菜百股份(605599) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告。2023H1，公司预计实现归母净利润3.80-4.30亿元，同比增长53.12%-73.27%（追溯调整前）；扣非归母净利润3.54-4.04亿元，同比增长64.76%-88.04%（追溯调整前）。公司经营业绩大幅增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好，以及公司积极拓展营销网络，门店数量较同期有所增加，实现销售增量所致。 金价高位震荡&线下客流恢复，黄金消费持续高增：2023年1-5月，社零数据中金银珠宝类零售额1426亿元，同比+19.5%。2023Q2上海金交所现货黄金价格为447.71元/g，同比+12.3%、环比+6.5%，黄金价格持续处于高位，刺激投资金、首饰金需求增长。五一、端午等小长假出行人次超2019年同期，假期重点监测企业金银珠宝销售额分别同比+22.8%/+13.6%。黄金珠宝重线下消费，线下客流快速恢复带动销售额增长。 线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放： 1）线下：2023Q1，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入45.92、4.55亿元，占比91%/9%，其中华北地区收入同比+39%。2023年1-5月，北京市金银珠宝类商品零售额达197.3亿元，同比+41.7%，显著高于全国。2021-2022年，公司新开门店31家，销售爬坡后贡献业绩增量。 2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。 投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.28/8.28/9.46亿元，对应PE分别为15x/13x/11x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。

     菜百股份(605599) 事件: 菜百股份发布 2023 年半年度业绩预增公告： 2023 年 H1 预计实现归母净利润 3.8-4.3 亿元，同比+52.90%-73.01%（调整后）； 2023 年 H1 预计实现扣非归母净利润 3.54-4.04 亿元，同比+64.47%-87.72% （调整后）。 投资要点: 低基数+直营门店利润弹性高，业绩超预期。 2023 年 Q2 预计实现归母净利润 1.45-1.95 亿元，同比+111%-184%（调整后），同比2021Q2+59%-113%； 2023 年 Q2 预计实现扣非归母净利润 1.40-1.90 亿元，同比+228%-345% （调整后），同比 2021Q2+75%-137%。2023 年 H1 预计实现归母净利润 3.8-4.3 亿元，同比+52.90%-73.01%（调整后），同比 2021H1+94%-119%； 2023 年 H1 预计实现扣非归母净利润 3.54-4.04 亿元，同比+64.47%-87.72% （调整后），同比 2021H1+77%-102%。 公司主要经营区域为华北地区， 2022 年受到疫情冲击下基数较低，叠加公司一直坚持门店全直营，费用较为刚性，故而随着 2023 年客流复苏利润弹性更加凸显。 黄金持续高景气， 加息预期减弱下金价有望继续上涨。 珠宝市场消费热情不减， 根据国家统计局数据， 2023 年 1-5 月，我国金银珠宝类社零额同比增长达 19.50%。金价保持上涨态势， 2023Q1、 Q2 金价累计涨幅分别为 6.91%/2.96%；据美国劳工统计局数据显示， 美国6 月 CPI 同比增长 3%，略低于市场预期的 3.1%， 致使市场对美联储加息的预期有所减弱， 或带动投资者谨慎情绪， 我们预计投资性需求可能增强金价上涨预期。 盈利预测和投资评级： 疫后消费、客流持续复苏，基于此我们上调了本 次 的 盈 利 预 测 。 预 计 2023-2025 年 实 现 营 业 收 入172.82/198.54/219.25 亿元，同比增长 57%/15%/10%，归母净利润7.53/8.14/9.13 亿 元 ， 同 比 增 长 64%/8%/12% ， 对 应 PE 为14.29/13.22/11.79 xPE。考虑到整体消费市场复苏节奏具有不确定性，仍维持“增持”评级。 风险提示： 疫后消费复苏不及预期；行业竞争日益加剧；拓店不及预

     菜百股份(605599) 事件：公司发布2023H1业绩预增公告，实现归母净利3.8-4.3亿元，较上年同期追溯调整后同增53%-73%；对应2023Q2归母净利1.45-1.95亿元，同增112%-185%。预计2023H1扣非归母净利3.54-4.04亿元，同比增长64%-88%，对应2023Q2扣非归母净利1.4-1.9亿元，同比增长231%-349%。 点评： 全直营模式直接获益终端高景气，新店贡献增量。我们预计2023H1高增长主要来自：1）近几年新开店贡献较大，2020-2022年公司每年净开店分别为6/14/11家，因疫情反复门店销售爬坡受到影响；此外根据公司2023Q1经营数据公告，公司预计2023Q2在北京、河北分别有1家新店开业。2）公司全直营模式下，感受到终端市场高景气，消费者购买黄金珠宝意愿强。3）在金价上涨周期获得库存增值的额外收益。 线下渠道策略方面，深耕以北京为代表的华北区域，同时开拓以西安、苏州为代表的京外市场，我们预计今年有望加速开店。2022年公司净开店11家，其中北京5家、苏州1家、西安5家，截至2022.12.31共有70家门店，其中华北62家（包含北京51家、河北及天津共11家），内蒙古1家、苏州2家、西安5家；2023Q1公司暂无新增门店，我们预计2023Q2-Q4有望逐步加速开店。 盈利预测：考虑到公司2023Q2业绩有望取得较快增长，我们上调2023-2025年盈利预测18%/16%/9%，预计2023-2025年公司归母净利7.16/8.12/9.05亿元、同增55.5%/13.5%/11.4%，EPS为0.92/1.04/1.16元，对应7月13日收盘价PE15/13/12倍。 风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，店均销售恢复不及预期。

