圣泉集团(605589) 合成树脂制造业单项冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期 公司着力打造合成树脂产业与生物质化工产业一体化产业链条，是国家制造业单项冠军示范企业（铸造辅助材料、酚醛树脂），前瞻布局聚苯醚树脂（PPO）、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、光刻胶树脂及光刻胶等，成为高频高速覆铜板用电子树脂重要供应商；自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆生物质项目布局钠电负极硬碳材料、生物甲醇等，成长可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.91、11.89、13.86亿元，EPS分别为1.05、1.40、1.64元/股，当前股价对应2024-2026年PE为22.7、17.0、14.6倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级。 合成树脂：铸造造型材料、酚醛树脂制造冠军企业，聚苯醚树脂前景可期 （1）铸造造型材料：公司呋喃树脂12万吨/年、冷芯盒树脂2万吨/年，铸造辅助材料产品达100多种，是国家制造业单项冠军示范企业。（2）酚醛树脂：国内酚醛树脂供给分散，中高端酚醛树脂存在供应缺口。公司酚醛树脂产能64.86万吨/年，拥有10大系列800多个品种，并不断开发酚醛树脂的新应用，产能规模和盈利能力位居行业前列。（3）高频高速树脂：AI服务器成长动能延续，带动低损耗电子树脂需求增长。公司拥有1,300吨/年PPO树脂，苯并恶嗪树脂、碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等进展显著，有望助力高频高速树脂国产化进程加速。 生物质：“圣泉法”生物质精炼一体化技术先进，大庆项目成长可期 我国秸秆资源丰富，公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现了高效分离秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分，可产出上百种产品，大庆基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目完成改造后，自2024年6月开机投产，目前运行平稳，主要产品包括生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品，成长可期。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、安全生产、技术迭代等。

     圣泉集团(605589) 主要观点： 合成树脂行业头部企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展 公司是国内合成树脂领域头部企业，30年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着AI高频高速快速发展，公司PPO成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及1000吨PPO项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。 合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升 酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。 生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间公司2013年投产10万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。 AI服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料AI服务器对算力要求更高，PCB需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023年公司成功实现了5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司1000吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 投资建议 公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.78、12.16、13.94亿元，同比增速为11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应PE分别为23、17、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）消费电子需求不及预期风险；（2）新产品认证时间不及预期风险；（3）项目投资及新增产能消化风险；（4）原材料供应及价格波动风险。

