菜百股份(605599) 投资要点 2023年公司归母净利润同比+54%：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年公司收入165.5亿元，同比+51%，实现归母净利润7.1亿元，同比+54%，实现扣非归母净利润6.6亿元，同比+62%。其中单Q4，公司实现收入41.8亿元，同比+70%，实现归母净利润1.15亿元，同比+11.3%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比+41.6%。2023年公司派发现金股息5.4亿元，分红率77%。 黄金饰品和贵金属投资者产品分别受益于需求恢复和金价上涨带来的投资需求实现大幅增长，分产品来看，2023年公司黄金饰品收入61.6亿元，同比+54%，贵金属投资产品收入88.8亿元，同比+56%，贵金属文化类产品收入11.1亿元，同比+18.4%。黄金饰品增长主要来自于婚庆，悦己，馈赠等多方面需求的恢复，贵金属投资产品的增长则主要来自于金价上涨带来的投资类需求。 2023年毛利率略有下滑，净利率小幅提升：毛利率方面，2023年公司整体毛利率10.68%，同比减少0.54pct，其中黄金饰品毛利率17.85%，同比减少0.44pct，贵金属投资产品毛利率2.79%，同比基本持平，贵金属文化产品毛利率14.16%，同比增加1.47pct。2023年销售净利率4.29%，同比提升0.1pct。 门店稳步拓张，线上渠道放量明显。2023年公司新开线下门店19家，截至2023年末，公司总门店数达到87家，同时在线上渠道方面公司加大布局，加强了直播业务，短视频平台的销售，2023年公司电商实现收入29.8亿元，同比+103%。 2024年Q1归母净利润同比+16%。2024年Q1，公司收入63.2亿元，同比+25%，归母净利润2.72亿元，同比+16%，扣非归母净利润2.5亿元，同比+18%。毛利率10%，同比下滑1.4pct，销售净利率4.33%，同比下滑0.34pct。截至2024年一季度末，公司门店数86家，此外预计在2024年Q2在北京地区新开业4家门店。 盈利预测与投资评级：公司2024一季报业绩展现出较好的韧性，但考虑到金价处于高位，消费需求存在不确定性，我们保守预测下调公司2024-2025年归母净利润为从8.3/9.6亿元至8.16/9.3亿元，预计2026年归母净利润10.5亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期等。

     菜百股份(605599) 事件概述：2023年，公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。24Q1，实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 受益于金价上行与消费需求释放，投资类产品与黄金饰品带动收入实现快速增长。按产品拆分：2023年，黄金饰品实现收入61.59亿元，同比+54.11%；贵金属投资产品实现收入88.84亿元，同比+55.79%；贵金属文化产品实现收入11.09亿元，同比+18.41%；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元，同比+0.07%；联营佣金收入1.73亿元，同比+32.34%；黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金收入占收入比重为37.2%、53.7%、6.7%、1.3%与1.0%，同比+0.8、+1.8、-1.8、-0.7、-0.1pct。按渠道拆分：2023年，线上渠道、线下渠道、银行渠道的销售额分别为30.17、133.11、2.10亿元，分别同比+105.1%、+42.6%、+20.3%，销售额占比分别同比+4.84、-4.53、-0.32pct。24Q1，营收为63.16亿元，同比+25.01%，其中黄金珠宝零售收入62.66亿元，同比+25.45%，或主要由投资类产品增长带动，联营佣金0.45亿元，同比-14.32%。 金价波动带动产品结构变化，毛利率同比下滑。1）毛利率端：2023年，毛利率为10.68%，同比-0.54pct。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct，毛利率同比缩减主要系贵金属投资类产品占比提升幅度快于黄金饰品，且贵金属投资产品、黄金饰品毛利率受内部结构影响有所下滑。24Q1，毛利率为10.00%，同比-1.37pct，或系贵金属投资类产品收入占比提升，Q1投资类金条手续费未根据金价上行调整影响整体毛利率，以及黄金饰品“以旧换新”业务增加等因素共同影响。2）费用率端：2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.62%、0.68%、0.05%、0.19%，分别同比-0.58、-0.23、-0.04、+0.02pct。24Q1，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03pct，主要系收入增长带来的费用摊薄作用。3）净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.29%，同比+0.10pct；24Q1，净利率为4.33%，同比-0.34pct。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区增长潜力，发力线上业务快速发展。1）线下渠道情况：公司坚持全直营连锁模式运营，积极拓展销售渠道，23年新开设线下门店19家，并在新开门店中选取3家设立以“菜百传世“子品牌为主题的形象店。截至23年末，拥有包括覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的87家直营连锁门店，直营门店净增17家。24Q1，直营门店净减少1家，24Q2拟在北京市新增门店4家。2）线上渠道情况：2023年，线上子公司实现营收29.82亿元，同比+102.55%；公司已与京东、天猫、抖音等8个外部电商平台展开线上销售合作，2023年线上渠道销售额合计30.17亿元，占总销售额比例为18.24%。 发布2023年度利润分配预案。2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入210.32、248.30、279.22亿元，分别同比+27.1%、+18.1%、+12.5%；归母净利润分别为8.21、9.26与10.02亿元，同比+16.1%、+12.9%、+8.2%，4月26日收盘价对应PE为13/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收165.52亿元，同增50.61%，归母净利润7.07亿元，同增53.61%，扣非归母净利润6.58亿元，同增62.18%，经营活动现金流净额6.91亿元，同增13.89%。24Q1实现营收63.16亿元，同增25.01%，归母净利润2.72亿元，同增16.15%，扣非归母净利润2.52亿元，同增17.99%，经营活动现金流净额6.64亿元，同降22%。 点评： 在2023年利润增幅较大的情况下，仍然维持上市以来的高分红率。2023年公司拟每10股派发现金红利7元（含税），累计分红金额5.44亿元（含税），分红率77.03%。2021、2022年分红率分别为77.02%、77.76%。2023年分红对应4月26日收盘价股息率为5%。 分产品，黄金饰品和投资类产品贡献主要收入增长。24Q1黄金类产品景气度延续。分产品，2023年黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝/联营佣金分别贡献收入61.59/88.84/11.09/2.14/1.73亿元，同增 17.85%/2.79%/14.16%/39.52%/95.72%，分别同比-0.44/-0.01/+1.47/-3.59/+2.09PCT。2023年黄金珠宝零售合计实现营收165.39亿元，同增50.62%，毛利率10.61%，同比-0.54PCT。24Q1黄金珠宝零售/联营佣金收入62.66/0.45亿元，同比+25.45%/-14.32%。 分渠道，线下开店&电商渠道驱动收入增长。2023年公司净开店17家，24Q1净关店1家。截至24Q1期末，门店总数86家。我们预计公司未来将继续立足北京，拓展华北及西安、苏州、包头等北京以外区域，维持稳健的门店扩张速度。线上渠道表现亮眼，2023年电商子公司实现营收29.82亿元，同增102.55%，净利润1794.58万元，净利率0.6%。公司线上渠道布局包括菜百首饰官方商城及在京东、天猫、抖音、拼多多等电商平台开设的17家线上店铺。 24Q1毛利率同比下降主要受产品结构影响。2023/24Q1销售毛利率分别为10.68%/10.00%，同比-0.54/-1.38PCT，我们预计24Q1毛利率下降主要由于毛利率较低的投资类产品收入增速快于黄金首饰、贵金属文化产品等，以及黄金首饰中以旧换新需求提升较多，其毛利率低于直接销售黄金饰品。 24Q1销售、管理费用率同比下降。2023/24Q1销售费用率为2.62%/2.26%，同比-0.58/-0.51PCT；管理费用率分别为0.68%/0.56%，同比-0.23/-0.14PCT。2023/24Q1销售净利率分别为4.29%/4.33%，同比+0.1/-0.34PCT。我们认为24Q1费用率下降主要由于收入端获益投资类黄金产品较快增长，使得收入增幅快于费用增幅，同时产品结构变化带来的毛利率下降为净利率下降的主要原因。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为216/256/287亿元，同增31%/19%/12%，归母净利润8.21/9.40/10.37亿元，同增16%/14%/10%，EPS分别为1.06/1.21/1.33元，对应4月26日收盘价PE分别为13/12/11X。 风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。

