杭可科技(688006) 投资要点 25年前三季度业绩稳步增长，Q3受前期高基数影响同环比略有下滑：2025年前三季度公司实现营收27.21亿元，同比+1.9%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升。公司实现归母净利润3.86亿元，同比+2.6%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+6.1%。Q3单季营业收入7.51亿元，同比-3.75%，环比-41.8%；归母净利润0.98亿元，同比-8.4%，环比-43.3%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-0.01%，环比-43.6%，主要系24Q3及25Q2高基数影响所致。 Q3毛利率环比改善，净利率较为稳定：2025前三季度公司毛利率为28.8%，同比-1.1pct；销售净利率14.2%，同比+0.1pct，期间费用率为10.4%，同比-2.7pct，其中销售费用率2.2%，同比-0.6pct，管理费用率为5.2%，同比+0.5pct，研发费用率为7.5%，同比+0.7pct，财务费用率为-4.3%，同比-3.2pct。Q3单季毛利率为40.1%，同比+10.0pct，环比+13.7pct，销售净利率为13.0%，同比-0.7pct，环比-0.3pct。Q3单季公司毛利率同环比显著提升但净利率同环比略有下降，我们认为主要系本期确认部分高毛利订单带动毛利率上行，但由于费用端主要对应本期签单及项目交付准备，而收入确认滞后于费用发生，收入与费用节奏存在错配，导致期间费用率维持高位。 在手订单充足，现金流短期波动：截至2025Q3末公司合同负债为23.55亿元，同比+13.6%，在手订单充足。存货为25.84亿元，同比+1.9%。Q3单季公司经营活动净现金流为-0.97亿元，同环比转负，主要系销售商品、提供劳务收到的现金环比减少。 国内外市场双轮驱动，固态化成设备先发优势凸显：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）固态电池因其固态电芯结构需采用高压化成分容设备，公司作为软包高压夹具化成设备首创设备商，技术优势凸显，有望充分受益于固态电池产业化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测5.8/7.4/8.8亿元，当前股价对应动态PE分别为34/27/22倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 投资要点 Q2业绩高增，充分受益于行业回暖：2025H1公司实现营收19.70亿元，同比+4.2%，主要系设备验收有所加快，相应销售收入同比有所上升，其中充放电设备营收13.82亿元，同比-4.99%，占比70.17%；配件营收0.16亿元，同比+27.28%，占比0.83%；其他设备（主要为自动化物流设备、单机测试设备等）营收5.62亿元，同比+37.51%，占比28.54%；其他业务营收0.09亿元，同比-35.28%，占比0.47%；归母净利润2.88亿元，同比+6.9%；扣非归母净利润2.73亿元，同比+8.21%。2025Q2单季公司营收12.90亿元，同比+28%，环比+90%；归母净利润1.72亿元，同比+79%，环比+49%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+90%，环比+34%。 Q2毛利率环比修复，维持高研发投入：2025H1公司毛利率为24.53%，同比-5.39pct，主要系公司收入确认周期约1–1.5年，本期确认收入的订单多数在2023–2024年签订，当时竞争较为激烈，毛利率同比有所下降。其中充放电设备毛利率19.34%，同比-9.59pct；配件毛利70.55%，同比+14.86pct；其他设备毛利率为34.86%，同比+4.35pct；其他业务毛利率为92.67%，同比+0.3pct。销售净利率为14.6%，同比+0.4pct；期间费用率为7.0%，同比-3.9pct，其中销售费用率为1.8%，同比-0.6pct，管理费用率为4.06%，同比-0.28pct，财务费用率为-5.3%，同比+1.2pct，主要系本期汇兑收益较同期增加所致，研发费用率为8.63%，同比-3.5pct。期间公司研发投入稳定增长，2025H1投入研发费用1.28亿元，较上年同期增加13.15%。2025Q2单季毛利率26.36%，同比-0.01pct，环比+5.31pct；销售净利率为13.34%，同比-3.78pct，环比-3.68pct。 合同负债增长，经营性现金流大幅改善：截至2025H1末，公司合同负债22.24亿元，同比+6.1%；存货为24.22亿元，同比-9.1%，25H1公司经营性现金流为5.41亿元，同比+383%，环比+220.12%，主要系本期销售收款同比增加所致。 