圣泉集团(605589) 主要观点： 事件描述 10月29日，圣泉集团发布2025年三季报，实现营业收入80.72亿元，同比增加12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增加30.81%；实现扣非归母净利润7.34亿元，同比增加34.08%；实现基本每股收益0.90元/股。其中，第三季度实现营业收入27.22亿元，同比增加7.75%，环比减少5.89%；实现归母净利润2.59亿元，同比增加3.73%，环比减少12.10%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增加10.38%，环比减少12.66%。 合成树脂和新材料产品产销同比持续提升，电子及电池材料景气上行 2025年前三季度，公司合成树脂类产品产量/销量58.55/58.87万吨，同比增长15.03%/15.74%，先进电子材料及电池材料产量/销量6.16/6.11万吨，同比增长23.61%/23.18%，核心产品产销量实现增长，尤其是先进电子材料及电池材料随着国内外AI服务器需求增长以及公司产能落地，产销持续放大，拉动业绩增长。第三季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为19.69/2.10/3.77万吨，环比-12.67%/-6.68%/-51.18%，单季度销量环比变化主要和季节性因素影响有关。 价格来看，2025年前三季度合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比-8.12%/+11.11%/-3.81%。其中，合成树脂类产品价格底部震荡，生物质产品价格降幅收窄，但先进电子材料及电池材料高景气下价格上行明显。 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量 依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。随着国内外AI服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。根据公司半年报，目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力，产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖日本、中国台湾以及国内其他EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF领域。作为环氧模塑料行业基础型环氧树脂与酚醛树脂的主供应商，公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产品上实现了重大突破，产品广泛应用于QFN、BGA、MUF三代半导体封装材料上；传统行业领域，酚醛类环氧树脂凭借卓越的品质，在高耐热、耐腐蚀和高附着力的汽车板油墨方面得到了广泛应用，在HDI板油墨领域，公司高端环氧树脂凭借其良好的电气性能、低收缩率和高分辨率特性，满足了HDI板高精度线路制作的需求，推动了电子产品向小型化、轻薄化和高性能化发展。 电池材料领域，公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。公司通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线。两种技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中：酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命，该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决方案，具备市场竞争力。 大庆生物质项目产销大幅提升，章丘基地扩建项目将贡献增量 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，随着负荷持续提升，今年有望实现减亏。章丘基地1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目年底投产，木糖醇扩建项目明年下半年投产。同时章丘基地积极完善产业布局，成功将木质素应用到橡胶、肥料及饲料领域，开发出橡胶再生剂、饲料粘结剂、各种黄腐酸肥料等系列产品；功能糖及糖醇板块创造性推出了一系列创新减糖应用解决方案：异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料、0蔗糖益生元饼干、0蔗糖植物基功能软糖等六大类应用。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为11.57、16.56、20.10亿元（原值13.29、17.75、20.46亿元），当前股价对应PE分别为19.92、13.92、11.47倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）产品及原料价格大幅波动； （2）行业产能投放超预期，竞争加剧； （3）AI和新能源行业增速不及预期。

     圣泉集团(605589) 事件描述 公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现收入80.72亿元，同比增长12.87%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长30.81%。第三季度公司实现收入27.22亿元，同比增长7.75%，环比降低5.89%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长3.73%，环比降低12.10%。 事件点评 合成树脂销量稳健增长，产品品类持续扩展。2025年前三季度公司合成树脂类实现销量58.87万吨，同比增长13.90%，销售收入40.96亿元，同比增长4.64%。公司持续扩展产品品类，通过细分领域开发、高端产品开发有效应对市场变化。酚醛树脂领域，公司开发了橡胶化学品及碳材料酚醛树脂 等新型应用产品，不断拓宽产品应用边界。铸造材料领域，公司聚焦前沿需求，针对性推出的无机温芯盒粘结剂、环形过滤器、3D打印过滤器等系列新产品，成功实现规模化应用，进一步强化了公司在细分市场的技术壁垒与品牌影响力，为产业持续增长注入强劲动能。 产能布局逐步完善，先进电子材料及电池材料有望维持高速发展。随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，先进电子材料和电池材料需求增长明显，2025年前三季度实现销量6.11万吨，同比增长19.01%，销售收入12.37亿元，同比增长32.23%。公司持续完善产能布局，构建利润第二增长曲线。电子材料方面，已启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，预计2026年3季度前可陆续建成投产。电池材料方面，公司拟向不特定对象发行可转债募集不超过25亿元资金。其中，20亿元将用于绿色新能源电池材料产业化项目，建成后年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨，项目预计年平均销售收入36.10亿元，年平均净利润7.57亿元。随着公司各 项目逐步建成投产，将更好的满足下游客户需求，有望推动公司未来业绩维持高增速。 大庆项目稳定运行，生物质领域成长可期。生物质产品2025前三季度实现销量17.18万吨，同比增长30.17%，销售收入6.60亿元，同比增长25.22%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行。1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项，预计木糖扩建项目将于年底投产，木糖醇扩建项目将于2026年下半年投产，公司生物质产业影响力和竞争力有望持续增强。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为20.1/16.4/14.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

     圣泉集团(605589) Q3归母净利润同比增长、环比承压，先进电子材料及电池材料量价齐升公司发布2025年三季报，前三季度实现营收80.72亿元，同比+12.9%；归母净利润7.6亿元，同比+30.8%；扣非净利润7.34亿元，同比+34.1%。其中Q3实现营收27.22亿元，同比+7.8%、环比-5.9%；归母净利润2.59亿元，同比+3.7%、环比-12.1%；扣非净利润2.53亿元，同比+10.4%、环比-12.7%，预计Q3先进电子材料及电池材料、合成树脂类环比量价齐跌造成业绩承压。我们下调2025年、维持2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.76（-1.13）、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.27、1.64、1.96元/股，当前股价对应PE为23.9、18.6、15.5倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。 前三季度先进电子材料及电池材料量价齐升，盈利能力小幅提升 （1）分业务看：2025前三季度，随着AI服务器需求持续放量和新能源电池材料渗透率提升，公司先进电子材料和电池材料需求增长明显，前三季度销量6.11万吨，同比+19.01%；销售收入12.37亿元，同比+32.23%。公司合成树脂产业保持韧性，通过开发新应用、迭代产品，市场份额稳步扩大，前三季度销量58.87万吨，同比+13.90%；销售收入40.96亿元，同比+4.64%。生物质产品前三季度销量17.18万吨，同比+30.17%；销售收入6.60亿元，同比+25.22%。（2）盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.86%、9.69%，同比分别+1.71、+1.38pcts，相较2024年报分别+1.25、+0.8pcts。2025Q3销售毛利率、净利率分别为24.95%、9.58%，环比分别-0.45、-0.97pcts。我们认为，公司“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。 风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