     圣泉集团(605589) 事件描述 2024年12月2日圣泉集团发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》。拟采用集中竞价交易方式，以不超过人民币32.00元/股的价格进行股份回购，用于员工持股计划或股权激励。回购的资金总额区间为2.5亿元至5亿元，回购股份的数量区间为781.25万股至1562.50万股。 事件点评 回购股票用于员工激励，充分彰显管理层信心。2024年7月24日，公司董事会已同意使用自有资金回购公司股票用于员工持股计划或股权激励。根据《股份回购实施结果暨股份变动公告》数据，公司实际回购金额2.50亿元，回购股数1283.85万股。本次，公司再选择进行2.5亿元-5亿元的股权回购，充分彰显了公司对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，促进公司长期、持续、健康发展。 酚醛树脂量价齐升，推动盈利能力提高。24Q1-Q3，公司核心产品酚醛树脂量价双升，实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，平均售价0.73万元/吨，同比增长3.83%，对应营业收入27.42亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，但平均售价承压仅为0.86万元/吨，同比降低14.32%，对应营业收入11.31亿元，同比降低3.08%。 多产品实现突破，协同发力促进电子化学品发展。2024H1，公司年产1000吨官能化特种电子树脂已经开始投产，新产线产品陆续开始发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。封装市场方面，公司也积极开拓布局，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂产品已在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证，实现持续增长。24Q1-Q3电子化学品平均售价1.78万元/吨，同比增长3.82%，实现营业收入8.81亿元，同比增长1.77%，随着未来多款产品发力，公司电子化学品产品组合优势得以充分体现，有望推动公司业绩进一步提升。 大庆基地产能利用率已达70%，预计24Q4完成达产，奠定规模化复制基础。2024年6月，公司首个百万吨级“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，在黑龙江大庆市全面投产，目前正处于产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%，预计Q4项目可实现完全达产，随着工艺的彻底打通，公司生物质产品结构得以丰富、产业空间得以拓展，也为后续规模化复制奠定了深厚的基础，预计未来生物质产业将成为公司新增长点，或将助力公司营业收入实现快速提升。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收102.38/120.21/137.34亿元，同比增长12.3%/17.4%/14.3%；实现归母净利润9.04/12.21/14.92亿元，同比增长14.5%/35.1%/22.2%，对应EPS分别为1.07/1.44/1.76元，PE为22.8/16.8/13.8倍。短期看，酚醛树脂、电子化学品等产品价格抬升以及铸造用树脂等产品销量增长对业绩形成支撑；长期看，公司在酚醛树脂、呋喃树脂产销量位于国内首位，具备稳固的领先地位，加之PPO、生物质项目稳步推进，打开公司未来成长空间，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期风险：PPO项目、生物质项目等在建项目建设进度不及预期，可能会影响公司业绩。原材料价格波动风险：苯酚、糠醛、甲醇等原材料价格的大幅上涨可能会影响公司盈利能力。下游市场需求波动风险：产品下游主要为汽车、冶金、电子电器等终端装备制造业，与宏观经济形势存在较高关联度，若未来全球经济发生较大波动对下游需求产生不利影响，将会对公司的经营状况造成影响。安全生产风险：产品生产过程中使用到了易燃、易爆、有毒等危险化学品，若处理不当则可能会发生安全事故对公司日常经营造成不利影响。

     圣泉集团(605589) 事件: 据Wind，2024年11月15日，中国酚醛树脂价格为12000元/吨，环比11月8日提升50元/吨。 2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入71.52亿元，同比+6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润5.47亿元，同比+24.26%；经 营活动现金流量净额-4.26亿元，同比-9.88亿元。销售毛利率为23.15%，同比提升0.90个pct，销售净利率为8.31%，同比提升1.00个pct。2024Q3单季度，公司实现营业收入25.26亿元，同比+8.58%，环比+1.42%；实现归母净利润为2.49亿元，同比+47.77%，环比+28.56%；扣非后归母净利润2.29亿元，同比+43.02%，环比+19.21%；经营活动现金流净额为0.79亿元。销售毛利率为23.14%，同比+0.52pct，环比-0.26个pct。销售净利率为10.12%，同比+2.75个pct，环比+2.18个pct。 投资要点: 酚醛树脂产量环比下滑，净利润环比增加 2024年Q3，公司酚醛树脂产量为12.12万吨，环比-15.12%，营收为8.96亿元，环比-13.06%；铸造用树脂产量为4.70万吨，环比-1.61%，营收为4.02亿元，环比-3.84%；电子化学品产量为1.73万吨，环比+2.87%，营收2.86亿元，环比-12.11%。