     菜百股份(605599) 公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.8-1.4亿，同比-24%~+39%；扣除非经常损益后的净利润0.8-1.4亿，同比-3%~76%。 预计23年归母净利润6.7-7.4亿，同比+46-60%；扣除非经常损益后的净利润6.2~6.9亿，同比+53~69%。 业绩预增主要系①2023年营商环境持续优化，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；②全面贯彻“提质增效”的经营管理思路，强化线上线下全渠道经营；③产品方面结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，以“北京菜百黄金珠宝博物馆”为依托，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进经营业绩提升。 线上线下全渠道经营，经营管理提质增效 公司在国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先。销售网络主要包括线下直营店渠道、银行渠道和线上电商渠道等，利用银行渠道体系完善、网点众多的优点，在银行网点开展销售。线上方面加大直播渠道投入力度，并利用“618”大促等节点，全面提升线上销售，助力公司整体经营业绩提升。公司通过更加精细化的管理、更加高效的信息化技术应用、更加精准的营销推广等措施，提升公司费用控制水平和使用效率。 迎合消费者偏好，构建系列化产品矩阵 根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，公司形成矩阵式品牌发展架构，设计黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品等在内的全品类、多款式商品，开展精细化和精准化服务，服务于广大、多样化的消费者群体，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进；持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国；同时新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力。我们预计23-25年公司归母净利7.3/8.2/9.1亿元，EPS分别为0.94/1.05/1.17元/股，对应PE分别为13/12/11。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利 6.7-7.35 亿元，同增 46%-60%，扣非归母净利 6.21-6.86 亿元，同增 53%-69%。对应 2023Q4 归母净利 0.786-1.436 亿元，同比-24%~+39%，扣非归母净利 0.794-1.444 亿元，同比-3%~+76%。 点评： 我们预计 23Q4 终端销售延续高景气，产品结构&金价波动或致毛利率小幅承压。 我们维持对于公司 2023 全年营收的预估为 167.6 亿元，则对应2023Q4 营收 43.9 亿元、同增 78%，对应 2023Q4 归母净利率范围为 1.8%-3.3%，较前三季度有所下降。我们预计主要由于： 1）上海黄金交易所黄金现货价格在 2023 年 9 月末有一轮短期急速下跌， Au9995 现货收盘价从 9月 25 日的 474.95 元/克下跌至 9 月 28 日的 448 元/克，跌幅达 6%，且直至 10 月中旬一直维持相对低位，国庆为珠宝销售旺季，公司部分黄金产品存货成本较高，致毛利率承压； 2）从 2023Q3 以来的趋势来看，金条表现或好于黄金首饰，产品结构的变化可能造成 2023Q4 毛利率波动。 我们预计 2023 年净开店 15 家。 23Q3 公司新开直营店 7 家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店 1 家，合计净开店 6 家。 23Q1-3 公司净开店 10 家，截至 2023.9.30 共拥有门店 80 家。公司拟于 23Q4 在河北省新开门店 2 家，于 24Q2 在陕西省新开门店 1 家。 盈利预测： 我们维持此前对公司 2023 年收入端的预测为 167.6 亿元/yoy+52.5%， 24-25 年假设总店收入持平&每年净开店 15 家&除总店外其余同店低个位数增长，电商维持双位数增速，对应 24-25 年收入增速分别为14%/13% 。 预 计 23-25 年 归 母 净 利 7.12/8.14/9.13 亿 元 ， 同 增55%/14%/12%，对应 1 月 26 日收盘价 PE 15/13/12X。以 2023 年股利支付率 70%为假设，当前股息率 4.7%。 风险因素： 金价剧烈波动，拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期。