     圣泉集团(605589) 公司是国内合成树脂领先企业，持续拓展生物质化工、电子化学品等领域。随着下游AI服务器等需求增长，同时电子树脂国产替代不断推进，PPO等电子树脂需求有望持续提升。看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求提升，公司各业务有序布局，首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 圣泉集团是合成树脂领先企业，生物质化工、电子化学品等领域持续拓展，业绩稳健增长。公司主营业务包括合成树脂类产品、先进电子材料及电池材料、生物质产品。传统业务方面，截至2025年中报，公司酚醛树脂产能达64.86万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列，此外铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一。公司在行业供过于求的背景下，依靠技术创新和市场开拓实现逆势增长；高端材料方面，在AI与新能源革命浪潮中，公司凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入高增长赛道，使公司具备持续增长的弹性与韧性。25H1公司实现营收53.51亿元（同比+15.67%），归母净利润5.01亿元（同比+51.19%）；25Q2公司实现营收28.92亿元（同比+16.13%，环比+17.62%），归母净利润2.94亿元（同比+51.71%，环比+42.34%）。 AI快速发展带动高频高速树脂需求提升，公司实现电子树脂国产化突破。我国已成为全球最大覆铜板生产国，中国大陆刚性覆铜板产值从2014年的61亿美元增长至2023年的93亿美元，占全球比例提升至73.23%。按照电子树脂成本占比约26%估算，2023年全球用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为33.02亿美元，其中中国大陆市场规模约为24.18亿美元。随着5G通信技术、汽车智能化迅速发展以及数据中心、云计算需求快速增长，覆铜板行业向高频高速演进，PPO树脂等可满足高频高速应用需求。受AI服务器等领域拉动，2026年全球高速覆铜板对PPO的需求有望增至约8,000吨，且售价高达80万元/吨。供应方面，全球电子级PPO树脂供应长期由沙比克主导，虽然目前国内普通级PPO已基本实现国产替代，但电子级PPO进口依存度高达90%以上。公司自主研发的聚苯醚（PPO/PPE）树脂通过国内重点头部企业认证，2024年公司1,000吨/年PPO树脂产线建成投产，合计1,300吨/年全自动化产线稳定供货；配套开发的碳氢树脂体系已进入国内前三大CCL制造商产品体系，100吨/年碳氢树脂产线建成投产；此外公司计划启动2,000吨/年PPO/OPE树脂项目、1,000吨/年碳氢树脂项目、1,000吨/年双马树脂项目、1,000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。 新能源等领域蓬勃发展，公司多孔碳、硬碳负极项目稳步推进。电池材料行业规模在新能源汽车和储能需求的推动下保持增长态势，硅基负极被视为下一代理想负极材料，未来有望逐渐替代传统石墨负极。2025年全球硅基负极材料整体市场规模有望达300亿元；2030年全球硅碳负极需求量有望超过10万吨，对应多孔碳需求在5万吨左右。2019-2023年我国硅基负极材料行业市场规模从3.71亿元增长至76.38亿元，CAGR达83.12%。2024年公司300吨/年多孔碳生产线于年内建成投产并实现满产满销，1,000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产，未来3-5年内公司规划新增1.5万吨多孔碳和1万吨硅碳产能；另一方面，随着技术的不断突破和政策的持续支持，2024年我国钠离子电池出货量超1.5GWh，2025年有望超过7GWh，2030年有望超过200GWh。2035年全球钠电池市场规模有望突破140亿美元；预计2035年我国钠电池总产能有望达464GWh，对应需求超500GWh。公司钠离子电池硬碳负极材料利用生物质精炼产品为原料，已建成万吨级硬碳负极产线。充分受益于下游电动汽车、储能产业发展，公司电池材料业务有望加速成长。 “圣泉法”生物质精炼一体化技术实现生物质高值化利用。公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术可实现生物质高值化利用，从植物秸秆原料端到生产出纤维素材料、溶解浆粕、木糖、阿拉伯糖、糠醛、高活性木质素、生物炭、生物甲醇、生物航煤等上百种产品，形成完整产业链；25H1公司大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程项目”稳定运行，章丘基地木糖和木醇产量提升。未来公司生物质化工业务有望深度融合循环经济，获得蓬勃发展。 估值 公司是国内合成树脂领先企业，持续拓展生物质化工、电子化学品等领域。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.09/14.75/18.76亿元，EPS分别为1.43/1.74/2.22元，PE分别为19.3/15.8/12.4倍。看好AI等领域发展带动公司电子树脂需求提升，公司各业务有序布局，首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济及下游需求波动风险，原材料价格波动风险，新技术和新产品实现产业化的风险

