德昌股份(605555) 事件：2024年4月25日，德昌股份发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收27.75亿元（+43.19%），归母净利润3.22亿元（+7.92%），扣非归母净利润3.15亿元（+8.88%）；2024Q1实现营收8.25亿元（+46.14%），归母净利润0.85亿元（+102.33%），扣非归母净利润0.81亿元（+101.13%）。 2024Q1营收端高速增长，2023年内销收入实现指数级提升。1）分季度看，2023Q4、2024Q1分别实现营收6.47亿元（+60.02%）、8.25亿元（+46.14%），均实现高增，或系受到小家电和EPS电机业务收入增长的拉动。2）分产品看，2023年公司吸尘器、小家电、EPS电机分别实现营收16.31亿元（+17.98%）、8.22亿元（+117.17%）、2.02亿元（+171.69%），小家电业务增速亮眼或系受益于家电下游市场需求的逐步恢复和战略新客户SharkNinja的订单增量，EPS电机业务增长强劲主系受公司新项目定点和量产落地的推动。3）分地区看，2023年公司内销、外销收入分别为5.26亿元（+20286.69%)、21.57亿元（+16.17%），公司积极发掘国内市场需求，助力内销收入实现200倍+的指数级增长。 2024Q1净利率逆势提升，主因系费用端控制合理。1）毛利率：2023Q4/2024Q1毛利率为21.69%/17.43%，分别同比+2.60/-0.67pct，其中2023Q4毛利率提升较明显，或系公司规模化生产优势助力成本下降，叠加公司产品结构改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1净利率为9.09%/10.34%，分别同比+0.27/+2.87pct，其中2024Q1净利率实现相较于毛利率的逆势提升，主系公司期间费用率下降所致。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%（-0.15pct）、4.80%（-0.52pct）、4.74%（-0.29pct）、-0.22%（+3.25pct），2024Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.29%（-0.41pct）、4.63%（-0.03pct）、3.33%（-0.67pct）-1.78%（-1.85pct）；其中2023Q4财务费用率涨幅显著，主要系本期美元兑人民币汇率增幅较小，致使汇兑收益同比减少。 家电领域：国内外产能持续扩充，与国际龙头品牌合作家电多品类。1）产能方面，2023年公司完成了“越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目”，可实现超过380万台的年产设计规模，同时国内“年产734万台小家电产品建设项目”计划于2024年12月完工。2）客户方面，公司已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）、尚科宁家（SharkNinja）等国际龙头家电品牌商形成了战略合作，产品覆盖地面清洁、环境家居、个人护理等品类。 汽零领域：项目定点累计达30个，客户覆盖国内外知名汽零供应商。1）定点方面，公司2023年获得4个EPS和刹车电机新定点，项目全生命周期总销售金额超14亿元；截至2023年，公司已累计实现30个汽车电机项目的定点，其中DP-EPS、R-EPS项目合计11个，已实现量产项目18个，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。2）客户方面，目前公司客户已覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。我们认为，随着定点项目和客户的持续拓展，公司汽车零部件业务规模未来有望持续增长。 投资建议：行业端，吸尘器市场全球渗透率高，未来替换需求量级庞大；新能源车市场快速增长，带动EPS电机需求和市场规模快速提升。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，国内外产能扩张助力巩固规模优势；同时EPS汽车电机业务定点和客户不断拓展，有望为公司业绩增长注入动力。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为4.52/6.06/7.38亿元，对应EPS为1.21/1.63/1.98元，当前股价对应PE为16.44/12.25/10.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险等。

     德昌股份(605555) 事件：公司发布23年报及24年一季报，2023年公司实现收入27.8亿元，同比+43.19%，归母净利润3.2亿元，同比+7.92%，扣非后归母净利润3.1亿元，同比+8.88%。其中，23Q4公司实现收入6.5亿元，同比+60.02%，归母净利润5880万元，同比+64.93%，扣非归母净利润5738万元，同比+45.35%。24Q1公司实现收入8.2亿元，同比+46.14%，归母净利润8529万元，同比+102.33%，扣非归母净利润8131万元，同比+101.13%。分红方面，2023年拟向全体股东每10股派发现金股利3.5元（含税），共计1.3亿元（含税），现金分红率约40.45%。 吸尘器恢复性增长，小家电引入新客户，汽零如期高增。家电业务，得益于下游市场需求逐步恢复增量、引入战略新客户订单增量，23年稳健增长：1）吸尘器业务23年实现营业收入16.3亿元，同比+18.0%，原战略大客户去库存影响基本结束，业务需求恢复稳定增长；2）多元小家电业务23年实现收入8.2亿元，同比+117.2%，新引进国际知名小家电公司SharkNinja带来增量，后续有望延续高增。汽车零部件业务，23年实现营业收入2.0亿元，同比+171.7%，23年是先后定点欧洲、北美的主机厂，目前已积累2024年-2026年定点金额超过23亿，订单支撑下后续有望延续高增。 汇兑波动影响，盈利能力提升。公司23年毛利率同比+1.3pcts至19.1%，预计与收入起量规模效应显现、客户结构优化、汽零业务盈利水平提升有关。费用端，公司23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.4%/3.6%/-3.0%，分别同比-0.05/-0.7/-0.6/+6.2pcts，22年汇兑红利基数较高，23年有所收窄但仍然受益。综合影响下，公司23年归母净利率同比-3.8pcts至11.6%，剔除汇兑收益影响后的净利润为2.9亿元，同比+93%，对应还原后净利率10.3%，同比+2.7pcts，真实的盈利能力稳步提升。24Q1公司毛利率同比-0.7pcts至17.4%，费用端，公司24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/4.6%/3.3%/-1.8%，分别同比-0.4/-0.03/-0.7/-1.8pcts，最终公司24Q1归母净利率同比+2.9pcts至10.3%。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，与国内人形机器人龙头公司合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计公司23-25年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元，对应PE23.1x/18.5x/14.8x，维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧的风险；海外需求不及预期；当前对单一客户依赖度较大的风险。