     菜百股份(605599) 投资要点 公司2023年归母净利润6.7-7.35亿元：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为6.7-7.35亿元，同比增加45.61%到59.74%。预计扣非归母净利润为6.21-6.86亿元，同比增加53.16%到69.19%。单拆2023年Q4，公司归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速-24%到39%，扣非归母净利润0.79-1.44亿元，同比增速0%到76%。 顺应国潮新产品风潮，线下消费恢复+金价上涨带来业绩复苏：2023年是疫后恢复第一年，消费市场上升回暖，叠加金价震荡上行趋势，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强，公司是全直营模式，经营杠杆较高，经营恢复下业绩弹性较高，同时直营模式下，公司也能较为全面地享受金价上涨的收益。此外公司结合国货潮品消费热点的不断升温，以及消费者对于黄金珠宝产品造型、工艺、寓意等方面的偏好，创新消费场景，开展文化营销，构建系列化产品矩阵，促进业绩提升。 公司渠道开店稳步推进，截至2023年9月底门店数80家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，计划开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，考虑到2023Q4金价波动影响和员工支出影响，根据2023年业绩预告，我们下调公司2023-2025年归母净利润从7.5/8.5/9.8亿元至7.1/8.3/9.6亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     菜百股份(605599) 23Q3收入40.1亿同增25.5%，归母净利1.8亿同增67.6% 公司23Q1-3收入123.70亿，同增45.1%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为50.52亿（yoy+45.6%），33.08亿（yoy+77.8%），40.09亿（yoy+25.5%）；23Q1-3归母净利5.91亿，同增66.4%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为2.35亿（yoy+30.6%），1.78亿（yoy+157.7%），1.79亿（yoy+67.6%）； 23Q1-3扣非归母5.42亿，同增67.9%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为2.13亿（yoy+23.9%），1.72亿（yoy+306.3%），1.56亿（yoy+43.2%）。 公司业绩增长原因主要系：1）消费者购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势影响，进一步激发消费活力，公司销售情况向好；2）公司积极拓展门店，实现销售增量,并持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。 23Q1-3毛利率11.2%同减0.2pct，净利率4.8%同增0.6pct 23Q1-3销售费用率2.6%，同减0.6pct；管理（包含研发）费用率0.6%，同减0.2pct；财务费用率0.2%，与22Q1-3基本持平。 加密京津冀核心圈布局，积极拓展华北以外地区市场 门店拓展方面，公司采取直营模式，以稳扎稳打、稳健发展的策略深耕市场，同时通过线上销售渠道积累消费者基础，为线下市场拓展起到引流作用。23Q3公司新增直营门店7家，其中北京市新增门店数量3家，陕西省新增门店2家，河北省和天津市各新增门店1家。公司23Q4拟增加河北省门店2家，24Q2拟增加陕西省门店1家，进一步巩固京津冀布局，同时逐步形成华北以外地区的经营样板。此外，公司拥有菜百首饰自营官方商城以及在京东、天猫、抖音等平台开设的十余家线上店铺，持续推动直播业务发展，拓宽线上渠道。 黄金消费需求增加与金价震荡上行，助力23Q3营收快速增长 公司持续加强黄金品类经营，23Q3黄金珠宝零售业务营收同比增长26.0%。1）公司根据消费者偏好加强产品外观设计感、研发蕴含文化元素的产品、推进IP合作以满足市场需求，消费者购买意愿增强，带动公司销售收入增长；2）23Q3国内金价呈现震荡上行趋势并创出历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司预计下半年金价或将仍处于震荡上行的态势，黄金投资类产品或将受益。此外，四季度为行业的传统消费旺季，预计下半年黄金消费需求依然旺盛，未来行业前景和发展空间广阔，公司盈利能力有望持续增强。我们预计23-25年公司归母净利7.4/8.3/9.2亿元（前值为6.2/7.2/8.1亿元），EPS分别为0.96/1.07/1.18元/股，对应PE分别为14/13/12。 风险提示：经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。

     菜百股份(605599) 事件: 2023年10月30日，菜百股份发布2023年三季报：2023Q3，公司实现营业收入40.09亿元/+25.45%，符合此前预增公告区间，其中，黄金珠宝零售收入39.61亿元/+26.04%；联营佣金收入0.46亿元/-10.78%。归母净利润1.79亿元/+67.64%，略超市场预期。 投资要点: 开店基本恢复至2021年水平。2023Q3新开店7家（2021Q3为6家），关闭店1家，净增店6家，门店总数80家/同比+23%。2023Q1-3共计开店11家，Q4拟新开至少2家，全年预计至少新开13家。 金价震荡上行带动投资产品销售高增，毛利率稳中稍降。金价整体走高，2023Q3上金所黄金现货收盘价平均金价459.69元/克，同比+19.56%，季度内增长约26元/克，月末几天震荡回落。Q3金价震荡，有效刺激了投资性需求的释放，低毛利的投资性产品表现良好，整体毛利率有所下滑，Q3毛利率10.45%，同比-0.06pct；毛利润4.19亿元，同比+24.69%。 收入增长摊薄费用率，基本符合预期。2023Q3期间费用1.33亿元，同比+3.85%，期间费用率3.31%，同比-0.69pct。其中销售费用率2.57%/-0.49pct，管理费用率0.61%/-0.06pct。考虑费用下降后，经营性利润2.23亿元，同比+49.46%，较毛利润增速高24.77pct。 金价季度内涨幅较大，且月末几天暴跌回落，驱动黄金套保相关收益显著增长。金价上涨使上金所T+D看多套保合约有正收益，投资净收益955万元（2022Q3为426万元）；月末金价暴跌还金成本下降，带来借金合同公允价值变动损益1987万元（2022Q3为-582万元）。二者合计2942万元（2022Q3为-156万元）。Q3营业利润2.42亿元，同比+66.99%，较经营性利润增速高17.54pct。 盈利预测与投资评级：客流稳定恢复，门店经营持续改善，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025年营业收入174/207/227亿元，同比增长58%/19%/9%；归母净利润为7.63/8.67/9.58亿元，同比增长66%/14%/11%；当前股价分别对应估值12.75/11.21/10.15xPE。维持“增持”评级。 风险提示：金价波动具有不确定性；拓店速度不及预期、门店扩张致管理风险上升、行业竞争加剧、宏观经济下行。