     圣泉集团(605589) 事件： 圣泉集团发布2025年半年报：2025年H1，公司实现营业收入53.51亿元，同比增长15.67%，实现归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，毛利率达到24.82%，同比增长1.66pct。2025年Q2单季度，公司实现营业收入28.92亿元，同比增加16.13%，环比增加17.62%；实现归母净利润2.94亿元，同比增加51.71%，环比增加42.34%；毛利率达到25.40%，同比增加2.00pct，环比增加1.27pct。 观点： 传统业务稳中有进、高端材料快速放量。报告期内，公司在合成树脂类产品、先进电子材料及电池材料、生物质产品三类主要业务方面分别实现营业收入28.10/8.46/5.16亿元，较去年同期增长10.35%/32.43%/26.47%，实现销量39.18/4.01/13.41万吨。合成树脂业务方面，公司通过细分领域及高端产品开发，不断拓宽产品应用边界；先进电子材料受益于国内外AI服务器需求的极速增长，PPO树脂作为芯片封装和服务器PCB的关键材料需求显著增加，目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力；生物质产业章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升。公司在行业整体供过于求的背景下，依靠技术创新和市场开拓实现逆势增长，又凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入高成长赛道，具备持续增长的弹性与韧性。 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金，总额不超过人民币25亿元，用于绿色新能源电池材料产业化和补充流动资金，项目建设期2年，第3年进入生产期，建成后年产硅碳负极1万吨、多孔碳1.5万吨，投产后年平均销售收入39.48亿元，年平均利润总额8.90亿元，年平均净利润7.56亿元，具有较好的经济效益。 盈利预测和投资评级：公司在先进电子材料、新能源电池材料及生物质精炼等方向取得显著进展，形成传统业务稳中有进、高端材料快速放量、新兴项目减亏向好的良性发展格局，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.76/14.01/16.19亿元，当前股价对应2025-2027年PE为20.9/19.1/16.5倍，我们选取东材科技、彤程新材、联瑞新材作为可比公司，公司为具有较强综合竞争优势的合成树脂产品供应商，酚醛树脂及呋喃树脂产销量位于国内首位，世界前列，能够充分利用产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、汇兑风险、经济大幅下行等。

     圣泉集团(605589) 主要观点： 事件描述 8月18日，圣泉集团发布2025年半年报，实现营业收入53.51亿元，同比增加15.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比增加51.19%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比增加51.13%；实现基本每股收益0.60元/股。其中，第二季度实现营业收入28.92亿元，同比增加16.13%，环比增加17.62%；实现归母净利润2.94亿元，同比增加51.71%，环比增加42.34%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增加50.65%，环比增加50.97%。 合成树脂和新材料产品产销持续提升，电子及电池材料景气上行 2025年上半年，公司合成树脂类产品产量/销量40.51/39.18万吨，较去年同期增长18%/15%，核心产品产销量实现增长。第二季度，合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品销量分别为22.55/2.25/7.72万吨，环比+35.55%/+27.66%/+35.70%。 价格来看，2025年上半年合成树脂类/先进电子材料及电池材料/生物质产品平均售价同比-4.44%/+16.58%/-26.19%。其中，合成树脂类产品价格底部震荡，生物质产品需求不足价格下滑，但先进电子材料及电池材料高景气下价格上行明显。 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量 依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。随着国内外AI服务器需求的极速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖日本、台湾以及国内各大EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF领域。作为环氧模塑料行业基础型环氧树脂与酚醛树脂的主供应商，公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产品上实现了重大突破，产品广泛应用于QFN、BGA、MUF三代半导体封装材料上；传统行业领域，酚醛类环氧树脂凭借卓越的品质，在高耐热、耐腐蚀和高附着力的汽车板油墨方面得到了广泛应用，在HDI板油墨领域，公司高端环氧树脂凭借其良好的电气性能、低收缩率和高分辨率特性，满足了HDI板高精度线路制作的需求，推动了电子产品向小型化、轻薄化和高性能化发展。 电池材料领域，公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。公司通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线。两种技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中：酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命，该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决方案，具备市场竞争力。 大庆生物质项目产销大幅提升，章丘基地扩建项目将贡献增量 公司生物质产业实现营业收入5.16亿元，较去年同期增长26.47%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。章丘基地1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目年底投产，木糖醇扩建项目明年下半年投产。同时章丘基地积极完善产业布局，成功将木质素应用到橡胶、肥料及饲料领域，开发出橡胶再生剂、饲料粘结剂、各种黄腐酸肥料等系列产品；功能糖及糖醇板块创造性推出了一系列创新减糖应用解决方案：异麦芽酮糖醇、低GI果汁饮料、0蔗糖益生元饼干、0蔗糖植物基功能软糖等六大类应用 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为13.29、17.75、20.46亿元，当前股价对应PE分别为21.25、15.90、13.80倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）产品及原料价格大幅波动； （2）行业产能投放超预期，竞争加剧； （3）Ai和新能源行业增速不及预期。