     德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收27.8亿元，同比增长43.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长7.9%；实现扣非净利润3.1亿元，同比增长8.9%。单季度来看，Q4公司实现营收6.5亿元，同比增长60％；实现归母净利润0.6亿元，同比增长64.9%；实现扣非后归母净利润0.6亿，同比增长45.3%。2023年公司现金分红1.3亿元，现金分红比例同比下滑4pp至40.5%。2024年Q1公司实现营收8.2亿元，同比增长46.1%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长102.3%；实现扣非净利润0.8亿元，同比增长101.1%。 家电业务需求回暖，汽零业务逐步落地。分产品来看，2023年公司吸尘器/小家电/EPS电机销量分别为635.2万台/1026.8万台/121.1万台，分别同比+18%/+48.3%/+175.4%，分别实现营收16.3亿元/8.2亿元/2亿元，分别同比+18%/+117.2%/+171.7%，吸尘器及小家电主要得益于主要客户的库存水平回落，需求回暖，此外小家电新引进国际知名公司SharkNinja形成增量，EPS电机增长源自于前期项目定点和量产持续落地，保持快速增长趋势；分区域来看，内外销分别实现营收5.3亿元/21.6亿元，分别同比+20286.7%/+16.2%。 各产品毛利率改善明显，汇兑收益减少致使费用率提升。公司2023年毛利率同比提升1.3pp至19.1%，其中吸尘器/小家电/EPS电机毛利率分别为17.1%/23%/10.3%，分别同比+0.9pp/+5.1pp/+8.7pp，一方面公司提升核心环节自制率、整合供应链、优化研发设计等方式改善毛利率水平，另一方面汇率变动也对毛利率改善产生助益，此外随着汽零业务放量爬坡，EPS电机毛利率也得到显著改善；分地区看，国内/国外业务毛利率分别为16.9%/19%，分别同比+29.2pp/2.8pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/4.4%/-3%/3.6%，分别同比0pp/-0.7pp/+6.2pp/-0.6pp，财务费用率主要因汇兑收益较同期减少而有所增长，经营层面的费用率稳中有降；净利率来看，2023年公司净利率同比减少3.8pp至11.6% 24Q1营收维持高增，盈利能力改善明显。公司2024年Q1实现营业收入8.2亿元，同比增长46.1%；毛利率同比下降0.7pp至17.4%，推测主要由于低毛利的EPS的电机营收占比提升所致；费用率方面，2024年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/4.6%/-1.8%/-3.3%，分别同比-0.4pp/0pp/-1.8pp/-0.7pp，费用率管控良好。净利率来看，2024年Q1公司净利率同比提升2.9pp至10.3%。 盈利预测与投资建议。公司家电业务持续拓展新客户，提升其在客户供应商中的份额，升级产品结构，汽零业务逐步落地带动盈利能力改善。预计公司2024-2026年EPS分别为1.08元、1.37元、1.68元，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等风险。

     德昌股份(605555) 2024Q1业绩超预期，家电代工和汽车电机双轮驱动，维持“买入”评级2023年营收27.75亿元（+43.2%，同比，下同），归母净利润3.22亿元（+7.9%），扣非净利润3.15亿元（+8.9%）。2024Q1营收8.25亿元（+46.1%），归母净利润0.85亿元（+102.3%），扣非净利润0.81亿元（+101.1%）。2024Q1业绩超预期，家电基本盘拓客户、拓品类，EPS电机持续斩获高质量定点，人形机器人电机打开成长空间，我们略微上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.1/5.4/6.7亿元（2024-2025年原值为4.1/5.4亿元），对应EPS为1.10/1.44/1.81元，当前股价对应PE为18.2/13.8/11.0倍，维持“买入”评级。 家电业务持续拓客户、拓品类，汽车电机在手订单饱满 营收分板块看，2023年公司家电板块/汽车板块分别实现营收24.81/2.02亿元，同比分别+38.98%/+171.69%，家电/汽车板块主营收入占比分别为92.48%/7.52%。（1）家电业务拓客户、拓品类：家电业务增长得益于下游市场需求逐步恢复以及引入战略新客户SharkNinja的订单增量，同时2023年研制洗碗机产品，有望持续贡献增量。（2）汽车电机在手订单饱满，持续受到客户认可：2023年公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目4个，全生命周期总销售金额超过14亿人民币，2024年-2026年定点金额共计超过23亿。营收分地区看，2023年公司内销/外销营收分别实现5.25/21.57亿元，分别同比+203倍/+16.17%。 2024Q1费用明显优化，盈利能力提升 2023年公司毛利率19.11%（+1.33pcts），2024Q1毛利率17.43%（-0.67pcts）。分产品看，2023年公司吸尘器业务/多元化小家电业务/EPS电机毛利率分别为17.10%/23.00%/10.28%，同比分别+0.89/+5.11/+8.73pcts。费用端，2023年公司期间费用率5.42%（+4.9pcts），2024Q1公司期间费用率6.47%（-2.95pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.41/-0.03/-0.67/-1.85pcts。综合影响下，2023年公司归母净利率11.61%（-3.80pcts），扣非归母净利率11.34%（-3.57pcts）。2024Q1公司归母净利率10.34%（+2.87pcts），扣非归母净利率9.86%（+2.70pcts）。2023年分红率达40.45%。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