     菜百股份(605599) 投资要点 2023年Q3公司归母净利润同比+68%，符合我们预期：2023年10月29日晚，公司披露2023年三季报，2023年前三季度，公司实现收入123.7亿元，同比+45%，实现归母净利润5.9亿元，同比+66%，实现扣非归母净利润5.4亿元，同比+68%，单看三季度，公司实现收入40.1亿元，同比+25.45%，实现归母净利润1.79亿元，同比+67.6%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+45%。 华北地区依旧为公司贡献主要收入。分业务类型和区域来看，公司黄金珠宝零售收入39.6亿元，同比+26%，华北地区收入36.7亿元，同比+22.1%，为公司收入的主要贡献区域。 2023年Q3公司毛利率基本维持不变，净利率则有明显提升。2023年Q3，公司销售毛利率10.45%，同比基本维持不变，销售净利率4.48%，同比提升1.1pct，主要因为公司全直营模式，经营杠杆高，能够享受金价上涨给产业链带来的绝大部分收益，在黄金消费景气上行周期，业绩弹性大。 公司渠道开店稳步推进，净增直营门店6家。渠道方面，公司2023年Q3，新增门店7家，主要分布在北京，天津，河北和陕西，净增门店6家。2023年Q3公司拟新增门店3家，预计开业时间为2023年Q4和2024年Q2。截至2023年9月末，公司共有门店数为80家，全部为直营门店。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在京津冀地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，在金价上行周期能够较好地享受行业β，业绩弹性大，我们维持公司2023-2025年归母净利润为7.5/8.5/9.8亿元，最新收盘价对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等

     菜百股份(605599) 事件：公司发布23Q3业绩，实现营收40.09亿元，同增25.45%，归母净利1.79亿元，同增67.64%，扣非归母净利1.56亿元，同增43.16%。23Q1-3实现营收123.7亿元，同增45.08%，归母净利5.91亿元，同增66.36%，扣非归母净利5.42亿元，同增67.9%。 点评： 23Q3归母净利率4.47%，同比提升1.08PCT。拆解来看，23Q3毛利率10.45%，同比下降0.07PCT；销售/管理/研发费用率2.57%/0.61%/0.05%，同比下降0.49/0.06/0.03PCT。23Q3公允价值变动净收益1987万元，去年同期为净亏损582万元。 我们预计23Q3毛利率同比略降主要受黄金产品结构变化影响，金条销售增速快于黄金饰品所致，钻翠珠宝承压。分业务，23Q3黄金珠宝零售收入39.6亿元，同增26%，占主营业务收入的比为98.8%；以钻翠珠宝代理为主的联营佣金收入0.46亿元，同降10.78%，占主营业务收入的比为1.14%；其他业务收入0.03亿元，同增22.69%。 23Q3开店环比提速，我们预计全年净开店15家。23Q3公司新开直营店7家，分布于北京、天津、河北、陕西；关闭陕西省门店1家，合计净开店6家。23Q1-3公司净开店10家，截至2023.9.30共拥有门店80家。公司拟于23Q4在河北省新开门店2家，于24Q2在陕西省新开门店1家。 盈利预测：公司为区域黄金珠宝龙头，全直营模式经营稳健，有望持续受益黄金消费高景气。我们预计公司2023-2025年营收167.6/201.2/229.0亿元，同增53%/20%/14%，归母净利7.76/8.80/9.77亿元，同增69%/13%/11%。对应10月27日收盘价PE14/13/11X。 风险因素：金价剧烈波动，拓店不及预期，电商盈利能力不及预期。

     菜百股份(605599) 事件概述：公司10月29日披露2023年三季度报告，1-3Q23，实现营业收入123.70亿元，同比+45.08%；实现归母净利润5.91亿元，同比+66.36%；扣非归母净利润为5.42亿元，同比+67.90%。3Q23，营业收入为40.09亿元，同比+25.45%；归母净利润为1.79亿元，同比+67.64%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比+44.98%。归母净利润增速高于扣非归母净利润增速主要因3Q23持有交易性金融资产、衍生金融资产等产生的公允价值变动损益及处置交易性金融资产等取得的投资收益2601万元（3Q22为-521万元），非经常性损益合计2343万元（3Q22为-56万元）。 受益于金价震荡上行与需求释放，黄金珠宝产品带动收入实现快速增长。1-3Q23，公司营业收入为123.70亿元，同比+45.08%，主要系消费者的购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势，进一步激发消费活力，公司黄金珠宝产品的销售情况持续向好；同时，公司积极拓展门店，实现销售增量，持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。①分业务类型看，3Q23，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入39.61、0.46亿元，分别同比+26.04%、-10.78%。②分区域看，3Q23，华北地区收入为36.71亿元，同比+22.1%，占主营业务收入的比重为91.6%；非华北地区收入3.35亿元，同比+79.5%，占主营业务收入的比重同比+2.5pct至5.9%。 控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：1-3Q23，毛利率为11.15%，同比-0.18pct，3Q23，毛利率为10.45%，同比-0.07pct。产品结构稳健，毛利率整体维持稳定。②费率端：1-3Q23，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.58%、0.60%、0.04%，分别同比-0.60、-0.21、-0.03pct，财务费率为0.18%，同比基本持平；3Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为2.57%、0.61%、0.05%、0.08%，分别同比-0.49、-0.06、-0.03、-0.11pct。主要系销售收入增长带来费率的摊薄影响，公司控费能力持续增强。③净利率端：基于毛利率与费率情况，1-3Q23，净利率为4.80%，同比+0.61pct，3Q23净利率为4.48%，同比+1.11pct，盈利能力进一步提升。 拓店巩固京津冀布局，挖掘非华北地区的增长潜力。3Q23，公司净增加6家直营店。其中，北京市新增门店3家，陕西省新增门店2家（闭店1家），河北省及天津市新增门店各1家；截至3Q23，公司的门店总数为80家，其中，华北地区为72家（北京市门店55家，包括总店），华北其他地区门店17家，华北以外地区的门店数量为8家。4Q23，公司拟在河北省新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区市场布局；2Q24拟在陕西省新增直营店1家，拓展公司在非华北地区业务。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.2%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.62与9.79亿元，同比+58.3%、+18.3%、+13.6%，10月27日收盘价对应PE为15/13/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 公司发布23Q3业绩预增公告，预计23Q3实现营业收入37亿元到42亿元，同比增长15.78%到31.43%。（22Q3公司营收同增51%，23Q1、Q2分别同增46%、78%）。 公司业绩预增主要系：①黄金珠宝产品工艺提升、文化寓意丰富、外观造型设计迭代，及自戴悦己和泛婚恋等需求持续升温，消费者购买意愿增强，带动公司销售收入增长；②23Q3国内金价呈现震荡上行趋势并创历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高；③公司提升门店运营质量，开展多样化营销活动，持续开拓线下市场，门店数量同比增长，形成销售增量；④线上渠道方面优化电商平台店铺运营，提升经营效率，积极推进直播渠道业务，深化外部主播合作和自播团队建设，探索新的增长点，通过多种平台渠道触达消费者，形成收入贡献。 自主设计深化产品定位，丰富IP联名单品 消费者对于高工艺产品、造型时尚产品和带有传统文化元素、IP元素的产品呈现较为明显的偏好，客群结构方面，年轻化顾客群体持续增多，在消费场景方面，涵盖了自戴悦己、泛婚恋情景、节庆馈赠、收藏投资等多元化需求。 公司深入研究消费者喜好和黄金珠宝美学及寓意，抓住热点元素，加大自主设计研发力度，以文化自信为内涵，以IP联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式，并尝试多种材质组合设计，以及“5G+CNC精雕珐琅”的复合工艺，推出造型更加别致，风格更加独特的产品，得到消费者喜爱和认可，成为系列主打款商品。 全直营拓店灵活管理，京津冀为中心辐射全国 公司发挥直营模式优势，确保全部门店以统一标准为消费者提供高质量服务，有效提升顾客购物体验；直营模式下可获取第一手消费反馈的优势，根据消费者对于自戴悦己、婚庆刚需和节庆馈赠、收藏投资等多维度的需求，以及对于产品设计、内涵寓意、文化属性等方面的偏好，持续优化产品结构，开展精细化和精准化服务，发掘会员资源，开展公私域的组合式营销提升销售，实现增量拓展和存量挖潜。 公司已成为北京市场收入规模领先的黄金珠宝企业，也是国内黄金珠宝行业中直营收入规模领先、单店收入规模领先，线上线下全渠道经营的黄金珠宝专业经营公司。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计23-25年归母净利润为6.2/7.2/8.1亿元，EPS分别为0.8/0.9/1.0元/股，对应PE分别为17/15/13x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等风险。