     圣泉集团(605589) 事件 圣泉集团发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入53.51亿元，同比+15.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比+51.19%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入28.92亿元，同比+16.13%、环比+17.62%，实现归母净利润2.94亿元，同比+51.71%、环比+42.34%。 投资要点 公司电子及电池材料产品营收实现同比增长 公司依靠技术创新和市场开拓实现逆势增长；在AI与新能源革命浪潮中，又凭借PPO等低介电树脂和多孔碳材料成功切入高增长赛道，使公司具备持续增长的弹性与韧性。2025年上半年，公司产品销量增加助力营业收入实现上升。 分产品情况来看，1）先进电子材料及电池材料：2025年上半年实现营业收入8.46亿元，同比增长32.43%，销量为4.01万吨，同比增长14.90%；2）合成树脂类：2025年上半年实现营业收入28.10亿元，同比增长10.35%，销量为39.18万吨，同比增长15.48%；3）生物质产品：2025年上半年实现营业收入5.16亿元，同比增长26.47%。 财务费用率上升，主因公司偿还借款利息 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.11/-1.36/+0.08/+0.41pct，其中销售费用率下降主要为公司产品销量增加所致；管理费用率下降主要为股权激励费用及日常费用减少所致；财务费用率增加主要为偿还借款利息所致；研发费用率增加主要为新项目、新产品研发费用投入增加所致。 AI服务器出货量增长带动PP0树脂需求提升，新项目持续稳步推进 2025年上半年，随着海内外AI服务器需求的高速增长，公司在先进电子材料产业的前瞻性战略布局获得收获，作为芯片封装和服务器PCB的关键材料，PPO树脂需求随AI服务器出货量激增而爆发。目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力。 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。生物质产业章丘基地木糖醇及L-阿拉伯糖产销大幅提升，木糖、木糖醇获碳足迹认证证书，新建L-阿拉伯糖产线达到设计要求，为满足国外市场高品质需求新建木糖醇二次干燥项目已投入使用并生产出合格产品。1万吨/年木糖扩建项目及2.5万吨/年木糖醇扩建项目已经立项、设计并开始采购设备，木糖扩建项目将于2025年底投产，木糖醇扩建项目将于2026年下半年投产。 盈利预测 公司新产能快速释放，业绩增长预期强。预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为21.6、18.4、14.7倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     圣泉集团(605589) 事件。2025年8月18日，圣泉集团发布2025年半年报。2025H1，公司实现收入53.51亿元，同比+15.67%，实现归母净利润5.01亿元，同比+51.19%，实现扣非归母净利润4.81亿元，同比+51.13%。其中2025Q2实现收入28.92亿元，同比+16.13%，环比+17.62%；实现归母净利润2.94亿元，同比+51.71%，环比+42.34%，实现扣非归母净利润2.89亿元，同比+50.65%，环比+50.97%。 三大板块销量均保持的高增长。2025H1，公司合成树脂销量39.18万吨同比+15.48%，收入28.10亿元，同比+10.35%；先进电子材料及电池材料实现销量4.01万吨，同比+14.90%，收入8.46亿元，同比+32.43%；生物质产品销量13.41万吨，收入5.16亿元，同比+26.47%。其中2025Q2公司合成树脂销量22.55万吨，环比+35.55%，收入15.28亿元，环比+19.21%；先进电子材料及电池材料销量2.25万吨，环比+27.66%，收入4.85亿元，环比+34.69%；生物质产品销量7.72万吨，同比增长35.70%，收入2.80亿元，同比+18.49%。 拟发行转债用于绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金。本次公司董事会审议通过了发行可转债募集资金总额不超过人民币25亿元，用于绿色新能源电池材料产业化项目和补充流动资金的议案。公司在硅碳负极领域，通过独特的生物质精炼技术和树脂制备工艺，开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线，两种路线互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。本次募投项目实施，将促使公司在硅碳负极市场进一步提升市场影响力和竞争力。 公司高速高频树脂及芯片封装树脂稳步推广。在先进电子材料领域，公司成功开发了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、PPO/OPE、碳氢树脂、苯并噁嗪树脂、双马来酰亚胺树脂等高分子材料，实现了M6至M9等超低损耗材料的开发及推广，并与终端制造企业配合，联合开发高频高速、高耐热性、高导热性、高可靠性等高性能电子材料，成为上游核心原材料国产化核心供应商。半导体封装材料方面，公司成功实现了芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂的规模化量产，产品的质量全面满足FC-BGA、CoWoS等先进封装工艺要求，目前客户已涵盖EMC、BTSubstrate、Underfill、ABF/ACF等领域 投资建议：2025年上半年公司三大业务板块保持稳健增长，我们预测2025-2027年归母净利润分别为12.93亿元、17.97亿元、24.68亿元，EPS分别为1.53元、2.12元、2.92元，对应PE分别为21x、15x、11x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。

     圣泉集团(605589) 核心观点 公司半年度营收同比增长15.67%，归母净利润同比增长51.19%。2025年上半年，公司实现营业收入53.51亿元，同比增长15.67%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%；其中第二季度公司营业收入为28.92亿元（同比+16.13%，环比+17.62%），归母净利润为2.94亿元（同比+51.71%，环比+42.34%）。第二季度公司销售毛利率25.40%，销售净利率10.55%，得益于产品结构持续优化，公司经营数据持续优化。 受益于全球AI算力建设及新能源汽车、储能等领域快速发展，公司先进电子材料及电池材料业务快速增长。2025年上半年，该板块实现营收8.46亿元，同比增长32.43%，销量4.01万吨，同比增长14.90%。公司主打产品PPO为芯片封装和服务器PCB的关键材料，随着国内外AI服务器需求的极速增长，出货量激增。目前公司具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力，半导体封装用高纯树脂也已经实现规模化量产。多孔碳材料方面，公司开发出酚醛树脂基和重组树脂基硅碳用多孔碳材料双技术路线，产品覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景，性能高、价格低，具备市场竞争力。 通过布局新领域、开发新应用，公司合成树脂产业市场份额扩大，实现销量的稳步提升。2025年上半年，公司该板块实现营收28.10亿元，同比增长10.35%，销量39.18万吨，同比增长15.48%。公司通过细分领域研发不断开拓高端产品，获得市场认可。持续对传统产品进行升级迭代，满足客户定制化需求，不断拓展产品引用领域。铸造材料方面，公司构建完整产业链，为国家战略新兴产业提供支撑。公司凭借技术先进性及强大开发能力，产品不断稳定应用于各种高端制造场景，构建了强大壁垒及品牌影响力。 大庆生产基地连续平稳运行，生物质产品结构不断丰富。2025年上半年公司该板块营收5.16亿元，同比增长26.47%。大庆项目连续稳定运行，各项消耗基本达到设计值。章丘基地产能扩建项目已经立项，木糖项目预计下半年投产，木糖醇项目预计明年下半年投产。公司生物质业务板块不断推出新产品，丰富新应用，发展态势良好。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预测公司2025-2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为23.17/18.85/15.96X，我们持续看好公司中长期发展潜力，维持“优于大市”评级。