     德昌股份(605555) 事件 德昌股份发布获得客户项目定点通知的公告：全资子公司收到来自汽车转向系统全球头部Tier1公司的EPS电机定点，项目生命周期4~7年，预计总销售额约2.92亿元，预计2024年5月起逐步开始量产。 投资要点 吸尘器稳健增长，汽零+其他小家电高增 公司专注小家电和汽车零部件领域，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略。2023前三季度，家电业务实现收入19.18亿元，同比增长33.06%，其中吸尘器实现收入12.58亿元，同比增长11.68%，其他小家电实现收入6.60亿元，同比增长109.40%；汽车零部件业务实现收入1.38亿元，同比增长362.17%。 小家电：吸尘器基本盘稳固，拓客户+拓品类并进 公司家电业务主要以ODM/OEM形式开展，坚持战略大客户合作路线，已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际龙头家电品牌商形成战略合作关系，产品覆盖环境家居电器（吸尘器干机/水机、加湿器、电风扇等）和个人护理电器（卷发梳、吹风机等），终端市场主要为北美和欧洲。 吸尘器基本盘稳固情况下，公司持续挖掘家电业务增量：1）拓客户：2023年新引进一家国际知名小家电战略客户，未来还将与其扩展合作范围，已从单一绑定TTI走向多元客户；2）拓品类：持续跟进园林电动工具项目；厨电新产品智能洗碗机预计2024年量产；3）拓产能：加快扩张小家电产能以发挥规模效应，2023年新增越南基地80万台/年产能，总年产规模已达380万台；国内“年产734万台小家电产品建设项目”顺利推进，工厂主体已建设完成，进入验收阶段。 汽车EPS电机：持续斩获定点，进入快速放量期 电子助力转向系统（EPS）是当前主流的汽车转向系统，EPS电机是转向系统的核心精密安全件，基本以无刷电机为主。当前随着整车国产化趋势不断加深，EPS电机国产替代趋势明显，为公司EPS业务发展提供了良好机遇，新项目定点和量产持续落地。 截至2023年6月末，公司累计获得28个汽车电机项目定点，其中16个已实现量产，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，2023~2026年间的定点总金额超23亿元。2023年6月至今，公司继续斩获多个EPS电机高质量定点，包括采埃孚项目、耐世特北美1.43亿美元项目，近期又获汽车转向系统全球头部Tier1公司2.92亿元定点。持续斩获高质量定点验证了公司过硬的研发生产能力和产品竞争力，汽车零部件业务有望进入快速放量期。 瞄准远期空间，布局人形机器人新赛道 公司2023年10月公告，拟与五家企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”为创新中心的实际运营载体。公司出资500万元，持股7.69%，主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。人形机器人业务有望构建成为公司第三增长曲线。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为27.70、35.96、44.30、亿元，EPS分别为0.89、1.04、1.33元，当前股价对应PE分别为17.3、14.8、11.6倍，看好公司家电业务稳增长，EPS电机进入快速放量期，人形机器人打开远期成长空间，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 小家电需求不及预期风险；小家电客户/品类拓展不及预期风险；汽零业务成长不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

     德昌股份(605555) 主要观点： 事件： 2023 年 12 月 20 日， 公司公告全资子公司德昌科技收到耐世特北美公司关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 10 年，预计生命周期总销售金额约 1.43 亿美元，将于 2025 年 5月起逐步开始量产。 再度突破龙头汽零系统厂， 第二曲线持续放量 2021 年以来，公司车用 EPS 电机至今已斩获采埃孚、捷太格特、同驭科技， 上海力氪等大客户定点， 此番再度斩获耐世特（北美） EPS 电机定点，更进一步验证产品竞争力。 截至 2023H1 公司部分 One-box 线控制动电机项目顺利量产， EMB 电子机械制动项目 A 样件开发完成并通过主机车厂的整车验证，可满足 L3 以上级别自动驾驶场景的应用要求，未来有望通过技术优势进一步撬动车端成长。 2022 年以来，公司已累计公告 9 个大客户定点项目，全生命周期贡献收入共约 28.2 亿元。 家电整体稳健增长，机器人构建第三增长曲线 海外大客户去库完成，吸尘器业务边际修复趋势明朗；多元小家电扩品类+拓客户， 从早期单一强绑定 TTI 到与 HOT、 SHARK 战略合作，品类从单一的地面清洁扩展至头发护理、 电动/户外工具。 与 Shark 合作的新项目有望逐步落地放量， 推动公司家电业务整体稳健增长。此外，2023 年 10 月公司与优必选等 5 家企业共同成立人形机器人国创中心，已有力矩电机相关技术储备，有望国产替代海外高端电机，为公司构建第三增长曲线。 投资建议： 增长路径清晰，首次覆盖，给予“买入”评级 家电稳增长，汽零强弹性，双轮驱动下公司短中期成长无虞；机器人业务进一步打开增长空间。 预计 2023-2025 年实现营收 29.0、 34.4、 39.7亿元，同比增长 49.8%、 18.3%、 15.4%，实现归母净利 3.5、 4.0、 4.7亿元，同比增长 16.7%、 15.0%、 17.8%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汽车业务拓展不及预期， 原材料成本大幅增长、宏观需求不及预期

