容百科技(688005) 投资要点 25Q3业绩承压。公司25Q1-3营收89.9亿元，同-20.6%，归母净利润-2亿元，同-275%，毛利率7.3%，同-1.8pct，归母净利率-2.3%，同-3.3pct；其中25Q3营收27.4亿元，同环比-38.3％/-16.7％，归母净利润-1.4亿元，同环比-227.5%/-155.4％，毛利率4.3%，同环比-6.8/-4.6pct，归母净利率-4.9%，同环比-7.3/-3.3pct。 Q3三元销量环比下降，中镍和新8系产品将于26年放量。25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同减约20%，其中25Q3三元出货量约2.1万吨，环减约15%，我们预计全年三元出货近10万吨，同减约20%，主要由于公司产品处于换档期，中镍高电压将于26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，26年将搭载在增程车上。韩国6万吨产能逐步爬坡中，波兰2.5万吨公司预计26H1投产，随着6系8系新产品放量，我们预计26年三元出货有望达14万吨，同增40%。 Q3三元盈利受韩国工厂汇兑损失影响，随着韩国产能爬坡及新产品放量，26年利润有望逐步恢复。25Q3扣除钠电、前驱体等新业务的投入以及集团费用分摊，三元业务整体盈亏平衡，其中韩国工厂Q3汇兑损失影响数千万。后续随着韩国工厂产能利用率提升，且中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。 磷酸铁锂取得重大进展，钠电和锰铁锂产业化加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。铁锂方面，采用低成本、高性能的全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，公司预计26H1大规模量产。钠电方面，即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25Q3销量同增103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设。富锂锰基方面，全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化。固态电解质方面，硫化物电解质正在进行中试线建设，公司预计26年初竣工，26年上半年投产。 Q3费用率提升，资本开支放缓。公司25Q1-3期间费用率8.9%，同+2.2pct，其中Q3费用率10.9%，同环比+4.2/+3.2pct；25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同+382.9%，其中Q3经营性现金流4.8亿元，同环比+35.1%/-67.9%；25Q1-3资本开支6亿元，同-56.1%，其中Q3资本开支1亿元，同环比-85.6%/-20.2%；25Q3末存货21.2亿元，较年初-4.8%。 盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调25-26年盈利预测，考虑新业务放量，上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利为-1.9/4.5/8.1亿元（原预期0.27/5.0/7.3亿元），同比-164%/+340%/+78%，对应26-27年PE为43x/24x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     容百科技(688005) 主要观点： 25年半年度业绩短期承压，核心业务盈利稳健 2025年上半年公司实现营收62.48亿元，同比-9.28%，营收同比下降主要系公司产品售价随原材料价格变动而调整。实现归属于上市公司股东的净利润-0.68亿元，同比-765.45%；实现扣非归母净利润-0.79亿元。净利润同比下降主要受阶段性减值事项、以及在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上持续投入的影响。扣除新产业战略性投入后，公司三元材料业务实际盈利约7700万元。 三元材料销量平稳，新兴市场打开增量空间 公司2025年上半年三元材料销量5万吨，二季度销量及毛利率环比均有所提升。公司积极开拓新兴市场，高镍三元已在低空经济领域实现小批量出货，覆盖多家知名主机厂。随着下半年海外关税政策明朗及新电芯工厂投产，公司对外销量有望进一步提升。 磷酸锰铁锂/钠电正极放量迅速，新业务布局成效初显 公司新业务进展顺利，平台化布局取得较大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，受益于商用车电动化需求，2025年上半年产品出货量已达到2024全年总量，其中商用车领域销量突破千吨。钠电正极材料方面，公司已在国内外头部电池厂商中占据领先位置，并已启动位于仙桃的年产6000吨聚阴离子钠电正极材料产线建设。此外，公司采用全新工艺正式进入磷酸铁锂（LFP）领域，有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。 前沿材料多点突破，固态电池材料行业领先 公司前沿材料研发进展顺利，在多家固态电池头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货；固态电解质方面，硫化物电解质中试线预计将于四季度竣工，2026年初投产。此外，富锂锰基材料在全固态领域实现百公斤级出货并获批量订单，尖晶石镍锰正极材料上半年实现吨级出货，为公司长期发展储备充足动力。 投资建议 公司深耕锂电正极材料领域，三元主业稳固，同时在磷酸锰铁锂、钠电、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；技术迭代和新兴技术路线替代风险；汇率变动风险。

     容百科技(688005) 事件：25H1公司实现营收62.48亿元，同比-9.28%，归母净利-0.68亿元，同比转亏；扣非净利-0.79亿元，同比负向扩大；毛利率8.57%，同比+0.78pcts。25Q2公司实现营收32.85亿元，同/环比+2.8%/+10.8%；归母净利-0.53亿元，同比由盈转亏，环比负向扩大；扣非净利-0.54亿元；毛利率8.9%，环比有所提升；归母净利率-1.6%，同比/环比-3.1pct/-1.1pcts；EPS为-0.1元。 原材料价格波动大，北美关税扰动三元销量。2025H1，公司营业收入62.48亿元，同比-9.28%。其中正极材料业务占总业务量96.6%，同比-8.37%，营收下滑主要由于北美关税扰动三元销量、原材料价格波动影响产品售价。 阶段性减值与新业务投入大，利润短期承压。公司25H1归母净利-6839万元，其中原材料库存计提的存货跌价损失5528万元，主要由于上半年开工率较低，预期下半年开工率和出货量提升后可转回；应收票据减值损失1990万元，预期于下半年到期后也可转回。扣除减值和钠电、前驱体、锰铁锂等新产业投入，25H1实际三元业务盈利约7700万元。 前腾布局固态电池、钠电、锰铁锂等新领域。目前固态电池开始小批量生产高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货，中试线预计于Q4峻工；钠电已在仙桃启动6000吨聚阴离子正极产线；锰铁锂上半年出货已达去年之和，商用车领域上半年突破干吨，二代产品年内有望在乘用车纯用上车；正式切入磷酸铁锂，海外已启动市场开拓与产线建设，将在波兰形成1.5~2万吨产能。 投资建议：公司是国际领先的锂电池正极材料供应商龙头，在三元正极材料及其前驱体的制造领域技术先进，其高镍三元正极材料固态电池技术水平国际领先，积极布局固态电池、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等领域。依托自身正极材料技术优势，积极拓展新业务领域，有较大长期空间。预计公司2025-2027年营收分别为155/188/238亿元；归母净利分别为3.2/5.3/7.4亿元，EPS0.44、0.74、1.04元/股，对应PE51x/30x/21x。首次覆盖给予“中性”评级 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发不及预期等风险