     圣泉集团(605589) Q2归母净利润同环比高增，拟发可转债投资新能源电池材料产业化项目 公司发布2025年中报，实现营收53.51亿元，同比+15.7%；归母净利润5.01亿元，同比+51.2%。其中Q2实现营收28.92亿元，同比+16.1%、环比+17.6%；归母净利润2.94亿元，同比+51.7%、环比+42.3%，业绩符合预期。此外，公司拟发行可转债募资不超过25亿元，扣除发行费用后，其中20亿元投资于绿色新能源电池材料产业化项目、5亿元用于补充流动资金。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.40、1.64、1.96元/股（暂不考虑可转债对股本摊薄作用），当前股价对应PE为23.7、20.4、17.0倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。 先进电子材料及电池材料量价齐升，合成树脂稳定增长，大庆项目稳定运行 （1）分业务看，2025H1公司先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比+32.43%；销量4.01万吨，同比+14.90%；合成树脂类产品营收28.10亿元，同比+10.35%，销量39.18万吨，同比+15.48%。公司先进电子材料及电池材料实现量价齐升，目前公司已具备从M4到M9全系列产品总体解决方案的能力，产品实现从DCPD环氧树脂、活性酯产品、双马/多马，到PPO的多品种组合，再到更低Df的碳氢树脂、ODV和SEBS等特种结构的碳氢材料，全方位满足不同客户的需求；公司多孔碳材料作为电池性能提升的关键材料，成功切入主流电池厂商供应链。此外，2025H1公司生物质产业实现营收5.16亿元，同比+26.47%，大庆生产基地项目连续稳定运行，各项消耗已基本达到设计值，各产品基本实现产销平衡。（2）盈利能力方面，2025年中报销售毛利率、净利率分别为24.82%、9.75%，同比分别+1.66、+2.44pcts。我们认为，公司“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。 风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

     圣泉集团(605589) 投资要点： 全球合成树脂龙头，电子化学品、生物质、新能源板块成长可期。公司成立于1979年，立足生物质化工，向下游树脂行业拓展布局。历经40余年，产业已涵盖酚醛树脂及复合材料、铸造材料、电子化学品、生物质化工、新能源五大领域，市场覆盖全国并远销欧美等50多个国家。2024年公司实现营收100.20亿元，同比增长9.87%，实现归母净利8.68亿元，同比增长9.94%。 酚醛树脂&铸造材料产业相对成熟，“产业布局+产能规模+先进技术”三重优势铸就核心竞争力。酚醛树脂：国内需求承压，2024年表观消费量155万吨，但随着宏观经济改善，需求量有望实现复苏。供给端，国内多为中低端产品，高端产品国产替代空间仍存。价格端，当前酚醛树脂价格和盈利能 力处于低位，单价下降空间有限，产能出清后价格或将回升。公司技术先进，持续开发酚醛树脂新应用，产能高达65万吨/年，毛利率水平国内领先，占据显著竞争优势。呋喃树脂：风电景气带动国内铸件产量稳步增长，预计2024年呋喃树脂需求将达到48.8万吨。公司呋喃树脂产能超15万吨，产销规模位居世界第一，拥有原材料生产能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链，一体化及规模化优势显著。 算力升级拉动AI服务器放量，2027年PPO需求量有望超6000吨。Eaglestream等PCIe5.0服务器进入量产阶段，PCIe标准向5.0加速演进；算力需求爆发式增长，AI服务器加速放量，高频高速树脂需求显著提高。预计2024-2027全球服务器电子级PPO需求量将达2313/3613/4756/6121吨，期间复合增长率可达38.32%。公司已获国内外终端客户和产业链认证，是国内率先实现PPO批量供货的企业，已同生益科技、南亚新材等知名CCL生产商达成紧密合作，占据市场竞争中优势地位。 硅碳负极渗透率快速提高，多孔碳有望成公司新增长极。硅碳负极性能 优异，是理想负极材料之一，多孔碳作为CVD硅碳负极核心材料，随着硅碳负极放量，需求高增。预计2030年多孔碳需求量将达4.85万吨，市场空间超70亿，2024-2030年复合增长率为77.36%。公司技术先进，多孔碳产品已经批量应用于国内头部手机品牌，并将逐步向高端车扩展，产品应用范围扩大，公司盈利能力或将增强。 大庆项目投产，实现生物质高值化利用，满产后将贡献7亿毛利。国内秸秆资源丰富，但高值利用匮乏。公司独创“圣泉法”精炼技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的难题，成功实现了秸秆高值化利用。2023年大庆生物质项目正式投产，未来随着项目逐步达产，或将成为公司核心业绩增量，预计项目满产后收入将达到17亿，可贡献超过7亿毛利。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为22.6/18.4/15.9倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险；限售股即将解禁风险。

     圣泉集团(605589) 核心观点 公司半年度归母净利润预计同比增长48.19%-54.83%。圣泉集团7月8日晚公布半年度业绩预增预告，预计2025年上半年度实现归属于母公司所有者的净利润49100万元到51300万元，与上年同期相比，增加15967.70万元到18167.70万元，同比增加48.19%到54.83%。其中二季度公司归母净利润为28428.8-30628.8万元，同比增加46.59%到57.93%，环比增加37.53%到48.17%。 受益于全球AI算力建设、高频通信及新能源汽车、储能等领域快速发展，带动公司先进电子材料及电池材料放量增长。聚苯醚树脂超低介电常数和介电损耗的特性使其成为制造高频高速PCB基板理想材料，公司自主研发的聚苯醚树脂通过国内重点头部企业认证。硅碳负极材料应用领域逐渐从消费电子向动力电池拓展。2025年上半年公司1000吨/年PPO树脂、1000吨/年多孔碳等先进电子材料及电池材料生产线产能陆续释放，逐步实现满产满销。 通过布局新领域、开发新应用，公司合成树脂产业市场份额扩大，实现销量的稳步提升。当前公司酚醛树脂产能达到65万吨左右，产能规模和技术水平位居世界前列。铸造用呋喃树脂产能12万吨，规模位居世界第一，冷芯盒树脂产能2万吨/年，公司以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、涂料、固化剂、陶瓷过滤器、发热保温冒口、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广泛应用于高档精密铸件生产。在制造业高端化进程中，合成树脂需求持续高增，且订单不断向头部企业集中。 大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，2025年上半年实现减亏。公司自成立起就专注于生物质的高效利用。公司将农作物废弃物中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。大庆基地项目每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品，随着产能利用率提升，该基地实现减亏。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险、安全生产风险、国际贸易摩擦风险等。 投资建议：维持盈利预测，我们预测公司2025-2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，对应当前股价PE为20.85/16.96/14.36X，我们持续看好公司中长期发展潜力，维持“优于大市”评级。