     德昌股份(605555) 事项： 公司收到耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。 国信家电观点：公司EPS电机近年持续获取下游大客户定点，车载业务收入体量持续提升。同时公司家电业务同样经历北美客户去库存后，目前规模处于爬升状态，叠加Shark等新客户新产品的合作规模扩大，有望实现双轮驱动的发展。另外子公司在2023年10月与优必选等企业开展机器人产业战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，进一步展现了产品和技术的底层可延展性。 盈利预测及投资建议：公司家电业务客户不断拓展稳中有增，汽零类业务在手定点充足，有望为后续成长贡献动力。预计2023-2025年实现归母净利润3.4/3.8/4.9亿元，对应EPS为0.91/1.03/1.32元，对应当前股价PE为25/22/17X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：家电业务下游需求不及预期；车用业务前期测试周期过长导致规模增长不及预期；原材料价格大幅上涨；汇兑波动带来利润波动。 评论： 持续斩获龙头定点 公司在车载领域主要提供EPS（电动助力转向）无刷电机、制动电机等产品，目前已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至2023年12月公司已拥有在手约30项定点，全生命周期销售金额预计约35亿元。公司在EPS电机等车载产品经历7年积累，产品的设计研发、质量管控、生产保障等综合能力已得到下游客户的认可，此次定点有利于进一步提升公司在汽车EPS电机、制动电机领域的竞争力及可持续发展能力，为公司后续快速提升市场份额奠定坚实的基础。 深耕小家电制造，前瞻切入汽车电机业务积淀已六年 公司主营小家电产品代工生产、车用EPS无刷电机、制动电机等产品销售业务，其中家电业务已与创科实业（TTI）、海伦特洛伊（HOT）等国际家电龙头品牌商形成了战略合作，公司的产品覆盖吸尘器、加湿器、风扇等环境家居电器、卷发梳、吹风机等个人护理电器等品类；2017年成立子公司德昌科技，切入车载非驱动电机领域，主要产品包括EPS无刷电机和制动电机等，目前已和国内外转向系统龙头厂商耐世特、采埃孚、捷太格特等建立业务联系。 公司股权结构集中，高管常年深耕制造业 公司实际控制人黄裕昌、张利英、黄轼合计持股63.6%（黄轼为黄裕昌、张利英之子），实控人持股比例较高且保持稳定。公司董事长兼总经理黄裕昌是公司前身的创始人，在制造业行业深耕二十余年，立足电机业务优势，逐步拓展至家电、汽零等领域，公司高管黄轼、副总经理兼董事会秘书齐晓琳为夫妻关系，黄轼于2017年6月开始在公司各部门进行轮岗，2019年公司股改后至今担任公司董事。

     德昌股份(605555) 收获耐世特北美EPS电机定点，加速产品出海进程，维持“买入”评级 公司12月20日发布公告，公司于近日收到了耐世特北美公司关于EPS电机的项目定点通知书。公司汽车EPS电机持续斩获高质量定点、获得战略大客户认可，人形机器人电机打开公司成长空间，家电基本盘拓客户、拓品类亮点频出，我们维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.5/4.1/5.4亿元，对应EPS为0.95/1.09/1.44元，当前股价对应PE为23.6/20.4/15.5倍，维持“买入”评级。 耐世特北美项目生命周期金额1.43亿美元，加速EPS电机产品出海进程 根据耐世特规划，定点项目生命周期为10年，生命周期预计总销售金额约1.43亿美元，预计在2025年5月逐步开始量产。公司持续斩获头部客户高质量定点大单，验证了设计研发、质量管控、生产保障等各方面综合能力过硬。产品出海方面，公司首个应用于全球车型的耐世特欧洲EPS电机项目已于5月实现量产，耐世特北美EPS电机项目的获取，将助力公司绑定头部客户，加速拓展全球EPS电机市场。2023H1汽车零部件业务收入8750万元（+633.5%），2023Q1-3汽车零部件业务1.38亿元（+362.2%），Q3汽车零部件收入增长约180%。公司已配套覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户，截止6月末公司已累计实现28个项目定点，2023-2026年定点金额超23亿。 人形机器人电机打开成长空间，2023-2025年家电有望实现20%+复合增长 新业务方面，基于汽车EPS无刷电机技术可以较好迁移至无框力矩电机，公司拓展人形机器人电机新赛道，与优必选合作成立产业联盟，打开成长空间。家电主业方面，公司拓展Shark新客户、代工吹风机爆品，后续将拓展至吸尘器等品类；公司被选为HOT核心供应商，有望导入更多品类与项目、扩大合作体量；TTI从吸尘器去库走向补库周期，合作体量将稳中有升，后续有望拓展体量更大的园林电动工具新品类；洗碗机等新品类拓展有望持续贡献增量，我们看好在拓客户、拓品类的拉动下，家电业务2023-2025年保持20%以上复合增长。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

     德昌股份(605555) 事件概述 公司发布2023年前三季度财报： 23年前三季度：营业收入实现21.3亿元（YOY+38.8%），归母净利润实现2.6亿元（YOY+0.2%），扣非后归母净利润实现2.6亿元（YOY+3.1%） 23年单三季度：营业收入实现7.9亿元（YOY+124.8%），归母净利润实现0.9亿元（YOY-3.3%），扣非后归母净利润实现0.9亿元（YOY-1.25%）。 分析判断: 单季度收入同比加速 分季度看，公司22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3的单季度收入分别同比-55%、-34%、-1%、+27%、+125%，呈逐季向好态势。家电方面，根据wind，中国出口吸尘器销量22Q3、22Q4、23Q1、23Q2、23Q3分别同比-23%、-30%、-10%、16%、34%。此外，根据23年中报，公司引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。 汽零方面，根据公司23年中报，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目推进顺利，已于2023年5月实现量产。根据公司10月公告，宁波德昌电机股份有限公司之全资子公司宁波德昌科技有限公司（以下简称“公司”）于近日收到了采埃孚关于EPS电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为5年，生命周期总销售金额约人民币1.27亿元，预计在2025年1月逐步开始量产。公司正在加速推进客户的开拓合作。 盈利能力： 23年前三季度：公司实现毛利率18.3%（YOY+0.9pct），净利率12.4%（YOY-4.8pct） 23年单三季度：公司实现毛利率19.5%（YOY+4.0pct），净利率11.7%（YOY-15.5pct）。 费用率： 23年前三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约-0.0、-0.8、-0.7pct； 23年单三季度：销售、管理、研发费用率分别同比约+0.0、-2.5、-1.3pct。此外，公司单三季度财务费用率同比+22pct。 投资建议 我们预计23-25年公司收入分别为28.8/34.9/41.3亿元，同比分别+49%/+21%/+18%。预计23-25年归母净利润分别为3.5/3.9/5.2亿元，同比分别+17%/+11%/+35%，相应EPS分别为0.94/1.04/1.40元，以2023年11月1日收盘价21.36元计算，对应PE分别为23/21/15倍，可比公司23年平均PE为26倍,首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