2024Q3公司净利润为2.56亿 元，环比增加5807万元，销售费用为9568万元，环比增加900万元；管理费用为7848万元，环比减少4010万元，研发费用为1.41亿元，环比增加2402万元，财务费用为931万元，环比增加1676万元。 在建电子化学品及新能源材料项目丰富，公司的盈利能力有望进一步提升 公司1000吨官能化聚苯联项目2024年6月份开始投产，7月份全线调试完毕，生产出合格产品，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，截至2024年9月，公司已建成300吨产能，年产1000吨硅碳负极用多孔碳项目正在建设中。 大庆项目技改完成，产能爬坡贡献增量 公司大庆项目完成改造后，2024年6月份开机投产，运行平稳，截至2024年9月，产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%以上；主要产品为纸浆、糠醛、生物炭、高活性木质素等；随着产能的逐步提升，亏损逐步减少，预计今年年底完全达产。 盈利预测和投资评级结合前三季度的业绩表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为98.73、121.87、142.74亿元，归母净利润分别为8.42、12.98、14.89亿元，对应PE分别23、15、13倍，考虑公司的研发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     圣泉集团(605589) 事件。2024年10月25日，圣泉集团发布2024年三季报，公司今年前三季度实现营业总收入71.52亿元，同比增长6.87%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长20.53%，实现扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.26%。第三季度实现营业收入25.26亿元，同比增长8.58%，环比增长1.42%，实现归母净利润2.49亿元，同比增长47.77%，环比增长28.56%。今年前三季度公司营收和净利润实现快速增长。 公司主营产品前三季度酚醛树脂销量增长3.6%，铸造树脂销量增长 13.1%。前三季度，公司酚醛树脂实现销量37.77万吨，同比增长3.64%，实现营收27.42亿元，同比增长7.60%；铸造用树脂实现销量13.09万吨，同比增长13.13%，实现收入11.31亿元，同比下滑3.08%，电子化学品实现销量4.96万吨，同比下滑1.98%，实现收入8.82亿元，同比增长1.77%。第三季度，公司酚醛树脂销量12.12万吨，同比-9.60%；铸造用树脂销量4.69万吨，同比增长21.28%；电子化学品销量1.62万吨，销量-23.29%。 电子树脂材料相关产品多线推进。公司特种电子树脂业务前三季度进展顺利，年产1000吨官能化特种电子树脂已投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。公司积极开拓封装市场，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM等产品获得客户认证。 大庆生物质项目高附加值产品陆续产出。公司大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目完成改造后6月份开机投产，运行平稳。公司木质素产品主要染料分散剂、炭黑粘结剂、改性耐火材料酚醛树脂、沥青乳化剂等等。大庆项目通过改造后，能够生产高活性木质素可为公司创造更高附加值。 投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为8.78亿元、12.38亿元、17.29亿元，EPS分别为1.04元、1.46元、2.04元，对应PE分别为21x、15x、11x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

     圣泉集团(605589) 事件。2024年8月23日，圣泉集团发布2024年半年报，上半年公司实现营业总收入46.26亿元，同比增长5.95%，实现归母净利润3.31亿元同比增长5.85%，实现扣非归母净利润3.18亿元，同比增长13.54%。第二季度实现营业收入24.90亿元，同比增长6.69%，环比增长16.62%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比增长7.88%，环比增长52.17%。今年上半年公司营收和净利润实现稳步增长。 三大产品销量稳步增长，酚醛树脂价格稳定。上半年，公司酚醛树脂实现销量25.65万吨，同比增长11.34%，实现营收18.46亿元，同比增长11.98%；铸造用树脂实现销量8.40万吨，同比增长9.04%，实现收入7.29亿元，同比下滑7.71%，电子化学品实现销量3.34万吨，同比增长13.30%，实现收入5.96亿元，同比增长10.79%。上半年酚醛树脂销售均价7198元/吨，同比+0.58%，主要原料苯酚采购均价6787元/吨，同比+1.14%；铸造用树脂销售均价8671元/吨，同比-15.36%，其主要原料糠醛采购均价5983元/吨，同比-19.24%；电子化学品销售均价17822元/吨，同比-2.21%三大树脂类产品销量均实现稳步增长，酚醛树脂和电子化学品售价相对稳定铸造用树脂产品和原料价格下滑。 