     菜百股份(605599) 投资要点 北京黄金珠宝龙头，2023年H1业绩超预期：公司是商务部第一批“中华老字号”企业，主要经营黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品等黄金珠宝商品，连续多年黄金珠宝销售在北京市场享有较高的市场份额。2023年H1公司实现营收83.6亿元，同比+56.9%，实现归母净利润4.12亿元，同比大增65.8%。 金价上涨拉动投资金需求，工艺进步使得黄金产品时尚性凸显，黄金饰品维持终端高景气度：2022下半年以来，金价开启新一轮上涨，全国黄金消费快速恢复，2023上半年限额以上金银珠宝零售总额同比+17.5%，投资金条及金币消费量同比大增30.1%。近年来随着黄金产品工艺的改善，黄金饰品在设计层面的发挥空间打开，每一代黄金饰品的时尚度都在提升，贴合黄金珠宝消费者年轻化趋势。国潮崛起大背景下，品牌商加速黄金产品和传统文化的融合，使黄金产品迸发新的活力。 全直营模式销售，复苏期业绩弹性大：公司采用全直营模式，2022年线下直营店销售占比为85%。全直营模式下业绩弹性高，在金价上涨和线下消费场景恢复的催化下，2023年H1公司归母净利润表现出较高的业绩弹性。 北京总店收入规模业内领先，门店扩张稳步推进：北京总店是公司营收核心，2022年实现营收62.8亿元，占总营收比57.2%。公司门店扩张稳步推进，截至2023年6月末，公司有直营门店74家，2023年H1净增4家，其中华北合计67家。2022年西安连开5店延伸京外辐射圈。 盈利预测与投资评级：菜百股份是我国比较典型有区域特色的黄金珠宝品牌，在北京地区的品牌认知度高，公司采用全直营模式，黄金产品占比高，业绩弹性大，我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.5/8.5/9.8亿元，对应2023-2025年PE为15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，经营区域集中风险，金价波动风险等。

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布 2023 年半年报。 根据公告， 23H1 公司实现营业收入 83.61 亿元， 同比增长 56.85%， 实现归母净利润 4.12 亿元， 同比增长 65.81%， 实现扣非后归母净利润 3.86 亿元， 同比增长 79.36%； 单季度来看， 23Q2 公司实现营业收入 33.08 亿元， 同比增长 77.80%， 实现归母净利润 1.78 亿元， 同比增长 157.71%， 实现扣非归母净利润 1.72 亿元， 同比增长 306.29%。 投资要点 黄金饰品增速明显， 推动营收规模稳步增长。 根据公告， 23H1/Q2 公司实现营业收入 83.61/33.08 亿元， 分别同比增长 56.85%/77.80%， 营收增速较快主要系 1）疫情积压的消费需求得到释放， 带动消费者购买黄金珠宝产品意愿增强； 2） 金价震荡上行， 进一步激发黄金产品消费活力， 带动公司整体销售情况向好； 3） 公司积极拓展营销网络， 门店数量较同期增长， 实现销售增量。 分业务来看， 23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收 32.66/0.39 亿元， 同比增长 77.77%/75.46%。分产品来看， 1） 黄金饰品销售收入同比增长 73.35%， 主要系公司加大采用高毛利、高销量的 5G、 5D 工艺的精品饰品和引进古法金产品， 以及积压的婚庆需求得到释放， 推动业绩增长； 2） 贵金属投资产品销售收入同比增长 52.68%， 主要系金价上行背景下， 销售增速提升； 3） 贵金属文化产品销售收入同比增长 27.90%； 4） 钻翠珠宝销售收入同比增长 9.33%， 主要系珍珠品类产品以及小轻奢镶嵌产品的市场热度有所提升。 线下拓店加密京津冀布局， 线上渠道实现销售规模突破。 分渠道看， 1） 上半年公司新开设 4 家门店， 其中北京 1 家、 河北及天津 3 家。 截至上半年， 公司共拥有74 家直营连锁门店， 且拟于 Q3 在北京新增 2 家直营门店， 进一步加密核心圈； 2）公司线上渠道电商实现营收 15.3 亿元， 同比增长 109.43%， 达到销售规模突破，其中， 天猫、 京东、 菜百首饰官方自营商城销售规模逐年增长， 抖音、 拼多多等新平台业务和天猫超市新渠道形成销售增量。 电商营收增速较快主要系公司通过渠道精细化运营、 开展达人直播和自播带货、 平台方大促活动等， 增强粉丝粘性及提升销量。 Q2 盈利能力提升， 费用端管控较好。 23H1/Q2 公司毛利率为 11.49%/11.65%，同比-0.33pct/+1.36pct， Q2 环比提升 0.27pct。 费用端， 23H1/Q2 整体费用率为3.45%/2.97%， 同比下降 0.93pct/2.28pct， 其中， 公司 Q2 销售费用率为 2.31%，同比下降 1.84pct； 管理费用率为 0.43%， 同比下降 0.45pct； 研发费用率为 0.02%，同比下降 0.1pct； 财务费用率为 0.21%， 同比提升 0.11pct， 主要系销售增长导致刷卡手续费增加及黄金租赁手续费增长所致。 净利润端， 23H1/23Q2 公司净利率为 4.96%/5.4%， 同比提升 0.29pct/1.75pct， Q2 环比提升 0.73pct。 投资建议： 考虑到公司线下加快开店步伐， 在聚焦现有区域布局的同时， 通过直营连锁开店模式持续加密华北重点城市、 商圈布局， 线上渠道加大新平台、 新渠道拓展， 有望成为新增长点。 我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 163.62/188.45/209.24 亿元， 同比增长 48.9%/15.2%/11.0%， 归母净利润 7.33/8.46/9.34 亿元，同比增长 59.4%/15.4%/10.4%， 对应 EPS 分别为 0.94/1.09/1.20 元， 首次覆盖，给予“增持-B” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 拓店不及预期； 金价波动风险等