     德昌股份(605555) 事件：23Q3公司实现营业收入7.9亿元，同比+124.8%；归母净利润9189万元，同比-3.30%；扣非归母净利润9092万元，同比-1.25%。23Q1-Q3公司实现营业收入21.3亿元，同比+38.76%；归母净利润2.6亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+3.11%。 点评： Q3收入高增，客户订单多元化。公司三季度收入实现125%高增长，分业务拆分，我们预计吸尘器业务收入在海外渠道逐步迎来补库阶段，以及低基数效应下迎来高增；其他小家电业务（主要为个护产品）充分受益战略新客户的订单增量、家电下游市场需求恢复快速增长，随着公司跟新老客户的合作范围逐步扩大，小家电业务有望在未来贡献可观增长。汽车零部件业务受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升，新项目定点和量产持续落地或带动Q3营收延续高速增长，当前公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头Tier1定点，伴随在手订单（截至23年半年报，2023年-2026年定点金额超过23亿）逐步落地，汽零板块或将持续带来增量。 汇兑红利消失，还原后盈利改善明显。23Q3公司实现毛利率19.5%，同比+4.0pct，我们预计主要系收入规模恢复后成本端压力缓解。费用端，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/4.2%/3.1%/-1.4%，同比+0.0/-2.5/-1.3/+21.8pct，管理和研发费用优化明显，但汇兑红利基本消失拉动财务费用率大幅上行。综合影响下，公司23Q3净利率同比减少15.5pct至11.7%。若剔除汇兑收益的影响，Q3归母净利润同比+201.8%，Q1-Q3同比+63.5%。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略的同时，近期正式切入高景气度的机器人领域，拟与五家产业相关公司开展合作研发，为公司打开继车用之后又一新的发展空间。整体而言，公司展现出深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能。预计公司23-25年归母净利润3.6/3.9/4.9亿元（前值3.5/3.8/4.4亿元），当前股价对应23-25年21.6X/20.0X/16.1XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     德昌股份(605555) 投资要点 公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业。公司成立于2002年，经过近20年的努力，深耕电机技术，在吸尘器代工领域与国际龙头客户合作，2018年获得中国十大吸尘器出口企业称号。2021年以来发展以EPS无刷转向电机为代表的汽车零部件业务，拓宽下游客户，单业务营收快速增长。 EPS电机技术与优势。1）技术：公司深耕电机技术十余年，具有先进的模具，技术先进，安全性高；2）优势：①客户粘性高，由于EPS电机为核心汽车零部件，下游客户优先考虑合作成熟稳定的供应商，德昌股份始终坚持定位高端市场及大客户战略，拥有众多优质客户资源；②产能布局清晰，已累计实现28个汽车电机项目定点，2023-2026年总定点金额已超23亿，加之EPS电机市场规模不断增大，存在国产替代趋势，德昌股份可以通过不断扩大产能，更好协同生产；③公司掌握核心技术，拥有多项专利。 EPS电机未来发展。积极开展研发项目，加大研发投入和人才吸引，提升自身技术水平。公司计划投资建设电机研发中心，以不断提升在EPS电机领域的技术储备和前沿技术探索。 投资建议：考虑到公司是拓展汽车零部件业务的吸尘器代工企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利润优势明显，客户粘性高。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为29.05/36.29/45.19亿元，归母净利润为3.12/3.77/4.46亿元，对应EPS为0.84/1.01/1.20元，对应PE为25x/21x/18x，行业PE为19x/17x/14x。 风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

     德昌股份(605555) Q3 收入超预期，拓客户、拓品类战略打开公司成长空间，维持“买入”评级Q3 实现营业收入 7.9 亿元(+124.8%)，归母净利润 0.9 亿元(-3.3%)，扣非净利润0.9 亿 元 (-1.2%) ， 剔 除 汇 兑 收 益 影 响 后 2023Q1-3/Q3 归 母 净 利 润 分 别+63.5%/+201.8%。 公司拓客户、拓品类亮点频出， 上调盈利预测，预计 2023-2025年实现归母净利润 3.5/4.1/5.4 亿元（ 2023-2025 年原值为 3.3/4.0/4.8 亿元），对应EPS 为 0.9/1.1/1.4 元，当前股价对应 PE 为 22.4/19.4/14.7 倍，维持“买入”评级。 新客户带动家电业务显著增长， 汽车电机、人形机器人电机打开成长空间2023Q1-3 吸尘器收入 12.6 亿元（ +11.7%），其他小家电 6.6 亿元（ +109.4%），汽车零部件业务 1.38 亿元（ +362.2%）， 单 Q3 看，吸尘器/小家电/汽车零部件收入增长约 90%/280%/180%，新客户、新项目导入叠加低基数，看好收入端延续高增趋势。 新客户 Shark 方面， 公司代工的 FlexStyle 产品持续热销，验证了公司良好的代工品质和交付能力， 看好公司持续拓展合作规模。 老客户 TTI 方面，去库存结束后重新恢复下单，看好持续恢复，公司有望拓展 TTI 体量更大的园林电动工具项目。 老客户 HOT 方面， 公司被选为核心供应商之一将有望持续获得加湿器、电风扇等环境电器项目。 汽车 EPS 电机方面， 量产进展顺利、 迎来国产替代风口机遇。截至 2023Q2 末公司 2023 年-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 人形机器人电机方面， 公司与产业伙伴合资设立深圳人形机器人国创中心有限公司， 基于汽车 EPS 电机的技术迁移迈入人形机器人赛道。 Q3 毛利率提升显著，看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升2023Q3 毛利率 19.5%(+4.0pct)，期间费用率 6.4%(+17.9pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0/-2.5/-1.3/+21.8pct，财务费用大幅提升主系 2022Q3 汇兑收益高 基 数 影 响 ， 综 合 影 响 下 净 利 率 为 11.7%(-15.5pct) ， 扣 非 净 利 率 为11.6%(-14.8pct)。 看好规模效应下家电、汽车电机业务盈利能力持续提升。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