     菜百股份(605599) 坚持直营发展，北京市场收入规模领先。 公司位于黄金珠宝行业的产业链终端零售环节，主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等在内的全品类黄金珠宝产品，是北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业。公司始终坚持全直营发展模式，充分发挥直营模式优势，快速根据市场需求和消费者偏好进行产品调整，促进整体销售业绩。 公司持续拓展营销网络建设，截止22年末，拥有覆盖北京各行政区以及河北、天津、西安、包头、苏州等地的70家直营门店、银行渠道等线下销售网络，以及覆盖全国市场的包括各大电商平台店铺、自营官方商城、直播销售等在内的线上电商销售网络。 23Q1迎来开门红，营收同比高增。 随着经济回暖，线上及线下消费复苏带来消费增长，23Q1公司实现营收50.5亿元，同增45.6%，归母净利润2.3亿元，同增30.6%。分产品，22年贵金属投资产品/黄金饰品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品营收分别57.0/40.0/9.4/2.1亿元，同比+24.0%/-7.5%/-10.5%/-6.6%，22年贵金属投资产品收入增长，系国际经济预期等不确定性因素综合影响。 黄金珠宝市场规模广阔，供需改变迎来新机。 根据欧睿国际，2022年中国黄金珠宝市场规模达8159亿元，市场规模稳步增长。黄金饰品为主要的消费品类，占比约57%。供给上，产品工艺更加多元，根据中国黄金报社调研统计，21年古法金在零售商的黄金产品库存中排名第三，占比16.7%。需求上，自戴已成为消费者最重要的珠宝消费场景，占比达39%，供需同步拉动黄金珠宝市场向好。 产品矩阵式发展迎合需求，子品牌聚焦垂直赛道。 公司持续加大自主研发投入力度，构建平台化研发体系，不断优化产品线。进行多品牌战略布局，建立子品牌聚焦垂直赛道，加大对专注古法金品类的“菜百传世”和专注钻石镶嵌品类的“菜百悦时光”两个子品牌的培育力度。凭借“北京菜百黄金珠宝博物馆”，公司打造馆店结合的消费场景，积极提升品牌力。 推进全渠道布局，积极发力新兴平台。 公司在线下通过直营模式稳步扩张，以北京为核心逐步向全国深入，北京总店坪效突出，22年达71.4万/平方米。银行渠道占比较小，收入维持稳定增长。公司通过自建平台和外部加盟布局线上，同时通过直播业务与私域运营获取流量，自播团队日趋成熟。22年公司线上渠道收入为14.7亿元，同比+34.4%，保持较高增速。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，故调整盈利预测，我们预计23-25年营业收入为160.4/187.9/205.9亿元（23/24年原值为146.6/176.0亿元），归母净利润为6.3/7.2/8.1亿元（23/24年原值为6.1/7.2亿元），对应PE16/14/12x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等。

     菜百股份(605599) 菜百股份：矩阵式布局助力长线发展，打造黄金产品“中华老字号”。菜百股份成立于1994年，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，于2004年被授予“中国黄金第一家”的称号，主营业务为黄金珠宝商品的原料采购、款式设计、连锁销售和品牌运营。2014年，天猫菜百旗舰店正式上线；2021年，菜百股份在上交所上市，同年发布专注古法金的“菜百传世”和以钻石为主品类的“菜百悦时光”两大子品牌。2018-2022年，公司营业收入由2018年的86.12亿元增至2022年的109.90亿元，4年CAGR为6.29%；归母净利润由2018年的3.71亿元增长至2022年的4.60亿元，4年CAGR达5.52%。 黄金珠宝行业：线下复苏助推行业发展，产品需求逐渐多元化。①市场现状：黄金珠宝行业结构性复苏，市场规模稳健扩张。②竞争格局：市场加快出清步伐，线上运营优化渠道布局；行业产品同质化严重，头部品牌凭资金优势、强线下渠道运营和产品设计能力助力市场占有率持续提升；线上渠道发力赋能线下发展，龙头企业实现高质量渠道优化。③成长空间：产品新工艺拉动消费的均价上行，低线城市仍具广阔空间。我们预计未来随着产品工艺的不断改进，有望进一步拉动人均珠宝首饰消费的上行。未来随着工艺的持续升级，有望进一步带动“悦己”场景下的消费选择，进一步带动消费者购买。④未来前景：未来品牌竞争加剧，行业集中度有望上升。头部品牌商依托较好的消费者基础以及雄厚的资金实力，未来有望在产品创新上持续发力，进一步抢占市场份额。 公司看点：提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营端毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现EPS0.80、0.93与1.04元，7月3日收盘价对应PE为17、14与13倍，考虑到公司作为黄金产品“老字号”，北京大店提供“一站式”购齐体验，全渠道扩张提升消费者覆盖度并在产品与渠道端竞争优势突出，收入端与利润端有望实现快速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济低迷、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。