     菜百股份(605599) 事件： 公司披露 2023 年半年报。 2023H1， 公司实现营业收入 83.61 亿元，同比+56.85%； 实现归母净利润 4.12 亿元，同比+65.81%。 黄金产品销售高增，盈利能力提升： 2023H1，公司毛利率为 11.49%，同比-0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.59%/0.59%/0.04%/0.23%，同比-0.67/-0.30/-0.03/+0.06pct。 分产品看， 黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品和钻翠珠宝饰品收入分别同比+73.35%/+52.68%+27.90%/+9.33%。 此前积压的黄金消费需求得到释放，同时金价震荡上行，进一步激发黄金产品消费活力，公司整体销售情况向好。 线下线上齐发力，区域龙头经营弹性释放： 1） 线下： 2023Q2，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入 26.49 亿元， 占比 80%，其中华北地区收入同比+59%。 2023 年 1-7 月，北京市金银珠宝类商品零售额达 258.5 亿元，同比+27.3%，显著高于全国。 2021-2022 年，公司新开门店 31 家，销售爬坡后贡献业绩增量。 2）线上： 公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长， 2023 年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地， 积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。 2023H1， 电商子公司实现营业收入 15.33 亿元，同比增长 109.43%，收入占比 18%。 3）产品：公司以 IP 联名为抓手，持续深入产品系列化进程，细化“京承百韵”“菜百东方花园”“菜百恋意”“菜百传世”等系列定位，持续丰富款式，并尝试多种材质组合设计。 投资建议： 菜百股份（ 605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.28/8.28/9.46 亿元，对应 PE 分别为 15x/13x/12x，维持“增持”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。

     菜百股份(605599) 23Q2 收入 33 亿同增 78%，归母净利 1.8 亿同增 158% 公司发布 2023 年半年报，公司 23Q2 收入 33.1 亿，同增 78%（ 23Q1 同增46%），归母净利 1.8 亿，同增 157.7%（ 23Q1 同增 31%），扣非归母净利 1.7亿，同增 306%（ 23Q1 同增 24%）； 23H1 实现收入 83.6 亿，同增 57%，归母净利 4.1 亿，同增 66%，扣非归母净利 3.9 亿，同增 79.36%。 公司业绩增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，叠加进价震荡上行和避险情绪因素影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，整体销售情况向好；同时公司优化产品机构、开展公私域组合式营销提升销售，积极拓展营销网络，门店数量同比增长带动增量。 23H1 毛利率 11.5%同减 0.3pct，归母净利率 4.9%+0.3pct 23H1 公司毛利率为 11.5%同减 0.33pct，归母净利率 4.9%同增 0.27pct。 伴随规模增长，公司期间费率有所减少， 23H1 公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为 2.6%（ yoy-0.7pct）、 0.6%（ yoy-0.3pct）、 0.04%（ yoy-0.03pct）、0.2%（ yoy+0.1pct）。 优化品类结构提质增效，各细分品类增速明显 公司通过优化品类结构、提升服务质量、 推出特色产品、开展内部专项销售承包制等多种方式， 全面提升经营效率和运营质量。 分品类， 23H1 黄金饰品同增 73%， 伴随的自戴悦己需求增长和国潮风热度提升，公司加大采用 5G、 5D 工艺的精品饰品和古法金产品引进， 满足消费者对设计感和时尚化偏好的同时，相关产品的较高毛利与销售提升带动业绩增长；同时针对积压的婚庆需求释放，梳理产品线，通过推进、参展等方式带动销售增长。 23H1 贵金属投资产品收入同增 53%， 伴随国际国内金价震荡上行，消费者对该类产品关注度较高，增速明显； 贵金属文化产品同增 28%；钻翠珠宝饰品收入同增 9%， 公司推出不同价格段产品以满足各类消费者需求，其中珍珠类及小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度有所提升。 线上销售发力，线下拓店巩固京津冀布局，多措并举实现规模突破 23H1 公司共新开设 4 家门店，其中北京 1 家，河北、天津共 3 家， Q3 仍有两家拟于北京开业，进一步巩固京津冀地区市场布局，截至 23H1 公司共拥有 74 家直营连锁门店。 线上销售网络包括京东、天猫、抖音等电商平台的 14 家店铺；同时与北京农商银行、北京银行等多家银行开展合作，进一步完善销售体系。 存量门店方面，公司总店持续发挥规模效应，通过优化产品陈列布局、构建体验式消费场景、深化“馆店结合” 理念、提升服务标准、科普活动等，满足多元化消费需求，增强品牌软性传播力。 各连锁分店因地制宜，销售规模同比上升；北京地区新增京东小时达，丰富购物渠道；北京以外地区加强营销力度及资源合作，开展会员拉新， 树立品牌口碑；此外，选取部分门店设立子品牌形象及展示区，为后续开设专店奠定基础。 23H1 公司线上渠道保持高速发展，电商子公司收入 15.3 亿同增 109%， 线上平台累计访客量约 1742 万名，北京地区以外访客占比提升，品牌影响力进一步增强；天猫、京东店铺销售规模保持增长，抖音、拼多多等新平台及天猫超市形成新增量。 截至 23H1 末，公司注册会员达 331.5 万名，较22 年末增长 14.5 万，消费者覆盖面及市场影响力逐年提升，并通过线上渠道服务全国消费者，提升品牌知名度。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计 23-25年 EPS 分别为 0.8、 0.9、 1.0 元/股， 对应 PE 分别为 17/15/13x。 风险提示： 经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等风险。