     德昌股份(605555) 合资成立人形机器人创新中心，新赛道打开成长空间，维持“买入”评级 公司10月23日发布公告，拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”作为创新中心的实际运营载体，公司主要承担人形机器人电机相关领域技术研发。公司家电业务拓展新客户Shark持续贡献新增量、汽车EPS电机业务持续斩获高质量定点，看好EPS电机技术迁移至人形机器人电机新赛道进一步打开成长空间。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元，对应EPS为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE为20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级。 公司汽车EPS电机技术有望较好迁移至人形机器人无框力矩电机 深圳人形机器人国创中心有限公司注册资本为6500万元人民币，公司出资500万元，持股比例为7.69%。公司在创新中心主要承担人形机器人电机相关领域技术研发，承担本领域国家及省市委派的科研任务，主要负责创新中心“结构与驱动研究所”，并提供人形机器人电机领域高端人才和专家支持。公司的汽车EPS电机属于汽车中要求最高的安全件电机之一、技术难度高，和人形机器人的无框力矩电机，技术上同属于扭矩精密控制相关的领域，具备较强的技术迁移性。 历经多年深耕迎来国产替代风口机遇，绑定头部客户在手订单充沛 公司2017年开始筹建EPS电机项目，经历持续技术积累和客户开发，2023H1公司EPS电机收入0.88亿（+633.5%）。相较于EPS电机头部玩家日本电产，公司具有产品性价比高、决策链条短、客户响应度高等优势，迎来国产替代风口机遇。截至2023年6月30日，公司已累计实现28个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目16个。2023年-2026年定点金额超过23亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。

     德昌股份(605555) 投资要点： 获得采埃孚 EPS 电机项目定点通知。 子公司宁波德昌科技近日收到了采埃孚关于 EPS 电机的项目定点通知书。根据客户规划，定点项目生命周期为 5 年，生命周期总销售金额约人民币 1.27 亿元，预计在 2025 年 1 月逐步开始量产。 公司战略性布局汽车电机业务，新项目定点和量产持续落地，公司汽车零部件业务有望逐步放量。 23H1 公司汽车零部件业务实现营业收入 8750.05 万元，同比增长 633.50%，汽车零部件业务收入占比达到 6.5%，截至 23H1，公司已累计实现 28 个汽车电机项目的定点， 2023-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等转向、制动系统供应商。随着国内外市场的持续开拓以及定点项目的量产，汽车零部件业务有望逐步放量。 主业表现稳健，持续拓展家电新品类。 公司吸尘器业务保持稳健，得益于家电下游市场需求的逐步恢复增长以及引入战略新客户的订单增量， 公司 23H1家电业务收入同比增长约 6%，其中其他小家电业务实现收入增长 70%。另外公司创新研制智能洗碗机，持续拓展家电新品类。 盈利预测及投资建议。 考虑到公司小家电业务相对稳健，且随着汽车电机业务逐步贡献增量，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 3.31 亿元、 2.95 亿元、 3.46 亿元， EPS 为 0.89、 0.79、 0.93 元（此前 2023-24 净利润预测为 4.87 5.53 亿元， EPS 下调原因主要考虑到公司外销客户去库存致使主营西城其业务收入规模下降所致）。 参考可比公司，给予公司 2023 年 25 倍PE 估值，对应目标价 22.25 元（原目标价 38 元， 1.4-for-1 拆股后相当于 27.14元， 2022 年 25 倍 PE 估值， -18%），维持“优于大市”评级。 风险提示。 海外需求不达预期，国内 EPS 电机需求不达预期。

     德昌股份(605555) 新客户 Shark 全品类趋势向好， EPS 电机绑定头部客户打开第二增长曲线 客户库存去化接近尾声，叠加 Shark 新客户导入带动下， 2023Q2 公司实现营收7.8 亿元(+26.7%)，收入拐点显现。 2023H1 多元小家电收入占比 32%（+10pcts），汽车 EPS 电机营收占比 7%（+6pcts），拓客户、拓品类战略亮点频出。 维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 3.3/4.0/4.8 亿元，对应 EPS 为0.9/1.1/1.3 元，当前股价对应 PE 为 20.0/16.6/13.9 倍，维持“买入”评级。 家电业务： 新客户 Shark 爆品频出、趋势向好， 看好持续贡献增量 吸尘器方面， 2023H1 营收跌幅收窄至 12.0%，公司在保持与 TTI 的合作基础上，拓展新客户 Shark 新项目， 看好下半年旺季叠加低基数下迎来反转。 行业出口端2023 年 8 月中国吸尘器出口量+41%， 其中对美出口量+53%、重新恢复增长。终端动销良好， 2023 年 8 月美亚吸尘器销售量+55.6%、销售额+92.0%。从美亚渠道竞争看， Shark 显著领先竞争对手， 看好公司切入 Shark 供应链后持续扩大规模。 多元小家电方面， 公司为新客户 Shark 代工的 FlexStyle 产品，凭借卷发、吹风二合一的创新和性价比定价持续热销， 2023 年 7 月美亚销量 1.2 万件， 优于Dyson 卷发棒（589 件）和 Dyson 吹风机（248 件）， 且有 73%的用户给出 5 星好评，验证了公司良好的代工品质和交付能力， 有助于公司获得更多新项目。 汽车电机业务： 绑定头部客户、 在手订单充沛，迎来国产替代机遇 相较于 EPS 电机头部供应商日本电产， 公司具有产品更具性价比、决策链条更短、客户响应度更高等优势， 看好迎来国产替代风口机遇。 截至 2023 年 6 月 30日，公司已累计实现 28 个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目 16 个。2023 年-2026 年定点金额超过 23 亿，客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名转向/制动系统供应商，看好收入端持续放量。 风险提示： 海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期