国内外市场双轮驱动，海外整车厂突破加速成长：（1）全球客户与业务优势：公司深耕锂电后段系统整体解决方案，具备化成分容、测试、物流等核心环节技术，能够覆盖方形、固态、小钢壳、软包等多类型电池，客户已涵盖宁德时代、比亚迪、三星、LG、SK、丰田等国内外头部电池厂及整车厂。（2）国内市场回暖：2025H1，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部厂商合作，中标新增及改造产线订单，并积极支持客户海外工厂建设，稳固基本盘。（3）国际客户突破：在稳固与LG、三星、SK等韩系客户合作的基础上，公司成功突破进入特斯拉供应链，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo西班牙及加拿大项目交付与协同，海外订单释放节奏加快。（4）锂电后段检测环节进入智能化加速期，AI与数字孪生广泛应用，检测精度与全生命周期追溯能力提升，能量回收与安全环保技术升级。公司作为头部后段系统供应商，将率先受益于设备单价提升与跨场景适配需求。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至5.8（原值4.3）/7.4（原值5.8）/8.8（原值7.3）亿元，当前股价对应动态PE分别为22/18/15倍。看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

     杭可科技(688006) 投资要点 24年业绩承压，25Q1利润环比回正：2024年公司实现营收29.81亿元，同比-24.18%，我们认为主要系锂电池装备制造行业市场竞争加剧、电池厂商验收周期延长以及外币汇率波动等因素影响。其中充放电设备营收25.84亿元，同比-19.09%，占比86.69%；配件营收0.23亿元，同比-29.66%，占比0.77%。归母净利润3.26亿元，同比-59.67%；扣非归母净利润3.11亿元，同比-60.68%。2025Q1单季公司营收6.80亿元，同比-23.07%，环比+119.26%；归母净利润1.16亿元，同比-33.07%，环比回正；扣非归母净利润1.16亿元，同比-31.41%，环比回正。 24年盈利能力同比略有下滑，研发投入稳定增长：2024年公司毛利率为31.32%，同比-6.2pct，充放电设备毛利率为31.29%，同比-5.1pct，配件毛利率52.66%，同比-3.5pct；销售净利率为10.95%，同比-9.6pct；期间费用率为14.6%，同比+5.2pct，其中销售费用率为2.34%，同比-0.6pct，管理费用率为6.48%，同比+2.2pct，财务费用率为-2.8%，同比+1.2pct，研发费用率为8.63%，同比+2.4pct。期间公司研发投入稳定增长，2024年研发费用达2.57亿元，同比+5.6%。2025Q1单季毛利率21.06%，同比-13pct，环比-22pct；销售净利率为17%，同比-3pct，环比+33pct。 存货&合同负债同比提升，25Q1现金流环比回正：截至2024Q4末，公司合同负债24.41亿元，同比+9.02%；存货为29.13亿元，同比+0.40%，Q4公司经营活动净现金流为-0.65亿元，同环比转负；截止2025Q1末，公司存货为28.73亿元，同比-0.29%，合同负债为25.00亿元，同比+13.0%，2025Q1公司经营性现金流0.29亿元，同比-75.2%，环比回正。 设备持续出口全球市场，看好海外订单加速落地：海外扩产较为理性，扩产主体包括日韩电池厂、欧美新玩家、整车厂，日韩为成熟玩家，但近年来下游需求弱+技术路线摇摆扩产较慢，欧美新玩家入局，但受下游需求+经验不足影响扩产有所放缓，我们认为海外重点需要关注大众等整车厂扩产，海外整车厂除了自建产能外，还通过与中国/韩国头部锂电厂商建立合资公司或采用宁德时代的授权合作模式来扩展产能。杭可是目前国内极少数在全球锂电厂家服务中的龙头企业，客户包括韩国三星、韩国LG、韩国SK、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、远景动力、珠海冠宇等，设备持续出口德国、瑞典、法国、英国、美国、日本、韩国、马来西亚、新加坡、波兰、匈牙利等全球市场。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为4.25/5.85亿元（原值为6.8/8.4亿元），新增2027年归母净利润预测为7.26亿元，当前股价对应动态PE分别为24/18/14倍。我们看好公司海外订单拓展进度，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。