1000吨/年电子树脂项目已顺利投产。公司特种电子树脂今年上半年涨势明显，年产1000吨官能化特种电子树脂已经开始投产，新产线产品陆续发样测试，DCPD环氧等产品产能与销售量均持续扩大。公司积极开拓封装市场，多款高纯环氧，高端液体酚醛树脂在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、HBM、塞孔油墨获得客户认证。 大庆生物质项目改造后投产，产能利用率已达7成。上半年，公司生物质产业实现营业收入4.08亿元，同比增长3.19%。章丘基地木糖和木糖醇产量大幅提升，实现产品销量和净利润的增长。大庆生产基地100万吨/年生物质精炼一体化（一期）项目完成改造后6月份开机投产，运行平稳。目前产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%，预计四季度能实现完全达产，工艺的彻底打通既为后期规模化复制奠定了基础，拓展了生物质产业空间。 投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为9.56亿元、13.43亿元、15.95亿元，EPS分别为1.13元、1.59元、1.88元，对应PE分别为15x、11x、9x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

     圣泉集团(605589) 圣泉集团公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%。 2023年收入和利润下降系销售价格下降。1）分产品看，酚醛树脂、铸造用树脂、电子化学品收入分别同比变化1.02%、-22.20%、-6.72%至35.23、15.99、11.84亿元，销售均价（不含税）分别变化-20.00%、-28.93%、-16.86%至0.72、1.01、1.74万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为23.02%/8.80%，同比变动1.96pct/1.39pct。3）三项费用率同比上升0.29pct至12.52%。其中销售、管理、财务费用率同比变化-0.16、0.37、0.08pct至3.55%、8.52%、0.45%，2023年公司研发费用占收入比例为4.74%，同比下降0.02pct。4）现金分红金额（含税）3.39亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的42.90%。 公司多元化布局新材料，持续开发新产品。1）年产1000吨官能化聚苯醚项目将于2024年2季度投产。2）伴随珠海二期项目投产，将大幅提升特种环氧树脂产能，多品类高纯环氧在封装载板、高端EMC、underfill、DAF、LMC、ACF、塞孔油墨、高端油墨等领域实现持续增长。3）大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于2023年5月正式全面投产，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。4）公司特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂获国内外终端客户和产业链认证。 公司高度重视绿色生产，实现降本增效、节能环保。公司自行研发的COBT废水处理技术不仅使公司废水处理达到了国家一级标准要求，而且有效回收废水中的游离苯酚，实现了废水深度治理并创造经济效益。公司利用木质素、戊糖等代替部分糠醇用于生产改性呋喃树脂，提高了树脂活性和强度，降低了树脂砂中的含硫量，减少铸件表面渗硫，提高铸件成品率，同时降低生产浇铸过程中甲醛释放量，具有环保、高效、低消耗等优点。 盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.14、1.47、1.68元（24-25年原预测为1.11、1.15元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年26倍PE，对应目标价29.64元（原目标价25.50元，2023年25倍PE估值，+16%），维持“优于大市”评级。风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。 盈利假设： 1）主要产品价格假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂不含税均价分别为0.74、0.76、0.79万元/吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂不含税均价分别为1.12、1.15、1.19万元/吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂不含税均价分别为3.22、3.26、3.29万元/吨。 2）主要产品销量假设：a.酚醛树脂：我们预计2024-2026年酚醛树脂销量分别为55.13、58.37、61.62万吨；b.呋喃树脂：我们预计2024-2026年呋喃树脂销量分别为12.00、12.24、12.60万吨；c.环氧树脂：我们预计2024-2026年环氧树脂销量分别为2.45、2.50、2.58万吨。