     德昌股份(605555) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入13.4亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长2.2%；其中单Q2实现收入7.8亿元，同比增长26.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长19.4%。 家电及汽零营收持续扩张。2023年上半年公司深耕小家电和汽车零部件领域，营收持续扩张。分行业来看，2023年上半年家电下游市场需求的逐步恢复，公司引入战略新客户订单增加，家电业务实现营收12亿元，同比增长6.5%。其中吸尘器业务实现营业收入7.7亿元，同比减少12%；其他小家电业务实现收入4.3亿元，同比增长69.8%。汽零业务方面，公司新项目定点和量产持续落地，汽车零部件业务实现营收0.9亿元，同比增长633.5%。未来随着汽零业务在国内外市场的逐步开拓，以及新建产能投产，有望实现持续放量。 Q2毛利率环比有所改善。报告期内，公司综合毛利率为17.7%，同比下降0.4pp。其中Q2单季度毛利率为17.3%，同比增加0.9pp。公司Q2毛利率同比有所改善，我们认为原因如下：1）外销代工业务好转，公司产能利用率提升；2）汽零业务放量增长，规模生产下盈利改善；3）汇率波动下公司外销业务盈利向好。费用率方面，公司销售/管理/研发费用率分别为0.3%/7.7%/3.4%，同期均实现微降；由于汇兑收益减少，财务费用率为-5.3%，同比提升1.8pp。综合来看，公司净利率为12.8%，同比减少1.4pp。 产能逐步扩张，全球化进程加速。报告期内，公司国内新建工厂主体工程已进入验收阶段，“年产734万台小家电产品建设项目”按计划推进；越南生产基地新增80万台/年的产能。随着新建产能的逐步投产，公司将加快开拓国际业务及全球化制造进程，丰富公司的全球化布局。同时公司坚持创新驱动发展，紧跟行业前沿技术。报告期内，公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目已于2023年5月实现量产，加速推进公司开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。随着公司外销业务逐步恢复，汽车电机业务稳步放量，预期公司经营稳步向好，预计2023-2025年EPS分别为0.83/0.87/1.13元，对应动态PE分别为23/22/17倍。参考可比公司一致估值，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：EPS电机投产或不及预期；原材料价格大幅波动风险；人民币汇率大幅波动风险。

     德昌股份(605555) 事件：23H1公司实现营业收入13.4亿元，同比+13.3%；归母净利润1.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+5.7%。其中，23Q2公司实现营业收入7.8亿元，同比+26.7%；归母净利润1.3亿元，同比+20.0%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+17.6%。 点评： 小家电新客户顺利突破，汽零如期高增。吸尘器业务，上半年实现营业收入7.7亿元，同比-12%，主要受下游客户销售平淡影响（大客户TTI的地板护理及清洁业务23H1销售额下滑9%），后续伴随海外需求回暖，大客户订单有望恢复至历史正常水平。其他小家电业务（主要为个护产品），上半年实现收入4.3亿元，同比+70%，公司充分受益战略新客户的订单增量和家电下游市场需求恢复。随着公司战略新客户逐步带来订单增量，小家电业务下半年仍有望实现高速增长。汽车零部件业务，上半年实现营业收入0.9亿元，同比+634%，受益于新能源行业的快速发展及公司行业影响力的不断提升,新项目定点和量产持续落地保持高增。公司已实现采埃孚、耐世特、捷太格特等多家龙头Tier1定点，伴随在手订单（2023年-2026年定点金额超过23亿）逐步落地，汽零板块有望持续带来增量。 盈利能力逐渐改善，汇兑红利持续释放。23Q2公司实现毛利率17.33%，同比+0.9pct，主要系：1）大宗原材料价格同比处于相对低位；2）越南基地产能逐步投产、eps电机业务快速爬坡，公司规模效应显现毛利率改善。费用端，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.0%/4.0%/3.0%/-9.1%，同比-0.4/-0.6/-0.8/+4.6pct，汇兑对业绩贡献明显（23H1产生汇兑收益4950万元）。若刨除汇兑影响，公司23H1实现净利率约9.1%，同比增长1.1pct，盈利能力伴随收入修复逐步改善。 投资建议：公司持续深耕电机技术，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务”的发展战略，逐步降低对单一客户的依赖度，有利于增强中长期发展的稳定性。在绑定细分龙头TTI的同时，公司积极拓展新客户、提升服务精细化水平，打造EPS无刷电机第二成长曲线，创新研制厨电新产品智能洗碗机，展现出公司深厚技术积累下优越的横向拓展能力和充足的成长动能，预计23-25年实现归母净利润3.5/3.8/4.4亿元（前值3.1/3.8/4.4亿元，家电业务引入新客户调升收入预测），对应20.5x/19.1x/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     德昌股份(605555) 事件 公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入13.42亿，同比上升13%；实现归母净利润1.71亿，同比上升2%；扣非归母净利润1.66亿，同比上升6%。其中Q2单季度营业收入为7.78亿，同比上升27%；实现归母净利润1.29亿，同比上升20%；扣非归母净利润1.26亿，同比上升18%。 核心观点 吸尘器业务短期承压，小家电及汽零业务表现亮眼。23H1公司营业收入达13.42亿元，同比上升13.34%，按产品细分来看，家电业务：23H1公司家电业务实现营业收入12.00亿元，同比增速为6%，其中，吸尘器业务实现营业收入7.68亿元，同比增速为-12%；其他小家电业务实现营业收入4.33亿元，同比增速为70%。据海关总署数据显示，2023Q1/Q2吸尘器出口数量同比增速分别为-9%/15%；出口金额同比增速分别为-9%/2%，公司吸尘器业务有望逐步回暖，另外，公司持续拓展多元化小家电业务，引进国际知名小家电公司作为战略客户，正式开启深度合作，未来将逐步扩大在家电领域的合作范围。随着越南生产基地逐步投产以及国内“年产734万台小家电产品建设项目”持续推进，公司家电业务规模有望持续拓张。汽车零部件业务：23H1公司汽车零部件业务实现营业收入0.88亿元，同比增速为634%，随着新项目定点和量产持续落地，公司汽零业务保持高速增长态势，未来有望持续放量。 Q2净利率环比提升。23Q2公司销售毛利率达17.33%，同比+0.86个pct，环比-0.77个pct，公司销售净利率达16.63%，同比-0.93个pct，环比+9.16个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.03%/4.04%/3.00%/-9.13%，同比分别-0.41/-0.57/-0.8/+4.56个pct。公司财务费用率有所提升，主要系汇兑收益减少所致，23H1公司汇兑收益为0.5亿元，同比下滑32%。 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为23.42/31.10/40.01亿元，同比分别增长21%/33%/29%，归母净利润分别为3.14/3.47/4.53亿元，同比分别增长5%/11%/31%，摊薄每股收益分别为0.84/0.93/1.22元，对应PE分别为22/20/15倍。 风险提示： 贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。

