4.97亿元人民币。2023年3月公司中标远景动力英国和法国扩产项目，金额总计11745.28万美元。2）在海外，公司与LGES、SK On等海外知名电池厂商深度绑定。2022年LG欧洲/亚洲/北美产能分别为70/114/15GWh，预计25年总产能达到555GWh。2025年SKOn产能预计达到220GWh，2030年产能预计达到500GWh。公司作为LGES和SK On的关键后段设备供应商有望受益，海外订单将进一步放大。 【投资建议】 考虑到公司核心海外客户扩产加速，相关设备订单有望落地，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为45.00/69.68/95.87亿元，归母净利润为7.35/12.54/17.47亿元。2023-2025年每股收益分别为1.22/2.08/2.89元，对应PE分别为27/16/11倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 海外客户扩产不及预期； 原材料价格波动； 锂电设备市场竞争加剧。 【关键假设】 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为充放电设备、配件、其他设备和其他业务。 充放电设备：预计公司2023/2024/2025充放电设备业务营收同比增长33.50%/60.10%/39.98%。 配件：考虑到配件出货量与设备存量相关，公司往期充放电设备营收增速较快，我们预计公司的配件业务2023/2024/2025营收增速为13.00%/8.00%/5.00%。 其他设备：我们预计其他设备业务营收整体较稳定，2023/2024/2025年营收增速为5.00%/3.00%/2.00%。 【创新之处】 我们认为，海外锂电设备市场或将成为关键增量点。未来随着海外电池市场快速发展，作为国内少数拥有海外标杆客户的后段设备厂商，且国内电池产业链后段设备未受IRA法案限制，杭可科技有望受益。 我们认为，覆盖全形态电池的优势将被进一步放大。随着4680大圆柱电池、固态电池等高潜力领域逐步产业化，作为行业内少数拥有覆盖全形态电池充放电设备的厂商，杭可科技将从更加广阔的基本盘中受益。 【潜在催化】 海外疫情边际影响减弱，高毛利订单增加； 核心客户加速扩产； 46系列电池、固态电池等前沿领域的技术突破。