     圣泉集团(605589) 核心观点 圣泉集团是国内合成树脂龙头企业。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。当前公司酚醛树脂产能达到65万吨左右，产能规模和技术水平位居世界前列。铸造造型材料产业同样是公司传统支柱产业，铸造用呋喃树脂产能12万吨，规模位居世界第一，冷芯盒树脂产能2万吨/年，公司以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、涂料、固化剂、陶瓷过滤器、发热保温冒口、熔炼材料等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广泛应用于高档精密铸件生产。在制造业高端化进程中，合成树脂需求持续高增。树脂合成过程中会产生较多废水，在环保要求持续升级背景下，合成树脂产能有望持续向头部企业聚拢。 公司高端电子用树脂产能规模快速扩张，成为公司第二成长曲线。电子树脂研发难度大，下游认证困难，认证后客户粘性大。聚苯醚树脂超低介电 常数和介电损耗的特性使其成为制造高频高速PCB基板理想材料。公司自主研发的聚苯醚（PPO/PPE）树脂通过国内重点头部企业认证，建成1300吨/年全自动化产线并实现稳定供货。随着下游需求的快速提升及自身产能的快速建成，我们预计2025年聚苯醚树脂产销量较2024年快速提升。高端电子树脂技术难度大，毛利高，有望成为公司第二成长曲线。 生物质业务技术先进，大庆项目开工率逐步提高。公司自成立起就专注于生物质的高效利用。公司将农作物废弃物中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术。公司“圣泉法”植物秸秆精炼一体化项目(一期)，于2024年在黑龙江大庆市全面投产，每年可加工秸秆50万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。随着开工率的不断提高，有望为公司贡献利润。 盈利预测与估值：我们预测公司2025-2027年营业收入为121.43/136.98/155.35亿元，归母净利润为11.29/13.87/16.34亿元，EPS为1.44/1.77/2.09元/股，当前股价对应PE为18.75/15.25/12.92x。股票合理估值区间为28.80-29.74元，较目前有6.67%-10.15%的溢价空间，首次评级，给与“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；庞大扩产计划资金需求大、不断融资导致EPS摊薄风险。

     圣泉集团(605589) 事件描述 公司发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现收入100.20亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长9.94%。第四季度公司实现收入28.68亿元，同比增长18.15%，环比增长13.55%；实现归母净利润2.87亿元，同比降低6.65%，环比增长15.20%。2025年第一季度公司实现营收24.59亿元，同比增长15.14%，环比降低14.27%；归母净利润2.07亿元，同比增长50.46%，环比降低28.03%。 事件点评 合成树脂销量稳步增长，新品类产品持续扩展。2024年公司合成树脂类产品实现营收53.43亿元，同比增长4.33%，实现销量69.56万吨，同比增长 8.85%。其中，酚醛树脂产品实现销量52.86万吨，同比8.35%；铸造用树脂产品实现销量17.41万吨，同比增长10.36%。2025年第一季度，公司合成树脂类产品延续稳步增长趋势，实现营收12.82亿元，同比增长10.33%，实现销量16.63万吨，同比增长10.23%。公司持续加大研发投入，开发扩展新品类产品，酚醛树脂产业方面，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂、大飞机刹车片用浸渍树脂开发成功进入商业化应用，罐体用涂料酚醛、高性能特种酚醛等产品研发取得突破；铸造树脂方面，温芯盒无机粘结剂性能实现突破，在汽车铝缸盖、新能源车副车架的生产应用取得良好效果。 AI算力驱动+高能量密度电池需求增加，先进电子材料及电池材料高速发展。2024年，先进电子材料方面，受益于AI服务器、高性能算力等新兴领域需求，公司加速高附加值产品量产，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产品性能达到5G/6G高频高速覆铜板要求，满足AI服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。电池材料方面，硅碳用多孔碳领域，公司凭借酚醛树脂基与生物基双技术路 线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料，300吨/年产线建成投产并实现满产满销，1000吨/年产线于2025年2月建成并陆续投产。2025第一季度，受益于AI算力快速发展及电池领域高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料业绩维持高增速，实现销售收入3.60亿元，同比增长31.30%，实现销量1.76万吨，同比增长11.08%。 大庆基地平稳运行，实现减亏。2024年，公司生物质产业实现营业收入9.56亿元，同比11.74%；2025第一季度，生物质产业稳步发展，实现销量5.69万吨，同比增长36.55%，实现销售收入2.36亿元，同比增长14.10%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”经过升级改造于2024年6月复产，2024年底已基本实现产销平衡，2025Q1项目持续平稳运行，产能利用率不断提升，顺利实现减亏。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收117.86/130.49/142.16亿元，同比增长17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润11.81/14.49/16.81亿元，同比增长36.1%/22.7%/16.0%，对应EPS分别为1.40/1.71/1.99元，PE为19.3/15.7/13.6倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险。