     圣泉集团(605589) 事件： 4月19日公司发布2023年年报，公司实现营业收入91.20亿元，同比下降4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比增长12.23%。 国内树脂龙头企业，“科技创新+产业重塑”两轮驱动： 公司是国内树脂行业龙头企业，铸造造型材料产业是圣泉集团传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。酚醛树脂领域，年报披露，2023年公司在各个领域的销量均取得较大提升，碳素用树脂、复合材料树脂、油田树脂、涂料树脂均取得较大进展，使其成为公司酚醛树脂产业新的增长点。生物质领域，公司自1979年建厂就开始涉足，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家 发改委《绿色技术推广目录》（2020年）。电子化学品领域，公司不断研发高端产品，特种电子树脂、苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、KrF光刻胶配套用PHS树脂等多款高端电子化学品研发成功并实现量产。M6/M7/M8级别5G特种电子树脂（聚苯醚833365999PPE/PPO/MPPO）获国内外终端客户和产业链认证。 高端电子树脂取得突破，有望在AI算力建设中受益： 年报披露，2023年公司成功实现5G/6G通讯PCB板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前产品供不应求，扩产计划正有序推进，预计在2024年2季度建成投产，届时将有望成为公司电子化学品产业主力产品之一。公司不仅着眼于发展M6、M7水平的高频高速树脂，同时还逐步推进M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。随着AI服务器和EGS平台的升级，高速PCB需要满足更高的频率、更快的速率、更小的损耗、更低的延迟等要求，这对PCB的设计和制造能力提出了更高的标准，通常需要M6、M7及以上的材料，公司高端PPO材料取得突破，有望在AI算力建设中受益。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为109.55亿元、132.54亿元、157.17亿元，归母净利润分别为10.13亿元、13.52亿元、15.77亿元，wind数据，公司同行业市盈率中位值17.4倍，前三年市盈率PE-Band中枢21.68倍，综合给予公司2024年19倍PE，6个月目标价为22.72元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；高端产品导入不及预期；行业竞争加剧。

     圣泉集团(605589) 事件概述。2024年4月18日，圣泉集团发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入91.20亿元，同比-4.98%，归母净利润7.89亿元，同比增长12.23%，扣非净利润7.36亿元，同比增长14.64%。其中，2023第四季度实现收入24.27亿元，同比-3.76%，环比4.36%，归母净利3.07亿元同比增长36.25%，环比增长82.36%。 树脂类产品销量大增，盈利能力稳中有升。2023年，公司实现酚醛树脂销量48.92万吨（不含电子级产品），同比增长26.28%，实现收入35.22亿元，同比增长1.02%，毛利率19.79%，同比增长0.17个百分点。实现铸造用树脂销量15.77万吨，同比增长9.48%，收入15.99亿元，同比-22.20%毛利率22.59%，毛利率增长2.67个百分点。在市场需求偏弱，产品价格下滑的的不利情况下，公司传统树脂类产品实现产销量大幅提升，且盈利能力稳定，市场份额进一步提高。2024年公司树脂类产品销量有望稳步增长。 电子化学品开花结果，多产品陆续投放市场。2023年公司电子化学品实现销量6.81万吨，同比增长12.20%，收入11.84亿元，同比-6.72%，毛利率25.86%，同比增加4.59个百分点。公司成功实现特种电子树脂聚苯醚PPO的量产，率先通过终端客户认证，通过产业链合作，解决国内高端电子原材料瓶颈制约问题。该产品面向新一代高频高速覆铜板，当前供不应求，扩产计划正有序推进，预计2024年2季度建成投产。同时，公司不仅着眼发展M6、M7水平高频高速树脂，还推进了M8、M9等超低损耗材料的开发及推广。在特种环氧树脂国产化替代方面，苯酚联苯环氧、结晶型环氧、DCPD环氧等相继商业化，光刻胶树脂、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂的开发也取得积极进展。公司将迎来电子化学品领域成果收获期。 生物质项目投产，多次技改后有望渐入佳境。公司自从建厂支出即涉足生物质产业，研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录（2020年）》。2023年5月，大庆植物秸秆精炼一体化项目投产，可生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。经过一年多运行，运行状态渐入佳境。 投资建议：2024年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2024-2026年业绩分别为10.04亿元、14.15亿元、17.03亿元，对应PE分别为16x、12x、10x，我们看好公司成长性，维持“推荐评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；