     菜百股份(605599) 事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，公司实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%；归母净利润为4.12亿元，同比+65.81%；扣非归母净利润为3.86亿元，同比+79.36%。单Q2营业收入为33.08亿元，同比+77.80%；归母净利润为1.78亿元，同比+157.71%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比+306.29%。 受益于金价上行与需求释放，黄金珠宝产品收入快速增长。23H1，实现营业收入83.61亿元，同比+56.85%，主要系23H1过往积压的消费需求得到释放，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好。一方面，金价震荡上行拉高产品客单价，另一方面，公司积极拓展营销网络，门店数量同比增加，共同拉动销售收入上行。①分产品看，23H1，黄金饰品销售收入同比+73.35%，主要因公司加大对5G、5D工艺的精品饰品与古法金产品的引进，带来销量与毛利提升；贵金属投资产品销售收入同比+52.68%，主要系国际国内金价震荡上行，销售增速明显；贵金属文化产品销售收入同比+27.90%；钻翠珠宝饰品收入同比+9.33%，主要系珍珠品类产品、小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度提升。②分业务类型看，23Q2，黄金珠宝零售、联营佣金分别实现收入32.66、0.40亿元，分别同比+77.77%、+75.46%。③分区域看，23H1，华北地区实现收入72.48亿元，占营收的86.69%，华北地区以外的收入比例稳步增长，销售收入同比+209.89%。23Q2，华北地区实现收入26.49亿元，同比+59.22%，占主营业务收入的比重为80.14%，非华北地区收入占比继续提升。 控费能力加强，盈利能力持续上行。①毛利率端：23H1，公司毛利率为11.49%，同比-0.33pct；23Q2，毛利率同比+1.36pct至11.65%，与金价震荡上行与产品结构优化有关。②费率端：23H1，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.59%、0.59%、0.04%，同比-0.67、-0.30、-0.03pct；23Q2，公司销售费率、管理费率、研发费率分别为2.31%、0.43%、0.02%，同比-1.84、-0.45、-0.10pct，费用控制能力增强主要源于销售收入增长带来的费用摊薄。③净利率端：23H1，公司净利率为4.96%，同比+0.29pct；23Q2，净利率同比+1.75pct至5.40%，盈利能力持续上行。 拓店巩固京津冀布局，线上渠道实现规模突破。①线下渠道：23H1，公司直营店净增加4家（无闭店），其中，北京市新增门店1家，河北省及天津市新增门店3家；截至23H1，公司的门店总数为74家，其中，华北地区为67家（北京市门店52家，包括总店），华北其他地区门店15家，华北以外地区门店数量为7家。23Q3，公司拟在北京市新增直营店2家，继续巩固在京津冀地区的市场布局。②线上渠道：23H1，电商子公司营业收入为15.33亿元，同比+109.43%，占比提升至18.33%，销售规模突破2022年全年电商收入（14.58亿元），拉动收入持续上行。 提供“一站式”购齐服务体验，探索多产品矩阵发展。①北京总店：大店提供“一站式”购齐服务体验，建立消费者品牌认知。公司的北京总店是国内黄金珠宝行业内规模领先的单体零售门店，营业面积达到8800平方米，为消费者提供集“博物馆式的鉴赏、专业知识的普及、体验式的购物、个性化的定制”于一体的沉浸式购物体验。②线下渠道：线下直营模式下，业绩弹性彰显。直营模式加强经营毛利率、费用率控制，确保服务质量。③渠道扩张：线下直营持续加码，线上渠道扩大消费者覆盖度。公司发力全渠道营销策略，未来有望实现区域破圈。④产品矩阵：产品矩阵日臻完善，文化IP持续赋能。注重产品情感互动设计，持续挖掘文化IP，探索多品牌矩阵发展。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入162.38、191.85、218.05亿元，分别同比+47.8%、+18.1%、+13.7%；归母净利润分别为7.29、8.63与9.80亿元，同比+58.5%、+18.3%与+13.5%，对应PE为15/12/11倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店速度不及预期；终端需求不及预期。