     圣泉集团(605589) 2025年4月17日，公司发布2025年一季报。2025年一季度，公司实现销售收入24.59亿元，较去年同期增长15.14%，归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，较去年同期增长50.46%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.92亿元，较去年同期增长51.85%。 经营分析 一季度业绩同比高增，先进电子材料及电池材料逐步放量。根据公司公告，受益于AI算力、高频通信、半导体封装的快速发展及电池领域对高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料订单增加，实现销量1.76万吨，较去年同期增长11.08%，销售收入3.60亿元，较去年同期增长31.30%；合成树脂产品销量16.63万吨，较去年同期增长10.23%，销售收入12.82亿元，较去年同期增长10.33%；生物质产品销量5.69万吨，较去年同期增长36.55%，销售收入2.36亿元，较去年同期增长14.10%。此外，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏。 高频高速树脂产能持续扩张，有望充分受益于AI需求增长。根据公司2024年年报，受益于AI服务器等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，产品性能达到5G/6G高频高速覆铜板要求，满足AI服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。近期，公司计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂项目、1000吨/年碳氢树脂项目、1000吨/年双马树脂项目、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求。 盈利预测、估值与评级 公司在先进电子材料领域持续深化技术突破与市场布局，加速高附加值产品量产，预计25-27年公司归母净利润为10.83、12.07、14.49亿元，当前市值对应PE分别为19.50、17.51、14.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目建设和投产进度不及预期；行业竞争加剧；行业技术迭代；大股东股权质押；公司回购股价较高等风险。

     圣泉集团(605589) Q1营收、归母净利润同比增长，符合预期，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，实现营收24.59亿元，同比+15.14%、环比-14.27%；归母净利润2.07亿元，同比+50.46%、环比-28.03%；扣非净利润1.92亿元，同比+51.85%、环比-32.19%，Q1营收、业绩同比增长，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.40、1.64、1.96元/股，当前股价对应PE为17.8、15.2、12.7倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。 合成树脂运营稳健，先进电子材料及电池材料量价齐升，大庆项目实现减亏 （1）分业务看，2025Q1公司合成树脂、先进电子材料及电池材料、生物质产品销量分别为16.63、1.76、5.69万吨，同比+10.23%、+11.08%、+36.55%；销售收入12.82、3.60、2.36亿元，同比+10.33%、+31.30%、+14.10%；平均售价7,707.30、20,433.09、4,149.54元/吨，同比+0.10%、+18.20%、-16.44%。合成树脂销量保持增长；受益于AI算力、高频通信、半导体封装的快速发展及电池领域对高能量密度电池的需求增加，公司先进电子材料及电池材料订单增加，实现量价齐升；大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”持续平稳运行，产能利用率不断提升，报告期内实现减亏，生物质产品销量同比增长。（2）盈利能力方面，2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.13%、8.79%，相较2024年报分别+0.52pct、-0.10pct。（3）产品价格方面，据Wind数据，2025年酚醛树脂均价（截至4月17日）10759元/吨，较2024年均价下跌360元/吨、跌幅3.2%，我们测算价差6103元/吨，较2024年平均价差收窄178元/吨；4月17日，酚醛树脂价格10,113元/吨，同比-6.3%、较2025年初-7.9%，我们测算价差5,812元/吨，同比-4.4%、较2025年初-6.9%。我们认为，公司“化工新材料+生物质材料”双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。 风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

     圣泉集团(605589) 事件 圣泉集团发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入100.20亿元，同比+9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比+9.94%。其中2024Q4单季度实现营业收入28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%，实现归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20%。 投资要点 2024年公司生物质产品产销量实现同比显著增长 公司主要产品销量增加助力公司2024年营业收入上升。分产品来看，1）合成树脂类：2024年产量为72.59万吨，同比增长10.78%，销量为69.56万吨，同比增长8.85%；2）先进电子材料及电池材料：2024年产量为7.03万吨，同比增长1.46%，销量为6.90万吨，同比增长1.06%；3）生物质产品：2024年产量为25.63万吨，同比增长41.33%，销量为21.70万吨，同比增长23.64%。 财务费用率下降，主因公司偿还部分借款 期间费用方面，公司2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.03/+0.17/-0.25/+0.69pct，其中产品销量增加导致销售费用增加；管理费用增加主要系收购的子公司在2023年同期未纳入合并报表所致；财务费用因偿还借款而降低；研发费用增加主要由新项目新产品研发投入增加所致。 2025年计划持续深化技术突破，力争成为全球领先的新材料解决方案服务商 2024年，公司在先进电子材料领域持续技术突破与市场布局，受益于AI服务器、高性能算力、5G光模块及半导体封装材料国产化等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，并进入头部企业供应链体系。 2025年公司将以“合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造”为战略锚点，以创新驱动构建核心竞争力，在AI算力基础设施、新能源技术革命和高端材料国产化浪潮中把握机遇，向“全球领先的新材料解决方案服务商”目标迈进。 盈利预测 公司新产能快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为12.48、14.65、18.36亿元，当前股价对应PE分别为16.9、14.4、11.5倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     圣泉集团(605589) 主要观点： 事件描述 事件1：3月31日，圣泉集团发布2024年度报告，实现营业收入100.20亿元，同比增加9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比增加9.94%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比增加12.69%；实现基本每股收益1.05元/股。其中，第四季度实现营业收入28.68亿元，同比增加18.15%，环比增加13.55%；实现归母净利润2.87亿元，同比减少6.65%，环比增加15.20%；实现扣非归母净利润2.83亿元，同比减少4.52%，环比增加23.45%。 事件2：公司于同日发布2025年一季度业绩预增的自愿性披露公告，预计25Q1实现归母净利润2亿元至2.15亿元，同比增加45.58%至56.49%；预计实现扣非归母1.83亿元至1.98亿元，同比增加45.02%至56.91%。 合成树脂产销提升，公司成本及技术优势明显 2024年全年，公司合成树脂类产品销量69.56万吨，较去年同期增长8.85%，其中酚醛树脂产品销量52.86万吨，较去年同期增长8.35%，铸造用树脂产品产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36%，核心产品销量均实现增长。2024年，公司持续加大研发投入，持续开发扩展新品类产品，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂、大飞机刹车片用浸渍树脂开发成功进入商业化应用，罐体用涂料酚醛、新能源汽车专用树脂、油田领域特种树脂等定制化产品、特种形态酚醛树脂、高性能特种酚醛、改性胺固化剂等产品研发取得突破。 电子及电池材料快速放量贡献业绩增量，大庆生物质项目实现减亏 依托生物质精炼和树脂合成领域的技术积累，新材料业务稳步推进。受益于AI服务器、高性能算力、5G光模块及半导体封装材料国产化等新兴领域对高端电子材料的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放，产品性能达到5G/6G高频高速覆铜板要求，满足AI服务器芯片封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。在硅碳用多孔碳领域，凭借酚醛树脂基与生物基双技术路线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料。2024年，公司300吨/年多孔碳生产线年内建成投产并实现满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产。公司电子信息材料及电池材料逐步放量并进入核心客户供应链，提供未来持续发展动力。 一季度业绩同比大幅增长，大庆生物质项目减亏。一季度业绩同比大幅增长主要因为：1）AI算力、高频通信及半导体封装等快速发展推动高端材料需求激增。公司高价值量产品订单大幅增加，现有产能季度末实现满产满销。2）1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续完成调试投产，2025年一季度已实现批量供货。3）大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”产能利用率提升实现减亏。4）非经常性损益为1,700万元左右，较上年同期增加。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为13.42、17.73、20.43亿元（2025-2026原值9.40、12.05亿元），当前股价对应PE分别为17.20、13.02、11.30倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）复合剂产品认证不能顺利通过； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）汇率大幅波动； （5）国际政策变化。