     德昌股份(605555) 公司公告2023年半年报： 23H1：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为13.4亿、1.7亿、1.7亿，YOY+13%、+2%、+6%； 23Q2：营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.8亿、1.3亿、1.3亿，YOY+27%、+20%、+18%。 收入 分季度看，公司Q1/Q2营业收入YOY-1%、+27%，Q2收入增速见拐点，系低基数与新客户增量共同作用。 分产品看： ①公司吸尘器业务实现收入7.7亿，YOY-12%，降幅较2022年大幅缩窄，且与大客户TTI地板护理业务降幅基本接近，预计大客户去库存已近尾声，从海关数据看，Q2吸尘器出口金额同比月度数据均已转正，期待公司H2持续回暖； ②公司多元化小家电业务实现收入4.3亿，YOY+70%，预计主要系新拓客户高速吹风机增量； ③EPS零部件业务实现收入8750万，低基数下同比增超6倍。23H1公司新增在手订单5.2亿，目前在手订单金额超23亿。 利润 毛利率：23Q2毛利率17.3%，YOY+0.9pct，预计为原材料及海运费贡献。 费用率：23H1公司期间费用率整体压缩，销售、管理、研发费用率分别下降0.08、0.27、0.42pct。 净利率：23Q2公司净利率16.6%，YOY-0.9pct，公司H1汇兑收益较同期减少约2000万，对净利润率造成负向影响。 投资建议： 考虑到H2汇率存不确定性，我们下调公司23、24年盈利预测并引入25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润3.1、3.5、4.0亿（原23、24年为3.7、4.3亿），维持“买入”评级。 风险提示： 汽车业务开发不及预期、汇率波动风险、原材料成再次大幅上升、客户集中风险

     德昌股份(605555) Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入13.4亿元(+13.3%)，归母净利润1.7亿元(+2.2%)，扣非归母净利润1.7亿元(+5.7%)。利润增速慢于收入，主系2023H1汇兑收益0.50亿元，同比减少0.24亿元。2023Q2公司实现营业收入7.8亿元(+26.7%)，归母净利润1.3亿元(+20.0%)，扣非归母净利润1.3亿元(+17.6%)。公司拓客户、拓品类进展顺利，引进国际知名小家电公司作为战略客户，汽车EPS电机业务加速拓展，我们维持2023年、上调2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.3/4.0/4.8亿元（2024-2025年原值为3.9/4.4亿元），对应EPS为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE为21.1/17.5/14.6倍，维持“买入”评级。 家电主业拓品类、拓客户持续贡献增量，汽车EPS电机第二曲线加速拓展 家电业务看，2023H1吸尘器业务收入7.7亿元（-12.0%），主业跌幅持续收窄，其他小家电业务收入4.3亿元（+69.8%），主系环境电器放量及拓客户拉动；2023H1越南基地新增80万台/年的产能，可实现380万台产能，有助于满足客户多样化需求。公司拓展智能洗碗机新品类，预计明年可实现量产。汽车业务看，2023H1汽车零部件业务收入8750万元（+633.5%），公司获取EPS电机和刹车电机新定点项目2个，生命周期总销售额约5.15亿。截止6月末公司已累计实现28个项目定点，量产项目16个，2023-2026年定点金额超23亿。公司首个应用于全球车型的耐世特EPS电机项目已于5月实现量产，发力海外市场。新品方面，2023H1部分One-box线控制动电机项目顺利量产，EMB电子机械制动项目通过主机车厂的整车验证，可满足L3以上级别自动驾驶场景的应用要求。 Q2毛利率同比提升，汽车电机销量释放有助于毛利率延续提升趋势 Q2毛利率17.3%(+0.9pct)，销量释放带动下汽车电机毛利率有望持续提升。Q2期间费用率-2.1%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/-0.6/-0.8/+4.6pct，Q2净利率16.6%(-0.9pct)，扣非净利率16.2%(-1.2pct)。 风险提示：海外需求不及预期、原材料成本上行、新业务拓展不及预期。