     菜百股份(605599) 事件： 公司发布23H1 业绩，实现营收 83.6 亿元，同增 57%，归母净利 4.12亿元，同增 66%，扣非归母净利 3.86 亿元，同增 79%。 23Q2 实现营收 33.08亿元，同增 78%，归母净利 1.78 亿元，同增 158%，扣非归母净利 1.72 亿元，同增 306%。 23Q2 增速较快除去终端高景气度之外，也有去年同期疫情影响客观因素造成的低基数。 点评： 黄金首饰、金条、贵金属文化产品及钻翠珠宝各品类均取得良好增长。 分业务， 23Q2 黄金珠宝零售/联营佣金分别实现营收 32.7/0.4 亿元，同比增长78%/75%。 华北贡献主要营收，陕西、江苏等省份低基数高增长，线上表现亦亮眼。 公司立足以北京为核心的华北区域， 23Q2 华北区域营收为 26.5 亿元，同增59%， 占主营业务收入的 80.15%，其中北京总店贡献较大。 华北以外地区23H1 收入同比增长 210%， 公司已在河北省、天津市、陕西省、内蒙古自治区及江苏省开设直营连锁门店，扩大销售区域。 今年以来公司发力直播电商， 并利用“618” 等节点做大线上销售， 23H1 电商子公司销售同比增长109.43%，已超 2022 年全年水平。 直营拓店稳步推进，我们预计下半年开店有望提速。 23Q2 公司在北京/天津/河北分别新开店 1/1/2 家，无闭店，合计净开店 4 家。 截至 2023.6.30，公司在华北地区门店数量为 67 家，其中北京市门店 52 家（含总店）、华北其他地区门店 15 家；华北以外地区门店数量为 7 家。 23H1 归母净利率 4.93%，同比提升 0.27PCT。 23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为 2.59%/0.59%/0.04%，分别同比下降 0.67/0.3/0.03PCT，我们预计主要因为公司全直营模式下，终端销售规模增长摊薄费用。 23H1 综合毛利率 11.49%，同比下降 0.34PCT，我们预计主要因为上半年低毛利的投资金条销售较好，且相比较而言黄金类产品收入增长比高毛利的钻翠珠宝类更好。 盈利预测： 公司为华北黄金珠宝龙头，近年来拓展京外市场在西安取得初步成功再次印证强品牌力。我们认为公司通过加密华北区域门店数量， 拓展陕西、江苏等市场有望持续贡献业绩增长，预计 2023-2025 年归母净利7.60/8.85/10.13 亿元，同增 65%/17%/14%， EPS 分别为 0.98/1.14/1.30元，对应 PE 14/12/11X。 风险因素： 金价剧烈波动， 拓店不及预期， 电商盈利能力不及预期

     菜百股份(605599) 核心观点 菜百首饰：京津冀区域珠宝龙头品牌。公司是京津冀区域黄金珠宝行业的龙头品牌，从事珠宝的设计、推广和直营连锁经营，主要产品包括贵金属饰品、贵金属投资品、黄金饰品和钻翠珠宝饰品。2023H1，公司预计实现归母净利润3.80-4.30亿元，同比增长53.12%-73.27%（追溯调整前）。公司经营业绩大幅增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，公司整体销售情况向好，以及公司积极拓展营销网络，门店数量较同期有所增加，实现销售增量所致。 金价持续处于高位，终端黄金消费高增：黄金同时满足消费者的消费需求&投资需求，受通货膨胀及地缘政治等多重因素影响，金价稳健处于较高水平，刺激相关需求。据国家统计局数据，2023H1金银珠宝类零售总额1689亿元，同比增长17.5%。据中国黄金协会，2023H1全国黄金消费量554.88吨，同比+16.37%；其中：黄金首饰/金条及金币/工业及其他用金368.26/146.31/40.31吨，同比+14.82%/+30.12%/-7.65%。 深耕华北筑双渠，金玉名楼再逢春： 1）线下：2023Q1，分区域看华北地区/其他地区贡献公司收入45.92、4.55亿元，占比91%/9%，其中华北地区收入同比+39%。2023年1-6月，北京市金银珠宝类商品零售额同比+42.2%，显著高于全国。2021-2022年，公司新开门店31家，销售爬坡后贡献业绩增量。 2）线上：公司持续加大电商平台营销运营，天猫、京东平台店铺销售保持增长，2023年新开抖音店铺贡献增量。公司自建菜百直播基地，积极推进线上直播业务与私域运营，自播团队日趋成熟，与优质主播密切合作。 投资建议：菜百股份（605599.SH）作为我国黄金珠宝品牌老字号，坚持直营保障品牌力，在华北区域内优势显著。上市以来通过北京地区加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.28/8.28/9.46亿元，对应PE分别为15x/13x/12x。维持“增持”评级。 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。

     菜百股份(605599) 积极拓展营销网络，Q2扣非归母高增 公司预计23Q2归母1.5-2亿，同增111-184%；扣非1.4-1.9亿，同增220-337%；23H1归母3.8-4.3亿，同增52.9-73.0%（追溯调整后）；扣非3.5-4.0亿，同增64.5-87.7%（追溯调整后）。 公司业绩预增系（1）经济复苏和消费需求释放影响，消费者购买黄金珠宝产品意愿增强；（2）公司销售情况向好；（3）积极拓展营销网络，门店数量较同期有所增加，实现销售增量。 产品矩阵式发展迎合需求，子品牌聚焦垂直赛道 公司持续加大自主研发投入力度，构建平台化研发体系，不断优化产品线。进行多品牌战略布局，建立子品牌聚焦垂直赛道，加大对专注古法金品类的“菜百传世”和专注钻石镶嵌品类的“菜百悦时光”两个子品牌的培育力度。 大力提升研发能力，助力产品线优化 公司聚焦人才战略，率先导入首饰设计师国家职业标准，开展职业培训，为完善设计研发体系，储备首饰设计人才奠定基础。公司研发费用投入持续增加，22年公司研发费用为9.8百万元，同比+14.4%。为构建平台化研发体系，公司加大自主设计研发投入力度，统筹自有设计团队及行业大师、专业院校、供应商等多维度设计资源，22年公司十余项自主设计产品荣获行业奖项。 馆店结合，提供体验式购物的消费场景 2020年，菜百首饰总店由北京市文物局正式认证备案成为“北京菜百黄金珠宝博物馆”，展出珍贵黄金珠宝玉石、矿晶、虫珀展品近千件，涵盖宝石学、矿物学、古生物学等多个领域。该博物馆设有二十处打卡点，将展览、互动、销售巧妙融合，形成了“馆店结合”新模式。 推进全渠道布局，积极发力新兴平台 公司在线下通过直营模式稳步扩张，以北京为核心逐步向全国深入，北京总店坪效突出，22年达71.4万/平方米。银行渠道占比较小，收入维持稳定增长。公司通过自建平台和外部加盟布局线上，同时通过直播业务与私域运营获取流量，自播团队日趋成熟。22年公司线上渠道收入为14.7亿元，同比+34.4%，保持较高增速。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计23-25年营业收入为160.4/187.9/205.9亿元，归母净利润为6.3/7.3/8.2亿元，对应PE17/15/13x。 风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等;业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的半年报为准。