     圣泉集团(605589) 2024年业绩符合预期，高额分红回购回报股东，2025Q1业绩同比预增 公司发布2024年报，实现营收100.2亿元，同比+9.87%；归母净利润8.68亿元，同比+9.94%。其中Q4实现营收28.68亿元，同比+18.15%、环比+13.55%；归母净利润2.87亿元，同比-6.65%、环比+15.20%，业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利5.50元（含税），现金分红和回购金额合计9.24亿元，同时公告2025Q1预计实现归母净利润2.00-2.15亿元，同比增长45.58%-56.49%。考虑公司生物质材料与化工新材料双主业运营稳健，我们维持2025-2026、新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.89、13.86、16.59亿元，EPS分别为1.40、1.64、1.96元/股，当前股价对应PE为19.9、17.1、14.3倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，维持“买入”评级。 高频高速树脂持续扩充，多孔碳稳步放量，大庆项目实现减亏 （1）分业务看，2024年合成树脂、先进电子材料和电池材料、生物质产品销量69.56（其中酚醛树脂52.86万吨、同比+8.35%；铸造用树脂17.41万吨，同比+10.36%）、6.90、21.70万吨，同比分别+8.85%、+1.06%、+23.64%；实现营收53.42、12.42、9.56亿元，同比+4.33%、+4.74%、+11.74%；毛利率为20.66%、27.39%、14.34%，同比+0.01、+1.44、+8.76pcts。（2）盈利能力方面，2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.61%、8.89%，同比分别+0.59、+0.09pct。（3）项目运营方面，大庆项目至2024年底实现产销平衡，2025Q1已实现减亏。1000吨/年PPO树脂、100吨/年碳氢树脂于2024年内建成投产，公司近期计划启动2000吨/年PPO/OPE树脂、1000吨/年碳氢树脂、1000吨/年双马树脂、1000吨/年PEI树脂项目扩产工作。此外，300吨/年多孔碳于2024年内建成投产并实现满产满销，1000吨/年多孔碳生产线于2025年2月建成并陆续投产。我们认为，公司双主业运营稳健，项目布局丰富，未来成长动力充足。 风险提示：产品价格波动、产能建设及客户验证不及预期、技术迭代等。

     圣泉集团(605589) 事件。2024年4月1日，圣泉集团发布2024年年报及2025年一季度业绩预告。公司2024年实现收入100.19亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长9.94%；实现扣非归母净利润8.30亿元，同比增长12.69%。2024Q4实现收入28.68亿元，同比增长18.15%，环比增长13.55%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降6.65%，环比增长15.20%；实现扣非净利润2.83亿元，同比下降4.52%，环比增长23.45%。另经公司初步测算，2025Q1公司预计实现归母净利润2.00亿元至2.15亿元，同比增加45.58%至56.49%；实现扣非净利润1.83亿元至1.98亿元，同比增长45.02%至56.91%。 酚醛树脂和铸造树脂类产品销量稳步增长。2024年公司合成树脂类产品实现收入53.43亿元，同比增长4.33%，销量69.56万吨，同比增长8.85%。其中，酚醛树脂产品销量52.86万吨，同比增长8.35%；铸造用树脂产品销量17.41万吨，同比增长10.36%，公司主营树脂类产品实现稳步增长。 先进电子材料形成体系化产品，电池负极材料新产能投产。2024年公司先进电子材料及电池材料实现营收12.42亿元，同比增长4.74%，销量6.90万吨，同比增长1.06%。公司在先进电子材料及电池领域持续深化技术突破与市场布局，其中1000吨/年PPO树脂产线、100吨/年碳氢树脂产线于2024年内建成投产，产能逐步释放，产品性能满足AI服务器芯片封装的低损耗要求，并进入头部企业供应链体系，全面布局M6-M8等超低介电常数树脂等化学材料研发，实现电子级酚醛、环氧、双马树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等核心产品的全系列覆盖。在新能源领域，公司重点布局硅碳负极与硬碳负极材料，在硅碳用多孔碳领域，公司300吨/年多孔碳产线年内建成投产并实现满产满销，1000吨/年多孔碳产线于2025年2月建成并陆续投产。 大庆生物质项目高附加值产品陆续产出。2024年。公司生物质业务实现营收9.56亿元，同比增长11.74%。大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化项目”经升级改造于2024年6月复产，截至年底基本实现产销平衡；生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产销大幅提升。 投资建议：2025年公司传统树脂业务、电子化学品、生物质项目均有亮点方向，我们预测2025-2027年归母净利润分别为13.01亿元、18.09亿元、24.82亿元，EPS分别为1.54元、2.14元、2.93元，对应PE分别为18x、13x、10x，我们看好公司成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增长不及预期；2）新项目建设进度不及预期；3）产品价格下滑的风险。