     容百科技(688005) 投资要点 25Q2业绩基本符合预期。公司25H1营收62.5亿元，同-9.3%，归母净利润-0.7亿元，同-765.5%；其中25Q2营收32.8亿元，同环比+2.8％/+10.8％，归母净利润-0.5亿元，同环比-211%/-243％，扣非归母净利润-0.5亿元，同环比-257%/-117%。 25H1三元销量受北美关税扰动影响，下半年预计销量恢复。25H1三元材料销量5万吨，同减9%，主要由于关税政策未落地，北美客户销量下滑；其中我们预计25Q2三元出货量约2.5万吨，环比持平。韩国二期下半年将逐步投产起量，且当前关税政策明朗，海外客户订单恢复，我们预计全年三元出货量仍有望达11万吨，同比略减。 25Q2新业务投入及减值损失导致盈利承压，三元实际单吨盈利环比持平。25H1扣除钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入后，三元业务实际盈利约7700万元，单吨净利约0.15万元，其中25Q2三元业务盈利约900万元，若加回资产及信用减值损失0.6亿，单吨净利约0.28万元，环比持平。下半年销量逐步恢复，且韩国二期提升产线能效及自动化水平，我们预计盈利水平将进一步提升。 钠电和锰铁锂产业化进程加速，富锂锰基和固态电解质进展显著。钠电方面，已启动6000吨聚阴离子正极产线建设，并规划新建更大规模产线，我们预计26年有望达万吨出货规模。磷酸锰铁锂方面，25H1商用车领域销量突破千吨，二代产品有望于年内实现乘用车纯用方案上车。富锂锰基方面，全固态领域已有百公斤级出货，并已拿到批量订单，液态领域中有望率先实现产业化。固态方面，高镍及超高镍正极均已实现吨级出货，硫化物电解质正在进行中试线建设，预计将于25Q4竣工，26年初投产。 25Q2经营性现金流高增，减值损失下半年或可转回。公司25H1期间费用率8.1%，同+1.3pct，其中Q2费用率7.7%，同环比-0.2/-0.7pct；Q2计提资产减值损失0.46亿，信用减值损失0.14亿。25H1经营性净现金流8.9亿元，同+206%，其中Q2经营性现金流15亿元，同环比+825%/+347%，主要系收票据贴现进行管理；25H1资本开支5亿元，同-26%，其中Q2资本开支1.2亿元，同环比-43%/-67%；25H1末存货20亿元，较年初-10%。 盈利预测与投资评级：由于新业务投入持续，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.27/5.0/7.3亿元（原预期8.1/10.4/13.1亿元），同比-91%/+1797%/+45%，对应26-27年PE为31x/22x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

     容百科技(688005) 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比-49.06%/+58.57%。公司三元正极材料行业市占率逐步提升，海外布局逐步完善，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年盈利同比下滑49.06%：公司发布2024年年报，全年实现营收150.88亿元，同比减少33.41%；实现盈利2.96亿元，同比减少49.06%；扣非盈利2.44亿元，同比减少52.64%。其中，2024Q4实现盈利1.80亿元，同比增长612.94%，环比增长69.17%；扣非盈利1.55亿元，同比增长452.13%，环比增长67.91%。 2025Q1盈利同比增长58.57%：公司发布2025年一季报，一季度实现营收29.64亿元，同比减少19.71%；实现盈利-0.15亿元，同比增长58.57%扣非盈利-0.25亿元，同比增长34.82%。 三元材料龙头地位稳固，新型正极材料逐步起量：2024年，公司三元正极材料销量12万吨，同比增长20%，全球市占率超12%，较2023年提升2个百分点，连续四年保持全球第一。其中，9系以上超高镍产品出货达到2.7万吨，占比提升至23%。新型正极材料方面，磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，连续两年保持行业市占率第一；钠电正极产品开发取得较大突破，各项性能参数、工艺稳定性和成本控制等综合指标显著提升，2025年初，公司接连获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单。 全球化布局深入推进：公司持续推进全球化布局，2024年，公司海外客户累计销量首次超过2万吨。产能方面，韩国区域，公司已建成年产2万吨高镍三元，6000吨前驱体的产能布局；欧洲区域，公司通过投资并购，完成波兰基地的布局；北美区域，公司已完成北美子公司注册。 估值 结合公司年报和一季报业绩，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.88/1.31/1.68元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为0.64/0.88/-元），对应市盈率22.4/15.2/11.8倍；未来海外市场有望放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。